广发证券主要观点如下： 震荡与分化为电影市场近三年主基调，2025年为阶段性集中体现 智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，根据拓普数据，2025年，全国累计票房(含服务费)518.29亿 元，同比增长21.98%，位列影史第五。票房结构向绝对头部影片高度集中，若扣除《哪吒2》的头部效 应下的特殊增量，25年票房与24年相比基本持平。2025年为电影市场震荡与分化的阶段性集中体现，供 需的磋磨错位造就极化市场的表征。展望2026年，电影市场预计仍将延续分化特征，行情将持续围绕热 门影片与档期演绎，围绕单片的预期差博弈。 根据拓普数据，2025年，全国累计票房(含服务费)518.29亿元，同比增长21.98%，位列影史第五；比 2023年同期减少5.61%，比2019年同期减少19.17%。全国累计观影人次为12.38亿人次，同比增长 22.65%，比2023年同期减少4.66%，比2019年同期减少28.35%。 但票房结构向绝对头部影片高度集中，《哪吒之魔童闹海》单片就贡献了154.46亿票房、3.24亿人次， 占比约30%、26%，而此前每年头部top1影片的票房区间一般在40-50亿元。若扣除《哪吒2 ...

债券代码：148591 债券简称：24 广发 Y1 广发证券股份有限公司 2024 年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第一期） 2026 年付息公告 本公司及董事会全体成员保证公告的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 特别提示： 由广发证券股份有限公司（以下简称"本公司"）发行的广发证券股份有限 公司 2024 年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第一期）（以下简称"本 期债券"）将于 2026 年 1 月 26 日支付 2025 年 1 月 26 日至 2026 年 1 月 25 日期 间的利息。为确保付息工作的顺利进行，现将有关事宜公告如下： 7、付息方式：在发行人不行使递延支付利息权的情况下，每年付息一次。 1 如发行人决定递延支付利息的，发行人及相关中介机构应在付息日前 10 个交易 日披露《递延支付利息公告》。 8、担保情况：本期债券为无担保债券。 一、本期债券基本情况 1、债券名称：广发证券股份有限公司 2024 年面向专业投资者公开发行永续 次级债券（第一期） 2、债券简称与代码：本期债券简称为"24 广发 Y1"，债券代码为"148591"。 3、债券发行批准 ...

行业核心观点 - 广发证券指出，进入2026年，短期受高位日耗影响，库存有望稳步下降，中长期供需面总体紧平衡，预计价格中枢相比2025年或有提升 [1] - 预计2026年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [1] 行业财务与估值数据 - 根据国家统计局，2025年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47% [1] - 截至1月16日，煤炭行业市净率1.44倍，市盈率15.0倍 [1] - 部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [1] 相关金融产品 - 煤炭ETF（515220）跟踪的是中证煤炭指数（399998） [1] - 中证煤炭指数从沪深市场中选取涉及煤炭开采、加工及相关设备制造等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映煤炭行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业驱动因素 - 可回收火箭技术成功探索带来发射成本骤降 推动全球商业航天活动逐渐频繁 为太空光伏带来黄金发展机遇 [1] - 国际电信联盟规则下低轨资源先到先得 太空资源成为大国博弈新战场 中美商业航天竞赛加速 [2] - AI巨头推动“算力上天”共识 将计算数据中心部署于太空轨道以解决能源和空间限制 太空光伏作为主要供能形式有望深度受益 [3] 市场需求测算 - 根据中国向国际电信联盟提交的申请 未来计划发射共计20.3万颗卫星以抢占轨道资源 [2] - 基于现有低轨卫星规划测算 未来有望带来近10GW的太空光伏需求 [1][2] - 根据马斯克个人推特 未来计划每年将100GW的人工智能算力卫星送入轨道 [3] 技术路线与成本 - 砷化镓为目前主流的太空光伏选择 性能出色但成本高且有原材料获取限制 未来有望用于高端场景 [4] - 异质结技术更接近晶硅理论效率极限 且工艺简单、良率高、产业化进展更快 有望率先应用于算力卫星等场景 [4] - 钙钛矿/叠层技术实验显示应用前景 具备高比功率、低成本和高柔性优势 但缺乏实证数据且产业链不成熟 短期大规模应用有待观察 长期有望成为太空光伏首选 [4] - 根据相关白皮书预估 在太空部署一座40MW、运行10年的AI数据中心总成本为820万美元 相较地面部署可降低95% [3] 产业发展与投资机会 - 太空光伏目前已进入积极的产业探索期 产业化前期设备厂商率先受益 [1] - 部分光伏设备厂商正在积极配合下游客户进行工艺路线探索 [1] - 后续建议关注HJT/钙钛矿设备供应商以及光伏其他环节 [1]

文章核心观点 - 2026年电影市场预计延续分化特征 行情将围绕热门影片与档期演绎 投资机会在于对单片的预期差博弈 建议关注内容储备丰富、现金流充沛的龙头公司 如猫眼娱乐、大麦娱乐 [1] 2025年电影市场表现与结构 - 2025年全国累计票房518.29亿元 同比增长21.98% 但较2023年减少5.61% 较2019年减少19.17% [1] - 2025年全国累计观影人次12.38亿人次 同比增长22.65% 但较2023年减少4.66% 较2019年减少28.35% [1] - 票房结构高度集中 《哪吒之魔童闹海》单片贡献154.46亿票房和3.24亿人次 分别占全年约30%和26% 显著高于往年头部影片40-50亿元的票房区间 [1] - 若扣除《哪吒2》的特殊增量 2025年票房与2024年基本持平 [1] 电影市场面临的结构性挑战 - 旧经验加速失效 表现为档期博弈导致冷热差过大、下半年档期失灵 以及票房长尾在非档期区间坍缩 [2] - 影片宣发窗口期普遍缩短 IP、导演、明星等要素简单叠加已无法保证高票房 更多影片票房不及预期 导致电影投资风险扩大 立项降温 [2] - 新秩序尚在探索 疫后票价整体维持在40元以上 高频观影用户减少 年轻人观影习惯未能有效培养 [2] - 观众“追求确定性”的保守化决策及舆论“回声效应” 使得票房向头部少数影片高度集中 [2] - 多元化供给与分线发行策略在高度分化背景下说服力降低 供需错位造就了极化市场 [2] 市场范式迭代与未来方向 - 市场范式迭代或将更集中于优质单片本身 而非影片类型 [3] - 2025年动画电影作为对堆叠流量元素的真人电影的逆反 展现出更强的围绕单片的口碑映射效率 [3] - 优质的传统类型片同样能依靠自身质量与完整叙事打动观众 [3] - 电影作为生产周期长的产品 需面向未来和现实观众 市场将更健康地回归内容本身 走出类型窠臼 [3] 投资建议与关注标的 - 建议关注头部内容较多与现金流充沛的公司 [1] - 建议在春节档左侧低点配置电影项目丰富、业绩弹性较大的龙头公司 [1] - 建议关注猫眼娱乐(01896)、大麦娱乐(01060)等 [1]

债券发行注册与额度 - 广发证券面向专业机构投资者公开发行短期公司债券的注册额度不超过300亿元（含），已获得中国证监会证监许可〔2025〕818号文同意注册 [1] - 本期债券为“广发证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期）”，计划发行规模不超过30亿元（含） [1] 本期债券发行细节 - 本期债券简称“26广发D1”，债券代码为524639 [1] - 票面利率通过网下询价确定，询价区间为1.20%-2.20%，最终票面利率确定为1.68% [1] - 发行方式为面向专业机构投资者网下发行，发行日期为2026年1月22日至2026年1月23日 [1]

我国发用电量结构转型 - 用电量增量来源由第二产业转向第三产业及城乡居民 [1] - 发电量增量主要由风电和光伏贡献 [1] - 中长期电量在总电量中的占比逐步下降 [1] 火电行业展望 - 预计2026年容量电价将提升 [1] - 行业公用事业化进程有望加速 [1] 水电行业展望 - 高水位蓄能保障发电量 [1] - 需关注新装机投产情况 [1] - 需关注资产证券化进展 [1] 其他能源板块关注点 - 绿色电力发展需关注政策驱动 [1] - 核电及城市燃气需关注需求改善情况 [1] 公用事业板块整体观点 - 行业公用事业化正在加速推进 [1] - 板块具备红利投资价值 [1]

行业观点 - 广发证券研报指出，AI的Memory（记忆）能力正成为支撑上下文连续性、个性化与历史信息复用的底层能力 [1] - AI记忆能力持续扩展模型能力边界，有望促进AI Agent等应用加速落地 [1] - AI记忆的价值正从“费用项”转变为“资产项”，相关上游基础设施的价值量与重要性将不断提升 [1] 投资建议 - 建议关注产业链核心受益标的 [1]

我国发用电量结构转型 - 用电量增量来源由第二产业转向第三产业及城乡居民 [1] - 发电量增量主要由风电和光伏贡献 [1] - 中长期电量占总电量的比重逐步下降 [1] 火电行业趋势 - 预计2026年容量电价将提升 [1] - 行业公用事业化进程有望加速 [1] 水电行业关注点 - 水库蓄能处于高位，有助于保障发电量 [1] - 需关注新装机投产情况与资产证券化进展 [1] 其他能源板块展望 - 绿色电力（绿电）板块需关注政策驱动因素 [1] - 核电及城市燃气（城燃）板块需关注需求改善情况 [1] 公用事业板块整体 - 公用事业化进程正在加速推进 [1] - 板块的红利价值值得关注 [1]

债券发行注册与额度 - 广发证券获得中国证监会注册，可面向专业机构投资者公开发行不超过200亿元人民币的短期公司债券 [1] - 本次发行的“广发证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第一期)”计划发行规模不超过40亿元人民币 [1] 本期债券发行细节 - 本期债券简称“25广发D2”，债券代码为524124 [1] - 债券票面利率询价区间为1.10%至2.10% [1] - 根据询价结果，最终确定本期债券票面利率为1.79% [1] - 发行人与主承销商于2025年2月11日向专业机构投资者进行了网下利率询价 [1]