战略规划与公司治理 - 公司围绕“十四五”规划持续推进九大变革，强化管理体系、市场、供应链及数字化建设，以总分联动方式提升管理质效 [2] - 公司坚持以高质量发展为主题，以变革为主线，以创新为驱动，通过强大品牌、夯实渠道等路径实现经营业绩持续增长 [2] - 未来公司将深化创新引领，推进各领域改革，培育新质生产力，做民族品牌的坚守者和全价值链构建者 [2] 运营效率与生产管理 - 公司以卓越管理体系为抓手，对生产系统进行全方位、全链条重构，推广最佳实践，开展自动化、智能化工厂技术改造 [3] - 公司在产品品质管控和成本控制方面与行业先进企业对标对表，旨在为客户提供优质服务 [3] - 公司通过数字化赋能实现了线上线下全渠道数字化转型，降低了运营成本，提升了供应链管理水平和市场响应速度 [4] - 公司正推进管控平台及关键业务领域的数字化建设，以实现产品、市场和管理的升级，打造品质、智慧、国际燕京 [4] 产品战略与市场表现 - 公司坚定执行大单品战略，燕京U8继续保持良好增长态势，带动了产品结构升级、市场形态焕新和盈利水平提升 [5] - 公司着力攻坚关键业务领域，深化卓越管理体系建设，以“全渠道融合+区域深耕”夯实市场增长基础 [5] - 公司加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进了全链条效率提升 [5] 股东回报与利润分配 - 公司高度重视股东投资回报，在保持业绩增长的同时与股东分享成果 [6] - 公司于2025年12月29日对登记在册股东进行2025年前三季度分红派息，方案已获临时股东会审议通过 [6] - 2025年前三季度利润分配采取派发现金股利方式，以总股本2,818,539,341股为基数，每10股派发现金1.00元（含税） [7] - 本次利润分配不送红股，不以资本公积金转增股本，预计共分配现金股利281,853,934.10元 [7]

战略规划与业绩表现 - “十四五”期间公司业绩连续五年增长，主要经济指标增幅领跑行业 [2] - “十五五”规划将以“二次创业、复兴燕京”为主基调，以改革创新为根本动力 [2] 市场与渠道建设 - 以“全渠道融合+区域深耕”为双引擎，系统激活市场增长潜力 [2] - 在“百县工程”基础上新增“百城工程”，形成梯度化市场开发策略 [3] - 通过区域资源倾斜与差异化策略，持续扩大销售网络和市场覆盖范围 [3] - 实现“强势市场深挖潜、新兴市场快布局”的良性循环 [3] 数字化与供应链转型 - 将数字化升级纳入企业核心战略举措，绘制“154”数字化战略蓝图 [4] - 重点推进供应链数字化转型，建立运行数字化系统平台 [4] - 以“业务全在线、流程全贯通、数据可视化”为目标，打造敏捷、智能、绿色供应链 [4] 产品研发与创新 - 依靠国家级技术中心、国家级实验室和雄厚技术力量进行研发 [5] - 开发燕京 U8、V10 白啤等全国战略单品，孵化无醇白啤、干啤等差异化特色单品 [5] - 形成覆盖大众、中端、中高端市场的产品结构，培育大单品矩阵 [5] - 布局细分市场，“研发一批、上市一批、储备一批”的创新模式更加成熟 [5]

核心观点 - 燕京啤酒大单品战略成效显著，成长动能持续释放，首次覆盖给予"买入"评级 [1] 公司战略与成效 - 公司坚定推进大单品战略，凭借U8大单品的成功打造与全国化布局，近年来销量增速持续跑赢行业，盈利能力加速修复 [1] - U8大单品延续强劲增长态势带动产品结构升级，在现有基础上仍有提升空间，中高档啤酒收入有望持续增长 [1] - U8放量带动公司中高档产品销量占比由2019年的54.6%提升至25H1的70.1%，产品结构优化成效显著 [1] 产品矩阵 - 公司主营啤酒研发、生产与销售，形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表，以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵 [1] 市场与区域扩张 - 在百县工程基础上，公司2025年启动百城工程，精选高线城市（高容量、高结构、高成长性），通过总分共建打造样板市场，持续挖掘强势市场增长潜力，同时强化空白市场布局 [1] - 25H1华北地区营收占比56.7%，优势市场深挖与弱势市场突破并进，区域扩张节奏上修 [1]

券商评级与目标价概览 - 12月24日，券商共发布6次目标价，按最新收盘价计算，目标涨幅排名前三的公司为：海光信息（目标价336.00元，涨幅52.80%）、兴福电子（目标价52.00元，涨幅39.48%）、大商股份（目标价24.60元，涨幅33.19%）[1] - 除上述三家公司外，当日获得目标价的公司还包括五粮液（目标价128.00元，涨幅17.13%）、飞龙股份（目标价35.78元，涨幅15.01%）和九丰能源（目标价43.90元，涨幅8.74%）[2] 券商评级动态 - 评级调高方面，12月24日仅发生1次评级调高：华创证券将海光信息的评级从“推荐”调高至“强推”[2] - 首次覆盖方面，12月24日券商共给出12次首次覆盖，涉及多家公司，包括健康元（西部证券，买入）、燕京啤酒（爱建证券，买入）、赛轮轮胎（中银国际证券，买入）、西部矿业（渤海证券，增持）、数据港（东北证券，买入）等[4] - 当日共有24家上市公司获得券商推荐，其中健康元、燕京啤酒、博迈科等各获得1家券商推荐[2] 涉及公司与行业分布 - 获得目标价的公司分属不同行业：海光信息（半导体）、兴福电子（电子化学品）、大商股份（一般零售）、五粮液（非白酒）、飞龙股份（汽车零部件）、九丰能源（燃气）[1][2] - 获得首次覆盖的公司行业分布广泛，包括化学制药（健康元）、非白酒（燕京啤酒）、汽车零部件（赛轮轮胎）、工业金属（西部矿业）、通信服务（数据港）、医药商业（建发致新）、IT服务（神州数码）、家居用品（松霖科技）、休闲食品（盐津铺子、万辰集团）、半导体（盛美上海）、软件开发（合合信息）[4][5]

券商评级与目标价概览 - 12月24日，券商共发布6次目标价，按最新收盘价计算，目标涨幅排名前三的公司为：海光信息（目标价336.00元，涨幅52.80%）、兴福电子（目标价52.00元，涨幅39.48%）、大商股份（目标价24.60元，涨幅33.19%）[1] - 除前三名外，当日获得目标价的公司还包括：五粮液（目标价128.00元，涨幅17.13%）、飞龙股份（目标价35.78元，涨幅15.01%）、九丰能源（目标价43.90元，涨幅8.74%）[2] - 当日共有24家上市公司获得券商推荐，其中健康元、燕京啤酒、博迈科等各获得1家券商推荐[2] 评级调高与首次覆盖 - 12月24日，券商调高上市公司评级共1家次：华创证券将海光信息的评级从“推荐”调高至“强推”[2][4] - 当日券商共给出12次首次覆盖，涉及多家公司及机构，包括：健康元（西部证券，买入）、燕京啤酒（爱建证券，买入）、赛轮轮胎（中银国际证券，买入）、西部矿业（渤海证券，增持）、数据港（东北证券，买入）[4] - 其他获得首次覆盖的公司还包括：建发致新（东莞证券，增持）、神州数码（东北证券，买入）、松霖科技（国盛证券，买入）、盐津铺子（爱建证券，买入）、盛美上海（爱建证券，买入）、万辰集团（爱建证券，买入）、合合信息（中原证券，增持）[5] 涉及行业分布 - 获得目标价或评级变动的公司所属行业广泛，包括：半导体（海光信息、盛美上海）、电子化学品（兴福电子）、一般零售（大商股份）、酒类（五粮液、燕京啤酒）、汽车零部件（飞龙股份、赛轮轮胎）、能源（九丰能源）、化学制药（健康元）、工业金属（西部矿业）、通信服务（数据港）、医药商业（建发致新）、IT服务（神州数码）、家居用品（松霖科技）、休闲食品（盐津铺子、万辰集团）、软件开发（合合信息）[1][2][4][5]

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括白酒、乳制品、休闲食品及零食、饮料、啤酒、调味品、速冻食品等子板块 [1] * 涉及的上市公司包括：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、新乳业、盐津铺子、卫龙、万辰食品、洽洽食品、东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、立高食品、颐海国际、安琪酵母、农夫山泉、统一、百威亚太、天禾味业、天味食品、甘源食品等 [1][3][4][5][6][7][8][9][12][13][14][20][22][26] 核心观点与论据 宏观与行业趋势 * 2026年中央经济工作会议将扩内需作为首要任务，预计出台政策刺激消费，提高居民收入，为食品饮料行业带来系统性机会 [1][2] * 科技企业如比亚迪、小米已开始增加员工工资，与中央政策相呼应 [1][2] * 食品饮料板块过去六年受疫情和经济放缓影响，量、价及渠道结构发生显著变化，2025年经济放缓影响已传导至表内 [3] * 当前消费者信心逐步恢复，但消费行为偏理性谨慎，新兴渠道（电商、O2O、内容电商）重要性崛起，传统KA卖场及经销商体系重要性下降 [14] 白酒行业 * 白酒行业处于深度调整期，2025年前主要杀估值，2025年进入杀EPS阶段 [1][4] * 扩内需政策有望加速行业筑底，边际改善迹象可能在2026年二三季度显现，将提振商务和政务消费场景，加速库存出清 [1][4] * 高端白酒如茅台、老窖，以及调整后的汾酒、洋河值得关注 [1][4] * 洋河股份通过营销改革与补齐渠道组织短板，在禁酒令解除及需求边际改善背景下，实现份额逆转或提升，新董事长履新后推出的新海之蓝推力可观 [22][23] * 预计洋河2026年省内市场有较好回款意愿支撑，若天之蓝能通过换新保渠道利润稳固基本盘，500元以下价位产品有望逐步提升，水晶梦通过“农村包围城市”策略抢占份额 [23][24] 乳制品行业 * 乳制品行业供需两端调整基本完成 [1][3][5] * 在生育政策、增收政策催化下，奶粉和液态奶需求预计增加，同时深加工及国产替代效应加速 [1][5] * 行业将进入盈利复苏通道，可关注伊利、新乳业等公司 [1][5] 休闲食品及零食市场 * 受益于口红效应、新渠道轮动（如量贩店、电商）以及健康化便捷化驱动，在居民增收政策推动下，市场预期逐步回暖 [1][3][6] * 推荐魔芋零食、辣味零食赛道中的盐津铺子、卫龙，以及万辰食品和洽洽食品 [1][6] * 量贩零食行业作为高效业态仍有较大发展空间，万辰作为行业龙头，通过提升门店质量、整合上游供应链及渠道动作改善毛利率 [18] * 量贩零食行业进入稳步开店和盈利提升阶段，回本周期约为2至2.5年，对加盟商吸引力强，未来开店空间依然存在 [18] * 万辰公司2025年第三季度提升门店质量并加快开店速度，进行体制调整，推出新品，增加其他品类（如潮玩、冻品、短保、日化、粮油），扩大辐射客群并实现供应链整合 [17] * 甘源食品基本面较好，传统渠道拖累减少，新品与新渠道开发带来促进作用，量贩渠道收入占比达到25%，未来将继续拓展电商、高端会员店等新兴渠道 [26][27] 饮料赛道 * 健康化趋势明显，非现饮渠道占比逐步增加 [1][3][7] * 推荐高成长公司东鹏饮料 [1][3][7] * 东鹏饮料通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升，过去业绩兑现度较好，新品表现优秀 [14][15] * 展望2026年，东鹏饮料有望通过冰冻化、高势能门店等措施实现双位数左右增长，出海和口味化延伸将带来长期增量 [16] * 电解质饮料“补水啦”在2025年第三季度保持快速增长，已成为公司明确的第二大增长极，将受益于科学补水消费升级趋势 [1][16] * 东鹏全国布局了超过420万家终端网点和3,200多家经销商资源，有助于将单品复用到各个渠道 [16] 啤酒、调味品及速冻食品 * 啤酒市场消费场景预计改善，即使成本红利边际变弱，但利润韧性仍强，可重点关注燕京啤酒与青岛啤酒 [3][8] * 调味品市场呈现存量竞争下龙头份额提升逻辑，以海天味业为主要投资机会 [3][8] * 速冻食品价格战趋缓后格局变好，可重点关注安井食品、立高食品与颐海国际 [3][8] * 海天味业新管理层上任后围绕效率改善进行自我革新，巩固核心产品市场地位并尝试新产品创新，自2023年底至2025年三季度，公司收入和利润增速显著高于行业平均水平，毛销差从27%恢复至33%以上，经销商数量企稳回升，主力产品增速由负转正 [19] 成本波动与原材料 * 成本波动是影响大众品板块企业业绩的重要因素，大宗商品红利可能减少，但部分农产品成本下降带来投资机会 [9] * 2025年葵花籽种植面积恢复至大约800至900万亩，使得新一季瓜子成本下降具有较高确定性，预计瓜子成本将下降约10% [10] * 2025年上半年葵花籽毛利率曾降至20.9%，为近五年最低，预计2026年瓜子的毛利率有望逐步修复至30%左右，建议重点关注洽洽食品 [10][11] * 2024年下半年开始魔芋市场供需矛盾凸显，魔芋精粉价格从4-5万元/吨上涨至8-9万元/吨，2025年价格仍处于高位大约7-8万元/吨左右 [12] * 尽管魔芋种植面积增长10%左右，但扩展速度有限，价格急跌不太可能，预计2026年魔芋精粉价格降幅在10%以上，将显著缓解卫龙、盐津等龙头企业成本压力 [12] * 2025年卫龙上半年毛利率为47%，与去年同期相比有所下降，但明年情况会有所缓解 [12] * 随着新榨季开始，糖蜜价格已下探到800-900元/吨，并有望维持低位，为安琪酵母未来1-2年盈利能力提供强劲支撑 [13] 创新驱动与供应链管理 * 创新驱动型公司主要通过产品创新和渠道创新推动增长 [14] * 产品创新方面：农夫山泉通过前瞻性布局（如无糖茶、自饮黑咖啡）实现连续多年双位数收入增长，在无糖茶品类市场份额已接近80%；立高推出更具性价比的新奶油并受益于欧盟反倾销补贴政策，收入从23年的1-2亿元增至25年的7亿元 [14] * 渠道创新方面：新乳业通过推出适应不同渠道特性的定制化产品（如发酵乳和焦糖布丁），在山姆会员店渠道实现快速增长，从24年的不到4亿元增至25年的接近6亿元；统一通过战略联盟和代加工业务实现翻倍增长，并带来超过10%的EBIT产率 [14] * 推荐从产品角度关注农夫山泉、立高、卫龙；从渠道角度关注新乳业和统一 [14] * 高效供应链管理与精细化渠道管理对于提升企业效率壁垒尤为重要 [14] * 东鹏饮料在效率制胜方向上表现突出，通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升 [14][15] 困境反转逻辑下的公司 * 餐饮行业困境反转逻辑中，推荐关注颐海国际、天禾味业和天味食品 [20] * 颐海国际关联方业务（如海底捞）温和复苏，自身加强小B渠道拓展与C端零售布局，经营稳步向上，新产能利用率逐渐爬坡，本地团队出海布局早具先发优势 [20][21] * 天禾味业前期舆情事件影响逐步消退，今年销量基数低且库存去化干净，加之消费者对健康产品需求增加，明年经营状况预计改善 [21] * 天味食品因今年报表基数低，同时进行渠道资产整合，消费者基础稳健，有望恢复到稳健发展通道 [21] * 酒类困境反转逻辑中，推荐关注洋河股份和百威亚太 [22] * 百威亚太过去因产品结构老化、高端升级受阻及疫情后夜场和高端餐饮渠道受损严重，2025年中高层调整导致经营表现偏弱，优势区域份额被抢夺 [25] * 百威正在推进渠道改革，从中低端产品入手从大商模式向深度分销模式转变，并推动非现饮渠道转型，2025年销量双位数下降，但明年Q1库存调整到合理位置后将在低基数下具备优势，夜场降幅已趋稳，高端消费趋于稳定 [25] * 零食行业中甘源食品发展稳健，自身短板不断补足，值得关注 [26][28] 其他重要内容 * 2025年白酒板块第三季度业绩出现明显反弹，但全年下跌约7% [3] * 啤酒、调味品和速冻食品也有投资机会 [3] * 由于供给层面因素，一些农产品价格下降，例如猪肉与原奶价格仍处低位，为相关企业提供了成本红利 [9] * 除了成本因素，竞争策略和渠道结构变化也影响了毛利率 [11] * 在低基数基础上，2026年利润端将有较大弹性 [11]

投资评级与估值 - 首次覆盖燕京啤酒，给予“买入”评级 [3] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为156.9/167.2/177.0亿元，同比增长7.0%/6.6%/5.9% [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为14.5/17.6/20.3亿元，同比增长36.9%/22.0%/15.3% [3] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为23.6X/19.4X/16.8X [3] 核心观点与战略成效 - 公司坚定推进大单品战略，U8成长延续，增长态势强劲 [3] - 啤酒行业竞争格局稳定，2021年以来行业产量企稳在3500万千升左右，量稳价增为行业发展主旋律 [3] - 公司凭借U8大单品的成功打造与全国化布局，近年来销量增速持续跑赢行业，盈利能力加速修复 [3] - U8大单品战略已验证成功，2024年U8销量69.6万千升，同比增长31.4%，占公司啤酒销量比例17.4% [3] - 2021-2024年U8销量CAGR达38.8% [3] - 2025年U8系列产品仍延续强劲增长态势，全年90万吨销量目标有望达成 [3] - U8放量带动公司中高档产品销量占比由2019年的54.6%提升至2025年上半年的70.1% [3] - U8阶段性销量占比目标为30%，在现有规模基础上仍有提升空间 [3] 产品与市场分析 - 公司形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表，以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵 [3] - U8差异化定位“小度酒 大滋味”，是少数以整米酿酒的啤酒产品，通过小度特酿技术降低了啤酒中的乙醛含量，在同等麦芽浓度下酒精度数更低 [3] - 公司确定U8战略核心地位，U8是公司第一款全国化的单品，由单独销售团队运作 [3] - 在弱势市场，以总分共建的方式组合总部与分公司资源，选择部分“高容量、高结构、高成长性”的城市打造样板市场 [3] - 公司2025年启动百城工程，精选高线城市，通过总分共建打造样板市场 [5] - 公司2025年上半年中高档产品同比增长9.3%，基地外市场中华东、华中增量贡献较大，收入同比增速分别为20.5%、15.4% [3] - 华北地区受益于U8在北京、河北市场的良好表现，2025年上半年毛利率较2022年提升9.3个百分点至44.3% [3] - 公司2024年启动罐化率专项提升工程并纳入子公司考核，罐化率提升将进一步推动吨价提升 [3] 财务预测与关键假设 - **中高档啤酒**：预计2025/2026/2027年收入分别为95.1/102.1/109.2亿元，同比增长7.3%/7.3%/7.0%，毛利率分别为52.0%/54.0%/55.0% [3] - **普通啤酒**：预计2025/2026/2027年收入分别为44.5/45.3/46.0亿元，同比增长2.0%/1.8%/1.5%，毛利率稳定在31.4%/31.5%/31.5% [3] - **其他业务**：预计2025/2026/2027年收入分别为17.2/19.8/21.8亿元，同比增长20.0%/15.0%/10.0%，毛利率分别为23.5%/23.3%/23.2% [3] - 预计公司整体毛利率将从2024年的40.7%持续提升至2027年的45.0% [5] - 预计净资产收益率将从2024年的7.2%提升至2027年的10.2% [5] 增长催化剂 - **区域扩张**：百县工程叠加百城工程，区域扩张节奏上修，2025年上半年华北地区营收占比56.7% [5] - **渠道拓展**：积极拥抱新兴零售渠道，拓展以歪马、酒小二等为代表的即时零售渠道，打破传统渠道壁垒 [5] - **成本与效率优化**：2025年进口大麦采购价格仍有小幅下降，叠加包材价格同比回落，2025年前三季度毛利率47.2%，同比提升2.1个百分点 [5] - 公司产能利用率由2021年的40.2%提升至2025年上半年的71.2% [5] - 折旧摊销占收入比例由2021年的6.2%下降至2025年上半年的3.8% [5] - 公司持续深化改革，优化人员治理与供应链管理，数字化赋能深化成本管控 [5] 渠道与盈利动力 - U8渠道利润高于竞品，公司提供返利补贴，高渠道利润带来强推力 [4] - 渠道端的利益绑定机制保障了终端推广意愿，形成“渠道盈利-推广意愿强-销量增长-规模效应显现”的正向循环 [4]

公司分红计划 - 公司拟以2025年9月30日总股本约28.19亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）[1] - 本次利润分配不送红股，也不以资本公积金转增股本[1] - 股权登记日定为2025年12月26日，除权除息日定为2025年12月29日[1] 公司业务构成 - 2025年1至6月，公司营业收入中啤酒业务占比92.26%，是绝对核心业务[2] - 同期，其他业务收入占比为7.74%[2] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司总市值为342亿元[3]

公司股东结构 - 截至2025年12月19日，燕京啤酒股东总户数为44366户 [1]

公司分红方案 - 公司发布2025年前三季度利润分配方案 向全体股东每10股派发现金1.00元人民币（含税）[1] - 本次权益分派总金额为28185.39万元 约合2.82亿元人民币[1] - 股权登记日为2025年12月26日 除息日为2025年12月29日[1] 方案执行情况 - 本次实施的分红方案与公司股东会审议通过的分配方案一致[1]