经营业绩 - 2024 年 1-9 月，公司实现啤酒销量 344.73 万千升（含托管经营），实现营业收入 1,284,613.96 万元，同比增长 3.47%[2] - 实现利润总额 176,502.03 万元，同比增长 27.22%[2] - 实现归属于上市公司股东的净利润 128,808.79 万元，同比增长 34.73%[2] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为 126,132.72 万元，同比增长 45.68%[2] - 公司2024年第三季度营业收入为128.46亿元，同比增长3.5%[13] - 公司2024年第三季度净利润为15.14亿元，同比增长31.0%[13] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为12.88亿元，同比增长34.8%[13] - 公司2024年前三季度每股收益为0.46元，同比增长34.8%[13] 经营活动现金流 - 公司报告期内经营活动产生的现金流量净额增加，主要系公司坚持大单品战略，积极调整产品结构所致[6] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为32.91亿元，同比增长15.3%[15] 投资活动现金流 - 报告期内公司为确保提质增效，新增技改等项目增加，导致在建工程大幅增加[6] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-49.24亿元，主要用于购买理财产品[15] 筹资活动现金流 - 报告期内续签租赁合同导致使用权资产和租赁负债大幅增加[6] - 报告期内银行经营性流动资金借款增加，导致短期借款大幅增加[6] - 报告期内偿还银行借款较上年同期增加[6] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为8.16亿元，主要为取得借款和吸收少数股东投资[15] 费用情况 - 公司2024年前三季度销售费用为15.40亿元，同比下降2.9%[13] - 公司2024年前三季度管理费用为14.42亿元，同比增长4.5%[13] - 公司2024年前三季度研发费用为2.17亿元，同比下降33.7%[13] 资产负债情况 - 公司期末货币资金余额为108.18亿元[11] - 公司期末流动资产合计为151.57亿元[11] - 公司期末非流动资产合计为97.75亿元[11] - 公司期末流动负债合计为88.07亿元[12] - 公司期末非流动负债合计为2.12亿元[12] - 公司期末归属于母公司所有者权益合计为148.51亿元[12] - 公司期末少数股东权益为10.61亿元[12] - 公司期末总资产为249.32亿元[12] 股东情况 - 公司第一大股东为北京燕京啤酒投资有限公司，持股比例为57.40%[7] - 公司前10名无限售条件股东中，北京燕京啤酒投资有限公司持有1,320,119,674股，占比44.87%[7] - 公司前10名股东中，北京燕京啤酒集团有限公司持有北京燕京啤酒投资有限公司股份[7] 业务发展 - 公司持续推进九大变革，坚持高端化战略和全渠道布局，推出的大单品燕京 U8 销量快速增长[4] - 公司通过数字化赋能，实现了线上、线下全渠道数字化转型战略，进一步提升了销售效率和客户体验[4] - 公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率[4] - 实现了经营效益、运营效率和发展质量的同步提升，为未来的市场拓展奠定了坚实的基础[4] - 公司以党建为引领，不断创新和变革，以适应市场的变化和发展趋势[4] - 公司变挑战为动力，化风险为机会，实现可持续高质量发展[4] 其他 - 公司2024年半年度业绩预告[1] - 公司2023年度分红派息[1] - 公司2024年第三季度报告未经审计[16] - 公司2024年起首次执行新会计准则，但不适用调整首次执行当年年初财务报表相关项目[16] - 公司董事长为耿超[16]

公司概况介绍 - 介绍公司概况 [1] 变革成效 - 强化战略引领，发挥总部职能，深化包括生产、市场和供应链等在内的九大变革，提升管理质效，推动经营成果增强、运营效能优化以及发展模式转型升级，大单品稳健增长，实现公司稳健前行与高质量发展 [1] 可持续发展 - 以精细化管理为引擎，驱动企业可持续发展，优化内部流程、强化团队效能，提升运营效率与创新能力，兼顾环境保护与社会责任，实现经济效益与社会效益双赢 [1] 大单品战略推进 - 坚定推进大单品战略，以燕京U8为核心，通过产品创新和市场推广，提升品牌影响力和市场份额，推出燕京V10、狮王精酿等中高端产品，形成丰富产品线，满足不同消费者需求，报告期内以燕京U8为代表的大单品保持稳健增长 [2] 市场与渠道拓展 - 积极拓展新市场和新渠道，扩大销售网络和市场覆盖范围，深耕区域市场，在新兴市场和高端产品领域展现积极拓展和升级趋势，提升渠道覆盖率和渗透率，巩固市场地位 [2]

公司战略与产品发展 - 公司坚定推进大单品战略，以燕京 U8 为核心，通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额 [1] - 2024 年上半年，燕京 U8 为代表的大单品保持了稳健增长 [1] - 公司推出燕京 V10、狮王精酿等一系列中高端产品，丰富了产品线，满足了不同消费者的需求 [1] - 公司注重产品品质的提升和技术创新，不断优化生产工艺，提高原材料标准，确保每一瓶啤酒都能达到高品质要求 [1] - 通过推出多款中高端产品，公司巩固和提升了在中高端市场的地位，进一步提升了品牌形象 [1][3] 管理与可持续发展 - 公司以精细化管理为引擎，驱动企业可持续发展，通过优化内部流程、强化团队效能，提升运营效率与创新能力 [3] - 公司在管理过程中兼顾环境保护与社会责任，确保企业稳健前行，实现经济效益与社会效益的双赢 [3] 数字化转型 - 公司通过引入先进的数字化技术和管理理念，提升销售效率和供应链管理水平 [3] - 数字化转型在降低运营成本、提高市场响应速度和增强客户体验等方面取得了显著进展 [3] - 公司的运营效率和市场竞争力通过数字化转型不断提升 [3]

公司概况和业绩情况 - 公司实现啤酒销量（含托管经营）230.49万千升，实现营业收入804,580.28万元，同比增长5.52%[1] - 实现归属于上市公司股东的净利润75,821.61万元，同比增长47.54%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为74,083.48万元，同比增长69.12%[1] 持续深化变革驱动业绩增长 - 公司持续深化包括生产、市场和供应链等在内的九大变革，通过提升管理质效、优化运营效能和推动发展模式转型升级，不断增强企业核心竞争力、创新力、控制力、影响力和抗风险能力，实现了业绩的快速增长[2] 大单品战略推进成效 - 公司坚定推进大单品战略，以燕京U8为核心，通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额[2] - 公司还推出了燕京V10、狮王精酿等一系列中高端产品，形成了丰富的产品线，满足了不同消费者的需求[2] - 2024年上半年，公司以燕京U8为代表的大单品保持了稳健增长[2] 市场建设 - 公司积极拓展新市场和新渠道，在进一步扩大销售网络和市场覆盖范围的同时，加大了对区域市场的深耕力度，特别是在新兴市场和高端产品领域展现出积极的市场拓展和产品升级趋势[2] - 不断提升渠道覆盖率和渗透率，进一步巩固了市场地位[2] 数字化转型 - 公司按照数字化建设规划，持续推进数字化转型进程，涵盖从生产到销售、供应链管理的全方位变革[2] - 通过引入先进的数字化技术和管理理念，提升销售效率和供应链管理水平，在降低运营成本、提高市场响应速度和增强客户体验等方面取得了显著进展，运营效率和市场竞争力不断提升[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 高端化势能强劲，利润端改善明显 - 高端化升级势能强劲，H1 吨价表现出色 [2] - 成本下行+结构升级，Q2 利润端改善明显 [2] - 管理改革持续深化，燕京复兴正当时 [2] 大单品培育能力出色，U8销量增长迅猛 - U8 作为公司高端化升级的核心抓手，其销量由 2019 年的不足 10 万吨快速提升至 2023 年 53 万吨 [102][108] - U8 创造性的使用了矮胖型瓶体与相对少见的拉环盖包装，精准定位于 8 元价格带，帮助其迅速攫取市场份额 [102] 高端化大趋势下，行业长期趋势为量稳价增 - 受老龄化趋势加重、消费者健康意识觉醒等因素影响，中国啤酒产量自 2013 年达到历史顶峰后开始逐年下滑 [129][130] - 从需求端看以 Z 世代为主的年轻人对于差异化和高端化啤酒的需求日渐旺盛，供给端各啤酒企业纷纷通过主动提价+产品结构升级推动吨价上行 [131] 行业进入寡头垄断阶段，竞争格局趋于稳定 - 经过多年跑马圈地与扩张并购，目前国内绝大部分省份竞争格局已确立，牢固的基地市场在保证龙头公司业绩下限的同时，也在极大程度上成功限制竞争对手对自身优势市场的全面进攻 [139][140] - 行业 CR5 由 2013 年 70%+迅速提升至 2023 年 90%+水平，寡头垄断格局十分稳固 [140] 根据相关目录分别进行总结 1 纯正民族啤酒品牌,燕啤复兴正当时 - 公司前身为 1980 年成立的北京顺义啤酒厂，于 1997 年登陆深交所，目前为港股上市公司北京控股旗下五大业务之一 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 公司坚守民族品牌责任担当，实控人为北京市国资委 [74][75] 2 高端化态势良好，收入利润实现齐增 - 自 2019 年公司开启高端化升级转型以来，在大单品 U8 持续放量以及开启内部改革降本增效的拉动下，近五年来业绩呈现高速增长态势 [76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87] - 成本下行+结构升级，带动盈利能力持续提升 [88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100] 3 中高端占比持续提升，高端化转型成效斐然 - 公司自 2019 年宣布开启五年战略起，在高端化升级方面收效显著 [101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] 4 啤酒行业已至成熟期，量稳价增为长期趋势 - 受老龄化趋势加重、消费者健康意识觉醒等因素影响，中国啤酒产量自 2013 年达到历顶峰后开始逐年下滑 [129][130] - 从需求端看以 Z 世代为主的年轻人对于差异化和高端化啤酒的需求日渐旺盛，供给端各啤酒企业纷纷通过主动提价+产品结构升级推动吨价上行 [131] 5 行业进入寡头垄断阶段，竞争格局趋于稳定 - 经过多年跑马圈地与扩张并购，目前国内绝大部分省份竞争格局已确立，牢固的基地市场在保证龙头公司业绩下限的同时，也在极大程度上成功限制竞争对手对自身优势市场的全面进攻 [139][140] - 行业 CR5 由 2013 年 70%+迅速提升至 2023 年 90%+水平，寡头垄断格局十分稳固 [140]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报显示24H1营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长69.12%；24Q2营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比增长67.26% [3] - 产品高端化趋势持续，U8大单品稳健增长；24H1中高档产品/普通产品营收分别为50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%，中高档产品占比68.5%，同比提升3.7pct；传统渠道/KA渠道/电商渠道营收分别为70.64/2.20/1.04亿元，同比+5.54%/-23.44%/+28.11% [3] - 盈利水平同比提升显著，24H1公司毛利率43.36%，同比+1.81pct；24H1啤酒销售量同比+0.63%，吨价同比+3.97%，吨成本同比-1.13%；24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.87%/11.41%/1.66%/-1.26%，同比+0.05/-0.96/-0.81/-0.14pct；24H1归母净利率9.42%，同比+2.68pct [3] - 大单品战略持续推进，改革红利有望释放；产品上形成燕京U8核心大单品与特色产品组合的产品矩阵；渠道上加大区域市场深耕力度，拓展新市场及新渠道；通过提升管理质效、优化运营效能深化内部变革 [3] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为9.7亿元、12.7亿元、15.4亿元，同比分别增长50%、31%、21%，当前股价对应PE分别为28、21、17倍，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价9.46元，一年内最高/最低价10.67/7.49元，市盈率29.99，市净率1.83，总股本28.19亿股，总市值266.63亿元 [2] 盈利预测 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|/|/|6.4|83.0|0.23|41.4| |2024E|/|/|9.7|50.1|0.34|27.5| |2025E|/|/|12.7|31.4|0.45|21.0| |2026E|/|/|15.4|21.0|0.55|17.3|[4] 财务报表数据 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11555|12779|14629|16588| |现金|7212|8457|10208|12048| |应收账款|205|199|212|224| |其它应收款|36|38|41|43| |预付账款|147|147|149|153| |存货|3864|3842|3916|4011| |其他|89|95|101|107| |非流动资产|9676|9182|8742|8359| |长期投资|576|576|576|576| |固定资产|7664|7274|6926|6627| |无形资产|1083|980|887|803| |其他|174|174|174|174| |资产总计|21231|21962|23371|24947| |流动负债|6263|5992|6138|6229| |短期借款|540|280|373|398| |应付账款|1239|1235|1259|1289| |其他|83|83|84|86| |非流动负债|191|191|191|191| |长期借款|0|0|0|0| |其他|189|189|189|189| |负债合计|6454|6183|6329|6420| |少数股东权益|932|1248|1662|2164| |归属母公司股东权益|13845|14531|15380|16363| |负债和股东权益|21231|21962|23371|24947|[5] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1408|1743|2027|2316| |净利润|645|968|1272|1539| |折旧摊销|699|750|707|669| |财务费用|-116|-200|-220|-240| |投资损失|-43|-100|-100|-100| |营运资金变动|53|11|-47|-54| |其它|-41|-1|1|1| |投资活动现金流|-916|-156|-166|-186| |资本支出|-533|-255|-265|-285| |长期投资|125|0|0|0| |其他|-508|100|100|100| |筹资活动现金流|-164|-343|-110|-292| |短期借款|540|280|373|398| |长期借款|-20|-1|0|0| |其他|-6|-282|-423|-556| |现金净增加额|328|1245|1752|1839|[5] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14213|15118|16066|16985| |营业成本|8865|8834|9005|9223| |营业税金及附加|1221|1299|1380|1459| |营业费用|1575|1678|1783|1885| |研发费用|246|272|289|306| |管理费用|1620|1663|1735|1800| |财务费用|-168|-200|-220|-240| |资产减值损失|-56|-56|-56|-56| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|226|100|100|100| |营业利润|1025|1616|2138|2595| |营业外收入|19|19|19|19| |营业外支出|5|5|5|5| |利润总额|1039|1630|2152|2609| |所得税|184|347|465|569| |净利润|855|1284|1687|2041| |少数股东损益|210|316|415|502| |归属母公司净利润|645|968|1272|1539| |EBITDA|1514|2166|2625|3024| |EPS（元）|0.23|0.34|0.45|0.55|[5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营业收入|7.7%|6.4%|6.3%|5.7%| |营业利润|48.2%|57.7%|32.3%|21.4%| |归属母公司净利润|83.0%|50.1%|31.4%|21.0%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|37.6%|41.6%|44.0%|45.7%| |净利率|4.5%|6.4%|7.9%|9.1%| |ROE|4.7%|6.7%|8.3%|9.4%| |ROIC|4.3%|6.8%|8.5%|9.6%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|30.4%|28.2%|27.1%|25.7%| |净负债比率|2.5%|1.3%|1.6%|1.6%| |流动比率|1.85|2.13|2.38|2.66| |速动比率|1.23|1.49|1.75|2.02| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.67|0.69|0.69|0.68| |应收账款周转率|70.86|74.09|77.50|77.31| |应付账款周转率|6.12|7.14|7.22|7.24| |每股指标 (元)|/|/|/|/| |每股收益|0.23|0.34|0.45|0.55| |每股经营现金|0.50|0.62|0.72|0.82| |每股净资产|4.91|5.16|5.46|5.81| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|41.4|27.5|21.0|17.3| |P/B|1.9|1.8|1.7|1.6|[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收80.46亿元,同比增长5.52%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长47.54% [7] - 公司啤酒销量逆势增长,均价表现亮眼,中高档啤酒收入占比提升 [8] - 公司毛利率、净利率持续提升,主要得益于产品结构升级、成本改善以及内部降本增效 [9] - 公司经营性现金流持续增长,合同负债储备充沛 [10] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.34、0.46、0.58元/股,给予2024年30-35倍PE,对应合理价值区间为10.24-11.95元 [11] 财务数据分析 - 公司2024-2026年营收预计分别为15207/16332/17363百万元,同比增长7.0%/7.4%/6.3% [12] - 公司2024-2026年净利润预计分别为962/1300/1630百万元,同比增长49.2%/35.1%/25.4% [12] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为39.8%/41.3%/42.4% [12] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为6.6%/8.4%/9.8% [12]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入80.5亿元,同比增长5.5%;实现归母净利润7.6亿元,同比增长47.5%,净利率同比提升2.9个百分点至10.8% [2] - 预计U8增速较快,漓泉增速放缓。中高档啤酒收入占比提升3.7个百分点至68.5% [2] - 毛利率提升1.8个百分点至43.4%,主要受益于结构升级和原材料成本下降;销售费用率和管理费用率分别同比变动+0.1个百分点和-1.0个百分点,盈利水平明显提升 [2] 财务数据分析 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.32元、0.42元、0.50元 [3] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润均保持增长,毛利率和净利率也逐年提升 [9] - 公司现金流充沛,FCFF估值得出权益价值为373亿元,对应目标价13.25元 [3][11][14]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒在新管理层"二次创业，复兴燕京"的改革背景下，高端化和降本增效进程将迎来高速发展 [1] - 啤酒行业量稳价增，高端化进程过半，仍有广阔升级空间 [1] - 燕京啤酒品牌定位明晰，大单品领航，未来高端化和降本增效空间较大 [1] 公司概况 - 燕京啤酒成立于1980年，是啤酒行业唯一一家没有引入过外资的民族企业，现为我国第四大啤酒企业 [1] - 公司可分为区域化发展、全国化起步、全国化发展、经营承压调整和二次创业五个发展阶段 [1] - 公司深耕北京、广西和内蒙三大基地市场，实行"1+3"品牌战略 [1] 啤酒行业分析 - 啤酒产量于2013年见顶，2018年后企稳，预计未来产量趋稳 [1] - 高端化进程过半，6-10元价格带或为近年扩容空间最大的价格带 [1] - 啤酒渠道多元终端分散，企业终端掌控力强，未来即饮恢复将提振高端表现 [1] - 2023年行业CR5达92%，多数省份呈寡头割据格局，未来高端新品发力、渠道精耕或为破局之道 [1] 品牌与产品 - 2008年起公司明确"1+3"品牌战略，即燕京主品牌+惠泉、漓泉、雪鹿副品牌 [1] - 产品定位明晰，满足中高端市场需求的同时，兼顾大众需求，已实现价格带的全面覆盖 [1] - 坚定实施大单品战略，借鉴漓泉1998的成功经验，加速U8的宣传推广 [1] 渠道与市场 - 公司以传统经销为主，销售区域辐射全国 [1] - 北京、广西、内蒙等基地市场为公司重要收入来源，公司持续巩固传统优势区域，加大东北三省、四川、山东等成长型市场建设力度，加快华中、华东等弱势区域市场开发进度 [1] 未来看点 - U8大单品：高端化升级的重要抓手 [1] - 成本下行空间：大麦为公司第一大原材料，2023年年初至今大麦价格持续回落，预计采购成本大幅回落，包材占成本比重最高，预计全年包材价格趋稳，成本红利有望兑现 [1] - 降本增效空间：对标青岛啤酒，归母净利率较低主要归因于较高的管理费用率和较低的少数股东损益，预计人效和产能利用率的提升将加速管理费用率的下降，子公司的持续减亏将为归母净利率的上行提供空间 [1] 财务指标 - 2022年营业收入132.02亿元，同比增长10.4% [3] - 2022年归母净利润3.52亿元，同比增长54.5% [3] - 2022年EPS为0.12元，净资产收益率为2.6% [3] - 2022年P/E为76.3倍，P/B为2.0倍 [3] 投资建议 - 旺季啤酒需求有望提振，U8等大单品销量有望进一步提升 [2] - 全年大麦成本显著回落，毛利率提升可期 [2] - 在"二次创业，复兴燕京"的战略背景下，进一步落实改革，降本增效预计释放利润弹性 [2] - 预期公司2024-2026年实现归母净利润9.2/12.5/15.5亿元，同比+43.2%/35.4%/24.3%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为151.75/161.69/170.78亿元，同比增速分别为6.77%/6.55%/5.62%，归母净利润分别为9.67/12.72/15.71亿元，同比增速分别为50.03%/31.44%/23.56%，对应三年CAGR为34.56%，对应2024 - 2026年PE估值分别为28/21/17X [2][7] - 鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级 [2][7] 报告要点总结 业绩情况 - 2024H1公司实现收入80.46亿元，同比+5.52%，归母净利润7.58亿元，同比+47.54%，扣非净利润7.41亿元，同比+69.12%；单Q2实现收入44.59亿元，同比+8.79%，归母净利润6.56亿元，同比+45.91%，扣非净利润6.38亿元，同比+67.26% [7] 产品与渠道表现 - 2024H1啤酒收入73.88亿元，同比增长4.63%，销售量/吨价分别同比增长0.63%/3.97%，吨成本同比 - 1.13%；中高档产品/普通产品收入分别为50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41% [7] - 传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别为70.64/2.20/1.04亿元，分别同比+5.54%/-23.44%/+28.11% [7] 盈利能力 - 2024Q2公司毛利率48.33%，同比+2.67pct，费用率21.10%，同比 - 2.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01%/11.13%/1.47%/-1.51%，分别同比+0.64/-1.58/-1.44/-0.44pct，归母净利率14.70%，同比+3.74pct [7] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13202|14213|15175|16169|17078| |增长率（%）|10.38%|7.66%|6.77%|6.55%|5.62%| |EBITDA（百万元）|1261|1570|3007|3558|4126| |归母净利润（百万元）|352|645|967|1271|1571| |增长率（%）|54.51%|83.01%|50.03%|31.44%|23.56%| |EPS（元/股）|0.12|0.23|0.34|0.45|0.56| |市盈率（P/E）|77.1|42.1|28.1|21.4|17.3| |市净率（P/B）|2.0|2.0|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA|20.9|12.7|7.2|5.6|4.4| [8]