公司业绩与财务预测 - 燕京啤酒预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为158352万元至174187万元人民币，同比增长50%至65% [1] - 2025年度非经常性损益主要来自子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元人民币 [1] 公司战略与运营 - 公司坚定推进大单品战略，并围绕产品力、品牌力、渠道力积极探寻创新路径 [1] - 公司深化卓越管理体系建设，推行品牌年轻化、时尚化、高端化建设 [1] - 公司实施梯度化市场开发策略 [1] - 核心产品燕京U8在报告期内继续保持稳健增长态势 [1]

公司业绩预告 - 燕京啤酒发布2025年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为15.84亿元至17.42亿元 [1] - 公司2025年预计净利润较去年同期10.56亿元，同比大幅提升50%至65% [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为158,352万元至174,187万元，较上年同期增长50%至65% [1] - 2025年度非经常性损益主要源于确认子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元 [1] 公司战略与经营举措 - 公司坚定推进大单品战略，并围绕产品力、品牌力、渠道力积极探寻创新路径 [1] - 公司深化卓越管理体系建设，推行品牌年轻化、时尚化、高端化建设 [1] - 公司实施梯度化市场开发策略 [1] - 核心产品燕京U8在报告期内继续保持稳健增长态势 [1]

公司业绩预告 - 燕京啤酒发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为158,352万元至174,187万元人民币，同比增长50.00%至65.00% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为145,689万元至156,096万元人民币，同比增长40.00%至50.00% [1] 行业信息动态 - 新浪财经上线“酒价内参”平台，旨在提供知名白酒的真实市场价格信息 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为158,352万元至174,187万元人民币，同比增长50.00%至65.00% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为145,689万元至156,096万元人民币，同比增长40.00%至50.00% [1]

财务数据关键指标变化：2025年度预计净利润及每股收益 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为158,352万元至174,187万元，比上年同期增长50.00%至65.00%[3] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为145,689万元至156,096万元，比上年同期增长40.00%至50.00%[3] - 2025年度基本每股收益预计为0.5618元/股至0.6180元/股，上年同期为0.3745元/股[3] - 公司上年同期（2024年度）归属于上市公司股东的净利润为105,567.85万元[3] - 公司上年同期（2024年度）扣除非经常性损益后的净利润为104,063.74万元[3] 财务数据关键指标变化：非经常性损益 - 2025年度非经常性损益主要系确认子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元[7] 业务线表现：大单品战略 - 业绩增长原因包括坚定推进大单品战略，燕京U8继续保持稳健增长态势[6] 管理层讨论和指引：业绩预告说明 - 业绩预告数据为财务部门初步核算结果，未经会计师事务所审计[4]

核心观点 - 白酒行业有望调整结束，中长期配置价值凸显，高端酒批价有望企稳，龙头估值处于历史低位 [4] - 啤酒行业受益于2025年低基数效应、新兴渠道增长及成本红利，2026年需求复苏可期 [4] - 乳制品行业处于上游去库存阶段，奶价低位，中长期消费升级与产品结构改善是主线 [4] - 调味品行业B端有望随餐饮复苏而改善，C端受健康化趋势推动结构升级 [4] - 速冻食品行业将受益于餐饮场景恢复及餐饮连锁化趋势，行业有望实现高增长 [4] - 食品添加剂行业成长空间广阔，天然健康是发展趋势 [5] 2025年行业回顾 - 2025年食品饮料行业整体涨幅在申万一级行业中靠后 [7] - 板块内部分化明显，休闲食品和软饮料子板块表现相对较优，而白酒等顺周期消费板块承压 [8][14] - 板块涨幅前十名中，新消费概念股如万辰集团和会稽山领涨，功能饮料、无糖茶等高景气赛道成长性延续 [16] - 板块跌幅前十名中，次高端白酒因需求承压业绩压力显著，部分零食标的因产品和渠道调整回调较大 [16] - 食品饮料行业整体预测市盈率（TTM）为22倍，处于近几年较低水平，其相对于A股的市盈率比值自二季度以来明显回落 [9][10] 白酒行业分析 - **行业趋势**：白酒产量延续下降趋势，但上市公司市占率持续提升，2024年收入市占率达54.8%，利润市占率达91.9% [17][19][24] - **竞争格局**：规模以上白酒企业数量从2017年的1593个减少至2024年的约1100个，行业集中度加速提升 [21][22] - **高端酒市场**：高端酒销量持续稳定增长，2024年市场份额中，茅台占43%，五粮液占38%，国窖1573占19% [27][29] - **价格与景气度**：高端酒批价是行业景气度风向标，2025年需求疲软导致批价显著走弱，散瓶飞天茅台批价从年初2200元左右下降至当前1560元左右，普五批价从920元左右降至800元左右，国窖1573批价约820元 [30][32][33] - **次高端与地产酒**：次高端白酒需求承压，品牌分化加剧，商务消费疲软影响动销，区域地产酒中大众价格带（100-300元）需求相对稳健 [34][36] - **渠道与库存**：名酒引流效应显著，渠道向品牌集中，厂家通过信息化系统加强渠道管控和库存管理，主动控量保价 [37][39][40] 啤酒行业分析 - **2026年展望**：受益于2025年“旺季不旺”带来的低基数效应、新兴即时零售渠道（如歪马、酒小二）增长、餐饮消费政策刺激及成本红利，行业需求有望复苏 [4][42] - **竞争格局**：行业进入寡头垄断阶段，CR5（以销量计）突破90%，竞争趋于理性 [44][47] - **发展趋势**：行业步入成熟期，量稳价增为常态，高端化是共识，2019-2024年行业平均吨价年复合增速为2.9% [48][50] - **产品结构**：各大龙头高端化进程显著，例如华润啤酒次高及以上产品占比从2019年的11%快速提升至2024年的24% [45][47] - **成本分析**：主要原材料大麦价格处于低位且已锁定，包材价格波动温和，2026年成本端预计保持平稳，利润端弹性充足 [4][52][53] - **大单品表现**：各企业倾力打造高端大单品，如华润喜力销量超70万吨，重庆乌苏体量约75万吨，燕京U8销量近70万吨 [58] 乳制品行业分析 - **短期现状**：行业处于上游牧业与下游渠道去库存调整期，生鲜乳价格位于低位，2025年12月价格约3.0元/公斤 [4][60][61] - **中长期趋势**：消费升级仍有空间，高端白奶、鲜奶及奶酪等产品更受欢迎，产品结构将持续改善 [4][77] - **需求端**：乳制品需求偏刚性，2024年居民人均奶类消费量12.6公斤，城乡差距大，增长空间巨大 [63][65][66] - **供给端**：奶牛数量稳中有升，单产提升，2024年全国牛奶产量4155万吨，供给充足 [68][69] - **成本端**：主要饲料玉米、豆粕价格从高位回落，截至2025年12月末现货价分别为2.3元/公斤和3.1元/公斤 [71][72] - **进口方面**：2024年大包粉进口量63.8万吨，同比下降17.5%，进口均价3636美元/吨，国际奶价保持低位 [73][74] 调味品行业分析 - **2025年回顾**：行业内部表现分化，B端受餐饮复苏缓慢影响（1-11月社零餐饮收入5.2万亿元，同比+3.3%），C端呈现性价比消费趋势 [79] - **2026年展望**：B端有望随政策刺激下的餐饮修复而改善，C端在消费力复苏和健康化趋势下结构有望持续改善，复合调味料带动吨价上行 [4][79] - **行业空间**：2024年调味品市场规模已突破6500亿元，过去5年复合增速约13.2% [81][83] - **渠道结构**：餐饮渠道占比约48%，是主力战场，其复苏将改善行业供需 [85][88] - **集中度**：行业集中度较低，以酱油为例，2024年CR5仅为25.1%，远低于美国的40.6%和日本的44.1%，提升空间广阔 [87][88] - **发展趋势**：复合调味品2024年市场规模突破2300亿元，近5年CAGR约12.1%；健康化（如零添加）是结构升级关键动能 [90][91][92] 速冻食品行业分析 - **2026年展望**：随着国家促消费政策出台，餐饮场景有望恢复，将拉动大B（连锁餐饮）拓店与小B（社会餐饮）需求，行业整体有望高增 [4][95] - **行业背景**：下游餐饮市场持续增长，2024年收入5.6万亿元，连锁化率从2018年的12%提升至2024年的23%，推动食材标准化需求 [98][99] - **细分赛道—火锅料**：2024年市场规模约740亿元，近5年复合增速约8.1%，行业格局分散，CR5不足20%，安井为龙头市占率超10% [105][109] - **细分赛道—米面制品**：2024年市场规模约970亿元，传统米面增速平稳，新式面点（小吃类）增速较快 [111][113][114] - **竞争格局**：C端传统米面市场集中度高，B端餐饮市场快速发展，千味央厨、三全、安井等为头部玩家 [114] 食品添加剂行业分析 - **甜味剂市场**：借无糖趋势加速扩容，2017-2024年产量从15.9万吨增至31.5万吨，近5年CAGR达12.3%，饮料是主要应用领域（占比50%） [117][118][119] - **品类迭代**：人工甜味剂（如三氯蔗糖）仍占主导，但天然甜味剂（如甜菊糖苷、赤藓糖醇）因健康优势份额不断提升 [120][123][124] - **植物提取物市场**：全球市场规模持续扩张，2024年达422.5亿美元，中国市场规模从2017年的275亿元增至2024年的546亿元，CAGR为10.3% [127][129] - **竞争格局**：植物提取物行业格局分散，市场集中度呈上升趋势，2024年CR3为18.3%，晨光生物、莱茵生物、欧康医药为国内领先企业 [131][133][134] 食品综合（休闲食品等） - **休闲食品行业**：市场规模广阔，但格局分散，尚无综合性龙头，中式零食（如辣味、卤味）崛起，近5年辣味零食增速（8.7%）高于非辣味（5.1%） [139][140] - **渠道变迁**：行业渠道从传统商超向电商、直播电商、零食量贩店等持续变革，渠道红利推动企业增长 [142][143] - **零食量贩店**：以“高性价比+高周转”为特点，推动渠道下沉，部分供应链优势企业有望借此提升份额 [145][146] - **坚果炒货行业**：2021年规模1512亿元，预计2021-2026年CAGR为8%，其中树坚果增速（9.9%）快于籽坚果（4.0%），行业集中度提升趋势明显 [148][149][151] 2026年重点关注公司摘要 - **贵州茅台 (600519)**：普飞批价从春节2200元左右降至1560元左右，公司积极推进“三个转型”并主动控量稳定渠道信心，预计2026年EPS为78.40元 [153][154] - **五粮液 (000858)**：普五批价从春节920元左右降至800元左右，公司提高分红比例（规划不低于70%），预计2026年EPS为6.93元 [157][158][160] - **泸州老窖 (000568)**：坚持“以价为先”，国窖批价保持在830元左右窄幅波动，积极培育消费者，预计2026年EPS为8.23元 [163][164][166]

市场表现 - 2024年1月20日，非白酒板块整体上涨0.96%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 在非白酒板块中，燕京啤酒以3.30%的涨幅领涨，收盘价为12.51元 [1] - 板块内多数个股上涨，威龙股份、珠江啤酒、重庆啤酒、张裕A、金枫酒业、惠泉啤酒、古越龙山、莫高股份、青岛啤酒涨幅在0.48%至1.80%之间 [1] - 部分个股出现下跌，*ST兰黄下跌2.94%，*ST椰岛下跌0.75%，百润股份下跌0.63%，会稽山下跌0.62%，中信尼雅下跌0.51% [2] - ST西发当日股价持平，无涨跌 [2] 资金流向 - 当日非白酒板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为3894.01万元 [2] - 板块游资资金净流出5623.88万元，散户资金净流入1729.87万元 [2] - 个股方面，燕京啤酒获得主力资金净流入5003.56万元，净占比达12.59%，为板块最高 [3] - 重庆啤酒获得主力资金净流入2075.99万元，净占比为10.48% [3] - 张裕A和ST西发分别获得主力资金净流入612.64万元和394.26万元，净占比分别为7.50%和9.37% [3] - 威龙股份、古越龙山获得小额主力资金净流入，分别为146.84万元和114.09万元 [3] - 莫高股份、中信尼雅、百润股份、*ST椰岛呈现主力资金净流出，净流出金额在22.15万元至143.40万元之间 [3] 个股交易情况 - 燕京啤酒成交量最大，为32.15万手，成交额达3.97亿元 [1] - 青岛啤酒成交额最高，达2.74亿元，成交量为4.39万手 [1] - 重庆啤酒成交额为1.986亿元，成交量为3.77万手 [1] - 珠江啤酒、古越龙山、会稽山成交额均超过1亿元，分别为1.41亿元、1.21亿元和1.48亿元 [1][2] - 张裕A、金枫酒业、惠泉啤酒、威龙股份、*ST兰黄、*ST椰岛、百润股份、莫高股份、中信尼雅、ST西发成交额在3368.54万元至8952.78万元之间 [1][2]

核心观点 - 报告核心观点为：食品饮料行业在春节前存在高胜率的“春季躁动”行情，其中零食子板块表现尤为突出，建议从三条思路布局零食板块，并关注餐饮供应链和连锁业态的边际成长叙事[3][7] 一、月聚焦：如何布局零食“春季躁动” - 历史数据显示，过去十年春节前40天（T-40），食品饮料板块相对市场胜率较高，达到70%[7][16] - “春季躁动”的演绎不完全取决于板块年度β，即使在2021年以来的长周期调整中，板块内仍有结构性机会，例如2023年的“复苏预期交易”、2024年的“礼盒断货”和2025年的“微信小店”等主题[7][21] - “春节备货”窗口具备“需求旺、难证伪、易线性外推”特征，渠道备货计划性强，易形成“预期—验证—再上修”的正反馈循环[7][24] - 分子板块看，零食在“春季躁动”窗口期胜率高，过去7年多数年份表现位于子板块前列，其Q4+Q1收入占比合计近60%，春节旺季对景气验证关键[7][26][28][31] - 2024年以来零食“春季躁动”形成“学习效应”，2024年主题为“礼盒断货”，2025年主题为“渠道调改”与“微信小店”共振[7][35][36] - 25Q4以来零食“学习效应”已有体现，建议三条布局思路：1）基数效应、筹码干净，如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠；2）主题催化、成长性强，关注鸣鸣很忙上市映射的万辰集团、好想你、卫龙美味及盐津铺子；3）成长抓手清晰、估值切换顺，如西麦食品、有友食品[7][49] - 年初市场也会对新的成长叙事做边际定价，推荐关注餐饮供应链和部分连锁业态（如锅圈）的困境反转机会[7][56] 二、市场回顾：12月食品饮料板块跑输大盘7.5pct - **行情回顾**：2025年12月，申万食品饮料板块下跌5.2%，跑输沪深300指数7.5个百分点，在31个一级行业中排名倒数第一[7][61] - 子板块表现分化，零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前[7][61] - 12月食饮权重股普遍下跌，白酒企业普跌，大众品中仅海天味业、东鹏饮料、安琪酵母等少数收涨[7][64] - **陆港通**：12月南向资金净买入229亿港元，环比11月的1219亿港元大幅回落[7][70] - 12月南向资金净买入较多个股为现代牧业、青岛啤酒、锅圈、万州国际等[7][70] - **板块估值**：截至2026年1月19日，食品饮料板块PE（ttm）为20.9倍，处于2010年以来16%分位数；PB（lf）为4.0倍，处于2010年以来14%分位数，绝对与相对估值均处于历史低位[7][79] 三、基本面跟踪：茅台批价回落，消费者信心改善 - **宏观消费**：2025年12月社会消费品零售总额同比+0.9%，增速较11月回落0.4个百分点，消费者信心指数底部逐月企稳回升[7][88] - **白酒**：需求偏弱，批价回落，12月散瓶飞天茅台批价约1520元/瓶[7][94] - 本轮飞天茅台价格调整幅度已逼近2011-2015年周期，散瓶批价调整幅度约48%，整箱约56%[7][94] - **大众品**： - **啤酒**：12月为淡季去库存，11月全国啤酒产量同比-5.8%[7][99][103] - **乳品**：景气度偏淡，低温表现好于整体，11月全国乳制品产量同比-2.7%[7][99][103] - **饮料**：东鹏饮料和农夫山泉持续领先，11月全国软饮料产量同比+0.4%[7][99][106] - **餐饮供应链与调味品**：12月呈现增幅放缓、结构优化特点，供给端格局优化、价格竞争趋缓[7][100] - **零食、连锁与保健品**：零食进入备货错期窗口，礼盒类占比较高企业更受益；连锁业态部分品牌出现开店加速、同店改善等积极变化[7][100] - **原材料成本**：12月成本结构分化，部分包材（铝材、瓦楞纸）、农产品（豆粕同比+6.8%、大豆同比+9.3%）、油脂（菜籽油同比+9.7%、大豆油同比+3.6%）和坚果等价格上行[7][107] 四、投资建议 - **白酒**：板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[7][114] - **大众品**：行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超额机会[7][114] - 大众品核心推荐包括：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等[7][114]

非白酒板块市场表现 - 2025年1月19日，非白酒板块整体上涨1.82%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.29%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内领涨个股为*ST兰黄，当日涨幅为3.53%，收盘价为10.56元，成交量为8.57万手，成交额为9019.55万元 [1] - 涨幅居前的其他个股包括自润股份（涨3.19%）、ST西发（涨3.18%）、威龙股份（涨3.09%）和咸東啤酒（涨2.80%） [1] 板块资金流向 - 当日非白酒板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1912.61万元，同时散户资金净流入2507.33万元，但游资资金净流出4419.94万元 [1] - 会稽山获得主力资金净流入最多，达1371.79万元，主力净占比为6.41%，但游资净流出1501.12万元 [2] - 咸京啤酒主力资金净流入1316.23万元，主力净占比5.65%，同时散户资金净流入1676.06万元，但游资净流出2992.29万元 [2] - ST西发获得主力资金净流入1287.16万元，主力净占比高达20.51%，是表中占比最高的个股 [2] 个股资金流向详情 - 颜豊明师（代码600600）虽然未出现在涨跌幅表中，但在资金流向上显示游资大幅净流入3310.38万元，游资净占比达10.58%，但主力与散户均为净流出 [2] - 张裕A主力资金净流入256.56万元，游资也呈现净流入155.96万元 [2] - 部分个股如*ST椰岛和重庆啤酒呈现主力资金净流出，分别净流出44.91万元和68.69万元 [2]