公司信用评级 - 联合资信维持长江证券主体长期信用等级为AAA，评级展望稳定，同时上调"23长江C1"、"23长江Y1"、"24长江Y1"、"25长江Y1"信用等级为AAA [1] - 公司风险管理体系完善，风险管理水平较高，业务资质齐全，主要业务排名保持行业中上游水平，业务综合竞争力很强 [4] - 公司资本实力很强，截至2024年末母公司口径净资本257.40亿元，处于行业中上游水平 [5] 公司业务表现 - 2024年公司营业收入同比微降，净利润同比大幅增长，盈利能力保持较强 [4] - 2025年一季度公司营业收入和净利润同比均大幅增长 [4] - 公司在全国设有298家分支机构，数量居行业前列，其中在湖北省内分支机构数量最多 [5] - 2024年公司经纪业务收入、基金分仓佣金收入、投行业务收入、资管业务收入、自营业务收入分别排名行业第19、3、24、31、26位 [5] 财务指标 - 截至2024年末公司资产总额1717.72亿元，自有资产1154.25亿元，自有负债761.17亿元 [7] - 2024年公司营业收入67.95亿元，利润总额19.54亿元，营业利润率29.10% [7] - 2024年末公司净资产393.08亿元，自有资产负债率65.94%，较上年末下降 [7] - 2024年末公司优质流动性资产占比27.08%，流动性覆盖率171.00%，净稳定资金率179.30% [8] 股东变更 - 长江产业投资集团拟收购湖北能源及三峡资本持有的公司全部股权，已获中国证监会核准 [6] - 本次股东变更完成后，公司股东背景将明显增强，国资持股比例提升，可能为公司带来更多资源和业务机会 [6] 行业分析 - 2025年一季度股票市场保持较高交投活跃度，债券市场指数较年初有较大幅度回落 [14] - 证券公司业绩与资本市场波动性相关度高，存在较大不确定性 [14] - 行业严监管基调持续，2025年一季度监管机构对证券公司共作出处罚55次，同比减少60次 [16]

债券发行基本信息 - 本期债券为长江证券2025年面向专业投资者公开发行的公司债券第二期，简称"25长江03"，代码524355 [3][10] - 发行规模不超过15亿元，面值100元/张，按面值平价发行 [3][10] - 债券期限3年期，票面利率区间1.30%-2.30%，最终利率将通过簿记建档确定 [10][15] - 募集资金拟用于偿还到期公司债券 [13] 发行安排 - 采取分期发行方式，本期为200亿元总额度下的第十次发行 [3] - 发行对象为专业机构投资者，最低申购金额1000万元 [5][20] - 簿记建档时间为2025年7月7日15:00-18:00 [15][16] - 发行首日为2025年7月8日，起息日为7月9日 [10][11] 财务数据 - 公司最近一期合并口径资产负债率74.67%，母公司口径77.38% [3] - 最近三年年均归母净利润16.31亿元（2022-2024年分别为15.10亿、15.48亿和未披露） [3] - 主体信用评级AAA，展望稳定，本期债券无债项评级 [12] 交易机制 - 将在深交所上市，采用多种交易方式包括匹配成交、点击成交等 [4] - 符合通用质押式回购条件，具体折算率按登记机构规定执行 [7] - 付息方式为按年付息，兑付方式为到期一次还本 [11][12] 承销信息 - 牵头主承销商为中信证券，联席主承销商包括中信建投、华泰联合和长江承销保荐 [9][14] - 采取代销方式承销，配售原则遵循价格优先和比例配售 [21]

报告核心观点 - 在利率低位及流动性充裕的宏观背景下，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优，二者长期战略配置中枢在 7:3 左右，能有效降低回撤、提高收益 [2][6] - 寻找尚未过热的强趋势赛道，可关注红利方向的城商行，医药方向的医药零售、化学制药，消费方向的其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [2][7] 市场回顾 - 2025 年上半年沪深 300、中证 500 等宽基长时间横盘震荡，波动率处于低位，三大股指期权隐含波动率呈下降趋势 [14][16] - 市场整体震荡降波但结构热点不断，呈现快速主题轮动行情，年初恒生科技领跑，4 月黄金冲高回落，5 月微盘股、港股红利大涨，创新药迎来业绩与政策共振，新消费龙头贯穿多个阶段，轮动是市场对政策预期、风险事件与流动性动态平衡的结果 [20] 基金情况 - 至 6.18，主动权益基金收益率约 5.5%，强于被动指数基金的 2.6%；REITs 基金指数涨幅约 24%、最大回撤仅 2.5%，短债基金卡玛比率最高，中长期纯债基金波动大 [24] - 2025 一季报显示，货币市场基金规模增加超 2000 亿元，混合债券型二级、一级基金规模增量大；商品基金获规模流入，指增规模整体缩水；权益类基金中被动产品规模扩张最多，QDII 基金次之，主动权益基金开始小幅上涨 [25][26][29] 风格展望 - 红利与微盘因利率低位及流动性充裕继续走强，在通胀实质性回归前，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优 [6][33] - 长期来看，微盘和红利走势长期趋势一致且能提供较高超额收益，中期超额收益率负相关，是天然的风格对冲工具，二者适宜战略配置中枢约为 70/30 [41][49] 行业筛选 - 在长江三级行业内挑选上半年涨幅未进第一梯队但上行趋势强的细分赛道，如红利方向城商行，医药方向医药零售、化学制药，消费方向其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [7][54] - 历史经验表明，涨幅过高赛道参与风险高，过去半年收益率中等偏上、不极端过热又有上涨趋势的方向，中长期收益率有优势，胜率在不同持有期均有优势；不同时间窗口涨跌幅结论类似 [56][58][60] - 通过卡玛比率筛选趋势性强的方向，2025 年上半年收益率中等偏上、卡玛比率较高的有红利方向城商行等 [67]

长江证券股份有限公司 2025 年跟踪评级报告 www.lhratings.com 1 联合〔2025〕4232 号 联合资信评估股份有限公司通过对长江证券股份有限公司及其 相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持长江证券股份 有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持"21 长江 03""22 长江 02""22 长江 03""22 长江 04""23 长江 02""23 长江 03""23 长江 04""23 长江 05""23 长江 06""24 长江 01""24 长江 02""24 长江 03""25 长江 01"信用等级为 AAA，上调"23 长江 C1""23 长江 Y1""24 长江 Y1""25 长江 Y1"信用等级为 AAA，评级展望为稳 定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二〇二五年六月二十七日 跟踪评级报告 | 2 声 明 一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日 的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合 资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对 象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出 ...

债券发行 - 2023年10月16日中国证监会同意长江证券2023年面向专业投资者公开发行公司债券申请[1] - 本次发行人拟发行规模不超过15亿元公司债券[1] - 债券名称变更为“长江证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）”[1] - 名称变更不改变原签订相关法律文件效力[1]

债券发行信息 - 公司于2023年10月16日获证监会注册公开发行面值不超200亿元公司债券[5] - 本期债券为第十次发行，简称为“25长江03”，代码524355，发行规模不超15亿元[6] - 本期债券期限为3年期，票面金额100元，按面值平价发行[9][20][21][22] - 本期债券询价区间为1.30%-2.30%，7月7日确定最终票面利率[10] 财务数据 - 2025年一季度末公司净资产402.80亿元，合并口径资产负债率74.67%，母公司口径77.38%[7] - 公司最近三个会计年度年均可分配利润16.31亿元，预计不少于本期债券一年利息的1倍[7] 发行安排 - 网下发行对象为专业机构投资者，最低申购金额1000万元，超过部分须为1000万元整数倍[11] - 2025年7月4日刊登募集说明书等文件，7月7日询价、确定票面利率并公告，7月8日为网下认购起始和截止日，7月9日投资者划款并公告发行结果[37][38] - 本期债券网下利率询价时间为2025年7月7日15:00 - 18:00[41] - 本期债券网下发行规模不超过15.00亿元[51] - 本期债券网下发行期限为2个交易日，从2025年7月8日至2025年7月9日[53] 信用评级 - 发行人主体信用等级为AAA，本期债券无信用评级，符合债券通用质押式回购交易基本条件[13] 资金用途与管理 - 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿还到期公司债券[33] - 公司指定两个专项账户用于接收、存储、划转募集资金[35] 承销与管理 - 牵头主承销商和簿记管理人为中信证券，联席主承销商为中信建投、华泰联合和长江证券承销保荐，债券受托管理人为华泰联合[35][36][37] 投资者要求 - 法人或其他组织成为专业投资者需满足最近1年末净资产不低于2000万元、金融资产不低于1000万元且有2年以上投资经历[83] 风险提示 - 债券投资具有信用、市场、流动性等各类风险[84]

财务数据 - 2025年3月31日公司期末净资产402.80亿元，合并口径资产负债率60.51%，母公司口径61.54%[10] - 2022 - 2024年度公司年均可分配利润16.31亿元，各年归母净利润分别为15.10亿、15.48亿和18.35亿元[10] - 截至报告期末，发行人有息债务规模5393572.17万元，占负债总额比例45.41%[58] - 2025年1 - 3月营业总收入25.14亿元，2024年度67.95亿元，2023年度68.96亿元，2022年度63.72亿元[198] 债券发行 - 公司拟公开发行不超200亿元公司债券，本期拟发行不超15亿元[42] - 本期债券面值总额不超15亿元，期限3年，按面值平价发行，起息日2025年7月9日[76][77] - 发行公告刊登日期2025年7月4日，发行首日7月8日，预计发行期限2天[82] 股权变动 - 长江产业投资集团拟受让公司股份，权益变动后合计支配表决权股份占比28.22%[32] - 截至2025年3月31日，新理益集团持股14.89%，湖北能源持股9.58%，三峡资本持股6.02%[145] 子公司情况 - 2024年末，长江证券承销保荐有限公司总资产80,824.32万元，净利润 -8,075.23万元[156] - 2024年末，长江证券（上海）资产管理有限公司总资产344,500.76万元，净利润6,670.04万元[156] 业务情况 - 2025年1 - 3月经纪及证券金融业务收入14.54亿元，占比57.84%[198] - 公司围绕客户需求提供一站式深度服务，推进卖方投顾向买方投顾转型[200] 人员变动 - 2024年9月13日，刘正斌担任公司董事，李新华不再担任[34] - 2025年3月2日，金才玖辞去董事长等职务，刘正斌代为履行[37][38] - 2025年4月3日，刘正斌被选举为公司董事长[40]

债券评级 - 2024年6月19日，“23长江C1”等三只债券信用等级为AA+[6] - 2024年12月30日，“25长江Y1”债券信用等级为AA+[7] - 2025年6月27日，四只债券信用等级调升至AAA[7] 公司情况 - 公司经营正常，财务状况稳健[9] - 评级调整对公司有积极影响[9] 受托管理 - 华泰联合证券为受托管理人，已沟通并出具报告[4][9] - 华泰联合证券将关注公司债券本息偿付等情况[11]

债券评级 - 2024年6月19日，“23长江C1”等三债券信用等级为AA+，展望稳定[8] - 2024年12月30日，“25长江Y1”债券信用等级为AA+，展望稳定[8] - 2025年6月27日，四债券信用等级调升至AAA，展望稳定[9][10] 综合情况 - 评级调整考虑公司资本实力等因素[11] - 公司经营正常，财务状况稳健[12] - 评级调整对公司有积极影响，无重大不利[12]

碳酸锂、稀土和特钢的爆发性 - 碳酸锂、稀土和特钢展现极强爆发性 [1] - 中国宏桥2019年以来最高涨幅达577%，6年实现近6倍涨幅，2024ROE约26% [1] - 资源投资开采周期长+海外诸多扰动，推升资源品质点ROE高出制造业一倍 [1] 电解铝行业分析 - 电解铝供给核心在于电力，铝属于地产经济溢出的新的消费金属，需求增量极具韧性 [1] - 全球铝需求1955-2024年CAGR高达4.7%，高于铜钢 [2] - 新能源风光车和电网景气对冲地产回落，广义工业设备升级和消费品迭代亦贡献显著增量 [2] - 海外吨投资是国内2倍，电厂建设慢+电网稳定性差，未来生产连续性存疑 [2] - 全球电解铝供给或维持2%增长，再生铝放量相对缓慢 [2] - 电解铝板块经营现金流净额增157%，负债率降20pct，分红比例从18%提至33% [2] 高分红与估值重塑 - 中国石油和中国神华2022年报股息率高达8.5%和9.2%，中国宏桥近10%股息率相当 [1] - 煤炭PE中枢从6X提升至12X，煤价中高位催生现金流丰厚，负债和开支双双下滑 [1] - 增产有限和"双碳"约束扩产，煤炭供给刚性周期是高分红的强力支撑 [1] 选股策略 - ROE周转视角可分为两类，大部分民企选择一体化布局，总资产周转率低但经营稳健 [3] - 高盈利阶段保持谨慎开支，倾向高分红，包括中国宏桥、天山铝业、中孚实业、南山铝业 [3]