公司投资评级 - 给予"买入"评级，6个月目标价16.04元，相当于2025年15倍动态市盈率 [5][96] 报告的核心观点 - 混改释放经营活力，国际化和拓品类助力公司成长 [3][12] 第一章节：国企改革焕发活力，公司迈入高质量发展 - 公司成立于1958年，是国内首家工程机械上市公司，经过混改和国际化战略推进，经营质量显著提升 [3][12] - 2023年公司收入同比增长3.93%，归母净利润同比增长44.80%，2024年前三季度收入规模增长至228.56亿元，归母净利润达13.21亿元 [3][28] - 公司主营业务为工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和服务，产品矩阵丰富，涉及土方机械、矿山机械、起重机械、建筑预应力、农业机械、工业车辆等 [18][20] - 混改引入战略投资者，构建"中央和地方国企优势+市场化机制+战略伙伴协同"的改革模式，2022年实现整体上市 [24][25] - 实施股权激励计划，2018年和2023年分别推出股权激励计划，激励对象覆盖广泛，彰显公司未来发展信心 [25][26] - 混改后公司盈利能力持续提升，2024年前三季度毛利率达23.48%，较2023年全年提升2.66pct [36][38] 第二章节：国内市场筑底企稳，海外市场星辰大海 - 国内工程机械市场筑底企稳，挖机月度销量自2023年3月转正，月度增幅稳定在较高水平，下游开工端正企稳回暖 [43][47] - 新一轮更新周期有望启动，假设设备平均更新周期为8年，2024年起挖机新一轮更新周期将启动 [47][49] - 海外市场空间广阔，全球工程机械市场规模约为中国市场的3倍，年销售额超千亿美金，中国企业份额占比仅17.2%，提升空间广阔 [54][57] - 2021年以来中国工程机械出口体量快速放大，主要出口地涉及200余国家，海外市场持续发力 [57][61] 第三章节：产品品类纵横拓展，国际化战略坚定不移 - 挖机国内市场占有率提升明显，2023年超11%，同比提升3-4个百分点，2024年上半年国内销量同比增长29.5% [67][70] - 装载机行业龙头，电动化赋能引领全球，2024年上半年电动装载机销量同比增幅159%，市场占有率保持行业领先 [73][75] - 农机业务批量销售在即，全球农机市场规模广阔，2022年达到1620亿美元，公司农机产品计划四季度小批量交付客户订单 [77][79] - 矿山机械板块销售收入增长71%，宽体车国内、海外销量分别增长48.7%和55.7% [81][82] - 国际化战略持续推进，全球产业布局逐步完善，2023年海外收入首次破百亿，达到114.62亿元，2024年上半年海外收入同比增长18.81% [85][88] 第四章节：盈利预测与投资建议 - 预计2024年-2026年公司营业收入分别为301.93亿元、350.01亿元和411.62亿元，归母净利润分别为15.75亿元、21.50亿元和27.45亿元 [96][97] - 公司盈利能力持续改善，成长确定性强，给予"买入"评级，6个月目标价16.04元 [96][97]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 二次回购彰显公司长期发展信心，看好未来利润释放弹性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 股份回购+股权激励并举,彰显公司长期发展信心 - 公司发布2024年第二期股份回购方案，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金合计3.0亿元-6.0亿元回购公司股份，回购股份占公司总股本1.3%-2.6%，为公司史上最大力度回购 [20] - 本次回购预计回购股数1648万股到3297万股，叠加24年7月回购的1932万股，合计3580万股到5229万股，均拟用于后续股权激励或员工持股计划 [21] 2. 内需复苏&国际化持续推进,利润释放空间大 2.1. 土方机械占比较高,24年率先完成复苏 - 土方机械率先实现复苏，24Q1-Q3挖机内销同增8.6%，而汽车起重机和塔吊同比还是40%-60%的下滑 [3][26] - 公司2023年土方机械占比57.8%，国内市场阿尔法属性凸显 [3] 2.2. 国际化&拓品类驱动公司盈利能力持续提升 - 2024H1海外毛利率达29.1%，较国内毛利率18.2%高10.9pct，高于其他工程机械主机厂 [4][29] - 2024年10月电动装载机销量1038台，渗透率达12.4%，同比增长6.6pct [4] - 公司125吨级矿用挖掘机9135F已经形成订单，产品结构持续优化 [4] 3. 盈利预测 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测值为15.7/20.3/28.1亿元，对应当前市值PE分别为15/11/8x，维持"买入"评级 [4]

证券代码：000528 证券简称：柳 工 公告编号：2024-84 债券代码：127084 债券简称：柳工转2 广西柳工机械股份有限公司 关于回购股份事项前十大股东和前十大无限售条件股东 一、公司前十大股东持股情况 第 1 页，共 3 页 | 4 | 全国社保基金一零三组合 | 48,000,000 | 2.38 | | --- | --- | --- | --- | | 5 | 常州嘉佑企业管理合伙企业（有限合伙） | 31,731,224 | 1.57 | | 6 | 嘉实基金管理有限公司－社保基金 16041 组合 | 26,118,390 | 1.29 | | 7 | 中国银行股份有限公司－嘉实价值精选股票型 | 25,377,198 | 1.26 | | | 证券投资基金 | | | | 8 | 招商银行股份有限公司－嘉实价值长青混合型 | 21,394,979 | 1.06 | | | 证券投资基金 | | | | 9 | 建信金融资产投资有限公司 | 20,017,491 | 0.99 | | 10 | #北京源峰私募基金管理合伙企业（有限合 | 19,839,277 | 0.98 | | | ...

公司投资评级 - 买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励，回购金额不低于3亿元且不超过6亿元，回购价格不超18.20元/股，回购期限为12个月内，预计可回购股份数量约占公司目前总股本的0.82%~1.64%。资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金，已取得中国工商银行广西分行出具的《贷款承诺函》，承诺为公司本次回购提供专项贷款支持，贷款金额不超过4.2亿元，贷款利率1.96%，期限为1年 [1] - 此次回购为公司年内第二次回购，充分彰显公司对未来高质量可持续发展和长期内在价值稳健增长的坚定信心 [2] - 公司决定暂不行使"柳工转2"的提前赎回权利，不提前赎回"柳工转2"，充分保护投资者利益 [3] - 公司坚持可持续高质量发展，稳健推进国际化，上半年公司产品+解决方案的市场策略深入实施，柳工产品组合+全面解决方案的优势不断提升，收入规模同比增长近20%。公司以重要区域市场需求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，价值链利润不断创新高，上半年境外毛利率达29.09%，YOY+1.12pct，远高于境内毛利率18.15% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、22.3、30.0亿元，yoy分别为+82.0%、+41.0%、+34.7%，对应PE分别为14.2、10.0、7.5倍；维持"买入"评级 [5] 财务数据和估值 - 2022年营业收入为26,479.74百万元，2023年为27,519.12百万元，2024E为30,189.31百万元，2025E为36,279.87百万元，2026E为43,807.73百万元 [6] - 2022年EBITDA为2,639.66百万元，2023年为3,507.68百万元，2024E为3,390.55百万元，2025E为4,312.34百万元，2026E为5,376.10百万元 [6] - 2022年归属母公司净利润为599.33百万元，2023年为867.81百万元，2024E为1,579.54百万元，2025E为2,227.93百万元，2026E为3,001.96百万元 [6] - 2022年EPS为0.30元/股，2023年为0.43元/股，2024E为0.79元/股，2025E为1.11元/股，2026E为1.49元/股 [6] - 2022年市盈率(P/E)为37.33倍，2023年为25.78倍，2024E为14.17倍，2025E为10.04倍，2026E为7.45倍 [6] - 2022年市净率(P/B)为1.42倍，2023年为1.35倍，2024E为1.24倍，2025E为1.15倍，2026E为1.03倍 [6] - 2022年市销率(P/S)为0.85倍，2023年为0.81倍，2024E为0.74倍，2025E为0.62倍，2026E为0.51倍 [6] - 2022年EV/EBITDA为2.19倍，2023年为2.36倍，2024E为4.88倍，2025E为3.69倍，2026E为2.80倍 [6] 财务预测摘要 - 2022年营业收入为26,479.74百万元，2023年为27,519.12百万元，2024E为30,189.31百万元，2025E为36,279.87百万元，2026E为43,807.73百万元 [10] - 2022年营业利润为768.14百万元，2023年为1,176.55百万元，2024E为2,012.02百万元，2025E为2,902.68百万元，2026E为3,961.07百万元 [10] - 2022年归属于母公司净利润为599.33百万元，2023年为867.81百万元，2024E为1,579.54百万元，2025E为2,227.93百万元，2026E为3,001.96百万元 [10] - 2022年EPS为0.30元/股，2023年为0.43元/股，2024E为0.79元/股，2025E为1.11元/股，2026E为1.49元/股 [10] - 2022年毛利率为16.80%，2023年为20.82%，2024E为23.04%，2025E为23.89%，2026E为24.64% [10] - 2022年净利率为2.26%，2023年为3.15%，2024E为5.23%，2025E为6.14%，2026E为6.85% [10] - 2022年ROE为3.81%，2023年为5.25%，2024E为8.78%，2025E为11.41%，2026E为13.88% [10] - 2022年ROIC为7.04%，2023年为10.28%，2024E为14.78%，2025E为19.86%，2026E为24.69% [10] 现金流量表 - 2022年经营活动现金流为958.77百万元，2023年为1,628.96百万元，2024E为2,148.08百万元，2025E为2,688.64百万元，2026E为3,173.49百万元 [12] - 2022年投资活动现金流为-477.98百万元，2023年为-503.57百万元，2024E为-1,792.05百万元，2025E为-946.08百万元，2026E为-971.93百万元 [12] - 2022年筹资活动现金流为456.03百万元，2023年为1,536.56百万元，2024E为-2,625.77百万元，2025E为-390.79百万元，2026E为-912.56百万元 [12] - 2022年现金净增加额为936.82百万元，2023年为2,661.95百万元，2024E为-2,269.74百万元，2025E为1,351.77百万元，2026E为1,289.00百万元 [12]

会议信息 - 公司第九届监事会第二十次会议2024年11月22日发通知，28日召开[1] - 会议应到监事三名，实到三名[1] 议案情况 - 审议通过《关于公司回购股份方案（第二期）的议案》，3票赞成，0票反对，0票弃权[1][2] - 本次回购股份用于新一期股权激励或员工持股计划[1]

| 证券代码：000528 | 证券简称：柳 | 工 | 公告编号：2024-81 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：127084 | 债券简称：柳工转2 | | | 广西柳工机械股份有限公司 第九届董事会第二十六次（临时）会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 广西柳工机械股份有限公司（以下简称"公司"）董事会于 2024 年 11 月 22 日以电 子邮件方式发出召开第九届董事会第二十六次（临时）会议的通知，会议于 2024 年 11 月 28 日采取通讯方式召开。会议应到会董事 11 人，实到会董事 11 人。会议由董事长 曾光安先生主持。公司监事会全体监事了解了会议全过程。本次会议通知及召开符合有 关法律、法规、规章及《公司章程》的规定，合法有效。经会议审议，形成如下决议： 一、审议通过了《关于公司回购股份方案（第二期）的议案》（逐项表决） 根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《上市公司股份回 购规则》、《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指 引第 ...

回购方案 - 回购资金总额不低于3亿元且不超过6亿元[2][11] - 回购价格不超过18.20元/股，不高于董事会通过决议前三十交易日公司股票交易均价150%[2][10] - 按资金总额上限及价格上限测算，预计可回购约3297万股，约占总股本1.64%[3][12] - 按资金总额下限及价格上限测算，预计可回购约1648万股，约占总股本0.82%[3][12] - 回购期限自董事会审议通过方案之日起12个月内[4][13] - 回购股份种类为公司已发行的人民币普通股（A股）股票[2][10] - 回购股份用途拟用于股权激励或员工持股计划[2][10] - 回购方式为通过深交所交易系统以集中竞价交易方式[10] - 本次回购股份方案于2024年11月28日经相关会议审议通过[7][24] - 董事会授权董事长兼CEO及其授权人士全权办理回购相关事宜[24][25] - 若36个月内回购股份未用完则注销[22] 贷款情况 - 贷款金额不超过4.2亿元，不超过股票回购金额上限的70%，贷款利率1.96%，期限1年[2][12] 业绩数据 - 2024年Q3总资产470.06亿元，同比增2.67%[20] - 2024年Q3股东权益175.10亿元，同比增6.65%[20] - 2024年Q3流动资产331.45亿元，同比增0.70%[20] - 2024年Q3净利润13.21亿元，同比增59.82%[20] - 2024年Q3经营现金流净额10.78亿元，去年同期为 - 0.63亿元[20] 股份占比 - 限售条件股回购前数量576125576股，占比28.66%[16] - 限售条件股回购金额上限实施后数量609458909股，占比30.32%[16] - 限售条件股回购金额下限实施后数量592792242股，占比29.49%[16] - 无限售条件流通股回购前数量1434281322股，占比71.33%[16] - 无限售条件流通股回购金额上限实施后数量1400947989股，占比69.68%[16] - 无限售条件流通股回购金额下限实施后数量1417614656股，占比70.51%[16] 其他情况 - 按2024年9月30日财务数据，回购资金上限占总资产1.28%、股东净资产3.43%、流动资产1.81%[20] - 公司董监高、控股股东等不存在决议前六个月内买卖股份及内幕交易等行为，暂无回购期间增减持计划[21][22] - 本次回购存在股价超出区间、资金未到位、股票无法授出等风险[26][27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予推荐评级[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是老牌工程机械厂商，实控人为广西国资委，产品多样且在多个方面具备优势，盈利能力显著改善，行业内需景气度提升且海外空间广阔，公司业务不断拓展且混改释放活力，看好公司营收和利润双增长[2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、工程机械龙头厂商，多元化和国际化正当时 - 主要观点总结：当前行业层面β属性向上，内需景气度提高，海外市场空间广阔；报告研究的具体公司作为龙头厂商具备自身α，在多个业务方面有深厚积累、领先优势或取得进展，盈利能力优化[13] - 传统土方机械龙头，产品持续多元化：报告研究的具体公司经过多个发展阶段，目前拥有众多产品线，是能提供全系列产品和全面解决方案的装备供应商，各阶段有不同的发展成果[15] - 营收增速跑赢行业，盈利能力显著改善：营收增速优于行业均值，归母净利润触底回升，盈利能力持续改善，同时降本增效、现金流储备良好、资产负债水平优化[32] 二、行业：内需景气度持续提升，海外空间依旧广阔 - 内销表现持续改善，政策利好行业加速回暖：挖掘机是工程机械市场晴雨表，其销售与多种因素相关，目前内销增速提高，外销增速向好，行业需求复苏态势良好，未来政策将助推内需修复[49][60][65] - 海外万亿市场，国产主机厂市占率提升空间较大：全球工程机械市场近万亿且有周期波动，不同地域和机型有不同的市场情况，中国工程机械行业出口增长，企业在海外市场份额有较大提升空间[73][85][98] 三、公司：业务持续纵横拓展，混改释放企业活力 - 优势业务与新兴业务共振，布局全面解决方案 - 土方机械：传统优势稳固，装载机和挖机的市占率提升，挖机销量增幅优于行业，生产效率提升[106][107] - 预应力业务：业务主体欧维姆优势明显，产品应用于多个重要项目，海外布局深厚，业务营收和毛利率稳中有升[114][115][116] - 战略新兴业务板块：矿山机械、工业车辆、高空机械、农业机械、零部件与租赁业务等各业务板块都有不同程度的发展，如销售收入增长、市场份额提升等[121][122][128] - 全面电动、智能、国际化打造持续增长实力 - 全面电动化和智能化：电动化布局历史久，产品谱系全，迭代速度领先，电动产品销量增长且市场占有率领先[129][133]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A维持评级12个月目标价为14.7元 [4] 报告的核心观点 - 柳工是老牌工程机械国企通过国改焕发活力业绩持续兑现且盈利能力增强看好其中长期成长空间柳工在装载机挖掘机业务市场地位突出国改后业绩增长显著2023年2024年前三季度毛利率净利率同比上升 [1] - 国改经历股权激励股东混改整体上市三步后续深化改革包括企业管理激励机制特债发行分红率提高等方面 [2] - 在电动化方面装载机电动化趋势明显柳工作为龙头先发优势明显电动产品销量全球领先在多元化方面积极践行三全战略产品谱系开拓和国际市场拓展助力成长 [3][7][8] - 预计公司2024 - 2026年的收入和净利润均有不同程度增长对应PE分别为15.7X11.6X8.9X给予买入 - A的投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 1. 历史复盘 1.1公司概述 - 柳工创建于1958年前身系柳州建筑机械制造厂1993年上市是国内工程机械行业首家上市公司经过发展逐步成长为民族工业典范的世界柳工产品布局逐渐多元化装载机业务是核心拳头产品挖掘机业务不断壮大 [42][43][49][50] - 柳工装载机研制成果众多国内市占率稳居第一挖掘机业务也不断发展打破外资垄断市场份额逐步提升 [49][50] [50] 1.2国改沿革 - 公司是国有资本控股混合所有制企业股权结构多元稳定国改历程包括股权激励股东混改整体上市可转债发行四个阶段 [52] - 2018年推出首期股权激励计划2023年开启第二轮股权激励计划两轮计划各有特点均有利于公司发展 [54][55][56] - 2020年原控股股东柳工有限完成混改引入战投与员工持股平台构建新发展模式并进行三项制度改革激发公司活力 [57][59] - 2022年柳工通过吸收合并柳工有限实现整体上市业务协同良好提升了资产运营效率 [62][64][66] - 2023年公司发行可转债30亿元用于多个项目推动智能化转型提升全球竞争力 [68] 2. 财务分析 2.1成长性 - 公司业绩随行业波动2016 - 2020年营收归母净利润规模扩张2021 - 2023年受行业需求下降影响业绩有波动但2024年前三季度营收归母净利润均明显增长表现优于行业 [72] 2.2盈利能力与资产质量 - 2016 - 2022年公司毛利率下降2023年2024年前三季度因市场结构产品结构优化和降本增效措施毛利率同比上升公司费用控制相对稳定净利率在2023年以来随着国改成效显现显著提升 [74] - 公司严控风险现金流量充足除20182021年外净现比大多大于1资产质量优异风险敞口处于合理水平 [77][78][79] 3. 成长路径 3.1电动化 - 政策需求供给多方推进工程机械行业电动化国内各级政策不断出台推动油转电下游需求端柴油价格高锂电池成本低使电动化产品成本优势凸显 [80][81][83] - 装载机电动化进程领先行业龙头企业纷纷布局电动化产品柳工电动化产品聚焦土石方铲运环节且在产业布局方面积极推进电动化转型 [95] 3.2多元化 - 公司践行三全战略产品谱系方面围绕传统优势板块开拓高端矿山领域并布局新兴战略板块有望弱化周期性强化成长性 [7] - 国际市场方面柳工海外布局经历三个阶段国改以来海外收入规模连续创历史新高国际化战略提供强劲发展驱动力 [8]

报告公司投资评级 公司首次被评级为"买入"[1]。 报告的核心观点 2024年前三季度营收持续增长,利润显著高增 - 2024年1-9月,公司实现营收228.6亿元(yoy+8.3%),归母净利润13.2亿元(yoy+59.8%),扣非归母净利润12.1亿元(yoy+93.9%),经营净现金流10.8亿元(yoy+1808.9%)[6] - 2024年第三季度,公司实现营收67.9亿元(yoy+11.8%/qoq-16.3%),实现归母净利润3.4亿元(yoy+58.7%/qoq-30.6%),经营净现金流-0.4亿元(yoy-119.5%/qoq-103.8%)[6] "三全"战略推动利润率同比明显改善 - 2024年1-9月,公司毛利率/净利率分别为23.5%(yoy+2.8pct)/9.2%(yoy+0.6pct) - 2024年第三季度,公司毛利率为23.7%(yoy+1.8pct/qoq-0.3pct),净利率为5.0%(yoy+1.5pct/qoq-1.2pct)[7] - 公司围绕"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"的"三全"战略持续打造核心竞争力,客户结构优化、产品结构优化、区域市场开拓等因素推动利润率改善[7] 降本增效,打造电动产品持续竞争力 - 公司已突破电驱、电芯、电池管理系统等核心技术,完成多项整机电动控制系统开发,电动产品使用成本降低60%-70%,作业效率提升20%,动力系统故障率降低50%[8] - 2024年上半年公司电动装载机销量同比增长159%,市场占有率保持行业领先地位,海外市场电装销量高增势头持续[8][9] 盈利预测 - 未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长,土方机械业务也有望受益于国内挖机需求触底回升以及设备更新政策的需求推动持续增长[9] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为16.4亿、21.1亿、27.3亿,同比增长88.9%、28.6%、29.5%,对应市盈率PE为14.5倍、11.3倍、8.7倍,给予"买入"评级[9]