主要财务数据 - 2025年一季度生产阴极铜34.89万吨，同比增长48.15% [4] - 黄金产量5.80吨，同比增长95.63% [4] - 白银产量128.48吨，同比增长54.31% [4] - 硫酸产量138.72万吨，同比增长23.61% [4] - 铜精矿含铜产量1.39万吨，同比下降15% [4] 资产处置与投资收益 - 出售西南铜业王家桥厂区部分资产，成交价格44,674.24万元，较评估值23,950.48万元溢价86.5% [5] - 该交易增加2025年度净利润1.82亿元 [5] - 资产交割已完成 [5] 对外投资与战略布局 - 与凉山工投共同出资设立凉山铜业有限公司，注册资本50,000万元，公司持股60% [6] - 投资旨在优化铜冶炼产业链布局，覆盖采、选、冶环节，并拓展成渝地区市场 [6] - 标的公司已完成工商登记 [6] 公司治理与报告声明 - 季度报告未经审计 [3][8] - 公司负责人及财务高管对财务数据真实性作出声明 [2] - 未追溯调整以前年度会计数据 [3]

报告审核 - 公司监事会全面审核2025年第一季度报告[1] - 董事会编制和审议报告程序符合规定[1] 报告情况 - 报告内容真实准确完整反映公司实际情况[1] - 报告不存在虚假记载等问题[1]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入377.54亿元，上年同期315.39亿元，同比增长19.71%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润5.60亿元，上年同期4.51亿元，同比增长23.97%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额-17.07亿元，上年同期-61.50亿元，同比增长72.25%[5] - 本报告期末总资产492.56亿元，上年度末435.57亿元，同比增长13.09%[5] - 2025年本期营业总收入37754018524.02元，上期31538978108.10元[26] - 2025年本期营业总成本37141612944.86元，上期30807284983.17元[26] - 2025年本期营业成本36564842137.93元，上期30233480644.08元[26] - 公司净利润为7.352502475亿美元，较上期的6.6665112923亿美元有所增长[27] - 经营活动产生的现金流量净额为-17.069134亿美元，上期为-61.5005306758亿美元[29] - 投资活动产生的现金流量净额为-0.3081855377亿美元，上期为-5.7800508891亿美元[30] - 筹资活动产生的现金流量净额为4.4408169401亿美元，上期为6.31617349864亿美元[30] - 现金及现金等价物净增加额为2.70207586539亿美元，上期为-0.40875931566亿美元[30] - 基本每股收益为0.2793，上期为0.2253[28] - 稀释每股收益为0.2793，上期为0.2253[28] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计2.06亿元，其中非流动性资产处置损益1.89亿元[6] 资产项目指标变化 - 货币资金期末余额45.65亿元，期初余额17.97亿元，增幅154.10%，因满足生产经营需求增加[10] - 应收账款期末余额7.31亿元，期初余额1.60亿元，增幅356.50%，因货款未到收款期增加[10] - 2025年3月31日货币资金期末余额4565142059.32元，期初余额1796624642.39元[23] - 2025年3月31日应收账款期末余额730798335.80元，期初余额160086831.58元[23] - 2025年3月31日存货期末余额14991881202.48元，期初余额12649575153.78元[23] - 2025年3月31日流动资产合计期末余额29963409685.44元，期初余额23861048108.68元[23] - 2025年3月31日资产总计期末余额49256476863.70元，期初余额43556755723.17元[24] 费用与收益指标变化 - 销售费用本期发生额7190.33万元，上期发生额4690.22万元，增幅53.30%，因自产产品增加运输量增长[12] - 投资收益本期8911.23万元，上期4536.61万元，增幅96.43%，因合营企业投资收益等增加[12] - 综合收益总额本期3101.45万元，上期3.23亿元，降幅90.41%，因本期套期保值浮动亏损增加[12] 现金流量相关指标变化 - 收到的税费返还本期为2704720.60元，上期为214192804.82元，减少98.74%[13] - 收到其他与经营活动有关的现金本期为329815249.22元，上期为197038649.82元，增加67.39%[13] - 支付的各项税费本期为312278835.84元，上期为450309127.58元，减少30.65%[14] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 1706913400.49元，上期为 - 6150053067.58元，增加72.25%[14] - 取得投资收益收到的现金本期为45000000元，上期为4290410.96元，增加948.85%[14] - 处置固定资产等资产收回的现金净额本期为440987129.57元，上期为322094元，增加136812.56%[14] - 销售商品、提供劳务收到的现金为413.70840813亿美元，上期为359.1386579245亿美元[29] - 取得借款收到的现金为177.7285528996亿美元，上期为199.8845441515亿美元[30] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为143290，表决权恢复的优先股股东总数为0[16] - 云南铜业（集团）有限公司持股比例31.82%，持股数量637469718股[16] 业务线产品产量变化 - 2025年一季度公司生产阴极铜34.89万吨，同比增长48.15%[19] - 2025年一季度公司生产黄金5.80吨，同比增长95.63%[19] 资产出售与投资事项 - 出售西南铜业王家桥厂区部分资产，标的资产评估值23950.48万元，挂牌底价23986万元，成交价格44674.24万元，增加2025年度净利润1.82亿元[20] - 对外投资设立控股子公司，标的公司注册资本金50000万元，公司出资30000万元持股60%，凉山工投出资20000万元持股40%[21] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[31]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会现场会议于2025年4月15日14:30召开，网络投票同日进行[2] - 757人通过现场和网络投票，代表股份796,826,262股，占比39.7692％[4] - 755名中小股东投票，代表股份159,346,544股，占比7.9529％[4] 议案表决情况 - 《云南铜业股份有限公司2024年年度报告全文》同意795,221,340股，占比99.7986％[6] - 《云南铜业股份有限公司2024年年度报告摘要》同意795,209,140股，占比99.7971％[7] - 《云南铜业股份有限公司2024年度财务决算报告》同意795,089,240股，占比99.7820％[10] - 《云南铜业股份有限公司2025年度财务预算方案》同意795,178,940股，占比99.7933％[10] - 《云南铜业股份有限公司2024年度利润分配议案》同意795,147,840股，占比99.7894％[11] - 《云南铜业股份有限公司2024年度董事会工作报告》同意795,091,640股，占比99.7823％[13] - 《云南铜业股份有限公司2024年度监事会工作报告》同意795,082,440股，占比99.7812％[14] - 《云南铜业股份有限公司关于2025年度为控股子公司提供担保计划的议案》同意794,608,417股，占比99.7217%[15] - 《云南铜业股份有限公司关于2025年度债务融资工具注册及发行方案的议案》同意794,812,417股，占比99.7473%[17] - 《云南铜业股份有限公司未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》同意795,279,640股，占比99.8059%[18] - 《云南铜业股份有限公司关于开展商品类期货和衍生品套期保值业务的议案》同意794,872,740股，占比99.7548%[21] - 《云南铜业股份有限公司关于2025年度为子公司提供财务资助暨关联交易的议案》同意157,266,899股，占比98.6887%，关联股东回避637,469,718股[21][22] - 《云南铜业股份有限公司关于新增日常关联交易的议案》同意157,636,222股，占比98.9205%，关联股东回避637,469,718股[22][23] 其他 - 《云南铜业股份有限公司未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》为特别议案获通过[18][19] - 律师认为本次股东大会合法有效[23] - 备查文件含2024年年度股东大会决议和法律意见书[25] - 公告于2025年4月15日发布[27]

会议时间 - 2025年3月24日召开第九届董事会第三十五次会议[7] - 2025年3月26日多平台公告召开股东大会通知及提案内容[7] - 2025年4月15日下午14时30分股东大会召开[8] - 2025年4月15日为股东大会网络投票时间[8] 参会情况 - 现场及网络出席股东和股东代表共757人，代表股份796,826,262股，占39.7692%[13] - 现场出席股东和股东代表共3人，代表股份637,479,818股，占31.8163%[13] - 网络投票股东754人，代表股份159,346,444股，占7.9529％[14] 议案表决 - 《云南铜业股份有限公司2024年年度报告全文》同意795,221,340股，占99.7986%[20] - 《云南铜业股份有限公司2024年年度报告摘要》同意795,209,140股，占99.7971%[22] - 《云南铜业股份有限公司2024年度财务决算报告》同意795,089,240股，占99.7820%[24] - 《云南铜业股份有限公司2025年度财务预算方案》同意795,178,940股，占99.7933%[26] - 《云南铜业股份有限公司2024年度利润分配议案》同意795,147,840股，占99.7894%[28][29] - 《云南铜业股份有限公司2024年度董事会工作报告》同意795,091,640股，占99.7823%[31] - 《云南铜业股份有限公司2024年度监事会工作报告》同意795,082,440股，占99.7812%[33] - 《云南铜业股份有限公司关于2025年度授信及融资计划的议案》同意781,856,356股，占98.1213%[35] - 《云南铜业股份有限公司关于2025年度为控股子公司提供担保计划的议案》同意794,608,417股，占99.7217%[36] - 《云南铜业股份有限公司关于2025年度债务融资工具注册及发行方案的议案》同意794,812,417股，占99.7473%[37] - 《云南铜业股份有限公司未来三年（2025年 - 2027年）股东回报规划》同意795,279,640股，占99.8059%[39] - 《云南铜业股份有限公司关于开展商品类期货和衍生品套期保值业务的议案》同意794,872,740股，占99.7548%[41] - 《云南铜业股份有限公司关于2025年度为子公司提供财务资助暨关联交易的议案》同意157,266,899股，占98.6887%[42]

文章核心观点 云南铜业2024年陷入“增收不增利”困境，净利润下降与市场加工费持续走低及四季度缴纳矿权权益金有关，公司面临铜精矿加工费低迷、资源储量可能短缺等挑战，正采取战略布局、聚焦经营、加大副产品利润贡献度等措施应对[3][4][7] 分组1：2024年业绩情况 - 营收1780.12亿元，同比增长21.11% [3] - 归母净利润12.65亿元，同比下降19.9%，连续两年同比下滑 [3] - 归母扣非净利润11.91亿元，同比下降22.55% [3] - 生产阴极铜120.60万吨、黄金12.71吨、白银348.99吨、硫酸482.86万吨、精矿含铜5.48万吨 [4] - 阴极铜业务收入1328.23亿元，同比增加17.06%，占营业总收入比例为74.61%，毛利率仅为1.92%，同比减少1.42个百分点 [4] - 研发费用攀升至27.07亿元，是同年归母净利润两倍有余，较上一年同比增长12.18% [9] 分组2：利润下降原因 - 市场加工费（TC）持续走低，2024年铜精矿冶炼加工费价格大幅下降对盈利冲击明显 [4] - 2024年四季度公司缴纳矿山企业矿权权益金，导致四季度利润出现亏损 [3][4] 分组3：加工费情况 - 加工费是矿产商和贸易商向冶炼厂支付的将铜精矿加工成精铜的费用，与铜矿供应量呈正向关系 [4] - 2024年铜精矿现货TC大幅下降，5月中旬降为负值，加工费运行至低位使冶炼企业亏损 [5] - 五矿证券研究指出不同TC值下冶炼厂盈利情况，不考虑硫酸等副产品，TC<20美元/吨时大概率亏损，TC=40美元/吨时生产成本<1600元/吨左右大概率不亏损，TC>60美元/吨时绝大多数企业盈利 [5] - 2025年国内大型冶炼企业签订铜精矿长单加工费（TC/RC）Benchmark降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，远低于2024年，现货TC也大幅下降 [7] 分组4：应对措施 - 战略上提出“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”的战略布局路径 [6] - 2025年聚焦极致经营，清单式推进重点经营工作，力争成本竞争力处于行业前列 [7] - 继续加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度，对冲因加工费下降带来的利润损失 [7] - 2024年投入勘查资金0.65亿元，开展多项矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，新增推断及以上铜资源金属量9.18万吨，完成年度目标，连续四年实现年度增储量大于矿山产出消耗量 [9] - 经营好现有矿山、冶炼厂，积极关注优质铜资源项目 [9] - 2024年研发投入27.07亿元，研究覆盖多领域，推进多项技术研究，研发成果为企业提供技术支撑，提升关键技术指标 [9] 分组5：面临挑战 - 铜精矿TC大幅下降且长期低位徘徊，国内铜冶炼厂面临减产风险，海外冶炼产能释放使铜精矿供应有进一步收紧趋势，公司矿山保量提产、外部资源获取难度加大 [7] - 公司原料自给率偏低，2024年原料自给率为4.54% [8] - 面临资源储量不足及管理风险，所属矿山资源禀赋等有较大差异，老弱矿山面临盈利能力弱、资源枯竭或关停等风险，长期面临资源储量可能短缺的风险 [8] 分组6：2025年生产计划 - 自产铜精矿含铜5.46万吨，电解铜152万吨，黄金16吨，白银680吨，硫酸536.4万吨 [7] 分组7：铜价情况 - 2024年，伦铜年线涨幅为2.6%，沪铜年线涨幅为6.96%，SMM1电解铜年涨幅为6.59% [8]

文章核心观点 云南铜业举行线上业绩说明会，介绍经营情况与发展规划，虽2024年盈利但四季度亏损，公司将推进“铁血降本”，聚焦极致经营，加强资源管理并关注优质项目 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1780.12亿元，同比增长21.11%；归母净利润12.65亿元，同比下降19.9% [2] - 2024年第四季度归母净利润亏损2.6亿元，与市场加工费（TC）持续走低及缴纳矿山企业矿权权益金有关 [2] 公司经营策略 - 2025年聚焦极致经营，清单式推进重点工作，推进“铁血降本”，力争成本竞争力处于行业前列 [1][3] - 从战略上布局“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”，加大城市矿山、稀散金属的提取 [3] - 继续加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度 [3] - 加工费使用长单、现货等模式，进口铜精矿采取TC/RC结算，与供应商积极谈判稳定长单供应量 [3] 资源管理与储备 - 2024年投入勘查资金0.65亿元，新增推断及以上铜资源金属量9.18万吨，连续四年实现年度增储量大于矿山产出消耗量 [4] - 经营好现有矿山、冶炼厂，积极关注优质铜资源项目 [1][4][5] - 控股及管理铜矿山企业主要位于云南、四川地区，持续加强资源管理工作，投入资金开展地质综合研究、矿山深边部找探矿工作等 [5] 生产计划 - 2025年预计自产铜精矿含铜5.46万吨，电解铜152万吨，黄金16吨，白银680吨，硫酸536.4万吨，铜精矿含铜生产量与2024年持平，低于2023年的6.37万吨 [5] 行业情况与影响 - 2024年铜冶炼行业受矿端资源紧缺、加工费低迷和铜价波动冲击，企业盈利承压 [3] - 2025年国内大型冶炼企业签订铜精矿长单加工费（TC/RC）基准降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，远低于2024年，现货TC也大幅下降，国内铜冶炼厂面临减产风险，供应有收紧趋势，企业将进一步承压 [5] 股权托管与注入承诺 - 2022年1月云铜集团将凉山矿业40%股权委托公司管理，2023年11月承诺延期，2026年11月29日前启动股权注入工作 [6] - 2023年6月中国铜业将中矿国际100%股权委托公司管理，目前凉山矿业、秘鲁铜业生产情况正常 [6]

活动基本信息 - 活动类型为业绩说明会 [1] - 现场会议参与投资机构、行业分析师 43 人，网络互动参与投资者 173 人 [1] - 活动时间为 2025 年 4 月 2 日 16:45 - 18:00，地点为上海中铝国贸大厦南楼 15A 楼东侧会议室，通过现场结合网络文字互动方式进行，网络互动平台为“约调研—云南铜业投资者关系”小程序 [1] - 上市公司参加人员包括董事长、独立董事、董事、财务总监、董事会秘书等多个部门人员 [1] 2024 年业绩情况 - 2024 年营收同比增长 21.11%，但净利润同比下降 19.9%，四季度亏损 2.6 亿元 [3][10] - 全年生产阴极铜 120.60 万吨，黄金 12.71 吨，白银 348.99 吨，硫酸 482.86 万吨；实现营业收入 1780.12 亿元，利润总额 23.16 亿元，归属于上市公司的净利润 12.65 亿元，基本每股收益 0.6312 元 [6] - 2024 年矿产铜产量按合并报表口径和权益量统计都有所下降，主力矿山普朗铜矿产量下降 [9] 业绩下滑原因 - 2024 年归属于上市公司净利润下降与市场加工费（TC）持续走低相关，四季度缴纳矿山企业矿权权益金导致四季度利润亏损 [2][3][4][8][10] 应对措施 - 战略上提出“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”的战略布局路径 [2][4][8][10] - 2025 年聚焦极致经营，清单式推进重点经营工作，力争成本竞争力处于行业前列 [2][4][10] - 加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度，对冲加工费下降带来的利润损失 [2][3][4][8][10] - 压降成本，拓展采购渠道，增加矿山直供矿 [3] 项目进展 - 西南铜业搬迁项目电解系统于 2024 年 6 月末带负荷试车、火法系统 2024 年 10 月中旬进入带负荷试车阶段并顺利产出阳极铜，整体工程已全面完成，目前处于带负荷试车阶段 [2][7] - 滇中有色再生铜项目完成电解系统建设并一次送电成功 [4] - 2025 年 3 月披露对外投资设立控股子公司公告，与凉山州工业投资发展集团有限责任公司拟共同出资组建公司，相关工作正在有序推进 [7] 生产计划 - 2025 年主产品生产计划为：自产铜精矿含铜 5.46 万吨，电解铜 152 万吨，黄金 16 吨，白银 680 吨，硫酸 536.4 万吨 [5] 研发情况 - 2024 年研发投入 27.07 亿元，研究内容覆盖地质、采矿、选矿、冶炼等主要专业及资源综合回收、安全环保等领域，重点推进绿色低碳技术、资源综合回收技术、产品高值化技术、智能制造技术等研究 [11] - 有国家重点研发计划课题 2 项，省级重大专项 9 项，省级专家工作站项目 2 项 [5] 资源管理 - 2024 年投入勘查资金 0.65 亿元，开展多项矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，新增推断及以上铜资源金属量 9.18 万吨，连续 4 年实现年度增储量大于矿山产出消耗量 [9][10] 其他情况 - 今年一季度主要地区硫酸均价同比有所上涨 [8] - 公司控股及管理铜矿山企业主要位于云南、四川地区，在经营好现有矿山、冶炼厂的基础上，积极关注优质资源项目 [11] - 铜价受全球经济走势、供需关系、货币政策、地缘政治风险以及市场投机行为等多重因素影响，公司通过两金结构优化和管控措施减少低效库存，加强周转率 [6]

文章核心观点 云南铜业在4月2日举行线上业绩说明会，介绍2024年业绩情况及2025年经营计划，虽2024年盈利但四季度亏损，公司将推进铁血降本、聚焦极致经营，关注优质铜资源项目 [1][5][6] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1780.12亿元，同比增长21.11%；归母净利润12.65亿元，同比下降19.9% [5] - 2024年第四季度归母净利润亏损2.6亿元，与市场加工费持续走低及缴纳矿山企业矿权权益金有关 [5] 公司经营策略 - 2025年聚焦极致经营，清单式推进重点经营工作，推进铁血降本，力争成本竞争力处于行业前列 [1][6] - 战略布局“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”，加大城市矿山、稀散金属提取 [6] - 继续加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度 [6] - 加工费使用长单、现货等模式，进口铜精矿采取TC/RC结算，与供应商积极谈判稳定长单供应量 [6] 资源储备情况 - 2024年投入勘查资金0.65亿元，新增推断及以上铜资源金属量9.18万吨，连续四年实现年度增储量大于矿山产出消耗量 [7] - 经营好现有矿山、冶炼厂，积极关注优质铜资源项目 [1][7][8] 生产计划情况 - 2025年预计自产铜精矿含铜5.46万吨，电解铜152万吨，黄金16吨，白银680吨，硫酸536.4万吨，铜精矿含铜生产量与2024年持平，低于2023年 [8] 行业情况 - 2024年铜冶炼行业受矿端资源紧缺、加工费低迷冲击，铜价波动大，企业盈利承压 [6] - 2025年国内大型冶炼企业签订铜精矿长单加工费降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，远低于2024年，现货TC也大幅下降，国内铜冶炼厂面临减产风险，供应有收紧趋势，企业将进一步承压 [8] 大股东资产注入情况 - 云铜集团将在2026年11月29日之前，启动将持有的凉山矿业40%股权注入公司的工作 [9] - 中国铜业将中矿国际100%股权委托公司管理，目前凉山矿业、秘鲁铜业生产情况正常 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][21] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降20%，主因四季度铜精矿冶炼加工费价格大幅下降，经营性净现金流同比下降因西南铜业搬迁项目投产备料，存货和预付款增加；矿产铜和冶炼铜产量均下降；公司借助铜行业高景气周期提升资产质量，作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，大股东优质资产注入可期；虽铜冶炼业务短期承压，但国家严控新增产能，公司受益于全球产能出清，行业远期格局向好 [1][2][5][21] 业务分析 - 2024年实现营收1780亿元（+21.1%），归母净利润12.6亿元（-19.9%），扣非归母净利润11.9亿元（-22.5%），经营活动现金流量净额1.45亿元（去年同期64.4亿元）；2024Q4归母净利润-2.6亿元（同比-521%，环比-156%），扣非归母净利润-2.7亿元（同比-498%，环比-162%）；西南铜业搬迁项目提前投产，阴极铜产能突破140万吨；合计现金分红总额5.4亿元，占2024年归母净利润43% [1][5] - 2024年精矿含铜产量按合并报表口径为5.48万吨，同比降1万吨，权益量为5.78万吨，同比降11.6%，因主力矿山普朗铜矿产量下降；并表阴极铜产量120.6万吨，同比降12.6%，主因西南铜业搬迁产量减少23.5万吨，东南铜业产量创新高 [1][6] - 2024H2迪庆有色利润环比H1明显下降，楚雄矿冶资源枯竭已停产；赤峰云铜受低加工费影响H2利润环比下降，东南铜业盈利相对稳健 [7] 盈利预测的敏感性分析 - 公司盈利与铜价和铜精矿粗炼加工费高度相关，铜价每涨10000元/吨，归母净利润增加3.6亿元；铜精矿加工费每增10美元/吨，2025年归母净利润增加4.3亿元；今年铜精矿长单加工费仅21.25美元/吨，是历史最低值，现货加工费频频破零，长期来看国内大型上市铜冶炼企业受益于全球产能出清，行业远期格局向好 [20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|146,985|178,012|195,234|195,234|195,234| |(+/-%)|8.9%|21.1%|9.7%|0.0%|0.0%| |净利润(百万元)|1579|1265|1124|2496|2812| |(+/-%)|-12.7%|-19.9%|-11.1%|122.1%|12.7%| |每股收益（元）|0.79|0.63|0.56|1.25|1.40| |EBIT Margin|2.6%|1.5%|1.3%|2.4%|2.7%| |净资产收益率（ROE）|11.4%|8.5%|7.3%|14.7%|15.1%| |市盈率（PE）|16.8|20.9|23.6|10.6|9.4| |EV/EBITDA|9.5|13.0|16.5|9.8|8.5| |市净率（PB）|1.90|1.79|1.71|1.56|1.42|[3][23]