以下文章来源于妙投APP ，作者刘国辉 妙投APP . 虎嗅旗下二级市场投研服务品牌，为您提供精选上市公司价值拆解，热门赛道产业链梳理 出品 | 妙投APP 作者 | 刘国辉 编辑 | 关雪菁 头图 | 视觉中国 依附于A股的公募基金行业，2021年后因为糟糕的持有体验，成了众矢之的。 为了塑造市场信心，最近一年里，针对A股和基金行业制度上的查漏补缺，以及严格的监管浪潮，可谓一浪接过一浪。 今年5月，证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，确立了公募行业改革的大致方向，此后配套性政策频频出台； 9月，针对基金销售渠道，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》开始征求意见； 10月底，针对基金风格漂移等问题，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》以及具体操作细则开始征求意见。 进入12月，更加接近公募改革核心议程的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，下发到业界，开始征求意见。 绩效考核方向是决定一个行业、一家公司发展走向以及从业者职业发展的关键因素，这一政策落地渐行渐近，基金经理这一高大上的职业，将面 临职业发展、投资策略、薪酬等方面的多项限制。 基金经理需要在中长周期里稳定 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发 旨在规范基金公司绩效考核与薪酬管理 健全长效激励约束机制 推动行业稳健经营和可持续发展[4] - 指引从薪酬结构、绩效考核、支付机制、问责制度等多个维度作出系统性规定 通过一系列量化指标和刚性约束 引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定 促进行业健康发展[4] - 此次基金绩效管理办法下发 系公募基金行业改革又一阶段性成果 进一步落实公募基金改革 监管态度一以贯之[4] 事件与主要内容总结 - 事件：《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发[4] - 主要内容包括：1）强化业绩考核 盈利比等指标 多处实现挂钩 2）董事长、高管等当年全部绩效薪酬应不少于30%购买本公司基金 基金经理不能少于40% 绩效薪酬的递延支付期限不少于三年 3）业绩差基金经理要降薪 过去三年跑输业绩比较基准10%且利润率为负的基金经理降薪30% 4）建立薪酬问责机制 5）鼓励基金公司建立企业年金 支持员工参加个人养老金制度[4] 绩效考核主要变化 - 高管及主要负责人绩效薪酬跟投基金比例由20%提升至30% 新增购买权益类基金不得低于60% 以及持有期大于一年的要求[4] - 基金经理绩效薪酬跟投比例由30%提高到40%（无权益产品的除外）[4] 强化业绩考核的具体要求 - 基金公司应采取定量与定性相结合的方式确定绩效考核指标 要求基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不得低于80%[4] - 对高级管理人员进行考核时 基金投资收益指标权重应当不低于50%[4] - 强化业绩考核 建立中长期考核指标 进一步落实中长期资金入市[4]

核心观点 - 2025年末公募基金经理变更数量显著增加，达到134人，远超去年同期的92人，这一现象是年末业绩考核、人才团队优化、抢占来年市场先机以及适应行业改革等多重因素共同作用的结果 [1][2] 流动加速 年末基金经理频繁变更 - 11月以来公募基金经理变更数量达134人，较去年同期的92人增加42人，其中离职人数同比增幅超过110% [2] - 年末业绩考核是关键驱动因素，表现不佳的基金经理面临替换风险，部分公司主动更换经理以提升排名 [2] - 市场波动导致业绩分化加剧，近一年权益类基金首尾业绩差距高达226个百分点，11月离任的61位基金经理中不少因业绩欠佳卸任 [2] - 具体案例显示，有卸任基金经理所管产品任职回报从亏损逾40%到盈利近170%不等，部分产品今年相对业绩排名靠后 [2] - 部分绩优基金经理因“另谋高就”而离任，例如一位知名QDII基金经理在卸任前，其管理的某只基金任职回报超过220% [3] 备战来年 增加投研“新鲜血液” - 在人员流出的同时，行业也在补充新鲜血液，11月以来公募基金新聘基金经理73人，高于去年同期的64人 [3] - 部分基金公司采用“老带新”模式任命新基金经理，以保障策略延续性并加强团队化投研模式，减少对单一经理的依赖 [3] - 基金公司积极进行内部培养和外部招聘，旨在为布局来年市场做准备，部分公司看好“春季行情”，试图在年末波动中寻找优势买点 [3] - 行业观点认为12月是布局春季躁动行情的关键期，产业趋势和国内政策发力方向将指引结构方向 [3] 顺应改革 提升投资者体验 - 基金经理变更是基金公司优化人才布局、完善投研结构、适应行业变化并寻求更优生态的战略举措 [4] - 行业未来对基金经理的考核将更加细化和优化，核心目标是提升投资者的持有体验 [4] - 政策引导明确，证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名等经营性指标权重 [4] - 新规要求对基金经理的考核中，基金产品业绩指标权重不低于80%，并对投资收益实施长周期考核，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80% [5] - 基金公司表示将跟随改革指引，优化对基金经理和产品的考核方法，从机制上实现公募行业的普惠金融责任 [5]

行业定位与发展背景 - “十五五”规划建议推动金融机构专注主业、完善治理、错位发展，公募基金行业已成为资本市场重要的专业机构投资者，承担服务实体经济、促进共同富裕、维护金融稳定的使命 [1] - 在社会经济持续健康发展、居民财富稳步积累背景下，居民存款长期流入资本市场的趋势不改，居民财富管理需求迎来深层次、全方位的新变化，公募基金作为普惠金融代表大有可为 [1] - 提升投资者获得感是“十五五”期间行业发展的绝对主线，行业将进一步夯实投研能力，更好服务投资者，让投资者感受长期投资价值，承接居民财富管理新需求 [1] 行业系列改革举措 - 行业落地实施基金费率改革、业绩比较基准强化、投研体系重塑等系列工作，以投资者利益为中心，成效明显 [2] - 国泰基金旗下多只产品降费让利，行业费率结构调整有助于降低持有人长期投资成本，公司着力提高投资者陪伴，提升投资者体验，提供更高质量服务和多元化产品 [2] - 汇丰晋信基金降低旗下主动权益类基金的管理费、托管费、股票交易佣金等多项费率，全面让利投资者，并调整经营策略以提升投资管理能力和投资人服务能力 [2] - 中欧基金提出“资管工业化”理念，制定“专业化、工业化、数智化”的投研体系升级战略，凝练为“中欧制造”投研品牌，旨在稳定产出高质量产品，提升良品率 [3] - 行业强化业绩比较基准约束作用，有基金公司成立专门部门加强投资运作过程管理，根据合同约定全面纠偏，未来将充分发挥业绩基准在确定产品定位、衡量业绩等方面的作用 [3] 财富管理新趋势与需求变化 - 居民财富管理需求更为立体、丰富和多元，财富管理机构需敏锐洞察、锐意进取 [4] - “资产荒”背景下居民财富正发生转移，房地产从居民财富最主要承载主体回归居住属性，居民会寻找新载体进行财富管理，资本市场是相对确定的答案 [4] - 居民财富管理需求在“十五五”期间有望迈向新阶段，长期、精准、多元成为新趋势 [4] - 中欧基金认为居民资产配置从实物投资向金融投资迁移，需求发生三大变化：从单一资产配置向多元化资产配置转变，从短期持有向长期持有的工具化配置转变，从注重收益向注重投资体验与客户服务转变 [5] - 随着多层次资本市场提质扩容、新质生产力加速发展，居民财富管理需求正从单一保值向多元增值、从短期投机向长期配置、从基础服务向综合服务转变 [5] - 金鹰基金认为公募基金作为连接居民资产与资本市场的核心枢纽，应通过推进产品创新、强化投资者服务、深化投顾等方式承接新需求 [5] 提升投资者获得感的具体实践 - 中欧基金从产品端和服务端着手，产品端通过投研体系升级提供长期超额更稳定的高质量产品以优化持有体验，服务端发布服务公约提出“常走动、常分享、常沟通、常创新”四大准则 [7] - 国泰基金以服务国家战略为纲，投研资源倾斜至先进制造、科技创新等符合高质量发展方向的领域，推出更长期考核机制，将投资者获得感纳入核心考核体系，将基金利润率、盈利投资者占比等指标与高管及基金经理绩效挂钩 [7] - 国泰基金在产品设计中严格匹配基金经理能力圈，控制认购规模，布局封闭期、持有期产品，帮助投资者减少追涨杀跌行为 [7] - 汇丰晋信基金计划建立以长期可持续超额收益为目标的考核机制，加大3年以上业绩考核权重，降低规模与收入等指标权重，强调基金投资者的持有期收益 [8] - 汇丰晋信基金将强化产品风格约束，明确产品定位与风格边界，以业绩基准锚定投资行为，日常强化跟踪误差、波动率等风控指标约束，对交易行为建立稳定性约束 [8] - 金鹰基金认为行业已开启从规模导向迈向以投资者利益为导向的高质量发展新阶段，需以长期视角做投资，长期思维做服务，为投资者创造并守住收益 [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步发布相关操作细则，此举将引导行业机构构建更稳定的投资风格，为投资者提供长期稳健回报，有利于进一步落实公募基金改革 [4] - 指引和细则的发布旨在规范公募基金业绩比较基准的选取和使用，是落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的具体举措 [4] 指引主要内容总结 - 突出业绩比较基准的表征作用：业绩比较基准应体现基金合同约定的核心要素和投资风格，一经选定不得随意变更 [4] - 强化业绩比较基准的约束作用：基金管理人应建立全流程内控机制，提高内部决策层级，确保投资风格稳定性 [4] - 发挥业绩比较基准的评价作用：规范薪酬考核、基金销售、基金评价等对业绩比较基准的使用要求 [4] - 健全多道防线：在基金管理人自我约束基础上，进一步加强信息披露和基金托管人监督 [4] 业绩基准使用规范 - 业绩比较基准应充分体现产品定位和投资风格，基准一经选定不得随意变化，不得因基金经理变化、市场热点变动等原因而变更基准 [4] - 对于原业绩基准无法持续运作等特定情况，可与托管人协商调整；对于修改投资目标、范围等对持有人利益产生重大实质性影响的情况，需召开持有人大会 [4] - 绩效薪酬要与业绩是否跑赢基准挂钩：管理人应建立以基金投资收益为核心的考核与薪酬体系，当主动权益基金长期业绩显著跑输基准时，相关基金经理的绩效薪酬应大幅下调 [4] 业绩比较基准要素库 - 研究建立基金行业业绩比较基准要素库，未来将构成鼓励、引导行业机构规范选取表征权益资产的基准要素 [4] - 业绩比较基准要素库将分为一类库与二类库：监管鼓励基金公司从一类基准要素库中选择成熟指数作为基准；在充分论证基础上，基金公司可选择二类基准要素库指数与库外指数 [4] 过渡期安排 - 设置一年过渡期：过渡期内，管理人可对存量产品进行基准调整，使基准更符合基金合同约定和基金实际风格，确保不对市场稳定造成影响 [4]

改革背景与意义 - 证监会与基金业协会于10月31日发布公募基金业绩比较基准指引及操作细则的征求意见稿，旨在为基金业绩评价建立清晰、稳定、客观的参照系 [1] - 此次改革标志着公募基金改革从聚焦新发产品的“增量改革”阶段，进入涉及存量基金业绩评价和考核的“存量改革”阶段，是改革迈出的“关键一步” [1] 业绩比较基准的功能与现存问题 - 业绩比较基准是衡量基金投资表现的“尺子”，能帮助投资者理解基金的投资方向、风险收益特征，并锚定基金经理的投资风格，确保其按约定策略操作 [2] - 行业存在部分基金“风格漂移”、“货不对板”等问题，基金公司和基金经理片面追求规模排名，过度追逐短期热点，导致基金业绩大幅波动，反映出业绩比较基准未能发挥真正的约束作用 [2] 新规核心内容：基准选取与约束 - 业绩比较基准需真实匹配基金的投资方向、策略和风格，一旦设定不能随意更改，若需变更必须严格履行程序 [5] - 基准的计算方法和数据来源需客观透明，所选指数需真实反映市场情况，并在合同及定期报告中充分披露，用通俗语言向投资者解释实际收益与基准的差异 [6] - 提高基准选取决策层级，由公司管理层决策并承担主要责任，并要求基金经理“人岗匹配”，例如医疗主题基金需由熟悉该行业的基金经理管理 [7] - 基金公司需建立对基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制，投资决策委员会需对风格偏离进行客观分析和决策，托管机构也需承担监督责任 [7] 新规应用：考核与销售 - 在主动权益基金经理的薪酬考核中，若长期投资业绩明显低于业绩比较基准，其绩效薪酬需明显下降 [8] - 基金销售时需同时展示业绩比较基准（如沪深300指数）的表现，不能只宣传基金收益，以避免投资者被高收益宣传误导 [8] - 下一步将修订基金公司薪酬考核规则，把基金投资业绩与业绩比较基准的对比情况纳入考核体系，实现“业绩差则薪酬降” [10] 存量产品过渡安排 - 监管部门未对实际持仓与基准的偏离设置量化指标，鼓励基金管理人提升主动投研能力，防止“一刀切”整改造成集中影响 [9] - 基金管理人可在依法合规前提下，将不匹配的业绩比较基准调整得更加匹配，避免因大幅调仓引发市场波动 [9] - 行业机构拥有1年过渡期，可分批稳妥完成存量产品的基准优化变更工作，确保不对市场稳定造成影响 [9]

改革核心与意义 - 证监会发布公募基金业绩比较基准指引征求意见稿，基金业协会同步发布操作细则，标志着公募基金改革进入“存量改革”阶段 [1][2] - 改革旨在让业绩比较基准成为真正的“尺”和“锚”，约束基金投资行为，确保投资者“所见即所得”，引导行业回归以投资者为本的发展理念 [3] - 本次改革涉及存量公募基金业绩评价和考核，是继新型浮动费率基金等“增量改革”后迈出的“关键一步” [2] 业绩比较基准升级的具体要求 - 业绩比较基准需真实反映基金的投资方向、策略和风格，设定后不能随意更改，若需变更必须严格履行程序 [6] - 基准的计算方法和数据来源需清晰透明，基金需在合同和定期报告中详细说明设定依据并定期对比解释差异 [7] - 公募基金公司需建立业绩比较基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制，由公司管理层对基准选取进行决策并承担主要责任 [8] - 投资过程中的风格偏离需由独立部门监测，投资决策委员会进行分析决策，并建立内部合规管理和问责机制，基金托管机构也需承担监督责任 [9] 业绩比较基准的应用与约束 - 在基金经理薪酬考核、基金销售、基金评价中需合理使用业绩比较基准，弱化全市场相对排名导致的问题 [10] - 主动权益基金经理长期投资业绩明显低于业绩比较基准时，其绩效薪酬需明显下降 [10] - 基金销售时需同时展示业绩比较基准的表现，避免被高收益宣传误导 [10] 存量产品过渡安排 - 监管部门未对实际持仓与基准的偏离设置量化指标，鼓励提升主动投研能力，防止“一刀切”整改造成集中影响 [11] - 基金管理人可在依法合规前提下将不匹配的业绩比较基准调整得更加匹配，避免大幅调仓带来的市场波动 [11] - 行业机构拥有1年过渡期，可分批稳妥做好存量产品的基准优化变更工作，确保不对市场稳定造成影响 [11] 改革背景与未来方向 - 今年5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，突出强化公募基金与投资者的利益绑定，督促基金公司从“重规模”向“重回报”转变 [11] - 下一步将修订出台基金公司薪酬考核规则，将基金投资业绩与业绩比较基准对比情况纳入基金经理薪酬考核体系，实现“业绩差则薪酬降” [12]

公募基金行业规模与业绩 - 截至三季度末公募基金总规模达36.45万亿元，创历史新高，较二季度末增加2.4万亿元 [1][2] - 权益类产品是规模增长主力，纯股票指数基金规模突破5万亿元，环比提升26.29%，混合型基金规模增加5933亿元至3.91万亿元 [2] - 偏股混合基金指数和股票型基金指数近一年涨幅均在40%左右，多只绩优基金净值翻倍 [2] - QDII规模快速增长，三季度末达9045.22亿元，环比增幅高达33%，商品型及FOF基金规模均增逾200亿元 [2] - 债券型基金是唯一规模下行品类，三季度末规模为10.62万亿元，较二季度末减少逾1400亿元 [2] 绩优基金产品表现 - 多只主动权益类产品规模急剧增长，例如中航机遇领航混合发起、永赢科技智选混合发起、中欧数字经济混合发起规模分别较二季度末增加1147%、888%和753% [3] - 被动型产品是资金流入重点，华泰柏瑞沪深300 ETF规模增逾500亿元，多只ETF产品近一年回报超20%，部分超40% [3] - 稳健型股债配置类基金受关注，永赢稳健增强债券规模增逾273亿元，景顺长城景颐丰利债券规模增加222亿元 [3] 基金公司战略与考核转变 - 行业不仅关注业绩，更重视投资者体验，部分公司已变更考核机制，将产品年内创新高天数、年度盈利客户数占比等指标纳入考核体系 [1][4] - 基金公司致力于通过构建全周期投顾服务体系，强化专业能力与投资者需求衔接，以专业赋能和服务渗透实现信任共建 [4]

创业板改革 - 深化创业板改革有利于相关ETF扩大容量与规模 [1] - 改革将提升科技板块在A股的权重 [1] - 此举旨在助力市场走出以科技为主的长期趋势 [1] 市场环境建设 - 通过增强风险"四早"处置能力、防范市场大幅波动、严打财务造假等违法行为，可构建低波动市场环境 [1] - 低波动市场环境能增强投资者信心 [1] - 为股市长期稳健上行提供基础动力 [1] 公募基金与长期资金 - 推进公募基金改革能为市场引入以长期价值投资为导向的持续增量资金 [1] - 推动企业年金、保险资金等落实长周期考核是引入增量资金的途径 [1] - 长期增量资金将支撑股市形成健康平稳的长期上行格局 [1] 北交所发展 - 推动北交所高质量发展将拓宽创新型中小企业融资通道 [1] - 此举将提升北交所交易活跃度与市场成交占比 [1] - 有助于吸引更多资金和合格投资者参与，形成创新型中小市值企业的良性投资生态与市场风格 [1]

市场表现与交易数据 - 上证指数于10月28日上午一度突破4000点后回落，随后再次站上4000点，上午收盘涨0.21%，报收4005点 [2] - 沪深京三地上午成交额为1.36万亿元，相比前一交易日同期缩量2165亿元 [2] 监管政策与市场环境 - 证监会主席吴清表示，在风险再定价和资产再平衡过程中，A股等中国资产持续重估，配置价值显现 [2] - 证监会推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，优化准入管理、提高效率并扩大投资范围，其中资格审批与开户“高效办成一件事”及对配置型外资准入实行绿色通道已落地 [2] - 监管层将择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组渠道，并督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度 [3] - 监管层着力发挥中长期资金作用，推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金落实长周期考核，完善“长钱长投”市场生态 [3] 市场观点与驱动因素 - 业内人士认为，中美贸易谈判进展、监管政策呵护及中长期资金稳定作用，有望支撑A股在突破4000点后继续稳步向上 [2] - 市场观点指出，中美在马来西亚经贸磋商达成初步共识缓解担忧情绪，叠加美联储降息预期升温和人民币升值，带动外资回流 [3] - 国内政策边际宽松为市场风险偏好回升提供支撑 [3] - 有观点认为A股突破4000点反映市场情绪与信心提升，若有效站稳该心理关口或吸引更多资金流入 [4] - 展望年底，A股大概率延续“慢牛趋势、波动加大”格局，结构性分化为主，全面普涨概率较低，主升浪或出现在2026年一季度 [4] 板块与估值分析 - 市场人士提醒需警惕部分热点板块因获利盘较多和估值较高，可能出现的锁定利润卖出行为导致波动 [2][3] - 有观点认为A股突破4000点仅为结构性牛市的阶段性表现，市场整体估值仍处于底部区域 [4] - 科技行情或延续，医药与消费作为穿越周期的主线方向值得深度布局 [4] - 年底前A股可能维持慢牛格局，指数缓慢上行，但需关注美联储可能降息25基点及停止缩表对全球流动性的支撑 [5] - 若APEC会议期间中美元首会晤成行，或缓解地缘政治与贸易摩擦风险，但利好兑现可能导致短线资金套现，市场在高点可能出现调整 [5]