报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为浙江国资交通基建龙头，有望受益省内交通投资加码，近期股权激励目标彰显稳增信心，叠加险资举牌增持、股息率提升，中长期投资价值凸显 [4][97] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司前身江山化工厂，2021 年剥离化工业务聚焦交通基建主业，实控人为浙江国资委，截止 2024Q3 末控制权约 48.67% [1] - 2017 - 2021 营收 CAGR 达 22%，2023 年营收 460 亿元同降 0.9%，2024Q1 - 3 营收 307 亿元同增 3.2% [18] - 2024Q1 - 3 归母净利润 8.4 亿元同增 11%，基建主业毛利率维持 8%左右，2023 年公路养护业务毛利率 9.4%同增 3.3pct [20] - 2023 年资产及信用减值损失占营收比例约 0.3%，应收账款及应收票据周转率 7.4 次，回款质量较好 [28] 行业分析 - 2023 年浙江省公共财政、政府性基金两本账合计收入 16964 亿元居全国第三，财政自给率 77.2%居全国第四，2015 - 2023 年固投 CAGR 达 8.5%高于全国 [2][31][37] - 2023 年 1 月浙江省推出“千项万亿”工程（2023 - 2027），累计投资额超 7 万亿，2024 - 2027 年均投资额 1.5 万亿占 2023 年全省固投 31% [2][41][44] - 浙江省是首批交通强国建设试点区，“十四五”规划综合交通投资额约 2 万亿较“十三五”同比高增 71%，2025 年预计完成 6080 亿投资占规划额 30% [2][47][48] 在手订单转化及业绩展望 - 浙交投是省内综合交通投融资主平台及建设主力军，2023 年底资产总额 9353 亿元，2023 年完成综合交通投资 827 亿元占全省 22% [52][56] - 2024 年公司新中标项目额 711 亿元同降 25%，截止 2024 年末在建项目合同额 2285 亿元，未完工合同额 1363 亿为 2023 年营收 3 倍 [66][68] - 化债资金落地叠加“十四五”末投资加码，2025 年公司订单转化有望提速 [73] 公路养护及建筑工业化业务 - 全国公路养护里程持续提升，“十四五”浙江省规划养护资金 330 亿，总存量公路养护市场规模约 371 亿 [77][79] - 2023 年公司养护业务新签订单超 60 亿元，累计承养 7100 多公路主线，后续有望打造新增长点 [80] - 浙江省规划 2027 年装配式渗透率达 40%，公司累计落地超 20 个建筑工业化基地，后续规模有望扩张 [81][85] 股权激励及股息率 - 公司拟授予 7797 万股限制性股票，2025 - 2027 年扣非归母净利润增速分别不低于 17%/28%/40%，对应 2023 - 2027 年复合增速 6% [88] - 2017 年起公司分红额、股息率持续提升，2023 年股息率达 3.4%，截止 2024Q3 末长城人寿持股比例达 7.3% [4][90] 盈利预测、估值及投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司分别实现营业收入 482/528/565 亿元，同比增长 4.8%/9.3%/7.2% [94] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 14.8/16.6/18.3 亿元，同增 10%/12%/10%，对应 EPS 分别为 0.57/0.64/0.70 元，当前股价对应 PE 分别为 6.8/6.1/5.5 倍 [4][97]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为浙江国资交通基建龙头，有望受益省内交通投资加码，近期股权激励目标彰显稳增信心，叠加险资举牌增持、股息率提升，中长期投资价值凸显 [4][97] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：浙江省国资交通基建龙头 - 公司前身江山化工厂，2021 年剥离化工业务聚焦交通基建主业，实控人为浙江国资委，截止 2024Q3 末控制权约 48.67% [1] - 浙交工重组上市后经营规模稳步扩张，2017 - 2021 营收 CAGR 达 22%，2024Q1 - 3 公司实现营业收入 307 亿元，同增 3.2% [18] - 2024Q1 - 3 经营业绩显著恢复，归母净利润 8.4 亿元，同增 11%，基建主业毛利率维持在 8%左右，2023 年公路养护业务毛利率 9.4%，同增 3.3pct [20] - 2023 年公司资产及信用减值损失占营收比例约 0.3%，应收账款及应收票据周转率 7.4 次，高于同业地方国企，回款质量较好 [28] 行业分析：地方基建资金充裕，交通投资预计持续加码 - 2023 年浙江省公共财政、政府性基金两本账合计收入 16964 亿元，规模居全国第三，财政自给率达 77.2%，居全国第四，2015 - 2023 年固投额复合增速达 8.5%，高于全国整体 [31][37] - “千项万亿”工程聚焦九大领域，累计投资额超 7 万亿，2024 - 2027 年均投资额 1.5 万亿，占 2023 年全省固投 31%，有望拉动省内投资维持较快增长 [2][41][44] - 浙江省是首批交通强国建设试点区，“十四五”间规划完成约 2 万亿综合交通投资，较“十三五”同比高增 71%，2025 年预计完成 6080 亿投资，占“十四五”规划额的 30%，预计显著发力 [47][48] 在手订单转化提速，背靠大股东业绩有望持续向上 - 浙交投是浙江省综合交通投融资主平台及建设主力军，截至 2023 年底资产总额 9353 亿元，近 6 年 CAGR 为 19%，2023 年完成综合交通投资 827 亿元，占全省交通投资的 22% [52][56] - 2024 年公司新中标项目额 711 亿元，同降 25%，截止至 2024 年末，在建项目合同额 2285 亿元，未完工合同额 1363 亿，在手合同额充裕 [66][68] - 公司为浙交投旗下唯一主营交通基建的上市平台，“十四五”浙交投规划完成投资超 5000 亿，随着大股东投资强度加码，公司有望持续获取优质订单 [3][67] - 化债资金落地叠加“十四五”末投资加码，2025 年公司订单转化有望提速 [73] 公路养护业务打造新增长点，布局建筑工业化拓宽产业链 - 截至 2022 年末全国公路养护里程达 535.03 万公里，覆盖率 99.9%，“十四五”浙江省规划养护资金 330 亿，总存量公路养护市场规模约 371 亿 [77][79] - 2023 年公司养护业务新签订单超 60 亿元，累计承养 7100 多公路主线，后续将延伸投建养一体化业务，有望打造交通基建板块新增长点 [80] - 2023 年浙江省装配式建筑新开工渗透率达 34%，规划 2027 年达 40%，公司拥有建筑工业化领域多项工法和专利，截至 2022 年累计落地建筑工业化基地 22 个，后续工业化板块规模有望持续扩张 [81][85] 股权激励划定 6%稳增目标，股息率具备吸引力 - 公司拟授予 7797 万股限制性股票，激励计划考核要求以 2021 - 2023 年扣非归母净利润平均值为基数，2025 - 2027 年扣非归母净利润增速分别不低于 17%/28%/40%，对应 2023 - 2027 年复合增速 6% [88] - 2017 年起公司分红额持续提升，2023 年股息率达 3.4%，2023 年 6 月长城人寿举牌后连续增持，截止 2024Q3 末持股比例达 7.3%，彰显对公司稳健发展的信心 [90] 盈利预测、估值及投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司分别实现营业收入 482/528/565 亿元，同比增长 4.8%/9.3%/7.2%，归母净利润分别为 14.8/16.6/18.3 亿元，同增 10%/12%/10%，对应 EPS 分别为 0.57/0.64/0.70 元，当前股价对应 PE 分别为 6.8/6.1/5.5 倍 [4][94][97]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为浙江省属交通基建龙头，2024 年 Q1 - 3 业绩显著修复，受益于省内交通投资加码、在手订单转化提速、股权激励目标明确及股息率提升等因素，中长期投资价值凸显 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司前身为江山化工厂，2021 年剥离化工业务聚焦交通基建主业，实控人为浙江国资委，截止 2024Q3 末控制权约 48.67% [1] - 浙交工重组上市后经营规模稳步扩张，2017 - 2021 营收 CAGR 达 22%，2024Q1 - 3 公司实现营业收入 307 亿元，同增 3.2% [18] - 2024Q1 - 3 经营业绩显著恢复，归母净利润 8.4 亿元，同增 11%，基建主业毛利率维持在 8%左右，2023 年公路养护业务毛利率 9.4%，同增 3.3pct [20] - 2023 年公司资产及信用减值损失占营收比例约 0.3%，应收账款及应收票据周转率 7.4 次，高于同业地方国企，回款质量较好 [28] 行业分析 - 浙江省财政实力雄厚，2023 年公共财政、政府性基金两本账合计收入 16964 亿元，规模居全国第三，财政自给率达 77.2%，居全国第四 [31] - 2015 - 2023 年浙江省固投额复合增速达 8.5%，高于全国整体，2024 年全省固投规模预计维持高位 [37] - “千项万亿”工程聚焦九大领域，累计投资额超 7 万亿，2024 - 2027 年均投资额 1.5 万亿，占 2023 年全省固投 31%，有望拉动省内投资维持较快增长 [2][41][44] - 浙江省是首批交通强国建设试点区，交通基建政策持续加码，“十四五”省内交通投资规划额同比高增 71%，2025 年预计显著发力 [47][48] 在手订单转化及业绩展望 - 浙交投是浙江省综合交通投融资主平台及建设主力军，资产规模稳步提升，2023 年完成综合交通投资 827 亿元，占全省交通投资的 22% [52][56] - 2024 年公司新中标项目额 711 亿元，同降 25%，截止至 2024 年末，在建项目合同额 2285 亿元，在手合同额充裕 [66][68] - 公司为浙交投旗下唯一主营交通基建的上市平台，“十四五”浙交投规划完成投资超 5000 亿，公司有望持续获取优质订单 [3][67] - 化债资金落地叠加“十四五”末投资加码，2025 年公司订单转化有望提速 [73] 公路养护及建筑工业化业务 - 全国公路养护里程持续提升，“十四五”浙江省规划养护资金 330 亿，总存量公路养护市场规模约 371 亿 [77][79] - 2023 年公司养护业务新签订单超 60 亿元，后续有望打造交通基建板块新增长点 [80] - 浙江省规划 2027 年装配式渗透率达 40%，公司布局建筑工业化协同板块，累计落地超 20 个建筑工业化基地，后续工业化板块规模有望持续扩张 [81][85] 股权激励及股息率 - 公司拟授予 7797 万股限制性股票，业绩考核目标为 2023 - 2027 年复合增速 6%，彰显稳健增长信心 [4][88] - 2017 年起公司分红额、股息率持续提升，2023 年长城人寿举牌后连续增持，截止 2024Q3 末持股比例达 7.3%，彰显险资对公司成长性认可 [4][90] 盈利预测、估值及投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司分别实现营业收入 482/528/565 亿元，同比增长 4.8%/9.3%/7.2%，归母净利润分别为 14.8/16.6/18.3 亿元，同增 10%/12%/10% [4][94][97] - 当前股价对应 PE 分别为 6.8/6.1/5.5 倍，低于同业可比公司 2024 - 2026 年可比 PE 均值，首次覆盖给予“买入”评级 [4][97]

资金募集 - 2020年公开发行可转换公司债券2500万张，总额25亿元，净额24.944245亿元[1] 账户余额 - 截至2024年9月30日，施工机械装备等项目账户有不同余额[4] 资金使用 - 2024 - 2025年部分闲置募集资金购买产品已到期归还[4][6] - 2025年3月6日通过用不超3亿闲置资金现金管理议案[16] - 投资产品安全、流动好，期限最长不超12个月[10]

资金募集 - 2020年公开发行可转债总额250000万元，净额249442.45万元[2] 资金使用 - 截至2024年9月30日，各项目使用资金情况及账户余额[5] 现金管理 - 公司及子公司拟用不超30000万元闲置募资现金管理[2][12] - 决议有效期十二个月，到期归还专户[8] - 产品期限不超12个月且非非保本型[8] 监督管理 - 专人分析跟踪，风控审计部季度检查[9] - 独董、监事会可监督，必要时聘机构审计[10] - 定期报告披露购买及损益情况[10]

担保额度 - 2025年度下属公司对外担保额度预计为529,902万元，占公司最近一期经审计净资产37.33%[2][24] - 对合并报表外单位提供担保额度预计为36,912万元，占公司最近一期经审计净资产2.60%[2][24] - 对资产负债率超过70%的子公司提供担保额度预计为479,990万元，占公司最近一期经审计净资产33.81%[2] 新增担保 - 浙江交工对路桥建设有限公司新增担保额度55,000万元，占上市公司最近一期经审计净资产3.87%[5] - 浙江交工对浙江交工国际工程有限公司新增担保额度130,000万元，占上市公司最近一期经审计净资产9.16%[5] - 浙江交工对浙江交工宏途交通建设有限公司新增担保额度65,000万元，占上市公司最近一期经审计净资产4.58%[5] - 浙江交工对浙江交工金筑交通建设有限公司新增担保额度80,000万元，占上市公司最近一期经审计净资产5.64%[5] - 浙江交工对浙江交科供应链管理有限公司新增担保额度60,000万元，占上市公司最近一期经审计净资产4.23%[5] - 浙江交工对浙江交工地下工程有限公司新增担保额度10,000万元，占上市公司最近一期经审计净资产0.70%[5] - 浙江交工对浙江顺畅高等级公路养护有限公司新增担保额度30,600万元，占上市公司最近一期经审计净资产2.16%[5] 子公司信息 - 浙江交工路桥建设有限公司注册资本100100万元，公司持股比例100%，成立于2005年9月2日[9] - 浙江交工国际工程有限公司注册资本100100万元，公司持股比例100%，成立于1999年5月20日[9] - 浙江交工宏途交通建设有限公司注册资本100100万元，公司持股比例100%，成立于2001年10月31日[10] - 浙江交工金筑交通建设有限公司注册资本100100万元，公司持股比例100%，成立于1998年5月27日[10] - 浙江交科供应链管理有限公司注册资本10000万元，公司持股比例100%，成立于2003年12月12日[10] - 浙江交工地下工程有限公司注册资本50800万元，公司持股比例100%，成立于2020年6月24日[11] - 浙江交工新材料有限公司注册资本8000万元，公司持股比例100%，成立于2013年7月26日[12] - 浙江交工装备工程有限公司注册资本30000万元，公司持股比例100%，成立于2021年1月20日[13] - 浙江顺畅高等级公路养护有限公司注册资本40000万元，公司持股比例51%，成立于2003年11月11日[13] - 浙江交工高等级养护有限公司注册资本40000万元，公司持股比例51%，成立于2006年1月18日[14] - 浙江沪杭甬养护工程有限公司注册资本5000万元，公司持股比例51%，成立于2014年1月28日[14] - 浙江交投金属新材料科技有限公司注册资本6000万元，公司持股比例75.50%，成立于2020年12月21日[15] - 浙江杭绍甬高速公路有限公司注册资本60000万元，公司持股比例0.06%，成立于2018年7月20日[15] 子公司财务 - 2023年12月31日，浙江交工路桥建设有限公司资产总额32.71亿元、负债总额26.06亿元、归母净资产6.64亿元、归母净利润1753.17万元，资产负债率79.69%；2024年9月30日，资产总额30.56亿元、负债总额23.74亿元、归母净资产6.82亿元、归母净利润1749.76万元，资产负债率77.69%[17] - 2023年12月31日，浙江交工国际工程有限公司资产负债率83.98%；2024年9月30日，资产负债率87.20%，归母净利润为 - 6206.44万元[18] - 2023年12月31日，浙江交工宏途交通建设有限公司资产负债率84.90%；2024年9月30日，资产负债率86.24%[18] - 2023年12月31日，浙江交工金筑交通建设有限公司资产负债率79.33%；2024年9月30日，资产负债率80.00%[18] - 2023年12月31日，浙江交科供应链管理有限公司资产负债率89.54%；2024年9月30日，资产负债率87.24%[18] - 2023年12月31日，浙江交工地下工程有限公司资产负债率87.50%；2024年9月30日，资产负债率86.77%[18] - 2023年12月31日，浙江交工新材料有限公司资产负债率70.48%；2024年9月30日，资产负债率68.19%[18] - 2023年12月31日，浙江杭绍甬高速公路有限公司资产负债率65.20%；2024年9月30日，资产负债率67.12%，归母净利润为 - 6140244.45元[19] 担保情况 - 2025年度对外担保额度总预计，《担保协议》未签署，保证方式为连带责任保证，短期融资担保贷款期限不超过1年[22] - 截至公告日公司累计对外担保余额为零[24] - 无逾期对外担保、无涉及诉讼的对外担保及因担保被判决败诉而应承担损失的情形[24]

会议信息 - 浙江交科第九届监事会第七次会议于2025年3月6日通讯表决召开[1] - 应参与表决监事5人，实际参与表决5人[1] 议案审议 - 《2025年度公司及子公司现金管理议案》5票同意通过[2] - 《2025年度公司下属公司担保额度预计议案》2票同意通过，尚需股东会审议[2] - 关联监事对担保额度预计议案回避表决[2]

授信与贷款 - 2025年度公司申请综合授信额度不超789.59亿元，融资贷款额度不超249.90亿元，期限一年[2] 议案审议 - 《关于申请2025年综合授信及预计贷款总额的议案》等三议案审议通过[2][3] 会议信息 - 公司第九届董事会第十次会议于2025年3月6日通讯表决召开[1]

会议情况 - 公司于2025年3月6日召开第九届董事会独立董事专门会议2025年第二次会议[1] - 应参与表决独立董事4人，实际参与4人[1] - 以4票同意通过担保额度预计暨关联交易议案[1] 担保相关 - 2025年度下属公司担保基于日常经营和业务发展资金需要[1] - 被担保方含合并报表内下属及部分新设立参股公司[1] - 下属为参股提供关联担保要求其他股东提供反担保[1] 后续安排 - 同意将担保议案提交公司董事会审议[2] - 董事会及股东会审议时关联方应回避表决[2]

业务布局 - 公司立足浙江省内业务，省内营销机构覆盖 11 个地市，省外有 22 个常驻营销机构，在多地有在建项目，还在海外多国开展业务 [1] 订单情况 - 2024 年 1 - 12 月新承接订单 1,021 个，承接订单金额 710.88 亿元 [1] - 截止 2024 年末，在建项目合同总额 2,285.32 亿元，累计已确认收入 922.69 亿元，剩余未完工金额 1,362.63 亿元 [1] 养护业务 - 截至 2023 年末累计承养 7,100 多公里公路主线，承接浙江省内运营高速公路约 80%的市场份额 [1] 在建 PPP 项目 - 在建 PPP 项目有杭绍甬高速杭州至绍兴段工程、杭金衢高速公路柯桥联络线 PPP 项目等 [2] 经营情况 - 2024 年前三季度实现营业收入 306.53 亿元，同比增长 3.16%，第三季度实现营业收入 122.12 亿元，同比增长 6.81% [2] - 2024 年前三季度实现归母净利润 8.39 亿元，同比增长 10.63% [2] 现金流情况 - 2024 年前三季度经营性现金流量净额为 30.88 亿元，受行业回款特性影响，四季度有望改善 [2] 应收账款及政策影响 - 截至 2024 年三季度末，应收账款金额为 70.97 亿元，同比小幅上升 [2] - 中央化债政策预计对建筑企业应收账款回收和项目建设有积极作用，但效果存在不确定性 [2] 投资并购规划 - 围绕基建主业，通过并购等方式补资质、区域、产业短板，健全产业链，寻求业务突破，创造入局机会 [3] 未来业务发展规划 - 巩固公路施工主业，开拓港航、轨道等业务，实现“大交通”发展 [3] - 开拓关联产业，推进产业融合，增强综合竞争力 [3] - 加强科技创新，加大科研投入，强化科研平台建设和成果转化 [3] - 深化科技创新和数字变革，推进基础设施数字化和数字平台集成应用 [3] 市值管理规划 - 积极做好经营管理工作，依法合规运用市值管理工具，落实市值管理指引要求 [3] 利润分配情况 - 2023 年度向全体股东每 10 股派发现金股利 1.25 元（含税），合计派发现金 3.25 亿元，占 2023 年度合并会计报表归母净利润的 24.11%，占母公司净利润的 74.40% [3]