【招商食品】啤酒板块观点更新及跟踪20260202： 当前行业股息率较高且龙头分红仍处于提升趋势中，为股价提供支撑，关注26年在服务消费回暖的拉动、及通胀 预期下行业量、价的修复性增长。 推荐龙头地位凸显、高端化持续推进的# 华润啤酒。 经营触底回升、股息率（4.8%）支撑的# 重啤。 大单品放量驱动增长、盈利能力有望持续提升的#燕京。 估值回落低位 【招商食品】啤酒板块观点更新及跟踪20260202： 推荐龙头地位凸显、高端化持续推进的# 华润啤酒。 经营触底回升、股息率（4.8%）支撑的# 重啤。 大单品放量驱动增长、盈利能力有望持续提升的#燕京。 估值回落低位，股息率（A：4.0%H:5.5%）支撑的 预计2025年收入/利润391亿/58亿（未考虑减值）。 重啤：#Q4趋势优于同期，核心因25年严控库存节奏，24年同期去库存折扣下吨酒价下滑，预计全年销量持平微 增、乌苏疆内外均增长（超预期）、嘉士伯、风花雪月双位数增长。 华润：# 25年啤酒量增小个位数、价格平稳、H2略弱于H1，全年利润高单到两位数增长；白酒业务下滑30-40%， 不宜将减值作为影响股价的关键因素。 当前行业股息率较高且龙头分红仍处 ...

文章核心观点 - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，从六个方面打造春节消费盛宴，为食品饮料行业带来政策红利与发展空间 [1] - 深市食品饮料上市公司正通过夯实主业、坚持创新、提升质量与回报，积极承接促消费政策红利，将市场机遇转化为经营实效 [1][2][4] 政策背景与行业机遇 - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，从“好吃、好住、好行、好游、好购、好玩”六个方面入手，打造全域联动、全民乐享的春节消费盛宴 [1] - 该政策为食品饮料企业带来多重政策红利与广阔发展空间，为其把握旺季、扩大销量、提升品牌影响力提供有力支撑 [1] 公司发展策略：夯实主业与创新驱动 - 深市食品饮料上市公司深耕核心赛道，通过优化产品结构、完善产业布局、强化成本管控，实现经营业绩稳步增长 [2] - 燕京啤酒通过产品结构优化、全渠道发力与成本管控，实现营收与盈利双维度提升 [2] - 盐津铺子从凉果蜜饯发轫，成长为集研发、生产、销售于一体的休闲食品全产业链公司，持续加大新品开发强度，围绕魔芋、深海零食、蛋类等核心品类深化研发 [2] - 三全食品深耕速冻食品赛道，构建覆盖全国的完善“全冷链”系统，打造从农田到餐桌的新型食品安全供应链 [2] - 相关公司将研发创新作为驱动长效发展的核心引擎，以持续技术投入与产品创新激活增长动能 [2] - 燕京啤酒建立了以市场为导向、产学研用深度融合的创新体系，“十四五”期间有5项创新成果获世界领先，获发明专利13项、实用新型专利18项，参与起草国家标准6项、行业标准2项，牵头起草团体标准4项，参与起草团体标准7项 [3] 专项行动与股东回报 - 深交所于2024年2月1日启动“质量回报双提升”专项行动，着力推动提高上市公司质量和投资价值，截至目前已有约500家公司发布行动方案 [4] - 食品饮料企业作为大消费板块的重要活力主体，是专项行动的积极践行者，发展质效持续提升，回馈投资者的意识与能力同步增强 [5] - 燕京啤酒高度重视股东投资回报，2025年7月29日实施2024年度利润分配，每10股派现金1.90元（含税），共分配现金股利5.36亿元，占公司2024年度净利润的50.73%，现金分红金额较上年同比增长90% [5] - 2025年12月29日，燕京啤酒实施2025年三季度分红派息，每10股派现金1.00元（含税），分配现金股利2.82亿元 [5] - 自上市以来，燕京啤酒已累计实施现金分红近48亿元 [5]

公司股东结构 - 截至2026年1月30日 燕京啤酒股东总户数为47607户 [1]

报告投资评级 - 报告对所列出的中国A股必需消费行业重点公司均给予“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年1月，中国必选消费行业整体呈现“基础需求回暖、享乐型消费承压”的分化格局 [3][8] - 在重点跟踪的8个子行业中，调味品、速冻食品、软饮料和餐饮4个行业保持正增长；次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒4个行业为负增长 [3][8] - 与上月相比，调味品、速冻食品及餐饮行业增速提升；次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品行业降速缩减；啤酒行业降速加大 [3][8] - 这一格局反映了居民在保障基本饮食便利的同时，正主动压缩非必需或高溢价品类的支出 [8] 各子行业基本面总结 次高端及以上白酒 - 1月行业收入470亿元，同比下滑14.0% [4][11] - 高端白酒（以飞天茅台为代表）价格表现相对坚挺，通过直销渠道控量稳价，价格中枢维持在理性区间 [4][11] - 次高端白酒价格下跌压力显著，1月环比价格指数下跌1.28%至0.74% [4][11] - 多数品牌因库存高企和高端价格下移挤压，被迫参与价格战，预计全年降价幅度或超10%，部分经销商出现倒挂甩货现象 [4][11] 大众及以下白酒 - 1月行业收入229亿元，同比下滑3.0% [4][13] - 2025年12月白酒产量37.6万千升，同比下滑19.0%；1-12月累计产量354.9万千升，累计同比下滑12.1% [4][13] - 凭借需求刚性和场景适配性，大众及以下白酒成为行业稳健力量，价格跌幅虽与名酒持平，但需求刚性支撑使其抗跌性显著，未出现剧烈价格战 [4][13] 啤酒 - 1月行业收入170亿元，同比下滑7.1% [5][15] - 2025年12月，规模以上企业啤酒产量222.7万千升，同比下滑8.7%；1-12月累计产量3536.0万千升，累计同比下滑1.1% [15] - 受寒潮、春节推迟影响，需求承压，整体未达旺季水平，经销商放缓备货发货节奏，库存处于阶段性低位 [5][15] 调味品 - 1月行业收入469亿元，同比增长3.5% [5][17] - 餐饮渠道修复延续，中小B端（中小餐饮、社区餐饮、连锁加盟门店）需求回暖为主要支撑，客户补库意愿提升，基础调味品与高性价比复合调味料需求回升 [5][17] - 大B端与工业端稳健，C端平稳，具备渠道和产品优势的企业率先受益 [5][17] 乳制品 - 1月行业收入435亿元，同比下滑3.3% [5][19] - 需求仍然承压，预计录得低单位数下滑，春节备货渠道进货谨慎，2、3月有望在低基数基础上回升 [5][19] - 液态奶线上零售价折扣率较12月末继续加大，印证需求不足与促销加剧 [5][19] 速冻食品 - 1月行业收入149.9亿元，同比增长8.0% [6][21] - 春节备货与低温支撑行业景气，小B端（中小餐饮、社区餐饮、连锁加盟店）需求放量成为核心拉动力 [6][21] - 餐饮客流恢复推动其补库意愿增强，对新品接受度更高，价格竞争理性，头部企业在小B渠道市占率提升 [6][21] 软饮料 - 1月行业收入962亿元，同比增长1.1% [6][24] - 软饮料代表产品折扣较12月末加大，反映市场竞争加剧 [6][24] - 2025年12月产量同比增长1.1%，较11月增幅环比扩大，但预计1月增速将放缓至低个位数 [6][24] 餐饮 - 1月行业收入162亿元，同比增长2.5% [6][26] - 春节前消费预期改善，行业需求边际回暖，中小餐饮与连锁加盟店恢复更快 [6][26] - 客单价修复有限，盈利能力仍承压，企业以提升翻台率和周转效率为核心，行业全面回暖仍需观察 [6][26]

纪要涉及的行业或公司 * 酒类行业 包括白酒、黄酒、啤酒三个子行业[1] * 白酒行业 核心讨论对象[1][2][5][6][7][8][9][10] * 啤酒行业 核心讨论对象[4][13][14][15][16] * 黄酒行业 核心讨论对象[1][11][12] * 贵州茅台 白酒行业核心公司[1][2][3][7][8][9] * 五粮液 白酒头部公司[1][10] * 泸州老窖 白酒头部公司[1][10] * 汾酒 白酒头部公司[1][10] * 古井贡酒 白酒头部公司[1][10] * 洋河股份 白酒头部公司[10] * 会稽山 黄酒龙头公司[1][11][12] * 国龙山 黄酒公司[1][12] * 燕京啤酒 啤酒行业核心公司[4][15] * 青岛啤酒 啤酒行业核心公司[4][14][15] * 华润啤酒 啤酒行业核心公司[4][15] 核心观点和论据 **白酒行业观点** * 行业底部特征显现 当前1,499元飞天茅台已显示出明显的量价底部特征[1][6] 历史经验表明 茅台和五粮液放量是行业见底的信号[1][6] * 行业呈现逐步改善态势 茅台回款进度已达25%左右 与去年同期持平 动销显著改善[2] 线下经销商普遍维持正增长 部分达双位数增长[2] * 其他白酒企业当前动销压力较大 但2026年春节较晚（2月中旬） 仍有5-10天销售旺季 各企业正在逐步提速和改善[5] **贵州茅台核心表现** * 动销速度快 线上平台“爱茅台”在1月1日至1月9日期间成交人数超40万 日均投放量超50吨 全渠道日均投放量约150吨[1][2] * 价格走势优于预期 前期批价一度跌至1,500元左右 目前价格已回升至1,600元以上[3] 预计节后批价稳定性大概率优于往年[3] * 是首选投资标的 历史数据显示 行业进入右侧区间后 茅台在批价、股价和业绩方面表现突出[1][7][9] 例如2016年和2017年收入增速分别超过20%和50%[1][7] **其他白酒企业投资价值** * 头部白酒企业如五粮液、泸州老窖、汾酒和古井贡酒估值较低 多数回落到15倍左右甚至更低[1][10] 持仓量也处于较低水平 白酒行业持仓已降至4%以下 相当于2016年水平[10] * 具备高股息率支撑 五粮液承诺三年分红率不低于70% 分红金额不低于200亿元[1][10] 泸州老窖承诺三年分红率分别不低于65%、70%和75% 分红金额不低于85亿元[10] 五粮液股息率约5% 泸州老窖超过5%[10] **黄酒板块观点** * 板块发生显著变化 龙头公司通过传统单品提价、新产品推出及新营销策略 拓展消费群体和场景[1][11] * 预计2026年市场将继续扩展 例如跨境商产品向绍兴周边城市延伸 渠道精细化布局[12] 会稽山气泡黄酒在线上渠道表现良好 公司计划在2026年二季度结合618营销节点升级产品并加大投入[12] * 国龙山积极推进高端化、年轻化及全国化战略 管理层具备强烈变革意愿[1][12] **啤酒行业观点** * 2025年展现韧性 尽管餐饮需求不佳 大多数公司在销量上实现了正增长[4][14] 但由于餐饮端消费力不足 吨价提升受阻[14] * 展望2026年 预期餐饮业逐步复苏将对整体啤酒消费量产生积极影响[4][14] 餐饮渠道的酒水消费量和档次通常高于家庭自饮[14] * 成本端影响可控 2026年铝罐成本处于可控范围 麦芽成本有改善迹象 两者对冲后对整体吨成本影响不大[16] 更应关注收入端吨价修复及量价提升[4][16] **啤酒个股推荐** * 首推燕京啤酒 经营改善预期较高 拓展了保健品业务[4][15] 保健品业务2024年贡献利润约1亿元 2025年约1.5亿元 预计到2030年可达5-10亿元[15] 传统啤酒业务净利润逐步提升 预计2025年净利润增长超过10%[15] 预计2026年EPS或利润有20%左右确定性增长[4][15] * 推荐青岛啤酒和华润啤酒 青岛啤酒股息率性价比较高[4][15] 华润啤酒因在港股上市估值相对较低 仅13-14倍左右[15] 大多数核心资产估值已降至20倍以下 如青岛约17-18倍、燕京约18倍、华润13-14倍[15] 这些公司现金流状况良好 分红率持续提升[15] 其他重要内容 * 市场信心增强 随着茅台价格稳定在1,499元并通过“爱茅台”平台上线 经销商和终端对终端价逐渐形成强烈信心[8] 推动了包括尝鲜性需求、长期需求和竞品份额挤压带来的补库存需求增长[8][9] * 行业底部确立与复苏信号 行业底部的确立往往伴随茅台量价企稳 而进入右侧阶段时 茅台也是最早开始补库存的企业之一[9] * 啤酒板块近期市场表现 近期涨幅不大 但仍有一定跟涨情况 整体表现平稳[13]

行业产量数据 - 2025年12月中国啤酒单月产量为223万千升，同比下降8.7% [1] - 2025年中国啤酒累计年产量为3536万千升，累计同比下降1.1% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市啤酒公司包括珠江啤酒（002461）、重庆啤酒（600132）、燕京啤酒（000729）、兰州黄河（000929）、惠泉啤酒（600573） [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国无醇啤酒行业市场行情动态及竞争战略分析报告》 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计归属于上市公司股东的净利润为158,352万元至174,187万元，比上年同期增长50%至65% [1] - 2025年度非经常性损益主要系确认子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元 [1] 公司战略与经营举措 - 公司坚定推进大单品战略，积极探寻产品力、品牌力、渠道力的创新路径 [1] - 公司深化卓越管理体系建设，推行品牌年轻化、时尚化、高端化建设 [1] - 公司实施梯度化市场开发策略 [1] 核心产品表现 - 燕京U8产品继续保持稳健增长态势 [1]

南方财经1月28日电，南财投研通数据显示，1月27日，券商给予上市公司目标价共9次，按最新收盘价 计算，目标价涨幅排名居前的公司有长源东谷、弘元绿能、好太太，目标价涨幅分别为50.61%、 42.37%、30.60%，分别属于汽车零部件、光伏设备、家居用品行业。从券商推荐家数来看，1月27日有 29家上市公司得到券商推荐，通化东宝、志邦家居、燕京啤酒等获得1家推荐。查看原文：29股获推 荐，长源东谷目标价涨幅超50%丨券商评级观察刚刚 ...

公司经营数据 - 燕京啤酒2024年度实现啤酒销量（含托管企业）400.44万千升 [1]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[7] 报告核心观点 - 报告聚焦啤酒行业 重点关注金星啤酒上市进程与燕京啤酒的业绩表现[5][7] - 在行业整体产量微降的背景下 部分企业通过产品结构升级与聚焦大单品策略实现了显著增长[7] - 建议关注包括青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒在内的上市公司[7] 行业与市场表现 - 近十二个月食品饮料行业相对沪深300指数收益为-27.32% 绝对收益为-4.63%[3] - 2025年1-12月中国累计啤酒产量为3536.0万千升 同比下降1.1%[7] - 2025年12月中国啤酒产量为222.7万千升 同比下降8.7%[7] 金星啤酒分析 - 金星啤酒已向港交所递交招股说明书 若成功上市将成为港股“中式精酿第一股”[5][7] - 公司业绩高速增长 2023年至2025年三季度营业收入分别为3.56亿元、7.30亿元、11.10亿元 2024年及2025年三季度增速分别为104.87%和191.16%[7] - 同期归母净利润分别为0.12亿元、1.25亿元、3.05亿元 2024年及2025年三季度增速分别高达928.00%和1095.84%[7] - 公司增长核心引擎为中式精酿啤酒 2025年前三季度该品类贡献了78.1%的营收[7] - 以2025年前9个月零售额计 金星啤酒位列中国精酿啤酒行业第三 是规模最大的风味精酿啤酒企业 市场份额达14.6%[7] - 以2024年零售额计 公司中式精酿啤酒销量位居全国首位[7] - 2024年8月推出的“金星毛尖”茶啤系列带动了公司收入和利润的高速增长[7] 燕京啤酒分析 - 燕京啤酒发布2025年业绩预告 预计实现归母净利润15.84-17.42亿元 同比增长50.00-65.00%[7] - 预计实现扣非归母净利润14.57-15.61亿元 同比增长40.00-50.00%[7] - 非经常性损益中 确认子公司土地收储款增加归母净利润约1.32亿元[7] - 公司已连续四年取得归母净利润增速超50%的业绩[7] - 增长主要源于持续聚焦大单品战略 核心大单品燕京U8自2021年上市后销量由26万吨提升至2024年的近70万吨[7] - 2025年上半年 以U8、V10精酿白啤为核心的中高档产品实现营业收入55.36亿元 同比增长9.32% 营收占比提升至70.11%[7] - 公司产品结构持续升级 形成了以燕京U8为核心 燕京V10、狮王精酿、漓泉1998为代表的中高端产品矩阵[7] 行业趋势与投资建议 - 中国啤酒行业竞争格局固化且竞争激烈 近年产量稳定在3500万千升左右 2024年与2025年均小幅下降[7] - 在行业产量萎缩背景下 企业通过产品高端化与结构升级实现增长成为关键路径[7] - 建议持续关注金星啤酒的上市进度[7] - 预计燕京啤酒仍将持续聚焦核心大单品并升级产品结构[7]