市场扩张 - 公司拟12亿在乌兹别克斯坦建日处理1500吨垃圾焚烧厂，占总资产8.29%、净资产17.96%[4] - 项目特许经营权覆盖布哈拉州和纳沃伊州，设计装机50兆瓦，垃圾保底量1500吨[8] 项目情况 - 项目采用建设 - 运营 - 移交方式，建设期两年，运营期三十年[8] - 调试至运营前垃圾处理费5美元/吨，运营期10美元/吨[8][11] - 售电价格10美分/度，吨投资成本约80万元[11] 资金与风险 - 2022 - 2024年经营现金流净额43.61亿元，2025年三季度货币资金7.01亿元[13] - 公司资产负债率49.70%，30%自有资金+70%融资解决投资[13] - 乌外汇政策或致利润汇回受阻[14] 影响 - 本次投资对2026业绩无重大影响，对未来业务和盈利有积极影响[11]

市场扩张 - 公司以不超 12 亿元在乌兹别克斯坦新建生活垃圾焚烧发电厂[5] - 发电厂日处理量 1500 吨[5] - 12 亿投资占总资产 8.29%、净资产 17.96%[5]

公司投资计划 - 公司计划在乌兹别克斯坦布哈拉州新建一座生活垃圾焚烧发电厂 [1] - 项目设计日处理能力为1500吨 [1] - 项目总投资额不超过12亿元人民币 [1] 项目财务影响 - 该投资额占公司最近一期经审计总资产的8.29% [1] - 该投资额占公司最近一期经审计净资产的17.96% [1] - 项目主要收入来源为垃圾处理费和售电收入 [1] 战略意义 - 预计项目将扩大公司的海外业务版图 [1] - 预计项目将提升公司的盈利能力 [1] - 预计项目将提升公司的核心竞争力 [1]

在人工智能驱动的数据中心建设提速的背景下，全社会电力消费需求有望进一步攀升；同时，人工智能 赋能传统产业转型升级、推动产业复苏的过程也将进一步释放新增用能需求。在此背景下，"十五五"规 划建议首次明确提出能源强国建设目标，对"十五五"时期全国能源安全保障能力建设提出更高要求与系 统性部署。 作为国内头部生活垃圾焚烧发电企业，截至2025年上半年，旺能环境的项目布局已覆盖国内浙江、湖 北、四川、河南、安徽、广东等9个省份及越南太平省，累计投建生活垃圾焚烧发电项目处理规模达 23170吨/日；其中已建成并正式运营的项目共21座32期，处理规模达21820吨/日，另有安吉改扩建项目 (750吨/日)、越南太平省项目(600吨/日)处于筹建阶段，凭借规模化的电力供应能力，旺能环境将有望在 人工智能时代充分承接能源保障的顶层需求。 除绿电直供数据中心外，旺能环境亦深度受益于AI技术发展带来的产业升级，公司积极推动垃圾焚烧 电厂与AI技术的融合应用，携手阿里云工业大脑打造智能化生产体系。公司依托人工智能算法与大数 据预测分析，实现生活垃圾向绿电的高效转化，同时借助AI技术进一步降低二次污染、提升设备运行 稳定性及生活垃圾 ...

活动概况 - 活动于1月20日至21日在上海崇明举办 主题为“数智赋生态 ‘供’享新未来”崇明东滩纵横轨交新时代发展大会暨第七届“百佳董秘”颁奖活动 [1] - 活动由深圳约调研科技有限公司 上海市崇明区供销合作总社 上海东滩建设集团有限公司联合主办 苏州投关易科技有限公司提供支持 [2] - 活动汇聚政府 产业 资本等各界力量 旨在为区域发展与资本市场赋能实体产业注入新活力 [1] 活动内容与环节 - 活动伊始 上海东滩建设集团 崇明区供销合作总社 崇明区人才工作局及苏州投关易科技有限公司相关负责人围绕区域发展 政策支持 投关管理创新等内容作分享 [1] - 活动期间同步举办政企资协同发展小型专题交流会 构建起“政府-企业-资本”三方对话新格局 参会方包括崇明区政府相关部门代表及多家上市公司董秘等 [1] - 同期举办股权并购主题分论坛 多家企业依次开展项目推介 旨在推进股权并购合作 [2] - 同期举办上市公司路演 华友钴业 东芯股份 豪恩汽电 东方中科 新乡化纤 环旭电子 藏格矿业 合众思壮 成都华微等上市公司出席交流 吸引百余位机构专业人士参与 [2] 颁奖与认可 - 活动期间举办第七届“百佳董秘”颁奖仪式 上海市崇明区副区长徐慧泉出席并致辞 肯定了资本市场及董秘群体的重要作用 [1] - 本届评选共评选出200名“百佳董秘”及10个“卓越董办团队” [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧行业迎来新成长机遇，核心驱动力在于“出海”，特别是东南亚及印度市场空间广阔，海外项目受益于高处理费和高电价，盈利能力显著优于国内项目 [5] - 印度尼西亚（印尼）通过政策升级优化了垃圾焚烧发电的商业模式，将支付主体信用等级提升至国家层面，并推行高固定电价，显著提升了项目经济性 [5][24] - 国内垃圾焚烧企业出海已取得实质性进展，多家企业在东南亚、中亚等地运营或承接项目，凭借技术和管理经验有望在海外市场获取更高收益 [5][15] - 行业内部同时存在“提ROE”和“提分红”的兑现逻辑，随着国内项目进入成熟运营期和资本开支下降，企业现金流改善，分红能力和盈利能力有望双升 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 1. 垃圾焚烧新成长，出海市场广阔 - **市场空间**：以2024年人口测算，东盟十国及印度市场垃圾日产量达146.15万吨，假设垃圾焚烧渗透率达到50%（新加坡为40%），则日焚烧空间为49.69万吨，按单吨投资50万元谨慎估算，对应投资规模约2485亿元 [5][10][11][14] - **企业进展**：国内多家企业已在海外拓展，康恒环境、中国天楹、军信股份、光大环境等在运营项目出海领先，三峰环境在设备及EPC出海方面经验丰富，项目遍布越南、泰国、乌兹别克斯坦等地 [5][15][16][17] - **项目经济性对比**：海外项目因高处理费和高电价，单吨收入显著高于国内。测算显示，国内1000吨/日项目单吨收入为268元，而吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入分别为324元、413元、582元，较国内增幅分别为21%、54%、117% [5][18][19][20][21] 2. 印尼政策驱动商业模式优化，项目盈利能力强 - **政策升级**：印尼2025年109号总统令将商业模式从“地方预算支付处理费+电费”优化为单一电费收入模式，直接与国家电力公司（PLN）签订30年固定电价协议，电价为0.20美元/度（约合1.42元人民币/度），支付主体信用等级提升，并计划全国建设33座垃圾焚烧发电厂，总投资约56亿美元 [5][24][25] - **项目经济性测算**： - **国内基准模型**：单吨收入（不含增值税）241元/吨，单吨净利66元/吨，净利率27.29%，ROE 14.49% [5][28][32] - **印尼老项目模型**（含处理费）：单吨收入（不含增值税）508元/吨（较国内+110%），单吨净利151元/吨（+129%），净利率29.75%，ROE 16.61% [5][30][32] - **印尼新项目模型**（无处理费，高电价）：单吨收入（不含增值税）520元/吨（+115%），单吨净利160元/吨（+144%），净利率30.87%，ROE 17.65% [5][31][32] - **盈利能力敏感性分析**：印尼项目盈利能力对成本管控敏感。 - **投资成本**：若单吨投资从100万元降至70万元，ROE可从17.65%显著提升至32.32% [5][33][34] - **融资成本**：贷款利率每增加1个百分点，ROE将降低约1.82个百分点 [5][35][36] - **运营成本**：若印尼项目经营及管理成本从高出国内30%降至与国内一致，ROE可从17.65%提升至20.05% [5][37][38] 3. 投资建议 - **出海新成长**：重点推荐在出海领域有布局或潜力的公司，包括**伟明环保**（高冰镍及出海贡献）、**三峰环境**（运营稳健，期待设备及EPC出海加速）、**光大环境**与**军信股份**（兼具红利价值与出海成长） [5][39] - **提分红+提ROE兑现**：随着行业进入成熟运营期，资本开支下降、国补回收加速，企业自由现金流改善，分红能力提升；同时通过技术和管理优化提升ROE。重点推荐**瀚蓝环境**、**绿色动力**（A+H）、**光大环境**、**上海实业控股**、**海螺创业**、**永兴股份**、**军信股份** [5][39]

报告行业投资评级 * 报告对环保行业持积极看法，核心投资方向为循环再生与垃圾焚烧，并建议关注高股息资产 [1][4] 报告的核心观点 * 中国碳减排进入实质攻坚阶段，2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，各地政府将首次面临正式的碳中和目标评价考核 [4] * 欧盟碳关税已于2026年1月1日正式开征，当前欧盟ETS碳价在80-90欧元/吨，是我国当前碳价的13倍左右，将显著增加我国向欧盟出口产品的成本，从而提振国内循环减排、绿能产业需求 [4][17] * 环保板块估值正处2015年以来历史低位，但近三年涨幅位于各板块中游，且2021年下半年以来走势持续跑赢大盘 [45] 根据相关目录分别进行总结 一、2026年至今市场表现 * 2026年至今，环保板块个股表现分化，水处理、节能制造、循环再生、监测科研仪器等细分板块涨幅领先 [11][14] * 细分板块中，GF水处理、GF节能制造、GF循环再生、GF监测、科研仪器板块2026年以来涨幅分别为9.1%、9.0%、8.0%、7.8% [16] * 个股方面，通源环境、复洁科技、倍杰特等因布局液冷、绿色甲醇、矿业等第二主业，涨幅居前，分别达65%、41%、33% [11][13] 二、生物柴油领域分析 * 生物航煤（SAF）价格从高位2550美元/吨回落至2200美元/吨，但其原材料餐厨废油（UCO）价格保持坚挺，最新达1045美元/吨，较2025年初增长6.1% [4][19] * UCO与SAF价差从2025年初的790美元/吨左右扩大至最新的1150美元/吨左右 [19] * 2025年1-11月，UCO平均月度出口量22.59万吨，出口均价同比上涨21.3%至7700.24元/吨；2025年11月单月出口均价达8070.77元/吨，同比上涨28.7% [23] * 拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如山高环能、朗坤科技）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将受益 [4][25] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * 国内方面：中国城市“双碳”行动已进入实质性落实深化阶段；2026年我国首台核电机组开工建设，建成后年供工业蒸汽3250万吨，年减碳1960万吨 [27] * 国际方面：哥白尼气候服务中心数据显示，2025年是全球第三暖的一年，过去三年全球平均气温较工业化前水平高出1.5°C以上 [28] * 碳市场方面：2026年1月12日至16日，全国碳市场总成交量295.96万吨，总成交额1.99亿元；1月16日收盘价78.50元/吨，较前一周上涨3.34%；累计成交量达8.73亿吨，累计成交额582.14亿元 [31] 四、本期政策回顾 * 国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，旨在全链条加强固废治理，降低工业固废产生强度，提升资源综合利用水平 [33][41] * 湖南省印发《湖南省零碳工厂建设方案（暂行）》，提出到2027年在重点行业培育首批零碳工厂 [33][41] * 四川、江苏、宁夏等地也发布了涉及生态环境分区管控、污水处理低碳评估、生态环境保护治理等方面的政策 [34][41] 五、环保行业个股及板块行情 * 重点公司公告：东江环保预计2025年归母净利润亏损10.5至13.5亿元；中原环保拟收购格沃公司及新泓公司100%股权以强化产业链协同；盈峰环境完成发行10亿元可交换债 [42] * 板块行情：截至2026年1月16日，环保指数相对沪深300指数涨幅低17.14个百分点，但近三年涨幅为57.82%，位于各板块中游；当前板块PE-TTM为22.45倍，处于2019年以来较低水平 [45] * 近期细分板块表现：节能制造、监测及科研仪器、水处理板块在2026年1月12日至16日期间涨幅靠前，分别为4.57%、1.66%、1.63% [49] 六、重点公司估值与建议关注 * 报告列出了瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、海螺创业等16家重点公司的估值数据，所有公司最新评级均为“买入” [5] * 建议关注降低碳排放和碳关税的循环再生产业链，包括再生资源（英科再生、朗坤科技、山高环能、卓越新能）、回收体系（大地海洋、中再资环）、绿色蒸汽（瀚蓝环境、光大环境）、绿色甲醇（中国天楹、华光环能、复洁环保）等 [4][17] * 高股息资产方面，建议关注瀚蓝环境、上海实业控股、创业环保、光大环境、海螺创业等公司 [4] * 生物柴油领域，建议关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业山高环能、朗坤科技以及瀚蓝环境、光大环境等 [4]

公司股东结构 - 截至2025年12月31日，公司股东总数为16482户 [2]

政策驱动与行业趋势 - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，要求因地制宜确定生活垃圾处理方式，合理布局建设生活垃圾焚烧处理设施，并规定2024年底前停用的填埋场（除有后续计划外）2027年全部完成封场治理 [1] - 政策提出提升生活垃圾焚烧处理设施协同处置城镇污水处理厂污泥和工业固体废物的能力，推动各地焚烧设施建设需求及存量填埋场封场后替代需求持续释放 [1] - 政策要求新建生活垃圾焚烧项目同步落实飞灰处理途径，推进非居民厨余垃圾处理计量收费，并优化污泥处理处置结构以压减填埋规模 [2] - 政策以2030年为目标，旨在构建全链条固废综合治理体系并推动“无废城市”建设，与行业向综合环保能源站转型的长期发展方向高度契合 [4] - 政策提出用好各级各类资金支持项目、发展绿色金融引导资本加大投入、完善固体废物环境保护税政策执行口径等多重保障措施 [4] 公司核心业务与市场地位 - 旺能环境是国内城市生活垃圾焚烧处理领域的核心企业，深耕主业并聚焦垃圾焚烧提标改造与能效优化升级 [1] - 公司凭借技术实力与精细化运营能力，成功斩获生活垃圾焚烧厂特级运营服务认证，其运营管理体系在环保合规性、能效指标、设备可靠性等关键维度显著优于行业平均水平 [1] - 公司采取“以点带面”的拓展策略，率先在浙江省筑牢业务根基，投资运营了覆盖台州、舟山、湖州、兰溪、丽水、德清、安吉等多地的垃圾焚烧发电项目 [2] - 公司稳步推进全国化布局，业务已延伸至湖北、广东、安徽、河南、四川等多个省份，形成“立足浙江、辐射全国”的战略格局 [2] 战略转型与业务升级 - 在行业高质量转型升级背景下，公司加速从垃圾焚烧处理业务向综合环保能源站模式迭代升级 [2] - 公司通过整合多元固废协同处置、余热梯级利用、资源循环再生等核心功能，提升固废处理效率与运营效能，实现能源与资源的最大化回收利用 [2] - 公司以垃圾焚烧发电项目为核心业务底座，积极延伸固废处理产业链条，重点拓展炉渣、飞灰、塑料等资源化协同处置业务，通过多元业务组合增厚协同收益 [3] - 公司在飞灰安全处置领域拥有成熟技术与丰富运营经验，与政策合规要求高度契合 [3] - 公司布局的餐厨垃圾资源化利用、污泥协同焚烧处置业务，匹配政策“减量化、无害化、资源化”原则 [3] 资源化业务进展与产能 - 在炉渣资源化领域，公司完成业务模式优化升级，从原有外售模式转为收回经营权自主建设运营，并设立欣能公司专属板块统筹项目运作 [3] - 截至2025年上半年，公司湖州、汕头等5个炉渣资源化项目已顺利投产，合计设计处置规模达3100吨/日，累计处理炉渣总量38万吨 [3] - 攀枝花、鹿邑等多个储备炉渣资源化项目正处于筹划推进阶段，未来产能释放有望进一步强化公司产业链一体化优势 [3] - 公司在餐厨垃圾处理领域持续加码布局，已在浙江、安徽、河南等6个省份落地系列项目，合计设计处理规模达3720吨/日 [4] - 其中，17期餐厨处理项目已建成并正式投入运营，累计运营规模2810吨/日 [4] - 3个在建餐厨项目合计设计规模710吨/日，正稳步推进建设，另有洛阳扩建200吨/日的餐厨项目处于筹建阶段 [4] 市场机遇与政策红利 - 政策推动下，各地焚烧设施建设需求、存量填埋场封场后替代需求将持续释放，为公司焚烧项目拓展、产能利用率提升提供支撑 [1] - 随着非居民厨余垃圾计量收费制度的逐步完善，行业盈利模式将进一步理顺，餐厨/厨余垃圾处理市场有望持续扩容 [3] - 公司旗下固废处理、资源化利用等核心业务均属于政策重点支持范畴，有望持续享受资金补贴、绿色信贷等政策红利 [4] - 政策红利有助于降低公司项目投资与融资成本，提升整体盈利水平，助力公司在固废综合治理赛道持续深耕 [4]

可转债相关 - 2020年12月17日公开发行1400万张可转换公司债券，总额14亿元[3] - 2021年1月18日“旺能转债”在深交所挂牌交易[4] - 转股期限为2021年6月23日至2026年12月16日[3] - 2021 - 2025年转股价格从16.47元/股调整为13.98元/股[5][6][7] - 2025年第四季度转股减少18000元（180张），转股数量1287股[9] - 截至2025年12月31日，剩余金额为11.575619亿元（11575619张）[9] 股权结构 - 2025年9月30日，限售条件流通股/非流通股数量2153788股，占比0.50%[9] - 2025年9月30日，无限售条件流通股数量431831194股，占比99.50%[9] 股本变动 - 2025年第四季度，总股本从433984982股增加到433986269股[9] 股东持股 - 2025年第四季度，控股股东及其一致行动人持股比例未触及相关整数倍[9]