投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研（电话会议） [1] - 参与机构 2 家，共计 13 人，包括汇添富基金、广发证券相关人员 [1] - 活动时间为 2025 年 5 月 7 日，地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香 [1] 产品战略与销售情况 - 坚定推进燕京 U8 大单品战略，稳固核心地位，着力稳固塔基产品，提高中高档产品占比，优化产品结构 [1] - 2024 年燕京 U8 销量 69.60 万千升，同比增长 31.40%，2025 年第一季度继续保持 30%以上高增速 [1] - 2025 年一季度公司啤酒销量 99.5 万千升（含托管企业），营业收入 382,683 万元，同比增长 6.69%，归属上市公司股东净利润 16,527.57 万元，同比增长 61.10% [3] 市场建设与发展 - 坚持市场精耕细作与战略性扩张并行，加强市场开发体系建设 [1] - 顺应啤酒消费模式转变，拓展新市场和新渠道，完成销售渠道结构升级，实现全国化布局与销量双突破 [1] 成本下降原因 - 2024 年度吨酒成本和吨酒燃料动力下降，原因是原辅材料和燃料价格下降，以及公司践行绿色发展理念，强化卓越管理体系建设，推动工艺技术及设备升级，提高生产效率，降低能源消耗 [2] 管理效能提升 - 将 ESG 理念融入战略核心，构建“绿色酿造 - 责任供应链 - 价值共创”体系 [4] - 通过卓越管理体系助推生产变革，重塑生产系统管理架构，提升品控能力和成本效益 [4] - 构建产品与技术创新体系，提供安全、绿色、健康产品 [4] - 完善组织流程和人才机制，释放组织效能 [4] - 采取营销创新举措，打造立体化营销矩阵，提升品牌影响力 [4] - 运行订单履约系统和采购管理平台，建设物流信息系统，提升供应链管理水平 [4] - 落实风险防范职责和任务，增强合规经营和风险防范化解能力 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2025Q1营业总收入38.27亿元，同比增长6.69%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.1%，扣非净利润1.53亿元，同比增长49.11% [2][4] - U8延续强势能带动公司量价提升，2025Q1公司销量为99.5万吨，同比预计低单增长，其中燕京U8继续保持30%以上高增速；吨价同比增长低单 [9] - 吨成本大幅改善，公司盈利能力持续突破，2025Q1公司成本红利释放，吨成本同比下滑中单，毛利率提升5.6pct至42.8%，期间费用率同比+3.3pct至27.94%，净利率同比+1.46pct至4.32% [9] - 2025Q1燕京啤酒延续高质量发展态势，推动九大变革落地，升级治理体系，实现开门红，预计2025/2026/2027年EPS为0.51/0.58/0.65元，对应PE为25X/22X/20X [9] 相关目录总结 公司基础数据 - 当前股价12.94元，总股本281,854万股，流通A股250,961万股，每股净资产5.25元，近12月最高/最低价为13.68/8.10元 [7] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为146.67亿、155.59亿、162.66亿、168.44亿元；归母净利润分别为10.56亿、14.35亿、16.39亿、18.28亿元 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027E资产总计分别为231.47亿、238.08亿、263.70亿、291.06亿元；负债合计分别为74.23亿、61.97亿、66.20亿、69.78亿元 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为25.49亿、1.82亿、20.78亿、21.95亿元；投资活动现金流净额分别为 - 28.61亿、 - 0.13亿、2.32亿、2.56亿元；筹资活动现金流净额分别为 - 2.90亿、1.92亿、1.88亿、1.85亿元 [16] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.38、0.51、0.58、0.65元；市盈率分别为32.11、25.41、22.26、19.95；市净率分别为2.32、2.26、2.04、1.84 [16]

事件描述 1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复， 未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变 化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。 2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投 放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。 3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消 费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。 内部改革深化，公司费用率稳步下降。2024 年公司成本红利释放充分，吨成本同比下降6.6%，整体毛 利率同比提升3.1pct 至40.7%，公司员工人数同比减少1440 人，整体费用得到优化，公司期间费用率同 比-1.26pct 至21.76%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.26pct）、管理费用率（同比-0.69pct）、研 发费用率（同比-0.15pct）、财务费用率（同比-0.16pct）、营业税金及附加（同比-0.11pct），公司净利 率同比提升 ...

盈利预测 我们看好公司以U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九 大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我 们预计公司2025-2027 年EPS 为0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应PE 分别为25/21/17 倍，维持"买入"投资 评级。 2025 年4 月25 日，燕京啤酒发布2025 年一季报。 投资要点 业绩持续兑现，利润明显释放 营收稳健增长，利润快速释放。2025Q1 总营收/归母净利润分别为38.27/1.65 亿元，分别同比 +7%/+61%，扣非归母净利润为1.53 亿元，同比+49%。受益于成本控制和产品结构升级，盈利能力明显 提升。2025Q1 毛利率/净利率分别为43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts。营销投入力度加大，其他费用率 保持稳定。2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts。经营净现 金流大幅增长，销售回款稳健提升。2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为13.33/47.13 亿元，分别同比 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][12] 报告的核心观点 - U8增长势能延续带动公司量价提升，内部改革深化使公司费用率稳步下降，十四五收官在即公司业绩有望再创新高，预计2025/2026/2027年EPS为0.51/0.58/0.65元，对应PE为25X/22X/19X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入146.67亿元（同比+3.2%），归母净利润10.56亿元（同比+63.74%），扣非净利润10.41亿元（同比+108.03%）；2024Q4营业总收入18.21亿元（同比+1.32%），归母净利润 -2.32亿元，扣非净利润 -2.21亿元，实现减亏 [2][6] 量价分析 - 2024年公司销量400万千升，同比+1.6%，其中U8销量69.6万千升，同比+31.4%；Q4销量同比＋8.9% [12] - 2024年公司吨营收同比+1.6%，吨价同比 -0.6%，Q4吨营收同比 -7% [12] 区域与档次收入情况 - 华北/华东/华南/华中/西北收入同比+5.4%/+9.8%/+0.3%/+0.3%/-12.5% [12] - 中高档/普通档收入同比+2.2%/-1.2%，中高档表现更优 [12] 成本与费用情况 - 2024年公司成本红利释放充分，吨成本同比下降6.6%，整体毛利率同比提升3.1pct至40.7% [12] - 公司员工人数同比减少1440人，整体费用得到优化，期间费用率同比 -1.26pct至21.76%，其中销售费用率同比 -0.26pct、管理费用率同比 -0.69pct、研发费用率同比 -0.15pct、财务费用率同比 -0.16pct、营业税金及附加同比 -0.11pct [12] 子公司表现 - 2024年漓泉子公司净利润同比+11.9%，净利率同比提升2.1pct至19% [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14667|15559|16266|16844| |营业成本（百万元）|8695|8904|9212|9436| |毛利（百万元）|5972|6655|7055|7409| |营业利润（百万元）|1609|2139|2438|2716| |利润总额（百万元）|1572|2149|2448|2726| |净利润（百万元）|1324|1805|2056|2291| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1056|1435|1639|1828| |EPS（元）|0.38|0.51|0.58|0.65|[18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 燕京啤酒24FY和25Q1业绩符合预期，U8延续高增，华东地区表现优秀，成本与改革红利使盈利能力提升，改革红利持续释放利润有望高增，虽下调营收预测但上调EPS预测 [2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司营收146.67亿元，同比+3.20%，归母净利润10.56亿元，同比+63.74%，扣非归母净利润10.41亿元，同比+108.03%；24Q4营收18.21亿元，同比+1.32%，归母净利润-2.32亿元，去年同期为-3.11亿元，扣非归母净利润-2.21亿元，去年同期为-3.66亿元 [2] - 25Q1公司营收38.27亿元，同比+6.69%，归母净利润1.65亿元，同比+61.10%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+49.11% [2] 分析判断 U8延续高增势头，华东地区表现优秀 - 24FY公司销量400.44万吨，同比+1.57%，吨价3304元/吨，同比-0.56%；24Q4销量55.7万吨，同比+8.9%，吨价3259元/吨，同比-7.0%；25Q1销量99.5万吨，同比+1.3%，吨价3846元/吨，同比+5.3% [3] - 2024年我国规模以上啤酒企业产量3521万吨，同比-0.6%，2025年1 - 3月产量854.1万吨，同比-2.2%，公司在行业承压下销量正增长 [3] - 24FY中高档产品/普通产品收入分别为88.65/43.65亿元，分别同比+2.15%/-1.24%，燕京U8产品24FY销量69.6万吨，同比+31.4%，25Q1仍维持30%以上增速 [3] - 24FY华北地区/华东地区/华南地区/华中地区/西北地区收入分别为78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿元，分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%，华北地区稳健增长，华东区域取得较大突破 [4] 成本红利+改革红利，盈利能力提升 - 24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为40.72%/9.86%/42.79%，分别同比+3.09/+16.43/+5.61pct，预计主因产品结构提升与成本端利好，该势头有望延续 [5] - 24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为10.82%/10.70%/1.59%/-1.35%，分别同比-0.26/-0.69/-0.15/-0.16pct；24Q4分别为2.60%/7.03%/0.88%/-1.90%，分别同比+3.19/-6.36/+5.38/-0.32pct；25Q1分别为15.65%/11.75%/1.64%/-1.11%，分别同比+3.73/-0.01/-0.26/-0.16pct，24FY费用率稳中有降，25Q1销售费用率提升因市场投入增加 [5] - 24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为7.20%/-12.76%/4.32%，分别同比+2.66/+4.56/+1.46pct；扣非归母净利润率分别为7.10%/-12.12%/4.00%，分别同比+3.58/+8.22/+1.14pct，受益于毛利率提升与费控稳定，24FY/25Q1净利润率提升 [6] 改革红利持续释放，利润有望高增 - 公司力推改革后营收先后突破130亿元/140亿元，利润保持50%以上高速增长，根本原因在于全面深化改革，产品、渠道、生产端均有举措，有望持续推动改革释放更多红利 [8] 投资建议 - 将公司25 - 26年营业收入预测从157.50/165.65亿元下调至154.41/162.69亿元，新增27年营业收入170.47亿元预测；将25 - 26年EPS预测从0.43/0.49元上调至0.51/0.60元，新增27年EPS 0.69元预测，对应4月25日收盘价12.94元/股，PE分别为25/21/19倍 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,213|14,667|15,441|16,269|17,047| |YoY（%）|7.7%|3.2%|5.3%|5.4%|4.8%| |归母净利润(百万元)|645|1,056|1,450|1,700|1,941| |YoY（%）|83.0%|63.7%|37.3%|17.3%|14.1%| |毛利率（%）|37.6%|40.7%|42.6%|42.7%|43.3%| |每股收益（元）|0.23|0.38|0.51|0.60|0.69| |ROE|4.7%|7.2%|9.0%|9.6%|9.8%| |市盈率|56.51|34.51|25.16|21.45|18.79| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

1.3月规模以上企业白酒产量同比下滑0.8% 3月，全国规模以上企业白酒（折65度）产量37.8万千升，同比下滑0.8%，前三个月累计产量103.2万千升，同比下滑7.3%；规模以上企业啤酒产量312.8万千 升，同比增长1.9%，前三月产量854.1万千升，同比下滑2.2%；规模以上企业葡萄酒产量0.9万千升，同比下滑25%，前三月累计产量2.4万千升，同比下滑 25%。（国家统计局） 2.多地酒产业入选工信部重点培育名单 4月23日，工业和信息化部公示传统优势食品产区和地方特色食品产业重点培育名单（第一批），全国共40个产业入围。其中白酒、黄酒、葡萄酒、青稞酒 四大品类入选。（工业和信息化部） 中经社经济师认为，此次工信部发布的培育传统优势食品产区政策培育名单是立足内需战略基点、推动经济高质量发展的重要举措。当前，消费复苏动能仍 需巩固，通过扶持白酒、黄酒等特色产业，既能挖掘区域资源禀赋、激活传统产业活力，又可借力白酒深度调整期倒逼产业升级，培育新质生产力。此举将 助力产业链延伸、促进产城融合，为扩大内需提供新支点。 | 序号 | 地方特色食品产业名称 | 所在省份 | 传统优势产区主要地域范围 | | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [7] 报告各部分总结 业绩持续兑现，利润明显释放 - 2025Q1 总营收 38.27 亿元、归母净利润 1.65 亿元，分别同比+7%、+61%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比+49% [5] - 2025Q1 毛利率/净利率分别为 43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts [5] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts [5] - 2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 13.33/47.13 亿元，分别同比+49%/+10%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 12.52 亿元（环比-3.68 亿元） [5] 核心单品延续高增态势，布局发力高端产品 - 2025Q1 啤酒销量 99.5 万吨，其中大单品燕京 U8 保持 30%+高增 [6] - 高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费；2025 年 3 月推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局 [6] - 2025Q1 公司官宣代言人以来，燕京啤酒在各大平台的讨论声量飙升，相关话题曝光量达 3.3 亿 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,056|1,436|1,744|2,118| |增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|23,147|24,056|24,953|26,044| |负债合计（百万元）|7,423|7,429|7,265|7,109| |所有者权益（百万元）|15,724|16,627|17,688|18,935| |营业收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |净利润（百万元）|1,324|2,052|2,456|2,942| |经营活动现金净流量（百万元）|2,549|2,832|3,637|4,303| |营业收入增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |毛利率（%）|40.7%|47.0%|47.5%|47.9%| |净利率（%）|9.0%|13.2%|15.1%|17.6%| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%| |资产负债率（%）|32.1%|30.9%|29.1%|27.3%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.6| |EPS（元/股）|0.37|0.51|0.62|0.75| |P/E|34.5|25.4|20.9|17.2| |P/S|2.5|2.3|2.2|2.2| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [7] 各部分总结 业绩持续兑现，利润明显释放 - 2025Q1 总营收 38.27 亿元、归母净利润 1.65 亿元，分别同比+7%、+61%，扣非归母净利润为 1.53 亿元，同比+49% [5] - 2025Q1 毛利率/净利率分别为 43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts [5] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts [5] - 2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 13.33/47.13 亿元，分别同比+49%/+10%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 12.52 亿元（环比-3.68 亿元） [5] 核心单品延续高增态势，布局发力高端产品 - 2025Q1 啤酒销量 99.5 万吨，其中大单品燕京 U8 保持 30%+高增 [6] - 高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费；2025 年 3 月推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局 [6] - 2025Q1 公司官宣代言人以来，燕京啤酒相关话题曝光量达 3.3 亿 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,056|1,436|1,744|2,118| |增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|23,147|24,056|24,953|26,044| |负债合计（百万元）|7,423|7,429|7,265|7,109| |所有者权益（百万元）|15,724|16,627|17,688|18,935| |营业收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |净利润（百万元）|1,324|2,052|2,456|2,942| |经营活动现金净流量（百万元）|2,549|2,832|3,637|4,303| |营业收入增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |毛利率（%）|40.7%|47.0%|47.5%|47.9%| |净利率（%）|9.0%|13.2%|15.1%|17.6%| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%| |资产负债率（%）|32.1%|30.9%|29.1%|27.3%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.6| |EPS（元/股）|0.37|0.51|0.62|0.75| |P/E|34.5|25.4|20.9|17.2| |P/S|2.5|2.3|2.2|2.2| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[10]

文章核心观点 公司2025年一季度业绩良好量价齐升盈利能力提升 展望25年各产品线发展态势好 预计25 - 27年收入和归母净利润均有增长 维持“推荐”评级 [1][2] 2025年一季度报告情况 - 25Q1实现营业收入38.3亿元 同比+6.7% 实现归母净利润1.7亿元 同比+61.1% 实现扣非归母净利润1.5亿元 同比+49.1% [1] - 25Q1大单品U8同比增长30%+ 公司量价齐升 实现啤酒销量99.5万吨 同比+1.3% 吨营收同比+5.3%至3846.1元/吨 [1] - 25Q1吨成本显著下降 同比-4.1% 带动毛利率同比+5.6pcts至42.8% 销售费用率同比+3.7pcts 管理费用率基本持平 研发费用率同比-0.3pcts 财务费用率同比-0.2pcts 所得税率同比-1.5pcts 归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.5pcts/+1.1pcts至4.3%/4.0% [1] 盈利预测情况 - 25Q1开门红为全年目标达成奠定基础 大单品U8势能仍充足 25年3月推出U8+三款春日特调风味 其他高端大单品通过狮王精酿系列引领高端精酿市场 燕京酒號系列深耕鲜啤市场 24年底推出新品倍斯特汽水 25年春糖会启动全国招商 构建“啤酒+饮品”双轮驱动格局 [2] - 预计公司25 - 27年分别实现收入155.1/161.9/167.2亿元 分别同比+5.7%/+4.4%/+3.3% 分别实现归母净利润13.4/15.8/17.6亿元 分别同比+27.3%/+17.7%/+11.4% 维持“推荐”评级 [2]