债券信息 - 债券简称22珠港Y1[4] - 债券代码149952.SZ[6] 债券数据 - 债券余额6.00亿元[7] - 当前票面利率3.80%[8] 兑付安排 - 公司决定2025年6月21日全额兑付并摘牌[10]

控制权变更 - 珠海港集团将转让通裕重工15.5%股份给山东国惠资本，转让价格为每股2.22元，总价款13.41亿元，较停牌前收盘价2.44元折价9.02% [2] - 珠海港集团同时将剩余4.83%股份的表决权委托给国惠资本行使，委托期限36个月 [3] - 交易完成后，国惠资本将持有通裕重工20.33%表决权，成为控股股东，实际控制人由珠海市国资委变更为山东省国资委 [1][3][4] 公司背景 - 通裕重工注册地和办公地址一直位于山东省，2011年上市，2020年首次变更控制权至珠海市国资委 [4][6] - 公司董事长、财务总监、董秘等关键职位由珠海港集团委派 [6] - 公司主营风电类产品，2024年海外收入占比迅速提升至40.75%，较上年增长14.12% [8] 财务表现 - 2020-2024年营业收入从56.87亿元增至61.54亿元，但归母净利润从3.81亿元降至0.41亿元 [7] - 销售毛利率从2020年的23.78%下降至2024年的12.73% [7] - 归母净利润已连续4年下滑 [1][6] 行业状况 - 风电行业自2021年以来进入产能过剩、价格竞争激烈阶段 [7] - 风电机组大型化、成本优化趋势加剧竞争，整机及零部件环节压力大 [7] - 风电整机招标价连创新低，降价压力传导至上游零部件制造环节 [7] - 行业面临"不出海就出局"的发展压力 [8]

股权转让交易 - 珠海港集团将所持通裕重工6.04亿股股份（占总股本15.50%）转让给国惠资本，转让价格为每股2.22元，总价款为13.41亿元人民币 [1] - 珠海港集团同时将所持1.88亿股股份（占总股本4.83%）的表决权委托给国惠资本行使，授权期限为36个月 [1] 控制权变更 - 交易完成后国惠资本将成为通裕重工控股股东，公司实际控制人将变更为山东省国资委 [1]

财务表现 - 2024年公司实现营收51.25亿元同比下降6.1% 归母净利润2.92亿元同比增长5.4% EPS为0.254元 [1] - 2025年一季度公司营收11.93亿元同比下降10.9% 归母净利润0.78亿元同比增长36.9% [1][4] - 销售费用由24年同期的0.39亿元降至0.16亿元 主要系珠海可口可乐公司不再纳入报表 [4] 港口码头业务 - 24年下属码头货物吞吐量5784.35万吨同比增长15.47% 港口板块实现营收7.80亿元同比下降2.38% 毛利率下降2.68个百分点至44.58% [1] - 兴华港口钢材 设备 吨袋等货种增长显著 云浮新港向广西拓展货源腹地 桂平新龙码头推广集装箱车辆高速费用减半政策 [1] - 货源结构变化导致吞吐量提升但毛利率略降 货种多元化提升抗风险能力 [2] 物流业务 - 24年物流板块营收同比下降39.51% 但毛利率提升4.34个百分点至13.17% [2] - 公司深化客户合作 利用两江业务联动效应 构建多式联运网络提升竞争优势 [2] 航运业务 - 24年船队完成散货运输928.90万吨同比下降36.10% 集装箱运输21.70万标箱同比下降30.58% [2] - 公司调整内河船业务结构 优化运力配置 发挥LNG动力船舶优先过闸优势 开拓大藤峡航线保障自有运力货量稳定 [2] 新能源业务 - 24年新能源板块实现营收24.35亿元同比增长3.29% 毛利率26.53%同比下降2.19个百分点 [3] - 风电场实现上网电量6.9亿千瓦时同比增长1.45% 运营利润6807万元同比下降46.95% 主要因风资源不佳 极端天气及延寿后电价下降 [3] - 光伏发电量超7000万千瓦时同比增长78.01% 秀强股份开发固德威屋顶瓦实现量产 24年实现净利润2.20亿元较23年的2.08亿元增长 [3] 未来展望 - 预计公司25-27年净利润分别为3.18亿元 3.52亿元和3.96亿元 EPS分别为0.28元 0.32元与0.37元 [4] - 港航供应链物流体系逐步完善 形成产业链上下游联动发展格局 光伏业务有望持续带来盈利增量 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元，EPS分别为0.28、0.32与0.37元；公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量；公司经营长期向好 [11] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收51.25亿元，同比下降6.1%，归母净利润2.92亿元，同比增长5.4%，EPS为0.254元；25年Q1公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9% [3][6] 各业务板块情况 码头板块 - 24年受经济增速下行影响，传统优势货种需求承压，各码头积极拓展新业务；24年公司下属码头货物吞吐量5784.35万吨，同比增长15.47%；港口板块实现营收7.80亿元，同比下降2.38%，毛利率较23年下降2.68pct至44.58%；货种多元化使公司抗风险能力提升 [3][4] 物流板块 - 24年聚焦高质量业务，营收同比下降39.51%，毛利率提升4.34pct至13.17%；持续深化客户合作，构建多式联运网络，提升竞争优势 [4] 航运板块 - 24年受沿海干散货市场低迷影响，船队散货运输928.90万吨，同比下降36.10%，集装箱运输21.70万标箱，同比下降30.58%；主动调整内河船业务结构，保障自有运力货量稳定 [5] 新能源板块 - 24年实现营收24.35亿元，同比增长3.29%，毛利率26.53%，同比下降2.19pct；风电板块受部分地区风资源状况不佳和极端天气影响，以及个别电场延寿后综合电价下降，利润短期承压；24年风电场上网电量6.9亿千瓦时，同比增长1.45%，运营利润6807万元，同比下降46.95% [5] 光伏板块 - 24年积极拓展分布式光伏及地面光伏电站项目，全年发电量超7000万千瓦时，同比增长78.01%；秀强股份成功开发固德威屋顶瓦并实现量产，24年实现净利润2.20亿元，较23年的2.08亿元有所增长 [6] 25年Q1业绩特点 - 营收下降但利润增长体现公司逐步聚焦高质量业务的发展思路；销售费用下降较明显，由24年同期的0.39亿元降至0.16亿元，主要系珠海可口可乐公司不再纳入报表 [6][11] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,456.05|5,124.97|5,294.09|5,546.62|5,941.54| |增长率（%）|3.92%|-6.07%|3.30%|4.77%|7.12%| |归母净利润（百万元）|277.22|292.10|317.57|352.15|395.66| |增长率（%）|-9.57%|5.37%|8.72%|10.89%|12.36%| |净资产收益率（%）|4.16%|4.41%|4.64%|4.96%|5.37%| |每股收益（元）|0.24|0.25|0.28|0.32|0.37| |PE|21.91|20.69|18.66|16.47|14.34| |PB|0.94|0.94|0.90|0.86|0.82|[12] 交易数据 - 52周股价区间（元）：5.89 - 4.33；总市值（亿元）：48.38；流通市值（亿元）：47.46；总股本/流通A股（万股）：91,973/90,233；流通B股/H股（万股）： - / - ；52周日均换手率：2.35 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元，EPS分别为0.28、0.32与0.37元；公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，竞争力与抗风险能力持续提升，新能源板块不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量，经营长期向好 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是珠海市港口发展和资本运作的重要平台，着力培育港口航运、能源环保、港城建设等业务板块，致力于构建现代港口综合服务体系和区域性大型综合物流服务平台，打造珠江西岸具有综合竞争力和品牌影响力的港口服务商 [6] 交易数据 - 52周股价区间5.89 - 4.33元，总市值48.38亿元，流通市值47.46亿元，总股本/流通A股为91,973/90,233万股，流通B股/H股为 - / - ，52周日均换手率2.35 [7] 2024年及2025年Q1业绩情况 - 2024年公司实现营收51.25亿元，同比下降6.1%，归母净利润2.92亿元，同比增长5.4%，EPS为0.254元；2025年Q1公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9%；2025年Q1销售费用由24年同期的0.39亿元降至0.16亿元，主要系珠海可口可乐公司不再纳入报表 [3][6][11] 各业务板块情况 码头板块 - 2024年受经济增速下行影响，旗下多个码头传统优势货种需求承压，各码头积极拓展新业务；24年下属码头货物吞吐量5784.35万吨，同比增长15.47%，港口板块实现营收7.80亿元，同比下降2.38%，毛利率较23年下降2.68pct至44.58%，体现货源结构变化，货种多元化提升抗风险能力 [3][4] 物流板块 - 2024年聚焦高质量业务，营收同比下降39.51%，但毛利率提升4.34pct至13.17%，持续深化客户合作，构建多式联运网络提升竞争优势 [4] 航运板块 - 2024年受沿海干散货市场低迷影响，船队完成散货运输928.90万吨，同比下降36.10%，集装箱运输21.70万标箱，同比下降30.58%；主动调整内河船业务结构，保障自有运力货量稳定 [5] 新能源板块 - 2024年实现营收24.35亿元，同比增长3.29%，毛利率26.53%，同比下降2.19pct；风电板块受部分地区风资源状况不佳和极端天气影响，以及个别电场延寿后综合电价下降，利润短期承压，24年风电场实现上网电量6.9亿千瓦时，同比增长1.45%，运营利润6807万元，同比下降46.95%；光伏板块稳健增长，24年发电量超7000万千瓦时，同比增长78.01%，秀强股份实现净利润2.20亿元，较23年的2.08亿元有所增长 [5][6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,456.05|5,124.97|5,294.09|5,546.62|5,941.54| |增长率（%）|3.92%|-6.07%|3.30%|4.77%|7.12%| |归母净利润（百万元）|277.22|292.10|317.57|352.15|395.66| |增长率（%）|-9.57%|5.37%|8.72%|10.89%|12.36%| |净资产收益率（%）|4.16%|4.41%|4.64%|4.96%|5.37%| |每股收益（元）|0.24|0.25|0.28|0.32|0.37| |PE|21.91|20.69|18.66|16.47|14.34| |PB|0.94|0.94|0.90|0.86|0.82|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递3月数据点评：顺丰件量增速超预期，通达系价格竞争依旧激烈|2025 - 04 - 28| |行业普通报告|航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压|2025 - 04 - 17| |行业普通报告|交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |公司普通报告|珠海港（000507.SZ）：集装箱需求走弱导致码头业务毛利率略降，能源板块表现稳健|2024 - 09 - 03| |公司普通报告|珠海港（000507.SZ）：码头吞吐量持续增长，财务费用和资产减值增加导致净利润略降|2024 - 05 - 07|[15]

融资计划 - 公司拟申请注册及发行不超30亿元中期票据和不超20亿元超短期融资券[1] - 2025年5月6日公司收到交易商协会接受注册通知书[1] 额度信息 - 中期票据和超短期融资券注册金额分别为30亿和20亿元，额度2年内有效[1] 发行安排 - 注册有效期内可分期发行，结合资金和市场情况适时安排[2][3] 披露要求 - 发行完成后披露结果，及时履行信息披露义务[3]

融资注册获批 - 公司中期票据和超短期融资券获交易商协会接受注册 [1] - 中期票据注册金额为30亿元 [1] - 超短期融资券注册金额为20亿元 [1] 注册额度有效期 - 注册额度自通知书落款之日起2年内有效 [1] - 公司可分期发行 [1] 后续安排 - 发行完成后需披露发行结果 [1] - 公司将根据资金计划安排和市场情况适时安排发行 [1] - 公司将及时履行信息披露义务 [1]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入11.93亿元，上年同期13.38亿元，同比减少10.89%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润7824.36万元，上年同期5714.48万元，同比增长36.92%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额1.29亿元，上年同期4.46亿元，同比减少71.09%[5] - 本报告期末总资产201.39亿元，上年度末203.47亿元，同比减少1.02%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益60.64亿元，上年度末66.24亿元，同比减少8.45%[5] - 资产总计201.39亿美元，较上期203.47亿美元略有下降[19] - 流动负债合计47.33亿美元，较上期41.59亿美元有所增加[20] - 非流动负债合计63.41亿美元，较上期66.37亿美元有所减少[20] - 营业总收入11.93亿美元，较上期13.38亿美元有所下降[22] - 营业总成本10.28亿美元，较上期12.11亿美元有所减少[22] - 营业利润1.98亿美元，较上期1.60亿美元有所增加[23] - 利润总额1.99亿美元，较上期1.62亿美元有所增加[23] - 净利润1.51亿美元，较上期1.20亿美元有所增加[23] - 归属于母公司所有者的净利润7824.36万美元，较上期5714.48万美元有所增加[23] - 少数股东权益3.00亿美元，较上期2.93亿美元有所增加[20] - 少数股东损益本期为72,542,572.15元，上期为63,354,182.52元[24] - 综合收益总额本期为132,903,683.05元，上期为46,368,627.37元[24] - 基本每股收益本期为0.0714，上期为0.047；稀释每股收益本期为0.0714，上期为0.047[24] - 经营活动现金流入小计本期为1,191,691,671.03元，上期为1,626,534,959.66元[26] - 经营活动产生的现金流量净额本期为128,858,854.75元，上期为445,733,330.11元[26] - 投资活动现金流入小计本期为604,028,359.52元，上期为1,328,220,847.18元[26] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 521,386,830.28元，上期为30,801,106.58元[26] - 筹资活动现金流入小计本期为2,507,675,377.42元，上期为2,510,214,900.76元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 335,226,869.20元，上期为 - 416,902,677.18元[26] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 726,595,921.24元，上期为61,269,513.35元[27] 资产项目关键指标变化 - 交易性金融资产期末余额4.70亿元，期初余额300.58万元，变动比率15546.47%，主要因子公司进行现金管理[8] - 应收款项融资期末余额117.24万元，期初余额827.57万元，变动比率-85.83%，主要因子公司持有的承兑票据减少[8] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额2126846826.49元，期初余额2844422669.00元[18] - 2025年3月31日，公司交易性金融资产期末余额470299190.21元，期初余额3005785.45元[18] - 2025年3月31日，公司应收票据期末余额346375034.70元，期初余额306061142.55元[18] - 2025年3月31日，公司应收账款期末余额1441570280.81元，期初余额1384169911.70元[18] 费用与收益项目关键指标变化 - 销售费用本期发生额1561.29万元，上期发生额3936.46万元，变动比率-60.34%，主要因珠海可口可乐不再纳入合并[9] - 公允价值变动收益本期发生额329.34万元，上期发生额-21.24万元，变动比率1650.40%，主要因结构性存款产品公允价值增加[9] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数73593户，珠海港控股集团有限公司持股比例29.98% [13] - 截止2025年3月31日，公司回购专用证券账户持有股份14130000股，占总股本比例为1.54%[14] - 前10大股东中，珠海市财信企业管理咨询有限公司持股比例1.55%，持股数14256000股；中央企业乡村产业投资基金股份有限公司持股比例1.04%，持股数9533911股[14] - 前10名无限售条件股东中，珠海港控股集团有限公司持有人民币普通股275747150股；珠海华金创盈六号股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有32436784股[14] - 股东刘正平以2784981股股份、周伟成以1509000股股份参与融资融券业务[14] 关联交易与融资情况 - 2025年预计日常关联交易经第十一届董事局第八次会议及2025年第一次临时股东大会审议通过，报告期内正常进行未超预计额度[15][16] - 公司已成功发行三期超短期融资券、一期短期融资券、一期永续中期票据[16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 2024年珠海港港航物流板块短期承压，但新能源业务稳健增长，毛利率同比提升，费率总体稳定，在双轮驱动下有望实现稳健发展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长 [7][9][11][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月珠海港相对沪深300表现分别为4.5%、11.4%、12.8%，而沪深300为 - 3.4%、 - 0.9%、5.5% [5] - 2025年4月28日当前价格5.57元，52周价格区间4.28 - 5.98元，总市值5122.92百万，流通市值5025.99百万，总股本91973.49万股，流通股本90233.22万股，日均成交额275.52百万，近一月换手5.08% [5] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入51.25亿元，同比 - 6.07%，归母净利润2.92亿元，同比 + 5.37%，扣非归母净利润2.60亿元，同比 + 5.23%；2024Q4实现营业收入10.91亿元，同比 - 22.02%，归母净利润0.53亿元，同比 + 7.92%，扣非归母净利润0.49亿元，同比 + 83.43% [6] - 2024年港航物流各板块中，港口、航运、物流、港口服务板块收入分别为7.80、3.93、5.57、3.31亿元，同比分别 - 2.38%、 - 24.96%、 - 39.51%、 + 5.84%；新能源业务收入24.35亿元，同比 + 3.29% [7] - 2024年公司全年毛利率26.10%，同比 + 1.79pct，各板块毛利率同比变化分别为港口 - 2.68、航运 + 1.18、物流 + 4.34、港口服务 + 1.31、新能源 - 2.20、投资及其他 + 5.82pct；销售、管理、研发、财务费用同比分别 + 0.08、 + 0.79、 + 0.10、 - 0.28pct至2.85%、7.82%、1.14%、5.55% [9] 业务发展 - 公司坚持“港口物流和新能源”双主业驱动，依托港口建立业务体系，收购团结风电场后风电权益装机总容量达47万千瓦，8个风电场上网电量6.9亿千瓦时，同比 + 1.45%，光伏控股装机总容量达73.73MW，全年发电量7058.53万千瓦时，同比 + 78.01% [10][11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为53.02亿元、54.83亿元、56.52亿元，同比分别 + 3%、 + 3%、 + 3%；归母净利润分别为3.12亿元、3.30亿元、3.48亿元，同比分别 + 7%、 + 6%、 + 6%，对应PE分别为16.41倍、15.53倍、14.71倍 [12][13]