报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持（维持）” [9] - 银行行业评级为“增持（维持）” [9] 报告核心观点 - 投资机会方面证券>保险>银行 看好金融股在当前外围不确定性加剧环境下的性价比 [1][12] - 市场交易活跃 上周全A日均成交额2.44万亿元 环比增长16% 融资余额持续回升至2.65万亿元 [1][12][14] - 证监会召开外资机构座谈会 强调将持续深化投融资综合改革 推动资本市场迈向更深层次、更高水平的对外开放 [1][12][21] - 周末美以对伊发动联合军事行动 外围不确定性增强 [1][12] 子行业观点总结 证券 - 看好券商板块孕育的估值修复机会 市场交易持续活跃 全A日均成交额2.44万亿元 融资余额达2.65万亿元 [1][2][13] - 推荐关注头部券商如中信证券AH、国泰海通AH、广发证券AH、中金公司H 以及优质区域券商如东方证券AH、国元证券 [3][13] 保险 - 险资权益高仓位使其盈利与股市表现关联度提升 行业β特征强化 在慢牛预期下2026年仍可能带来不错回报 但过程可能伴随市场波动而反复 [1][2][12][24] - 建议配置优质龙头 [3][24] 银行 - 渣打集团2025年经调营收同比增长6.1% 归母利润同比增长25.4% 汇丰控股2025年经调营收同比增长5.1% 税前利润同比增长7.1% [1][2][27] - 宁波银行完成董事会换届 庄灵君、冯培炯分别履新董事长与行长 [1][2][27][36] - 推荐质优个股 如南京银行、成都银行、上海银行 [3][27] 重点公司及动态 - **证券**：重点推荐东方证券、中金公司、广发证券、国泰海通、中信证券、国元证券等 并给出具体目标价 [9][51] - **银行**：重点推荐成都银行、南京银行、上海银行等 并给出具体目标价 [9][51] - **宁波银行管理层过渡**：董事会换届平稳过渡 新任董事长庄灵君、行长冯培炯均为内部培养干部 预计将保持经营策略连贯性 [27][36][37] - **渣打集团2025年业绩**：经调营收同比增6.1% 归母利润同比增25.4% 有形股东权益基本回报达14.7% 宣布15亿美元股份回购 [27][28][31] - **汇丰控股2025年业绩**：经调营收同比增5.1% 税前利润同比增7.1% 经调ROTE为17.2% 财富管理业务表现优异 [27][32][33] 市场数据与行情回顾 - **整体市场**：截至2026年2月27日 上证综指周环比上涨1.98% 深证成指周环比上涨2.80% 沪深两市日均成交额2.44万亿元 周环比增长15.59% [55] - **证券板块**：券商指数周环比下跌0.37% 周成交额1117亿元 日均成交额279亿元 环比增长20.28% [56] - **银行板块**：银行指数周环比下跌0.96% 走势弱于大盘2.94个百分点 周成交额893.15亿元 环比下跌22.38% [59] - **保险板块**：上周保险板块整体大幅下跌 友邦保险收涨5%表现最佳 新华保险H收跌6%表现最弱 [22] - **南向资金流向（银行股）**：上周南向资金主要增持工商银行、建设银行、渣打集团 主要减持中信银行、汇丰控股、中国银行 [46][49] 行业与政策动态 - **证监会外资机构座谈会**：2月27日召开 提出以科创板、创业板改革为抓手 深化投融资综合改革 提高制度包容性与竞争力 推动高水平对外开放 [12][21] - **保险机构资产配置展望**：调查显示股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 多数机构计划小幅增配A股 [25] - **美国银行业数据**：2026年2月11日至18日 美国所有商业银行存款流入135亿美元 贷款和租赁贷款增加147亿美元 [38][43] - **最新LPR**：5年期和1年期LPR利率均连续9个月维持不变 [54]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国证券与资产管理行业 [1] * **主要覆盖公司**： * 传统券商：中金公司 (CICC)、广发证券 (GFS)、中信证券 (CITICS) [1][4][5][10][12][13][14][21][23][32][33][34][42][59][62][64] * 金融科技公司：东方财富 (East Money)、恒生电子 (Hundsun) [1][4][5][12][34][42][43][46][47][49][53][65][66] 核心观点与论据 1 行业整体展望与业绩预览 * 基于对2026年全年中国资本市场的乐观展望以及年初至今日均交易额 (ADTV) 创下新高，预计券商行业在2025年第四季度及2026年全年将保持强劲表现 [1] * A股2025年第四季度日均交易额为2.4万亿元人民币，同比增长18%，环比下降2%，延续了第三季度的高位水平 [1][13][17] * 交易量上升推动交易佣金进一步增长，同时ETF交易额占比从2025年第三季度的16%持续上升至20% [1][13][20] * 充足的香港IPO项目储备预计将支持投行业务的稳定 [1][13][16] * 尽管科技板块近期波动导致市场回调，但参考2025年4月的经验，市场剧烈波动期间投资者换手率增加有利于券商赚取交易佣金，且回调幅度（恒生科技指数下跌10%）小于去年（下跌20%），因此预计不会对券商2026年第一季度业绩产生负面影响，反而可能带来良好表现 [1][6][7][9] * 预计三家传统券商和东方财富在2026年第一季度的平均收入和利润将分别同比增长26%和37% [1][6] 2 个股业绩预测与分化关键因素 * **业绩预测**： * 2025年第四季度：中金公司和广发证券的利润预计分别同比增长19%和48%，而东方财富和恒生电子预计分别为下降10%和增长29% [1] * 2026年第一季度：三家传统券商和东方财富的平均收入和利润预计分别同比增长26%和37% [1][6] * 2025年全年：已发布业绩预告的十余家券商平均利润增长约86%，其中中信证券增长38%，中金公司增长50%-85% [13][14] * **业绩分化关键因素**： * **杠杆与ROE提升空间**：国内券商平均杠杆率仅约6倍，远低于国际同行（如高达20倍）[21][23]；国内监管对优质券商杠杆要求的适度放松（2025年12月提出）以及海外业务占比的提升，是提升ROE的关键 [4][21]；中金公司（国际业务占比显著领先）和广发证券（再融资资金将注入海外子公司）在此方面有更多提升空间 [4][21][27] * **海外业务发展**：海外业务的杠杆和ROE水平通常高于境内业务 [21][29]；中金公司的国际业务收入和利润贡献显著领先同业 [4][21][27][28]；广发证券计划通过再融资全力发展国际业务以提升未来ROE水平 [4][21] * **财富管理业务与ETF趋势**：AI对财富管理的影响更多是“赋能”而非“颠覆”，高净值客户仍依赖线下客户经理的综合服务体验 [26]；短期内财富管理业务的驱动力仍是ETF占比的上升 [26]；广发证券的子公司易方达基金和广发基金在ETF产品发行上位居前列，能放大零售投资者通过ETF参与资本市场的优势 [4][26] 3 政策与特定公司影响 * **基金费率改革对东方财富的影响**： * 第三阶段基金费率降低政策于2026年1月正式实施，主要内容包括降低销售环节费用，将对基金代销机构收入产生负面影响 [43] * 具体影响：1) 主动权益基金申购费上限降至0.8%（此前平均1.5%），销售服务费上限降至0.4%，全行业销售费用整体降幅达34%，削弱了主动基金的费用优势，强化了资金流向ETF的趋势 [43]；2) 持有超过一年的基金份额免收销售服务费，压缩了基于AUM的后端费率 [44]；3) 对零售投资者AUM，客户维护费不超过基金管理费的50%，限制了销售渠道议价能力，推动行业从“卖方销售”向“买方投顾”模式转型 [45] * 该政策对以基金代销为核心业务的东方财富影响最大，对其代销收入构成结构性压力，并削弱其在主动管理基金方面的竞争优势 [4][46]；预计东方财富2025年第四季度收入和利润将分别同比下降7%和10% [4][12][47] * **恒生电子的业绩展望与潜在上行空间**： * 2025年第四季度初步业绩显示收入低于预期，利润增长主要来自投资收益 [5][49] * 收入不及预期的主要原因：1) “信创”相关订单收入确认速度慢于普通订单；2) 在费率降低和ETF占比上升的背景下，资产管理机构业绩改善有限，影响了其IT支出的恢复速度 [49] * 对2026-2027年增长保持乐观，原因包括：1) 资本市场复苏已一年半，其拖累效应应逐渐减弱；2) 公司指引显示“信创”实施将在2026-27年加速，收入贡献快速增加；3) 运营效率持续改善；4) 在资本市场持续改善背景下，蚂蚁基金和云毅科技的投收有望保持强劲增长；5) 香港子公司（恒生艾雅斯科技）可能受益于香港市场的强劲表现 [49][50][52][53] * 预计2026/27年核心收入/利润将分别增长18%/26%和13%/20% [53][54][56] 4 投资评级与目标价 * **重申买入评级**：中金公司-H股、广发证券-A股、恒生电子 [5][33][42][53] * **重申卖出评级**：东方财富 [5][42][47] * **目标价调整**： * 由于A股券商估值区间从2024年9月峰值下移，目标市盈率相应下调：中金公司-A股/中信证券-A股/广发证券-A股新目标市盈率为18倍/16倍/14倍，较此前下调4倍/2倍/2倍；H股估值倍数保持不变 [33] * 新目标价：中金公司-A股/ H股为41.42元人民币/27.59港元；中信证券-A股/ H股为36.34元人民币/27.24港元；广发证券-A股/ H股为29.18元人民币/18.17港元；东方财富为16.89元人民币；恒生电子为39.23元人民币 [33][42][47][53] 其他重要内容 * 报告对三家传统券商2025年第四季度平均收入/利润的预测为同比增长16%/36%，环比下降3%/增长6% [32] * 驱动因素包括：1) 经纪和投行业务受益于积极的资本市场趋势和高ADTV、活跃的港股IPO市场；2) 财富和资管业务随AUM扩张稳步增长（尽管有费率压力）；3) 债券市场疲软对投资收入的负面影响将被股权业务收入增长所抵消；4) 投行业务扩张增加人才投入需求，减缓成本节约步伐，成本收入比保持稳定 [32] * 对三家传统券商2026/27年的平均收入/利润增长预测分别为9%/10%和3%/3% [32] * 报告包含了各覆盖公司的目标价风险与方法论，列出了上行与下行风险 [59][60][62][63][64][65][66][67]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对保险、券商及银行板块给出了积极的投资观点和具体的投资建议 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周金融板块普遍跑输大盘，但各子行业均存在结构性机会和估值修复动力 [1][2][3] * 保险板块：短期回调主要受交易和情绪因素影响，中期在险资增配权益、负债端“挪储”需求、资产端贝塔属性增强及成本端改善等多重因素支撑下，2026年有望迎来强周期修复行情 [2][13][14][15] * 券商板块：证监会召开外资机构座谈会彰显资本市场改革开放决心，头部券商将受益。当前板块盈利与估值出现明显错配，是左侧布局时机，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商 [2][16][17] * 银行板块：作为“百业之母”，银行是宏观基本面拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期。看好优质城商行、高股息大行、有转债强赎催化及估值折价股份行的投资机会 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数上涨1.08% [10]。非银金融（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.26个百分点。其中，证券Ⅱ指数下跌0.39%，保险Ⅱ指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [1][10]。银行（申万）指数下跌0.92%，跑输沪深300指数2.00个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.67%、0.57%、0.70%、0.72% [1][10] * **保险板块观点**：板块深度调整（-3.74%）主要受前期获利了结、资金流向成长赛道、政策财报真空期及海外AI负面报告情绪扰动影响 [2][13]。中期来看，2026年保险机构增配权益趋势明确，为板块提供支撑 [2][14]。展望2026年，负债端居民“挪储”与分红险、银保渠道发力，资产端险资入市提升贝塔属性，成本端负债成本改善，叠加经济复苏、低估值高股息优势，板块估值修复动力充足，当前A股保险股PEV估值中枢仅0.64倍，向上修复至1倍PEV空间达55% [2][14][15] * **券商板块观点**：板块下跌0.39%，跑输大盘。本周证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，围绕提高制度包容性、扩大开放、建设一流投行等议题展开，体现了扩大开放、坚持市场化改革的决心 [2][16]。截至2月28日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.33倍，处于2012年以来22.3%分位数，盈利和估值已出现明显错配 [17] * **银行板块观点**：板块下跌0.92%，跑输大盘。报告指出，AI等技术大规模商业化往往伴随行业超额利润收窄，而银行作为经营信用的核心主体，其“存贷利差”基本商业模式具备高壁垒，是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期 [3][18][19] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-6.14%），新华保险跌幅最小（-2.70%）且获得+1.03个百分点的相对收益 [20][21] * **AH溢价率**：截至2月27日，中国人寿A/H溢价率最高，为59.18%；中国平安最低，为4.85% [20] * **债券及理财收益率**：截至2月27日，10年期国债到期收益率为1.79%，环比下降0.51个基点。10年期AAA级企业债收益率上涨3.22个基点至2.31%。余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.10%，环比分别上升0.50和0.80个基点 [24][25] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅前五的券商为第一创业（+8.66%）、西部证券（+2.56%）、中原证券（+2.55%）、长城证券（+2.38%）及中银证券（+2.36%） [29] * **估值水平**：截至2月27日，PB估值最高的券商为华林证券（6.79倍），最低的为华西证券（0.97倍） [34] * **AH溢价率**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（7.9%），中原证券最高（139.5%） [36] * **市场交投**：本周两市日均成交额24402.95亿元，环比增长15%；日均换手率1.99%，环比上升0.28个百分点 [38] * **两融与质押**：截至2月27日，全市场两融余额26584.61亿元，环比增长3.05%；股票质押市值31895.44亿元，环比增长3.77% [40] * **发行与基金**：本周有3家首发A股，募集资金17.01亿元，环比增长122%；无新增再融资项目。全市场新发基金规模8.8亿元，环比下降98.49% [46][47][49] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：A股银行中，兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）涨幅居前；H股银行中，郑州银行（+8.74%）、浙商银行（+2.28%）涨幅居前 [55] * **估值水平**：截至2月27日，A股银行PB估值靠前的为宁波银行（0.93倍）、招商银行（0.89倍）、杭州银行（0.88倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.59倍） [55][57] * **AH溢价率**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-10.3%，郑州银行最高为94.7% [58] * **央行操作与利率**：本周央行流动性净回笼5774亿元。截至2月27日，SHIBOR隔夜利率为1.36% [62][66] * **同业存单**：本周同业存单净融资-2063亿元。6个月期发行规模最大，为1544亿元，占比28.4% [73][77] * **信用债发行**：本周公司债发行规模95亿元，加权平均票面利率2.22%；未新发企业债 [82] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：2月LPR报价连续9个月持稳；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0；证监会发布《私募投资基金信息披露监督办法》，自2026年9月1日起施行；证监会召开外资机构座谈会，就资本市场“十五五”规划听取意见 [87][88] * **重点公司公告**：多家银行涉及高管任职变动，如宁波银行选举新董事长、聘任新行长；中信证券获准公开发行不超过800亿元公司债券；渤海租赁子公司发行15亿美元优先无抵押票据等 [88][89][90][91][95][96]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观指标趋势模型**[11][17] * **模型构建思路**：通过分析宏观指标的趋势（上行或下行）与各类资产未来一个月收益率之间的关系，筛选出对资产表现有显著影响的宏观指标，并据此对资产进行月度打分[11][17]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标趋势判断**：采用月度均线方法判断单个宏观指标的趋势，分为趋势上行和趋势下行两种情况[18]。 2. **显著性检验**：利用T检验判断在宏观指标趋势上行和下行两种情况下，某类资产未来一个月月度收益率的分布是否存在显著差异[17]。 3. **T检验公式**： $$t={\frac{{\overline{{R_{1}}}}-{\overline{{R_{2}}}}}{\sqrt{\frac{(n_{1}-1){S_{1}}^{2}+(n_{2}-1){S_{2}}^{2}}{n_{1}+n_{2}-2}}({\frac{1}{n_{1}}}+{\frac{1}{n_{2}}})}}\sim t_{n_{1}+n_{2}-2}$$ 其中，$\overline{R_{1}}$ 和 $\overline{R_{2}}$ 分别代表宏观指标趋势上行和下行情况下，资产未来一个月的平均月度收益率；$S_{1}$ 和 $S_{2}$ 是对应收益率的标准差；$n_{1}$ 和 $n_{2}$ 是宏观指标处于趋势上行或下行的月份数量[17]。 4. **打分规则**：对于通过检验的宏观指标，根据其最新趋势方向（正向影响记+1分，负向影响记-1分）及资产在该指标下的历史表现方向，给出该指标对资产的得分[31][54]。综合各指标得分得到宏观视角总分。 2. **模型名称：技术视角打分模型**[22][26] * **模型构建思路**：从趋势、估值（仅权益资产）、资金流（主要权益资产）三个技术维度构建指标，对大类资产和权益风格进行月度打分[22][26]。 * **模型具体构建过程**： * **趋势指标**： * **构建**：基于资产收盘价或LLT指标，计算特定窗口期（如2个月、6个月）的平均月度涨跌幅。若最新值大于历史同期（如T-12至T-2月）平均值，则判断趋势向上，记+1分；反之记-1分[22][33][55]。 * **估值指标（仅权益）**： * **构建**：计算股权风险溢价：ERP = 1 / 中证800指数PE(TTM) - 10年期国债到期收益率[23]。 * **分位数计算**：计算当前ERP在过去5年历史数据中的分位数[23]。 * **打分规则**：根据分位数高低判断估值水平并打分：高于90%（+2分），70%-90%（+1分），30%-70%（0分），10%-30%（-1分），低于10%（-2分）[25][26]。 * **资金流指标（主要权益）**： * **构建**：以日度频率计算个股主动净流入额，加总得到指数月度主动净流入额。计算该数据的边际变化（如当月值与过去6个月平均值比较）[26]。 * **打分规则**：若资金流指标为正，认为资金面边际改善，记+1分；为负则记-1分[26][55]。 3. **模型名称：大类资产配置组合模型**[35][46] * **模型构建思路**：在固定比例、控制波动率或风险平价等基准配置权重的基础上，根据宏观指标和技术指标的月度信号，动态调整各类资产的权重[35][46]。 * **模型具体构建过程**： 1. **设定基准组合**： * **固定比例基准**：权益20%，债券60%，商品（黄金10%+工业品5%），货币5%[36]。 * **控制年化波动率基准**：控制年化波动率不超过6%[46]。 * **风险平价基准**：采用风险平价模型确定权重[46]。 2. **权重调整规则**：根据宏观视角和技术视角对每类资产的最新观点（看好、看平、看空），在基准权重上进行增减调整。例如，固定比例组合中，每类非货币资产有固定的“调整权重”（如权益±5%），根据信号调增或调减其权重，并相应调整货币资产比例[35][36]。 4. **模型名称：权益风格轮动组合模型**[57] * **模型构建思路**：对于大盘/小盘、成长/价值两类风格，在等权基准配置的基础上，根据宏观指标和技术指标的月度信号，动态超配看好的风格，低配不看好的风格[57]。 * **模型具体构建过程**： 1. **设定基准组合**：大盘与小盘指数各占50%，成长与价值指数各占50%[58]。 2. **权重调整规则**：根据宏观视角和技术视角对风格的最新观点，在基准权重上进行增减调整。例如，每类风格有固定的“调整权重”（如±25%），根据信号调增或调减其权重[57][58]。 模型的回测效果 1. **固定比例+宏观指标+技术指标组合**，年化收益率10.18%，最大回撤9.27%，年化波动率6.17%[40][41]。2026年以来（截至2026.2.28）收益率3.95%[36][44]。 2. **固定比例+宏观指标组合**，年化收益率9.29%，最大回撤11.21%，年化波动率6.06%[40]。 3. **固定比例+技术指标组合**，年化收益率8.50%，最大回撤12.56%，年化波动率6.10%[40]。 4. **固定比例基准组合**，年化收益率6.35%，最大回撤18.51%，年化波动率5.84%[40]。 5. **控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标组合**，年化收益率10.44%，最大回撤7.37%，年化波动率5.57%[50]。2026年以来（截至2026.2.28）收益率5.90%[46][51]。 6. **风险平价+宏观指标+技术指标组合**，年化收益率8.28%，最大回撤4.58%，年化波动率3.40%[50]。2026年以来（截至2026.2.28）收益率2.21%[46][51]。 7. **大小盘轮动组合**，年化收益率14.42%，最大回撤49.10%，年化波动率22.30%[59]。相对于基准组合（巨潮大盘50%+巨潮小盘50%）的年化超额收益率为5.71%（2013年至今）[58]。2026年以来（截至2026.2.28）超额收益率3.59%[58][61]。 8. **成长价值轮动组合**，年化收益率14.47%，最大回撤45.18%，年化波动率21.56%[66]。相对于基准组合（国证成长50%+国证价值50%）的年化超额收益率为6.00%（2013年至今）[63]。2026年以来（截至2026.2.28）超额收益率1.53%[63][66]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：趋势因子**[22][33] * **因子构建思路**：通过比较资产近期价格走势与历史同期走势，判断其当前趋势方向[22]。 * **因子具体构建过程**：计算资产在最近N个月（如2个月、6个月）的平均月度涨跌幅，与历史（T-12至T-2个月）的平均月度涨跌幅进行比较。若近期均值大于历史均值，则因子值为正（趋势向上）；反之为负（趋势向下）[33][55]。 2. **因子名称：估值因子（股权风险溢价ERP）**[23][26] * **因子构建思路**：用权益资产的盈利收益率与无风险利率的差值来衡量其相对估值吸引力和风险补偿[23]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算权益资产盈利收益率：E/P = 1 / PE(TTM)（以中证800指数为例）[23]。 2. 计算股权风险溢价：ERP = E/P - 10年期国债到期收益率[23]。 3. 计算ERP的历史分位数（过去5年）进行标准化[23]。 3. **因子名称：资金流因子**[26][55] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股的资金主动净流入情况，衡量市场资金面的边际变化[26]。 * **因子具体构建过程**： 1. 日度计算每只股票的主动净流入额[26]。 2. 加总得到指数的月度主动净流入额[26]。 3. 计算资金流的边际变化，例如：当月主动净流入额 - 过去6个月平均月度主动净流入额[26][55]。对于风格轮动，则计算两个风格指数该值的差值[55]。

文章核心观点 - 文章旨在深入解析新兴的AI智能体OpenClaw在多平台的具体部署方案，并全面展示其在投研场景中的进阶应用，以提升投研效率 [1][2][4] OpenClaw的优势 - **创新的跨平台交互**：允许用户通过飞书、钉钉、WhatsApp、Telegram等主流即时通讯软件实现去中心化的远程控制，降低使用门槛并提高远程可用性 [2][5] - **强大的本地执行力**：具备系统级操作权限，能够自动执行代码审查、文件整理、邮件处理、日程管理等复杂的本地任务，显著提升人机协同生产效率 [2][5] - **坚实的隐私保障**：采用“本地优先”架构，可完全部署在用户的个人硬件设备上，所有敏感信息、配置及交互历史均加密存储在本地物理硬盘，从根本上阻断数据外泄风险 [2][6] - **持久的系统记忆力**：通过在本地生成并维护详细的会话日志与全局配置文件，突破传统大模型上下文丢失的限制，提供连贯且高度个性化的长期智能服务 [2][6] OpenClaw多平台部署 - **Windows平台部署**：建议使用适用于Linux的Windows子系统（WSL2）来满足OpenClaw对类Unix运行环境的底层需求，以规避跨平台适配问题，通过命令行可自动安装 [7][9] - **Mac平台部署**：建议先通过清华源安装包管理工具homebrew，由于MacOS本身为类Unix系统，剩余部署流程与WSL环境基本一致 [30] - **云端平台部署**：除了本地部署，还可以通过腾讯云、阿里云、百度云、火山引擎等云服务器实现快速一键部署 [34] - **模型与通信配置**：OpenClaw作为智能体中枢，可调用云端大模型（如通过SiliconFlow）或本地运行的大模型（如基于Ollama），并通过配置飞书等即时通信软件实现移动端使用 [11][16][18] OpenClaw投研应用 - **整体框架**：OpenClaw是一种高度模块化的智能体架构，以智能体核心为调度中枢，协同管理本地工作区、多模态接入渠道和技能工具箱，通过标准化的函数调用机制安全自主地操控外部系统 [36] - **技能机制**：技能遵循“接口声明层”与“物理执行层”相分离的双层架构设计，用户可通过官方技能生态社区（ClawHub）检索、下载并集成各类定制化进阶技能，或通过自然语言指令直接安装技能 [39][42][45] - **接入金融数据**：通过安装ClawHub上的Stock Watcher技能（使用同花顺等作为数据源），可实现通过自然语言指令添加自选股、查看行情、获取技术分析和资金流向数据等功能 [46][49] - **条件选股**：在接入金融数据后，可通过自然语言指令进行条件选股，例如筛选总市值小于1000亿元、市盈率为正且小于100倍的股票，并对所选组合进行收益率回测 [52][54] - **文件管理**：OpenClaw可以直接参与宿主机环境下的真实文件I/O操作，实现任意的文件创建、搜索、更改、移动、读取等批量文件管理功能 [54][55] - **财报分析**：OpenClaw可自动选择合适的工具读取本地PDF财报文件，并提取关键财务指标进行客观总结，例如展示营业收入、净利润及其同比变化等数据 [56][57] - **复杂代码工程**：结合对本地环境的操作能力，OpenClaw可根据需求文档（如CNE6公式PDF）构建复杂的代码工程，自动生成具有合理分层目录结构和中文注释的多个Python脚本文件 [58][60] - **技术分析**：通过安装Technical Analyst技能，OpenClaw可对K线图图像进行技术分析，生成包括趋势判断、关键位置和情景概率分布在内的详细分析报告 [62][66][67]

南向资金持股变动 - 2月27日南向资金减持广发证券47.88万股 [1] - 近5个交易日中有3天获增持，累计净增持270.15万股 [1] - 近20个交易日中有14天获增持，累计净增持1129.9万股 [1] - 截至目前，南向资金持有广发证券10.5亿股，占公司已发行普通股的54.64% [1] 公司业务结构 - 公司是一家主要从事证券业务的中国公司，通过五个分部开展业务 [1] - 投资银行分部从事股权融资、债务融资、财务顾问和企业解决方案等业务 [1] - 财富管理分部从事零售证券经纪、期货经纪、金融产品代销、融资融券及回购交易融资服务、融资租赁等业务 [1] - 交易及机构客户服务分部主要为机构客户提供证券研究、资产托管服务、销售及投资交易（包括自营和其他对客交易服务）、另类投资等服务 [1] - 投资管理分部从事资产管理、公募基金管理、私募基金管理等业务 [1] - 其他分部主要为公司总部运营 [1]

公司动态 - 海联讯于2026年2月25日至26日接受了广发证券等投资者的调研 [1] - 公司参与接待的人员包括王钢、陈翔及董事会办公室人员 [1] 行业趋势 - 2026年2月中国AI调用量首次超过美国 [1] - 全球大模型排行榜前五名中有四款是中国产品 [1] - 国产算力需求正在经历指数级增长 [1]

核心观点 - 广发证券基于对127家保险机构的调查，总结了其对2026年资产配置的展望，核心观点是保险机构普遍看好股票和证券投资基金，并对A股市场持较乐观态度，多数计划小幅增配A股[1][2] - 中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行有望驱动上市险企资产端改善，同时负债成本迎来拐点，渠道成本优化，上市险企中长期利费差趋势有望改善[1][7] 大类资产配置展望 - 股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产，部分机构意愿适度或微幅增加股票投资[3] - 银行存款和债券的配置比例预计与2025年保持持平[3] 债券市场观点 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度，整体久期策略以基本维持现有不变为主[4] - 预计10年期国债收益率将处于1.8%-1.9%区间，30年期国债收益率将集中在2.2%-2.4%区间[4] - 超半数保险机构预计高等级信用债收益率中枢处在2.0%-2.5%区间，信用利差整体将呈现震荡趋势[4] - 2026年，保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债[1][4] A股市场观点 - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，多数机构计划小幅增配A股[1][5] - 保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票[5] - 看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业[5] - 关注芯片半导体、国防军工、AI、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题[5] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素[5] 境外投资观点 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注[6] - 半数保险资产管理机构计划小幅增配港股，四成保险公司计划维持现有港股配置比例[6] 上市险企前景 - 稳增长发力和增量资金加码入市驱动资本市场上行，上市险企投资资产规模连续双位数增长，权益占比持续提升，主动管理能力加强，由此带来险企权益投资弹性提升[7] - 中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善[1][7]

SRAM在AI芯片架构中的核心优势 - SRAM作为集成在CPU/GPU计算核心附近的片上存储 具备纳秒级访问时延与高度确定性的带宽特性 但容量小且成本高 [1] - 在大模型应用中 相比依赖外置HBM SRAM可显著降低权重与激活数据的访问延迟与抖动 从而改善Time-to-First-Token与尾时延表现 [1][2] - Groq的LPU单芯片集成约230MB片上SRAM 存储带宽高达80TB/s 而GPU片外HBM的内存带宽约为8TB/s [2] - Cerebras的WSE-3芯片集成44GB SRAM 片上存储带宽达21PB/s [3] SRAM架构AI芯片的性能表现 - 以Llama 3 70B模型为例 Groq LPU芯片在不同上下文长度下均能维持稳定推理速度 达275-276 token/s 显著优于其他推理平台 [2] - Cerebras WSE-3芯片在OpenAI GPT OSS 120B推理任务中实现超过3000 tokens/s的输出速度 较主流GPU云推理快约15倍 [3] - OpenAI在Cerebras AI加速器上运行的GPT-5.3-Codex-Spark预览版 支持超过1000 tokens/s的代码生成响应速度 [3] SRAM架构获得产业巨头认可并进入主流视野 - 2025年12月 英伟达斥资200亿美元获得Groq知识产权的非独家授权 包括其语言处理单元和配套软件库 并引入Groq核心工程团队 [1][4] - 2026年2月 Cerebras完成10亿美元F轮融资 估值达230亿美元 [4] - 2026年2月 OpenAI与Cerebras签署100亿美元合同 部署多达750兆瓦的定制AI芯片 [1][4] 投资观点总结 - AI记忆持续扩展模型能力边界 AI Agent等应用加速落地 [5] - AI记忆相关上游基础设施的价值量与重要性将不断提升 [5]

核心观点 - 国际化发展是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的必然要求，未来国际业务有望成为券商业绩成长的重要驱动 [1] - 金融强国战略导向下，头部券商需在国际市场具备资本配置和资产定价的话语权，国际业务是券商发展的星辰大海 [1][3][5] 行业趋势与战略地位 - 近年来国际业务成为券商发力的重要业务方向，其战略地位进一步提升 [2] - 2025年以来，中资券商对国际子公司增资形成明显趋势，部分券商拟通过增资增强资本实力，亦有券商宣布拟新设国际子公司 [2] - 国际化是国际一流投行发展的主要手段，参考高盛、摩根士丹利等全球龙头，其于1970年后把握本土企业跨境需求，实现了从本土龙头到国际化一流投行的跃升 [3] - 在中资企业全球价值链定位升级、出海需求旺盛的趋势下，建设国际一流投行需要券商具备国际市场的资本配置和资产定价话语权 [3] - 在长端利率下行空间有限的环境下，券商权益自营尚未大规模扩表，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向 [3] 业务表现与利润贡献 - 国际业务利润贡献愈发突出，样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年（1H25）的8.2% [2] - 部分头部券商国际子公司利润贡献显著，例如中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达到20%、55%和14% [2] - 国际业务已成为头部券商盈利增长的主要驱动 [2] - 全球龙头券商的国际业务收入占比普遍在30%以上 [5] 主要业务板块构成 - 多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务也具备一定业务体量 [4] - 财富管理方面，中国居民跨境财富管理需求增长，需要券商提供全球资产配置服务，有望成为国际业务新的增长引擎 [4] - 投行业务方面，随着“一带一路”倡议和企业全球化战略推进，中国企业境外融资、跨境并购等全球资本运作频繁 [4] - 跨境自营方面，在国内固收市场“资产荒”背景下，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高，跨境资产配置是部分券商探索的重要转型方向 [4] 未来展望与个股推荐 - 随着境内企业出海需求持续升温、境内投资者跨境配置需求不断提升，叠加头部券商对国际业务资源投入成果显现，国际业务在头部券商中的盈利占比有望稳步提升 [5] - 个股方面，推荐国际化业务布局领先的中信证券、广发证券、华泰证券等 [1]