报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 近期煤价回调主要受气候异常、产地复产与核增加速、以及对2026年电价下调的担忧影响 [2][6][7] - 尽管近期煤价承压，但报告认为2026年煤炭需求有望改善，在“反内卷”政策背景下存量供给产能利用率受限，供需格局改善将支撑煤价中枢提升 [2][7] - 考虑到煤价上有顶下有底且供需改善确定性高，配置兼具红利与攻守属性的标的胜率较高，若需求超预期则可关注低估值弹性标的 [2][7] 近期市场表现与基本面跟踪总结 - **板块表现**：截至报告周（2025-12-08至2025-12-12），长江煤炭指数下跌3.71%，跑输沪深300指数3.63个百分点，在32个行业中排名垫底 [6][30][35] - **动力煤价格**：截至12月12日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为745元/吨，周环比下跌40元/吨，较11月下旬高点834元/吨回落明显 [6][7][30][58] - **动力煤需求**：截至12月11日，全国二十五省电厂日耗煤量为592万吨，同比偏低7.5%，主要受暖冬气候影响 [6][7][31] - **动力煤库存**：截至12月11日，二十五省电厂库存为1.35亿吨，可用天数22.8天，周环比下降0.5天 [31] - **焦煤价格**：截至12月12日，京唐港主焦煤库提价为1630元/吨，周环比持平 [6][30] - **焦炭价格**：日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比下降50元/吨 [30] 2026年煤炭供需展望分析 - **需求端**：在用电增速平稳、风光挤压减速的背景下，2026年火电增速有望平稳甚至小幅正增长，储能对火电的冲击在2026年因规模较小影响有限，预计未来5-10年煤电需求韧性仍存 [7] - **国内供给端**：中央经济工作会议提出“深入整治‘内卷式’竞争”，预计2026年超产核查将继续严格限制存量产能利用率，即使有新产能投产，供应增量也有限，长期看资源枯竭可能成为支撑煤价的客观压力 [7] - **进口端**：全球主要煤炭出口国因成本抬升、新建产能少、资源枯竭导致2026年产量增长有限，同时全球AI用电需求增长将减少海外煤炭对国内的倾销压力 [7] - **电价对煤价的影响测算**：报告测算，即使假设2026年电价下调4分钱，电厂利润回归合理水平仍能支撑煤价到757元/吨；若电厂利润回归盈亏平衡线则能支撑煤价到844元/吨 [7][22] 近期供给端具体变化 - **产地复产与核增**：11月，鄂尔多斯市应急管理局公告察哈素煤矿（800万吨/年）和不连沟煤矿（1800万吨/年）复工复产；同期，鄂尔多斯能源局公告6座煤矿产能核增，总产能从3700万吨/年核增至6100万吨/年，核增2400万吨/年 [7][17] - **产量数据**：受上述因素影响，11月以来CCTD内蒙古样本煤矿周度产量创年内新高，但晋陕蒙样本煤矿周度产量仍低于去年同期 [7][18][20][21] 投资建议与标的推荐 - **攻守兼备型标的**：重点推荐兖矿能源（A+H）、电投能源 [7] - **稳健红利型标的**：重点推荐中煤能源（A+H）、陕西煤业、中国神华（A+H） [7] - **弹性进攻型标的**：若需求较好、煤价改善超预期，可关注低估值、筹码少、盈利分位较低的华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份 [7] - **配置时机**：考虑到一季度一般为保险资金集中流入窗口期，且OCI会计规则将于2026年正式实施，一季度或是较好的配置时机 [7] 行业估值情况 - 截至2025年12月12日，长江动力煤指数市盈率（TTM）为13.79倍，对沪深300溢价4.77%；长江炼焦煤指数市盈率为31.33倍，对沪深300溢价138.05% [37]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][10] - 报告指出，煤炭市场短期延续弱势，全国气温普遍高于往年，冬季用煤旺季支撑力度不足，港口库存持续攀升，未来10天全国大部地区平均气温仍较常年同期偏高，需求难有明显改观，短期煤价仍然承压 [2][10] - 报告认为，自7月以来的供给端约束底层逻辑仍然存在，无需过度担忧煤价大幅下跌，市场下行空间或相对有限，静待市场企稳 [2][10] - 煤炭配置核心观点强调，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][10] - 基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，即板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产 [2][10] - 报告继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块，认为板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给方面，样本动力煤矿井产能利用率为92.5%（周环比增加1.0个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为85.31%（周环比下降0.28个百分点）[2][10] - 需求方面，内陆17省日耗周环比上升6.20万吨/日（+1.61%），沿海8省日耗周环比上升2.00万吨/日（+1.01%）[2][10] - 非电需求方面，化工耗煤周环比上升13.31万吨/日（+1.84%）；钢铁高炉开工率为78.63%（周环比下降1.53个百分点）；水泥熟料产能利用率为38.99%（周环比下降0.66个百分点）[2][10] - 价格方面，秦港Q5500煤价收报753元/吨（周环比下跌38元/吨）；京唐港主焦煤价格收报1650元/吨（周环比持平）[2][10] - 近期重点关注资讯包括：印尼计划从2026年起征收1%-5%的煤炭出口税；新疆铁路疆煤外运量超9000万吨，同比增长6.9%；2025年前11个月蒙古国煤炭出口同比增长2.2% [12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌3.80%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.08%）[13] - 本周动力煤板块下跌3.53%，炼焦煤板块下跌3.51%，焦炭板块下跌7.40% [15] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、华阳股份（-0.25%）[18] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**：截至12月13日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价753元/吨，周环比下跌38元/吨（-4.8%）[2][5][27] - 产地动力煤价格周环比普遍下跌：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价770元/吨（周环比下跌5.0元/吨）；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）623元/吨（周环比下跌18.2元/吨）；大同南郊粘煤坑口价（Q5500）625元/吨（周环比下跌15元/吨）[2][27] - 国际动力煤价格涨跌互现：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格78.0美元/吨（周环比下跌6.0美元/吨，-7.1%）；ARA6000大卡动力煤现货价96.6美元/吨（周环比上涨0.5美元/吨）；理查兹港动力煤FOB现货价75.3美元/吨（周环比持平）[2][5][27] - **炼焦煤价格**：港口炼焦煤价格周环比持平，京唐港山西产主焦煤库提价1650元/吨 [2][5][29] - 产地炼焦煤价格多数持平，邢台1/3焦精煤车板价1420.0元/吨（周环比下跌30.0元/吨）[2][29] - 国际炼焦煤：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价224.5美元/吨（周环比上涨3.0美元/吨，+1.4%）[2][5][29] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端**：截至12月12日，样本动力煤矿井产能利用率为92.5%，周环比增加1.0个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为85.31%，周环比下降0.3个百分点 [2][44] - **电力需求**：截至12月11日，内陆十七省日耗周环比上升6.20万吨/日（+1.61%），库存周环比下降0.12%；沿海八省日耗周环比上升2.00万吨/日（+1.01%），库存周环比下降2.03% [2][45] - **非电需求**： - 化工耗煤：截至12月12日，化工周度耗煤较上周上升13.31万吨/日，周环比增加1.84% [2][70] - 钢铁需求：截至12月12日，全国高炉开工率78.6%，周环比下降1.53个百分点；Myspic综合钢价指数121.7点，周环比下跌1.40点 [2][5][64] - 建材需求：截至12月12日，水泥熟料产能利用率为39.0%，周环比下跌0.7百分点；浮法玻璃开工率为73.8%，周环比上涨0.2百分点 [2][70] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至12月12日，秦皇岛港煤炭库存730.0万吨，周环比增加48.0万吨（+7.0%）；55个港口动力煤库存6672.1万吨（截至12月5日数据，周环比增加138.1万吨）[5][83] - **炼焦煤库存**：截至12月12日，生产地炼焦煤库存255.3万吨，周环比增加3.36%；六大港口炼焦煤库存307.5万吨，周环比增加3.71%；独立焦化厂炼焦煤总库存883.3万吨，周环比增加3.02%；样本钢厂炼焦煤总库存794.7万吨，周环比下降0.45% [5][84] 六、煤炭运输情况 - 截至12月12日，波罗的海干散货指数(BDI)为2205.0点，周环比下跌522.0点 [99] - 截至12月11日，大秦线煤炭周度日均发运量125.1万吨，周环比上涨0.06万吨 [99] - 截至12月12日，环渤海四大港口库存1723.7万吨（周环比增加68.30万吨），货船比为27.8（周环比下降1.22）[97] 七、天气情况 - 截至12月12日，三峡出库流量为6480立方米/秒，周环比下降17.24% [5][105] - 未来10天（12月14-23日），全国大部地区平均气温较常年同期偏高，其中新疆北部、内蒙古中西部、甘肃、青海、宁夏、江南、华南东部等地气温偏高2～4℃ [105] 八、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等在内的重点煤炭上市公司估值表，提供了2024年至2027年的归母净利润及市盈率（PE）预测 [106] - 本周重点公告涉及电投能源发行股份购买资产、山西焦煤提供委托贷款、晋控煤业子公司续签委托运营合同等事项 [107][108][109] 九、本周行业重要资讯 - 兖矿能源霍林河一号煤矿（规划年产能700万吨）取得采矿许可证 [110] - 陕煤运销集团成功举办2026年度煤炭供需衔接订货会 [110] - 中国太原煤炭交易中心举办2026年度山西煤炭交易大会 [110] - 江苏完成迎峰度冬20万吨储煤任务 [110] - 华阳集团七元500万吨/年现代化矿井竣工投产 [110] 十、投资建议 - 结合对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能 [2][11] - 在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [2][11] - 当前煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性 [2][11] - 自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [2][11]

公司信息披露情况 - 公司于12月12日在互动平台回应投资者提问 [1] - 公司未直接回应具体财务数据，而是引导投资者关注其在法定平台披露的正式信息 [1]

公司信息披露与合规 - 电投能源在互动平台回应投资者提问 表示公司将严格遵守国家相关法律法规 严格履行上市公司信息披露义务 [1]

公司投资活动澄清 - 电投能源在投资者互动平台明确表示，公司没有通过投资基金的方式进行对外投资 [1]

公司投资活动澄清 - 电投能源在投资者互动平台明确表示 公司没有通过投资基金进行对外投资 [1]

股权划转 - 电投能源控股98%的扎哈淖尔煤业公司2%股权将无偿划转[3] - 股权划转前电投能源持股98%，煤田地质局472勘探队持股2%[10] - 股权划转后电投能源持股98%，煤炭地勘四七二公司持股2%[10] 公司数据 - 扎哈淖尔煤业公司注册资本100,000万人民币[5] - 2024年总资产817,793.48万元，净资产708,647.44万元[8] - 2024年营业收入527,705.65万元，营业利润182,704.44万元，净利润154,375.85万元[8] - 划转股权对应资本金2000万元[8]

公司股权变动 - 电投能源控股98%的子公司扎哈淖尔煤业公司发生股权变动 [1] - 原股东内蒙古自治区煤田地质局472勘探队将其持有的2%股权无偿划转 [1] - 股权接收方为内蒙古煤炭地质勘查（集团）四七二有限公司 [1]

核心事件概述 - 电投能源控股子公司内蒙古青格洱新能源开发有限公司收到其股东霍煤集团关于减少注册资本的函件 [1] - 霍煤集团提出根据相关协议和章程 按项目实际总投资额的20%重新确定注册资本金额度 并据此减少内蒙古青格洱及通辽市青格洱新能源有限公司的注册资本 [1] 事件背景与依据 - 注册资本调整依据为霍煤集团与电投能源签订的《通辽市外送100万千瓦风电基地项目合作协议》及《内蒙古青格洱新能源开发有限公司章程》中关于减少注册资本事宜的约定 [1] - 调整标准明确为按内蒙古青格洱实际发生的项目总投资额的20%来确定新的注册资本金额度 [1] 涉及主体 - 事件发起方：股东内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司 [1] - 直接受影响方：电投能源控股子公司内蒙古青格洱新能源开发有限公司及其下属公司通辽市青格洱新能源有限公司 [1] - 相关项目：通辽市外送100万千瓦风电基地项目 [1]

核心观点 - 电投能源公告其与关联方签署的资产托管协议将延续至2026年，预计2025年及2026年将分别收取托管费约人民币2.78亿元，此举旨在提升国有资本配置效率并发挥资源整合的规模效应 [1] 协议背景与目的 - 为提高国有资本配置效率，充分整合资源并发挥规模效应，国家电投集团内蒙古能源有限公司及中电投蒙东能源集团有限公司等委托方在2023年与公司签署了为期三年（2023-2025年）的《托管协议》 [1] - 鉴于原协议即将到期，相关委托方决定继续实施委托管理，各方计划在2026年签订新的《托管协议》，目前该协议尚未正式签署 [1] 财务影响 - 经测算，2025年度电投能源作为受托方，预计向各委托方共计收取不含税托管费人民币2.78亿元 [1] - 2026年度的托管费暂按相同额度（即人民币2.78亿元）进行预计，但协议期内每年的实际托管费金额将根据各方经审计的年度数据及确定的取费原则最终确定 [1]