柳工(000528)

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研选 | 光大研究每周重点报告 20250315-20250321
光大证券研究· 2025-03-21 16:37
行业研究 - 工业气体行业发展迅速 市场规模持续扩容 看好具有一定营收规模且拥有稳健现金流的企业 [3] - 电子特气国产替代浪潮推动下 关注工业气体企业进军电子特气领域后的产品研发及导入进度 以及新增产能落地进展 [3] 公司研究 - 柳工成立于1958年 历经60余年发展 已成为涵盖挖掘机械 铲土运输机械 起重机械 工业车辆等十余类产品的机械制造厂商 [3] - 2023年柳工实现营收275 2亿元 位居全球工程机械厂商第19位 国内第4位 装载机国内市占率稳居行业前列 [3] - 2024Q1-Q3柳工实现归母净利润13 2亿元 同比增长59 8% [3] - 柳工正积极拥抱电动化 国际化浪潮 [3]
柳 工(000528) - 关于举行2024年年度网上业绩说明会的公告
2025-03-20 16:00
报告披露 - 公司将于2025年3月29日披露《柳工2024年年度报告》及其摘要[1] 业绩说明会 - 2025年3月31日15:00 - 16:30举办2024年度业绩说明会[1] - 董事长兼CEO曾光安等人员将出席[1] 参会信息 - 投资者可于2025年3月31日15:00前报名[2] - 报名链接为https://eseb.cn/1mwWe11CDK0 [3] - 报名后可通过网络端或电话端参会[3]
柳工:投资价值分析报告:工程机械老牌国企,拥抱电动化、国际化浪潮-20250320
光大证券· 2025-03-20 09:06
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内工程机械龙头企业之一,随着我国工程机械行业景气度复苏,工程机械电动化、出海化趋势不断推进,公司业绩有望加速提升 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 工程机械老牌国企,混改注入新动能 - 公司创立于1958年,2022年吸收合并柳工有限并整体上市,广西国资委为实际控制人;历经60余年发展,成为涵盖十余类产品的机械制造厂商,2023年营收275.2亿元,位居全球第19位、国内第4位,装载机国内市占率领先 [25][28] - 2018 - 2023年公司营收CAGR为8.8%,归母净利润CAGR为1.9%;2024Q1 - Q3营收228.6亿元,同比增长8.3%,归母净利润13.2亿元,同比增长59.8%;2024年预计归母净利润12.6 - 14.8亿元,同比增长45% - 70%,2025年营业收入目标为346亿元 [30][32] - 2023年公司毛利率20.8%,净利率3.4%;2024Q1 - Q3毛利率23.5%,净利率5.9%;费用率基本稳定;2023年土石方铲运机械等核心业务毛利率除融资租赁业务外均显著增长,2025年目标销售净利率提升1pct以上 [34][39] - 2018 - 2023年海外营收CAGR为27.2%,占比由19.0%提升至41.7%;2023年海外毛利率27.7%,显著高于国内,有利于平衡行业周期波动并提升盈利能力 [41] 成长逻辑一:设备更新支撑行业需求复苏,公司有望深度受益 - 工程机械下游以基建、房地产、矿山为主,上游包括钢材等,下游应用广泛 [45][49] - 2024年全球工程机械销量预计同比下降8%,2025 - 2028年有望逐步复苏;中国等地区表现分化;2023年全球前50大厂商总销售额2434亿美元,中国13家入围,柳工排名第19 [51][53] - 国内工程机械行业周期性明显,近几年处于调整阶段,2024年仍处筑底阶段但销量回暖;基建投资增长、房地产政策利好有望带动需求复苏;政策推动设备更新,2024 - 2026年挖掘机更新需求同比 - 17.5%/+23.2%/+54.8%,行业景气度2024年触底,2025年加速上行 [62][74][78] - 2023年公司装载机销量1.90万台,市占率20.2%,挖掘机销量1.64万台,市占率8.4%;土石方铲运机械是核心业务,公司将深度受益于行业复苏 [81][86] 成长逻辑二:装载机电动化为公司营收带来广阔增长空间 - “国四”标准提高工程机械主机制造要求和成本,电动工程机械环保、使用成本低,渗透率有望提高 [89][90] - 2024年我国电动装载机销量11220台,同比增长212.1%,电动化率10.4%,同比提升6.9pct;场景和经济性驱动电动装载机渗透率快速突破 [92][97][99] - 公司2014年开始电动化研发,电动产品涵盖11条产品线,远销30多个国家;2023年电动装载机销量同比增长67%,市占率稳居行业第一 [102][104] - 假设未来装载机电动化率达30%/50%/70%,市场规模可提升32.6%/57.2%/81.8%;假设公司燃油、电动装载机市占率分别为20%、30%,营收可增长59.3%/104.1%/148.8% [106] 成长逻辑三:工程机械出口空间依旧广阔,支撑公司出口业务持续增长 - 2014 - 2024年我国工程机械出口金额CAGR为10.3%,2024年同比增长8.9%;出口以亚洲、欧洲、北美为主,2024年非洲、南美等市场出口金额大幅增长 [110][113][114] - 新兴市场出口增速亮眼、装载机等品类出口增长、龙头海外渗透率有提升空间、龙头从“产品出海”到“产业出海”,我国工程机械出口仍有成长空间 [117][119][121][122] - 公司海外业务发展迅速,20年销售收入从0.4亿元突破至80亿元;23年新增39家经销商,设立30余家海外子公司、4个海外基地,产品销往170多个国家,海外营收有望持续增长 [124][127] 成长逻辑四:混改注入成长新动能,新兴业务打开第二增长曲线 - 2022年柳工有限旗下资产整体注入公司并上市,混改提升经营管理效率,拓宽产品品类 [3] - 公司预应力机械、农业机械、叉车、高空作业平台等新兴业务未来有望为整体业绩提供有力支持 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024 - 2026年土石方机械业务营收184.4/220.0/253.8亿元,同比+15.9%/+19.3%/+15.4%,毛利率26.0%/26.8%/27.0%;其他工程机械及零部件业务营收89.1/102.4/117.8亿元,同比+1.0%/+15.0%/+15.0%,毛利率16.5%/17.5%/18.0%;预应力机械业务营收23.6/27.1/31.1亿元,同比+5.0%/+15.0%/+15.0%,毛利率维持在25.0% [11][12] - 预测公司2024 - 2026年实现归母净利润分别为13.8/21.2/27.4亿元,当前股价对应PE分别为19/12/9倍,首次覆盖给予“买入”评级 [4][15]
柳工(000528)投资价值分析报告:工程机械老牌国企,拥抱电动化、国际化浪潮
光大证券· 2025-03-19 23:21
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内工程机械龙头企业之一,随着我国工程机械行业景气度复苏,工程机械电动化、出海化趋势不断推进,公司业绩有望加速提升 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 工程机械老牌国企,混改注入新动能 - 公司创立于1958年,2022年吸收合并柳工有限并整体上市,广西国资委为实际控制人;历经60余年发展,已成为涵盖十余类产品的机械制造厂商,2023年营收275.2亿元,位居全球第19位、国内第4位,装载机国内市占率领先 [25][28] - 2018 - 2023年公司营收CAGR为8.8%,归母净利润CAGR为1.9%;2024Q1 - Q3营收228.6亿元,同比增长8.3%,归母净利润13.2亿元,同比增长59.8%;2024年预计归母净利润12.6 - 14.8亿元,同比增长45% - 70%;2025年营业收入目标为346亿元 [30][32] - 2023年公司毛利率20.8%,净利率3.4%;2024Q1 - Q3毛利率23.5%,净利率5.9%;费用率基本稳定;2023年土石方铲运机械等核心业务毛利率除融资租赁业务外均显著增长,2025年目标销售净利率提升1pct以上 [34][39] - 2018 - 2023年海外营收CAGR为27.2%,占比由19.0%提升至41.7%;2023年海外毛利率27.7%,显著高于国内,有利于平衡行业周期波动并提升盈利能力 [41] 成长逻辑一:设备更新支撑行业需求复苏,公司有望深度受益 - 工程机械下游主要是基建、房地产、矿山开采,上游包括钢材等;全球工程机械销量2024年预计同比下降8%,2025 - 2028年有望逐步复苏,各地区表现分化 [45][51] - 2023年全球前50大工程机械厂商总销售额2434亿美元,中国13家入围,徐工机械等排名靠前;全球制造商主要集中在美、日、中及欧洲,中国销售额占比有望提升 [53][55] - 国内工程机械行业周期性明显,近几年处于调整阶段,2024年仍处筑底阶段但销量回暖;基建投资增长、房地产政策利好有望带动行业需求复苏;政策推动设备更新,2024 - 2026年挖掘机更新需求同比 - 17.5%/+23.2%/+54.8%,行业景气度2024年触底,2025年加速上行 [59][74] - 公司装载机、挖掘机行业地位稳固,2023年装载机销量1.90万台,市占率20.2%,挖掘机销量1.64万台,市占率8.4%;土石方铲运机械是核心业务,公司将深度受益于行业复苏 [81][86] 成长逻辑二:装载机电动化为公司营收带来广阔增长空间 - “国四”排放标准提高工程机械主机制造要求,增加制造成本,电动工程机械凭借环保、使用成本低等优势有望提高渗透率 [89][90] - 2024年我国电动装载机销量11220台,同比增长212.1%,电动化率10.4%,同比提升6.9pct;场景和经济性驱动电动装载机渗透率快速突破 [92][97] - 公司2014年开始电动化研发,目前电动产品涵盖11条产品线,远销30多个国家;2023年电动装载机销量同比增长67%,市占率稳居行业第一 [102][104] - 假设未来装载机电动化率达30%/50%/70%,市场规模可达到501.1/594.1/687.1亿元,较2023年提升32.6%/57.2%/81.8%;公司装载机营收分别为125.0/160.1/195.3亿元,较2023年增长约59.3%/104.1%/148.8% [106] 成长逻辑三:工程机械出口空间依旧广阔,支撑公司出口业务持续增长 - 2014 - 2024年我国工程机械出口金额由197.9亿美元增长至528.6亿美元,CAGR为10.3%,2024年同比增长8.9%;出口以亚洲、欧洲、北美为主,2024年非洲、南美等市场出口金额大幅增长 [110][114] - 未来我国工程机械出口有成长空间,新兴市场出口增速亮眼,装载机等品类对出口形成支撑,龙头海外渗透率有提升空间,龙头从“产品出海”到“产业出海” [117][122] - 公司2002年提出国际化战略,海外业务发展迅速;23年新增39家经销商,设立多家子公司,建立4个海外基地,产品销往170多个国家,海外营收有望持续增长 [124][127] 成长逻辑四:混改注入成长新动能,新兴业务打开第二增长曲线 - 2022年柳工有限旗下资产整体注入公司并上市,混改提升经营管理效率,拓宽产品品类 [3] - 公司预应力机械、农业机械、叉车、高空作业平台等新兴业务未来有望为整体业绩提供有力支持 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润分别为13.8/21.2/27.4亿元,当前股价对应PE分别为19/12/9倍 [4][15]
柳 工(000528) - 关于可转换公司债券2025年付息的公告
2025-03-19 17:16
债券发行 - 2023年3月27日发行3000万张可转换公司债券,每张面值100元,发行量和上市量均为30亿元[4][7] 票面利率 - “柳工转2”第一年至第六年票面利率分别为0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.30%、3.00%[2][4] 付息安排 - 2025年3月27日按面值支付“柳工转2”第二年利息,每10张利息4元(含税)[2] - 债权登记日为2025年3月26日,除息日和付息日为2025年3月27日[2][11] - 下一付息期起息日为2025年3月27日,利率为1.00%[2] 利息派发 - 个人投资者和基金持有人每10张实际派发利息3.20元[9] - QFII和RQFII每10张实际派发利息4.00元[9] - 其他债券持有者每10张派发利息4.00元[10] 信用与转股 - 公司主体和“柳工转2”信用等级均为AAA,评级展望稳定[8] - 转股期为2023年10月9日至2029年3月26日[7]
柳 工(000528) - 关于续签募集资金监管协议的公告
2025-03-18 16:45
募集资金情况 - 公司发行3000.00万张可转换公司债券,总额30亿元,实际募集资金净额29.94亿元[2] 账户余额情况 - 招商银行柳州分行专户截至2024年12月31日余额为437.02万元[5] - 北部湾银行柳州分行专户截至2024年12月31日余额为10.70亿元[7] - 柳工柳挖在北部湾银行柳州分行专户截至2024年12月31日余额为806.76万元[9] - 中源机械在中信银行南宁分行两专户截至2024年12月31日余额分别为524.45万元、504.54万元[10] - 柳工元象在招商银行柳州分行专户截至2024年12月31日余额为3416.98万元[10] - 截至2024年12月31日,柳工元象深圳专户余额为10,005.35元[15] - 柳工元象深圳以存单方式存放的募集资金为0万元[15] 资金监管情况 - 公司一次或十二个月内累计从专户支取金额超5000万元或募集资金净额20%,开户行应通知华泰联合[8] - 华泰联合每半年对公司募集资金存放和使用情况进行一次现场检查[7] - 开户行按月(每月5日前)向公司出具对账单并抄送华泰联合[8] - 华泰联合每半年对柳工柳挖/中源机械/柳工元象募集资金存放和使用情况进行一次现场检查[12] - 柳工柳挖/中源机械/柳工元象使用募集资金监管账户资金,需提前1个工作日向开户行报备头寸[12] - 开户行按月(每月5日前)向公司出具对账单并抄送华泰联合[12] - 柳工柳挖/中源机械/柳工元象一次或十二个月内累计从专户支取超五千万元或募集资金净额的20%,开户行通知华泰联合[13] - 华泰联合每半年对柳工元象深圳募集资金存放和使用情况进行一次现场检查[15] - 柳工元象深圳使用募集资金监管账户资金,需提前1个工作日向开户行报备头寸[16] - 开户行按月(每月5日前)向公司出具对账单并抄送华泰联合,涉及柳工元象深圳[16] - 柳工元象深圳一次或十二个月内累计从专户支取超五千万元或募集资金净额的20%,开户行通知华泰联合[16]
柳 工(000528) - 华泰联合证券有限责任公司关于广西柳工机械股份有限公司持续督导期2024年培训情况报告
2025-03-12 18:46
培训情况报告 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐业务》的要 求,参加本次培训的人员为董事、监事、高级管理人员、中层以上管理人员及上 市公司控股股东代表等相关人员等。 2025 年 2 月 26 日,华泰联合证券相关人员按照《深圳证券交易所上市公司 自律监管指引第 13 号——保荐业务》的要求完成了对柳工的董事、监事、高级 管理人员、中层以上管理人员及公司控股股东代表等相关人员的持续培训工作, 特向贵所报送培训工作报告。 一、培训的主要内容 2025 年 2 月 26 日,保荐代表人和培训工作小组根据通过采取线下与线上结 合授课以及发放课件的方式对董事、监事、高级管理人员、中层以上管理人员及 公司控股股东代表等相关人员培训。本次培训重点介绍了资本市场近况、并购重 组最新政策和上市公司规范运作的相关内容,并结合相关案例进行讲解。本次培 训促使上述对象增强对资本市场、相关政策和法律法规的理解、重视上市公司运 作的规范性,强化法制观念和诚信意识,切实理解作为上市公司关键少数、核心 人员在公司规范运作等方面所应承担的责任和义务。 1 华泰联合证券有限责任公司 关于广西柳工机械股份有限公司 持续 ...
柳 工(000528) - 华泰联合证券有限责任公司关于广西柳工机械股份有限公司2024年持续督导定期现场检查报告
2025-03-12 18:46
业绩总结 - 公司预计2024年度归母净利润同比增长45% - 70%,业绩增长波动较大[4] 其他情况 - 2025年2月26 - 27日华泰联合证券对公司2024年情况现场检查[1] - 公司治理等多方面现场检查结果合格[1][2][3] - 公司募投项目挖掘机智慧工厂和中源液压业务新工厂规划建设项目延期[3]
柳工20250304
2025-04-15 22:30
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:工程机械行业 - **公司**:柳工 纪要提到的核心观点和论据 工程机械行业整体情况 - **内需超预期**:今年一季度工程机械内需大超预期,一二月挖机增长超30%,三月预期增长二三十以上,国内主机厂收入首次转正,2021 - 2024年国内收入持续下行 [5][6] - **出口情况**:亚非拉地区市场扩容,中国企业份额不低、产品品类多、实力强且不断拓渠道,构成出口增长基本盘和利润基本盘;2024年出口金额增速放缓但仍增长,亚洲和欧洲保持较好增速,非洲和中东需求向好,北美和大洋洲疲软;2024年挖机出口下降4.2%,下半年增速回升,25年1月同比增长2.19%,装载机24年同比增长15.2%,起重机保持不错增长态势 [7][29][30] - **需求结构**:地产是工程机械最核心引擎,基建通常不起决定性作用;2024年基建需求平稳,水利基建投资需求累计同比增长40%,房地产平稳;地方债发行模式超预期,部分主机厂陈旧应收款项有回流 [2][25] - **更新需求**:当前YG平均机龄约五年,达到历史机龄巅峰,更新需求有明显托底 [26] - **海外市场**:欧美市场20 - 23年需求上升,24年欧美地区需求萎缩,“带路”需求24年下半年提振;欧洲建筑业PMI疲软,小松欧洲需求降速、负增长;东南亚印尼挖机开工数同比转正,矿业需求占下游需求65%;南美需求与铜价波动相关 [26][27][28][29] 柳工公司情况 - **公司质地**:工程机械老牌龙头,技术底蕴深厚,开创多项第一,如生产第一台装载机、研发第一台AR挖掘机,1993年成为全国第一家工程机械上市公司;2004 - 2007年挖机销量快速增长,2007年市占率3.5%,行业排名第七,国产品牌中市占率33%,装载机性能排名第一 [17] - **国际化发展**:90年代开创经销商体系,与海外零部件公司合作,2002年布局海外业务;国际改革后海外收入从20年的33.8亿元增长到23年的100多亿,增幅50%,在印度、巴西、阿根廷和印尼建造海外制造基地,有300多家经销商和服务网络 [18] - **电动化发展**:国内外锂电渗透率单月最高达15%,国内电装渗透率达25%,2023年公司电装市场市占率第一并维持至今,2024年上半年电装销量同比增长100%,海外市场有良好突破 [19] - **国企改革**:20年在柳工有限层面引入7家战略投资者扩股增资,建立员工持股平台;21年上市公司定向增发吸收柳工有限,完成国际改革;全面推行经理层人员任期制和企业化管理,建立企业化考核机制,优化考核,整合职能部门和业务线条,推广差异化薪酬机制和股权激励 [20][21][22] - **盈利提升**:改革注入经营活力,提升国内外收入;盈利能力明显改善,毛利率提升主要因海外收入占比提高,带动国内毛利提升,海外毛利比国内高约10个百分点;营业成本中原材料占比下降,得益于原材料价格影响和公司经营效率、生产效率提高 [22][23] - **经营现金流**:国际改革后经营现金流表现稳健,存货和应收账款趋势向下,2022年后应收账款因海外占比提高、部分地区收款周期长而有上浮 [24] - **核心能力**:挖机市占率提升明显,2022年全系列切换国四产品,当前销售最大吨位125吨并向更高吨位拓展;电动装载机技术引领行业,2014年布局,2020年发布第一代5吨级产品面向海外市场,市占率保持第一并持续拓展;拓展新兴领域,小型工程机械、矿用卡车、启动机和高空机械上半年实现100%增长,叉车盈利提升,看好矿山机械发展 [31][32][33][34] 投资观点 - **看好柳工**:公司改革动能强劲、长期化,管理团队优秀,盈利能力有望提升,在工程机械行业中重点看好;公司发展风格稳扎稳打,风险敞口低于平均主机厂,应收账款质量高,为2025年发展奠定财务基础 [10][11][35] - **估值判断**:行业规模效应差异大,下行周期末端可能零利润,底部用PB托底,通常用10 - 12倍估值;当前国内盈利有向上空间但天花板不高,出口占比可能更高;企业增长除贝塔因素外,还处于降本增效阶段,增长质量和增速较高,认为15倍估值不算夸张;若今年盈利达20 - 21亿对应高增速,明年国内修复、出口延续增长,盈利仍有可观增长,EPS上行空间大 [38][39][40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电动和内燃装载机毛利率差别:内燃装载机毛利率一般在18 - 20%左右,电动装载机因规模效应和成本优化,去年毛利率提升,此前因电池降价、产品降价幅度更大而下降,头部企业电动和内燃毛利率差别不大,出口毛利率一般在40%以上,从长期看海外对EPS贡献可能比国内更重要 [36][37]
A股午后拉升!港股大爆发!
证券时报· 2025-03-05 16:47
中国资产午后走强 - A股午后在金融板块带动下发力拉升,上证50指数涨0.77%,北证50指数大涨2.82% [1] - 港股走势强劲,恒生指数涨近3%,恒生科技指数大涨超4% [1] - 沪深北三市合计成交15459亿元,较昨日增加659亿元 [1] - 个股表现突出:同程旅行涨超10%,小米集团、华虹半导体、京东健康涨超7%,京东集团、腾讯控股涨约3% [1] 金融板块表现 - 银行板块集体上扬:成都银行涨3.10%,中信银行涨2.79%,招商银行涨2.61%,建设银行涨2.25% [3][4] - 保险券商板块表现:中国银河涨超4%,中金公司涨近3% [5] - 政策面利好:政府工作报告提及适时降准降息,优化结构性货币政策工具,促进楼市股市健康发展 [5] - 金融监管新政:扩大金融资产投资公司股权投资试点范围,支持保险资金参与 [5] 工程机械板块 - 板块大幅走高:铁拓机械涨14.65%,山东矿机、柳工、山推股份等涨停 [7][8] - 龙头企业表现:三一重工涨4.46%,中联重科涨4.43% [8] - 行业数据:2月工程机械市场指数(CMI)同比增13.53%,环比增5.44% [9] - 行业预期:3-4月传统旺季,2025年在挖机销量复苏背景下有望迎来春季躁动行情 [9] 6G概念板块 - 概念股强势上扬:本川智能20%涨停,创远信科涨13.76%,隆盛科技涨13.33% [11] - 政策支持:政府工作报告提出培育6G等未来产业 [12] - 技术前景:6G将带来通信性能量级提升,重构基站产业链 [13] - 应用场景:支持更科学精准的决策和动态实时事件响应,助力绿色低碳转型 [12] 其他热点板块 - 人形机器人概念持续活跃:一博科技、隆盛科技续创新高,捷昌驱动等斩获两连板 [1] - 算力概念走高:元道通信、拓维信息等涨停,并行科技大涨超17% [1]