财务表现 - 2025年第一季度营业收入84 38亿元 同比下降0 20% [1] - 2025年第一季度净利润2 89亿元 同比增长5 97% [1]

会议信息 - 现场会议于2025年4月28日14:20召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[5] - 见证律师事务所为上海市锦天城律师事务所，见证律师为耿辉、万守宗[24][25] 股东投票情况 - 通过现场和网络投票的股东共860人，代表股份1,551,837,442股，占公司有表决权股份总数的55.7984%[7] - 通过现场投票的股东8人，代表股份1,057,436,315股，占公司有表决权股份总数的38.0216%[7] - 通过网络投票的股东852人，代表股份494,401,127股，占公司有表决权股份总数的17.7769%[7] - 通过现场和网络投票的中小股东856人，代表股份31,322,724股，占公司有表决权股份总数的1.1263%[8] 议案表决结果 - 批准《2024年年度报告全文及摘要》等多项报告，同意股数占出席会议所有股东所持有效表决权股份总数超99.9%[11][12][14][15][17] - 续聘会计师事务所议案总表决同意1550991240股，占比99.9455%，反对739302股，占比0.0476%，弃权106900股，占比0.0069%[23] - 续聘会计师事务所议案中小股东表决同意30476522股，占比97.2984%，反对739302股，占比2.3603%，弃权106900股，占比0.3413%[23] 其他 - 律师认为公司2024年度股东会表决结果合法有效[26] - 备查文件包括2024年度股东会决议和法律意见书[27]

股东会信息 - 公司董事会于2025年4月1日刊登召开2024年度股东会通知，距召开日期达20日[4] - 2024年度股东会于2025年4月28日现场和网络投票结合召开，现场下午14:20开始，网络投票上午9:15开始[6] 参会股东情况 - 出席股东会的股东及股东代理人共860名，代表有表决权股份1,551,837,442股，占比55.7984%[7] - 出席现场会议的股东及股东代理人8名，代表有表决权股份1,057,436,315股，占比38.0216%[7] - 参加网络投票的股东852名，代表有表决权股份494,401,127股，占比17.7769%[8] - 参加会议的中小股东856名，代表有表决权股份31,322,724股，占比1.1263%[9][10] 议案表决情况 - 《2024年年度报告全文及摘要》同意1,551,023,840股，占比99.9476%[13] - 《2024年度董事会工作报告》同意1,550,904,540股，占比99.9399%[15] - 《2024年度监事会工作报告》同意1,550,887,140股，占比99.9388%[16] - 《2024年度财务决算报告》同意1,551,007,040股，占比99.9465%[17] - 《2025年度财务预算报告》同意1,550,991,040股，占比99.9455%，反对751,202股，占比0.0484%，弃权95,200股，占比0.0061%[19] - 《2024年度利润分配预案》同意1,550,884,640股，占比99.9386%，反对764,802股，占比0.0493%，弃权188,000股，占比0.0121%[20] - 《关于签订<金融服务框架协议>的议案》同意30,292,702股，占比96.7116%，反对923,822股，占比2.9494%，弃权106,200股，占比0.3391%，关联股东1,520,514,718股未计入有效表决权[22] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意1,550,991,240股，占比99.9455%，反对739,302股，占比0.0476%，弃权106,900股，占比0.0069%[24] 中小股东表决情况 - 中小股东对《2025年度财务预算报告》同意30,476,322股，占比97.2978%，反对751,202股，占比2.3983%，弃权95,200股，占比0.3039%[19] - 中小股东对《2024年度利润分配预案》同意30,369,922股，占比96.9581%，反对764,802股，占比2.4417%，弃权188,000股，占比0.6002%[20] - 中小股东对《关于签订<金融服务框架协议>的议案》同意30,292,702股，占比96.7116%，反对923,822股，占比2.9494%，弃权106,200股，占比0.3391%[22] - 中小股东对《关于续聘会计师事务所的议案》同意30,476,522股，占比97.2984%，反对739,302股，占比2.3603%，弃权106,900股，占比0.3413%[24] 决议情况 - 公司本次股东会表决程序符合相关规定，决议合法有效[25] - 公司2024年度股东会召集和召开等程序符合规定，表决结果合法有效[26]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现符合市场预期，军民两端放量叠加海外市场拓展使营收稳增，产品交付结构影响毛利率但盈利能力有提升空间，高效排产助力合同负债确收且存货高位反映行业景气，军民飞机齐放量有望快速发展，虽下调2025 - 2026E年盈利预测但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月23日收盘价23.50元，一年内最高/最低32.64/21.06元，市净率3.1，股息率0.43%，流通A股市值65,159百万元，上证指数/深证成指为3,296.36/9,935.80 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.56元，资产负债率71.52%，总股本/流通A股为2,781/2,773百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|40,301|43,216|47,935|55,331|63,973| |同比增长率（%）|7.0|7.2|10.9|15.4|15.6| |归母净利润（百万元）|861|1,023|1,162|1,361|1,602| |同比增长率（%）|64.4|18.9|13.5|17.2|17.7| |每股收益（元/股）|0.31|0.37|0.42|0.49|0.58| |毛利率（%）|6.9|5.9|6.0|6.2|6.3| |ROE（%）|4.4|4.9|5.3|5.9|6.7| |市盈率|76|64|56|48|41| [6] 事件点评 - 公司2024年实现营收432.16亿元（yoy + 7.23%），归母净利润10.23亿元（yoy + 18.87%），扣非归母净利润9.21亿元（yoy + 13.78%）；单Q4实现营收143.95亿元（yoy + 21.09%，qoq + 69.52%），归母净利润0.80亿元（yoy + 39.14%，qoq - 72.20%），扣非归母净利润0.35亿元（yoy - 27.05%，qoq - 86.64%），业绩符合市场预期 [7] - 军民两端放量叠加海外市场拓展使2024年营收稳增，陕飞收入105.72亿元（yoy - 2.90%），单Q4营收同比增21.09%、环比增69.52%，军品订单交付、民品参与度深化且海外业务营收16.78亿元（yoy + 7.43%），有望驱动2025年营收增长 [7] - 2024年公司毛利率5.85%（-1.02pcts）、净利率2.37%（+0.23pcts），毛利率下滑因产品交付结构变化，净利率正增因收到增值税退税款和信用减值损失冲回，期间费用率3.43%（+0.02pcts），费用端可优化，后续盈利能力有望提升 [7] - 截至2024年末合同负债78.05亿元（较Q3末 - 14.95%），后续有望增加；存货226.92亿元维持高位，反映行业景气和下游需求旺盛，保障未来业绩稳增 [7] - 公司作为稀缺核心资产，受益于军机放量和民机需求释放，旗下飞机型号有战略意义，受益于“十四五”红利和国产大飞机机遇，西飞受益于减员增效等，未来利润率有望提高 [7] - 下调2025 - 2026E年归母净利润预测为11.62/13.61亿元（前值13.56/17.63亿元），新增2027E年预测为16.02亿元，2025E - 2027E年对应PE为56/48/41倍，可比公司2025E年平均PE为81倍，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|40,301|43,216|47,935|55,331|63,973| |营业成本|37,952|40,686|45,062|51,921|59,913| |税金及附加|306|304|288|308|384| |主营业务利润|2,043|2,226|2,585|3,102|3,676| |销售费用|54|56|29|44|59| |管理费用|910|1,294|1,216|1,365|1,611| |研发费用|244|266|249|346|409| |财务费用|-254|-132|-163|-221|-327| |经营性利润|1,089|742|1,254|1,568|1,924| |信用减值损失|-169|1|54|-47|-106| |资产减值损失|-11|-53|6|-1|3| |投资收益及其他|101|457|33|55|43| |营业利润|1,023|1,185|1,351|1,580|1,863| |营业外净收入|-2|10|7|7|7| |利润总额|1,021|1,195|1,358|1,587|1,870| |所得税|160|172|196|225|268| |净利润|861|1,023|1,162|1,361|1,602| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|861|1,023|1,162|1,361|1,602| [9]

限制性股票激励计划实施 - 2022年11月29日董事会、监事会审议通过多项激励计划相关议案[4][5] - 2023年1月19日国务院国资委原则同意实施限制性股票激励计划[6] - 2023年2月7日股东大会审议批准多项激励计划相关议案[7] - 2023年2月15日向261名激励对象授予1309.5万股限制性股票，授予价13.45元/股[9] - 2024年2月8日激励计划预留的327.9万股限制性股票预留权益失效[10] - 2025年2月17日第一期限制性股票激励计划第一个解除限售期，4163832股上市流通[12] 回购注销情况 - 2025年2月25日股东会审议批准回购注销部分限制性股票议案[13] - 回购11名激励对象59.1万股限制性股票，占回购注销前总股本0.0212%[3][14] - 6人34.6万股以13.45元/股加利息回购注销，5人24.5万股以13.45元/股回购注销[17] - 回购资金总额8150295.84元，来源于自有资金[18] - 大信会计师事务所出具《验资报告》，回购注销事宜已办理完成[20] 股本变化 - 回购注销后总股本由2781740071股减至2781149071股[21] - 限售条件流通股由9014214股减至8423214股，比例从0.32%降至0.30%[21] - 股权激励限售股由8931168股减至8340168股，比例从0.32%降至0.30%[21] - 无限售条件流通股比例从99.68%升至99.70%[21]

公司基本情况 - 中航西飞成立于1997年6月18日，6月26日在深交所上市，是中国航空制造业首家上市公司 [2] - 主要从事大中型飞机整机及航空零部件等研制、批产、维修及服务，承担C919、C909、AG600等民用飞机机体部件业务，与国内外知名航空公司有合作 [3] 核心竞争力 领先的航空产品研发及制造技术 - 强化科技创新体系战略支撑，推进创新平台建设，加强创新投入，依托大飞机创新原孵化省部级实验室，获高等级科技奖励 [3] - 拥有诸多专利，形成飞机数智化研制体系，具备军民机产品研发设计能力，在无人机关键技术领域取得突破 [3] 先进的民用航空 - 形成以“项目抓总、业务支持、体系保障”为核心的管理方法，对成本等要素动态管理，实现提质增效 [4] - 交付稳定优质，是国际著名航空制造企业战略合作伙伴和重要供应商，知名度和品牌影响力高，推进融入低空经济新生态 [4] 高水平的航空服务 - 推进“研 - 产 - 修 - 保”融通发展，形成完善的客户服务保障体系和能力 [4] - 依托服务保障能力完成国内外重大任务服务保障工作 [4] C919项目情况 - 公司是C919机体结构供应商，承担外翼翼盒、中机身等制造任务 [5] - C919项目迎来交付增长期，公司规划内部生产能力匹配，分阶段补充能力，保障产品交付 [5] 关税政策影响及应对 - 主营业务军用航空聚焦国内市场，不受关税政策影响；民用航空涉及国际合作，营收占比小，影响甚微 [6] - 民用航空部分采购业务受影响，应对措施为加强全价值链成本管控、与客户和供应商谈判，加大技术创新和市场拓展力度 [6]

人员变动 - 2025年4月8日雷阎正因法定退休辞任董事会秘书[1] - 雷阎正辞职后不再担任公司及子公司任何职务[1] - 董事会秘书空缺由董克功代行职责[3] 股份情况 - 截至公告披露日雷阎正持有公司股份86,500股[1] 联系方式 - 董克功代行职责电话029 - 86847885[4] - 董克功代行职责传真029 - 86846031[4] - 董克功代行职责邮编710089[4] - 董克功电子邮箱dongkg001@avic.com[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司圆满完成经营计划，按期完成军机任务，完成民机型号大部件及零件交付任务和国际转包项目；加大成本管控力度，净利率同比提升0.23个百分点至2.37%，盈利能力持续提升 [4] - 未来民用航空市场需求强劲，公司在部件集成制造核心技术上优势显著，是国产民用飞机最大机体结构供应商，扩大与空客合作规模，随着国产民用飞机批量化交付和国际转包订单储备增加，民用航空领域经营业绩有望大幅提升 [4] 市场数据 - 2025年4月3日收盘价23.35元，年内最高/最低32.64/20.00元，流通A股/总股本27.73/27.82亿股，流通A股市值647.45亿元，总市值649.54亿元 [2] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益0.37元，摊薄每股收益0.37元，每股净资产7.56元，净资产收益率4.87% [3] 财务数据 2024年年报数据 - 营业收入432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比上升18.87%；扣非后归母净利润9.21亿元，同比上升13.78%；负债合计527.86亿元，同比减少13.99%；货币资金178.88亿元，同比减少7.32%；应收账款124.65亿元，同比减少29.86%；存货226.92亿元，同比减少3.16% [3] 财务预测数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|40,301|43,216|45,590|48,815|52,366| |YoY(%)|7.0|7.2|5.5|7.1|7.3| |净利润(百万元)|861|1,023|1,168|1,348|1,590| |YoY(%)|64.4|18.9|14.1|15.4|18.0| |毛利率(%)|5.8|5.9|6.1|6.4|6.6| |EPS(摊薄/元)|0.31|0.37|0.42|0.48|0.57| |ROE(%)|4.4|4.9|5.3|5.8|6.4| |P/E(倍)|78.4|66.0|57.8|50.1|42.5| |P/B(倍)|3.5|3.2|3.0|2.9|2.7| |净利率(%)|2.1|2.4|2.6|2.8|3.0| [7][9] 财务报表预测和估值数据汇总 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表(百万元)|流动资产|65671|57315|60617|62527|67815| | |现金|19300|17888|20376|20772|24588| | |应收票据及应收账款|17974|12600|12941|13375|13618| | |预付账款|2222|1965|2043|2174|2326| | |存货|23433|22692|23084|24035|25108| | |其他流动资产|2742|2170|2174|2171|2175| | |非流动资产|15250|16495|16053|15595|15064| | |长期投资|1693|1604|1460|1323|1177| | |固定资产|8197|7524|7573|7629|7565| | |无形资产|1749|1784|1740|1597|1458| | |其他非流动资产|3610|5584|5279|5046|4864| | |资产总计|80921|73811|76670|78121|82879| | |流动负债|62888|54564|56362|56770|60233| | |短期借款|1327|680|680|680|680| | |应付票据及应付账款|37824|41605|40704|40912|41268| | |其他流动负债|23737|12279|14977|15178|18284| | |非流动负债|-1512|-1778|-1884|-1990|-2097| | |长期借款|62|496|390|284|177| | |其他非流动负债|-1575|-2274|-2274|-2274|-2274| | |负债合计|61376|52786|54478|54780|58136| | |少数股东权益|0| |0|0|0| | |股本|2782|2782|2782|2782|2782| | |资本公积|11193|11764|11764|11764|11764| | |留存收益|4918|5676|6490|7448|8674| | |归属母公司股东权益|19545|21024|22192|23341|24743| | |负债和股东权益|80921|73811|76670|78121|82879| |利润表(百万元)|营业收入|40301|43216|45590|48815|52366| | |营业成本|37952|40686|42801|45705|48897| | |营业税金及附加|306|304|345|429|406| | |营业费用|54|56|64|68|73| | |管理费用|910|1294|1157|1241|1352| | |研发费用|244|266|269|273|278| | |财务费用|-254|-132|-170|-192|-231| | |资产减值损失|-179|-51|-88|-106|-82| | |公允价值变动收益|13|37|3|3|14| | |投资净收益|44|-10|2|5|-9| | |营业利润|1023|1185|1373|1572|1865| | |营业外收入|6|14|14|16|12| | |营业外支出|7|3|8|6|6| | |利润总额|1021|1195|1379|1582|1872| | |所得税|160|172|211|234|282| | |税后利润|861|1023|1168|1348|1590| | |少数股东损益|0|0|0|0|0| | |归属母公司净利润|861|1023|1168|1348|1590| | |EBITDA|1687|1847|1866|2129|2464| |现金流量表(百万元)|经营活动现金流|-5515|-58|2958|1154|4569| | |净利润|861|1023|1168|1348|1590| | |折旧摊销|1160|1114|1005|1111|1224| | |财务费用|-254|-132|-170|-192|-231| | |投资损失|-44|10|-2|-5|9| | |营运资金变动|-7795|-2329|960|-1106|1991| | |其他经营现金流|556|256|-3|-3|-14| | |投资活动现金流|-1128|-1303|-558|-646|-689| | |筹资活动现金流|-410|-64|88|-113|-64| |每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|0.31|0.37|0.42|0.48|0.57| | |每股经营现金流(最新摊薄)|-1.98|-0.02|1.06|0.41|1.64| | |每股净资产(最新摊薄)|7.03|7.56|7.98|8.39|8.89| |估值比率|P/E|78.4|66.0|57.8|50.1|42.5| | |P/B|3.5|3.2|3.0|2.9|2.7| | |EV/EBITDA|30.0|27.9|26.3|22.8|18.1| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入(%)|7.0|7.2|5.5|7.1|7.3| | |成长能力 - 营业利润(%)|75.5|15.8|15.9|14.5|18.7| | |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|64.4|18.9|14.1|15.4|18.0| | |获利能力 - 毛利率(%)|5.8|5.9|6.1|6.4|6.6| | |获利能力 - 净利率(%)|2.1|2.4|2.6|2.8|3.0| | |获利能力 - ROE(%)|4.4|4.9|5.3|5.8|6.4| | |获利能力 - ROIC(%)|2.0|2.7|3.0|3.4|4.0| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|75.8|71.5|71.1|70.1|70.1| | |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.1|1.1|1.1| | |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| | |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.7| | |营运能力 - 应收账款周转率|3.1|2.8|3.6|3.7|3.9| | |营运能力 - 应付账款周转率|1.0|1.0|1.0|1.1|1.2| [10]

文章核心观点 公司2024年业绩增长，2025年营收目标平稳增长；各业务交付良好，运 - 20海外亮相利于拓展军贸市场；2024Q4营收增长但毛利率下滑，其他收益驱动归母净利润提升；盈利水平较好，存货及应收账款管控改善，现金流好转；公司是全谱系大飞机唯一主机厂，产品市场空间广阔，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持买入评级 [1][2][3][4] 事件描述 - 2024年全年公司实现营收432.16亿，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿，同比增长18.87%；扣非归母净利润9.21亿，同比增长13.78% [1] - 2024年第四季度公司实现营收143.95亿，同比增长21.09%，环比增长69.52%；归母净利润0.8亿，同比增长39.14%，环比减少72.2%；扣非归母净利润0.35亿，同比减少27.05%，环比减少86.64% [1] - 2025年公司营收目标为449.88亿元，相比2024年营收同比增长4.10% [1] 事件评论 - 2024年公司在军机方面按期完成任务，民机交付C909及C919部件44架份、新舟部件2架份，国际合作完成生产交付任务 [2] - 2024年以来运 - 20飞机在国内外频繁亮相，塑造提升公司产品品牌形象，为拓展海外市场打下基础 [2] - 2024Q4公司营业收入同比增长21.09%，归母净利润同比增长39.14%，毛利率从2023Q4的6.21%下滑3.38pct至2.83%，期间费用率下滑1.77pct，确认1.80亿元其他收益使单季度归母净利润同比提升 [2] 财务状况 - 2024Q4公司ROE达到0.39%，为近3年第四季度最好水平 [3] - 2024Q4公司存货余额为226.92亿元，相比年初 - 3.16%；应收票据及应收账款余额为126.00亿元，环比 - 45.81% [3] - 2024Q4公司合同负债余额为78.05亿元，环比 - 14.95%；经营现金流为136.68亿元，与2023Q4接近，优于2024Q3 [3] 核心推荐逻辑 - 中航西飞是我国全谱系大飞机唯一主机厂，多次资产重组和置换聚焦主业 [3] - 军用运输机是战力建设倍增器，主力机型运 - 20海外军贸前景良好 [3] - 公司占据国产大飞机C919制造核心价值量，军民并举产品市场空间广阔 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利润11.52、13.98、16.94亿元，同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14% [4] - 对应2025年4月1日股价PE分别为58.63、48.28和39.86倍，维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞营收和归母净利润平稳增长，2025年营收目标维持平稳增长；公司在军民用飞机方面平稳拓展，民机业务有望随国产大飞机放量快速增长，核心机型运 - 20未来有望打开国际市场；2024Q4营收增长明显，虽毛利率下滑但净利润显著提升，盈利水平较好，存货及应收账款管控改善，现金流环比大幅改善；预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14%，维持买入评级 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年公司实现营收432.16亿，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿，同比增长18.87%；扣非归母净利润9.21亿，同比增长13.78% [5] - 2024Q4公司实现营收143.95亿，同比增长21.09%，环比增长69.52%；归母净利润0.8亿，同比增长39.14%，环比减少72.2%；扣非归母净利润0.35亿，同比减少27.05%，环比减少86.64% [5] - 2025年公司营收目标为449.88亿元，相比2024年营收同比增长4.10% [5] 事件评论 - 2024年公司在军机方面按期完成任务，民机方面交付C909及C919部件44架份、新舟部件2架份，国际合作完成生产交付任务；运 - 20飞机频繁亮相海外，塑造提升品牌形象，为拓展海外市场打基础 [10] - 2024Q4公司营业收入同比增长21.09%，归母净利润同比增长39.14%；毛利率从2023Q4的6.21%下滑3.38pct至2.83%，期间费用率下滑1.77pct，2024Q4确认1.80亿元其他收益使单季度归母净利润同比提升 [10] - 2024Q4公司ROE达到0.39%，为近3年第四季度最好水平；存货余额为226.92亿元，相比年初 - 3.16%；应收票据及应收账款余额为126.00亿元，环比 - 45.81% [10] - 2024Q4公司合同负债余额为78.05亿元，环比 - 14.95%；经营现金流为136.68亿元，显著优于2024Q3的 - 5.74亿元，存货及应收票据/账款管控改善现金流 [10] - 中航西飞是我国全谱系大飞机唯一主机厂，聚焦主业；军用运输机是战力建设倍增器，主力机型运 - 20军贸前景良好；占据国产大飞机C919制造核心价值量，军民并举市场空间广阔 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年将实现归母净利润11.52、13.98、16.94亿元，同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14%，对应2025年4月1日股价PE分别为58.63、48.28和39.86倍，维持买入评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2025 - 2027年营业总收入、毛利等指标呈增长趋势，各项费用率相对稳定 [16] - 资产负债表预测显示2025 - 2027年资产、负债等项目有一定变化，如交易性金融资产、存货等增加 [16] - 现金流量表预测显示2025 - 2027年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额有不同表现 [16] - 基本指标预测显示2025 - 2027年每股收益、市盈率、市净率等指标有相应变化 [16]