报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司在天然气重卡领先优势持续，出口持续发力打开空间 [4] - 24H1 实现收入 356.0 亿元，同比+7.8%，归母净利润 4.78 亿元，同比+19.2% [3] - 24Q2 重卡市占率同比提升，出口持续发力 [3] - 商用车 ASP 同比下滑，毛利率同比下滑环比提升 [3] - 期间费用率同比下降，费用控制能力进一步彰显 [3] 财务数据总结 - 2024~2026 年归母净利润分别为 10.28/16.98/24.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.22/0.37/0.52 元 [4] - 2024~2026 年 PE 分别为 34.76/21.05/14.74 倍 [4] - 2023A-2026E 营业总收入分别为 63,905/76,095/91,824/101,132 百万元，同比增长分别为 66.71%/19.08%/20.67%/10.14% [2] - 2023A-2026E 归母净利润分别为 763.03/1,028.34/1,697.67/2,424.16 百万元，同比增长分别为 107.66%/34.77%/65.09%/42.79% [2] - 2023A-2026E 毛利率分别为 8.25%/9.89%/10.84%/11.46%，归母净利率分别为 1.19%/1.35%/1.85%/2.40% [7]

证券研究报告·公司点评报告·商用车 一汽解放（000800） 2024 年中报点评：24H1 归母净利同比 +19.2%，天然气+出口表现亮眼 2024 年 09 月 01 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|--------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 38332 | 63905 | 76095 | 91824 | 101132 | | 同比（ % ） | (61.18) | 66.71 | 19.08 | 20.67 | 10.14 | | 归母净利润（百万元） | 367.44 | 763.03 | 1,028.34 | 1,697.67 | 2,424.16 | | 同比（ % ） | (90.58) | 107.66 | 34.77 | 65.09 | 42.79 ...

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为356.02亿元，同比增长7.84%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为4.78亿元，同比增长19.16%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.84亿元，同比增长86.80%[12] - 经营活动产生的现金流量净额为42.41亿元，同比下降36.84%[12] - 基本每股收益为0.1034元/股，同比增长18.58%[12] - 总资产为800.32亿元，同比增长21.49%[12] - 归属于上市公司股东的净资产为242.68亿元，同比下降0.89%[12] - 公司营业收入为356.02亿元，同比增长7.84%[29] - 公司营业成本为332.52亿元，同比增长8.70%[29] - 公司销售费用为8.35亿元，同比增长7.83%[29] - 公司管理费用为7.40亿元，同比下降15.08%[29] - 公司研发投入为12.50亿元，同比增长0.12%[29] - 公司经营活动产生的现金流量净额为42.41亿元，同比下降36.84%[29] - 公司应收账款为117.09亿元，同比增长488.56%[29] - 公司应收款项融资为84.48亿元，同比增长73.19%[29] - 公司应付票据为259.48亿元，同比增长120.46%[30] - 公司其他收益为3.54亿元，同比增长80.82%[30] - 公司2024年上半年营业收入合计为356.02亿元，同比增长7.84%[31] - 商用车收入为335.56亿元，占营业收入的94.25%，同比增长9.27%[31] - 备品及其他收入为20.46亿元，占营业收入的5.75%，同比下降11.28%[31] - 东北、华北、西北、西南地区收入为211.51亿元，同比增长18.42%[31] - 华东、华南、华中地区收入为144.51亿元，同比下降4.63%[31] - 汽车制造业毛利率为6.27%，同比减少0.60个百分点[33] - 整车毛利率为5.78%，同比减少1.09个百分点[33] - 备品及其他毛利率为19.47%，同比增加12.47个百分点[33] - 货币资金为256.09亿元，占总资产的32.00%，同比下降2.80个百分点[34] - 应收账款为117.09亿元，占总资产的14.63%，同比增长11.61个百分点[34] - 公司制定了“质量回报双提升”行动方案，以增强投资者信心，促进长远健康发展[45] - 公司2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.50元（含税），共分配现金红利693,579,557.10元（含税）[45] - 公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[49] - 公司回购注销了10名激励对象的限制性股票共512,807股[50] - 公司回购注销了299名不满足解除限售条件的激励对象的限制性股票，回购数量合计为12,621,954股[51] - 公司2024年上半年共投入各类环境治理和保护费用、缴纳环境保护税1400余万元[64] - 公司2024年上半年绿电交易份额2300余万度，光伏清洁能源项目已并网发电[67] - 公司2024年上半年立项实施超200个节能降成本项目，累计节费5600余万元，节碳4.6万tCO2[68] - 公司所属各分子公司100%将危险废物交由具备资质的单位进行合规转移和处置[62] - 公司2024年上半年修订8项环保管理文件，刷新9项专业环保培训课程[69] - 公司组织各单位制定应急预案演练计划，按期开展应急演练，提高应急能力[63] - 公司所属各分子公司均按照要求进行环境信息披露，开展清洁生产审核[66] - 公司所属各分子公司各类降噪、减振措施均满足国家法律法规要求，厂界噪声满足国家排放标准[61] - 公司组织举办“环保宣传月”系列活动，取得良好宣传效果[69] - 公司深化社会责任实践，助力乡村振兴，持续落实党建结对共建工作，对口结对帮扶广西凤山县、吉林镇赉县[70] - 公司与中国第一汽车集团进出口有限公司的关联交易金额为849,352.12万元，占同类交易金额的23.86%[75] - 公司在一汽财务有限公司的存款业务中，本期合计存入金额为18,260,986.65万元，本期合计取出金额为18,797,837.24万元，期末余额为867,806.93万元[78] - 公司在一汽财务有限公司的其他金融业务中，实际发生额为91,495.66万元，总额为920,000万元[79] - 公司未达到重大披露标准的其他诉讼涉案金额为9,320.29万元，其中859万元确认预计负债[73] - 公司报告期不存在处罚及整改情况[74] - 公司报告期未发生资产或股权收购、出售的关联交易[76] - 公司报告期未发生共同对外投资的关联交易[77] - 公司控股的财务公司与关联方之间不存在存款、贷款、授信或其他金融业务[80] - 公司报告期不存在托管情况[83] - 公司报告期不存在承包情况[83] - 公司总股本从4,636,998,475股减少至4,623,863,714股，减少13,134,761股[87][88] - 有限售条件股份从14,433,543股减少至1,474,415股，减少12,959,128股[87][91] - 无限售条件股份从4,622,564,932股减少至4,622,389,299股，减少175,633股[87] - 股份变动主要由于限制性股票激励计划未达成业绩考核目标及激励对象回购注销，共计13,134,761股[88] - 中国第一汽车股份有限公司持股比例为66.19%，持有3,060,649,901股[93] - 一汽奔腾汽车股份有限公司持股比例为16.97%，持有784,500,000股[93] - 香港中央结算有限公司持股比例为1.31%，持有60,631,925股，报告期内减少2,183,034股[93] - 芦敏持股比例为0.78%，持有36,096,590股[93] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股比例为0.24%，持有11,117,800股，报告期内增加4,677,800股[93] - 端木潇漪持股比例为0.23%，持有10,538,600股，报告期内增加6,055,700股[93] - 中国第一汽车股份有限公司持有无限售条件普通股股份数量为3,060,649,901股，占总股本的66.03%[98] - 一汽奔腾汽车股份有限公司持有无限售条件普通股股份数量为784,500,000股，占总股本的16.93%[98] - 香港中央结算有限公司持有无限售条件普通股股份数量为60,631,925股，占总股本的1.31%[98] - 芦敏持有无限售条件普通股股份数量为36,096,590股，占总股本的0.78%[98] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有无限售条件普通股股份数量为11,117,800股，占总股本的0.24%[98] - 端木潇漪持有无限售条件普通股股份数量为10,538,600股，占总股本的0.23%[98] - 晁果持有无限售条件普通股股份数量为8,293,558股，占总股本的0.18%[98] - 黎燕持有无限售条件普通股股份数量为7,660,000股，占总股本的0.16%[98] - 中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有无限售条件普通股股份数量为7,240,000股，占总股本的0.16%[98] - 中欧基金－农业银行－中欧中证金融资产管理计划持有无限售条件普通股股份数量为5,549,500股，占总股本的0.12%[98] - 公司货币资金期末余额为256.09亿元，期初余额为229.21亿元[108] - 公司应收账款期末余额为117.09亿元，期初余额为19.89亿元[108] - 公司存货期末余额为75.80亿元，期初余额为92.11亿元[108] - 公司流动资产合计期末余额为560.24亿元，期初余额为423.15亿元[108] - 公司非流动资产合计期末余额为240.08亿元，期初余额为235.58亿元[108] - 公司应付票据期末余额为259.48亿元，期初余额为117.70亿元[109] - 公司应付账款期末余额为180.62亿元，期初余额为164.96亿元[109] - 公司流动负债合计期末余额为510.02亿元，期初余额为365.49亿元[109] - 公司非流动负债合计期末余额为47.61亿元，期初余额为48.38亿元[109] - 公司负债合计期末余额为557.64亿元，期初余额为413.87亿元[109] - 公司2024年上半年营业总收入为356.02亿元，同比增长7.84%[115] - 公司2024年上半年营业总成本为356.74亿元，同比增长7.52%[115] - 公司2024年上半年研发费用为11.36亿元，同比下降8.99%[115] - 公司2024年上半年财务费用为-3.95亿元，同比增加5.05%[115] - 公司2024年上半年其他收益为3.54亿元，同比增长80.82%[115] - 公司2024年上半年投资收益为1.02亿元，同比下降23.75%[115] - 公司2024年上半年对联营企业和合营企业的投资收益为2.14亿元，同比下降8.57%[115] - 公司2024年上半年货币资金为54.31亿元[112] - 公司2024年上半年长期股权投资为257.95亿元，同比增长0.79%[112] - 公司2024年上半年所有者权益合计为255.28亿元，同比下降0.54%[114] - 公司2024年上半年净利润为478,251,870.50元，同比增长19.16%[116] - 公司2024年上半年营业利润为299,616,326.54元，同比增长55.62%[116] - 公司2024年上半年资产处置收益为746,088.82元，相比2023年同期的98,132,494.11元大幅下降[116] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.1034元，同比增长18.58%[116] - 公司2024年上半年投资收益为548,393,139.83元，同比增长135.80%[117] - 公司2024年上半年营业利润为549,721,146.99元，同比增长137.05%[117] - 公司2024年上半年净利润为549,721,148.10元，同比增长137.05%[117] - 公司2024年上半年其他综合收益为5,583,060.65元，同比增长2,094.42%[117] - 公司2024年上半年综合收益总额为555,304,208.75元，同比增长139.20%[118] - 公司2024年上半年利息收入为2,458,998.74元，同比增长3,551.80%[117] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为42.41亿元，相比2023年同期的67.14亿元有所下降[119] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为265.71亿元，相比2023年同期的265.10亿元略有增长[119] - 2024年上半年收到的税费返还为8042.85万元，相比2023年同期的3.24亿元大幅减少[119] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-7.79亿元，相比2023年同期的-9.62亿元有所改善[120] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-7.06亿元，相比2023年同期的-1971万元大幅下降[120] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为27.56亿元，相比2023年同期的57.33亿元有所减少[120] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额为252.40亿元，相比2023年同期的264.30亿元有所下降[120] - 2024年上半年母公司经营活动产生的现金流量净额为1.80亿元，相比2023年同期的41.93万元大幅增长[121] - 2024年上半年母公司投资活动产生的现金流量净额为3.54亿元，相比2023年同期的490.32万元大幅增长[122] - 2024年上半年母公司现金及现金等价物净增加额为-1.60亿元，相比2023年同期的532.25万元有所下降[122] - 公司2024年上半年所有者权益合计为24,268,153,399.20元，较期初减少218,605,970.20元[127] - 公司2024年上半年综合收益总额为483,568,001.92元，其中归属于母公司所有者的综合收益为5,316,131.42元

会议主要讨论的核心内容 - 公司新能源车型销量情况及未来规划 [4][5] - 公司资本开支情况 [2][3] - 公司分红政策及未来规划 [3] - 原材料价格上涨对公司利润率的影响 [2] - 出口车型毛利率情况 [1][2] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问** 近期原材料价格上涨是否给公司带来成本压力,是否会导致利润率下降 [2] **公司回应** 公司采购一般有长期价格协议,可以应对原材料价格上涨压力,不会对利润率产生太大影响 [2] 问题2 **提问者询问** 公司今年资本开支情况,是否有新建产线或工厂的计划 [2][3] **公司回应** 公司今年资本开支主要用于技术改造和设备更新,不会超过5亿元,没有新建产线或工厂的计划 [2][3] 问题3 **提问者询问** 公司新能源车型销量情况如何,未来有何规划和侧重 [4][5] **公司回应** 公司新能源车型销量去年达7000多台,今年目标至少翻倍。公司在纯电、混动和氢燃料等技术路线都有布局,目前以纯电为主,未来将根据市场需求情况逐步推广氢燃料技术 [4][5]

公司整车销量 - 公司整车销量为7.8万辆，其中中众卡销量为6.6万辆[2] - 公司四月份销量达到十万多辆[2] 天然气销量和出口情况 - 公司天然气销量占重卡销量的35%左右[3] - 公司出口量约为1.5万辆，俄罗斯出口微降，增长主要来自非俄地区[3] - 公司今年将加大出口资源投入，可能会有出口方式上的变化[3] 新能源车型和价格策略 - 公司新能源车型价格平均比传统燃油车贵8到10万人民币[6] - 公司推出以旧换新政策，针对商用车提供补贴[6] 毛利率和单车均价 - 公司一季度毛利率环比下降4.4个点，但同比略有提升[7] - 公司单车均价可能会下降，但受多种因素影响，包括产品结构和天然气价格[9] 出口市场情况 - 俄罗斯市场需求下降，库存较高，对出口有影响[10][11] - 俄罗斯出口量在一季度有所下降，但仍占比较高[11][13] - 非俄罗斯地区需求增长较快，包括中亚、东亚、东南亚、拉美等[13][14] 出口业务策略和目标 - 公司计划调整出口业务方式，设立解放国际公司，盈利性可能会增加[17] - 公司对今年出口目标看好，目标为约6万4千台，主要增长来源为非俄地区[18] 海外业务和新能源技术 - 解放在海外渠道布局上存在扩展空间[19] - 解放国际公司成立是为了更贴近市场和灵活应对政策[19] - 解放通过海外渠道拓展产品线，包括导入更多车型[19] - 解放在新能源技术上做了很多储备，包括氢气发动机和氨氢发动机[26]

财务数据 - 公司24Q1营收同比增长35.2%，环比增长20.3%[1] - 公司24Q1扣非前后归母净利润分别同比增长174.0%和225.9%[1] - 公司24Q1毛利率、净利率分别同比增长0.2%和0.5%[2] - 公司24Q1人工成本同比增长13.9%[5] - 公司24Q1期间费用率为6.1%，同比下降1.5个百分点，环比下降6.0个百分点[7] - 公司24-26年预计EPS为0.23/0.32/0.44元/股，净资产为254.7/268.3/287.3亿元[8] - 公司给予24年2.2倍PB估值，对应合理价值12.08元/股，维持“买入”评级[8] 未来展望 - 行业景气度下降可能带来风险[9] - 原材料价格上涨可能导致成本承压风险[9] - 一汽解放2026年预计经营活动现金流将达到5,904百万元，较2022年增长约215.1%[11] - 2026年预计净利润将达到2,062百万元，较2022年增长约461.2%[11] - 营业收入增长率预计2023年将达到66.7%，2026年将略微下降至20.4%[11] - ROE预计2026年将达到7.2%，较2022年增长约380%[11] 评级及其他信息 - 广发证券对一汽解放的评级为"买入"，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[13] - 广发证券对一汽解放的评级为"买入"，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上[14] - 广发证券总部位于广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼[15] - 广发证券客服邮箱为gfzqyf@gf.com.cn[15] - 广发证券制作的报告在中国（港澳台地区除外）由具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格的子公司/经营机构完成[16] - 广发证券（香港）经纪有限公司持有香港证监会批准的证券提供意见牌照[17]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业总收入同比增长19.08%[1] - 公司2024年一季度重卡销量表现优于行业，天然气重卡销量大幅增长127.7%[1] - 公司2024年一季度毛利率微增，期间费用率显著改善，归母净利率为0.9%[1] - 一汽解放公司2026年预计营业总收入为101,132万元，较2023年增长58.1%[3] - 2026年预计净利润为2,451万元，同比增长219.7%[3] 未来展望 - 公司持续推进国内重卡销量增长，全球化+电动化+智能化加速技术进步[1] - 公司维持2024~2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24亿元，上调2026年盈利预测至24.51亿元[1] - 公司资产总计在2026年预计为69,380万元，较2023年减少16.1%[3]

财务表现 - 2024年第一季度，一汽解放集团营业收入达到189.81亿元，同比增长35.21%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为16.93亿元，同比增长174.00%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为9.70亿元，同比下降48.81%[5] - 公司总资产达到738.74亿元，同比增长12.15%[5] - 应收账款增加至53.81亿元，同比增长170.49%[10] - 应付票据增加至164.68亿元，同比增长39.91%[11] - 营业总收入达到189.81亿元，同比增长35.21%[12] - 营业总成本达到189.91亿元，同比增长33.01%[13] - 税金及附加达到4.57亿元，同比增长30.65%[14] - 现金及现金等价物净增加额为55.03亿元，同比下降65.59%[24] 股东情况 - 中国第一汽车股份有限公司持股数量最多的股东是中国第一汽车股份有限公司，持股数量为3,060,649,901股，占比66.01%[26] - 前10名股东中，一汽奔腾轿车有限公司为中国第一汽车股份有限公司控股子公司，属于一致行动人[27] - 前10名股东中，境内自然人芦敏持有36,096,590股，端木潇漪持有10,369,200股，晁果持有8,665,558股，黎燕持有7,660,000股[28] - 公司回购注销了512,807股限制性股票[30] - 公司回购注销了12,621,954股限制性股票[31] 资产情况 - 公司持有的流动资产总额为50,354,822,185.10元，其中应收账款为5,381,120,445.53元，存货为9,254,339,358.11元[34] - 公司持有的非流动资产总额为23,519,353,785.65元，其中长期股权投资为5,596,693,568.47元，固定资产为11,040,289,971.65元[34] 财务状况 - 一汽解放集团2024年第一季度流动负债为443.68亿，较上期增长8.82%[35] - 营业总收入达到189.81亿，较上期增长35.32%[36] - 研发费用为5.45亿，较上期增长8.07%[37] - 净利润为16.93亿，较上期增长174.33%[37] - 综合收益总额为16.90亿，较上期增长173.68%[38] 现金流情况 - 一汽解放集团2024年第一季度经营活动现金流出小计为1,246.36亿[40] - 投资活动现金流出小计为41.31亿[40] - 筹资活动现金流出小计为1.88亿[40]

公司业绩 - 公司2023年全年实现营业收入639.05亿元，同比增长66.71%[1] - 公司2023年中重卡销量达到101.8万辆，同比增长32.5%[2] - 公司2023年毛利率为8.25%，同比增长0.22pct[3] - 预计2026年营业收入将达到90371百万元，较2022年增长137.4%[9] - 预计2026年营业利润将达到3092百万元，较2022年增长5518.2%[9] - ROE预计2026年将达到9.0%，较2022年增长462.5%[9] - 预计2026年P/E比率将为14.8，较2022年下降86.6%[9] 投资评级 - 公司承诺独立客观出具报告，不受任何形式的补偿[10] - 投资评级体系中，买入预计涨幅领先相对基准指数15%以上[11] - 行业评级中，领先大市预计涨幅超越相对基准指数10%以上[12] - 风险评级A表示预计波动率小于等于相对基准指数[13] 公司声明 - 公司不保证信息的准确性和完整性，投资需谨慎[15] - 公司可能持有或交易所提到的上市公司发行的证券[15] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再次分发[15] - 公司员工不得私自提供公司证券研究报告给未经授权的媒体或机构[15] - 公司提醒客户不得转发公司证券研究报告给他人，慎重使用公众媒体刊载的研究报告[15] - 公司提示客户遵守廉洁从业规定[15] 公司信息 - 公司具备证券投资咨询业务资格[15] - 公司地址分布在上海、深圳、太原和北京[16] - 公司网址为http://www.i618.com.cn[16]

业绩总结 - 公司2023年营收达639.05亿元，同比增长66.71%[1] - 公司2023年Q4营收为157.82亿元，同比增长100.36%[1] - 公司2023年整车销量达24.17万辆，同比增长42.11%[1] - 公司2023年毛利率为8.25%，同比提升0.22pct[1] - 公司2023年归母净利润为7.63亿元，同比增长107.49%[1] 未来展望 - 公司预计2025年自动驾驶产品可实现低速场景示范运营[1] - 公司2024-2026年预计收入分别为766.59、828.44和891.57亿元[2] - 公司2026年预计EPS为0.39元，PE为22.80倍，维持“增持”评级[3] 新产品和新技术研发 - 公司与华为合作在智能驾驶领域取得进展[1] - 公司积极布局新能源、智能化和出口领域，看好未来转型发展[2] 市场扩张和并购 - 2023年一汽解放的营业收入预计将增长66.71%[4] - 2023年一汽解放的净利润预计将增长107.66%[4] - 2023年一汽解放的ROE预计将达到3.12%[4] - 2023年一汽解放的P/E比率预计为51.48[4] - 2023年一汽解放的EV/EBITDA比率预计为22.01[4]