公司投资评级 - 燕京啤酒的投资评级为“增持”，目标价为12.00元[1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒三季度量价增速环比放缓，但U8产品势能延续，销量增速优于行业，全国化进程稳健推进[1] 公司业绩表现 - 2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%[1] - 2024Q3实现收入48.00亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%[1] 行业对比 - 2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比+1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%[1] - 2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平[1] 成本与毛利率 - 2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨，同比+1.0%，2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平[1] - 2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比+1.1pct，2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct[1] 费用率与盈利能力 - 2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct[1] - 2024Q3销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct[1] - 2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善[1] 投资建议 - 预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x[1] - 按照2025年业绩给予30倍PE，给予目标价12.00元，给予“增持”评级[1] 财务预测 - 2024E-2026E营业收入分别为14,961/15,889/16,824百万元，营业收入增长率分别为5.27%/6.20%/5.89%[2] - 2024E-2026E归母净利分别为897/1,133/1,359百万元，净利润增长率分别为39.09%/26.31%/19.95%[2] - 2024E-2026E摊薄每股收益分别为0.32/0.40/0.48元，市盈率分别为33.00/26.13/21.78[2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒发布2024年三季报，24Q1 - 3营收128.46亿元同比+3.5%，归母净利润12.88亿元同比+34.7%，扣非归母净利润12.61亿元同比+45.7%；Q3单季营收48.00亿元同比+0.2%，归母净利润5.30亿元同比+19.8%，扣非归母净利润5.20亿元同比+21.7% [5] - Q3量、价均稳定，毛利率同比稳定；24Q1 - 3啤酒销量344.73万千升同比+0.5%，跑赢行业；Q3单季销量114.2万千升同比+0.2%；24Q1 - 3毛利率45.1%同比+1.1pct，Q3单季毛利率48.0%与23年同期持平 [5] - 改革提效延续，盈利能力持续优化；3Q24期间费用率同比-1.5pct至25.2%，毛销差同比+2.1pct；营业税金率8.0%同比-0.2pct，实际所得税率同比减少3.0pct至12.0%，少数股东损益占比同比-1.7pct至17.5%；归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.8pct/+1.9pct至11.0%/10.8% [6] - 销售收现平稳，预收款储备充沛；3Q24销售收现50.09亿元同比+3.2%，略高于同期收入增速；三季度末合同负债12.03亿元，同比净增2.18亿元，环比二季度末减少4.83亿元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.34、0.45、0.56元/股；给予公司2024年12 - 15倍EV/EBITDA，对应合理价值区间为10.40 - 12.25元（对应PE倍数为30.99 - 36.53） [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 10月25日收盘价10.50元，52周股价波动7.59 - 12.33元，总股本2819百万股，流通A股2510百万股，总市值29595百万元，流通市值26351百万元 [2] 股价涨幅对比 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为12.1%、11.0%、13.9%，相对涨幅分别为 - 4.3%、 - 7.9%、 - 2.5% [3] 可比公司估值 - 选取青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、百威亚太作为可比公司，计算出2023 - 2025年EPS均值分别为1.56、1.78、1.95元，PE均值分别为23.04、19.56、17.62倍，PB均值分别为4.82、4.20、3.72倍 [9] 可比公司价值倍数对比 - 可比公司2023 - 2026年EV/EBITDA均值分别为10.59、8.40、7.57、6.99倍 [10] 财务报表分析和预测 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入分别为14871、16029、17025百万元，净利润分别为945、1274、1588百万元，毛利率分别为39.2%、40.5%、41.5%等 [11] - 资产负债表：预计2024 - 2026年资产总计分别为21751、23266、25026百万元，负债总计分别为6032、6340、6611百万元等 [12] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为2227、2563、2982百万元，投资活动现金流分别为 - 203、 - 204、 - 401百万元，融资活动现金流分别为 - 887、 - 446、 - 556百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3公司实现收入128.46亿元同比增长3.47%，归母净利润12.88亿元同比增长34.73%，扣非后归母净利润12.61亿元同比增长45.68%；2024Q3公司实现收入48.00亿元同比增长0.19%，归母净利润5.30亿元同比增长19.84%，扣非后归母净利润5.20亿元同比增长21.68% [1] - 2024Q3量价平稳成本红利开始兑现，啤酒销量114.24万千升同比增长0.17%，前三季度销量344.73万千升同比增长0.48%；吨酒营收同比增长0.03%至4202元/千升，前三季度同比增长2.97%至3726元/千升；吨酒成本同比下降0.04%至2185元/千升，前三季度同比增长0.22%至2046元/千升 [1] - 2024Q3销售费用率下降推动利润弹性释放，单三季度毛利率47.99%同比提升0.04个pct，前三季度毛利率45.09%同比提升1.07个pct；前三季度归母净利率同比提升2.33个pct [1] - 在行业承压背景下短期公司总量受影响，但U8仍保持较好发展趋势；随着改革深入降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降加速利润弹性释放；考虑短期销量和均价压力下调盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.49元，对应PE为30.6、24.5、21.3倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测表 - 预计2024 - 2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元，归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.49元 [1] 资产负债表 - 2024 - 2026年预计货币资金分别为80.52、94.60、109.34亿元，应收账款分别为2.18、2.27、2.37亿元，存货分别为39.53、40.87、41.82亿元等；负债合计分别为60.05、61.42、62.35亿元；归属母公司所有者权益分别为145.95、153.69、162.17亿元 [2] 现金流量表 - 2024 - 2026年预计经营活动现金流分别为17.35、19.14、20.90亿元，投资活动现金流分别为 - 2.70、 - 2.70、 - 2.70亿元，融资活动现金流分别为 - 6.24、 - 2.37、 - 3.46亿元 [2] 利润表 - 2024 - 2025年预计营业收入分别为148.54、157.16、162.88亿元，营业成本分别为90.71、93.78、95.95亿元，归属母公司净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元 [2] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2026年预计营业收入增长率分别为4.5%、5.8%、3.6%，归母公司净利润增长率分别为50.0%、25.1%、15.1% [3] - 获利能力方面，2024 - 2026年预计毛利率分别为38.9%、40.3%、41.1%，净利率分别为8.3%、9.6%、10.5%等 [3] - 偿债能力方面，2024 - 2026年预计资产负债率分别为27.5%、26.7%、25.7%，流动比率分别为2.2、2.4、2.6等 [3] - 营运能力方面，2024 - 2026年预计总资产周转率均为0.7，应收账款周转天数均为5天等 [3] - 每股指标方面，2024 - 2026年预计每股收益分别为0.34、0.43、0.49元，每股经营现金流分别为0.62、0.68、0.74元等 [3] - 估值比率方面，2024 - 2026年预计P/E分别为31、24、21，P/B分别为2、2、2 [3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[10] 报告的核心观点 销量和价格保持稳健增长 - 销量方面，2024年前三季度公司实现啤酒销量为344.73万千升，同比增长0.48%[4] - 吨价方面，公司2024年前三季度吨酒价格达3726.44元/千升，同比增长2.97%[4] 盈利能力持续改善 - 毛利率方面，2024年前三季度公司毛利率为45.09%，同比上升1.06个百分点[4] - 净利率方面，2024年前三季度公司净利率为10.03%，同比上升2.33个百分点[4] 燕京U8带动公司高质量发展 - 公司坚持高端化战略和全渠道布局，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化[5] - 通过数字化转型，进一步提升了销售效率和客户体验[5] - 通过深化卓越管理体系、优化供应链等措施，有效提升了运营效率[5] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元、12.57亿元、15.40亿元[5] - 对应的EPS分别为0.36元、0.45元、0.55元[5] - 对应的PE分别约为29.3倍、23.5倍、19.2倍[5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入128.46亿元,同比增长3.47%;实现归母净利润12.88亿元,同比增长34.73% [5] - 第三季度公司销量同比增长0.2%,优于行业整体下滑4.1%的表现 [5] - 第三季度公司销售费用率和研发费用率同比下降,期间费用率整体下行,归母净利率同比提升1.8个百分点至11.0% [5] - 公司改革举措持续推进,包括卓越管理体系建设、数智化供应链体系建设、市场建设等,有助于持续释放改革红利 [5] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业总收入将达到148.7/158.4/168.6亿元,同比增长4.6%/6.5%/6.4% [6] - 预计2024-2026年公司归母净利润将达到10.1/12.9/15.3亿元,同比增长56.1%/28.0%/18.5% [6] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为29/23/19倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现营收128.46亿元,同比增长3.47%;归母净利润12.88亿元,同比增长34.73% [1] - 单Q3实现营收48.00亿元,同比增长0.19%;归母净利润5.30亿元,同比增长19.84% [1] - 大单品U8放量势能保持强劲,报表余力仍充足 [1] 盈利能力提升 - 改革提效驱动盈利增长,各类成本费用优化 [1] - 子公司经营持续改善,少数股东权益占比下降 [1] - 预计2024Q4有望实现减亏,中长期盈利提升潜力仍足 [1] 分类总结 公司投资评级 - 维持"强推"评级,目标价14元 [1] 公司业绩表现 - 2024年前三季度营收和净利润均实现较快增长 [1] - 大单品U8放量势能强劲,报表余力充足 [1] 盈利能力提升 - 改革提效驱动各项成本费用优化,盈利能力提升 [1] - 子公司经营改善,少数股东权益占比下降 [1] - 预计2024Q4有望实现减亏,中长期盈利提升潜力仍足 [1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为45.09%/47.99%,同比+1.07/+0.04pcts,前三季度毛利率同比提升预计与公司产品结构升级有关 [1] - 24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为11.98%/13.86%,同比-0.79/-2.03pcts,其中24Q3销售费用金额同比-12.6%,费用投放有所收缩 [1] - 24年前三季度/24Q3公司管理费用率分别为11.22%/10.91%,同比+0.12/+1.81pcts [1] - 24年前三季度/24Q3公司研发费用率分别为1.69%/1.73%,同比-0.95/-1.16pcts,公司研发活动有所减少 [1] - 24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到11.79%/13.37%,同比+2.48/+1.95pcts [1] - 三季度以来,受需求疲软以及雨水天气增多影响,公司量价增速有所放缓 [1][3] - 24Q3燕京啤酒销量/ASP分别同比+0.1%/+0.1%,其中24Q3的ASP同比增速较上半年放缓(24H1的ASP同比+4.8%) [1] - 24年1-9月公司实现啤酒销量344.73万千升,同比+0.5%,增速快于行业平均(1-9月规模以上啤酒企业产量同比-1.5%) [1] - 公司持续推进九大变革,坚持高端化战略和全渠道布局,推出的大单品燕京U8自面世以来销量快速增长,以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 收益表现 - 24年前三季度实现营业收入128.5亿元,同比+3.5%;归母净利润12.9亿元,同比+34.7%;扣非归母净利润12.6亿元,同比+45.7% [1] - 24Q3实现营业收入48亿元,同比+0.2%;归母净利润5.3亿元,同比+19.8%;扣非归母净利润5.2亿元,同比+21.7% [1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑到当前啤酒消费较疲软,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至9.85/12.74/15.51亿元(分别下调6%/7%/7%),折合2024-2026年EPS分别为0.35/0.45/0.55元,当前股价对应2024-2026年的PE分别为30x/23x/19x [2] - 燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一,借助大单品U8有望实现业绩的持续增长,维持"增持"评级 [2] 其他 - 销售费用管控增强,Q3公司净利率同比改善 [3] - Q3量价增速有所放缓,改革持续推动公司稳健发展 [3] - 展望25年,公司将持续培育核心大单品燕京U8、不断带动产品升级,随着消费场景的逐渐修复以及改革红利的持续释放,我们仍看好公司未来的利润弹性 [3]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为147.27/153.40/159.51亿元,同比增速分别为3.62%/4.16%/3.98% [2] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为9.27/10.96/12.73亿元,同比增速分别为43.80%/18.24%/16.12%,对应三年CAGR为25.45% [2] - 公司大单品U8增长势能仍在,降本增效下利润释放潜力仍高 [2] 公司经营情况总结 销量和价格 - 前三季度公司实现销量344.73万千升,同比增长0.48%;吨价3726.44元,同比增长2.97% [6] - 2024Q3公司实现销量114.24万千升,同比增长0.17%;吨价4201.98元,同比增长0.03% [6] 盈利能力 - 2024Q3公司毛利率47.99%,同比提升0.04pct [6] - 2024Q3公司期间费用率25.22%,同比下降1.52pct [6] - 2024Q3公司归母净利率11.04%,同比提升1.81pct [6] 改革红利 - 公司推进数字化转型与降本增效,带动盈利能力持续提升 [6] - 公司净利率较同行提升空间仍大,预计随着改革红利持续释放,盈利能力有望进一步提升 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 量价表现稳健，运营效率稳步提升 - 公司前三季度实现营收128.46亿元，同比+3.47%，销量344.73万吨，同比+0.48%，吨酒收入3726.44元/吨，同比+2.97% [2] - 公司24Q3单季度实现啤酒销量114.24万吨，同比+0.13%，吨酒价格4201.98元/吨，同比+0.06% [3] - 公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率 [3] 费率改善，盈利弹性持续释放 - 公司23Q3毛利率为47.99%，同比提升0.03pct；销售费用率为13.86%，同比下降2.03pct，毛销差提升2.06pct至34.13% [4] - 管理/研发/财务费用率分别为10.91%/1.73%/-1.28%，整体费用率水平管控良好，驱动公司净利率提升1.95pct至13.37% [4] - 预计在公司高端化和提效改革的战略推进下，盈利水平有望进一步提升 [4] 盈利预测 - 我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.52/10.53/12.76亿元，对应PE为35/28/23倍 [5] - 考虑到公司未来三年业绩释放的确定性较强，维持买入评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 餐饮疲软影响啤酒需求，24Q3 啤酒销量同比基本持平 [6] - 改革提效驱动盈利能力提升 [6] - 预测 2024~2026 年归母净利润为 9.35/11.5/13.8 亿，分别同比增长 45%/23%/20% [5] 公司财务数据总结 - 2024 前三季度实现营业总收入 128.46 亿，同比增长 3.47%，归母净利润 12.88 亿，同比增长 34.73% [5] - 2024Q3 公司实现营业总收入 48 亿，同比增长 0.19%，归母净利润 5.3 亿，同比增长 19.84% [5] - 2024Q3 公司吨成本 2185 元/吨，同比持平，毛利率 47.99%，同比持平 [6] - 2024Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 13.9%/10.9%/1.7%，分别同比-2/+1.8/-1.2pct [6] - 2024Q3 公司少数股东损益占净利润比例 17.47%，同比下降 1.72pct [6] - 2024Q3 公司实现归母净利率 11%，同比提升 1.8pct [6] 财务预测数据总结 - 预测 2024~2026 年营业总收入为 15,122/15,914/16,688 百万元，同比增长 6.4%/5.2%/4.9% [7] - 预测 2024~2026 年归母净利润为 935/1,150/1,381 百万元，同比增长 45.1%/23.0%/20.1% [7] - 预测 2024~2026 年每股收益为 0.33/0.41/0.49 元 [7] - 预测 2024~2026 年毛利率为 39.2%/40.4%/41.6% [7] - 预测 2024~2026 年 ROE 为 6.5%/7.5%/8.6% [7] - 预测 2024~2026 年市盈率为 32x/26x/21x [7]