资金运用 - 公司拟用闲置自有资金投资结构性存款，单日最高余额上限20亿，期限一年[3] 授信申请 - 公司向多家银行申请综合授信额度，总计约58.08亿，期限1 - 3年不等[5][6][7][9][10][11][12][13][15][16] 授信相关 - 授信用于日常经营资金周转，可循环使用，无担保抵押[16] - 《关于申请综合授信额度的议案》全票通过[16] - 董事会授权董事长耿超签署额度内授信法律文件[16]

文章核心观点 - 燕京啤酒股东户数连续下降，股价上涨，融资余额减少，且公司此前业绩增长，发布了2024年业绩预告 [1] 股东户数情况 - 截至3月10日公司股东户数为43920户，较上期（2月28日）减少2341户，环比降幅为5.06%，已是连续第2期下降 [1] 股价表现 - 截至发稿，燕京啤酒收盘价为11.97元，上涨1.53%，本期筹码集中以来股价累计上涨1.79%，各交易日4次上涨，3次下跌 [1] 融资融券数据 - 3月10日两融余额为1.94亿元，融资余额为1.89亿元，本期筹码集中以来融资余额合计减少1237.04万元，降幅为6.13% [1] 公司业绩情况 - 三季报显示前三季公司共实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%，实现净利润12.88亿元，同比增长34.73%，基本每股收益为0.4570元，加权平均净资产收益率8.98% [1] - 1月16日公司发布2024年业绩预告，预计实现净利润10.00亿元至11.00亿元，变动区间为55.11%~70.62% [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][4] 报告的核心观点 - 根据公司24年业绩预告和24H1子公司减亏情况，下调收入、上调净利率，预测24 - 26年每股收益分别为0.37、0.53、0.64元，延续FCFF估值法得到公司权益价值468亿元，对应目标价16.59元 [3] - 2023 - 2027年我国啤酒总量降幅可控，燕京啤酒份额预计稳中微增，U8是收入稳健微增和盈利能力提升的关键，预计28年U8占比达32%即128万千升 [7] - 2028年较2023年，公司毛利率、营业税金率、费用率、归母净利率有提升或降低空间 [7] 各目录要点总结 燕京啤酒：U8大单品强势成长，产品矩阵结构升级，份额稳中有增 - 预计到2027年，燕京啤酒总销量复合增速仍可维持微增趋势 - 啤酒行业格局稳固，2023年按产销量计，华润、青岛、燕京、重庆、珠江市占率分别为31%、22%、11%、8%、4%，2021 - 2023年燕京份额提升最多 [13] - 对比海外，预计我国啤酒市场总量2027年前稳中微降，2023 - 2027年15 - 64岁人口数小幅回升，人均啤酒用量年降幅收窄至 - 1%，2023 - 2035年总量以 - 1.7%增速缩减，2023 - 2027年以 - 0.9%增速缩减 [16][17][19] - 产品端燕京有U8等产品和“1 + 3”品牌矩阵，区域端深耕核心市场，预计份额稳中微增，2023 - 2027年总销量以0.5%复合增速微增 [20][21] - 燕京U8强势成长，未来体量空间还有多大 - U8优势在于产品差异化，定位“小度酒大滋味”，工艺独特，口感好，包装有辨识度；处于成长期，渠道利润高推力强 [24][25] - U8增长来源为替代性结构升级和8元价格带份额扩张，预计2028年U8内部占比24% - 40%，中性假设下占比32%，总量128万千升 [28][33][34] - 公司通过丰富SKU和拓展渠道推动U8发展，预计U8渠道结构与公司整体趋于一致 [34] 改革成效稳步兑现，对比同业空间仍可期 - 当下燕京对比同业，盈利能力改善效果如何 - 2019年燕京开始转型，2022年正式推动国企改革，核心举措为打造U8、整合产线优化人员、子公司减亏 [38] - 纵向对比，24Q1 - Q3归母净利率较21Q1 - Q3提升4.6pct，核心源于毛利率提升2.8pct和多项费用率下降 [42] - 横向对比，过去3年改革使盈利能力提升，较同业归母净利率差距缩小4.2pct，但管理费用率改善有限，仍有6 - 9pct提升空间 [44] - 燕京盈利能力的后续改善空间测算 - 产品结构高端化带来毛利率提升与营业税金及附加率下降空间 - 燕京高端化进程慢于龙头，2022年聚焦U8打造深化结构升级 [47] - U8占比提升使毛利率提高、营业税金及附加率降低，若2028年U8占比32%，毛利率较23年提升4.2pct，营业税金及附加率降低0.7pct [48] - 整合关厂优化人员，提升产能利用率与人效，降低产品成本率与公司费用率 - 燕京此前产能利用率低、折旧摊销高、人员冗余，2021年开始产销分离，2023年产能利用率提升6pct至46%，折旧摊销率下降1.4pct至5.1% [54][56] - 若产能利用率提升至55%，折旧摊销率税前下降0.8%，毛利率提升0.6pct，管理费用率下降0.2pct [59] - 21 - 23年人力成本/营业收入比例下降3.5pct至19%，后续若对标可比公司，总人力成本/营业收入比例改善空间约4pct [60][65] - 生产端对标青啤、珠江，毛利率可提升2.0pct；管理端对标青啤、珠江，管理类人力成本/营业总收入有2.0pct改善空间；研发端对标青啤，研发费用率可降低0.6pct；销售端乐观假设下对标青啤，销售费用率可下降0.6pct [66][71][74] - 内部推动子公司减亏，降低有效税率和少数股东损益占比（文档未提及具体内容） - 外部大麦价格从高位持续下行，低原材料成本红利仍可持续（文档未提及具体内容） 盈利预测与投资建议 - 盈利预测 - 预测公司24 - 26年每股收益分别为0.37、0.53、0.64元（原预测24 - 26年为0.32、0.42、0.50元） [3] - 给出2022A - 2026E营业收入、营业利润、归属母公司净利润等财务数据及同比增长情况 [3] - 投资建议 - 延续FCFF估值法，得到公司权益价值为468亿元，对应目标价16.59元，维持买入评级 [3]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩预告显示，归母净利润达10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；扣非归母净利润达9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.9% [1][4] - 预计2024Q4归母净利润为-2.88至-1.88亿元，减亏0.23-1.23亿元 [1][4] - 公司改革成效显著，盈利能力显著提升，归母净利润从2022年的3.52亿元提升至2024年的10-11亿元，增长两倍之多 [10] - U8单品在多个空白市场取得突破，成为公司业绩增长的重要驱动之一 [10] - 预计2024/2025/2026年EPS为0.37/0.50/0.56元，对应PE为30X/22X/20X [10] 公司基础数据 - 当前股价为11.21元，总股本为281,854万股，流通A股为250,961万股 [6] - 每股净资产为5.27元，近12月最高/最低价分别为12.33元/7.59元 [6] 市场表现 - 燕京啤酒近12个月市场表现优于沪深300指数，涨幅分别为43%和26% [8] 财务数据 - 2024年预计营业总收入为149.4亿元，营业成本为89.23亿元，毛利为60.18亿元，毛利率为40% [14] - 2024年预计净利润为13.54亿元，归属于母公司所有者的净利润为10.56亿元，EPS为0.37元 [14] - 2024年预计经营活动现金流净额为17.53亿元，每股经营现金流为0.62元 [14] - 2024年预计市盈率为29.91X，市净率为2.11X，净资产收益率为7.1% [14] 公司改革与战略 - 公司聚焦U8单品，积极展开营销活动，产品美誉度稳步提升 [10] - 公司精简人员，提升运作效率，帮扶子公司减亏 [10] - 供应链端推行数字化，优化内部管理水平，实现高质量发展 [10] 未来展望 - 公司销量稳中有升，精细化管理逐步深入，服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升 [10] - 预计2025年公司将在区域上进一步补短板，寻求销量的不断突破 [10]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持） [1] 核心观点 - 燕京啤酒2024年预计实现归母净利润10.00-11.00亿元，同比增长55.11%-70.62%，其中24Q4归母净利润为-2.88至-1.88亿元，同比减亏（去年同期亏损3.11亿元），业绩超预期 [2] - U8大单品增势强劲，2024年归母净利润同比增长55.11%-70.62%，全年利润表现强劲的核心原因包括：1)全年销量节奏稳健、U8高增引领吨价提升，2024年前三季度销量同比+0.48%，预计Q4保持稳健节奏，其中核心大单品U8全年销量增速预计超30%；2）成本红利叠加内部降本增效，预计毛销差持续改善，子公司预计亦有减亏，整体盈利能力明显提升 [3] - 短期来看，2024年U8增长势能延续，改革成效持续兑现，盈利能力不断向好；展望2025年，在餐饮场景修复下的行业β之外，公司改革红利有望继续释放，其中核心单品U8预计销量稳健增长并带动吨价升级，成本端在降本增效举措下预计仍有一定弹性，2025年作为"十四五"收官之年，公司业绩高增尤可期待 [4] - 中长期来看，U8大单品处于快速放量周期，品牌推广高举高打，渠道分销稳扎稳打，已形成良好的终端自点、品牌势能向上；公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，充分发挥总部职能持续深化九大变革，有望逐步改善产能、人员冗余问题，优化供应链降低生产成本，提升经营效率，看好公司中期利润率提升弹性 [4] 财务数据 - 2024年预计营业总收入147.48亿元，同比增长3.8%；归母净利润10.52亿元，同比增长63.2%；毛利率39.4%，ROE 7.3%，每股收益0.37元，市盈率30.0倍 [5] - 2025年预计营业总收入156.25亿元，同比增长6.0%；归母净利润14.01亿元，同比增长33.2%；毛利率40.0%，ROE 9.2%，每股收益0.50元，市盈率22.5倍 [5] - 2026年预计营业总收入165.00亿元，同比增长5.6%；归母净利润16.85亿元，同比增长20.3%；毛利率40.6%，ROE 10.4%，每股收益0.60元，市盈率18.7倍 [5] 盈利预测与投资建议 - 2024年U8大单品维持高增，整体盈利能力持续提升，2025年改革成效有望持续兑现，U8稳健增长叠加成本弹性，业绩有望快速增长 [5] - 中长期看好公司改革加速、降本增效成效渐显，中期利润率提升空间巨大 [5] - 预计2024-2026年营收分别为147.48/156.25/165.00亿元，同比+3.8%/+6.0%/+5.6%，归母净利润分别为10.52/14.01/16.85亿元，同比+63.2%/+33.2%/+20.3%，EPS分别为0.37/0.50/0.60元，以2025/1/15收盘价计算，对应PE分别为30.0/22.5/18.7倍，维持"增持"评级 [5]

公司投资评级 - 燕京啤酒（000729 SZ）当前评级为买入 当前价格为11 20元 合理价值为14 41元 [2] 核心观点 - 燕京啤酒改革持续兑现 全年业绩高增 2024年预计实现归母净利润10 0-11 0亿元 同比+55 1%-70 6% 中值同比+62 9%至10 5亿元 扣非归母净利润超预期 [7] - Q4持续减亏 改革效果显著 24Q4单季度归母 扣非归母净利润同比减亏0 7 1 1亿元 预计人员费用节约与费用效率提升均有贡献 带动减亏超预期 [7] - Beta与Alpha共振 公司改革持续兑现 啤酒行业经过多年高端化与经营效率提升后 龙头净利率普遍在10%以上 燕京啤酒明确改革路径后坚持推动U8大单品放量增长与经营效率提升 [7] - 关注公司十四五收官答卷 2025年为十四五收官之年 U8持续增长 经营端经过多年向内挖潜 预计2025年公司依然将保持较快业绩增长带动净利率持续提升 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营收148 7 156 6 164 0亿元 同比+4 6% 5 3% 4 7% 实现归母净利润10 5 14 5 17 8亿元 同比+63 1% 37 9% 22 4% 当前股价对应PE为30 22 18倍 [7] - 2022A-2026E营业收入分别为13202 14213 14870 15657 16395百万元 增长率分别为10 4% 7 7% 4 6% 5 3% 4 7% [4][5] - 2022A-2026E归母净利润分别为352 645 1051 1450 1776百万元 增长率分别为54 5% 83 0% 63 1% 37 9% 22 4% [4][5] - 2022A-2026E EPS分别为0 13 0 23 0 37 0 51 0 63元 股 [4][5] 财务比率 - 2022A-2026E毛利率分别为37 4% 37 6% 39 2% 40 6% 41 1% [10] - 2022A-2026E净利率分别为4 2% 6 0% 8 9% 11 3% 12 7% [10] - 2022A-2026E ROE分别为2 6% 4 7% 7 3% 9 7% 11 5% [10] - 2022A-2026E资产负债率分别为31 1% 30 4% 30 0% 29 0% 28 5% [10] 资产负债表 - 2022A-2026E流动资产分别为10806 11555 12839 13995 15265百万元 [8] - 2022A-2026E货币资金分别为6110 7212 8186 9296 10328百万元 [8] - 2022A-2026E存货分别为4141 3864 4080 4073 4205百万元 [8] - 2022A-2026E固定资产分别为8050 7664 7374 7064 6740百万元 [8] 现金流量表 - 2022A-2026E经营活动现金流分别为1718 1408 2144 2626 2904百万元 [8] - 2022A-2026E投资活动现金流分别为-2001 -916 -509 -542 -526百万元 [8] - 2022A-2026E筹资活动现金流分别为2 -164 -661 -975 -1347百万元 [8] - 2022A-2026E现金净增加额分别为-282 328 975 1110 1031百万元 [8]

投资评级 - 报告对燕京啤酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [6][16] 核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩超预期，预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；扣非净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90% [3][12][13] - 2024年Q4归母净利润亏损1.88-2.88亿元，同比减亏0.23-1.23亿元；扣非净利润亏损1.91-3.11亿元，同比减亏0.54-1.74亿元 [3][13] - 公司围绕大单品U8逐步丰富产品体系，推进产品结构提升，营销和渠道不断巩固创新，整体经营势能向上 [3][14] - 公司改革红利持续释放，降本增效仍有空间，预计2024年归母净利率约7%，较同行仍有提升空间 [15] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为151.01亿元、159.41亿元、167.40亿元，分别同比增长6.25%、5.56%、5.01% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.78亿元、13.43亿元、16.01亿元，分别同比增长67.26%、24.58%、19.20%，对应三年CAGR为35.43% [16] - 预计2024-2026年PE估值分别为29X、24X、20X [16] 产品与市场 - 大单品U8受益于区域与渠道的持续拓展与系列化产品的逐步完善，预计2024Q4保持较快增长 [14] - 2025年U8有望带动公司整体销量进一步增长，公司吨价较同行仍有提升空间 [14] 行业与竞争 - 2023年同行青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒净利率分别为12.58%、9.02%、13.24%，相比之下燕京啤酒净利率仍有提升空间 [15] - 公司管理费用率维持在较高位置，2023年为11.40%，超出青岛啤酒和重庆啤酒2-4倍，人员和产能端效率仍有改善空间 [15]

投资评级 - 报告维持燕京啤酒"增持"评级 [3] 核心观点 - 燕京啤酒2024年预计实现归母净利润10-11亿元 同比增长55 11%-70 62% 扣非归母净利润9 5-10 7亿元 同比增长89 91%-113 90% [1] - 2024年Q4预计归母净利润亏损1 88-2 88亿元 同比减亏 扣非归母净利润亏损1 91-3 11亿元 同比减亏 [1] - 2024年利润超市场预期 主要得益于董事长耿总推行的九大变革 连续三年归母净利润增速维持在50%以上 [2] - 2024年原材料成本下降 进口和国产麦芽采购价较2023年下降双位数 玻璃采购价格下降中单位数 易拉罐采购均价下降低单位数 [2] - 2024年啤酒行业增速放缓 全国啤酒产量同比下降1 5% 但燕京啤酒通过优化产品结构和销售渠道 销量逆势增长 特别是大单品燕京U8销量持续高增 [3] - 2025年燕京U8将继续升级 24年底官宣新代言人关晓彤 并配合迎新主题进行大量营销宣传活动 有望助力实现开门红 [3] 盈利预测与估值 - 上调2024年归母净利润预测至10 41亿元 上调6% 维持2025-2026年归母净利润预测分别为12 74/15 51亿元 [3] - 2024-2026年EPS分别为0 37/0 45/0 55元 对应PE分别为30x/25x/20x [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为147 42/156 66/166 35亿元 同比增长3 72%/6 26%/6 19% [4] - 2024-2026年净利润预计分别为10 41/12 74/15 51亿元 同比增长61 44%/22 39%/21 74% [4] - 2024-2026年ROE预计分别为7 13%/8 24%/9 38% [4] 财务表现 - 2024年毛利率预计为39 9% 较2023年的37 6%有所提升 [12] - 2024年EBITDA率预计为15 2% 较2023年的11 3%显著提升 [12] - 2024年归母净利润率预计为7 1% 较2023年的4 5%大幅提升 [12] - 2024年资产负债率预计为27% 较2023年的30%有所下降 [12] - 2024年流动比率预计为2 10 较2023年的1 85有所提升 [12] 市场表现 - 燕京啤酒近一年股价涨幅为34 10% 相对沪深300指数涨幅为18 40% [8] - 燕京啤酒近3月股价涨幅为6 97% 相对沪深300指数涨幅为8 53% [8] - 燕京啤酒近1月股价涨幅为0 63% 相对沪深300指数涨幅为3 59% [8]

投资评级 - 报告对燕京啤酒的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩略超市场预期 预计实现归母净利润10~11亿 同比增长55 11%~70 62% 扣非归母净利润9 5~10 7亿 同比增长89 91%~113 90%[6] - 2024Q4实现归母净利润-2 88~-1 88亿 去年同期亏损3 11亿 实现明显减亏[6] - 上调盈利预测 预计2024~2026年归母净利润为10 27/13 38/16 18亿 分别同比增长59/30/21% 最新收盘价对应2024~2026年PE为31/24/20x[6] - 燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品 并拓展区域大单品 特色单品的产品矩阵 在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间[6] - 2024年燕京U8同比实现较高双位数增长 得益于"百县工程"计划推进 在新兴市场 下沉市场取得显著增长[6] - 2025年有望在全国化方面取得更进一步成绩 产品结构有望实现持续升级[6] - 2024年公司持续推进九大变革 改进管理体系 优化生产流程 强化成本控制 有效提升了运营效率[6] - 2025年成本端麦芽价格压力不大 预计有望小幅优化 费用端销售费用投放会保持克制 管理费用则有望随着人员优化后职工薪酬和赔偿金的减少得到改善[6] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入14 213百万元 同比增长7 7% 2024Q1-3营业总收入12 846百万元 同比增长3 5% 2024E营业总收入14 819百万元 同比增长4 3%[5] - 2023年归母净利润645百万元 同比增长83 0% 2024Q1-3归母净利润1 288百万元 同比增长34 7% 2024E归母净利润1 027百万元 同比增长59 2%[5] - 2023年每股收益0 23元/股 2024Q1-3每股收益0 46元/股 2024E每股收益0 36元/股[5] - 2023年毛利率37 6% 2024Q1-3毛利率45 1% 2024E毛利率39 4%[5] - 2023年ROE4 7% 2024Q1-3ROE8 7% 2024EROE7 0%[5] - 2023年市盈率49 2024E市盈率31 2025E市盈率24 2026E市盈率20[5] 股价表现 - 2025年01月15日收盘价11 20元 一年内最高价12 33元 最低价7 59元[1] - 一年内股价与大盘对比走势显示燕京啤酒收益率显著高于沪深300指数[3]

投资评级 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩超预期，归母净利润预计为10-11亿元，同比增长55 11%-70 62%，扣非归母净利润预计为9 5-10 7亿元，同比增长89 91%-113 90%[1] - 公司持续推进U8大单品战略，优化产品结构，重点拓展餐饮渠道，预计Q4淡季仍保持较快增长[2] - 公司加快数字化转型和完善供应链，预计生产效率提升，盈利能力改善[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别同比增长65 7%/31 4%/24 1%至10 7/14 0/17 4亿元[3] 财务数据 - 2024年预计营业收入为151 52亿元，同比增长6 6%，归母净利润为10 68亿元，同比增长65 7%[5] - 2024年预计每股收益为0 38元/股，净资产收益率为7 4%[5] - 2024年预计毛利率为39 6%，净利率为7 1%[10] 产品与渠道 - 公司持续实施U8大单品战略，形成以U8、V10为代表的大单品与特色产品组合，优化产品结构，扩大中高档酒占比[2] - 公司加强市场开发体系建设，重点拓展餐饮渠道，推行“百县工程”，开发优势区县市场[2] 数字化转型与供应链 - 公司加快推进数字化转型，重点围绕核心业务赋能，构筑五大平台，提升管理效率[3] - 公司加强供应链保障体系建设，协同价值链上下游，提升生产效率，改善盈利能力[3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10 7/14 0/17 4亿元，同比增长65 7%/31 4%/24 1%[3] - 预计2024-2026年每股收益分别为0 38/0 50/0 62元/股[5] 股价表现 - 燕京啤酒股价在2024年1月至2025年1月期间涨幅显著，跑赢沪深300指数[8]