报告公司投资评级 - 首次覆盖一汽解放，给予“增持”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2025 年国家以旧换新政策延续补贴力度且新增补贴范围，预计拉动报废和更新市场增长，同时预计出台拉动内需政策带来商用车市场增量需求 [9] - 一汽解放历史悠久，品牌和竞争力领先，多细分市场占龙头地位，较早布局新能源和智能网联技术，有望实现差异化竞争优势，提升国内市场份额 [9] - 公司在“一带一路”沿线国家布局早且覆盖广，本地化布局有助于提升全球市场份额 [9] - 看好公司中短期盈利能力提升，以及长期新能源和智能网联等产品多路线、多场景布局带来的市场规模和业绩弹性提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 行业地位：“解放”诞生标志中国现代汽车工业开始，历经七代产品更迭，连续 13 年领跑中国商用车卡车品牌，2024 年品牌价值 1318.45 亿元居商用车行业首位，在 9 个细分市场夺行业第一 [14][15] - 经营业绩：业绩趋势与国内宏观经济周期趋同，2020 年重组上市后营收和利润大幅增长，2021 - 2022 年受疫情等影响下滑，2023 年回升，2024 年延续弱复苏 [24] - 分红政策：重组上市后每年连续分红，2020 - 2024 年平均股利支付率 73.83%，累计现金分红 62.92 亿元 [28] - 定向增发：2024 年 10 月向 9 名特定对象发行 A 股股票，募集约 20 亿元用于研发和产线升级等项目 [32] - 2025 看点：2025 年商用车以旧换新补贴政策延续且力度增强，水泥焦化等行业超低排放要求助力新能源车型销量提升 [34] 国内市场占据领先地位 - 主要细分市场保持领先，2025 年进入新产品“大年”：2025 年销量目标 33 万辆，计划投放 18 款升级产品，多款全新平台换代车型加速落地 [36] - 重卡：传统优势赛道，市占率位于行业前列，近五年平均市占率 21.5%，2022 年后呈向上态势 [56] - 中卡：市占率行业榜首，2024 年销量 3.2 万辆，同比增长 53.9%，市占率超 25%，2025 年换代车型上市有望提升销量 [62] - 轻卡：后来者居上，形成四大平台，细分市场全覆盖，2024 年销量 3.65 万辆，同比增长 3.6% [66] - 微卡：青岛项目 2024 年 3 月开工建设，2025 年 10 月底试生产，投产后实现多产品平台车型共线生产 [70] 海外市场实现高速增长 - 我国重卡出口增长保持乐观，全球各区域仍有较大发展空间：“一带一路”推动下商用车出口潜力大，2024 年重卡出口 29.5 万辆，同比增长 37.2%，占比 32.7% [72][75] - 公司加速布局海外市场，全球份额有望不断提升：2024 年成立解放国际、收购一汽非洲投资公司，发布“SPRINT2030”战略，规划 2030 年全球销量超 50 万辆，海外销量 18 万辆 [80] 新能源市场再现龙头本色 - 多因素驱动新能源市场增长，2025 年新能源重卡渗透率有望达 20%：政策引导商用车新能源化，补贴侧重新能源车型，动力电池成本降低，新能源重卡近五年 CAGR 达 85%，2025 年渗透率或增至 20% [86][90][94] - 公司积极布局新能源战略，市占率快速提升至行业前三：2021 年发布“15333”新能源战略，布局三大技术路线，2025 年预计销售新能源整车 12 万辆，占总销量 20% [99] 智能网联技术多场景布局领先行业 - 智能网联技术可降低运营成本提高安全系数，示范项目有望继续落地：智能网联技术能降低运营成本、提高安全系数，政策支持下示范项目陆续开展 [5] - 公司有望实现多场景加速落地，“数据 + AI”云平台助力智能网联转型：公司 L2、L2 +、L4 级产品已在多场景应用，2025 年多个智驾新产品将落地，自主研发“车联网大数据云脑平台” [5] 盈利预测&投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 642.78 亿元、713.22 亿元、783.59 亿元，对应增速 +9.7%、+11.0%、+9.9%；实现归母净利润 7.33 亿元、11.68 亿元、14.57 亿元，对应增速 +17.7%、+59.3%、+24.8%，对应 EPS 分别为 0.15 元、0.24 元、0.30 元 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖“一汽解放”，给予“增持”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2025 年国家以旧换新政策延续补贴力度且新增补贴范围，预计拉动报废和更新市场增长，同时预计出台拉动内需政策带来商用车市场增量需求 [9] - 报告研究的具体公司历史悠久、品牌和竞争力领先，多细分市场占龙头地位，较早布局新能源和智能网联技术，有望实现差异化竞争优势，提升国内市场份额 [9] - 公司在“一带一路”沿线国家布局早且覆盖广，本地化布局有助于提升全球市场份额 [9] - 看好公司中短期盈利能力提升，以及长期新能源和智能网联等产品多路线、多场景布局带来的市场规模和业绩弹性提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 行业地位：“解放”诞生标志中国现代汽车工业开始，历经七代产品更迭，连续 13 年领跑中国商用车卡车品牌，2024 年品牌价值 1318.45 亿元居商用车行业首位，在 9 个细分市场夺行业第一 [14][15] - 经营业绩：业绩趋势与国内宏观经济周期趋同，2020 年重组上市后营收和利润大幅增长，2021 - 2022 年受疫情等影响下滑，2023 年回升，2024 年延续弱复苏 [24] - 分红政策：重组上市后每年连续分红，2020 - 2024 年平均股利支付率 73.83%，累计现金分红 62.92 亿元 [28] - 定向增发：2024 年 10 月向 9 名特定对象发行 A 股股票，募集约 20 亿元用于研发和产线升级等项目 [32] - 2025 看点：2025 年商用车以旧换新补贴政策延续且力度增强，水泥焦化等行业超低排放要求助力新能源车型销量提升 [34] 国内市场占据领先地位 - 主要细分市场保持领先，2025 年进入新产品“大年”：2025 年销量目标 33 万辆，计划投放 18 款升级产品，多款全新平台换代车型加速落地 [36] - 重卡：传统优势赛道，市占率位于行业前列，近五年平均市占率 21.5%，2022 年后呈向上态势 [56] - 中卡：市占率行业榜首，2024 年销量 3.2 万辆，同比增长 53.9%，市占率超 25%，2025 年换代车型有望提升销量 [62] - 轻卡：后来者居上，形成四大平台，细分市场全覆盖，2024 年销量 3.65 万辆，同比增长 3.6% [66] - 微卡：青岛项目 2024 年 3 月开工建设，2025 年 10 月底试生产，规划年产 10 万辆 [70] 海外市场实现高速增长 - 我国重卡出口增长保持乐观，全球各区域仍有较大发展空间：“一带一路”推动下商用车出口潜力大，2024 年重卡出口 29.5 万辆，同比增长 37.2%，占比 32.7% [72][75] - 公司加速布局海外市场，全球份额有望不断提升：2024 年成立解放国际、收购一汽非洲投资公司，发布“SPRINT2030”战略，规划 2030 年全球销量超 50 万辆，海外销量 18 万辆 [80] 新能源市场再现龙头本色 - 多因素驱动新能源市场增长，2025 年新能源重卡渗透率有望达 20%：政策引导商用车新能源化，补贴侧重新能源车型，动力电池成本降低，2025 年新能源重卡渗透率或增至 20% [86][90][94] - 公司积极布局新能源战略，市占率快速提升至行业前三：2021 年发布“15333”新能源战略，布局三大技术路线，2024 年新能源车型销量行业排名升至第 3 [4][99] 智能网联技术多场景布局领先行业 - 智能网联技术可降低运营成本提高安全系数，示范项目有望继续落地：智能网联技术可降低运营成本、提高安全系数，政策支持下示范项目陆续开展 [5] - 公司有望实现多场景加速落地，“数据 + AI”云平台助力智能网联转型：公司 L2、L2 +、L4 级产品已在多场景应用，2025 年多个智驾新产品将落地，自主研发“车联网大数据云脑平台” [5] 盈利预测&投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 642.78 亿元、713.22 亿元、783.59 亿元，对应增速 +9.7%、+11.0%、+9.9%；实现归母净利润 7.33 亿元、11.68 亿元、14.57 亿元，对应增速 +17.7%、+59.3%、+24.8%，对应 EPS 分别为 0.15 元、0.24 元、0.30 元 [10]

文章核心观点 - 一汽解放发布《2024环境、社会及治理(ESG)报告》，在自主创新、公司治理、绿色转型、社会责任等方面取得显著成效，未来将持续践行ESG理念开创高质量可持续发展新局面 [1][24] 自主创新 对内 - 发挥产业链“链长”作用，构建自主研发体系，推进技术创新和突破，2024年突破关键核心技术90余项，行业首发“星熠”氢气发动机、液氢燃电牵引车，发布国内首款重型商用车缸内直喷氢气发动机 [2][4] 对外 - 发布“SPRINT2030”国际化战略，成立解放国际公司，收购一汽非洲投资有限公司，产品覆盖80余个国家和地区，无直接向美国市场出口产品 [7] 公司治理 信息披露与投资者关系 - 持续强化“三会一层”建设、提升信息披露质量、深化投资者关系管理，连续4年获深交所信息披露A级评价，获中上协2024年上市公司董办最佳实践案例、董事会秘书履职评价5A评级等荣誉 [8] 国企改革 - 深入实施国企改革深化提升行动，“大研发、大制造、大营销、大运营”一体化变革全部落地，改革成效荣登国务院国资委简报 [8] 绿色转型 环境管理 - 制定《解放公司绿色转型发展工作规划》，明确9个维度路径措施助力绿色低碳转型 [12] 绿色技术与产品开发 - 攻克关键核心技术，推出47款新能源产品，提升新能源产品适应性和竞争力 [12] 绿色制造 - 加大清洁能源使用力度，实现分布式光伏30.81兆瓦，各生产基地绿电交易5079.75万度，每年减碳5万吨；打造行业标杆工厂，突破体系节油技术，单车百公里油耗平均降低1.5升 [14][16] 社会责任 客户服务 - 焕新发布“感动服务”品牌，构建全生命周期服务体系，服务满意度达96.5分 [20] 伙伴合作 - 与多方开展全方位、深层次、多领域合作，共谋行业高质量发展 [21] 员工关怀 - 践行“双关心”文化，解决员工“急难愁盼”问题173项，荣获“全国和谐劳动关系创建工作先进集体”称号 [23] 社会贡献 - 开展“解放爱领航·关爱货车司机项目”，提供帮扶救助金额400万元，救助189位困难卡友，该项目被评为年度公益项目；助力乡村振兴，累计采购和帮助销售脱贫地区农产品800万元 [23]

股份数据 - 本次解除限售股份298,507,462股，占总股本6.0643%[3] - 2024年9月发行298,507,462股后总股本4,922,371,176股[4] - 本次解除限售股份占无限售条件股份比例6.46%[7] 股东情况 - 本次解除限售股东9名，对应105个证券账户[7] - 国家制造业转型升级基金解除限售67,164,179股，占比1.36%[8] - 诺德基金管理有限公司解除限售57,611,940股，占比1.17%[8] 时间与流通情况 - 解除限售股份上市流通日期为2025年4月21日[3] - 上市流通前有限售条件股份300,052,715股，占比6.10%[10] - 上市流通后无限售条件股份4,920,825,923股，占比99.97%[10] 保荐意见 - 保荐人对本次限售股解除限售并上市流通无异议[12]

股份发行 - 2024年9月公司向9名特定对象发行A股298,507,462股，发行后总股本4,922,371,176股[2] 股份限售解除 - 9名发行对象申请解除股份限售，严格履行锁定承诺[3][4] - 本次解除限售股份298,507,462股，占2025年4月7日总股本6.06%，占无限售股6.46%[5] - 解除限售股份2025年4月21日可上市流通[6] 股东情况 - 9名股东对应105个证券账户[7] - 国家制造业转型升级基金等3家公司解除限售股份及占比[8] 股份结构变化 - 限售股上市前后，有限售和无限售股份数量及占比变化[11]

市场环境与公司应对 - 中美互加征关税对公司海外出口影响不大，国家内需拉动政策将提升商用车销量 [2] - 关税战期间，公司出口 80 余个国家和地区，有超百家核心经销商和 190 家服务商，自主研发体系完整，有能力应对市场波动 [2] - 当前卡车市场处于存量竞争阶段，未来需求有望回升，公司将做强做优产品技术，开展三年质量攻坚行动，坚持开源节流提升利润 [3] 中重卡市场行情 - 2025 年中重卡市场驱动力在于 3 月发布的老旧营运货车报废更新政策，预计下半年市场空间逐步回升 [3] - 3 月以旧换新政策将天然气重卡纳入补贴范围，2025 年天然气重卡预计维持高位，渗透率有望提升，公司 2024 年天然气重卡终端销售 5.7 万辆，同比增长 11.8%，市场份额超 30% [3] 海外市场拓展 - 2024 年公司商用车海外业务布局提速，出口 5.7 万辆，同比提升 27.4%，产品出口 80 余个国家和地区，在 40 个国家和地区有超百家核心经销商和 190 家服务商 [4] - 2025 年公司将践行“SPRINT 2030”国际化战略，通过加速本地化投资等举措提升海外业务竞争力 [4] 公司优势与发展战略 - 公司是中国唯一自主掌握世界级整车及三大动力总成核心技术的商用车企业，在新能源等方面有布局，将保持行业领先地位 [5] - 未来盈利提升从开源和节流两方面推进，开源包括扩大海外市场、优化产品结构、拓展后市场业务；节流包括降本减费和提升产品质量 [5] 财务与市值管理 - 公司研发费用投入持续且占营业收入 3%以上，2024 年研发费用 24 亿多，超净利润 4 倍 [7] - 公司《市值管理制度》已通过审议，将加强经营建设，提升业绩和内在价值，与股东沟通交流 [10] - 公司使用部分自有资金理财保障正常经营，能获投资收益提升业绩 [15] 合作与产品竞争 - 公司与华为等优秀企业保持合作，积极争取合作机会并及时披露信息 [8][9] - 公司新能源产品覆盖多品系和技术路线，通过技术迭代升级保持市场领先 [7] 其他问题回应 - 公司关注市场合作机会，如有收购等进展将及时披露 [14] - 公司规范募集资金存放与使用，中介机构定期检查并出具意见 [14] - 公司近年来在新能源中重卡市场和海外市场有进步，保持较高分红水平，未来重视市值管理 [15]

文章核心观点 一汽解放2024年业绩良好，销售规模增长，资本运营取得进展，海外业务布局提速；2025年将践行国际化战略，应对市场挑战，提升利润率，中重卡市场有望在政策驱动下回升 [1][2][3][4] 2024年公司业绩 - 实现营业收入585.81亿元，净利润6.22亿元，年末资产总额727.49亿元，归属于上市公司股东的净资产263.18亿元 [1] - 整车销售25.11万辆，同比增长3.90%，中重卡销售21.40万辆，同比增长4.33%，新能源销售1.59万辆，同比增长120.8%，海外出口达5.7万辆，同比增长27.4% [1] 资本运营 - 定向增发募集资金20亿元，引进9家投资者，实现A股再融资 [1] 海外业务 - 产品出口80余个国家和地区，40个国家和地区有超百家核心经销商和190家服务商 [2] - 2024年海外业务布局全面提速，成立解放国际、收购一汽非洲投资有限公司等 [2] - 出口产品包括J7、J6P、JH6、虎V等车型，构建“人才+服务+汽车+金融”海外营销平台 [2] 2025年战略规划 - 践行“SPRINT2030”国际化战略，加速本地化投资、推进海外子公司建设等 [3] 合作情况 - 与华为保持良好合作关系，也和百度、中汽创智等公司交流合作，与高校进行原创技术孵化 [3] 利润率提升 - 新能源产品处于市场开拓阶段，影响总体毛利率，未来坚持开源、节流提升利润率 [3] 中重卡市场 - 2025年中重卡市场驱动力在于老旧营运货车报废更新政策，预计下半年市场空间回升 [4]

文章核心观点 公司积极争取与优秀企业合作并及时披露信息，与华为等头部公司合作、高校开展原创技术孵化以推动商用车产品落地 [1] 分组1 - 公司在业绩说明会上表示积极争取与优秀企业合作并及时履行信息披露义务 [1] - 公司与华为保持良好合作关系和开放态度 [1] - 公司与百度、中汽创智、国汽智联等领域头部公司展开交流及合作 [1] - 公司与清华、上海交大等高校进行原创技术孵化以引领商用车产品落地 [1]

文章核心观点 2023年以来商用车市场波动大且处于转型中，一汽解放面临诸多挑战，公司凭借战略定力、业务变革等取得2024年业绩，还通过质量攻坚、降低物流成本、深化海外布局等举措推动高质量发展和战略转型 [1][3][4][6] 行业现状 - 2023年以来受疫情、需求不足等影响商用车市场波动大且处于电动化智能化转型中 [1] - 重卡销量从2020年161.9万辆下滑到2024年90余万辆，产能达190余万辆，形成产能过剩局面 [3] - 行业“内卷”严重，表现为价格战、资源错配与生态破坏，本质是技术创新滞后下的同质化存量博弈 [13] 公司2024年年报亮点及战略举措 亮点 - 传统产品市占率稳定在高位，新能源产品销量大幅增长，海外市场连续取得突破，品牌影响力、创新指数领先 [4] 战略举措 - 坚持长期主义战略定力，2015年发起的“流程化组织变革”持续推行 [4] - 战略目标是成为“中国第一、世界一流”的绿色智能交通运输解决方案提供者，打造一站式解决方案 [4] - 2024年完成“大制造”一体化变革，整合“五地”整车制造业务，形成“能力中心 + 作战部队”运作模式 [5] 质量攻坚战 原因 - 质量提升是提升产品核心竞争力、应对存量竞争、支撑品牌向上、走向世界的关键 [7] - 提升质量是破“卷”利器，可降低全社会物流成本，是走向海外的关键，也是企业穿越周期的秘诀 [7] 目标 - 在现有质量水平基础上，连续三年每年降低30%的故障频次，整体降低60%以上 [8] 创新举措 - 细化过程质量管理，即装即检 [9] - 利用历史数据规避问题 [9] - 重视质量教育，树立“质量就是生命”理念 [9] - 引入IPD流程，融合IATF16949体系形成“12347 - E2E”卓越运营质量管理模式 [9] - 与供应商协同，接受改进建议 [9] - 引入飞行检查模式，检查运输和仓储质量问题 [9] - 提升维修规范化水平，培训维修技术人员 [9] 降低社会综合物流成本举措 - 提升产品质量，使其更经久耐用 [11] - 关注能源消耗，在传统领域体系节能方面突破16项核心技术，降低油耗 [11] - 开发智能化技术，提醒司机改变驾驶行为，培养节能习惯 [11] - 开发智能维修保养系统，降低维修率，提升出勤率 [11] - 与保险公司合作，降低车主保费 [11] - 搭建平台公司，按需“配”车，降低物流成本 [11] 海外市场战略路径与举措 战略路径 - 开展全域全链路的国际化业务，实现本地化，包括产品研发、采购、营销等方面 [12] - “两翼齐飞”，在发展中国家开发业务，今年开启在欧洲的批量销售 [12] 实施举措 - 未来5年在8个市场建立8个子公司、10个投资工厂，实现本地化转型，力争2030年出口18万辆 [13] - 遵守当地法律法规，理解标准体系，欢迎国内友商共享资源 [13] 应对“内卷”破局路径 - 从“车辆制造”向提供全方位“解决方案”转变 [14] - 技术创新引领，实现产品差异化，提供情感陪护和情绪价值 [15] - 产品设计和功能开发与用户和运输场景适配 [15] 上市5周年战略规划 - 全面加速战略转型，构筑“世界一流企业、百年民族品牌”发展基石 [15] - 焕新升级品牌形象，在新能源和海外市场加大推广营销 [16] - 巩固中重卡在国内市场领先地位，传统动力助推新能源产品崛起 [16] - 打造国际化人才队伍，构建国际化能力 [16] - 加大资本运营力度，强链、补链，聚合发展资源 [17]

产量数据 - 2025年3月重型货车产量22,469辆，本年累计55,715辆，累计同比-4.04%[2] - 2025年3月中型货车产量4,042辆，本年累计8,124辆，累计同比12.32%[2] - 2025年3月轻型货车产量5,390辆，本年累计11,450辆，累计同比-10.58%[2] - 2025年3月客车产量5辆，本年累计5辆，累计同比400.00%[2] - 2025年3月产品总产量31,906辆，本年累计75,294辆，累计同比-3.59%[2] 销量数据 - 2025年3月重型货车销量19,987辆，本年累计54,166辆，累计同比-8.48%[2] - 2025年3月中型货车销量2,743辆，本年累计7,709辆，累计同比13.08%[2] - 2025年3月轻型货车销量4,320辆，本年累计13,196辆，累计同比5.93%[2] - 2025年3月客车销量22辆，本年累计32辆，累计同比1,500.00%[2] - 2025年3月产品总销量27,072辆，本年累计75,103辆，累计同比-4.28%[2]