财务安排 - 续聘大信会计师事务所，财务审计费用77万元，内控审计费用40万元[4] - 为董事、高管买责任险，保费支出不超60万元/年[7] - 独立董事津贴标准调至税前8万元/年[10] 股权托管 - 托管控股股东旗下三家公司股权，单个标的年托管费120万元，期限3年[12] 其他事项 - 控股股东延长避免同业竞争承诺履行期限至2028年12月27日[14] - 2025年11月18日董事会会议应到9人出席9人[3] - 2025年12月5日召开2025年第六次临时股东会[16] 议案表决 - 《续聘2025年度会计师事务所议案》9票同意[6] - 《调整独立董事津贴议案》6票同意[11] - 《托管控股股东控股火力发电业务股权关联交易议案》5票同意[13]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.03%至6.74元/股，成交额为9551.78万元，换手率为0.72%，总市值为218.63亿元 [1] - 当日主力资金净流出581.29万元，特大单净卖出748.72万元，大单净买入167.43万元 [1] - 今年以来股价累计上涨15.21%，但近5个交易日下跌6.91%，近20日下跌5.47%，近60日上涨4.33% [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入65.25亿元，同比增长211.88%；归母净利润15.82亿元，同比增长155.63% [2] - 主营业务收入构成为：火电产品73.19%，水电产品16.03%，风电产品6.90%，光伏产品3.62%，其他产品0.26% [1] - A股上市后累计派现16.54亿元，近三年累计派现8.56亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至11月10日股东户数为4.64万户，较上期减少5.87%；人均流通股为41686股，较上期增加6.24% [2] - 截至2025年9月30日，工银红利优享混合A新进为第七大流通股东，持股1296.53万股；香港中央结算有限公司新进为第九大流通股东，持股1034.28万股 [3] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务涉及水力发电、风力发电和光伏发电 [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-水力发电，概念板块包括低市盈率、水电概念、绿色电力、西部开发、甘肃国资等 [1]

项目投产与工程概况 - 甘肃电投张掖电厂2×1000兆瓦燃煤机组扩建工程的3号机组于11月16日通过168小时试运行并正式投产发电 [1] - 该项目由中国能建广东院以EPC总承包模式承建 [1] - 本期扩建两台1000兆瓦高效超超临界间接空冷燃煤机组 [3] 项目功能与定位 - 项目是甘肃“风光火储”一体化项目和河西走廊清洁能源基地的重要组成部分 [3] - 项目集稳定供电、清洁供暖与深度调峰三大功能于一体 [3] - 项目投产后将极大满足甘肃省负荷增长需求，显著提升河西电网安全稳定水平与系统调峰能力 [3] 技术性能与能效指标 - 项目供电煤耗降至281.101克/千瓦时 [3] - 项目厂用电率降至4.275% [3] - 项目水耗降至0.054立方米/吉瓦秒 [3] 环保与绿色创新 - 项目建成先进的间接空冷系统和全流程废水处理体系，实现全厂循环冷却水“零”蒸发、雨水“零”外排、废水“零”排放 [3] - 项目同步实现燃油“零”消耗、烟气近“零”排放，树立了绿色电厂新标杆 [3] - 项目针对河西走廊干旱少雨的气候特点进行了专门设计 [3] 社会与区域效益 - 项目同步建设抽汽采暖供热系统，具备为约1800万平方米城市居民提供稳定热源的能力，满足张掖市集中采暖需求 [3] - 项目将助力河西走廊风光新能源的开发与消纳，推动能源绿色低碳转型 [3]

宏观与策略展望 - 2025年宏观基本面呈现峰回路转态势，期待2026年呈现柳暗花明景象 [2] - 2025年美国经济呈现双速格局，AI相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势 [2] - 2026年A股盈利周期有望于上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [3] - 中证800相对发达市场及其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产具备相对吸引力 [3] - 2026年市场风格进入再均衡，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索 [3] - 2026年境外中资股估值持平微升，盈利增速改善是主要驱动力，行业风格从极致成长转向均衡 [4] - 全球呈现风险资产与避险资产同涨格局，应对思路是放弃精准择时，拥抱分散投资，构建全天候策略 [5] - 2026年债市保持低利率+高波动+下有底、上有顶特征，十年国债上限预计在2.0-2.1%，下限在1.6-1.7% [6] - 2026年转债表现有望好于纯债但不及股，呈现弱夏普特征，建议以平衡型中大盘转债为底仓 [7] 保险与证券行业 - 2026年保险行业在低利率之下或将全面转向分红险，分红险今年销售情况好于预期 [8] - 个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续，分红型重疾险有望提振保障型产品销售 [8] - 资产端挑战存在，利率低位徘徊对保险现金投资收益率带来持续压力，权益投资高基数带来压力 [8] - 资本市场底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，券商业务具备业绩成长潜力和价值回归空间 [9] - 券商板块A、H估值处于中低位，港股估值更优且流通盘更小，如中信H、国泰海通H、广发H等 [9] 汽车与零部件 - 新泉股份Q3营收39.54亿元(同比+14.91%)，归母净利2.00亿元(同比-27.10%)，毛利率短期承压 [10] - 继峰股份Q3营收56.08亿元(同比-4.94%)，归母净利9724.50万元(同比+116.62%)，毛利率创近五年最高 [11] - 上汽集团Q3营业总收入1694.03亿元(同比+16.19%)，归母净利20.83亿元(同比+644.88%)，毛利率环比继续回升 [16] - 上声电子Q3营收7.68亿元(同比+1.67%)，归母净利5012.50万元(同比-35.79%)，产能利用率爬升驱动毛利率环比修复 [44] 科技与半导体 - 国博电子Q3营收4.98亿元(同比-2.54%)，归母净利4574.92万元(同比-26.04%)，军品有望逐步复苏，民品加快向手机终端拓展 [12] - 长飞光纤Q3营收38.91亿元(同比+16.27%)，归母净利1.74亿元(同比-10.89%)，AI数通需求驱动营收增长 [14] - 卓胜微Q3营收10.65亿元(同比-1.62%)，归母净利-0.23亿元，毛利率23.37%，预计随着芯卓产品上量，毛利率有望逐步修复 [15] - 华润微Q3营收28.51亿元(同比+5.14%)，毛利率27.88%(环比+1.94pct)，稼动率接近满产，Q4需求有望环比向好 [21] - 中科飞测Q3营收5.00亿元(同比+43.30%)，归母净利365.59万元(同比-77.33%)，明暗场、光学关键尺寸设备进展顺利 [25] - 拓荆科技Q3营收22.66亿元(同比+124.15%)，归母净利4.62亿元(同比+225.07%)，先进制程设备确收带动业绩高增 [41] - 北方华创Q3营收111.60亿元(同比+39.19%)，归母净利19.22亿元(同比+14.60%)，刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增 [50] 电力设备与新能源 - 金博股份9M25营收6.18亿元(同比+40.34%)，归母净利-2.76亿元，锂电与交通业务贡献收入增长 [17] - 明阳智能Q3营收91.61亿元(同比+8.53%)，归母净利1.56亿元(同比+5.39%)，风机盈利改善，海风交付增加驱动结构优化 [19] - 阿特斯Q3营收102.18亿元(同比-16.38%)，归母净利2.58亿元(同比-63.96%)，储能出货超出指引区间且明年需求展望积极 [32] - 德业股份Q3收入33.11亿元(同比+1.3%)，归母净利8.25亿元(同比-17.8%)，确收推迟等影响利润释放 [57] 机械与制造 - 冰轮环境Q3营收17.17亿元(同比+6.88%)，归母净利1.62亿元(同比+13.54%)，期待IDC业务进展 [13] - 中国中车Q3营收641.07亿元(同比+2.50%)，归母净利27.19亿元(同比-10.70%)，海内外铁路市场共振景气 [18] - 三一重工Q3营业总收入213.24亿元(同比+10.48%)，归母净利19.19亿元(同比+48.18%)，经营效率提升，继续期待海外市场 [20] - 南方泵业Q3营收13.57亿元(同比-1.66%)，归母净利1.15亿元(同比+31.39%)，液冷和新能源等新兴场景或打开空间 [27] - 巨星科技Q3营收41.29亿元(同比-5.80%)，归母净利8.82亿元(同比+18.96%)，短期海外需求波动，期待终端回暖 [59] 消费与服务业 - 奥瑞金Q3收入66.19亿元(同比+81.28%)，归母净利1.73亿元(同比-18.6%)，行业格局优化有望带动盈利能力提升 [22] - 锦江酒店Q3营收37.15亿元(同比-4.7%)，归母净利3.75亿元(同比+45.5%)，RP降幅边际收窄，运营效率优化 [24] - 广州酒家Q3营收22.93亿元(同比+4.7%)，归母净利4.10亿元(同比+5.3%)，食品业务旺季增长稳健 [30] - 豫园股份Q3收入92.9亿元(同比+8.9%)，归母净利-5.5亿元，物业开发业务对利润端有所拖累 [56] 公用事业与环保 - 国投电力Q3营收148.76亿元(同比-13.98%)，归母净利27.23亿元(同比-3.94%)，火电盈利增长抵消部分来水偏枯影响 [23] - 甘肃能源Q3营收25.94亿元(同比+1.33%)，归母净利7.57亿元(同比+11.34%)，传统能源经营优势带动业绩同比增长 [26] - 华能水电Q3营收76.82亿元(同比+1.92%)，归母净利29.30亿元(同比-4.12%)，来水偏丰有望助力全年利润同比增长 [35] - 桂冠电力Q3营收31.81亿元(同比+26.05%)，归母净利12.32亿元(同比+69.49%)，持续看好公司广西水电经济价值 [37] - 建投能源Q3营收53.69亿元(同比-4.6%)，归母净利6.86亿元(同比+430%)，盈利大增与分红回购凸显长期价值 [48] - 首创环保Q3营收47.22亿元(同比-0.22%)，归母净利5.05亿元(同比-78.37%)，看好水务项目调价驱动盈利增长 [49] TMT与传媒 - 紫光股份Q3营业收入298.97亿元(同比+43%)，归母净利润3.63亿元(同比-38%)，新华三业绩高增，超节点应用提速 [33] - 昆仑万维Q3营收20.72亿元(同比+56.16%)，归母净利1.90亿元(同比+180.13%)，短剧收入同比高增，净利润环比扭亏 [36] - 奇安信Q3营业收入10.96亿元(同比+18.22%)，归母净利润1.53亿元，实现上市以来Q3单季度归母净利润首次转正 [40] - 姚记科技Q3营收6.70亿元(同比-23.95%)，归母净利1.34亿元(同比-3.98%)，营销业务收缩致业绩承压 [43] 交通运输与物流 - 中谷物流Q3归母净利3.4亿元(同比-3.7%)，扣非归母净利3.1亿元(同比+65.4%)，外贸租金高位驱动盈利高增 [38] - 中远海控Q3归母净利95.3亿元(同比-55.1%)，集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7% [60] 房地产与家居 - 建发股份Q3营收1836.63亿元(同比+0.30%)，归母净利3.08亿元(同比-64.18%)，家居业务影响净利，供应链稳步增长 [45] - 大悦城Q3营收54.16亿元(同比+23.24%)，归母净亏损6.42亿元，从开发向商业的战略迁移 [51] - 志邦家居Q3收入11.74亿元(同比-19.7%)，归母净利润0.35亿元(同比-70.1%)，海外业务积极开拓贡献增长亮点 [54] 其他行业 - 盛剑科技Q3营收2.55亿元(同比-22.89%)，归母净利-1148.67万元，业绩短期承压，看好国产替代空间 [29] - 蓝天燃气Q3营收7.92亿元(同比-18%)，归母净利5751万元(同比-48%)，盈利承压但高分红有望支撑估值 [31] - 宇通重工Q3营收7.31亿元(同比-28.65%)，归母净利6848.94万元(同比+44.23%)，有望扩大新能源装备市场优势 [47] - 宏川智慧Q3营收2.85亿元(同比-18.75%)，归母净利-2592.99万元，石化仓储行业景气较弱拖累盈利 [48] - 曼恩斯特Q3营收3.87亿元(同比-43.11%)，归母净利-1195.32万元，关注新业务订单进展 [53]

投资评级 - 报告对甘肃能源(000791.SZ)维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 甘肃能源2025年三季度业绩表现优异，归母净利润同比增长14.16%至15.82亿元，主要得益于常乐电厂机组的投产以及火电、水电等稳定电价业务的支撑 [1] - 公司未来增长潜力来自两方面：一是自身510万千瓦已核准及100万千瓦在建新能源项目；二是集团潜在注入的4.67GW火电资产，有望带来持续业绩增量 [3][5][7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.25亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润15.82亿元，同比增长14.16%；扣非净利润同比大幅增长157.90%至15.72亿元 [1] - 单季度看，2025年第三季度公司实现营业收入25.94亿元，同比增长1.33%，环比增长53.30%；实现归母净利润7.57亿元，同比增长11.34%，环比大幅增长119.33% [1] - 公司经营活动现金流量净额为42.14亿元，同比增长44.73% [1] 发电业务运营情况 - 2025年前三季度公司总上网电量为203.70亿千瓦时，同比小幅下降2.54% [2] - 分电源类型看，火电上网电量142.44亿千瓦时，同比增长2.31%；水电上网电量40.71亿千瓦时，同比下降14.76%；风电上网电量12.68亿千瓦时，同比下降9.88%；光伏上网电量7.95亿千瓦时，同比下降0.50% [2] - 第三季度总上网电量82.10亿千瓦时，同比下降4.72%，但环比大幅增长64.63%，其中火电环比增长71.41%，水电环比增长92.38% [2] - 电价方面，2025年前三季度公司平均上网电价为359.72元/兆瓦时，同比增长2.95% [2] - 分电源电价：煤电371.10元/兆瓦时，同比提高1.51分/千瓦时；水电325.79元/兆瓦时，同比提高6.56分/千瓦时；风电377.15元/兆瓦时，同比下降17.04分/千瓦时；光伏301.73元/兆瓦时，同比下降6.47分/千瓦时 [2] 装机容量与项目进展 - 截至2025年9月30日，公司控股装机容量为853.97万千瓦，其中火电500万千瓦、水电170.02万千瓦、风电110.35万千瓦、光伏73.6万千瓦 [2] - 常乐电厂二期5号、6号机组（各100万千瓦）分别于2025年9月6日和10月16日投产，使公司火电总装机增至600万千瓦 [2] - 公司已核准510万千瓦新能源项目，并新开工在建甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程100.025万千瓦（风电75.025万千瓦、光伏25万千瓦） [5] 未来增长驱动因素 - 公司现有火电与水电合计7.7GW装机构成业绩稳定基本盘 [3] - 集团持有的张掖、武威、金昌三个火电厂（合计4.67GW）若注入上市公司，将显著增强火电板块 [5] - 第四季度“冷冬”预期有望推高煤电发电量，并对2026年电力交易价格形成支撑 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.15亿元、22.70亿元、23.95亿元 [6][7] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率（P/E）分别为11.52倍、10.23倍、9.70倍 [6][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.74元 [6]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入65.25亿元，同比增长0.64% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润15.82亿元，同比增长14.16% [1] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润15.72亿元，同比大幅增长157.9% [1] - 第三季度实现营业收入25.94亿元，同比增长1.33% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润7.57亿元，同比增长11.34% [1] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润7.49亿元，同比大幅增长129.67% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为42.14亿元，同比增长44.73% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要得益于2024年完成对常乐公司的收购，该公司自2024年11月起纳入合并报表 [1] - 报告期内发电成本较上年同期有所下降，进一步增厚利润 [1] 装机容量与项目进展 - 常乐公司2×1000兆瓦燃煤机组扩建项目两台百万千瓦机组近期投运，5号机组于9月6日商业运营，6号机组于10月16日投运 [2] - 两台新投运机组作为甘肃省内重要调峰电源，将增强区域电力供应的稳定性 [2] - 截至目前公司总装机容量已达953.97万千瓦 [2] 新能源业务布局 - 公司积极布局新能源领域，储备项目装机容量超过600万千瓦 [2] - 已核准项目计划装机容量510万千瓦，包括凉州九墩滩300万千瓦光伏、民勤南湖100万千瓦风电、永昌河清滩100MW光伏、民勤100万千瓦风光电一体化项目 [2] - 在建项目为甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程100.025万千瓦新能源项目 [2] - 这些项目有序推进是公司扩大新能源装机规模、提升清洁能源占比的关键举措 [2]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入65.25亿元，同比增长0.64% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.82亿元，同比增长14.16% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为15.72亿元，同比大幅增长157.90% [1]

股份转让限制 - 董事和高管任期内及届满后6个月，每年转让股份不超所持总数25%，不超一千股可全转[7] - 因离婚股份变动，过出、过入方在规定时间内每年转让不超各自持有总数25%[8] - 新增无限售股当年可转25%，新增有限售股计入次年转让基数[8] - 当年可转未转股份计入年末总数作次年转让基数[9][10] 信息申报 - 新任董事、高管在通过任职后2个交易日内委托申报个人及近亲属信息[12] - 现任董事、高管信息变化或离任后2个交易日内委托申报[12] 股份变动报告与公告 - 股份变动（除特定情况）当日书面报告董秘，公司2个交易日内公告[15] - 拟买卖股票提前20个交易日书面通知董秘[18] - 减持完毕当日书面报告，公司2个交易日内公告[16] - 减持未实施或未完毕，时间区间届满当日书面报告，公司2个交易日报告并公告[16] 其他规定 - 司法等情况减持按规定执行[17] - 特定情形设限股份登记为限售股[17] - 不得从事本公司股票融资融券交易[17] - 保证申报数据合规，承担法律责任[19] - 对未公开信息保密，不得内幕交易[19] - 违规买卖造成影响或损失，公司可免职或要求赔偿[19] - 制度未尽事宜依国家法律，不一致以其为准[21] - 制度由董事会解释，审议通过日起实施[22]

关联人界定 - 持有公司5%以上股份的法人（或组织）及其一致行动人为关联法人[4] - 直接或间接持有公司5%以上股份的自然人为关联自然人[5] 关联交易审议 - 董事会审议关联交易，关联董事回避表决，决议需非关联董事过半数通过[11] - 出席董事会的非关联董事不足三人，交易提交股东会审议[11] - 股东会审议关联交易，关联股东回避表决[14] 关联交易程序 - 首次发生日常关联交易，按协议交易金额履行审议和披露程序[17] - 实际执行协议条款重大变化或期满续签，按新协议金额履行程序[17] - 数量众多的日常关联交易，可合理预计年度金额履行程序[17] 交易金额审批 - 与关联自然人交易30万元以下（除担保）、与关联法人单次或12个月累计低于最近一期经审计净资产值0.5%（除担保），由总经理或总经理办公会批准[20] - 与关联自然人交易30 - 300万元（除担保）、与关联法人单次或12个月累计占最近一期经审计净资产值0.5% - 5%（除担保），由总经理办公会提交董事会审议[20] - 与关联自然人交易300万元以上（除担保）等情况，由董事会提交股东会批准[20] 担保与理财 - 公司为关联人提供担保，需经全体非关联董事过半数等审议并提交股东会；为控股股东等提供担保，对方应提供反担保[23] - 与关联人进行委托理财，额度使用期限不超12个月，任一时点交易金额不超投资额度[23] 披露与变更 - 与关联人交易达到标准应及时披露，连续12个月内关联交易按累计计算[21] - 关联交易合同有效期内可终止或修改协议，补充、修订协议视情况生效[22] 价格相关 - 关联交易价格指公司与关联人之间交易所涉价格[29] - 确定关联交易价格应遵循国家价格等原则[29] - 交易价格或定价方法应在协议中明确，依据协议支付价款[30][31] - 协议基准价格有效期届满或国家价格等调整，交易价格应调整[30][31] - 董事会对价格变动有疑义可聘请独立财务顾问出具意见[30] 制度相关 - 本制度未尽事项按相关法律等规定执行[32] - 本制度由公司董事会负责修订和解释，自董事会审议通过之日起实施[32]

控股子公司定义 - 公司控股子公司指全资、持股超50%和有实际控制权的子公司[3] 对外担保总额定义 - 公司及控股子公司对外担保总额为两者对外担保之和[3] 对外担保决策 - 公司对外担保最高决策机构为股东会，董事会按规行使决策权，超权限报股东会[8] - 多项担保情形须经股东会审议，如超净资产50%、总资产30%等[9] 担保后续管理 - 担保合同订立后2个工作日内通报相关部门[17] - 财务与资产管理部建并更新对外担保管理台帐[18] - 被担保人出现债务问题，公司准备启动反担保追偿程序[19] 担保信息披露 - 公司按规定履行对外担保信息披露义务[21] - 具体担保业务发生后2个交易日内披露进展公告[22] - 担保期间重大事项及被担保人未履约等及时披露[38][39] 担保债务展期 - 担保债务展期需重新履行审批和信息披露义务[34] 违规责任 - 擅自越权签合同或信息披露违规，相关责任人担责[24][25]