债券信息 - 20蓝焰01发行总额10亿元，余额0亿元，2025年4月17日全额兑付[8][10][44] - 20蓝焰01在2020 - 2023年票面利率3.38%，2023 - 2025年票面利率3.65%[8] - 20蓝焰01由晋能控股装备制造集团有限公司提供连带责任保证担保[9][13][36] - 经评定，发行人主体信用等级为AA，20蓝焰01信用等级为AAA[9] - 2024年6月24日，公司主体长期信用等级维持为AA，20蓝焰01信用等级维持为AAA，评级展望稳定[47] - 2025年4月21日起，联合资信终止对公司及20蓝焰01的信用评级[47] 公司基本信息 - 公司注册资本为967,502,660.00元[19] - 公司经营范围含许可和一般项目，主要产品为煤层气[19][20] 业绩数据 - 2024年营业总收入226,591.29万元，较2023年下降4.85%[22][26] - 2024年煤层气销售收入217,078.35万元，占公司营业收入比重95.80%[22][34] - 2024年营业利润48,109.42万元，较2023年下降23.53%[26] - 2024年经营活动产生的现金流量净额110,014.12万元，较2023年下降2.42%[27] - 2024年末资产总计1,139,692.54万元，较2023年末下降3.66%[28] - 2024年公司煤层气销售毛利率为35.68%，较上年同期增加0.90%[23] - 最近三年公司营业收入分别为250,177.37万元、238,145.43万元和226,591.29万元[34] 资金使用 - “20蓝焰01”募集资金10亿元已使用完毕，用于偿还“18蓝焰01”及补充营运资金[29] 担保与诉讼 - 截至2024年末，发行人不存在对外担保情况[49] - 发行人作为原告/仲裁申请人涉案金额26,746.51万元，作为被告/仲裁被申请人涉案金额392.79万元[50] - 发行人重大诉讼/仲裁案件中，13件原告/申请人案件终审判决均胜诉，9件被告/被申请人案件5件胜诉、4件需履行给付义务[50] 其他 - 中德证券于2024年6月28日出具公司债券受托管理事务报告（2023年度）[16] - 中德证券按月核查发行人重大事项，报告期内未出现对债券偿付重大不利影响事项[12] - 中德证券监督发行人公司债券募集资金使用，实际用途与募集说明书约定一致[14][15] - 中德证券提前提醒发行人20蓝焰01债券付息事项，协助完成付息流程[17] - 2024年发行人发布定期报告4份，临时公告93份，无市场质疑澄清及监管处罚[33]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量 [4][53] - 需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响 [4][53] 各部分总结 价格跟踪 - 截至2025/06/27，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+4.1%/-17.8%/-7.4%/+0.2%/-12.6%至0.8/2.8/3.4/3/3.3元/方，海内外倒挂持续 [4][9] - 高温使美国天然气市场价格周环比+4.1%，截至2025/06/26，平均总供应量周环比+0.2%至1125亿立方英尺/日，同比+4.0%；总需求周环比+6.3%至1047亿立方英尺/日，同比+1.6%；发电用天然气周环比+14.7%；住宅和商业部门消费量周环比+6.4%；工业部门消费量周环比-1.0%；截至2025/06/20，储气量周环比+960至28980亿立方英尺，同比-6.6% [4][16] - 中东局势缓和，欧洲气价周环比-17.8%，2025M1 - 3消费量为1600亿方，同比+8.9%；2025/6/19~2025/6/25供给周环比+2%至64148GWh；其中，库存消耗-27911GWh，周环比+10%；LNG接收站28212GWh，周环比-9.8%；挪威北海管道气18956GWh，周环比+9.5%；2025/06/21~2025/06/27，日平均燃气发电量周环比+13.8%、同比+55.2%至838.5吉瓦时；截至2025/06/26，库存651TWh（629亿方），同比-213.6TWh；库容率57.4%，同比-18.8pct [4][19] - 需求恢复缓慢，国内气价周环比+0.2%，2025M1 - 4表观消费量同比-1.4%至1392亿方，或因2024年冬季偏暖；2025M1 - 5产量+6.1%至1096亿方，进口量-9.6%至690亿方；2025年5月，液态天然气进口均价3698元/吨，环比+0.9%，同比-4.7%；气态天然气进口均价2544元/吨，环比-3.8%，同比-7.2%；整体进口均价3094元/吨，环比-1.3%，同比-9.1%；截至2025/06/27，进口接收站库存322.92万吨，同比+0.51%，周环比-2.87%；LNG厂内库存61.43万吨，同比+67.52%，周环比-0.61% [4][24][29] 顺价进展 - 2022~2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [4][40] 重要公告 - 6月25日，蓝天燃气控股股东河南蓝天集团解除质押，累计质押数量237,160,000股，占其持有公司总股数77.47%，占公司总股本33.19% [46] - 6月26日，公司为全资子公司北京赛诺膜技术有限公司申请的综合授信提供连带责任保证担保，担保主债权最高本金额度为人民币1,000万元 [46] - 6月27日，天壕能源对外担保，累计对外担保总余额68,365.50万元，占公司最近一期经审计净资产16.21%；对合并报表外公司提供的担保总余额12,029.01万元，占公司最近一期经审计净资产2.85% [46] - 6月27日，中国燃气公布财报，本报告期内，实现总营业收入802.55亿港元，同比减少1.96%；实现净利润32.52亿港元，同比增长2.09% [46] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [47][49] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表暂时同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国实现90%目标期限延长，2025年6月24日，欧盟成员国达成协议，在天然气储存目标方面给予成员国更多灵活性 [52] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.4%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.6%）、【中国燃气】（25股息率6.8%）、【蓝天燃气】（股息率ttm9.1%）、【佛燃能源】（25股息率4.6%）；建议关注【深圳燃气】【港华智慧能源】 [4][53] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率5.0%）、【新奥股份】（25股息率6.1%）、【佛燃能源】（25股息率4.6%）；建议关注【深圳燃气】 [4][54] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】 [4][54]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研，参与单位为天风证券厉泽昭，时间为2025年6月20日10:00 - 11:00，地点在蓝焰控股会议室，接待人员有董事会秘书等[2] 储量与区域规划 - 公司拥有矿业权23个，其中采矿权6个、探矿权17个；累计已探明储量约531.91亿立方米，采矿权已探明储量246.03亿立方米在晋城地区，探矿权已探明储量285.88亿立方米在中深部区块[2] - 公司自有区块面积在全省煤层气矿权分布中占比不足10%，正与央企磋商合作开发，也与省内主管部门沟通参与区块出让[2] 销售价格与合作 - 煤层气销售遵循市场化定价原则，价格与天然气联动，波动与国内天然气走势基本一致[3] - 少量煤层气已上载国家管网，通过西气东输管线送至高价市场，降低对本地及周边市场依赖，增加收入和利润[3] 成本情况 - 主要成本包括折旧费、材料费等，各地区、各区块开采成本因多种因素存在差异[3] - 公司加强成本管控，整体煤层气开采成本近年来稳中有降，营业成本控制在合理水平[3] 开采周期与单井产量 - 煤层气开采从开工建设到达产周期一般为半年到一年[4] - 大部分直井产量在500 - 3000方/天，水平井产量在2000 - 8000方/天[4] 政府补贴政策 - 2019 - 2020年财政和山西省出台相关补贴政策，实施“多增多补”等奖补政策[4] - 2025年3月财政部制定办法，实施期限2025 - 2029年，将煤层气系数由1.2提高至1.5，推动公司业务发展[4]

油气股市场表现 - A股油气股集体拉升，首华燃气、通源石油、蓝焰控股、国际实业等涨停或涨超10% [1] - 港股低价油气股活跃，中油洁能控股一度涨超125%，吉星新能源涨超90%，MI能源涨超30% [5] - 中国石化、中海油服、上海石化等大型油气公司涨幅均超过1% [4] 地缘政治因素驱动油价上涨 - 中东局势紧张，以色列袭击伊朗引发市场对石油供应中断的担忧 [2] - 伊朗向以色列发射超过20枚导弹，以色列空袭伊朗阿拉克地区数十个军事目标 [2][13] - 伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡，该海峡承担全球25%的石油海运流量 [5] - 美国可能对伊朗发动袭击，特朗普已批准攻击计划但暂未下达最终命令 [7] 伊朗石油供应与市场影响 - 伊朗原油、凝析油和NGL产量约为480万桶/日，出口量平均为170万桶/日 [5] - 伊朗燃料油、LPG和石脑油出口量约为80万桶/日 [5] - 市场对伊朗原油制裁和霍尔木兹海峡封锁的担忧持续，油价有望震荡上行 [5] 军事冲突升级与市场反应 - 伊朗发布中东地区10座美军基地地图，回应美国空袭威胁 [3][8] - 美国驻卡塔尔大使馆限制人员进入乌代德空军基地，超过1万名美军士兵部署于此 [9] - 以色列本土守备司令部检测到伊朗导弹袭击，造成至少50人受伤 [10][11][12] - 以色列空袭伊朗纳坦兹地区核武器研发基地和德黑兰多个军事目标 [14]

石油板块表现 - 石油板块19日午后强势拉升，首华燃气20%涨停，科力股份涨超13%盘中再创新高，准油股份涨停斩获5连板，国际实业、蓝焰控股、茂化实华均涨停，中曼石油涨超8% [1] 中东地缘局势影响 - 伊朗和以色列相互打击能源设施，以色列袭击德黑兰沙赫兰油库和两座天然气加工厂，导致全球最大气田南帕尔斯气田的一座海上平台生产停止 [1] - 以色列最大炼油厂运营商BAZAN集团发电站在伊朗袭击中受到严重破坏，所有炼油厂设施已全部关闭 [1] - 中东地缘局势导致油价剧烈波动，6月13日跳涨后于6月17日再次波动 [2] 原油供需与贸易影响 - 伊朗宣布退出伊核谈判，对伊朗石油生产销售的制裁可能加剧，2025年1-4月伊朗原油产量约为330万桶/日，出口量约150万桶/日，占全球海运原油出口的4% [2] - 伊朗关闭霍尔木兹海峡风险仍存，全球约11%海运贸易量经由该海峡，包括34%海运石油出口、30%液化石油气出口、20%液化天然气贸易、18%化学品贸易和7%汽车贸易 [2] - 若伊朗关闭海峡出口，将对全球原油贸易产生破坏性影响 [2] 油价展望 - 中东地缘政治局势升级，短期内油价有望震荡上行 [2] - 中长期全球地缘政治不确定性仍存，原油供需格局具备景气基础 [2] - 机构持续坚定看好"三桶油"及油服板块 [2]

市场表现 - A股主要指数普遍下跌 上证指数跌0.72%报3378.01点 深证成指跌1.15% 创业板指跌1.14% 北证50跌1.43% 科创50跌0.96% 中证A500跌0.79% [1] - 半日成交额达9361.71亿元 上证指数市盈率14.6倍 市净率1.33倍 [2] - 个股涨跌分布 跌1896家 涨375家 平55家 [2] 资金面 - 央行开展2025亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净投放675亿元 [2] 政策动态 - 广州拟出台提振消费方案 重点发展体育消费 推动冰雪运动和赛马运动 [3] - 工信部支持制造业计量创新发展 鼓励早期投资 允许企业新购计量器具一次性计入成本抵税 [3] 板块表现 - 油气股强势 科力股份30cm涨停 山东墨龙等十余股涨停 可燃冰板块涨5.31%领涨 [3][4] - 黄金珠宝概念逆势走强 西部黄金等大涨 黄金概念板块涨0.61% [3][4] - 地摊经济板块跌幅最大达4.81% 小红书概念跌3.22% [4] 能源行业 - 欧佩克会议后原油价格反弹 海外供应充裕 国内炼厂气供应预计增加 [4] - 石油个股表现 中曼石油现价20.53元(PE10.33) 蓝焰控股7.22元(PE9.46) 石化油服1.99元(PE43.19) 中海油服14.37元(PE19.32) [6] 公司动态 - 中曼石油原油产量将保持较快增长 主要来自温宿区块和伊拉克区块 [7] - 蓝焰控股布局煤层气全产业链 资源储量丰富 [7] - 石化油服新订单转化收入 盈利能力有望持续回升 [7] - 中海油服深水领域+技术服务双轮驱动 油田技术服务增长良好 [8]

债券发行 - 25蓝焰K1发行规模5亿，票面利率2.40%，起息日2025年3月17日[5] - 25蓝焰K2发行规模3亿，票面利率2.39%，起息日2025年3月27日[8] - 两债券期限5年，附第2年末选择权，资金用于偿债[5][8][6][9] 人事变动 - 原董事长刘联涛因职务调整离任[12] - 新任董事长茹志鸿，1970年4月生，本科学历[12] 其他事项 - 2025年5月15日公司披露相关决议公告及章程[11]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/05/23，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.8%/+5.8%/+5%/-0.7%/+5.5%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方 [5][10] - 美国地下储气库库存大幅增长，气价周环比-4.8%，截至2025/05/21，天然气平均总供应量周环比+1.3%至1118亿立方英尺/日，总需求周环比+4.2%至982亿立方英尺/日，截至2025/05/16，储气量周环比+1200至23750亿立方英尺 [5][15] - 欧洲库存同比偏低，气价周环比+5.8%，2025M1 - 2，消费量为1155亿方，同比+11%，2025/5/15~2025/5/21，供给周环比+8.8%至71475GWh，2025/05/17~2025/05/23，日平均燃气发电量周环比-15.5%、同比-49.4%至401.5吉瓦时，截至2025/05/22，库存514TWh（497亿方），同比-252.9TWh，库容率45.46%，同比-22.3pct [5][17] - 国内需求恢复缓慢、供应充足，气价周环比微降0.7%，2025M1 - 4，表观消费量同比-0.8%至1422亿方，产量+5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方，2025年4月，整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%，截至2025/05/23，进口接收站库存296.24万吨，同比-10.57%，周环比-2.22%，厂内库存57.31万吨，同比+62.91%，周环比+6.13% [5][26] 顺价进展 - 2022~2025M4，全国63%（182个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方，2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [5][39] 重要公告 - 5月21日新天然气2024年限制性股票激励计划第一个解除限售期条件达成，可解除限售股票699,996股（占总股本0.165%），授予价格16.39元/股，涉及16名激励对象，因产量达标，公司层面解除限售比例100% [45] - 5月22日首华燃气股东西藏科坚自2024年10月31日至2025年5月20日，累计减持公司股份1,404,734股，占总股本比例由8.51%降至7.98% [45] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到沿海终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，在沿海具0.08~0.55元/方价格优势，2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占比小，对整体供给影响有限 [46][48] - 欧洲议会能源委员会4/24支持欧盟成员国为天然气储存目标提供更大灵活性提议，支持在10月1日至12月1日期间实现83%满库目标，价格高时可偏离目标达4%，冬季前至少75%满库，欧洲议会5月全面投票 [51][53] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.1%）、中国燃气（25股息率7.0%）、蓝天燃气（股息率ttm8.9%），建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%）、港华智慧能源 [5] - 海外气源释放，关注有优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.9%）、新奥股份（25股息率5.9%），建议关注深圳燃气、佛燃能源 [5] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注有气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [5]

债券发行 - 25蓝焰K1发行规模5亿元，票面利率2.40%，起息日2025年3月17日[5] - 25蓝焰K2发行规模3亿元，票面利率2.39%，起息日2025年3月27日[7] - 25蓝焰K1付息日为2026 - 2030年每年3月17日，兑付日2030年3月17日[5] - 25蓝焰K2付息日为2026 - 2030年每年3月27日，兑付日2030年3月27日[7] - 25蓝焰K1和K2募集资金拟用于偿还发行人到期有息负债[6][8] 人事变动 - 2025年5月15日选举茹志鸿为公司第八届董事会董事长[10] - 2025年5月15日选举产生第八届董事会8名董事[13] - 2025年5月15日公司聘任王宇红、毕伟伟、牛永锋为副经理，张志勇为总会计师，李东平为董事会秘书[17][21] - 公司信息披露事务负责人由杨军变更为李东平[20][21] - 原董事长为刘联涛，新任董事长茹志鸿出生于1970年4月[9][11] - 原董事会人员有刘联涛、杨军等，现董事会人员有茹志鸿、田永东等[12][13] - 原高级管理人员及董事会秘书有丰建斌、杨军等[16] - 牛永锋2024年9月调入公司，毕伟伟现任公司党委委员，李东平2024年10月至今任公司总经理助理、证券事务代表[18][19] 章程修订 - 公司拟修订《公司章程》取消监事会，《监事会议事规则》同步废止[23] - 原监事赵斌、董雪峰、卢军灵、赵淑芳被免去职务，工商备案登记未完成[24] - 2025年5月15日股东大会同意修改公司章程，不设监事会和监事，职责整合到审计委员会[24] 委员会设立 - 第八届董事会设立审计、提名、战略与可持续发展、薪酬与考核委员会[25] - 董事会审计委员会由4人组成，赵利新任主任委员[26] - 董事会提名委员会由4人组成，丁宝山任主任委员[26] - 董事会战略与可持续发展委员会由6人组成，茹志鸿任主任委员[26]

资金运用与融资 - 定增募集资金用于符合公司战略发展的项目 [1] - 申请授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，目前具体方案未确定，若发行资金用于战略项目 [3] 可持续发展 - 连续16年单独披露社会责任报告，首次披露2024年度ESG报告，将ESG理念整合至业务运营 [2] 增储上产措施 - 2024年完成钻井144口，投运151口 - 推动老井稳产增产，加强已投运井精细化排采管理 - 加快新井建设及投运，侯甲 - 龙湾一期项目日产气量稳定在12万方，施工薄煤层加密井 - 加快“智慧气田”项目建设，完成设备安装167台，覆盖276口重点井 - 成立深部煤层气技术攻关小组，加大武乡、横岭区块勘探开发力度 - 提高资源储备规模，和顺横岭区块新增探明含气面积38.3平方公里，新增煤层气探明地质储量57.22亿立方米，马坊东区块完成探矿权变更及延续 [2][3] 市值管理 - 制定市值管理规划，运用增持、回购、股权激励等措施稳定投资者预期 - 制定实施股东分红回报中长期规划 - 提升信息披露质量，加强与投资者沟通交流 [3][5][6] 人才优势 - 拥有博士3人，硕士研究生97人，技术专家4人，研发人员492人 - 拥有国内领先技术研发团队，核心技术体系覆盖多领域，获多项国家专利，承担多项科研项目 - 与科研机构及高校合作，形成“四校两院”联合培养模式 - 与业内企业交流，培养复合型人才，多人获“三晋技术能手”称号 - 制定人才引进细则，健全激励机制 [4] 市场与经营 - 煤层气主要销往山西省及周边地区，加快推进河南、安徽、江苏等省外市场开发 [5] 技术与产业链 - 拥有自主知识产权的煤层气地面开发利用技术，形成三大技术体系 - 形成煤层气全产业链生产运营模式，建成稳定生产基地，实现应销尽销 [6] 并购重组 - 2024年6月终止收购山西煤层气公司81%股权，目前股权解除冻结未取得实质性进展，督促配合控股股东解决 - 受托管理华新煤成气公司51%股权，协调解决同业竞争问题 [6][7]