文章核心观点 - 金融行业“限薪令”影响下券商高管成降薪主力，行业“降薪”大势所趋，薪资变动两极分化，投行业务普遍承压 [1][2][3] 券商薪资整体情况 - 截至4月3日已披露2024年年报的24家券商管理层薪酬合计3.80亿元，同比减少约1.98亿元，降幅34.25% [1] - 除东方财富外其余券商董事长去年薪酬均降至300万元以下 [2] 薪资变动两极分化 - 24家上市券商中13家人均薪酬上升，占比近五成且以中小券商居多，华安证券涨幅30.87%，部分头部券商员工规模和薪酬同步下滑 [3] - 人均薪酬上涨或因券商经营业绩向好及员工人数减少，广发证券2024年减员1063人 [3] - 头部券商投行业务受IPO阶段性收紧影响薪酬“缩水”严重，以经纪和财富管理业务为主的券商业绩增长且部分人员扩张 [4] 投行业务普遍承压 - IPO收紧背景下监管要求出清不合格企业，2024年IPO撤否数达436单，投行部门缩编，未来几年投行业务难回暖 [5] - 一、二级市场逆周期调节致股权业务量萎缩，公募佣金下调使研究业务竞争加剧，投行和研究部门薪酬下降 [5] - 券商降本增效方式包括人员分流、扣减奖金、仅发最低工资 [6] 券商高管薪酬骤降 - 24家券商中18家管理层年度薪酬总额同比下降，头部券商降幅显著，中信证券降幅高达69.61% [7] - 券商业绩下滑等因素致公司收入减少，监管要求建立科学合理薪酬管理体系 [7] 降薪影响 - 降薪短期内有阵痛，长期有利于金融行业健康发展，可降低运营成本、增强风险控制意识等 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.9x2025 年 P/B，对应 6 个月目标价 18.18 元 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年报显示全年营业收入 272 亿元（YoY + 16.74%），归母净利润 96 亿元（YoY + 38.11%），加权平均 ROE 为 7.44%（YoY + 1.78pct），EPS 为 1.15 元（YoY + 38.55%） [1] - 公司财富管理优势稳固，旗下公募保持领先，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.38 元、1.59 元、1.80 元 [4] 各业务情况总结 经纪业务 - 2024 年股基成交额 23.95 万亿元（双边统计），同比 + 28.98%，预计受益于 2024Q4 市场交投活跃度提振 [2] - 截至 2024 年末，代销金融产品保有规模超 2600 亿元，较上年末增长约 22% [2] 投行业务 - 股权方面，2024 年完成 A 股 IPO 主承销 3 家、8 亿元，再融资主承销 5 家、79 亿元，IPO、再融资主承销金额分别同比 - 60%、 - 45%，降幅好于市场整体水平 [2] - 债权方面，2024 年主承销发行债券 665 期，同比 + 60%，主承销金额 2963 亿元，同比 + 21% [2] 资管业务 - 截至 2024 年末，合计资管规模达 2535 亿元，较上年末 + 24% [2] - 旗下广发基金、易方达基金管理的公募规模分别较上年末 + 20%、 + 22%，剔除货基后的公募规模分别排名行业第 3、第 1 [2] 信用业务 - 截至 2024 年末，两融业务规模 1037 亿元，较上年末 + 17%；市占率 5.56%，较上年末 + 0.17pct [3] 自营业务 - 2024 年自营业务净收入同比高增 117%至 78 亿元，其中投资收益同比 + 32.77 亿元，增幅 61.81%，主因金融工具投资收益增加；公允价值变动收益同比 + 9.76 亿元，主因金融工具公允价值变动 [3] 财务报表预测 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 233 亿元、272 亿元、289 亿元、327 亿元、366 亿元 [5][11] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 69.78 亿元、96.37 亿元、105.14 亿元、120.67 亿元、136.84 亿元 [5][11] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计总资产分别为 6821.82 亿元、7587.45 亿元、7928.89 亿元、8246.04 亿元、8575.88 亿元 [11] - 2023 - 2027 年预计总负债分别为 5415.06 亿元、6056.6 亿元、6335.2 亿元、6556.94 亿元、6786.43 亿元 [11] 交易数据 - 总市值 1226.8229 亿元，流通市值 952.3232 亿元 [6] - 总股本 76.0585 亿股，流通股本 59.0405 亿股 [6] - 12 个月价格区间 11.25 - 18.37 元 [6] - 1M、3M、12M 相对收益分别为 5.3%、2.8%、12.3%，绝对收益分别为 5.1%、4.5%、20.7% [8]

文章核心观点 - 灵巧手作为人形机器人关键执行部件，受益于人形机器人放量预期，有望率先迎来产业化落地，建议关注具备技术积累与客户基础的优质公司及相关环节 [1] 灵巧手核心组成 - 驱动方案电驱成主流，空心杯电机/无刷有齿槽电机是首选 [1] - 传动方案主要分连杆、腱绳、蜗轮蜗杆/齿轮三种路线，腱绳传动应用广泛 [1] - 感知方案内部核心是力传感器、外部核心是触觉传感器，六维力传感器可精准力控，触觉重视电子皮肤应用 [1] Optimus三代灵巧手迭代 - 传动结构升级+增加触觉传感，自由度大幅提升 [2] - 首代以空心杯电机驱动、绳驱+蜗轮蜗杆为核心结构，配套基础传感器，实现基础抓取与非反向驱动控制 [2] - 第二代维持自由度不变，引入触觉传感器，提升柔顺性与力控精度，验证精细动作场景 [2] - 三代架构重构，传动方案演进为“丝杠+腱绳”协同，感知系统有望形成闭环控制能力，关节自由度由11个提升至22个，主动控制自由度由6个提升至17个 [2] 灵巧手核心环节 - 无刷直流电机是驱动结构关键部件，无刷有齿槽电机或成主流，相关公司有鸣志电器、兆威机电等 [3] - 微型丝杠是精密直线传动核心部件，相关公司有恒立液压、浙江荣泰等 [3] - 触觉传感器是实现力觉与触觉反馈关键感知部件，国内相关公司有帕西尼、汉威科技等 [3] - 腱绳是完成手指关节柔性驱动核心材料，国内UPMWPE供应商有恒辉安防、南山智尚，钢丝绳供应商为大业股份 [3] 灵巧手赛道玩家 - 未上市独角兽有因时机器人、傲义科技、灵巧智能 [4] - 捷昌驱动、雷赛智能、兆威机电等企业陆续布局灵巧手，具备从核心部件向灵巧手延伸潜力，有望在产业化加速中受益 [4]

文章核心观点 - 中国资产重估受科技创新、宏观经济政策、产业环境及估值水平四大因素支撑，国际市场调整凸显中国股票比较优势，AI板块有发展潜力，A股市场存在三类困境反转机会，但重估过程需警惕美国经济、中美经贸关系和估值等风险 [1][2][8] 中国资产重估驱动因素 - 科技创新引发价值重估，DeepSeek技术突破展现中国AI创新能力，建立在工程师红利基础上 [2] - 宏观政策环境持续改善，2025年官方目标赤字率上调，货币政策与财政政策进入“双宽松”周期，预计A股盈利增速和ROE进入稳定区间 [3] - 产业政策激发市场活力，2025年民营企业座谈会提振企业家信心，促进投资和生产活动 [3] - 估值优势提供重估基础，中国资产宽基指数估值低、主要行业估值低于国际可比水平、科技制造龙头公司估值优势突出 [4] 国际市场对中国资产重估的影响 - 美元指数走软、美股波动加剧，凸显中国股票比较优势，全球资本或重新评估美股之外投资机会 [5][6] - 影响通过资金流动、政策空间和市场情绪三个渠道传导，当前是中国市场价值重新被发现的契机 [6][7] AI板块发展潜力 - 中国AI有低成本、开源生态和应用创新优势，从概念验证到商业变现转变，未来1 - 3年投资将进入业绩驱动新阶段 [8] - A股市场未充分反映中国科技产业升级潜力，新兴领域将推动经济新旧动能转换，资本市场有望迎来1 - 3年价值重估 [9] A股市场关注板块 - 政策刺激驱动的困境反转行业，如消费、房地产产业链、生育链和养老链等 [10] - 供给侧完成出清的困境反转行业，如新能源、建材和化工等细分领域 [10] - 需求侧有明确支撑的困境反转行业，如AI及数字经济、军工、信创产业和半导体等 [11][12] - 投资策略建议分阶段配置，短期关注消费和地产链，中期布局周期行业，长期持有科技成长板块，均衡配置并动态调整 [12] 中国资产重估面临的风险 - 美国经济走势不确定，若进入实质性衰退，会拖累中国出口需求和冲击全球资本市场风险偏好 [12] - 中美经贸关系变化，贸易摩擦升温可能冲击中国出口产业链，放大市场波动 [13] - 资产价格快速上涨后的估值风险，部分热门板块估值吸引力下降，需关注价值与价格动态比较 [13] - 全球地缘格局调整，地区冲突和技术管制等事件可能对特定行业产生结构性影响 [13]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，时间是2025年4月2日下午15:00 - 17:00，采用网络远程方式在全景网“投资者关系互动平台”进行 [2] - 上市公司接待人员包括董事长林传辉、总经理秦力、财务总监孙晓燕、独立非执行董事黎文靖和董事会秘书尹中兴 [2] 自营投资业务 - “其他权益工具投资”近3年从1300万增长至13亿量级，2024年增配83亿永续债 [3] - 权益投资坚持价值投资，结合宏观策略与行业及股票研究，用多策略工具降低收益波动；固定收益业务控制好债券投资组合久期、杠杆和规模，把握市场机会提升投资能力 [3][5] 公司控制权与重组计划 - 截至目前，关于公司能否回到广东手里、有无并购小券商计划、有无重组计划及粤民投是否增持等问题，均无应披露而未披露的信息 [4][6] 市值管理与股价问题 - 公司将聚焦主责主业，服务实体经济，规范治理，强化竞争力，提升信息披露质量，加强与投资者沟通 [6][7] - 2025年3月28日，公司第十一届董事会第七次会议通过《关于制定广发证券市值管理制度的议案》 [6][7] - 公司股价和估值受证券市场环境、公司业绩、市场情绪等多种因素影响，近八年复权年化收益率仅1.5% [7][8][12] 业绩相关问题 - 公司财务报告真实公允，严格履行信息披露义务；一季度预盈情况关注后续《广发证券2025年第一季度报告》 [7][9] - 2024年广发乾和亏损7亿（2023年盈利3.4亿），广发资管亏损从2023年 - 2亿扩大至2024年 - 5.9亿，广发乾和受投资收入变动影响，广发资管将加强投研、提升主动管理等 [9] 其他问题 - 本次业绩网上说明会为文字互动形式 [6] - 公司依据相关原则构建稳健薪酬约束机制 [12]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，广发证券H股法定/注册股份1,701,796,200股，股本1,701,796,200元[1] - 截至2025年3月31日，广发证券A股法定/注册股份5,904,049,311股，股本5,904,049,311元[1] - 2025年3月，广发证券法定/注册股本总额7,605,845,511元[1] - 截至2025年3月31日，广发证券H股、A股已发行股份数分别为1,701,796,200股、5,904,049,311股[2] - 2025年3月，广发证券H股、A股法定/注册及已发行股份数目均无增减[1][2]

文章核心观点 朱雀基金旗下部分基金自2025年4月1日起参与广发证券费率优惠活动，朱雀安鑫回报A申购费率有优惠 [1] 适用基金范围 - 未提及具体适用基金范围 [1] 费率优惠活动内容 - 自2025年4月1日起，投资者通过广发证券申购（含定期定额投资，不含转换转入）朱雀安鑫回报A，申购费率按《招募说明书》中约定原费率的10%执行，原费率适用固定费用的按原固定费用执行，不参与本次优惠，详情以广发证券公告为准 [1] 重要提示 - 本次优惠活动仅适用于朱雀安鑫回报A的申购或定期定额投资业务，不包括赎回、转换转入等其他业务 [1] - 费率优惠活动截止日期留意广发证券公告，业务办理规则及流程以广发证券规定为准 [1] 咨询途径 - 可通过广发证券（网址：www.gf.com.cn，客服电话：95575）和朱雀基金（网址：www.rosefinchfund.com，客服电话：400 - 921 - 7211）了解或咨询详情 [3]

报告公司投资评级 - 给予广发证券“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 广发证券2024年营收同比+16.7%，归母净利润同比+38.1%，ROE7.44%；2024Q4实现营业收入80.6亿元，同比+52.5%，归母净利润28.7亿元，同比+146.0% [1][2] - 2024年业绩主要由投资业务支撑，投行及经纪业务亦贡献增长，经纪/投行/资管/投资/信用业务收入分别同比+14%/+37%/-11%/+117%/-25%至66.5/7.8/68.9/77.5/23.5亿元，占营收比分别为24%/3%/25%/29%/9%，占比相较去年同期分别+0%/+0%/-8%/+13%/-5% [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入272.0亿元，同比+16.7%，归母净利润96.4亿元，同比+38.1%，加权平均ROE7.44%，相较去年同期+1.78pct [2] - 各业务收入情况：经纪业务手续费净收入66.5亿元，同比+14%；投行手续费净收入7.8亿元，同比+37%；资产管理手续费净收入68.9亿元，同比-11%；投资业务收入77.5亿元，同比+117%，源于金融工具投资收益及公允价值增加；利息净收入23.5亿元，同比-25%，源于融资融券及其他债权投资利息收入减少 [2] 资产结构 - 客户资金存款环比+3%，同比+47%至1393.7亿元；融出资金环比+28%，同比+20%至1089.4亿元 [3] - 2024Q4公司金融投资资产余额3695.1亿元，同比+2%，其中交易性金融资产余额2428.2亿元，同比+12%；公司剔除客户资金的杠杆倍数4.0x，相较去年同期-0.10x [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2026年营业收入分别为282/310亿元，同比增速4%/10%，归母净利润分别为98/111亿元，同比增速1%/14% [3] - 以2025年3月29日收盘价计，2025 - 2026年PB估值约为0.89和0.84倍 [3] 主要数据 - 股票价格绝对/相对市场表现（%）：1个月4.13/5.21，3个月-1.20/0.23，12个月21.93/9.97 [6] - 12月最高/最低价18.37/11.25元，总股本760,584.55万股，流通A股590,404.93万股，总市值1,134.72亿元，流通市值968.26亿元，近3月日均成交量3438.69万 [6] - 主要股东香港中央结算(代理人)有限公司持股22.31% [6]

文章核心观点 - 港股核心指数领跑全球，科技核心资产重估进行时，互联网维持高增速，地产初见困境反转迹象，未来关注恒生互联网和顺周期/地产链两个关键边际板块 [1][2][3] 市场表现 - 截止2025年3月28日，恒生指数、恒生科技分别上涨16.8%、23.2%，在全球主要权益市场中涨幅靠前，2024年以来港股科技龙头累计涨幅超美股科技龙头 [1][2] - ERP已来到过去几次高点的压力位附近，市场博弈和波动加剧 [2] - 今年以来市场涨幅主要由估值贡献 [2] - 港股市场绝对估值水平仍不高，但全球截面来看与盈利水平匹配，恒生指数预测估值抬升、但盈利预测小幅下滑，恒生科技盈利预测进一步上修 [2] 基本面情况 - 截止2025年3月28日，港股初步公告的披露进度约达84%，整体法下基本面企稳得到进一步确认，可比口径下，24年年报全部港股、港股通、仅H股上市整体法净利润同比分别为12.0%、4.9%、33.5% [2] - 互联网板块在去年中报高增速后仍维持相对强劲的绝对增速，地产链在去年低基数情况下增速翻正，但有待全部报表出炉后确认 [1][3] - 未来需关注恒生互联网的基数抬升问题和顺周期/地产链在地产下行压力缓和下的困境反转 [1][3] 各类资金边际流向与定价问题 - 港股整体资金面从绝对成交水平、换手率指标看均处于过去10年最高水平，AH溢价在本轮行情中一度跌破2021年4月、2023年1月、2024年5月市场高点所对应的溢价水平 [4] - 港股通资金定价力增强，持仓结构上红利行业仍超配最显著，成长板块是过去一个阶段流入最显著的板块，顺周期行业整体低配，但去年四季度后仓位有一定提升 [4] - 海外资金过去半年节奏为特朗普胜选后主动型外资大幅卖出，年末年初有小幅回补，近期继续维持主动型流出、被动型流入的态势 [4]

文章核心观点 - 受益业务转型升级，头部券商业绩弹性强，广发证券2024年营收和净利润双增，各业务亮点多，未来将在服务国家战略、拥抱科技革命中创新变革 [1] 核心业务稳步增长 - 财富管理业务增长，2024年营收117.40亿元，同比增11.48%，代销金融产品保有规模超2600亿元，沪深股票基金成交额23.95万亿元，融资融券余额破1036.86亿元，境外业务收入、保有量和佣金同比增长 [2] - 2024年末投资顾问团队人数超4600人，蝉联行业第一 [3] - 投行业务逆周期增长，2024年A股市场股权融资单量和金额大降，公司完成A股股权融资主承销金额86.66亿元，市场份额逆势提升 [4][5][6] - 2024年境外完成14单港股IPO及1单美股IPO，发行规模居前列；主承销发行债券665期，金额2963.22亿元；中资境外债业务完成60单，金额110.22亿美元；主导完成5单境内并购重组交易，金额133.57亿元 [7] - 投资管理板块优势凸显，截至2024年12月末，控股和参股子公司合计管理公募基金规模超3.5万亿元，剔除货币基金后，易方达排第一，广发排第三 [8] - 交易业务居第一梯队，为上交所、深交所基金及ETF期权、中金所股指期权、43家新三板企业提供做市服务 [8][9] 多维度提升服务能力 - 针对个人投资者，聚焦财富经纪业务重点方向，线上线下结合服务运营，代销非货币公募基金保有规模居行业第三 [10] - 重视粤港澳大湾区需求，营业网点覆盖占比居前列，获首批跨境理财通业务试点资格 [10] - 机构客户服务方面，研究能力优秀，多次获主流评选机构大奖 [10] - 企业客户服务构建全业务链体系，打造产业、科技投行 [10] - 截至2024年末，持续督导挂牌公司44家，“专精特新”企业占比84.09% [11] - 2024年主承销科技创新、低碳转型和绿色、乡村振兴债券，在证券业协会债券执业质量评价获A类评价 [11] - 2024年主办多个并购主题活动，构建并购业务生态圈；产业研究院打造产、学、研、投、融生态，探索与高校合作机制 [12] 在创新变革中求发展 - 2024年发力科技金融，投资30家科创企业，为42家科技企业股债融资1470亿元，设6只科创产业投资基金 [13] - 构建绿色金融服务体系，发布11篇深度研究报告，承销7单绿色ABS项目，融资147.59亿元，自有资金投资绿色债券59.93亿元 [13] - 加大养老金融业务布局，2024年累计发行养老目标基金产品24只，规模69亿元 [13] - 探索数字金融应用，累计落地43个AI大模型应用，场景和业务覆盖领先 [14] - 2024年公益支出2267.60万元，广发公益基金会累计支出超3亿元 [14] - 提升ESG治理水平，综合每股社会经济贡献值4.29元，连续多年纳入恒生可持续发展企业指数系列 [14]