市场表现与产品动态 - 截至2025年12月12日10:54，中证800证券保险指数(399966)上涨0.24% [1] - 指数成分股国联民生(601456)上涨3.69%，国海证券(000750)上涨0.96%，华创云信(600155)上涨0.88%，华西证券(002926)上涨0.86%，山西证券(002500)上涨0.83% [1] - 保险证券ETF(515630)上涨0.29%，最新价报1.4元 [1] - 进入12月，中国人寿、平安人寿、阳光人寿、新华保险、泰康人寿等多家头部寿险公司均已推出新产品，以分红险为主的浮动收益型产品成为绝对的市场主力 [1] 机构观点与投资逻辑 - 东兴证券指出，监管层降低险资部分投资品种的风险因子，有望提升险企资金运用效率和投资收益，进而提升险企经营业绩 [2] - 资本市场运行环境的改善亦将直接推动券商业绩释放 [2] - 当前非银行业的马太效应不断增强，行业头部机构更有能力和机会参与政策创新，把握政策红利窗口期，提升自身经营业绩，建议持续重点关注行业头部公司的投资价值 [2] - 在ETF蓬勃发展的背景下，出于投资需求的差异化，证券、保险ETF的投资价值也应继续重点关注 [2] 指数构成与权重 - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数，该指数是在中证800指数的基础上，选择证券保险行业内对应的证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证800证券保险指数(399966)前十大权重股分别为中国平安(601318)、东方财富(300059)、中信证券(600030)、国泰海通(601211)、中国太保(601601)、华泰证券(601688)、中国人寿(601628)、广发证券(000776)、招商证券(600999)、新华保险(601336) [3] - 前十大权重股合计占比63.12% [3] 技术信号 - 相关股票MACD金叉信号形成，涨势不错 [4]

涉及行业与公司 * **行业**：中国证券行业（中国券商）[1] * **公司**：中信证券（CITIC Securities）、中金公司（CICC）、东方证券（Orient Securities）、华泰证券（Huatai Securities）、国泰君安证券（CGS）、中国银河证券（China Galaxy Securities）、广发证券（GF Securities）[1][5][6][9][10] 核心政策与市场支持措施 * 中国证监会主席吴清于12月6日发表讲话，政策方向包括通过并购和行业整合打造一流投行，以及对部分券商放宽资本要求并鼓励其加杠杆[1] * 同日，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考核指引》，旨在加强公募基金长期业绩与基金经理及公司管理层激励的关联性[1][2] * 持续的非财务会计报告（NFAR）政策，通过调整保险公司风险因子，鼓励其将更多长期资金投入A股市场[1] * 作为A股市场的代表，中国券商是上述支持措施的主要受益者[1] 对券商的具体影响与预期 * 高杠杆率的券商（如中金公司、中信证券、东方证券）将尤其受益于潜在的资本要求放宽[1][5] * 结合更高的杠杆率以及行业整合后趋于稳定的费率，预计中国券商的净资产收益率（ROE）有进一步上行空间，这可能驱动板块价值重估[1][5] * 目前预计中国券商在2025/2026年平均盈利增长为43%/14%，对应2025/2026年ROE为9.2%/9.7%[5] * 覆盖的H股中国券商自10月底以来已回调-11%，目前交易于0.77倍2026年预测市净率（对应2026年预测ROE为9.3%），估值具有吸引力[5] * **首选标的**：东方证券-H股[1][5] 公募基金新规关键要点 * **绩效薪酬再投资要求**：基金经理年度绩效薪酬的>40%（原>30%）需用于购买其管理的基金，持有期>1年；董事长及高级管理人员年度绩效薪酬的>30%（原>20%）需用于购买其公司的基金，其中60%需投资于权益类产品[2] * **薪酬延期支付**：董事长及高级管理人员>40%的绩效薪酬递延支付不少于3年[2] * **薪酬与业绩挂钩**：基金经理若连续三年跑输基准>10个百分点且产品亏损，将面临>30%的降薪[2][8] * **考核指标长期化**：长期（>3年）指标在基金回报KPI中的权重需>80%，而基金回报KPI在基金公司高级管理层KPI中的权重需>50%[2] * **投资者损益纳入考核**：产品销售部门高级管理人员的KPI中，投资者盈亏的权重需>50%[2] * **分红限制**：连续三年产品回报差、投资者亏损严重的基金管理公司需降低分红比例和频率[2] 其他重要信息 * 图表显示了覆盖的中国券商在2024年下半年和2025年上半年的杠杆率，例如中信证券约为5.92倍和5.40倍[6][7] * 报告包含大量法律声明、披露信息及分析师认证，表明花旗集团与提及的多家券商存在广泛的业务关系，包括在过去12个月内提供投资银行服务并获得报酬[3][11][12][13][14][15][16]

25年原奶价格继续磨底，行业亏损推动奶牛存栏量持续去化。随着前期去产能效应显现，原奶供需逐步 趋于平衡，下游乳企喷粉量同环比明显下滑，25年下半年散奶价格企稳反弹，行业逐步进入去大包粉库 存阶段。该行判断原奶供给拐点、散奶价格拐点已现，继续看好2026-27年原奶周期上行。同时，肉牛 供给已经步入收缩通道，预计26年牛肉价格继续周期回升，亦能增加业绩弹性，建议重点关注优然牧 业、现代牧业等。 饲料 把握龙头第二增长极。水产料方面，预计26年水产养殖量稳定运行，养殖利润较前期收窄背景下，技术 升级和结构调整趋势将延续;26年预计畜禽料需求高位回落。海外饲料行业结构性变化为我国饲料企业 出海提供机会，国内龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外饲料业务扩张保持 快速增长，开启成长新阶段。 智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，当前肥猪、仔猪销售均已陷入亏损状态，行业已经具备亏损 去产能的前期条件。随着养殖持续亏损，叠加"反内卷"政策背景，预计行业产能去化有望加速，生猪养 殖板块迎来左侧布局窗口期，同时关注冬季疫病对于产能影响。展望2026年，该行判断26年中期猪价有 望迎来向上拐点。随着行业竞争 ...

编者按： 随着中国资本市场双向开放向纵深推进，中资券商化身"金融航海家"，驶向更广阔的全球市场。它们以跨境投行连接东西，用财富管理服务民 生，足迹遍布香港中环、伦敦金融城和纽约华尔街等金融枢纽，在国际资本市场发出"中国声音"。证券时报携手中国证券业协会推出"券商'出 海'进行时"栏目，全景展现中资券商从合规经营到本土化融合、从跟跑到领跑的心路历程——诠释中国资本市场如何从"参与者"蜕变为"规则制 定者"，在开放浪潮中书写高质量发展新篇章。本文为专栏第八篇，敬请垂注！ 当新一轮高水平对外开放按下"快进键"，中资企业出海需求从"有没有"升级为"好不好"。作为首批综合类券商，广发证券交出一份亮眼的"出 海"成绩单：2024年国际业务收入同比翻番至13.5亿元，增速位列头部券商第一；中国香港、伦敦、新加坡"三地联动"格局成形；跨境财富管 理、投行、衍生品三线并进，服务半径覆盖亚欧美三大时区。 在服务个人投资者方面，该公司总部设立了超过50人的专业资产配置研究团队，覆盖欧美亚太等全球主要市场，致力于"为客户在全球范围内发 现投资机会"。通过多层次筛选优质底层产品，并联动广发基金、易方达基金、惠理基金等集团内外资产管理机 ...

文章核心观点 - 广发证券作为中资券商国际化的代表，通过构建“中国香港、伦敦、新加坡”三地联动格局，在跨境财富管理、投行和衍生品业务上并进发展，其国际业务在2024年实现高速增长，收入同比翻番至13.5亿元人民币，增速位列头部券商第一 [1] 国际化战略与布局 - 公司国际化采取“内生式发展+外延式扩张”策略，构建“立足中国香港、辐射东南亚、打通欧洲”的跨境服务网络 [3] - 香港是国际化布局的“棋眼”，广发控股（香港）实缴资本在2025年初增至103.37亿港元，位列中资券商第二，并持有全球全业务牌照 [3] - 通过2013年收购英国公司进入欧洲市场，成为伦敦金属交易所首个中资圈内交易会员，并于2025年在新加坡设立子公司，形成中国香港、伦敦、新加坡多区域联动格局 [3] 跨境财富管理业务 - 公司提出建设“全球资产精选超市”，以满足居民全球资产配置需求，其基础是投研能力与港股通、跨境理财通等互联互通机制 [4][5] - 总部设立了超过50人的全球资产配置研究团队，覆盖欧美亚太主要市场，并通过联动集团内外资管机构搭建多元产品平台 [5] - 针对高净值客户推出智汇·企业家办公室等服务品牌，提供由专属团队支持的全球资产配置等定制化服务 [5] - 在机构服务方面，作为国内首批场外衍生品一级交易商，通过跨境期权、互换等业务为机构提供全球资产配置和风险管理方案 [6] 跨境投行业务 - 公司作为企业出海合作伙伴，构建全链条跨境服务体系，在跨境股权融资领域，2024年完成14单境外股权融资项目，发行规模达93亿美元，在香港市场股权融资业务排名中位居中资券商第四 [7] - 以联席全球协调人等身份，在2024年完成60单中资离岸债项目，参与承销总规模达859亿港元 [7] - 通过境内外团队紧密协作，为如讯飞医疗等企业提供从尽职调查到监管审批、引入投资者的全方位港股IPO服务 [7] 全球化运营的核心能力建设 - 为应对监管差异、协同效率、人才缺口等挑战，公司建立了境内外跨部门合规双向沟通机制，确保跨境业务稳健开展 [9] - 推行“一个广发”战略，构建境内外“共同策划承揽+联合承做”的一体化展业模式，例如在紫金矿业再融资项目中，助力其创下A+H上市公司规模最大的海外可转债发行纪录 [9] - 通过“内部培养+外部引进”打造复合型人才梯队，建立跨境人才流动机制并引进国际化人才，以支持全球化竞争 [9]

● 本报记者 胡雨 对于证券行业2026年发展前景，中国证券报记者梳理发现，政策红利的持续释放有望成为推动板块景气 延续的重要推手，这些政策红利主要体现在三个方面：一是顶层设计层面，"十五五"规划建议提出"加 快建设金融强国""提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能"等内 容，有望进一步提升资本市场稳定性；二是流动性层面，业内机构普遍预计，2026年货币政策有望维持 适度宽松的整体基调，从而支撑市场流动性保持合理充裕，场外资金入市及机构配置仍有较大提升空 间；三是行业自身发展层面，监管层持续引导建设一流投行，证券行业机构间并购重组持续升温，有利 于各类竞争主体实现错位发展，推动行业格局重塑。 就证券行业自身盈利模式的变化而言，中国银河证券非银行金融行业分析师张琦认为，行业预计将穿越 周期展现强韧性，并通过价值跃迁培育新引擎："2026年市场交投活跃度有望维持高位水平，支撑券商 经纪业务基本盘，同时财富管理转型持续加速有望带来业务新增量；A股再融资实现突破，IPO呈现回 暖迹象，港股融资市场持续火热，头部券商凭借市场口碑和专业能力，竞争优势不断提升；重资本业务 仍将是券商业绩重要驱动 ...

广发证券股份有限公司是一家主要从事证券业务的中国公司。该公司通过五个分部开展业务。投资银行 分部从事股权融资、债务融资、财务顾问和企业解决方案等。财富管理分部从事零售证券经纪、期货经 纪、金融产品代销、融资融券及回购交易融资服务、融资租赁等。交易及机构客户服务分部主要从事为 机构客户提供证券研究、资产托管服务、销售及投资交易（包括自营和其他对客交易服务）、另类投资 等。投资管理分部从事资产管理、公募基金管理、私募基金管理等。其他分部主要为公司总部运营。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 证券之星消息，12月11日南向资金减持358.92万股广发证券（01776.HK）。近5个交易日中，获南向资 金增持的有2天，累计净增持18.2万股。近20个交易日中，获南向资金增持的有13天，累计净增持 1123.96万股。截至目前，南向资金持有广发证券（01776.HK）10.11亿股，占公司已发行普通股的 59.41%。 | 交易日 | 持股总数(股) | 持股变动(股) | 变动幅度 | | --- | --- | --- | ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 证券时报记者 胡飞军 当新一轮高水平对外开放按下"快进键"，中资企业出海需求从"有没有"升级为"好不好"。作为首批综合类券商，广 发证券交出一份亮眼的"出海"成绩单：2024年国际业务收入同比翻番至13.5亿元，增速位列头部券商第一；中国香 港、伦敦、新加坡"三地联动"格局成形；跨境财富管理、投行、衍生品三线并进，服务半径覆盖亚欧美三大时 区。 从单点落子到多极联动 广发证券的国际化布局紧扣中资企业"走出去"的主线，以"内生式发展+外延式扩张"策略，构建起"立足中国香港、 辐射东南亚、打通欧洲"的跨境服务网络。 如果将广发证券的国际化比作一盘棋，香港特区无疑是"棋眼"。2006年，广发控股（香港）成立，此后多次增 资，至2025年初，其实缴资本增至103.37亿港元，位列中资券商第二，拿下全球证券、投行、财富管理等全业务牌 照，成为跨境业务的"超级接口"。 随后，以中国香港为"桥头堡"，广发证券逐步延伸全球版图。2013年，通过子公司广发期货收购英国Natixis Commodity Markets Limited，设立广发金融交易（英 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议精神的十个关注点 来源：郭磊宏观茶座 摘要 关注点一：五个新"必须"。2024年底中央经济工作会议曾提出五个"必须"，其中"必须统筹好总供给和 总需求的关系"、"必须统筹好提升质量和做大总量的关系"等对2025年的宏观政策框架影响深远，包 括"反内卷"、广义财政扩张等。2025年底的中央经济工作会议指出"通过实践，我们对做好新形势下经 济工作又有了新的认识和体会"，并在此基础上提出五个新"必须"。我们理解"必须充分挖掘经济潜 能"对应要弥补有效需求不足，释放内需空间；"必须坚持政策支持和改革创新并举"对应短期政策和中 长期结构性改革相结合，激发要素活力；"必须做到既放得活又管得好"对应要激发市场活力，又要完善 监管框架；"必须坚持投资于物和投资于人紧密结合"对应在硬投资之外，更要加大人口、教育、医疗、 社保、技能等人力资本领域投入，深化增长函数；"必须以苦练内功来应对外部挑战"对应聚焦内需扩 张、科技自立自强、产业链安全、绿色转型等核心能力建设，增强经济内生韧性来应对外部不确定性。 从上述框架来看，202 ...

宏观政策框架 - 2026年政策将呈现更明显的“跨周期”特征，强调挖掘经济潜能、政策与改革并举、激发市场活力与完善监管、投资于物与投资于人结合、苦练内功应对外部挑战[4] - 货币政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，灵活运用降准降息等工具，并引导金融资源优先支持扩大内需[5][6] 投资与财政 - 政策旨在推动固定资产投资止跌回稳，2025年前10个月固定资产投资同比增速为-1.7%[4] - 财政政策将保持必要的赤字、债务和支出总量，并适当增加中央预算内投资规模[4][5] 消费与收入 - 将制定实施城乡居民增收计划，以收入促消费，并优化“两新”政策及释放服务消费潜力[6] - 政策推动平台企业与平台内经营者、劳动者共赢发展，以提高灵活就业人群收入和社会保障[6][7] 房地产与风险化解 - 着力稳定房地产市场，政策侧重点在于销售端，因城施策控增量、去库存、优供给[7] - 加紧清理拖欠企业账款，以修复企业信用体系，应收账款比例高的行业将受益[7] 市场环境与改革 - 将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，以应对供强需弱的矛盾[7] - 健全地方税体系，消费税相关改革可能加快，以激励地方培育税源[9] 产业与能源 - 制定能源强国建设规划纲要，深入推进重点行业节能降碳改造，构建新型能源体系[8][9] - 深入推进中小金融机构减量提质，通过兼并重组等方式化解风险[9]