报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - “四五”收官年公司以高质量党建引领发展，优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率提升；随着消费市场环境预期改善，餐饮渠道提振，高端化趋势下利润弹性有望进一步释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收146.67亿元，同比+3.20%，归母净利润10.56亿元，同比+63.74%，扣非归母净利润10.41亿元，同比+108.03%；2024Q4实现营收18.21亿元，同比+1.32%，归母净利润 -2.32亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润 -2.21亿元，同比+39.63%；预计2025年营收目标为160亿元，同比+9.09%，现金流全年保持总体平衡，呈现稳步增长 [1] 产品销售情况 - 2024年啤酒销量400.44万千升，同比+1.57%，其中燕京U8销量69.60万千升，同比+31.40%；吨价每千升为3303.98元，同比 -0.55%；中高档/普通产品分别实现营业收入88.65/43.65亿元，同比分别+2.15%/-1.24%，占比分别+0.75pct/-0.75pct至67.01%/32.99%；大单品U8实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应 [2] 成本与利润情况 - 2024年毛利率为40.72%，同比+3.09pct，受益于原材料成本下降和产品结构升级；销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -0.26/-0.70/-0.14/-0.17pct至10.8%/10.7%/1.6%/-1.4%，系公司管理效能体系化提升；归母净利率+2.66pct至7.20% [3] 子公司情况 - 子公司漓泉啤酒2024年实现营业收入40.50亿元，同比 -0.37%，净利润7.74亿元，同比+11.86%，净利率19.12%，同比+2.09pct；子公司惠泉啤酒2024年实现营业收入6.47亿元，同比+5.44%，净利润0.65亿元，同比+33.39%，净利率10.06%，同比+2.11pct [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.1%/+24.1%/+21.4%至14.5/18.0/21.8亿元 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,999|17,246|18,378| |增长率yoy（%）|7.7|3.2|9.1|7.8|6.6| |归母净利润（百万元）|645|1,056|1,447|1,796|2,180| |增长率yoy（%）|83.0|63.7|37.1|24.1|21.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.51|0.64|0.77| |净资产收益率（%）|4.7|7.2|9.4|11.1|12.6| |P/E（倍）|55.3|33.8|24.7|19.9|16.4| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.3|2.2|2.1| [6] 股票信息情况 - 行业为非白酒，前次评级为买入，2025年04月21日收盘价为12.66元，总市值35,682.71百万元，总股本2,818.54百万股，自由流通股占比89.04%，30日日均成交量23.37百万股 [7] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年营收146.67亿元、归母净利润10.56亿元，同比分别增长3.20%、63.74%；24Q4营收18.21亿元、归母净利润 -2.32亿元，同比分别增长1.32%、减亏0.79亿元 [7] - 24Q4销售提速，全年U8延续高增，2024年/24Q4啤酒总销量约400.44/55.71万千升，同比分别增长1.57%/8.91%，燕京U8销量69.60万千升，同比增长31.40%，2025年U8销量有望维持高双位数增长 [7] - 产品结构持续升级，中高档产品占比提升，2024年中高档产品营收88.65亿元，同比增长2.15%，普通产品营收43.65亿元，同比下降1.24% [7] - 改革逻辑进一步兑现，盈利水平稳步提升，2024年毛利率同比增长3.09pct至40.72%，销售/管理费用率同比分别下降0.26/0.70pct，销售净利率为9.03%，同比增长3.02pct [7] - 调整2025 - 2027年公司归母净利润为14.79/18.42/22.26亿元，同比增长40.06%/24.59%/20.83%，对应当前PE24.13x、19.37x、16.03x [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,213|14,667|15,436|16,230|17,070| |同比（%）|7.66|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润（百万元）|644.71|1,055.68|1,478.59|1,842.14|2,225.89| |同比（%）|83.02|63.74|40.06|24.59|20.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.52|0.65|0.79| |P/E（现价&最新摊薄）|55.35|33.80|24.13|19.37|16.03| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元 - 一年最低/最高价8.10/13.68元 - 市净率2.44倍 - 流通A股市值31,771.62百万元 - 总市值35,682.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.19元 - 资产负债率32.07% - 总股本2,818.54百万股 - 流通A股2,509.61百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,905|13,077|14,807|17,040| |非流动资产|11,242|11,455|11,610|11,756| |资产总计|23,147|24,531|26,417|28,795| |流动负债|7,127|7,136|7,407|7,843| |非流动负债|296|295|294|293| |负债合计|7,423|7,431|7,701|8,135| |归属母公司股东权益|14,619|15,451|16,488|17,741| |少数股东权益|1,105|1,649|2,228|2,919| |所有者权益合计|15,724|17,100|18,716|20,660| |负债和股东权益|23,147|24,531|26,417|28,795| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,667|15,436|16,230|17,070| |营业成本(含金融类)|8,695|8,750|8,908|9,000| |税金及附加|1,244|1,328|1,389|1,459| |销售费用|1,587|1,497|1,542|1,502| |管理费用|1,570|1,513|1,574|1,519| |研发费用|233|216|243|222| |财务费用|(198)|(88)|(99)|(121)| |加:其他收益|108|112|138|0| |投资净收益|43|48|51|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(72)|(8)|(8)|(8)| |资产处置收益|(6)|34|30|0| |营业利润|1,609|2,408|2,884|3,481| |营业外净收支|(37)|(7)|(10)|(18)| |利润总额|1,572|2,401|2,874|3,463| |减:所得税|248|378|453|546| |净利润|1,324|2,023|2,421|2,917| |减:少数股东损益|268|544|579|691| |归属母公司净利润|1,056|1,479|1,842|2,226| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.52|0.65|0.79| |EBIT|1,392|2,313|2,775|3,342| |EBITDA|2,073|2,331|2,802|3,375| |毛利率(%)|40.72|43.32|45.12|47.27| |归母净利率(%)|7.20|9.58|11.35|13.04| |收入增长率(%)|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润增长率(%)|63.74|40.06|24.59|20.83| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,549|1,678|2,583|3,184| |投资活动现金流|(2,861)|(163)|(118)|(205)| |筹资活动现金流|(290)|(528)|(692)|(864)| |现金净增加额|(602)|986|1,773|2,115| |折旧和摊销|681|18|26|33| |资本开支|(931)|(122)|(137)|(162)| |营运资本变动|648|(318)|171|175| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.19|5.48|5.85|6.29| |最新发行在外股份（百万股）|2,819|2,819|2,819|2,819| |ROIC(%)|7.38|11.32|12.41|13.56| |ROE - 摊薄(%)|7.22|9.57|11.17|12.55| |资产负债率(%)|32.07|30.29|29.15|28.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.80|24.13|19.37|16.03| |P/B（现价）|2.44|2.31|2.16|2.01| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - “四五”收官年公司以高质量党建引领发展，优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率提升；随着消费市场环境预期改善，餐饮渠道提振，高端化趋势下利润弹性有望进一步释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收146.67亿元，同比+3.20%，归母净利润10.56亿元，同比+63.74%，扣非归母净利润10.41亿元，同比+108.03%；2024Q4实现营收18.21亿元，同比+1.32%，归母净利润 -2.32亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润 -2.21亿元，同比+39.63%；预计2025年营收目标为160亿元，同比+9.09%，现金流全年保持总体平衡，呈现稳步增长 [1] 产品销售情况 - 2024年啤酒销量400.44万千升，同比+1.57%，其中燕京U8销量69.60万千升，同比+31.40%；吨价每千升为3303.98元，同比 -0.55%；中高档/普通产品分别实现营业收入88.65/43.65亿元，同比分别+2.15%/-1.24%，占比分别+0.75pct/-0.75pct至67.01%/32.99%；大单品U8实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应 [2] 成本与利润情况 - 2024年毛利率为40.72%，同比+3.09pct，受益于原材料成本下降和产品结构升级；销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -0.26/-0.70/-0.14/-0.17pct至10.8%/10.7%/1.6%/-1.4%，系公司管理效能体系化提升；归母净利率+2.66pct至7.20% [3] 子公司情况 - 漓泉啤酒2024年实现营业收入40.50亿元，同比 -0.37%，净利润7.74亿元，同比+11.86%，净利率19.12%，同比+2.09pct；惠泉啤酒2024年实现营业收入6.47亿元，同比+5.44%，净利润0.65亿元，同比+33.39%，净利率10.06%，同比+2.11pct [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.1%/+24.1%/+21.4%至14.5/18.0/21.8亿元 [4] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 14,213 | 14,667 | 15,999 | 17,246 | 18,378 | | 增长率yoy（%） | 7.7 | 3.2 | 9.1 | 7.8 | 6.6 | | 归母净利润（百万元） | 645 | 1,056 | 1,447 | 1,796 | 2,180 | | 增长率yoy（%） | 83.0 | 63.7 | 37.1 | 24.1 | 21.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.23 | 0.37 | 0.51 | 0.64 | 0.77 | | 净资产收益率（%） | 4.7 | 7.2 | 9.4 | 11.1 | 12.6 | | P/E（倍） | 55.3 | 33.8 | 24.7 | 19.9 | 16.4 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | [6] 股票信息情况 - 行业为非白酒，前次评级买入，2025年04月21日收盘价12.66元，总市值35,682.71百万元，总股本2,818.54百万股，自由流通股占比89.04%，30日日均成交量23.37百万股 [7] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒24年利润高增、分红比例提升，U8销量持续高增，降本增效下净利率提升，公司深化改革效率有望进一步改善，借助大单品U8放量有望实现业绩持续增长，维持“增持”评级 [1][5][6][7] 报告关键内容总结 公司业绩表现 - 24年实现营业收入146.7亿元，同比+3.2%；归母净利润10.6亿元，同比+63.7%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+108%；24Q4实现营业收入18.2亿元，同比+1.3%；归母净利润-2.3亿元，同比减亏；扣非归母净利润-2.2亿元，同比减亏 [4] 量价拆分情况 - 24年啤酒收入132.3亿元，同比+1.0%，销量400万千升，同比+1.6%，吨酒价约3304元/千升，同比-0.6% [5] 产品收入情况 - 24年中高档产品收入88.65亿元，同比+2.2%；普通产品收入43.65亿元，同比-1.2%；U8销量69.60万千升，同比+31.4% [5] 渠道收入情况 - 24年传统渠道/KA渠道/电商渠道营业收入分别为139.25/4.86/2.55亿元，同比分别+3.4%/-1.7%/+1.8% [5] 区域收入情况 - 24年华东/华北收入分别同比+9.8%/+5.4%，华南/华中地区收入同比微增0.28%/0.32%，西北地区收入同比-12.52% [5] 公司盈利指标 - 24年/24Q4公司毛利率分别为40.7%/9.9%，同比+3.1/+16.4pcts；销售费用率分别为10.8%/2.6%，同比-0.3/+3.2pcts；管理费用率分别为10.7%/7.0%，同比-0.7/-6.4pcts；销售净利率达到9.0%/-10.5%，同比+3.0/+6.3pcts [6] 公司分红情况 - 24年分红比例为50.7%，同比+7.0pcts，分红金额同比增长90% [6] 公司改革情况 - 持续深化九大变革战略，通过卓越管理体系助推生产变革，供应链数字化转型提升管理水平，主要子公司盈利能力提升，未来生产和管理效率仍有提升空间 [7] 盈利预测情况 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测分别为14.06/16.56亿元，引入2027年归母净利润预测为19.22亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为0.50/0.59/0.68元，对应PE分别为25x/22x/19x [7] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [10][11] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年营收146.67亿元、归母净利润10.56亿元，同比分别增长3.20%、63.74%；24Q4营收18.21亿元、归母净利润-2.32亿元，同比分别增长1.32%、减亏0.79亿元 [7] - 24Q4销售提速，全年U8延续高增，2024年/24Q4啤酒总销量约400.44/55.71万千升，同比分别增长1.57%/8.91%，燕京U8销量69.60万千升，同比增长31.40%，2025年U8销量有望维持高双位数增长；2024年/24Q4千升酒收入同比分别增长1.60%/-6.97%至3663/3269元 [7] - 产品结构持续升级，中高档产品占比提升，2024年中高档产品营收88.65亿元，同比增长2.15%，普通产品营收43.65亿元，同比下降1.24%；分地区，华北/华南/华东/华中/西北地区营收分别同比增长5.39%/0.28%/9.82%/0.32%/-12.52%，国内区域净增加经销商98家；分渠道，传统/KA/电商渠道营收分别同比增长3.40%/-1.66%/1.79% [7] - 改革逻辑进一步兑现，盈利水平稳步提升，2024年毛利率同比增长3.09pct至40.72%，销售/管理费用率同比分别下降0.26/0.70pct至10.82%/10.70%，销售净利率为9.03%，同比增长3.02pct [7] - 调整2025 - 2027年公司归母净利润为14.79/18.42/22.26亿元，同比增长40.06%/24.59%/20.83%，对应当前PE24.13x、19.37x、16.03x [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14,213|14,667|15,436|16,230|17,070| |同比（%）|7.66|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润（百万元）|644.71|1,055.68|1,478.59|1,842.14|2,225.89| |同比（%）|83.02|63.74|40.06|24.59|20.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.52|0.65|0.79| |P/E（现价&最新摊薄）|55.35|33.80|24.13|19.37|16.03| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元，一年最低/最高价8.10/13.68元，市净率2.44倍，流通A股市值31,771.62百万元，总市值35,682.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.19元，资产负债率32.07%，总股本2,818.54百万股，流通A股2,509.61百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11,905|13,077|14,807|17,040| |非流动资产（百万元）|11,242|11,455|11,610|11,756| |资产总计（百万元）|23,147|24,531|26,417|28,795| |流动负债（百万元）|7,127|7,136|7,407|7,843| |非流动负债（百万元）|296|295|294|293| |负债合计（百万元）|7,423|7,431|7,701|8,135| |归属母公司股东权益（百万元）|14,619|15,451|16,488|17,741| |少数股东权益（百万元）|1,105|1,649|2,228|2,919| |所有者权益合计（百万元）|15,724|17,100|18,716|20,660| |负债和股东权益（百万元）|23,147|24,531|26,417|28,795| |营业总收入（百万元）|14,667|15,436|16,230|17,070| |营业成本(含金融类)（百万元）|8,695|8,750|8,908|9,000| |税金及附加（百万元）|1,244|1,328|1,389|1,459| |销售费用（百万元）|1,587|1,497|1,542|1,502| |管理费用（百万元）|1,570|1,513|1,574|1,519| |研发费用（百万元）|233|216|243|222| |财务费用（百万元）|-198|-88|-99|-121| |营业利润（百万元）|1,609|2,408|2,884|3,481| |营业外净收支（百万元）|-37|-7|-10|-18| |利润总额（百万元）|1,572|2,401|2,874|3,463| |减:所得税（百万元）|248|378|453|546| |净利润（百万元）|1,324|2,023|2,421|2,917| |减:少数股东损益（百万元）|268|544|579|691| |归属母公司净利润（百万元）|1,056|1,479|1,842|2,226| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.52|0.65|0.79| |EBIT（百万元）|1,392|2,313|2,775|3,342| |EBITDA（百万元）|2,073|2,331|2,802|3,375| |毛利率(%)|40.72|43.32|45.12|47.27| |归母净利率(%)|7.20|9.58|11.35|13.04| |收入增长率(%)|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润增长率(%)|63.74|40.06|24.59|20.83| |经营活动现金流（百万元）|2,549|1,678|2,583|3,184| |投资活动现金流（百万元）|-2,861|-163|-118|-205| |筹资活动现金流（百万元）|-290|-528|-692|-864| |现金净增加额（百万元）|-602|986|1,773|2,115| |折旧和摊销（百万元）|681|18|26|33| |资本开支（百万元）|-931|-122|-137|-162| |营运资本变动（百万元）|648|-318|171|175| |每股净资产(元)|5.19|5.48|5.85|6.29| |最新发行在外股份（百万股）|2,819|2,819|2,819|2,819| |ROIC(%)|7.38|11.32|12.41|13.56| |ROE - 摊薄(%)|7.22|9.57|11.17|12.55| |资产负债率(%)|32.07|30.29|29.15|28.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.80|24.13|19.37|16.03| |P/B（现价）|2.44|2.31|2.16|2.01| [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年年报业绩符合快报，2024年实现营收147亿元，同比+3.2%，归母净利10.6亿元，同比+63.7%；4Q24实现营收18.2亿元，同比+1.3%，归母净利-2.3亿元，去年同期-3.1亿元；预计1Q25归母净利1.60 - 1.72亿元，同比增长56.0% - 67.7% [5] - 公司销量领先行业，U8维持强劲势头，产品结构持续优化；华北稳健增长，华南相对平稳；成本持续优化，盈利能力不断提升；加大分红力度，以U8为首的中高档产品有望持续放量，伴随费用控制与子公司减亏，盈利能力有望持续提升，上调2025 - 26年归母净利预测并预计2027年归母净利，维持“推荐”评级 [9][10] 相关目录总结 主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.yanjing.com.cn，大股东为北京燕京啤酒投资有限公司，持股57.40%，实际控制人为北京市人民政府 [1] - 总股本2819百万股，流通A股2510百万股，总市值357亿元，流通A股市值318亿元，每股净资产5.19元，资产负债率32.1% [1] 财务数据 盈利预测 |会计年度|营业收入（百万元）|YOY（%）|净利润（百万元）|YOY（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|14213|7.7|645|83.0|37.6|4.5|4.7|0.23|55.3|2.6| |2024A|14667|3.2|1056|63.7|40.7|7.2|7.2|0.37|33.8|2.4| |2025E|15505|5.7|1458|38.1|44.3|9.4|9.4|0.52|24.5|2.3| |2026E|16153|4.2|1767|21.2|45.9|10.9|10.6|0.63|20.2|2.1| |2027E|16703|3.4|2028|14.8|47.0|12.1|11.3|0.72|17.6|2.0|[8] 资产负债表 |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|其他应收款|预付账款|存货|其他流动资产|非流动资产|长期投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他流动负债|非流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|11905|7454|230|30|136|3946|109|11242|580|7433|1017|2211|23147|7127|682|1384|5061|296|22|274|7423|1105|2819|4374|7426|14619|23147| |2025E|13767|9181|233|93|149|4003|108|9918|602|6318|847|2152|23685|6200|0|1438|4762|290|16|274|6490|1641|2819|4374|8361|15554|23685| |2026E|16995|12338|242|97|155|4051|112|8588|623|5193|678|2094|25583|6320|0|1455|4865|285|11|274|6605|2292|2819|4375|9493|16687|25583| |2027E|20490|15761|251|100|160|4104|115|7252|645|4059|509|2039|27743|6437|0|1474|4963|280|6|274|6716|3038|2819|4377|10793|17989|27743|[12] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|营业费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他收益|公允价值变动收益|投资净收益|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|14667|8695|1244|1587|1570|233|-198|-68|-4|108|0|43|-6|1609|14|51|1572|248|1324|268|1056|2037|0.37| |2025E|15505|8633|1333|1631|1605|246|-228|-72|-6|105|0|42|20|2374|13|19|2368|373|1995|536|1458|3484|0.52| |2026E|16153|8736|1389|1651|1629|256|-296|-75|-6|105|1|42|20|2876|13|19|2869|452|2417|650|1767|3928|0.63| |2027E|16703|8850|1437|1674|1651|265|-386|-77|-6|105|2|42|20|3300|13|19|3294|519|2774|746|2028|4270|0.72|[12] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|获利能力（ROIC%）|偿债能力（资产负债率%）|偿债能力（净负债比率%）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（总资产周转率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（应付账款周转率）|每股指标（每股收益元）|每股指标（每股经营现金流元）|每股指标（每股净资产元）|估值比率（P/E）|估值比率（P/B）|估值比率（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|3.2|57.0|63.7|40.7|7.2|7.2|12.6|32.1|-42.9|1.7|1.1|0.6|63.9|6.73|0.37|0.90|5.19|33.8|2.4|15| |2025E|5.7|47.6|38.1|44.3|9.4|9.4|17.2|27.4|-53.3|2.2|1.5|0.7|67.5|6.13|0.52|0.96|5.52|24.5|2.3|9| |2026E|4.2|21.1|21.2|45.9|10.9|10.6|22.5|25.8|-65.0|2.7|2.0|0.6|67.5|6.13|0.63|1.24|5.92|20.2|2.1|7| |2027E|3.4|14.8|14.8|47.0|12.1|11.3|29.5|24.2|-74.9|3.2|2.5|0.6|67.5|6.13|0.72|1.33|6.38|17.6|2.0|6|[13] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|其他筹资现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2549|1324|663|-198|-43|648|154|-2861|876|0|-3737|-290|142|18|-451|-602| |2025E|2694|1995|1345|-228|-42|-380|5|16|0|0|16|-983|-682|-6|-295|1727| |2026E|3487|2417|1355|-296|-42|49|4|15|3|0|12|-344|0|-5|-339|3157| |2027E|3756|2774|1363|-386|-42|44|3|14|6|0|8|-347|0|-5|-342|3422|[14] 业务分析 - 销量方面，2024年中国规模以上企业啤酒产量3521万千升，同比 - 0.6%，公司啤酒销量400万千升，同比 + 1.6%；价格上，2024年公司啤酒单价3304元/千升，同比 - 0.6%；分产品看，2024年中高档/普通产品分别实现营收88.7/43.7亿元，同比分别 + 2.2%/ - 1.2%，U8销量69.6万千升，同比 + 31.4%，销量占比17.4%，同比 + 3.9pct [9] - 地区方面，2024年华北/华南/华中/华东/西北地区分别实现营收78.3/38.5/10.9/13.4/5.6亿元，同比分别 + 5.4%/ + 0.3%/ + 0.3%/ + 9.8%/ - 12.5%；渠道方面，2024年传统/KA/电商渠道分别实现营收139.3/4.9/2.6亿元，同比分别 + 3%/ - 2%/ + 2% [9] - 成本方面，2024年公司职工数量19965人，同比下降1440人，啤酒成本1896元/千升，同比下降6.6%；费用方面，2024年公司销售/管理费用率分别为10.8%/10.7%，同比 - 0.3/ - 0.7pct；2024年公司毛利率40.7%，同比 + 3.1pct，归母净利率7.2%，同比 + 2.7pct [9] - 分红方面，2024年公司拟分红5.4亿元，占到当期归母净利的51%，同比 + 7pct [9]

文章核心观点 - 燕京啤酒2024年全年业绩报告多个财务数据亮眼但增速下滑，大单品燕京U8拉动业绩逆势增长，现金流有较大变动，2025年有发展计划、分红安排且一季度预计盈利增长 [1][2] 财务数据表现 - 2024年公司实现营业总收入146.67亿元，同比增长3.20%；净利润10.56亿元，同比增长63.74%，但营收、净利润增速较2023年下滑 [1] - 2024年第四季度，公司营业收入为18.2亿元，同比上升1.3%；归母净利润亏损额从3.11亿元减至2.32亿元 [1] - 2024年公司投资活动产生的现金流量净额为 -28.61亿元，同比下降212.35%，投资活动现金流出大幅增加46.99% [1] 产品销售情况 - 2024年大单品燕京U8销量达69.6万千升，同比增长31.4%，2025年第一季度继续保持30%以上高增速，拉动公司业绩逆势增长 [1] 公司发展计划 - 2025年公司将以技改扩建、新建企业等方式发展壮大，约需15亿元资金，计划通过自筹和银行贷款解决 [2] 分红安排 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.9元（含税），预计派发金额为5.36亿元，占2024年度归母净利润的50.73% [2] 2025年一季度业绩预告 - 2025年第一季度，公司预计盈利1.6亿元至1.72亿元，同比增长55.96%至67.66% [2]

文章核心观点 2024年燕京啤酒营收、净利润双增长，但增速下滑，燕京U8销量增速也放缓，公司面临行业压力、增长动力不足等困局，同时拟发5.36亿元现金“红包”并计提资产减值准备 [1][3][10] 分组1：2024年业绩情况 - 啤酒销量400.44万千升，同比增长1.57% [1] - 营收约146.67亿元，同比增长3.2% [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润约10.56亿元，同比增长63.74% [1][4] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润约为10.41亿元，同比增长108.03% [1] - 燕京U8销量69.6万千升，同比增长31.4% [1] 分组2：业绩增速对比 - 2023年营收142.13亿元，同比增长7.66%；归属于上市公司股东的净利润约为6.45亿元，同比增长83.02%，2024年营收、净利润增速均下滑 [4] - 2022 - 2023年啤酒销量增速均超4%，2024年增速仅1.57%，增速放缓 [5] - 2022年燕京U8销量同比增长超50%，2023年同比增长超36%，2024年增速降至31.4%，增速逐年下滑 [9] 分组3：产品结构情况 - 2020 - 2024年中高档产品收入占比从59.81%提升至67.01%，普通产品收入占比从40.19%下滑至32.99% [7] - 2024年中高档产品毛利率为48.09%，普通产品毛利率为31.49%，2023 - 2022年中高档产品毛利率分别为43.93%、45.82%，普通产品毛利率分别为29%、25.96% [7] 分组4：第四季度亏损情况 - 2024年第四季度营收约18.21亿元，归属于上市公司股东的净利润约为 - 2.32亿元，2017 - 2023年第四季度净利润均为亏损 [6] 分组5：利润分配与资产减值情况 - 拟按总股本2818539341股为基数，每10股派现金1.9元（含税），共分配现金股利约5.36亿元，占当年净利润50.73% [10] - 自上市已实施现金分红27次，累计现金分红44.97亿元，平均分红率38.54%，最近三个会计年度累计现金分红约10.43亿元，占年均净利润152.42% [10] - 2024年度拟计提各项资产减值准备7416.52万元，计入当年损益 [10]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒改革逻辑持续延展，U8 放量势能充足，2025 年业绩高增可期，旺季将至有望进一步催化，重申“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 146.67 亿元，同比+3.2%；归母净利润 10.56 亿元，同比+63.74%；扣非归母净利润 10.41 亿元，同比+108.03%。单 Q4 营收 18.21 亿元，同比+1.32%；归母净利润 -2.32 亿元，去年同期为 -3.11 亿；扣非归母净利 -2.21 亿元，去年同期为 -3.66 亿 [1] - 公司拟每 10 股派发现金红利 1.9 元（含税），共计约 5.36 亿元，增长 90%，分红率 50.73% [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |同比增速(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |同比增速(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |每股盈利(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |市盈率(倍)|34|25|20|18| |市净率(倍)|2.4|2.3|2.2|2.0|[3] 公司业务表现 - U8 高增兑现，华东华北增势领先。2024 年燕京啤酒业务销量同增 1.6%至 400.4 万千升，吨价 -0.6%至约 3304 元；单 Q4 销量同增约 9%、吨价同降约 7.0%。2024 年大单品 U8 销量同增 31.4%至 69.6 万千升，中高端产品收入占比同增 0.75pct 至 67.01%。分地区看，华北/华东/华南/华中/西北收入分别同比+5.4%/9.8%/0.3%/0.3%/-12.5%至 78.3/13.4/38.5/10.9/5.6 亿元 [7] - 毛利率大幅提升，费用率全面优化，子公司盈利持续改善。2024 年啤酒业务吨成本同比 -6.6%至 1896 元/千升，啤酒毛利率同增 3.7pcts 至 42.6%。2024 年销售/管理/研发费用率分别同比 -0.3/-0.7/-0.15pcts 至 10.8%/10.7%/1.6%，全年净利率同比+3.0pcts 至 9%。漓泉与惠泉净利率均同增约 2.1pcts 至 19.1%/10.1%，剔除二者后其余主体净利率同比+3.7pcts 至 4.9%。公司整体所得税率同降 -2.0pcts 至 15.8%、少数股东损益占比同降 4.3pcts 至 20.3% [7] 未来展望与投资建议 - 2025 年经营目标更加积极，业绩高增动力充足。随着改革势能累积，燕京经营进入正循环，U8 持续高增，销售团队士气足，内部卓越运营提升效率。2025 年目标收入规划+9%，预计 U8 加速开拓华东、东北等市场。2024 年燕京净利率仅 9%，盈利改善空间大，预计 2025 年业绩高增 [7] - 维持 2025 - 2026 年盈利预测 14.5/17.5 亿元，新增 2027 年业绩预测 20.2 亿元，对应 2025 - 2027E P/E 分别 25/20/18 倍，维持目标价至 15.5 元，对应 2025E PE 30X，重申“强推”评级 [7] 分季度业绩情况 - 报告列出 2023Q1 - 2024Q4 燕京啤酒分季度的营业总收入、营业总成本、各项费用、利润等指标及同比变化情况，还包括销量、吨价、吨成本等数据及同比变化 [8] 子公司净利润拆分 |年份|整体净利润|漓泉&惠泉|剔除漓泉&惠泉的其他主体| |----|----|----|----| |2019|263|475|-212| |2020|285|547|-262| |2021|293|577|-284| |2022|549|579|-30| |2023|855|741|114| |2024|1,324|839|485|[11] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率的预测 [16]

文章核心观点 燕京啤酒发布2024年度财务决算报告、2025年度财务预算报告、日常关联交易预计公告、年度报告摘要、计提资产减值准备公告、举行网上业绩说明会公告及拟续聘会计师事务所公告，展示公司财务状况、经营成果、关联交易等情况，并对未来发展做出规划和安排 [1][16][51][64][77][86] 2024年度财务决算报告 财务状况 - 2024年末公司资产231.47亿元，较期初增加9.03%，流动资产占比51.43%，非流动资产占比48.57% [1] - 货币资金等部分项目有变动，如货币资金增3.36%，应收票据降58.41%，在建工程增243.99% [1][2][3] - 2024年末公司负债74.23亿元，较期初增加15.02%，流动负债占比96.02%，非流动负债占比3.98% [5] - 应付职工薪酬等部分项目有变动，如应付职工薪酬增59.04%，一年内到期的非流动负债增1449.62% [6][7] 经营成果 - 2024年公司实现营业收入146.67亿元，增幅3.20%，营业成本86.95亿元，降幅1.92% [10][11] - 费用支出总额31.92亿元，降幅2.47%，其中销售费用增0.75%，管理费用降3.08% [12] - 2024年实现归母净利10.56亿元，增幅63.74% [13] 现金流量 - 2024年公司现金及现金等价物11.91亿元，降幅33.57% [14] - 经营活动现金流净额增81.05%，投资活动现金流净额降212.35%，筹资活动现金流净额降76.69% [15] 2025年度财务预算报告 - 预计2025年度实现营业收入160亿元，较2024年度增长9.09%，现金流总体平衡且稳步增长 [16] 2025年度日常关联交易预计公告 日常关联交易基本情况 - 预计2025年与多家关联公司发生日常关联交易，2024年实际发生6.35亿元，预计2025年发生7.29亿元 [17] 关联人介绍和关联关系 - 介绍多家关联公司基本情况、财务数据及与公司关联关系，且关联公司履约能力良好 [20][21][25] 关联交易主要内容 - 包括接受关联方综合服务、采购销售产品、受托经营等交易，各交易均签协议并明确权利义务和违约赔偿 [26][27][29] 关联交易目的和对上市公司的影响 - 交易基于正常经营需要，符合法规和公司制度，价格公允，不损害公司及股东利益，不影响独立性和财务经营状况 [46] 各方意见 - 独立董事、监事会认为交易合理，符合公司发展需要，未损害公司和股东利益 [47][49] 2024年年度报告摘要 公司基本情况 - 公司主营啤酒等制造销售，啤酒业务占比超90%，拥有60个控股子公司，销售区域辐射全国 [54] - 啤酒行业竞争激烈，呈高端化趋势，2024年国内啤酒产量降0.6%，公司啤酒销量增1.57% [55] 经营情况回顾 - 财务表现提升，2024年营业收入等主要经济指标快速增长 [57] - 大单品燕京U8销量增长31.40%，实现全国化布局与销量突破 [58] - 管理效能体系化提升，在多方面取得突破，推动公司高质量发展 [59] 2024年度计提资产减值准备公告 计提情况 - 2024年度拟计提各项资产减值准备7416.52万元，涉及应收账款等多项资产 [66] 对公司的影响 - 减值损失计入2024年度损益，已在经审计财务报告中反映 [71] 各方合理性说明 - 董事会审计委员会、董事会、监事会认为计提符合规定和实际情况，具有合理性 [72][73][74] 举行2024年度网上业绩说明会暨征集相关问题公告 业绩说明会安排 - 2025年5月15日15:00 - 16:30以网络互动方式举行，邀请券商分析师解读 [79][80][82] 参与方式 - 投资者可登录全景·路演天下参与，公司多位人员出席，可能有调整 [81][83] 拟续聘会计师事务所的公告 拟聘任会计师事务所情况 - 拟续聘中兴华所，介绍其机构信息、项目信息、审计收费等情况 [88][92][96] 履行程序 - 审计委员会同意提议，董事会审议通过，尚需股东会审议通过生效 [97][98][99]