债券发行 - 广发证券面向专业机构投资者公开发行短期公司债券，面值余额不超300亿元[1] 时间安排 - 原定于2025年8月1日15:00 - 18:00进行利率询价并确定最终票面利率[1] - 簿记建档结束时间由2025年8月1日18:00延长至19:00[1] 承销商 - 牵头主承销商有华泰联合证券有限责任公司[5] - 牵头主承销商、簿记管理人为国泰海通证券股份有限公司[8] - 联席主承销商有招商证券股份有限公司、平安证券股份有限公司[11][14] 律师 - 发行人律师为北京市嘉源律师事务所[16]

行业概况 - A股市场共有5817家上市公司 财务总监薪酬合计达42.43亿元 平均薪酬76.03万元 [1] - 36家上市券商财务总监薪酬均值为132.07万元 远高于A股市场均值 [1][7] - 券商财务总监薪酬总额为4754.58万元 [5] 薪酬分析 - 东方财富CFO黄建海薪酬最高达332.24万元 较上年增加40.39万元 [5] - 华创云信CFO张小艾薪酬260万元位列第二 广发证券CFO孙晓燕以225.75万元位列第三 [5] - 华安证券CFO龚胜昔薪酬最低为54.90万元 较本科学历CFO平均薪资低约40万元 [5] - 年薪超100万元的券商CFO达22位 占比61% 超250万元的共2位 [7] - 10家券商CFO加薪 2家未调整 24家降薪 其中国金证券CFO姜文国薪酬从476.98万元降至197.61万元 中信证券CFO张皓从526.86万元降至146.25万元 [7] 人员特征 - 券商CFO年龄中位数为55岁 51-55岁占比54% 56-60岁占比32% 45-50岁占比14% [1] - 硕士学历CFO占比71%共20位 本科学历占比25%共7位 博士1位为太平洋证券CFO许弟伟薪酬159.87万元 [3] - 年龄最大CFO为58岁共4人 南京证券刘宁任职时间最长自2012年9月起 年龄最小CFO为47岁共2人 [3] 业绩关联 - 券商CFO平均薪酬较上年下降42.04万元 [7] - 国联证券归母净利润同比下降40.80% CFO尹磊薪酬96.62万元低于行业平均 华创云信归母净利润同比下降86.64% CFO张小艾薪酬260万元排名行业第二 [7]

股份及股本情况 - 截至2025年7月底，广发证券H股法定/注册股份1,701,796,200股，股本1,701,796,200元[1] - 截至2025年7月底，广发证券A股法定/注册股份5,904,049,311股，股本5,904,049,311元[1] - 截至2025年7月底，公司法定/注册股本总额7,605,845,511元[1] 发行股份情况 - 截至2025年7月底，广发证券H股已发行股份1,701,796,200股，库存股为0[2] - 截至2025年7月底，广发证券A股已发行股份5,904,049,311股，库存股为0[2] 股份变动情况 - 2025年7月，广发证券H股法定/注册及已发行股份数目无增减[1][2] - 2025年7月，广发证券A股法定/注册及已发行股份数目无增减[1][2]

报告行业投资评级 - 维持非银金融行业"强于大市"评级 [2][44] 核心观点 - 券商板块beta>1但趋于下降，2025年ytd beta为1.66 [5][6] - 2003年至今券商板块共十二轮超额收益行情，2006-2007年、2014-2015年超额收益最高 [9][11] - 本轮行情中券商H股弹性更强，中资券商指数涨幅162%，显著跑赢恒生指数 [12][13][16] - 当前AH两地上市券商AH溢价率显著下降，中信证券及招商证券AH溢价率低于20% [18] - 券商指数与市场成交额同向变动，近年成交额中枢上行但趋同性弱化 [23] - 当前券商板块估值仍在历史底部区域，换手率、杠杆资金占比等指标显示仍有提升空间 [35][37][38] 第一部分：券商板块十二轮超额收益行情复盘 - 2003-2025年券商板块beta整体下降，2017年最低为0.84，2025年回升至1.66 [5][6] - 超额收益显著年份：2006年（239%）、2014年（103%）、2024年（15%） [6] - 十二轮行情中券商指数涨幅均领先沪深300，2006-2007年（299% vs 189%）、2014-2015年（261% vs 119%）超额收益最高 [11] - 第十二轮行情（2024年9月24日启动）券商指数涨幅53%，PB从1.20升至1.59 [11][13] 第二部分：当前券商板块估值分析 - 券商指数与成交额正向相关，近年趋同性弱化但放量时上涨概率高 [23] - 成交额见顶不必然导致行情结束，需结合换手率、两融等指标判断 [24][25][27] - 当前A股换手率、杠杆资金占比、融资买入额占比等指标均低于历史峰值 [35][37][38] - H股中资券商成交额占港股比重创历史新高（15.3%），当前回落至5.6% [41][42] 第三部分：投资建议 - 重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、港交所等 [44] - 推荐逻辑：市场情绪回暖、政策扶优限劣、估值处于历史底部 [44]

核心技术方向 - 4F2和CBA技术有望成为DRAM芯片提升PPA（性能、功耗、面积）的重要突破口 [1] - 当前DRAM升级主要通过平面制程微缩和架构升级实现 但改进幅度存在瓶颈 [1] - 三星、海力士及国内存储厂正积极探索4F2和CBA技术的应用 [1] 4F2技术特点 - 4F2结构采用3D垂直布局 将晶体管和电容器垂直排列 [2] - 该技术可将DRAM Cell尺寸较6F2缩小约30% 实现更高存储密度 [2] - 三星通过VCT技术使Cell面积缩小30% 海力士计划在10nm以下节点采用4F2VG平台 [2] CBA技术特点 - CBA技术将存储阵列晶圆和逻辑控制单元分开制造 通过键合工艺实现系统级性能优化 [3] - 采用熔融键合或混合键合工艺将两片晶圆键合 [3] 设备需求影响 - 4F2技术提升对沉积、刻蚀等工艺设备的依赖 [4] - CBA技术增加对键合、CMP、电镀等工艺设备的需求 [4] - 新兴技术路线推动设备需求多元化 打开相关设备成长空间 [4] 国产化机遇 - 新兴技术发展带动DRAM行业设备需求持续提升 [1] - 设备国产化趋势使本土半导体设备成长空间进一步拓宽 [1]

股价表现 - 7月31日收盘报19.19元，较前一交易日下跌0.57元 [1] - 当日成交量为939463手，成交金额达18.22亿元 [1] - 开盘价为19.68元，盘中最高触及19.81元，最低下探至19.05元，全天振幅为3.85% [1] 公司概况 - 国内大型综合类券商，业务涵盖证券经纪、投资银行、资产管理等多个领域 [1] - 公司总部位于广州，在全国设有多个分支机构 [1] - 作为行业重要参与者，在多项业务领域保持较强竞争力 [1] 资金流向与技术指标 - 7月31日主力资金净流出3.66亿元，占流通市值的0.32% [1] - 当前股价位于5日均线和20日均线之间 [1] - 市场交投保持平稳态势 [1]

发行概况 - 本期债券名称为广发证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第七期），债券简称"25广发D9"，债券代码"524389" [34] - 发行规模不超过人民币50亿元（含），债券期限192天，票面金额100元，按面值平价发行，无担保 [34] - 票面利率为固定利率，根据网下询价簿记结果确定，采用单利按年计息，不计复利 [35] - 发行方式为簿记建档方式面向专业机构投资者公开发行，发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司A股证券账户的专业机构投资者 [35] - 起息日为2025年8月5日，兑付及付息方式为到期一次还本付息，付息日和兑付日均为2026年2月13日（如遇法定节假日或休息日则顺延） [36] - 偿付顺序等同于发行人普通债务，募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还到期短期公司债券 [37] 信用评级 - 经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，发行人主体信用等级为AAA，评级展望稳定，本期债券信用等级为A-1 [5][34] - 该信用等级表明发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低，本期债券信用质量极高，信用风险极低 [5] 财务情况 - 发行人2025年3月末合并净资产为1,557.05亿元，合并口径资产负债率为75.92%，母公司口径资产负债率为76.62% [5] - 最近三个会计年度实现的年均归母净利润为81.81亿元（基于79.29亿元、69.78亿元和96.37亿元的平均值），符合最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年利息的规定 [5] - 2022年末、2023年末、2024年末和2025年3月末经营活动现金流量净额分别为500.22亿元、-89.19亿元、99.71亿元和-136.89亿元，波动较大但与证券行业特性相关 [6][25] - 2024年末受限资产账面价值合计1,767.20亿元，占资产总额的23.29%，主要为回购业务而设定质押或转让过户的金融资产 [25] 投资者适当性 - 本期债券仅面向专业机构投资者发行，普通投资者和专业个人投资者不得参与发行认购 [6] - 债券上市后实施投资者适当性管理，仅限专业机构投资者参与交易，普通投资者和专业个人投资者认购或买入的交易行为无效 [6] 募集资金运用 - 本期债券募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还到期短期公司债券，金额50亿元 [38] - 在短期公司债券偿付日前，闲置募集资金可用于补充流动资金（单次最长不超过12个月），也可进行短期现金管理如购买国债、地方政府债等 [40] - 发行人承诺募集资金不用于购买土地、不用于偿还地方政府债务或公益性项目，不被控股股东、实际控制人及其关联方违规占用 [43] 公司基本信息 - 广发证券股份有限公司成立于1994年1月21日，注册资本76.06亿元，注册地址广东省广州市黄埔区中新广州知识城腾飞一街2号618室 [45] - 经营范围包括证券业务、公募证券投资基金销售、证券公司为期货公司提供中间介绍业务、证券投资基金托管等 [45] - 2025年2月25日完成回购股份注销，总股本由76.21亿股变更为76.06亿股 [12] - 2024年度利润分配方案为每10股分配现金红利4.0元（含税），合计分配现金红利30.42亿元 [15] 重大事项 - 2023年9月公司收到证监会《行政处罚决定书》，因美尚生态2018年非公开发行股票保荐业务未勤勉尽责被处罚，没收保荐业务收入94.34万元并处以同等金额罚款，没收承销股票违法所得783.02万元并处以50万元罚款 [9] - 公司涉及美尚生态案特别代表人诉讼，作为其他被告之一被诉请承担连带赔偿责任，最终涉诉金额存在不确定性 [11] - 公司获得总授信额度超过7,000亿元，其中已使用授信规模超过1,200亿元 [41]

核心发行条款 - 本期债券名称为广发证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第七期），简称"25广发D9"，代码为"524389" [9] - 发行总规模不超过50亿元人民币，债券面值为100元/张，按面值平价发行，期限为192天 [9] - 票面利率为固定利率，询价区间为1.20%-2.20%，最终利率将通过簿记建档方式确定，计息方式为单利按年计息且不计复利 [9][14] 发行安排与时间表 - 利率询价时间为2025年8月1日（T-1日）15:00-18:00，通过深圳证券交易所簿记建档系统进行，截止时间可延至19:00 [4][14][15] - 网下发行期为2025年8月4日（T日）至8月5日（T+1日），投资者需在T+1日17:00前足额缴纳认购款 [13][19] - 起息日为2025年8月5日，兑付及付息日为2026年2月13日，遇节假日顺延至下一交易日 [10][11] 投资者资格与认购要求 - 发行对象仅限专业机构投资者（法律、法规禁止者除外），需持有中国结算深圳分公司A股证券账户，个人投资者不得参与 [3][9][17] - 网下最低申购单位为1,000万元人民币，超过部分需为1,000万元的整数倍 [4][17] - 投资者需通过簿记系统提交申购订单或线下邮件发送《网下利率询价及申购申请表》及相关资质文件 [15][18] 信用评级与资金用途 - 发行人主体信用评级为AAA（中诚信国际评定），本期债券信用级别为A-1，评级展望稳定 [11] - 募集资金在扣除发行费用后，将全部用于偿还到期短期公司债券 [11] - 发行人最近三个会计年度年均归母净利润为81.81亿元人民币（基于79.29亿元、69.78亿元和96.37亿元的平均值），符合年利息覆盖要求 [3] 上市与交易机制 - 债券计划在深圳证券交易所上市，交易方式包括匹配成交、协商成交、点击成交、询价成交和竞买成交 [4][12] - 债券符合通用质押式回购条件，具体资格及折算率以证券登记机构规定为准 [12] - 若上市失败，投资者有权选择在上市前将债券回售予发行人 [4][12] 承销机构与发行主体 - 牵头主承销商及债券受托管理人为华泰联合证券，牵头主承销商及簿记管理人为国泰海通证券，联席主承销商包括招商证券和平安证券 [8][11][21] - 发行人为广发证券股份有限公司，注册地址位于广东省广州市黄埔区，母公司口径资产负债率为76.62% [1][3] - 发行获得证监会核准（证监许可〔2025〕818号文），允许公开发行短期公司债券面值余额不超过300亿元人民币 [3]

债券基本信息 - 广发证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）包含三个品种：品种一简称"22广发04"（债券代码148009）、品种二简称"22广发05"（债券代码148010）、品种三简称"22广发06"（债券代码148011）[1] - 本期债券主体信用等级为AAA，评级展望稳定，债券信用等级均为AAA[2] - 债券在深圳证券交易所上市交易，由中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司负责登记结算[2] 付息兑付安排 - "22广发04"将于2025年8月4日进行本金兑付及利息支付，并同时摘牌[1][4] - "22广发05"和"22广发06"将于2025年8月4日支付利息[1][4] - 债权登记日均为2025年8月1日[4] - "22广发05"下一付息期起息日为2025年8月4日，票面利率保持3.03%；"22广发06"下一付息期起息日同为2025年8月4日，票面利率保持3.59%[5] 兑付方案详情 - "22广发04"发行规模25亿元，本次兑付每10张（面值1,000元）兑付本金1,000元[2] - "22广发04"票面利率2.59%，每手派发利息25.90元（含税），税后个人及证券投资基金持有人实得20.72元，非居民企业实得25.90元[3] - "22广发05"票面利率3.03%，每手派发利息30.30元（含税），税后个人及证券投资基金持有人实得24.24元，非居民企业实得30.30元[3] - "22广发06"票面利率3.59%，每手派发利息35.90元（含税），税后个人及证券投资基金持有人实得28.72元，非居民企业实得35.90元[3] 税务处理安排 - 个人及证券投资基金债券持有人需缴纳20%利息个人所得税，由付息兑付网点代扣代缴[6] - 非居民企业（含QFII、RQFII）在2018年11月7日至2025年12月31日期间暂免征收企业所得税[7] - 其他债券持有者需自行缴纳债券利息所得税[7] 资金结算流程 - 公司将在付息兑付款到账日前2个交易日将足额资金划付至中国结算深圳分公司指定账户[5] - 中国结算深圳分公司通过资金结算系统将本息划付至债券持有人指定的结算参与人营业部[5] - 债券持有人可自付息兑付日起向指定机构领取本息[5]

文章核心观点 - 广发证券获得中诚信国际AAA主体信用评级和A-1债项评级 评级展望稳定 反映公司较强的综合竞争实力和行业地位 [3][4] - 本期债券发行规模不超过50亿元 期限192天 募集资金将全部用于偿还到期短期公司债券 [4][11] - 公司业务多元化程度高 财富管理 投资管理和交易及机构业务收入占比较高 但投行业务恢复成效仍需持续检验 [4][16] 发行要素 - 债券发行规模不超过人民币50亿元 发行期限为192天 到期一次还本付息 [4] - 债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务 [4] - 募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还到期短期公司债券 [4][11] 评级观点 - 公司竞争实力较强 综合金融服务能力持续提升 拥有业内领先的科技金融模式和显著的财富管理转型成效 [4] - 行业竞争日趋激烈 盈利稳定性面临挑战 业务发展对风险管理提出更高要求 [4] - 投行业务恢复成效仍待持续检验 [4] 财务概况 - 2024年总资产7,587.45亿元 同比增长11.2% 股东权益1,530.85亿元 同比增长8.8% [5] - 2024年营业收入271.99亿元 同比增长16.7% 净利润105.45亿元 同比增长34.1% [5] - 2024年平均资本回报率7.18% 同比上升1.26个百分点 营业费用率54.38% 同比下降5.21个百分点 [5] - 2025年一季度营业收入72.40亿元 净利润29.70亿元 [5] 同行业比较 - 2024年广发证券净资本958.60亿元 高于招商证券874.12亿元和中信建投746.75亿元 [7] - 2024年广发证券净利润105.45亿元 高于中信建投72.36亿元 略低于招商证券103.90亿元 [7] - 2024年广发证券风险覆盖率276.22% 高于招商证券239.03%和中信建投209.25% [7] 业务风险 - 证券行业强监管 严监管为主基调 行业集中度提升 头部效应更加凸显 [15] - 宏观经济增速放缓和证券市场波动性对公司盈利稳定性带来挑战 [4] - 创新业务及国际化拓展对内部控制和风险管理能力提出更高要求 [4] 运营实力 - 财富管理业务2024年收入117.40亿元 占比43.17% 代销金融产品保有规模超过2,600亿元 同比增长22% [17][18] - 投资银行业务2024年收入7.86亿元 同比增长35.1% 债券承销金额2,963.22亿元 同比增长21.22% [17][25] - 交易及机构业务2024年收入69.72亿元 同比增长88.0% 受益于A股市场和债券市场稳定向好 [17][35] 财务风险 - 2024年总债务3,655.19亿元 同比增长10.04% 长期债务占比19.32% [50] - 2024年EBITDA利息覆盖倍数2.33倍 总债务/EBITDA为16.22倍 [52] - 截至2024年末受限资产账面价值1,767.20亿元 占资产总额23.29% [53] 其他事项 - 公司涉及美尚生态案诉讼 被诉案件1,072起 涉及标的金额41.33亿元 [55] - 2023年因美尚生态保荐业务违规被证监会行政处罚 [56] - 获得主要银行授信额度超过7,000亿元 已使用超过1,200亿元 [57]