宏观与策略展望 - 2025年宏观基本面呈现峰回路转态势，期待2026年呈现柳暗花明景象 [2] - 2025年美国经济呈现双速格局，AI相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势 [2] - 2026年A股盈利周期有望于上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [3] - 中证800相对发达市场及其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产具备相对吸引力 [3] - 2026年市场风格进入再均衡，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索 [3] - 2026年境外中资股估值持平微升，盈利增速改善是主要驱动力，行业风格从极致成长转向均衡 [4] - 全球呈现风险资产与避险资产同涨格局，应对思路是放弃精准择时，拥抱分散投资，构建全天候策略 [5] - 2026年债市保持低利率+高波动+下有底、上有顶特征，十年国债上限预计在2.0-2.1%，下限在1.6-1.7% [6] - 2026年转债表现有望好于纯债但不及股，呈现弱夏普特征，建议以平衡型中大盘转债为底仓 [7] 保险与证券行业 - 2026年保险行业在低利率之下或将全面转向分红险，分红险今年销售情况好于预期 [8] - 个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续，分红型重疾险有望提振保障型产品销售 [8] - 资产端挑战存在，利率低位徘徊对保险现金投资收益率带来持续压力，权益投资高基数带来压力 [8] - 资本市场底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，券商业务具备业绩成长潜力和价值回归空间 [9] - 券商板块A、H估值处于中低位，港股估值更优且流通盘更小，如中信H、国泰海通H、广发H等 [9] 汽车与零部件 - 新泉股份Q3营收39.54亿元(同比+14.91%)，归母净利2.00亿元(同比-27.10%)，毛利率短期承压 [10] - 继峰股份Q3营收56.08亿元(同比-4.94%)，归母净利9724.50万元(同比+116.62%)，毛利率创近五年最高 [11] - 上汽集团Q3营业总收入1694.03亿元(同比+16.19%)，归母净利20.83亿元(同比+644.88%)，毛利率环比继续回升 [16] - 上声电子Q3营收7.68亿元(同比+1.67%)，归母净利5012.50万元(同比-35.79%)，产能利用率爬升驱动毛利率环比修复 [44] 科技与半导体 - 国博电子Q3营收4.98亿元(同比-2.54%)，归母净利4574.92万元(同比-26.04%)，军品有望逐步复苏，民品加快向手机终端拓展 [12] - 长飞光纤Q3营收38.91亿元(同比+16.27%)，归母净利1.74亿元(同比-10.89%)，AI数通需求驱动营收增长 [14] - 卓胜微Q3营收10.65亿元(同比-1.62%)，归母净利-0.23亿元，毛利率23.37%，预计随着芯卓产品上量，毛利率有望逐步修复 [15] - 华润微Q3营收28.51亿元(同比+5.14%)，毛利率27.88%(环比+1.94pct)，稼动率接近满产，Q4需求有望环比向好 [21] - 中科飞测Q3营收5.00亿元(同比+43.30%)，归母净利365.59万元(同比-77.33%)，明暗场、光学关键尺寸设备进展顺利 [25] - 拓荆科技Q3营收22.66亿元(同比+124.15%)，归母净利4.62亿元(同比+225.07%)，先进制程设备确收带动业绩高增 [41] - 北方华创Q3营收111.60亿元(同比+39.19%)，归母净利19.22亿元(同比+14.60%)，刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增 [50] 电力设备与新能源 - 金博股份9M25营收6.18亿元(同比+40.34%)，归母净利-2.76亿元，锂电与交通业务贡献收入增长 [17] - 明阳智能Q3营收91.61亿元(同比+8.53%)，归母净利1.56亿元(同比+5.39%)，风机盈利改善，海风交付增加驱动结构优化 [19] - 阿特斯Q3营收102.18亿元(同比-16.38%)，归母净利2.58亿元(同比-63.96%)，储能出货超出指引区间且明年需求展望积极 [32] - 德业股份Q3收入33.11亿元(同比+1.3%)，归母净利8.25亿元(同比-17.8%)，确收推迟等影响利润释放 [57] 机械与制造 - 冰轮环境Q3营收17.17亿元(同比+6.88%)，归母净利1.62亿元(同比+13.54%)，期待IDC业务进展 [13] - 中国中车Q3营收641.07亿元(同比+2.50%)，归母净利27.19亿元(同比-10.70%)，海内外铁路市场共振景气 [18] - 三一重工Q3营业总收入213.24亿元(同比+10.48%)，归母净利19.19亿元(同比+48.18%)，经营效率提升，继续期待海外市场 [20] - 南方泵业Q3营收13.57亿元(同比-1.66%)，归母净利1.15亿元(同比+31.39%)，液冷和新能源等新兴场景或打开空间 [27] - 巨星科技Q3营收41.29亿元(同比-5.80%)，归母净利8.82亿元(同比+18.96%)，短期海外需求波动，期待终端回暖 [59] 消费与服务业 - 奥瑞金Q3收入66.19亿元(同比+81.28%)，归母净利1.73亿元(同比-18.6%)，行业格局优化有望带动盈利能力提升 [22] - 锦江酒店Q3营收37.15亿元(同比-4.7%)，归母净利3.75亿元(同比+45.5%)，RP降幅边际收窄，运营效率优化 [24] - 广州酒家Q3营收22.93亿元(同比+4.7%)，归母净利4.10亿元(同比+5.3%)，食品业务旺季增长稳健 [30] - 豫园股份Q3收入92.9亿元(同比+8.9%)，归母净利-5.5亿元，物业开发业务对利润端有所拖累 [56] 公用事业与环保 - 国投电力Q3营收148.76亿元(同比-13.98%)，归母净利27.23亿元(同比-3.94%)，火电盈利增长抵消部分来水偏枯影响 [23] - 甘肃能源Q3营收25.94亿元(同比+1.33%)，归母净利7.57亿元(同比+11.34%)，传统能源经营优势带动业绩同比增长 [26] - 华能水电Q3营收76.82亿元(同比+1.92%)，归母净利29.30亿元(同比-4.12%)，来水偏丰有望助力全年利润同比增长 [35] - 桂冠电力Q3营收31.81亿元(同比+26.05%)，归母净利12.32亿元(同比+69.49%)，持续看好公司广西水电经济价值 [37] - 建投能源Q3营收53.69亿元(同比-4.6%)，归母净利6.86亿元(同比+430%)，盈利大增与分红回购凸显长期价值 [48] - 首创环保Q3营收47.22亿元(同比-0.22%)，归母净利5.05亿元(同比-78.37%)，看好水务项目调价驱动盈利增长 [49] TMT与传媒 - 紫光股份Q3营业收入298.97亿元(同比+43%)，归母净利润3.63亿元(同比-38%)，新华三业绩高增，超节点应用提速 [33] - 昆仑万维Q3营收20.72亿元(同比+56.16%)，归母净利1.90亿元(同比+180.13%)，短剧收入同比高增，净利润环比扭亏 [36] - 奇安信Q3营业收入10.96亿元(同比+18.22%)，归母净利润1.53亿元，实现上市以来Q3单季度归母净利润首次转正 [40] - 姚记科技Q3营收6.70亿元(同比-23.95%)，归母净利1.34亿元(同比-3.98%)，营销业务收缩致业绩承压 [43] 交通运输与物流 - 中谷物流Q3归母净利3.4亿元(同比-3.7%)，扣非归母净利3.1亿元(同比+65.4%)，外贸租金高位驱动盈利高增 [38] - 中远海控Q3归母净利95.3亿元(同比-55.1%)，集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7% [60] 房地产与家居 - 建发股份Q3营收1836.63亿元(同比+0.30%)，归母净利3.08亿元(同比-64.18%)，家居业务影响净利，供应链稳步增长 [45] - 大悦城Q3营收54.16亿元(同比+23.24%)，归母净亏损6.42亿元，从开发向商业的战略迁移 [51] - 志邦家居Q3收入11.74亿元(同比-19.7%)，归母净利润0.35亿元(同比-70.1%)，海外业务积极开拓贡献增长亮点 [54] 其他行业 - 盛剑科技Q3营收2.55亿元(同比-22.89%)，归母净利-1148.67万元，业绩短期承压，看好国产替代空间 [29] - 蓝天燃气Q3营收7.92亿元(同比-18%)，归母净利5751万元(同比-48%)，盈利承压但高分红有望支撑估值 [31] - 宇通重工Q3营收7.31亿元(同比-28.65%)，归母净利6848.94万元(同比+44.23%)，有望扩大新能源装备市场优势 [47] - 宏川智慧Q3营收2.85亿元(同比-18.75%)，归母净利-2592.99万元，石化仓储行业景气较弱拖累盈利 [48] - 曼恩斯特Q3营收3.87亿元(同比-43.11%)，归母净利-1195.32万元，关注新业务订单进展 [53]

投资评级 - 报告对甘肃能源(000791.SZ)维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 甘肃能源2025年三季度业绩表现优异，归母净利润同比增长14.16%至15.82亿元，主要得益于常乐电厂机组的投产以及火电、水电等稳定电价业务的支撑 [1] - 公司未来增长潜力来自两方面：一是自身510万千瓦已核准及100万千瓦在建新能源项目；二是集团潜在注入的4.67GW火电资产，有望带来持续业绩增量 [3][5][7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.25亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润15.82亿元，同比增长14.16%；扣非净利润同比大幅增长157.90%至15.72亿元 [1] - 单季度看，2025年第三季度公司实现营业收入25.94亿元，同比增长1.33%，环比增长53.30%；实现归母净利润7.57亿元，同比增长11.34%，环比大幅增长119.33% [1] - 公司经营活动现金流量净额为42.14亿元，同比增长44.73% [1] 发电业务运营情况 - 2025年前三季度公司总上网电量为203.70亿千瓦时，同比小幅下降2.54% [2] - 分电源类型看，火电上网电量142.44亿千瓦时，同比增长2.31%；水电上网电量40.71亿千瓦时，同比下降14.76%；风电上网电量12.68亿千瓦时，同比下降9.88%；光伏上网电量7.95亿千瓦时，同比下降0.50% [2] - 第三季度总上网电量82.10亿千瓦时，同比下降4.72%，但环比大幅增长64.63%，其中火电环比增长71.41%，水电环比增长92.38% [2] - 电价方面，2025年前三季度公司平均上网电价为359.72元/兆瓦时，同比增长2.95% [2] - 分电源电价：煤电371.10元/兆瓦时，同比提高1.51分/千瓦时；水电325.79元/兆瓦时，同比提高6.56分/千瓦时；风电377.15元/兆瓦时，同比下降17.04分/千瓦时；光伏301.73元/兆瓦时，同比下降6.47分/千瓦时 [2] 装机容量与项目进展 - 截至2025年9月30日，公司控股装机容量为853.97万千瓦，其中火电500万千瓦、水电170.02万千瓦、风电110.35万千瓦、光伏73.6万千瓦 [2] - 常乐电厂二期5号、6号机组（各100万千瓦）分别于2025年9月6日和10月16日投产，使公司火电总装机增至600万千瓦 [2] - 公司已核准510万千瓦新能源项目，并新开工在建甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程100.025万千瓦（风电75.025万千瓦、光伏25万千瓦） [5] 未来增长驱动因素 - 公司现有火电与水电合计7.7GW装机构成业绩稳定基本盘 [3] - 集团持有的张掖、武威、金昌三个火电厂（合计4.67GW）若注入上市公司，将显著增强火电板块 [5] - 第四季度“冷冬”预期有望推高煤电发电量，并对2026年电力交易价格形成支撑 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.15亿元、22.70亿元、23.95亿元 [6][7] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率（P/E）分别为11.52倍、10.23倍、9.70倍 [6][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.74元 [6]

报告期内，甘肃能源现金流状况同步改善，经营活动产生的现金流量净额为42.14亿元，同比增长 44.73%，为后续项目拓展与财务结构优化提供了有力支撑。 值得关注的是，常乐公司2×1000兆瓦燃煤机组扩建项目两台百万千瓦机组近期相继投运：5号机组于9 月6日正式投入商业运营，6号机组也于10月16日顺利通过168小时试运行并正式投运。作为甘肃省内重 要的调峰电源，这两台机组将增强区域电力供应的稳定性。截至目前，甘肃能源总装机容量已达953.97 万千瓦。 本报讯(记者刘欢)10月31日，甘肃电投能源（002128）发展股份有限公司(以下简称"甘肃能源 （000791）")发布2025年第三季度报告。今年前三季度，公司实现营业收入65.25亿元，同比增长 0.64%；归属于上市公司股东的净利润15.82亿元，同比增长14.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常 性损益的净利润15.72亿元，同比大幅增长157.9%。其中，公司第三季度实现营业收入25.94亿元，同比 增长1.33%；归属于上市公司股东的净利润7.57亿元，同比增长11.34%；归属于上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润7.49亿元，同比大幅增 ...

核心财务表现 - 前三季度营业收入65.25亿元，同比增长0.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润15.82亿元，同比增长14.16% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润15.72亿元，同比大幅增长157.90% [1] - 加权平均净资产收益率11.03%，较上年同期增长0.40个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额42.14亿元，同比增长44.73% [1] 运营与装机容量 - 公司总装机容量达到953.97万千瓦 [1] - 常乐发电公司2×1000兆瓦燃煤机组扩建项目投产 [1] - 火电板块前三季度上网电量142.44亿千瓦时，平均上网电价有所上升 [1] - 民勤、腾格里沙漠等地区风光电一体化项目储备装机容量900余万千瓦 [2] - 已核准项目计划装机容量达510万千瓦，在建项目计划装机容量为100.025万千瓦 [2] 财务结构与成本控制 - 总资产较年初增长7.31%，所有者权益增长7.54% [2] - 融资利率下降带动财务费用同比减少26.10% [2] 战略发展与项目推进 - 积极推进“风光火储”一体化战略 [2] - 民勤100万千瓦风光电一体化项目、腾格里沙漠大基地项目中民勤南湖100万千瓦风电项目已获得核准 [2] - 甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程等重大项目在建 [2] - 在国家“双碳”战略和西部大开发政策背景下，公司有望在能源保供中发挥更重要作用 [3]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入65.25亿元，同比增长0.64% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.82亿元，同比增长14.16% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为15.72亿元，同比大幅增长157.90% [1]

股份转让限制 - 董事和高管任期内及届满后6个月，每年转让股份不超所持总数25%，不超一千股可全转[7] - 因离婚股份变动，过出、过入方在规定时间内每年转让不超各自持有总数25%[8] - 新增无限售股当年可转25%，新增有限售股计入次年转让基数[8] - 当年可转未转股份计入年末总数作次年转让基数[9][10] 信息申报 - 新任董事、高管在通过任职后2个交易日内委托申报个人及近亲属信息[12] - 现任董事、高管信息变化或离任后2个交易日内委托申报[12] 股份变动报告与公告 - 股份变动（除特定情况）当日书面报告董秘，公司2个交易日内公告[15] - 拟买卖股票提前20个交易日书面通知董秘[18] - 减持完毕当日书面报告，公司2个交易日内公告[16] - 减持未实施或未完毕，时间区间届满当日书面报告，公司2个交易日报告并公告[16] 其他规定 - 司法等情况减持按规定执行[17] - 特定情形设限股份登记为限售股[17] - 不得从事本公司股票融资融券交易[17] - 保证申报数据合规，承担法律责任[19] - 对未公开信息保密，不得内幕交易[19] - 违规买卖造成影响或损失，公司可免职或要求赔偿[19] - 制度未尽事宜依国家法律，不一致以其为准[21] - 制度由董事会解释，审议通过日起实施[22]

甘肃电投能源发展股份有限公司 关联交易管理制度 （经公司第九届董事会第二次会议审议通过） 第一章 总 则 （三）对于必需的关联交易，严格依照国家法律、法规加以规范； （四）在必需的关联交易中，关联股东和关联董事应当执行《公司章程》规 定的回避表决制度； （五）处理公司与关联人之间的关联交易，不得损害股东、特别是中小股东 的合法权益，必要时应聘请独立财务顾问或专业评估机构发表意见和报告。 第二章 关联人和关联关系 第三条 公司的关联人包括关联法人（或者其他组织）和关联自然人。 具有下列情形之一的法人或者其他组织，为公司的关联法人（或者其他组织）： （一）直接或者间接地控制公司的法人（或者其他组织）； 第一条 为规范甘肃电投能源发展股份有限公司（以下简称"公司"）关联 交易，维护公司股东的合法权益，特别是中小股东的合法权益，保证公司与关联 人之间的关联交易符合公平、公正、公开的原则，根据《中华人民共和国公司法》 《中华人民共和国证券法》《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上 市公司自律监管指引第 7 号——交易与关联交易》等有关法律、法规、规范性文 件及本公司章程的规定，制订本制度。 第二条 公司与关联 ...

甘肃电投能源发展股份有限公司 对外担保管理制度 （经公司第九届董事会第二次会议审议通过） 第一章 总 则 第一条 为保护投资者合法权益，规范甘肃电投能源发展股份有限公司（以 下简称"公司"）对外担保行为，有效防范对外担保风险，确保公司资产安全， 提高公司规范运作水平，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券 法》《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引 第1号—主板上市公司规范运作》《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往 来、对外担保的监管要求》及本公司章程等有关规定，结合公司实际情况，制定 本制度。 第二条 本制度规范的担保行为特指对外担保，即公司为他人提供的担保， 包括公司对控股子公司的担保。 第三条 本制度所称控股子公司，是指公司出资设立的全资子公司、公司持 有股权比例超过百分之五十的子公司和公司拥有实际控制权的子公司。公司控股 子公司的对外担保，视同公司行为，其对外担保应执行本制度所确定的审批程序。 公司及其控股子公司的对外担保总额，是指包括公司对控股子公司担保在内的公 司对外担保总额与公司控股子公司对外担保总额之和。 第四条 公司对外担保应遵循合法、审慎、互利、 ...

关联方资金往来管理 - 制定关联方资金往来管理制度规范资金往来[2] - 不得通过六种方式为关联方提供资金[3][4] - 被关联方占用资金原则上现金清偿，非现金清偿需满足规定[5] 监督检查机制 - 审计委员会督导内审至少每半年检查资金往来[8] - 财务部监控往来，支付时审查程序并留存文件[9] 违规处理措施 - 发现控股股东违规占用资金，有权冻结股份或变现股权偿还[9] 关联财务公司业务规定 - 与关联财务公司业务，财务公司需具备资质且指标合规[12] - 金融服务协议明确内容，超三年重新审议披露[12] - 涉及财务公司关联交易制定风险处置预案并监督[13] - 存贷关联交易披露存贷款利率确定方式并说明定价公允性[14] - 定期报告披露关联交易，每半年审阅财报并出具评估报告[14] 第三方核查披露 - 会计师事务所每年提交关联交易金融业务专项说明[16] - 保荐人等在督导期每年对金融服务协议专项核查并披露[16] 制度相关说明 - 未尽事项按法规和章程执行，不一致以规定为准[18] - 董事会负责修订和解释，审议通过之日起实施[18]

甘肃电投能源发展股份有限公司 募集资金使用管理办法 （经公司第九届董事会第二次会议审议通过） 第一章 总 则 第一条 为规范甘肃电投能源发展股份有限公司（以下简称"公司"）募集 资金的管理和运用，提高募集资金使用效率，最大程度地保障投资者的利益，根 据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《深圳证券交易所股票 上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号—主板上市公司规范 运作》《上市公司募集资金监管规则》等有关法律、法规、规范性文件及本公司 章程的规定，特制订本办法。 第二条 本办法所指募集资金是指公司通过发行股票或者其他具有股权性 质的证券，向投资者募集用于特定用途的资金，但不包括公司为实施股权激励计 划募集的资金。 第七条 公司应当审慎选择商业银行并开设募集资金专项账户（以下简称 "专户"），募集资金应当存放于经董事会批准设立的专户集中管理和使用，专 户不得存放非募集资金或用作其他用途。 公司应当真实、准确、完整地披露募集资金的实际使用情况。出现严重影响 募集资金投资计划正常进行的情形时，应当及时公告。 募集资金投资项目通过公司的子公司或者公司控制的其他企业实施的，公司 应当确保该子公 ...