行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 2025年12月CPI同比涨幅创2023年3月以来最高，食品价格继续改善，扩内需促消费政策继续发力，叠加元旦临近，居民消费需求增加 [5] - 在扩内需政策下，消费潜力不断释放，建议关注行业结构性机会，包括困境反转方向（餐饮供应链、乳业）和新消费方向（零食、茶饮、宠物等） [5] 二级市场表现 - 上周食品饮料板块上涨2.12%，跑输沪深300指数0.66个百分点，在31个申万一级板块中排名第26位 [5][10] - 子板块方面，预加工食品表现相对较好，上周上涨6.72% [5][10] - 个股方面，上周涨幅前五为千味央厨（22.52%）、安记食品（18.34%）、养元饮品（14.78%）、好想你（14.75%）、欢乐家（14.38%） [5][10] - 截至2026年1月11日，食品饮料子板块PEttm估值从高到低依次为：保健品（55.00）、零食（41.14）、烘焙食品（34.41）、调味发酵品（31.39）、软饮料（30.63）、乳品（29.66）、预加工食品（27.70）、啤酒（20.84）、白酒（18.76） [18] 主要消费品及原材料价格 - **白酒价格**：截至2026年1月11日，24年飞天茅台原箱批价1620元/瓶，月度上涨40元；散瓶批价1590元/瓶，月度上涨40元；普五（八代）批价850元/瓶，月度持平；国窖1573批价840元/瓶，月度下跌10元 [20] - **啤酒产量**：2025年11月，中国规模以上啤酒企业产量为159.60万千升，同比下降5.80%；2025年1-11月累计产量3318.10万千升，同比下降0.30% [23] - **乳制品价格**：截至2026年1月2日，牛奶零售价12.17元/升，同比微降0.16%；酸奶零售价15.87元/公斤，同比上涨0.70%；生鲜乳市场价3.03元/公斤，同比下降2.90% [26] - **畜禽价格**：截至2026年1月9日，生猪价格12.63元/公斤，同比下降21.26%；猪肉价格17.97元/公斤，同比下降20.63%；牛肉价格65.17元/公斤，同比上涨10.12% [26] - **农产品及包材价格**：截至2026年1月9日，玉米现货价2351.86元/吨，同比上涨11.17%；豆粕现货价3224.86元/吨，同比上涨10.47%；PET瓶片价格6300元/吨，同比下降2.33%；瓦楞纸价格3340元/吨，同比下降4.30% [27][28] 行业动态 - **山姆中国**：2025年销售额突破1400亿元，较2024年的1005亿元增长约40%，成为沃尔玛中国增长核心引擎；沃尔玛中国设定2026年整体销售过2000亿元目标 [5][48] - **阿里巴巴**：集团明确淘宝闪购2026年首要目标是份额增长，会坚定加大投入以达到市场绝对第一 [5][48] - **鸣鸣很忙**：通过港交所上市聆讯；截至2025年9月30日止九个月，GMV为661亿元，同比增长74.5%；公司拥有19,517家门店，59%位于县城及乡镇 [5][48] - **政策动态**：1月9日国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，围绕促进居民消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策 [5][49] 核心公司动态 - **新乳业**：拟向全体股东每10股派0.70元人民币现金，股权登记日为2026年1月15日 [51] - **涪陵榨菜**：拟向全体股东每10股派2.00元人民币现金，合计派发现金红利约2.31亿元，股权登记日为2026年1月15日 [51] - **泸州老窖**：拟向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税），合计拟派发现金红利约20亿元 [51] 投资建议 - **困境反转方向**： - **餐饮供应链**：CPI企稳回升，餐饮需求有望边际回暖，关注燕京啤酒、安井食品 [5] - **乳业**：商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，对进口牛肉采取“国别配额及配额外加征关税”措施，2026年肉奶周期有望共振，建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份 [5] - **新消费方向**：悦己化、健康化、质价比趋势下，建议关注零食、茶饮、宠物等赛道，关注盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 啤酒行业或已进入存量竞争新常态，应关注品类与渠道变革带来的结构性机会 [4] - 精酿啤酒是核心品类趋势，国内渗透率约3%，与发达国家5-15%的水平相比仍有较大空间，头部酒企有望享受品类红利 [4] - 以即时零售为代表的新零售渠道正在加速渠道平权，可能弱化头部酒企的传统渠道优势，为区域酒企提供突破机会，但头部品牌仍具备竞争优势 [4] 行业现状：存量时代，量减价稳，集中度放缓 - **销量进入下行阶段**：2023年、2024年国家统计局口径的规上啤酒产量分别同比-0.4%、-1.0% [7] - **价格增长显著放缓**：2024年头部啤酒公司平均销售单价同比增长幅度放缓至0.4% [7] - **行业集中度放缓**：2024年销量口径行业CR5同比下降3.5个百分点至74.8%左右 [14] - **行业进入新常态**：行业正步入量减价稳、头部份额平稳的相对稳态阶段 [14] 品类变革：精酿啤酒崛起 - **需求面临拐点**：Z世代（90后、00后）正逐步成为啤酒消费主力，预计2030年占比将分别达到64%与29%，饮酒文化从“悦人”向“悦己”转变 [24] - **精酿定义灵活**：国内对精酿啤酒无明确规模与产权限制，大厂与小厂同场竞技，“精酿”成为服务于高端化叙事的标签 [25][26] - **当前渗透率与增速**：估算国内泛精酿啤酒渗透率约3%，年增速在高双位数以上 [29] - **市场参与者多元**：包括传统啤酒大厂、区域中小酒厂、进口品牌、渠道自有品牌、区域精酿连锁与精酿酒馆，产品价格带集中在6-10元/500ml [31][32] - **行业格局分散但整合已开始**：当前精酿啤酒CR4、CR8分别为3%与6%，但头部酒厂正通过收购（如嘉士伯收购京A）和新建产能（如燕京啤酒）进行整合 [38] - **中期格局展望**：精酿格局或将有限集中化，供应链与平价市场向头部集中，风味创新与细分场景仍由中小品牌主导 [39] - **海外经验参考**：精酿是美国啤酒第二轮高端化的重要驱动力，其渗透率从2005年的3.2%提升至2015年的12.7% [44] - **国内发展空间与影响**：精酿仍有长足发展空间，但长期渗透率天花板或难比肩美国；精酿趋势本身大概率不会对国内头部啤酒份额造成较大颠覆性冲击 [47][50] 渠道变革：新零售渗透率提升 - **渠道结构变化**：非现饮渠道占比持续提升，新零售渠道（即时零售、会员店等）份额加速提升 [56] - **新零售渠道规模与增速**：估算当前新零售渠道啤酒销售额约300亿元，行业渗透率约6%，年增速约20% [61] - **即时零售规模**：2024年我国即时零售规模达到6500亿元，同比增长28.9% [61] - **会员店增长迅速**：山姆、盒马、胖东来、Costco在2024年的GMV分别达到1005亿元、590亿元、170亿元、87亿元 [61] - **新零售对行业的影响**： - **加速渠道平权**：弱化头部酒企传统渠道优势，使区域酒企更易在弱势市场放量，并为中小酒厂提供OEM机会 [4][84] - **头部品牌仍有优势**：在开放式渠道（如美团闪购），知名品牌（青岛、百威、雪花、乌苏）份额领先；在封闭式渠道（如山姆），头部品牌产品亦占主导，自有品牌规模天然受限 [72][73][78] - **酒企积极应对**：华润啤酒与歪马送酒战略合作，联名产品“拉格自由”日均销量突破4万罐；青岛啤酒即时零售业务连续5年交易额高速增长 [80] - **增长持续性存疑**：若经济环境与通胀水平出现趋势性变化，新零售渠道的高增趋势未必延续 [84] 投资建议 - 建议增持大单品驱动下份额提升、业绩弹性充沛的强α区域酒企标的：燕京啤酒、珠江啤酒 [4] - 建议增持高端化持续、业绩稳健、股息率可观的行业龙头：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒 [4]

公司股东结构 - 截至2026年1月9日，燕京啤酒股东总户数为45,767户 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月7日盘中，燕京啤酒股价上涨2.00%，报12.24元/股，总市值344.99亿元 [1] - 当日成交额2.30亿元，换手率0.76% [1] - 当日主力资金净流出661.48万元，特大单净卖出60.89万元，大单净卖出600.59万元 [1] - 年初以来股价累计上涨8.99%，近5个交易日上涨8.70%，近20日下跌0.81%，近60日上涨1.58% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57% [2] - 2025年1-9月归母净利润为17.70亿元，同比增长37.45% [2] - 主营业务收入构成为：啤酒92.26%，其他5.86%，茶饮料0.97%，饲料0.80%，天然水0.11% [1] - 公司A股上市后累计派发现金红利47.91亿元，近三年累计派现13.25亿元 [3] 股东结构与机构持仓变动 - 截至2024年12月31日，公司股东户数为5.49万户，较上期增加23.76% [2] - 截至2024年12月31日，人均流通股为45705股，较上期减少19.20% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股7457.63万股，较上期减少2101.57万股 [3] - 酒ETF（512690）为第四大流通股东，持股4511.67万股，较上期增加1500.99万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股2048.08万股，较上期减少43.92万股 [3] - 汇添富中证主要消费ETF（159928）和广发高端制造股票A（004997）为新进十大流通股东 [3] - 交银内需增长一年混合（010454）、易方达研究精选股票（008286）、交银精选混合（519688）退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为北京燕京啤酒股份有限公司，成立于1997年7月8日，于1997年7月16日上市 [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-非白酒-啤酒 [1] - 公司所属概念板块包括北京国资、啤酒、国资改革、基金重仓、融资融券等 [1]

报告核心观点 - 2025年食品饮料行业整体表现疲软，消费需求承压，行业进入存量博弈的“新常态”，板块显著跑输大盘，估值处于历史较低分位数 [2][7][20] - 展望2026年，内需提振被置于首位，在低预期和弱现实背景下，投资机会在于寻找结构性亮点，重点关注餐饮链修复、低价高频刚需品类以及有新品或新渠道加成的公司 [3][4] - 建议把握四条投资脉络：外需出海型、成本红利、新品&第二曲线和性价比消费，并据此推荐了包括蜜雪集团、安琪酵母、立高食品、东鹏饮料等在内的具体公司 [4] 板块整体回顾 - **市场表现**：2025年初至今（截至报告期），食品饮料板块涨幅为-0.62%，跑输上证指数15.0个百分点，位列全行业末尾 [7] 板块内部表现分化显著，零食板块涨幅达28.88%，软饮料板块涨幅10.11%，而酒类板块表现疲软 [11] - **业绩复盘**：2025年前三季度，零食板块总收入同比增长30.97%，但归母净利润同比下滑3.31% 软饮料是唯一实现营收、利润双位数增长的板块，营收和归母净利润分别增长10.93%和14.69% 白酒板块营收和归母净利润分别下滑5.83%和6.93% [13] - **宏观环境**：2025年社会消费品零售总额增速在低个位数区间窄幅波动，CPI同比增速长期在0%附近挣扎，消费者信心指数自2022年4月后长期处于低位震荡，消费市场面临通缩压力 [14][16] - **估值水平**：截至2025年12月11日，申万食品饮料指数PE（TTM）为21.9倍，处于历史10年期间的13.2%分位数，估值处于历史较低水平 [20] 子板块中，其他酒类、保健品、零食估值较高，而啤酒、白酒估值较低 [20] - **基金持仓**：2025年第三季度，食品饮料板块基金持仓市值占比为6.38%，接近2016年第四季度的水平（5.36%） [24] 持仓市值环比提升4%至2581亿元，子板块中白酒、调味发酵品、肉制品、保健品持仓市值环比上升 [28] 白酒：穿越低谷，把握拐点 - **周期位置**：本轮白酒行业调整始于2021年2月，截至2025年11月已持续57个月，调整幅度达58%，估值回撤74%，对照历史调整幅度已较为充分，行业或已确立底部区间 [35][38] - **年度表现**：2025年白酒板块收益率-4.87%，跑输沪深300指数22.41个百分点，板块呈现“弱预期、弱现实”特征 [40] 仅泸州老窖、金徽酒、山西汾酒等少数酒企录得正收益 [40] - **业绩出清**：2025年第三季度，白酒板块（剔除贵州茅台）总收入和归母净利润同比大幅下滑31.5%和48.0%，报表端加速出清 [44] 单季度看，五粮液营收和归母净利润分别下滑52.66%和65.62% [45] - **价格走势**：2025年白酒批价整体走弱，内部结构分化 [46] 贵州茅台飞天散瓶批价从年初2200元一路下跌至近期（11月26日）的1550元 [2][46] 100-300元大众价格带产品价格展现较强韧性，而1500元以上高端及500-800元次高端产品批价承压明显 [46] - **投资建议**：行业仍处于去库存和价格体系再平衡阶段，建议以“稳健防守+等待拐点”为主，优先选择品牌力强、渠道健康的龙头，如贵州茅台、山西汾酒 [47] 报告预测贵州茅台2025-2027年归母净利润分别为913亿元、963亿元、1012亿元 [48] 啤酒&饮料：啤酒升级趋缓，茶饮受益于外卖大战，饮料韧性充足 - **啤酒市场表现**：截至2025年11月26日，啤酒板块年初至今收益率-10.09%，跑输沪深300指数28.34个百分点 [50] 板块业绩承压，2025年前三季度营收同比增长2.02%，归母净利润增长11.82% [13] - **啤酒量价分析**：2025年前三季度，青岛啤酒、重庆啤酒销量同比微增1.6%和0.4%，但吨价同比分别下降0.2%和0.5%，高端化进程阶段性放缓 [53] 燕京啤酒依托大单品U8，吨价同比增长3.1%，业绩领跑板块 [53] - **啤酒成本端**：主要原材料价格呈下行趋势，2025年10月大麦进口均价为257.89美元/吨，玻璃价格为2502.3元/吨，成本下行为盈利能力提供缓冲 [55][57] - **茶饮行业趋势**：茶饮行业进入“总量见顶、集中度提升”阶段，近一年门店净减少2.93万家 [60] 头部品牌加速扩张，2025年1-10月，蜜雪冰城和古茗国内新开门店分别达11556家和3514家 [63][64] - **茶饮竞争格局**：外卖大战推动行业进入“高频低价”新常态，头部品牌外卖GMV占比跃升至50–70%，中小品牌在价格竞争中被挤压出清 [60] 蜜雪冰城积极探索海外市场，2025年进入日本、美国、哈萨克斯坦等国家 [4] - **饮料板块**：软饮料板块因出行旅游需求旺盛和低价高频特性，2025年前三季度营收和利润实现双位数增长，表现相对抗压 [2][11] 看好饮料龙头东鹏饮料的平台化能力及新品类扩张 [3]

市场整体表现 - 2024年1月5日，非白酒板块整体上涨1.26%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.38%，深证成指上涨2.24% [1] - 板块内个股涨多跌少，在列出的20只个股中，12只上涨，1只平盘，7只下跌 [1][2] - 从资金流向看，当日非白酒板块整体呈现主力资金和游资净流出，分别为5761.27万元和2886.09万元，而散户资金净流入8647.36万元 [2] 领涨个股与强势股 - 燕京啤酒（代码000729）领涨板块，收盘价为11.79元，单日涨幅达4.99%，成交额为7.90亿元，成交量为67.90万手 [1] - *ST兰黄（代码000929）涨幅居前，上涨2.61%，收盘价为9.04元 [1] - 珠江啤酒（代码002461）上涨1.08%，收盘价为9.39元 [1] 资金流向明细 - 惠泉啤酒（代码600573）获得主力资金最大净流入，达1428.58万元，主力净占比13.21%，但游资与散户呈净流出 [3] - 会稽山（代码601579）主力资金净流入518.79万元，但游资大幅净流出2250.27万元，散户净流入1731.47万元 [3] - 珠江啤酒（代码002461）主力资金净流入408.31万元，主力净占比4.37% [3] - *ST椰岛（代码600238）主力资金净流入360.42万元，主力净占比高达13.38% [3] - 重庆啤酒（代码600132）主力资金净流入318.24万元，主力净占比3.17% [3] 下跌与弱势个股 - ST西发（代码000752）是板块中跌幅最大的个股，下跌1.46%，收盘价为10.83元 [2] - 惠泉啤酒（代码600573）股价微跌0.08%，但获得了显著的主力资金流入 [2][3] - 部分个股如*ST兰黄（代码000929）和中信尼雅（代码600084）呈现主力资金净流出，分别为66.82万元和137.28万元 [3]

宏观研究 - 元旦居民出行热度高，跨区域人员流动同比增速达19.5%，创近期新高，铁路、水路客运增速领跑，中短途“微度假”成主流，服务消费中游乐需求表现亮眼，但商品消费受年末翘尾效应消退影响有所回落 [3][16] - 投资方面，地产销售边际回落，但一线城市限购放松释放部分需求，基建与开工建设仍受新项目不足等因素制约 [3][16] - 生产方面，多数行业开工率回落，呈现分化态势，石化、汽车表现平淡，锂电、光伏中上游制造等新兴行业表现较好 [3][16] - 物价方面，PPI商品价格普遍回升，CPI表现分化，流动性层面，人民币汇率升破7.0大关 [3][16] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，比11月上升0.9个百分点，自4月以来首次升至扩张区间，服务业商务活动指数为49.7%，建筑业商务活动指数为52.8% [16][17] - 宏观政策节奏前置，2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划共计约2950亿元，第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [18][19] 策略研究 - 大势研判：A股市场有望迎接春季“开门红”，中国“转型牛”内在趋势确定，上证指数2025年报收3968.84点，全年累计上涨18.41% [2][3][24] - 支撑市场的三大因素包括：美联储下任主席谜底即将揭晓，市场憧憬2026年美国降息；以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”；决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，政策有望加码 [3][4][24][25] - 新的投资线索在于涨价信号下的景气发轫与延续，自2025年下半年起，涨价逻辑在部分领域逐步开启 [5][26] - 具体看好三大涨价领域：需求改善但供给收缩的化工（如有机硅、制冷剂、农药等）和新能源（如碳酸锂、六氟磷酸锂等）；需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链（如存储芯片、覆铜板等）；金融与需求属性同步提升的有色板块（如贵金属、工业金属等） [5][26] - 本轮涨价的新特征：需求由AI、储能、固态电池等新业态、新技术驱动，而非传统基建地产链；供给优化既有库存周期拐点，也有行业集中度提升空间 [5][26] - 行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费三大方向 [6][27] - 科技成长方面，看好全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，推荐港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备/机械设备） [6][27] - 非银金融方面，受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，以及资本市场改革提振风险偏好，推荐保险/券商 [6][27] - 顺周期方面，估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需与稳地产政策，推荐旅游服务/酒店/大众品，周期看好供需偏紧的涨价品种有色/化工 [6][27] - 主题推荐：AI应用（看好港股互联网/国产算力/AIDC）、机器人（看好灵巧手/丝杠等关键部件）、商业航天（看好火箭制造/卫星载荷/发射场）、内需消费（看好新兴消费和OTA等服务消费） [6][20][21][22][23][27] - 近期中观景气表现分化：周期资源品价格上涨，科技硬件景气延续，服务消费边际改善 [31] - 电子产业延续高景气，截至12月26日当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比分别上涨12.4%/5.3%，11月我国PCB出口额同比增长29.5% [33] - 下游消费方面，上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+29.4%，12月15-21日海南旅游价格指数环比+2.5%，生猪价格环比企稳上涨 [31][32] - 上游资源方面，国际工业金属价格大幅上涨，煤炭价格环比大幅下跌 [33] - 人流物流方面，货运物流需求年末走弱，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比分别-0.5%/-6.1% [34] 食品饮料行业（燕京啤酒） - 燕京啤酒改革势能强劲，公司十四五期间通过全方位改革，销量和收入增速快于行业，归母净利率从2021年的1.9%升至2024年的7.2%，ROE从1.7%升至7.4%，2025年至今盈利能力持续显著改善 [2][9] - 公司盈利具备进一步提升空间，静态对标其他国内啤酒龙头，估测公司啤酒业务的净利率仍有至少5-6个百分点的提升空间 [9] - 提升盈利的驱动力包括：U8等中高端产品持续放量提升占比；改革持续驱动供应链和人员提效，叠加一次性前置费用逐步减少；纳豆业务快速成长贡献可观利润增量 [9] - U8大单品全国化开拓空间仍大，预计2026年销量将超百万吨，未来有望成为销量150万吨以上级别的大单品 [2][9] - U8的成长型市场（四川、湖南、广东、山东、东北）2024年合计啤酒总产量达1636万吨，占全国46.5%，U8在上述区域势能向上、开拓潜力大 [9] - 公司在10元及以上价位单品的布局拓展空间较大，此前在10元价位倾注资源尚少、缺乏主推产品，U8的成功为高端单品打造奠定基础，将进一步打开产品结构升级和盈利提升空间 [2][9][11] - 啤酒行业竞争格局平稳，龙头向上推进结构升级的长期导向未扭转，吨价提升速度虽阶段性放缓但仍保持相对韧性，预计未来随着餐饮场景修复及终端消费逐步提振，结构升级、吨价提升以及效率优化仍将驱动盈利提升 [8] 金融行业 - 公募销售费改正式落地，主要优化场外指数基金、债券基金短赎收费，正式稿在考虑流动性需要的同时，仍有效限制拼单、季末冲量等行为，指数型基金认（申）购费率进一步降低 [35] - 数字人民币体系升级，自2026年1月1日起，国有大行对数字人民币一至三类实名钱包按活期存款利率计付利息，标志着数字人民币从现金型1.0版升级为存款货币型2.0版，纳入存款准备金框架且受存款保险保障 [35] - 数字人民币升级为金融IT带来系统迭代需求，并为第三方支付机构提供渠道服务费增量空间 [46][47] - 依然看好利率企稳下保险股估值修复，以及居民资金入市带来的券商投资机会 [35] 运输行业 - 航空：元旦假期出游旺盛，量价同比显著上升，2025年12月31日至2026年1月2日三日全社会人员流动量同比增长19%，其中民航+13%，估算2026年1月1日至3日三日航空国内裸票价同比上升超一成 [36] - 航空业目前客座率创新高而票价处历史低位，供给进入低增时代，需求增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行且可持续 [36] - 油运：淡季运价回落低位，VLCC TCE从10万美元以上高位快速回调至3万美元以下，2025年原油运价中枢再创新高，全年业绩对应的VLCC TCE达5.1万美元 [37] - 预计油运景气有望继续超预期上行，全球原油增产将继续驱动油运需求超预期增长 [37] - 2025年交运行业数据：全国跨区域人员流动量同比增长3.6%，港口外贸集装箱吞吐量同比增长9.6%，民航国际航线货邮运输量同比增长20%，快递件量同比增长13.5% [38] 电子元器件行业（Micro LED） - Micro LED被称为“终极显示技术”，具有极致性能、超长寿命、能耗效率惊人等优势 [41] - 2024年因苹果公司停止内部努力，行业进入“至暗时刻”，主要面临量产难、巨量转移技术难度大、高昂成本等问题 [42] - 2025年行业“涅槃重生”，巨量转移等关键技术被逐渐攻破，例如Q-Pixel实现超过99.9995%的转移良率，洲明实现MiP P0.4间距显示产品的量产 [43] - 佳明推出全球首款Micro LED智能手表Fenix 8 Pro，表明该技术在智能手表上已具备商业化能力 [43] - Micro LED在光互联领域也具有应用潜力，具有低功耗、更高数据传输密度等优势 [43] - 如果在大规模量产成本下降、光互连应用场景技术可行性方面持续突破，有望从2026年开始看到Micro LED应用场景逐步扩大 [39] 综合金融（金融科技） - 数字人民币重大调整，为金融IT和第三方支付带来利好 [45] - 金融IT领域受数字人民币升级驱动迎来系统迭代需求 [46] - 第三方支付领域在跨境业务获得多重政策支持，数字人民币场景拓展和规模提升有望为支付机构提供渠道服务费 [46][47] - 消费金融行业严监管常态化，央行与国家金融监督管理总局针对小贷要求综合利率不得超过24%和4倍一年期LPR [46] 建筑工程业 - 国家以更大力度稳投资，已组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [50] - “两重”建设方面，共安排约2200亿元，支持城市地下管网、高标准农田、三北工程、降低物流成本等281个项目 [50] - 中央预算内投资方面，安排超过750亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复等方面的673个项目 [50] - 因地制宜有序拓展低空经济应用场景，当前农林作业、巡检应用等场景已较为成熟，低空物流、城市治理、应急救援等场景具备较大发展空间 [51] - 住房城乡建设部发布关于提升住房品质的意见，目标到2030年房屋品质提升工程取得显著进展 [51] - 国常会关注水网建设，强调要发挥政府投资撬动作用，引导央企国企加大投入，积极吸引民间资本参与 [52] - 推荐洁净室、商业航天、可控核聚变等建筑新质生产力方向，以及红利板块、财政加码稳增长相关标的 [53] 房地产行业 - 2026年第1周（2025年12月26日至2026年1月1日），30大中城市新房成交面积为315万平米，环比前一周上升5.2%，同比2025年下降20.6% [57] - 其中一线城市销售面积71万平米，环比上升31.0%，同比下降24%；二线城市销售面积198万平米，环比上升2.83%，同比下降15%；三线城市销售面积47万平米，环比下降12.3%，同比下降34.5% [57] - 同期，24城二手房成交量为204万平米，环比前一周下降7.50%，同比下降14.5% [57] - 2026年第1周百城土地成交增速继续回落，累计土地供应面积同比-27%，累计成交面积同比-24.8%，累计土地出让金同比-15.9% [57] - 2025年11月，35城库存出清周期（按12个月月均计算）为24.54个月，环比上个月上升6.64% [58] - 预计后续政策面持续保持宽松不变，有助于2026年市场巩固回稳态势 [56] 乳制品行业 - 进口牛肉保障措施裁定落地，自2026年1月1日起，配额外进口牛肉将加征55%关税，政策实施年限为3年 [59] - 2026年针对主要供应国（巴西、阿根廷等）的合计配额较近12个月实际进口量减少5.7%，其中巴西配额减少25.2%，澳大利亚配额减少32.0% [60] - 政策落地有望提振国内牛肉需求，肉牛景气周期有望延续上行 [60] - 原奶价格企稳筑底，2026年上行确定性较强，有望受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放 [59] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强 [59] 社会服务业（旅游零售） - 元旦出行热度高，三亚免税销售额迎开门红，2026年1月1日三亚免税销售额1.63亿元，同比增长83.2% [64] - 携程报告显示，元旦假期国内景区门票预订量同比增长超4倍，入境游相关预订亦大幅提升 [64] - 同程旅行报告显示，元旦假期前后机票、酒店、民宿等主要产品预订呈量价齐升的局面 [64] - 零售行业部分公司2025年增长强劲：胖东来集团销售额235.31亿元，同比增长39%；盒马整体营收同比增速超40%；山姆中国销售额突破1400亿元人民币，同比增幅约40% [65] 机械行业（工业气体） - 价格端：液氩延续上涨趋势，截至2025年12月31日当周均价1193元/吨，环比涨3.56%，同比涨106.35%；稀有气体周均价低位震荡 [67] - 负荷率端：中国工业气体周度开工负荷率平均值66.73%，环比下降1.88个百分点 [69] - 事件端：杭氧集团加入可控核聚变创新联合体，旗下公司新增一套42000Nm³/h空分装置，为山西兰花煤化工提供工业气体服务 [69]

券商评级与目标价概览 - 核心观点：2023年12月29日至2024年1月4日期间，券商研究活动活跃，共发布46次目标价，其中半导体、化学制药、非白酒行业公司目标价涨幅领先；共有147家上市公司获得券商推荐，其中电力行业公司获得推荐次数最多；此外，期间有2家公司评级被调高，54家公司获得首次覆盖 [1][3][4][5] 目标价涨幅排名 - 目标价涨幅排名前三的公司为立昂微、复星医药、燕京啤酒，目标涨幅分别为121.14%、73.65%、58.06%，分别属于半导体、化学制药、非白酒行业 [1] - 目标价涨幅排名第四至第十的公司包括石头科技（目标涨幅47.38%）、奥特维（目标涨幅47.13%）、苑东生物（目标涨幅42.32%）、电科数字（目标涨幅39.51%）、柳工（目标涨幅39.01%）、晶品特装（目标涨幅37.68%）、百普赛斯（目标涨幅37.50%） [2] - 其他目标价涨幅显著的公司包括三祥新材（目标涨幅35.79%）、云天励飞（目标涨幅35.40%）、淮河能源（目标涨幅35.29%）、捷佳伟创（目标涨幅35.18%）、环旭电子（目标涨幅32.00%）、京山轻机（目标涨幅31.63%）、百龙创园（目标涨幅29.63%）、先导智能（目标涨幅27.67%） [2][3] 券商推荐家数排名 - 期间共有147家上市公司获得券商推荐，桂冠电力获得3家券商推荐，在推荐家数中排名第一 [3] - 获得2家券商推荐的公司包括海澜之家、三峡旅游、中国石油、千方科技、柳工、上峰水泥、盐湖股份、奥特维、瑞晟智能 [4] 评级调高情况 - 期间券商调高上市公司评级共计2家次，招商证券将顺丰控股评级从“增持”调高至“强烈推荐” [4][5] - 东北证券将瑞晟智能评级从“增持”调高至“买入” [4][5] 首次覆盖情况 - 期间券商共给出54次首次覆盖，列举的20家被首次覆盖公司包括国货航、京山轻机、海格通信、中钨高新、南极光、燕东微、蓝思科技、立昂微、浙江正特、迈为股份、江波龙、皖维高新、新筑股份、深高速、国电南自、方盛制药、柳工、新华百货、建科检测、电科数字 [5][6] - 覆盖机构包括浙商证券、国泰海通证券、兴业证券、湘财证券、爱建证券、中邮证券、华创证券、中国银河证券、联储证券、财通证券、国投证券、中泰证券等 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告的核心观点 - 中国啤酒行业以量为核心驱动力的增长阶段已于2013年结束，此后行业通过高端化转型，在2018年成本压力下重启提价，实现了“价升利增”的业绩高速兑现 [2][5][21] - 2023年后，由于现饮场景需求偏弱，行业价增放缓，啤酒企业纷纷踏上探寻多元化发展之路，以拓展新的增长空间 [2][5][29] - 2025年，尽管啤酒主营业务受外部环境影响增长放缓，但主要啤酒上市公司均坚持求变，探索新业务方向，新业务主要围绕与主业协同性高的业务（如饮料、白酒）以及景气度较高的赛道（如保健品、生物科技）展开 [40] 根据相关目录分别进行总结 量价平稳，啤酒主业增长放缓 - 中国啤酒产量于2013年见顶下滑，伴随15-64岁人口占比下降，行业以量驱动的增长阶段落幕 [5][21] - 2015年起，多家啤酒企业宣布关厂提效，行业跑马圈地式竞争告一段落，开启高端化升级之路 [21] - 2018年，行业在成本压力下重启提价，优化产品结构成为共识，中高端、次高端以上产品占比快速提升，驱动行业均价持续提升 [5][21] - 2025年，餐饮消费疲软，现饮渠道占比预计持续下滑，高端化升级放缓 [25] - 2025年前三季度，企业在低基数下销量有所恢复，但为培育中高端产品加大货折投入，导致吨价整体承压 [25][26] - 具体公司2025年前三季度表现：珠江啤酒、燕京啤酒凭借单品势能，销量端表现好于行业 [25] 多元化发展，啤酒公司谋求转型 - **华润啤酒**：自2018年开始涉足白酒行业，通过华润创业入股汾酒，并陆续收购景芝、金沙等白酒企业，尝试利用啤酒成熟的管理经验与渠道能力赋能白酒品牌，创立“啤白双轮驱动”的增长模式 [6][29] - **青岛啤酒**：2025年业务边界不断拓展。由青岛市国资委牵头，其控股股东青岛啤酒集团与青岛饮料集团有限公司实施战略性重组，后者拥有崂山矿泉水、崂山白花蛇草水等多款产品，有望助力壮大产业规模 [7][30]。2025年11月，青岛啤酒生物科技有限公司生产基地正式开工，依托生物发酵研发优势，未来有望从食品饮料向功能食品、生物医药等领域拓展 [7][30]。此外，公司早在2020年已开始探索威士忌业务 [30] - **燕京啤酒**：除啤酒主业的成功（如打造燕京U8大单品）外，公司在保健品和饮料业务上不断探索，目前已初具规模 [8][32] - **保健品**：子公司北京燕京中发生物技术有限公司推出纳豆系列产品（包括纳豆胶囊、纳福多肽等），是公司大健康产业的重要构成 [8][32]。截至2024年底，全国60周岁及以上老年人口达3.1亿人，占总人口的22%，老龄化驱动保健品市场增长，2023年中国保健食品市场规模达3282亿元，同比增长13% [32] - **饮料**：2025年推出首款饮料大单品“倍斯特嘉槟”，主打餐饮市场和高性价比，与啤酒业务在生产、供应链、终端渠道上高度协同，并在基地市场北京率先推广 [36] - **重庆啤酒**：2025年依托母公司嘉士伯的丰富产品矩阵，推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产品，加快布局非啤酒业务，相关产品已陆续进入新疆、重庆、云南等优势区域的销售渠道 [9][40]

文章核心观点 - 燕京啤酒改革成效显著，盈利能力和增长势头强劲，核心大单品U8全国化潜力巨大，产品结构升级有望持续驱动公司业绩提升 [1][2][3][4] 行业状况与竞争格局 - 啤酒行业竞争格局平稳，龙头公司持续推进产品结构升级，吨价提升虽阶段性放缓但保持韧性，预计随着餐饮场景修复及消费提振，结构升级、吨价提升及效率优化将继续驱动盈利提升 [2] - 回顾历史CPI回升期，啤酒板块毛销差扩张，行业有望受益 [2] - 以燕京啤酒为代表的区域龙头，依靠大单品份额提升实现了快于行业的增长，并对自身产品结构和盈利形成正向拉动，相对优势有望延续 [2] 公司改革与盈利能力 - 公司“十四五”期间通过全方位改革，销量和收入增速快于行业，归母净利率从2021年的1.9%显著提升至2024年的7.2%，ROE从1.7%提升至7.4%，2025年至今盈利能力持续显著改善 [3] - 公司管理效率提升和机制优化下，净利率有望进一步提升，驱动因素包括：1）U8等中高端产品持续放量提升占比，带动吨价和盈利；2）改革持续驱动供应链和人员提效，叠加一次性前置费用逐步减少；3）纳豆业务快速成长贡献可观利润增量 [3] - 静态对标其他国内啤酒龙头，公司啤酒业务的净利率仍有至少5-6个百分点的提升空间 [3] 核心产品与增长潜力 - 核心大单品U8在成长型市场（四川、湖南、广东、山东、东北）势能向上，这些区域2024年合计啤酒总产量达1636万吨，占全国46.5%，U8全国化开拓潜力大 [4] - 预计U8在2026年销量将超百万吨，未来有望成为销量150万吨以上级别的大单品 [1][4] - 公司在U8之上的10元及以上价格带有明显布局空间，此前在该价位缺乏主推产品，U8在8元价位的成功为公司积累了利润基础、产品打造经验和团队组织能力，为后续高端单品布局奠定基础，有望进一步打开产品结构升级和盈利提升空间 [1][4]