财务预测与业绩增长 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为100,000万元-110,000万元，比上年同期增长55.11%-70.62%[3] - 预计2024年扣除非经常性损益后的净利润为95,000万元-107,000万元，比上年同期增长89.91%-113.90%[3] - 2024年基本每股收益预计为0.355元/股-0.390元/股，上年同期为0.229元/股[3] 产品与市场策略 - 大单品燕京U8销量保持快速增长，成为业绩增长的重要驱动力之一[5] - 公司推进高端化、年轻化策略，销量稳中有升[5] 运营效率与管理优化 - 公司通过数字化赋能、全渠道销售和卓越管理体系优化产品结构和销售渠道[5] - 公司通过优化生产流程和加强成本控制，有效提升了运营效率[5] - 公司精细化管理逐步深入，服务质量、品牌影响力和市场竞争力持续提升[5]

公司战略与变革 - 公司持续深化九大变革，强化总部职能，以变革驱动增长 [2][3] - 公司坚持以高质量发展为主题，以变革为主线，以创新为驱动，提升盈利能力 [5] - 公司加快推进数字化转型，构筑五大平台，实现业务全在线、流程全贯通、数据可视化 [9] 市场拓展与产品升级 - 公司积极拓展新市场和新渠道，加大区域市场深耕力度，特别是在新兴市场和高端产品领域 [4] - 公司持续实施燕京 U8 大单品战略，形成以燕京 U8、燕京 V10 为代表的大单品与特色产品组合 [6] - 公司加大区域市场深耕力度，重点拓展餐饮渠道，推行"百县工程"，开发优势区县市场 [7] - "百县工程"形成示范效应，公司不断提升服务质量，继续聚焦市场，拓展渠道 [8] 供应链与运营管理 - 公司建立健全供应链管理体系，完成"十四五"供应链数字技术转型规划，协同价值链上下游创造可持续发展的供应链生态 [9] 投资者关系活动 - 2025 年 1 月 2 日，38 家机构共计 47 人参与公司路演活动，地点为广发证券上海会议室 [2]

公司概况与战略 - 公司强化战略引领，通过持续深化包括生产、市场和供应链等在内的九大变革，提升管理质效，推动经营成果增强、运营效能优化及发展模式转型升级 [5] - 大单品实现稳健增长，推动公司稳健前行与高质量发展 [5] 经济效益与社会效益 - 公司以精细化管理为引擎，优化内部流程、强化团队效能，提升运营效率与创新能力 [5] - 兼顾环境保护与社会责任，确保企业稳健前行，实现经济效益与社会效益的双赢 [5] ESG治理与管理 - 公司践行ESG发展理念，搭建ESG管理体系，将ESG融入公司经营，持续深入推进ESG实践 [5] - 提升环境保护工作能力，积极履行社会责任，不断提升公司ESG治理及管理水平 [5][6] 预算与信息披露 - 公司2025年度预算情况基于2024年度实际经营情况进行预测并编制 [2] - 公司所有信息均以在指定媒体《中国证券报》、《证券时报》、《证券日报》、《上海证券报》和巨潮资讯网刊登的信息为准 [2][4][7]

公司概况与战略 - 公司持续深化九大变革，包括生产、市场和供应链等 [3] - 公司坚定推进大单品战略，以燕京 U8 为核心，推出燕京 V10、狮王精酿等中高端产品 [3] - 公司持续加强市场开发体系建设，积极拓展新市场和新渠道 [3] 数字化与运营 - 公司通过数字化赋能，实现线上、线下全渠道数字化转型，提升销售效率和供应链管理水平 [3] - 数字化赋能降低了运营成本，提高了市场响应速度和客户体验 [3] 品牌与市场推广 - 公司新品牌代言人关晓彤揭幕，后续将围绕新代言人展开品牌传播、推广活动和消费者体验 [3] - 公司在品牌宣传活动中按照年度战略规划展开，提升品牌影响力和市场份额 [3] 投资者关系 - 公司于2024年12月30日举行投资者关系活动，参与机构包括中金公司、华夏基金、中泰证券等45家机构共计46人 [1] - 公司副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香接待了投资者 [1]

公司战略与发展 - 公司"十四五"后半程坚持以高质量发展为主题，以变革为主线，以创新为驱动，目标是实现"五战五胜" [1] - 公司通过强化组织建设、完善产销分离运营模式、深化ESG治理体系落地等多维度打造价值创造体系，推动高质量发展 [1] 产品结构与高端化 - 公司持续优化产品结构，扩大中高档产品占比，注重产品品质提升和技术创新 [1] - 高端产品丰富了产品线，满足了消费者对高品质啤酒的需求，提升了品牌形象 [3] - 通过推出多款中高端产品，巩固和提升了公司在中高端市场的地位 [6] 运营效率与成本控制 - 公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率 [6] - 公司关注成本控制和效率提升，确保每一瓶啤酒都能达到高品质要求 [4]

ESG战略与规划 - 公司自2017年起引入ESG理念，成为国内首批将ESG纳入战略规划的企业之一，并成立了专门的ESG发展委员会，制定了五年战略规划 [1] - 公司通过内部培训和宣传提高员工对ESG的认识，建立了完善的ESG管理体系，并通过信息披露赢得利益相关方的信任 [13] - 公司将继续深化ESG文化传播，增强员工责任感，并积极参与ESG标准和碳管理标准的制定 [11] 绿色生产与低碳转型 - 公司推进绿色生产变革，打造绿色低碳产品供给体系，发布《燕京啤酒一瓶啤酒碳足迹白皮书》，展示其在可持续发展道路上的成果 [2][3] - 公司优化生产工艺，采用高效的发酵技术和节能设备，减少能源消耗和废水排放，并推广使用太阳能、风能等清洁能源 [6][7][14] - 公司通过优化运输路线和物流安排，减少运输过程中的碳排放，并采用低碳或零排放的运输工具 [8][30] 供应链与原材料管理 - 公司优先选择可持续来源的原材料，与经过认证的供应商合作，确保原材料符合环保标准 [17] - 公司支持采用减少碳排放的农业实践，如使用减肥剂、节水技术和保护性耕作方法，减少原材料的碳足迹 [5] - 公司实施绿色采购策略，尽量从本地供应商处采购原材料，减少运输距离，降低碳排放 [28] 技术创新与效率提升 - 公司推进生产工艺优化，精细化生产工艺，推进生产设备改造和技术升级，减少过度生产和能源浪费 [7] - 公司加强数字化转型赋能，以数字化驱动订单需求、物料匹配、排产计划、生产执行、物流配送等环节的转型 [26] - 公司注重节能减排，优化生产过程中的能源使用，如使用高效的锅炉、冷却系统和节能设备 [29] 绿色工厂与供应链协同 - 公司旗下已有16家绿色工厂和6家绿色供应链企业，这些绿色工厂是技术革新和循环经济模式的具体体现 [15] - 公司通过优化供应链协同效率，减少库存积压和浪费，提高设备利用率和人员效率，降低运输成本和能源消耗 [16] - 公司积极探索采购获得碳中和认证的原材料，进一步降低上游阶段产生的间接排放量 [16] 包装优化与资源利用 - 公司注重包装优化，减少包装材料的使用，提高包装的可回收性和可再利用性，选择轻量化的包装材料 [20] - 公司通过加强与科研院所的合作，攻克关键技术难题，实现包装材料的轻量化应用，如高强度轻量瓶、热缩膜以及新型包装纸箱 [21] 行业合作与未来展望 - 公司积极参与行业内外的交流与合作，分享经验、交流技术、协同创新，共同推动产业绿色转型 [10] - 公司希望通过自身的努力，带动更多企业和个人加入到绿色低碳的行列中来，共同创造一个更加美好的地球家园 [22] - 公司将继续在ESG和碳中和领域深耕细作，切实将ESG内化为企业核心竞争力 [22]

报告投资评级 - 报告给予燕京啤酒“买入”评级并维持 [6] 报告核心观点 - 燕京啤酒2024年前三季度运营不断优化，销量韧劲尽显，实现营业收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润为12.61亿元，同比+45.68%单Q3公司实现营业收入48亿元，同比+0.19%，归母净利润5.3亿元，同比+19.84%，扣非净利润5.2亿元，同比+21.68% [3] - U8等中高档产品持续带动产品升级，量价齐升，前三季度销量为344.73万吨，同比+0.48%，单Q3销量为114万吨，同比+0.13%，前三季度吨价、单Q3吨价同比+2.97%、微增 [3] - 吨成本进入下行通道，Q3吨成本同比微降、表观开始改善，2024Q1 - Q3公司归母净利率同比提升2.33pct至10.03%，毛利率同比+1.07pct至45.09%，期间费用率同比-1.76pct至23.63%，Q3公司归母净利率同比提升1.81pct至11.04%，毛利率同比+0.04pct至47.99%，期间费用率同比-1.52pct至25.22% [4] - 公司自十四五以来坚持变革创新，迎合市场需求，以U8大单品为茅，在高端化进程中屡创佳绩，通过深化卓越管理体系，优化供应链管理，强化精细化管理，有效实现了费效比提升，在U8向百万吨级大单品稳步迈进的过程中，公司净利率有望再创新高 [5] - 预计2024/2025/2026年公司EPS为0.35/0.46/0.53元，对应PE为29X/22X/19X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度营业总收入148.44亿元，营业成本88.95亿元，毛利59.49亿元，占营业收入40%，2024 - 2026年营业总收入预计分别为148.44/157.37/165.65亿元，营业成本预计为88.95/92.71/96.82亿元，毛利预计为59.49/64.66/68.82亿元，占营业收入比例预计为40%/41%/42% [10] - 2024年前三季度销售/管理/研发费用率同比-0.79/+0.12/-0.95pct，Q3销售/管理/研发费用率同比-2.03/+1.81/-1.16pct，2024 - 2026年销售费用预计为1507/1525/1540百万元，管理费用预计为1579/1586/1627百万元，研发费用预计为267/283/298百万元 [4][10] - 2024 - 2026年预计净利润为1279/1632/1872百万元，归属于母公司所有者的净利润为998/1289/1498百万元，少数股东损益为281/343/374百万元，EPS为0.35/0.46/0.53元，每股经营现金流为0.59/0.77/0.84元，市盈率为28.54/22.08/19.00，市净率为1.91/1.75/1.59，EV/EBITDA为11.03/8.16/6.34，总资产收益率为4.3%/5.1%/5.4%，净资产收益率为6.7%/7.9%/8.4%，净利率为6.7%/8.2%/9.0%，资产负债率为30.5%/29.7%/28.9%，总资产周转率为0.67/0.65/0.62 [10]

报告公司投资评级 - 华龙证券首次覆盖燕京啤酒,给予"增持"评级[1] 报告的核心观点 - 公司实现销量344.73万千升,同比增长0.48%,啤酒吨价3726.44元/吨,同比提升2.97%[1] - 燕京U8销量快速增长,公司持续推进变革,坚持高端化战略和全渠道布局,推出的大单品U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化[1] - 在需求相对较疲软的环境下,公司依然实现受益于产品结构优化和降本增效,公司毛利率和净利率提升,盈利能力改善[1] - 公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施,有效提升了运营效率,2024Q3公司净利率提升至13.37%,同比提升1.95pct[1] - 公司在改革和创新的驱动下,有望实现更高质量的可持续发展[1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将保持稳定增长,分别为147.51亿元/154.43亿元/160.97亿元和9.57亿元/12.39亿元/14.57亿元,同比增长3.79%/4.69%/4.24%和48.45%/29.43%/17.66%[2][3] - 公司2024-2026年PE预计为30.8X/23.8X/20.2X,考虑到公司在改革预期下,具备一定的溢价空间[2] - 公司2024-2026年ROE预计为8.05%/9.59%/10.29%,盈利能力持续改善[3] - 公司2024-2026年流动比率和速动比率分别为2.05/2.21/2.52和1.33/1.54/1.83,偿债能力较强[6]

公司简介 - 燕京啤酒为中国第四大啤酒企业,主营啤酒业务 [1][2] - 公司拥有燕京、漓泉、惠泉、雪鹿四大品牌,在北京、广西、内蒙古等区域市场占有较高份额 [2][3] - 公司历史上曾经是国内第一大啤酒品牌,但后来在行业竞争和转型中掉队,近年来在新任董事长的带领下加速改革 [2][12] 行业发展概况 - 我国啤酒行业经历了快速发展期、并购整合期、激烈竞争期,目前进入存量竞争时代 [11] - 行业龙头已达成高端化发展共识,重点发力8元以上(大高档)细分市场 [12][13][14] - 我国啤酒行业高端化水平与美国等发达国家相比仍有较大差距,未来仍有较大提升空间 [21][22] 燕京啤酒的改革与发展 - 公司成功培育了燕京U8这一战略大单品,U8销量快速增长,成为公司业绩增长的主要动力 [28][29][30] - 公司通过关厂提效、人员优化、机制改革等措施,持续提升运营效率和盈利能力 [35][36][39][41][42] - 公司改革路径与其他啤酒龙头企业的改革经验相似,改革成功概率较大,且新任董事长具有丰富的国企改革经验 [74][76] 财务分析 - 2017年以来,公司盈利能力稳步提升,净利率从1.5%提升至6.0% [78][79] - 与同行业可比公司相比,公司毛利率和管理费用率仍有改善空间 [78][79] - 公司资产负债率和权益乘数较低,偿债能力较强 [84][85] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持较快增长 [96][98] - 采用绝对估值和相对估值方法,我们预计公司合理价值区间为11.96-12.88元,较当前股价有18-27%的溢价空间 [101][107] 风险提示 - 估值风险:对公司未来现金流、WACC、永续增长率等参数的预测可能存在偏差 [111] - 盈利预测风险:核心单品U8增长不及预期,市场相对集中等 [112][113] - 经营风险:产品质量、消费需求、行业竞争、新产品开发等 [113][114] - 市场风险:资本市场波动等 [114]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 销量和价格表现 - 公司销量表现优于行业,吨价基本维持稳定 [1] - 前三季度公司实现销量345万吨,同比增长0.5%;单三季度实现销量114.2万吨,同比增长0.2% [1] - 公司大单品U8预计仍维持较快增速 [1] - 24Q3公司吨价同比增长3%至3726元/吨水平,单三季度吨价为4202元/吨,同比基本持平 [1] 盈利能力持续提升 - 公司毛利率为45.1%,同比提升1.1个百分点;单三季度毛利率为48%,同比提升0.04个百分点 [2] - 销售费用率为13.9%,同比下降2个百分点,主要由于公司积极控制渠道费投力度 [2] - 管理费用率为10.9%,同比上升1.8个百分点,或与公司人员优化等相关费用确认前置有关 [2] - 前三季度/单三季度公司净利率分别同比提升2.5个百分点/2个百分点至11.8%/13.4% [2] 管理改革持续深化 - 公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略,借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额 [3] - 公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级,整体高端化升级势能强劲 [3] - 公司在营销方面不断创新,通过线上线下相结合的整合营销战略举措,成功实现品牌年轻化、潮流化转型 [3] - 公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革,总部职能不断强化以提升管理效能 [3] 财务预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.50元,对应动态PE分别为31倍、24倍、21倍 [3] - 维持"买入"评级 [1]