Q3需求平淡，销量增速放缓，产品结构升级延续。2025年Q1-Q3公司销量为349.52万千升（+1.39%）， 其中Q3啤酒销量为114.35万千升（+0.10%），Q3啤酒销量增速明显放缓预计受禁酒令影响，酒类市场 需求整体平淡。2025年Q1-Q3吨营收为3843.27元/千升（+3.14%），其中Q3吨营收4263.23元/千升 （+1.46%），得益于公司坚定大单品战略执行，U8继续保持良好增长势能及销售占比的提升，推动产 品结构持续改善。 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营业收入134.33亿元（同比+4.57%，下同），归母 净利润17.70亿元（+37.45%），扣非净利润16.85亿元（+33.59%）。其中，Q3营业收入48.75亿元 （+1.55%），归母净利润6.68亿元（+26.00%），扣非净利润6.49亿元（+24.60%）。 投资建议：尽管短期受到禁酒令政策的影响，市场需求偏淡，但公司积极发力零售渠道，U8延续良好 增长态势，我们认为U8的增长较为健康；长期看，区域和渠道拓展空间仍较广阔，U8的成长具有持续 性。经营上，公司深化卓越管理体系， ...

投资评级与核心观点 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 报告核心观点认为，尽管短期受禁酒令影响市场需求偏淡，但公司U8大单品增长健康且具有韧性，产品结构升级延续，同时成本下降及经营效率提升释放了盈利弹性，公司改革持续兑现，长期看好其降本增效和区域渠道拓展空间 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [7] - 2025年第三季度公司实现营业收入48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.00% [7] - 2025年前三季度公司啤酒销量为349.52万千升，同比增长1.39%，其中第三季度销量为114.35万千升，同比微增0.10%，增速放缓主要受禁酒令影响 [7] 盈利能力与运营效率 - 产品结构持续改善，2025年前三季度吨营收为3843.27元/千升，同比增长3.14%，第三季度吨营收为4263.23元/千升，同比增长1.46%，得益于U8大单品战略 [7] - 盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率为47.19%，同比提升2.10个百分点，其中第三季度毛利率为50.15%，同比提升2.16个百分点，主要驱动为成本红利释放，第三季度吨成本同比下降2.74%至2125.05元/千升 [7] - 运营效率改善，2025年前三季度期间费用率为22.25%，同比下降1.38个百分点，其中销售费用率为11.59%，管理费用率为10.24%，均有所下降 [7] - 净利率提升，2025年前三季度归母净利率为13.18%，同比提升3.15个百分点，其中第三季度归母净利率为13.70%，同比提升0.33个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业总收入分别为156.22亿元、165.04亿元、173.75亿元，同比增速分别为6.51%、5.64%、5.28% [3] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为15.03亿元、18.07亿元、21.16亿元，同比增速分别为42.41%、20.22%、17.09% [3][7] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.64元、0.75元 [3][7] - 基于当前股价，对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率（P/E）分别为21.99倍、18.29倍、15.62倍 [3][7] 公司基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为11.73元，总股本为28.1854亿股，市净率（P/B）为1.94倍 [4] - 公司资产负债率为32.55%，净资产收益率（加权）为11.62% [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为燕京啤酒U8大单品持续高增长，公司盈利能力改善 [1][6] - 2025年前三季度营业总收入为134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润为17.7亿元，同比增长37.45%；扣非净利润为16.85亿元，同比增长33.59% [2][6] - 2025年第三季度营业总收入为48.75亿元，同比增长1.55%；归母净利润为6.68亿元，同比增长26%；扣非净利润为6.49亿元，同比增长24.6% [2][6] 销量与吨价分析 - 2025年前三季度公司实现销量349.52万千升，同比增长1.39%；第三季度销量114.35万千升，同比基本持平 [13] - 2025年前三季度公司吨价同比增长3.13%；第三季度吨价同比增长1.45% [13] - U8单品在公司大力推广下预计保持快速增长，公司正稳步迈向百万吨级目标 [13] 成本控制与盈利能力 - 2025年第三季度公司吨成本同比下降2.76%，毛利率同比提升2.16个百分点至50.15% [13] - 2025年第三季度公司期间费用率同比下降0.87个百分点至24.35%，其中销售、管理、研发费用率均有下降 [13] - 2025年第三季度归母净利率同比提升2.66个百分点至13.7% [13] - 2025年前三季度毛利率同比提升2.1个百分点至47.19%，归母净利率同比提升3.15个百分点至13.18% [13] 公司战略与未来展望 - 公司通过深化卓越管理体系建设，强化大单品策略，推动U8实现连年增长 [13] - 公司第二大全国单品已在筹备中，有望成为新的增长驱动力 [13] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.67元、0.77元，对应市盈率（PE）分别为21倍、17倍、15倍 [13]

投资者可以在交易所互动平台上通过提问方式了解部分公司更及时（每月10日、20日、月末）的股东户 数信息。证券时报·数据宝统计显示，666家公司公布了截至10月20日最新股东户数，相比之前各期，有 107股股东户数连续减少3期以上，股东户数最多已连降16期。也就是说筹码呈持续集中趋势。 股东户数连续下降个股中，连降时间较长的有*ST中地、锋尚文化等，其中，*ST中地最新股东户数为 29865户，已连续减少16期，累计降幅为26.41%，锋尚文化股东户数连降10期，最新户数为13463户， 累计降幅44.86%，股东户数连降期数较多的还有新联电子、永利股份、ST应急等。从最新一期的股东 户数下降幅度看，降幅较大的有泰禾股份、燕京啤酒、安联锐视等，最新股东户数分别下降22.36%、 10.93%、9.65%。 市场表现方面，股东户数连降股中，筹码集中以来股价上涨的有41只，下跌的有65只，累计涨幅较高的 有京泉华、信邦智能、常山药业等，分别上涨56.63%、31.44%、29.43%。相对沪指来说，其间股价跑 赢大盘的有12只，占比11.21%，超额收益率较高的有京泉华、信邦智能、招商轮船等，股东户数连降 以来相对 ...

证券之星消息，10月27日非白酒板块较上一交易日上涨0.09%，*ST兰黄领涨。当日上证指数报收于 3996.94，上涨1.18%。深证成指报收于13489.4，上涨1.51%。非白酒板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000929 | *ST兰黄 | 8.91 | 3.36% | 4.48万 | 3968.37万 | | | 601579 | 会稳山 | 21.82 | 3.07% | 14.94万 | | 3.25亿 | | 002568 | 百润股份 | 27.28 | 1.30% | 10.05万 | | 2.73亿 | | 600059 | 古越龙山 | 9.92 | 0.92% | - 10.97万 | | 1.09亿 | | 600573 | 惠泉啤酒 | 11.62 | 0.69% | 3.90万 | 4525.58万 | | | 000752 | ST西发 | 11.20 | 0.54% | 3.29万 | 3661.42万 | ...

21世纪经济报道肖夏 综合报道 突发频出的一周。茅台时隔仅一年半迎来了新任"一把手"，青岛啤酒跨界黄酒一事也在五个月后告吹。 酒企动态 青岛啤酒宣布终止收购即墨黄酒股权交易 10月26日傍晚，青岛啤酒披露，截至公告披露日，此前收购山东即墨黄酒《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足，本 次股权收购交易终止。 按照当时的公告，《股权转让协议》有效期是120天。然而新华锦方面却状况频出，从9月开始所持即墨黄酒股权陆续被多地法 院冻结。 至此，青岛啤酒跨界黄酒宣布告吹。青岛啤酒提到，本公司无须就《股权转让协议》终止承担任何违约责任。 李鬼告李逵？山西黄盖汾酒业起诉山西汾酒 10月17日，山西临汾市中级人民法院新增一则开庭公告，案由为"不正当竞争纠纷"，原告为山西黄盖汾酒业有限公司，被告为 山西杏花村汾酒厂股份有限公司。 俗称为"黄盖汾酒"的"玻汾"是汾酒近年复兴的功臣，在市面上也被一些酒厂模仿、假冒。但一向是原告的汾酒，因为这款产品 居然被人告了。 今年5月，青岛啤酒公告拟以6.65亿元收购新华锦集团、鲁锦集团所持即墨黄酒100%股权。恰逢今年资本市场热捧黄酒，这一消 息引起了广泛关注。 张勇代替周艳花出任西凤酒 ...

青岛啤酒收购终止 - 青岛啤酒宣布终止以6.65亿元收购山东即墨黄酒100%股权的交易，原因为交割先决条件未能满足 [2] - 交易终止系因卖方新华锦集团所持即墨黄酒股权自9月起被多地法院冻结，青岛啤酒无须承担任何违约责任 [2] 汾酒商标纠纷 - 山西黄盖汾酒业有限公司起诉山西杏花村汾酒厂股份有限公司，案由为不正当竞争纠纷 [3] - 汾酒已成功注册“黄盖汾”和“黄盖汾酒”商标，而原告方山西黄盖汾酒业为2022年新成立公司，未查询到相关商标 [3][4] 啤酒行业扩张与渠道 - 泰山原浆啤酒前三季度全国新开691家门店，日均新增2.5家 [5] - 喜力啤酒在中国市场通过华润啤酒运营，三季度喜力品牌销量保持两位数增长，红爵品牌销量翻番 [14] 公司高层人事变动 - 茅台集团更换董事长，张德芹在任职一年半后卸任，由贵州省能源局局长陈华接任 [6] - 西凤酒营销公司总经理由张勇接替周艳花出任，周艳花或因年满55岁退休 [7] - 惠泉啤酒总经理由易文新接任，易文新此前在燕京啤酒（桂林漓泉）股份有限公司担任高管 [8][9][10] 啤酒企业三季度业绩 - 金徽酒第三季度营收5.46亿元，同比下滑4.89%，归母净利润2.55亿元，同比大幅下滑33% [11] - 燕京啤酒第三季度营收48.75亿元，同比增长1.55%，增速较上半年放缓，归母净利润6.68亿元，同比增长26% [12] - 珠江啤酒第三季度营收18.75亿元，同比下滑1.34%，归母净利润3.31亿元，同比涨幅回落至个位数，销量出现倒退 [12] - 喜力集团第三季度净营收（BEIA）下降0.3%，销量有机下滑4.3%，并预计2025年啤酒销量将下降 [14] 企业财务表现与目标 - 金徽酒前三季度实现营收23.05亿元，归母净利润3.24亿元，已完成全年32.8亿元营收目标的70% [11] - 金徽酒三季度末合同负债余额为6.32亿元，为历年同期新高，较去年同期增长近25% [11] - 燕京啤酒宣布2025年度前三季度利润分配方案，每10股派现1元，共分配现金2.82亿元，为上市二十多年来首次中期分红 [13] - *ST春天前三季度营收2.13亿元，同比增长7.32%，亏损收窄至0.03亿元，主要因销售费用同比减少46% [15] 行业宏观数据 - 国家统计局数据显示，2025年9月烟酒类社会消费品零售总额同比增长1.6%，1-9月累计同比增长4% [16]

券商目标价涨幅排名 - 中润光学目标价涨幅为74.39%，属于计算机设备行业 [1] - 乖宝宠物目标价涨幅为66.37%，属于饲料行业 [1] 券商推荐家数排名 - 燕京啤酒获得21家券商推荐 [1] - 宁德时代获得20家券商推荐 [1] - 润本股份获得18家券商推荐 [1] 券商评级调高 - 华泰证券将双良节能评级从“增持”调高至“买入” [1] - 华源证券将华友钴业评级从“增持”调高至“买入” [1] - 申万宏源集团将共创草坪评级从“增持”调高至“买入” [1] 券商评级调低 - 中邮证券将神马电力评级从“买入”调低至“增持” [1] - 天风证券将迪瑞医疗评级从“买入”调低至“持有” [1] - 方正证券将华测检测评级从“强烈推荐”调低至“推荐” [1] 券商首次覆盖 - 延江股份获得天风证券给予“买入”评级 [2] - 千方科技获得东吴证券给予“买入”评级 [2] - 重药控股获得东吴证券给予“买入”评级 [2] - 英洛华获得华龙证券给予“增持”评级 [2] - 易普力获得环球富盛理财给予“买入”评级 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑到公司业绩略超预期且降本增效趋势良好 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩略超预期 营业总收入134.3亿元 同比增长4.57% 归母净利润17.7亿元 同比增长37.5% [5] - 2025年第三季度营业总收入48.8亿元 同比增长1.55% 归母净利润6.68亿元 同比增长26.0% [5] - 公司通过强化U8全国性大单品和拓展产品矩阵 在啤酒行业高端化中具备成长空间 国企改革背景下有望持续阶梯式发展 [5] - 公司提升内部管理水平和优化产能利用率 利润率提升空间广阔 未来有望维持可观净利润增速 [5] 财务表现 - 2025年前三季度啤酒销量349.52万千升 同比增长1.39% 其中第三季度销量114.35万千升 同比增长0.1% [5] - 2025年第三季度吨价4262.87元/吨 同比增长1.4% 吨成本2125元/吨 同比下滑2.8% [5] - 2025年第三季度毛利率50.2% 同比提升2.16个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率13.8% 同比下降0.06个百分点 管理(含研发)费用率11.8% 同比下降0.87个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利率13.7% 同比提升2.66个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.55亿元/18.85亿元/21.7亿元 同比增长47.3%/21.3%/15.1% [4][5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.55元/0.67元/0.77元 [4] - 最新收盘价对应2025-2027年市盈率为21倍/18倍/15倍 [5] 行业与公司动态 - 2025年7-9月限额以上企业餐饮收入同比分别为-0.3%/ +1.0%/ -1.6% 餐饮表现疲软拖累啤酒行业需求 [5] - 公司发布前三季度利润分配预案 拟分配现金股利2.82亿元 [5]

投资评级 - 对燕京啤酒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，改革提效趋势良好，因此上调了盈利预测 [6] - 公司正不断强化以U8为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品和特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化浪潮中具备可观成长空间 [6] - 在国企改革背景下，公司有望持续实现阶梯式发展，通过提升内部管理水平和优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入134.3亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.5% [6] - 2025年第三季度公司实现营业总收入48.8亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.0% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为15.55亿元、18.85亿元、21.7亿元，同比增长率分别为47.3%、21.3%、15.1% [5][6] - 最新收盘价对应2025年至2027年的市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [5][6] 经营表现分析 - 2025年前三季度公司实现啤酒销量349.52万千升，同比增长1.39%，其中第三季度销量114.35万千升，同比增长0.1% [6] - 2025年第三季度公司吨价为4262.87元/吨，同比增长1.4%，吨成本为2125元/吨，同比下滑2.8% [6] - 2025年第三季度毛利率达到50.2%，同比提升2.16个百分点，归母净利率为13.7%，同比提升2.66个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为13.8%和11.8%，分别同比下降0.06和0.87个百分点 [6]