核心事件：长信基金董事长变更 - 长信基金于3月21日发布公告，任命肖剑为新任董事长，原董事长刘元瑞因工作调整离任，但仍继续担任公司董事，此次调整属于公司正常人事变动[1] - 此次任命是长江证券去年12月对时任副总裁肖剑做出“另有任用”安排的正式落定[1][6] 人事调整背景与战略意图 - 此次人事调整被视为长江证券强化资产管理业务战略布局的重要一步[1] - 原董事长刘元瑞卸任后，仍将以长江证券总裁的身份，分管长信基金及同属长江证券旗下的长江证券(上海)资产管理有限公司[1] - 由集团总裁直管资管板块，并派驻熟悉上海金融市场、具备高管经验的老将出任子公司董事长，体现出长江证券对提升资管业务能级的重视以及在该领域持续发力的决心[1] 新任董事长履历 - 新任董事长肖剑生于1973年，拥有丰富的证券行业管理经验，并在上海深耕多年，对上海及华东地区市场环境有深刻理解[6] - 其职业生涯始于1994年，曾先后在武汉市安泰焊管有限责任公司、中国建设银行湖北省分行、大鹏证券、华夏证券、金元证券等机构任职[4] - 肖剑于2006年9月加入长江证券，先后担任上海后长街证券营业部总经理、上海分公司总经理、财富管理中心总经理，并于2022年2月至2025年12月担任长江证券副总裁[4][6] 公司基本情况 - 长信基金成立于2003年，由长江证券、上海海欣集团、武汉钢铁有限公司共同发起设立，是国内较早一批成立的公募基金管理人之一[4] - 公司现有5家股东，其中长江证券为第一大股东，持股44.55%，上海海欣集团持股31.21%，武汉钢铁有限公司持股15.15%，其余9.09%为员工持股平台合计持有[5] - 公司总部位于上海[6] 公司经营与规模 - 长信基金长期致力于为投资者提供多元化、体系化的资产管理服务，业务版图覆盖公募基金、专户理财及养老金管理等多个领域[7] - 公司已构建涵盖权益、固收及多资产策略在内的综合投资能力，产品线覆盖股票型、混合型、债券型及货币市场型等各类基金[7] - 截至2025年末，长信基金管理资产规模为1972.41亿元，已接近2000亿元[7] - 固收类产品占据主导地位，其中货币市场型基金规模超千亿元，债券型基金规模亦处于较高水平，两者构成公司规模的核心支撑[7] - 公司旗下合计管理基金数量为90只[7] 投研团队配置 - 长信基金目前共有基金经理32位[7] - 基金经理人均管理产品2.81只，人均管理规模62.26亿元，均高于行业平均水平[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 输入型通胀预期是长端利率大幅调整主因，债市或走完“三步走”的前两步，即将进入第三步，通胀交易有望结束，债市修复行情或启动 [4][12] 各目录总结 国内债市与原油定价相关性走弱 - 债市“输入性通胀定价”尾声信号或是油价与长端利率“跷跷板”失灵，近期债市主导逻辑切换，油价与长端利率负相关减弱，显示市场对“输入型通胀”敏感度下降，通胀主要定价或结束，债市对油价冲击反应钝化，预示修复行情开启 [6][13] - 30年期国债收益率定价模型显示，PPI每升1个百分点，30年期国债收益率上行约1.8bp；假设3月PPI同比增速转正至0%附近，30Y国债拟合收益率仅小幅升至2.34%附近，当前30Y国债收益率已较高，市场或已充分定价输入性通胀预期，后续油价对长端利率边际驱动弱化，利率上行空间有限 [6][17] 交易性机构持有的超长债筹码较少 - 2026年1 - 3月，基金对3只30Y国债活跃券持仓占比大多在7% - 10%，低于2025年11月14日的16.03%，3月17日降至8.43%；券商自营对30Y国债借贷规模上升，但市场调整后，基金30Y国债卖盘头寸有限，券商自营需回补买券带来买盘 [6][22] - 3月17日盘中，券商自营交易方向反复，非单向卖出；基金有卖出但力度弱于券商自营且未持续跟进，30Y国债进一步下跌空间有限 [6][22] 超长债回调后或进入配置盘合意区间 - 30年国债及地方债调整后会进入配置盘合意区间；对银行，30年期国债低税收、无需计提资本占用，虽抵押贷款税后收益率高，但综合成本后30Y国债收益率更具优势 [27][28] - 对保险，30Y国债买入体量受地方债净供给和其收益率影响，收益率较高时保险会加大买入或减少卖出；普通型保险预定利率2025年下调至2%，当下配置30Y国债静态名义收益率较其负债端成本有36bp安全垫，配置价值充足 [28]

第十一届“金长江”奖评选启动 - 第十一届中国私募基金“金长江”奖评选于2026年3月18日正式启动，由证券时报社主办、长江证券协办 [3] - 评选网上报名时间为2026年3月18日至4月20日 [3][6] - 评选旨在响应基金业中长期评价导向，践行长期投资理念，并特别强调引导行业树立“耐心资本”意识 [3] 评选历史与行业地位 - “金长江”奖评选已历经十届，从最初60多家管理人参与，扩张到如今400多家机构共聚，成为国内历史悠久、备受认可的私募业权威奖项之一 [3] - 评选持续发挥行业风向标作用，通过客观、公正、专业的评选为投资者提供深度价值参考 [4] 私募行业发展现状 - 2025年是私募行业发展的“大年”，行业总规模突破22万亿元大关，并重回“双百时代”，百亿规模私募阵营快速壮大 [4] - 截至2026年1月末，私募基金管理规模达22.44万亿元，较去年同期增长2.52万亿元 [4] - 行业经历了从无序扩张到规范发展的深刻蜕变，在多轮市场洗礼中，头部化、专业化特征愈发凸显，出清进程加速推进 [3][4] 行业政策与未来方向 - 随着《私募证券投资基金运作指引》、《程序化交易管理实施细则》等一系列政策的全面落地，私募行业在机遇与挑战中稳步前行 [4] - 本届评选立足新发展阶段，锚定建设金融强国目标，全面贯彻中国特色金融发展之路的理念，旨在更好地服务实体经济与国家战略 [3]

债券发行 - 本期债券发行总额为25.00亿元[3] - 本期债券存续前5个计息年度票面利率为4.59%[3] 债券计息与付息 - 起息日为2023年3月24日[4] - 2025年3月24日至2026年3月23日为计息期限[5] - 每10张债券派发利息45.90元（含税）[5] - 个人扣税后每10张债券实际付息36.72元[5] - 非居民企业每10张债券实际取得付息45.90元（税前）[6] - 债权登记日为2026年3月23日[6] - 债券付息日为2026年3月24日[7] 税收政策 - 2026年1月1日至2027年12月31日，境外机构投资境内债券市场利息收入暂免征收企业所得税和增值税[10]

北交所做市业务资格申请动态 - 多家券商正在申请北交所做市业务资格，证监会已对长江证券、山西证券等申请给出反馈意见，要求补充相关材料 [1] - 北交所相关负责人表示，将稳步扩大做市商队伍，为市场提供更多参与机会和投资便利 [1] - 有券商称，积极开展北交所做市等牌照业务，旨在助力多层次资本市场建设和服务高新科技企业发展 [1] 证监会对申请机构的反馈意见要点 - 对长江证券的反馈意见包括：要求补充提交更新后的2026年北交所股票做市业务授权方案；要求明确《管理办法》中“重大项目”的具体所指；要求补充提供2025年公司新三板做市成交金额排名情况 [2][3] - 对山西证券的反馈意见较多，累计六条，主要涉及：要求明确各岗位备岗安排及研究岗具体人数，并论证人员充足性；要求更新2025年新三板做市成交金额排名及2026年资金额度决策文件；要求说明并完善做市业务年度投资计划在专业委员会与执行委员会之间审定权限不一致的表述；要求核实拟定做市股票报价策略方案的具体岗位 [4] 北交所做市商现状与展业情况 - 目前北交所共有做市商21家，包括中信证券、中信建投、银河证券等头部券商，以及国元证券、财信证券、东吴证券等中小券商 [5] - 截至发稿，做市数量排名前五的券商依次是：国金证券（62家）、中信证券（59家）、银河证券（53家）、国投证券（53家）、兴业证券（29家） [5] - 华泰证券、国信证券、招商证券、中金公司等券商的北交所做市家数均低于5家 [5] 做市制度发展与券商布局 - 做市交易是北交所市场一项重要的制度创新，自上线以来运行平稳，在提升流动性、平抑波动性方面发挥积极效应 [6] - 2023年9月，证监会下调北交所做市门槛，旨在扩大做市商数量、提升市场流动性，业内预计符合新资质要求的证券公司超过20家，多为深耕新三板的中型券商 [6] - 北交所做市商数量在2024年6月时为17家，目前已增至21家 [6] - 多家券商积极布局北交所做市业务：中泰证券定增募资拟部分用于做市业务，计划开拓科创板和北交所做市 [7]；红塔证券已通过北交所验收，正积极向证监会申请资格 [7]；银河证券在2025年半年报中表示积极参与北交所股票做市，以提升市场流动性、服务科技创新 [7]

债券发行 - 债券发行总额为20.00亿元[6] - 债券存续前5个计息年度票面利率为3.10%[6] 债券利息 - 本年度计息期限为2025年3月21日至2026年3月20日[8] - 每10张债券派发利息31.00元（含税）[8] 税收政策 - 2026年1月1日至2027年12月31日境外机构投资境内债券利息暂免征收企业所得税和增值税[14]

量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，报告主要侧重于市场走势分析、行业轮动观察和事件驱动判断，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][17][19][20][21][22][23][24][25][27][28][29][30][32][33][34][35][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62]。 量化因子与构建方式 根据提供的研报内容，报告主要侧重于市场走势分析、行业轮动观察和事件驱动判断，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][17][19][20][21][22][23][24][25][27][28][29][30][32][33][34][35][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62]。

债券发行 - 长江证券2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）3月11日在深交所上市[1] - 债券发行总额25亿元[1] - 债券期限3年[1] 债券利率 - 票面年利率1.89%，固定利率[1] - 按年付息[1] 时间信息 - 发行日为2026年3月3 - 4日[1] - 起息日为2026年3月4日[1] - 到期日为2029年3月4日[1] 债券面值 - 债券面值100元，开盘参考价100元[1]

报告行业投资评级 - 评级：看好 维持 [2] 报告核心观点 - 2026年是AI应用落地之年，随着LLM向多模态、推理规划和智能体进化，技术进步将推动各类场景价值重估 [8] - 工业AI是空间大、数据足、壁垒深、落地动力强的高价值场景，正跨越幻觉鸿沟，步入大规模应用阶段 [6][8][12][15][22][28][36] - 工业AI应用正从传统深度学习驱动的“一场景一模型”范式，向大模型驱动的“基础模型+各类应用”新范式演进 [45] - 大模型与小模型将并存融合，共同驱动工业AI应用深化 [48] - 工业AI的三大关键细分场景值得关注：1）推理能力增强驱动的AI+时序数据挖掘（流程工业为主）；2）多模理解能力增强驱动的AI+仿真设计（离散工业为主）；3）Agent能力增强驱动的AI+端到端运维 [38][56] 根据目录总结 01 2026年为何看好工业AI场景价值释放？ **空间大** - 2024年中国工业增加值达40.5万亿元，占GDP比重约30%，为全球第一工业大国，AI微小渗透率提升即可带来巨大价值 [12] - 中国工业软件市场渗透率低，2024年工业软件市场规模占工业增加值比重仅为0.73%，远低于全球平均的1.83%，提升空间巨大 [12] - 预计2026年全球工业软件市场规模达5767亿美元，同比增长5%；中国工业软件市场规模达3353亿元，同比增长7% [12] **动力足** - 制造业大国面临全球性“用工荒”与“技能断层”，老龄化与蓝领工人短缺问题推动AI替代需求 [15] - 工业场景ROI清晰，价值创造可通过良品率提升、设备停机时间减少、能耗降低、人员投入降低等明确指标衡量 [15] - 中国工程师规模总量大（2020年1905万人），但占劳动力比重（2%）显著低于欧美发达国家，存在供需缺口 [18][19] **数据多** - 工业领域正从自动化（3.0）向智能化（4.0）迈进，已完成自动化和信息化改造，数字化水平持续提升 [22] - 2025年工业物联网终端数量预计达110亿个，积累了海量待挖掘数据 [24] - 2024年，中国重点规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率达84%，关键工序数控化率达66%，数字化基础不断夯实 [25] **壁垒深** - 工业AI落地需软硬结合，LLM难以直接替代物理现场问题解决 [28] - 工业软件中，嵌入式软件占比最大，达57.4%，体现了软硬件深度融合的特性 [30] - 工业数字化转型支出中，软件占比43.7%，硬件占比38.7%，软硬件投入相当 [32] **政策技术共振** - 2025-2026年政策频出，如《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》、《“人工智能+制造”专项行动实施意见》等，强力推动AI与制造深度融合 [34] - 技术端：模型可靠性提升（结合物理规律与RAG）、多模理解能力增强、Agent技术成熟，2026年是技术成熟与成本落地的交汇点 [36] - 预计全球工业AI市场规模将从2022年的20.4亿美元增长至2032年的895.3亿美元，年复合增长率达46% [35] 02 哪些工业AI场景值得重视？ **AI+时序数据挖掘（推理能力增强）** - 以中控技术的TPT（时序预训练Transformer）为代表，是业界首款流程工业时序大模型，步入大规模应用阶段 [57] - TPT基于海量工业时序数据训练，具备六大核心功能：模拟、控制、优化、预测、评估、统计，旨在打造“感知-决策-执行”闭环 [57][61] - TPT通过数据驱动和与第一性原理（如APEX平台）结合，对抗模型幻觉问题，提升输出可靠性与可解释性 [68][73] - TPT已落地超110个项目，应用于石化、煤化工等行业，标杆案例经济效益显著 [85][87] - 例如，在65万吨/年的氯碱装置中，TPT解决方案带来约2080万元/年的经济效益，包括提升人效30%-50%、降低电耗、减少停工损失等 [78] - 在硫酸装置中，应用TPT后，人工操作频次从日均1600余次降至日均10次以内，实现近“无人”值守 [82] **AI+仿真设计（多模理解能力增强）** - AI+CAD当前核心价值在于辅助式设计（提升效率），而非生成式设计（直接输出模型），因CAD数据结构复杂、精度要求严苛、工程意图难以理解 [95] - AI+CAE主要通过AI代理模型和降阶模型两大路径加速仿真过程，提高计算效率 [96] - 海外西门子、Ansys等头部企业有完善布局，国内索辰科技的物理AI平台已在低空经济领域获得订单 [96] **AI+端到端运维（Agent能力增强）** - 工业设备状态监测与故障诊断系统（PHM）实现预测性维护，从被动维修转向主动维护 [99] - AI赋能PHM，实现从故障报警到诊断建议、从查手册到智能助手、从专业软件到自然对话的升级 [103] - 例如，PHM-GPT大模型能统一多任务处理，具备强大泛化与小样本学习能力，在全新数据集上仅用少量样本微调即可达到有竞争力准确率 [101][103] - 产业方面，容知日新已发布PHMGPT设备智能运维大模型，打造“虚拟诊断工程师” [104] - 2021年全球PHM市场规模69亿美元，2022-2026E年复合增长率预计为32%；中国市场规模36亿元，同期年复合增长率预计为36%，渗透率低，成长潜力大 [106] 03 投资视角如何展望？ - 投资阶段正从存量优化（如效率提升）走向增量创新（如新商业模式、新产品） [109] - 应聚焦细分环节龙头，关注在数据积累、软硬结合、场景落地方面具备核心优势的企业 [107][109]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [2] 报告的核心观点 - 中东地区是全球地缘政治冲突的焦点，其军贸进口额占全球27%左右，是核心军事装备进口地区，但中国目前仅占其进口份额的1.2%，存在巨大增长潜力 [12][14] - 中东国家对中国军贸的需求正从购买单一装备转向采购“平台+配套装备+技术转移+本地化生产”的完整作战体系，以追求战略自主和长期能力建设 [26][27][28] - 中国军贸产品在中东地区具备实战验证、无政治附加条件、以及提供高端五代机体系解决方案等比较优势，有望打破美国在该地区的装备垄断 [37][41][47] 根据相关目录分别进行总结 01 为什么中东地区会对中国有军贸进口需求？ - **地缘冲突焦点**：中东地区是三大洲“十字路口”，掌握霍尔木兹海峡（承载全球20%原油运输）和苏伊士运河等关键通道，且是宗教文明核心，长期受外部力量介入，成为全球地缘政治冲突焦点，2012-2018年有组织暴力占世界相关冲突的2/3 [11] - **巨大进口市场**：2020-2024年，中东地区武器进口占全球27%左右，全球前10大军贸进口国有4个位于中东（卡塔尔、沙特、埃及、科威特）[12][14] - **市场格局与痛点**：同期，中东军贸进口50.3%来自美国，中国仅占1.2% [14]。美国对以色列有“质量军事优势”（QME）的强制性法律承诺，限制对阿拉伯国家出口高端装备，且美国装备存在政治附加条件多、价格昂贵、售后制约等问题，促使部分中东国家转向中国寻求突破 [15][18] 02 中东地区需要从中国进口什么武器装备？ - **当前核心产品**：中国对中东军贸出口的核心产品包括武装无人机、防空反导系统、火力支援系统、教练机等，沙特和阿联酋是核心客户 [25] - **采购模式演变**：采购模式正从买“单品”（如导弹、无人机）演变为买“体系”（包括平台、配套装备、技术转移、本地化生产、联合训练/集成），典型案例包括沙特引进无人机本地组装、埃及采购多用途战斗机与防空系统形成作战体系、阿联酋建立无人机全生命周期维护能力 [26][27] - **未满足的高端需求**：中东国家最想获得但尚未满足的核心需求是第五代隐身战斗机（如F-35）、完整远程打击与反导体系、完全自主可控的作战指挥系统。由于美国和以色列的QME协议，除以色列外，中东其他国家均未获得F-35 [31] 03 中国军贸产品在中东地区具备什么比较优势？ - **实战验证优势**：2025年印巴空战中，巴基斯坦的歼-10CE在预警机体系支持下击落印度空军的“阵风”战机（4.5代），被认为是中国先进军事技术首次在实战中打败西方先进军事技术，验证了其装备与体系的效能 [34][37] - **政策与条件优势**：中国军品出口遵循《中华人民共和国军品出口管理条例》，原则包括有助于接受国正当自卫、不损害地区和平、不干涉内政，在政治附加条件、技术转移、价格及售后服务等方面显著优于以美国为代表的西方国家 [41] - **高端装备突破潜力**：中国第五代隐身战斗机歼-35A已多次亮相国际航展，中国不仅能提供该先进平台，还能配套提供预警探测、无人作战、指挥控制、防空反导等装备，提供更具成本效益的第五代作战体系解决方案，有望在国际高端装备市场打破美国垄断 [45][47]