北京市嘉源律师事务所 关于 TCL 中环新能源科技股份有限公司 2024 年度股东大会的 法律意见书 师事务所 三 源在 JIA YUAN LAW OFFICES 西城区复兴门内大街 158 号远洋大厦 4 楼 中国 · 北京 l TCL 中环 · 2024 年度股东大会 嘉源 · 法律意见书 京 濕倉师事务所 IA YUAN LAW OFFICES 北京 BEIJING·上海 SHANGHAI·深圳 SHENZHEN·香港 HONGKONG·广州 GUANGZHOU·西安 XI'AN 致:TCL中环新能源科技股份有限公司 北京市嘉源律师事务所 关于TCL中环新能源科技股份有限公司 2024年度股东大会的 法律意见书 嘉源(2025)-04-311 北京市嘉源律师事务所(以下简称"本所")接受TCL中环新能源科技股份 有限公司(以下简称"公司")的委托,根据《中华人民共和国公司法》(以下 简称"《公司法》"）《上市公司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"） 等现行有效的法律、行政法规、部门规章、规范性文件(以下简称"法律法规") 以及《TCL中环新能源科技股份有限公司章程》(以下简称"《公司章程》") 的 ...

证券代码：002129 证券简称：TCL 中环 公告编号：2025-019 重要提示： 1、公司于 2025 年 4 月 26 日在指定披露媒体上刊登了《关于召开 2024 年度股东大会通知的 公告》； 2、本次股东大会无否决提案的情况； 3、本次股东大会不涉及变更以往股东大会已通过的决议； 4、本次股东大会以现场与网络投票相结合的方式召开。 一、会议召开和出席情况 TCL 中环新能源科技股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年度股东大会于 2025 年 5 月 16 日（星期五）下午 15:00 在公司会议室以现场及网络投票相结合的方式召开。出席本次股东大会的 股东及股东授权代表共计 1,054 人，代表公司股份 1,276,201,028 股，占公司有表决权股份总数的 31.6040%。 其中，出席本次股东大会现场会议的股东及股东代表共计 3 人，代表股份 1,106,309,167 股， 占公司有表决权股份总数的 27.3967%；通过网络投票出席本次股东大会的股东共计 1,051 人，代 表股份 169,891,861 股，占公司有表决权股份总数的 4.2072%；中小股东及股东授权代表共计 1, ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - TCL中环发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入284.19亿元，同比下降52%；归母净利-98.18亿元；2024Q4实现收入58.36亿元，同比下降44%；归母净利-37.57亿元。2025Q1实现收入61.01亿元，同比下降39%；归母净利-19.06亿元 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年，公司光伏材料业务夯实全球领先地位，全年硅片出货同比增长10.5%至125.8GW，硅片整体市占率18.9%，维持行业第一；坚定推进硅片大尺寸化，打造210生态圈，大尺寸（210系列）产品出货60.4GW [11] - 2025Q1，公司光伏材料业务经营能力进一步改善，产品竞争力提升，盈利能力环比大幅改善，产能规模达到200GW。210生态建设持续完善，大尺寸（210系列）产品出货占比持续提升，外销市占率55%以上 [11] - 2025Q1公司持续完善产品序列，改造TOPCon标准组件产线并筹建2GW的BC组件产线，逐步形成全价值定位组件产品组合，满足市场需求；加速营销能力建设，订单量明显增加。2025Q1末，公司组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比提升19%，产销能力进一步提升 [11] 财务数据 - 2024年与2025Q1均计提了较大的资产减值，2024年TCL中环计提资产减值规模44.34亿元，其中存货跌价33.37亿元，商誉减值损失9.15亿元，2025Q1公司计提资产减值损失7.09亿元 [11] - 2024年研发投入11亿元，占营业收入的比例为3.9% [11] - 2024年、2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额分别为28.39、4.91亿元 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|28419|19558|26549|34381| ||营业成本|30999|19362|22832|29223| ||毛利|-2581|196|3717|5157| ||％营业收入|-9%|1%|14%|15%| ||营业税金及附加|256|176|239|344| ||％营业收入|1%|1%|1%|1%| ||销售费用|576|391|109|120| ||％营业收入|2%|2%|0%|0%| ||管理费用|1685|978|531|516| ||％营业收入|6%|5%|2%|2%| ||研发费用|749|391|531|688| ||％营业收入|3%|2%|2%|2%| ||财务费用|1159|449|1204|1739| ||％营业收入|4%|2%|5%|5%| ||加：资产减值损失|-4434|0|0|0| ||信用减值损失|45|0|0|0| ||公允价值变动收益|133|0|0|0| ||投资收益|-238|-98|265|344| ||营业利润|-11139|-2236|1439|2185| ||％营业收入|-39%|-11%|5%|6%| ||营业外收支|184|0|0|0| ||利润总额|-10955|-2236|1439|2185| ||％营业收入|-39%|-11%|5%|6%| ||所得税费用|-149|-45|29|44| ||净利润|-10806|-2191|1410|2142| ||归属于母公司所有者的净利润|-9818|-2082|1213|1842| ||少数股东损益|-988|-110|197|300| ||EPS（元）|-2.46|-0.51|0.30|0.46| |资产负债表（百万元）|货币资金|12817|15095|13355|27480| ||交易性金融资产|2457|2957|3457|3857| ||应收账款|4788|4991|5333|6127| ||存货|6324|7659|7562|10297| ||预付账款|886|774|913|1169| ||其他流动资产|5014|4445|5046|5807| ||流动资产合计|32286|35922|35666|54736| ||长期股权投资|1393|1393|1393|1393| ||投资性房地产|373|373|373|373| ||固定资产合计|54218|51979|49501|46805| ||无形资产|5090|5090|5090|5090| ||商誉|2036|2036|2036|2036| ||递延所得税资产|333|333|333|333| ||其他非流动资产|29869|28346|26976|25742| ||资产总计|125598|125471|121366|136507| ||短期贷款|142|142|142|142| ||应付款项|12117|14775|10594|21877| ||预收账款|0|0|0|0| ||应付职工薪酬|544|194|228|292| ||应交税费|205|78|106|138| ||其他流动负债|14516|14400|13004|14625| ||流动负债合计|27524|29589|24075|37074| ||长期借款|43303|43303|43303|43303| ||应付债券|0|0|0|0| ||递延所得税负债|1124|1124|1124|1124| ||其他非流动负债|7177|7177|7177|7177| ||负债合计|79127|81192|75678|88677| ||归属于母公司所有者权益|30907|28825|30037|31879| ||少数股东权益|15563|15454|15651|15951| ||股东权益|46470|44279|45689|47830| ||负债及股东权益|125598|125471|121366|136507| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2839|3408|-963|14734| ||取得投资收益收回现金|439|-98|265|344| ||长期股权投资|679|0|0|0| ||资本性支出|-6894|-527|-536|-547| ||其他|-1346|-500|-500|-400| ||投资活动现金流净额|-7122|-1125|-771|-603| ||债券融资|0|0|0|0| ||股权融资|0|0|0|0| ||银行贷款增加（减少）|7713|0|0|0| ||筹资成本|-2526|-6|-6|-6| ||其他|2415|0|0|0| ||筹资活动现金流净额|7602|-6|-6|-6| ||现金净流量（不含汇率变动影响）|3319|2278|-1740|14125| |基本指标|每股收益|-2.46|-0.51|0.30|0.46| ||每股经营现金流|0.70|0.84|-0.24|3.64| ||市盈率|—|—|25.87|17.03| ||市净率|1.16|1.09|1.04|0.98| ||EV/EBITDA|—|28.15|11.08|7.55| ||总资产收益率|-7.8%|-1.7%|1.0%|1.3%| ||净资产收益率|-31.8%|-7.2%|4.0%|5.8%| ||净利率|-34.5%|-10.6%|4.6%|5.4%| ||资产负债率|63.0%|64.7%|62.4%|65.0%| ||总资产周转率|0.23|0.16|0.22|0.27| [17]

"目前，光伏行业借助协会平台，搭建了厂商之间沟通的机会。"TCL中环表示，当下开工需求的预测、 开工率的调整都相对稳定，并且有沟通的机制和平台。同时，产业链通道里的库存处在非常健康的水 平，需求只要一有反映，价格反映得很快；至于下半年的需求，抢装后需求会回到稳定的状态，也会推 动价格回到稳定水平。 分市场来看，中国及海外，下半年都会有一些需求和机会，但很难对中长期价格进行预测，价格波动会 比较快。"公司会根据真实的需求情况，上下游的协同来决定开工的情况。如果市场需求有波动，也会 适当地进行科学的策划和产量的调整。" TCL中环是硅片龙头之一，在业绩说明会上，公司介绍了硅片降本的进展。其中，晶片端重点推进细线 化，晶体端主要是通过研发成果的及时转化，通过产能提升、产量提升，来降低分摊成本。据介绍，从 降幅来看，最近半年效果很明显，目前来看行业分为三个梯队，公司比二、三梯队的成本领先的幅度在 3%—5%，第一梯队也能做到比其他友商有2%—3%左右的非硅成本的领先优势。 不过，业内更关注公司在下游环节布局的考量。TCL中环表示，电池组件是公司相对竞争力偏薄弱的地 方，今年做了重大策略调整。一是在组件层面，把产品做多 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 产业链价格大幅下跌致公司盈利面临较大压力，下调盈利预测，预计25 - 27年公司实现归母净利润 - 41.23 / - 12.57 / 18.25亿元；虽受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压，但未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望扩大，全球化布局和下游差异化延伸有望打开新成长空间 [4] 报告关键内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入284.19亿元，同比 - 51.95%，归母净利润 - 98.18亿元，同比 - 387.42%；2025Q1实现营业收入61.01亿元，同比 - 38.58%，归母净利润 - 19.06亿元，环比亏损幅度收窄 [1] 各业务板块表现 光伏硅片业务 - 2024年硅片出货量同比增长10.5%至125.8GW，市占率18.9%行业第一，板块营业收入同比 - 61.98%至166.49亿元，毛利率同比减少42.32个pct至 - 20.53% [2] - 截至2025Q1末210硅片累计出货量达200GW，产能达200GW [3] 光伏组件业务 - 2024年光伏组件出货8.3GW（同比减少），板块营业收入同比 - 37.57%至58.11亿元，毛利率同比减少8.92个pct至 - 0.85% [2] - 2025Q1组件出货同比提升19%至1.9GW，改造TOPcon标准组件产线并筹建2GW BC组件产线，截至2025Q1末组件产能达24GW [3] 半导体材料业务 - 12英寸半导体硅片产能快速释放，截至2024年底产能提升至70万片/月，2024年该产品营业收入同比增长70%至23.31亿元，带动中环领先半导体业务营业收入规模实现30%增长 [4] 资产减值情况 - 2024年度计提减值合计52.00亿元（存货跌价/固定资产减值/商誉减值分别为40.54/1.71/9.15亿元），影响利润总额 - 14.72亿元 [2] - 2025Q1计提资产减值损失7.09亿元 [3] 全球化战略推进 - 与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、Vision Industries达成合作，建立海外最大规模晶体晶片工厂；重组Maxeon并专注美国市场业务，加快全球本土化战略进程 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|59,146|28,419|25,231|31,049|36,974| |营业收入增长率|-11.74%|-51.95%|-11.22%|23.06%|19.09%| |归母净利润（百万元）|3,416|-9,818|-4,123|-1,257|1,825| |归母净利润增长率|-49.90%|-387.42%|-|-|-| |EPS（元）|0.84|-2.43|-1.02|-0.31|0.45| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.23%|-31.77%|-15.40%|-4.93%|6.67%| |P/E|9|-|-|-|17| |P/B|0.7|1.0|1.1|1.2|1.1| [5] 财务报表相关 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|59,146|28,419|25,231|31,049|36,974| |营业成本|47,171|30,999|25,498|27,893|30,501| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|3,416|-9,818|-4,123|-1,257|1,825| |EPS(元)|0.84|-2.43|-1.02|-0.31|0.45| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,181|2,839|5,301|9,952|13,673| |净利润|3,416|-9,818|-4,123|-1,257|1,825| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|-1,208|3,310|981|6,156|10,013| [11] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|/|/|125,063|125,598|129,937| |货币资金|10,020|12,817|13,797|19,953|29,967| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|18,753|15,563|15,063|15,163|15,263| [12] 公司指标情况 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.2%|-9.1%|-1.1%|10.2%|17.5%| |EBITDA率|29.8%|23.7%|29.9%|34.9%|39.4%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|9.1%|-1.1%|-1.7%|1.2%|4.9%| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|52%|63%|65%|67%|67%| |流动比率|1.55|1.17|1.27|1.50|1.84| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|2.93|2.30|2.07|2.02|2.03| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.72%|2.03%|2.00%|2.00%|2.00%| |管理费用率|2.42%|5.93%|5.00%|4.50%|4.00%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|14%|1%|1%|1%|1%| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.26|0.00|0.00|0.00|0.10| |每股经营现金流|1.28|0.70|1.31|2.46|3.38| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|14.63|7.03|6.24|7.68|9.15| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|9|-|-|-|17| |PB|0.7|1.0|1.1|1.2|1.1| |……|……|……|……|……|……| |股息率|3.5%|0.0%|0.0%|0.0%|1.3%| [14]

报告公司投资评级 - 因硅片行业产能出清仍待时日，2025年公司业绩仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收利润大幅下滑，价格拼杀致毛利亏损，但2025年Q1亏损幅度已有收窄，组件出货提升，公司将补强电池组件短板以穿越行业周期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务要点 - 2024年全年实现营业收入284.19亿，同比减少51.95%，归母净利-98.18亿元，同比减少387.42%；2025年Q1实现营业收入61.01亿元，同比减少38.58%，归母净利-19.06亿元，同比减少116.67% [1] - 2024年光伏硅片出货约125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率18.9%，仍居行业第一；2025年Q1在终端抢装需求带动下，硅片价格略有回升，公司硅片业务盈利能力改善，Q1净利润环比改善47.9% [1] 组件业务情况 - 2024年光伏组件出货8.3GW，较2023年下滑3.5%，组件业务毛利率为-0.85%，盈利不佳，拖累公司经营业绩 [2] - 2025年公司计划将组件产能升级为Topcon组件、BC组件产能，推动组件产品结构调整；Q1光伏组件出货1.9GW，同比提升19% [2] 公司竞争力与发展方向 - 公司专注于大尺寸半导体硅片和光伏硅片研发生产，研发有协同优势，通过工艺优化、技术降本构建差异化竞争力 [2] - 公司补强光伏电池组件业务，凭借叠瓦路线增强差异化竞争力，半导体业务顺应国产替代、加速下游客户拓展 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为-28.94/2.19/13.18亿元，EPS分别为-0.72/0.05/0.33元，当前股价对应PE值分别为-11/140/23倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|59,146.46|28,418.50|33,694.61|39,279.26|47,129.73| |增长率（%）|-11.74%|-51.95%|18.57%|16.57%|19.99%| |归母净利润（百万元）|3,416.06|-9,818.36|-2,894.14|218.58|1,318.11| |增长率（%）|-49.90%|-387.42%|70.52%|107.55%|503.02%| |净资产收益率（%）|8.23%|-31.77%|-10.33%|0.77%|4.49%| |每股收益（元）|0.84|-2.43|-0.72|0.05|0.33| |PE|8.95|-3.11|-10.56|139.84|23.19| |PB|0.74|0.99|1.09|1.08|1.04| [4] 公司简介 - TCL中环新能源科技股份有限公司长期专注于新能源光伏产业，主营业务围绕硅材料研发与制造展开，主要产品包括光伏硅片、光伏电池、高效光伏组件，光伏电站等，产品广泛应用于光伏电池、光伏组件及光伏发电等领域 [6] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 28年度股东大会召开 [6] 交易数据 |52周股价区间（元）|12.68 - 7.39| |----|----| |总市值（亿元）|305.66| |流通市值（亿元）|305.43| |总股本/流通A股（万股）|404,312/404,312| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|3.27| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导+出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|TCL中环（002129）：硅片出货增长持续，产业链跌价影响Q3业绩|2023 - 11 - 01| [13]

报告公司投资评级 - 因硅片行业产能出清仍待时日，2025年公司业绩仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收利润大幅下滑，价格拼杀致毛利亏损，但2025年Q1亏损幅度已有收窄 [1] - 公司推动产品结构调整，2025年Q1组件出货提升 [2] - 公司补强电池组件短板，穿越行业周期 [2] 财务要点 - 2024年全年实现营业收入284.19亿，同比减少51.95%，实现归母净利 -98.18亿元，同比减少387.42% [1] - 2025年Q1实现营业收入61.01亿元，同比减少38.58%，实现归母净利 -19.06亿元，同比减少116.67% [1] 价格拼杀致毛利亏损情况 - 2024年公司光伏硅片出货约125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率18.9%，仍居于行业第一 [1] - 因行业供需持续错配，产业链价格逐步降至现金成本以下，公司新能源光伏材料板块自二季度初出现毛利亏损，并加速进入现金成本亏损阶段 [1] - 2025年Q1在终端抢装需求带动下，硅片价格略有回升，公司硅片业务盈利能力改善，带动Q1公司净利润环比改善47.9% [1] 产品结构调整情况 - 2024年公司光伏组件出货8.3GW，较2023年下滑3.5%，组件业务毛利率为 -0.85%，盈利表现不佳，拖累公司经营业绩 [2] - 2025年公司计划将组件产能升级为Topcon组件、BC组件产能，推动组件产品结构调整，2025年Q1组件订单情况改善，光伏组件出货1.9GW，同比提升19% [2] 补强短板情况 - 公司专注于大尺寸半导体硅片和光伏硅片研发生产，研发具有协同优势，通过工艺优化、技术降本构建差异化竞争力 [2] - 公司补强光伏电池组件业务，凭借叠瓦路线增强差异化竞争力，半导体业务顺应国产替代、加速下游客户拓展 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 -28.94/2.19/13.18亿元，EPS分别为 -0.72/0.05/0.33元，当前股价对应PE值分别为 -11/140/23倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|59,146.46|28,418.50|33,694.61|39,279.26|47,129.73| |增长率（%）|-11.74%|-51.95%|18.57%|16.57%|19.99%| |归母净利润（百万元）|3,416.06|-9,818.36|-2,894.14|218.58|1,318.11| |增长率（%）|-49.90%|-387.42%|70.52%|107.55%|503.02%| |净资产收益率（%）|8.23%|-31.77%|-10.33%|0.77%|4.49%| |每股收益（元）|0.84|-2.43|-0.72|0.05|0.33| |PE|8.95|-3.11|-10.56|139.84|23.19| |PB|0.74|0.99|1.09|1.08|1.04| [4] 公司简介 - TCL中环新能源科技股份有限公司长期专注于新能源光伏产业，主营业务围绕硅材料研发与制造展开，主要产品包括光伏硅片、光伏电池、高效光伏组件，光伏电站等，产品广泛应用于光伏电池、光伏组件及光伏发电等领域 [6] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 28年度股东大会召开 [6] 交易数据 |52周股价区间（元）|12.68 - 7.39| |----|----| |总市值（亿元）|305.66| |流通市值（亿元）|305.43| |总股本/流通A股（万股）|404,312/404,312| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|3.27| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导 + 出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|TCL中环（002129）：硅片出货增长持续，产业链跌价影响Q3业绩|2023 - 11 - 01| [13] 分析师简介 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域，从业期间获得2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5 [14] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业的研究 [15] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域 [16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：光伏行业、半导体行业 - 公司：TCL 中环 纪要提到的核心观点和论据 2024 年业绩表现 - 经营收入 284 亿元，同比下滑 52%；净利润 -108 亿元，同比下降 377%；归母净利润 -98 亿元，同比下降 387%；经营性现金流（含汇票）39.5 亿元，同比下降 64%，现金部分 28.4 亿元，同比下降 45%；总资产 1256 亿元，同比增长 0.4%；净资产 464.7 亿元，同比下滑 22%；资产负债率 63%，同比上涨 11.2% [3] 各业务板块表现 - **硅片领域**：产能 190GW，销量 125.8GW，同比增长 10%，但价格下滑致综合毛利率 -20.5% [4] - **新能源组件业务**：产能 24GW，销量与 2023 年基本持平，毛利率 -0.85% [4][5] - **半导体材料业务**：6 英寸和 8 英寸产品与去年持平；12 英寸产品月产量提至 70 万片，销量 986 百万平方英寸，同比增长 55%，综合毛利率 132%；全年营收 47.45 亿元，同比增长近 30%，净利润连续两年盈利 [5][11][12] 应对经营亏损措施 - 2024 年下半年调整，控制库存、调整产品结构、增加全球营销中心；海外实施 Maxon 重组，推动中东项目进展，四季度止跌，2025 年一季度业绩改善 [2][6] 光伏行业未来趋势及公司战略规划 - 全球光伏装机总量预计从 2024 年 599GW 增长到 2029 年 827GW，年均增速约 4%，国内光伏处于底部周期但全球需求增长；行业转向质量、效率、技术及渠道竞争 [7] - 公司战略目标是成全球领先光伏能源解决方案提供商，提升光伏材料竞争力，加快电池组件发展，扩大生态合作，全球化运营和营销 [7] 全球化布局举措 - 推进中东项目建设；重组 Manz 业务聚焦美国市场；搭建菲律宾及东南亚制造端产能；美国市场由 Maxon 聚焦，欧洲市场与光伏科技协同合作，其他市场依托双品牌及全球营销中心覆盖 [8] 2025 年第一季度业绩情况 - 营收较 24 年四季度增长 4%，净利润亏损 22.5 亿，较 24 年四季度改善近 50%；归母净利润 -19.1 亿元，同比环比改善近 50%；经营性现金流 4.9 亿元，与 2024 年四季度相比增幅近 80% [9][10] 半导体业务表现及展望 - 2024 年营收 47.45 亿元，同比增长近 30%；出货量 986 百万平方英寸，同比增长 55%；净利润连续两年盈利，经营性现金流稳健 [11][12] - 2025 年因人工智能产业驱动，预测销售量较 2024 年增长 12%，全球半导体出货面积保持 10%以上增速，主要工厂维持高稼动率 [12] 光伏行业自律减产影响 - 2024 年第三季度搭建厂商沟通机制，开工需求预测和调整稳定；抢装潮后需求稳定推动价格平稳，企业沟通使价格体系更健康，2025 年价格比 2024 年健康 [13] 电池组件业务布局计划 - 优化产品结构，通过技术研发提升质量管理体系，构建国际化能力；以安全共管为前提，以国内化为主线，降本和提升周转率 [15] BC 电池和组件产能规划措施 - 组件适当扩产并完善产品结构；BC 电池环节投关键资源，增加研发投入，与 MES 系统专利布局，满足美国市场需求并国内适当布局 [16] 电池组件环节产能规划及市场布局侧重 - 组件产品多元化升级，BCC 产能增至一成到两成，2025 年量保持较大增长，协同 TCL 集团自品牌优势在渠道发力；中环未来几年以材料为主业务，销售端扩展业务，电池端以核心专利和技术规划，通过生态合作布局战略 [19] 美国光伏市场情况 - 政策变化难测，Manz 对报表影响大，美国市场有潜力但业务波动大、受政策风险影响明显；短期需求受观望情绪和价格影响，长期仍是良好市场，需关注税务和政策变化 [23][24] 行业自律对硅片行业影响 - 短期内使价格上涨稳定，提高中小厂商产能利用率，但产能出清是必然，此轮出清难，公司遵守自律并参与新技术开发 [25] 石英砂供给及价格情况 - 2024 年供给问题解决，海外内层砂供应充足，国产石英砂使用比例提高；美国加税对硅片成本影响小 [26][27] 公司负债情况 - 2024 年底有息负债总额 511 亿元，一年内到期负债 71 亿元，占 14%，长期负债占 86%；短期借款 1.4 亿元，其余为长期借款或项目贷款；今年到期负债占比低 [28] 硅片降本举措及效果 - 2024 年第三季度起，大比例使用颗粒硅和西门子法硅料，2025 年推动钨丝细线化，提高工厂理论产能；非硅成本降幅明显，比二三梯队领先 3% - 5%，比第一梯队友商领先 2% - 3% [30][31] 资本开支计划 - 2025 年国内光伏板块规划资本性支出 30 亿元，半导体材料板块正常保证开支；中东项目中环占 40%股权，主要开支在 2026 年和 2027 年；美国市场可能合资或联营，资本支出不大 [34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司经营性现金流一直为正，2024 年底可用资金余额 196 亿，2025 年第一季度为 197 亿，预算显示 2025 年经营性现金流仍为正 [21] - 半导体和光伏业务的经营性现金流均为正 [22] - 除特殊规格碳钢外，2025 年基本全面无碳钢库存，平均线径比 2024 年下降 3 - 4 微米 [33]

证券代码：002129 证券简称：TCL 中环 TCL 中环新能源科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-04-29 | | 特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活动 | □媒体采访 业绩说明会 | | 类别 | □新闻发布会 路演活动 | | | 现场参观 | | | □其他（请文字说明其他活动内容） | | | 景顺长城、华泰柏瑞、创金合信、瑞银集团、高盛集团、摩根士丹利、正 | | 活动参与人员 | 圆基金、长江证券、财通证券、中信建投、天风证券、东吴证券、西部证 | | | 券、中金公司、国泰海通证券、华泰证券、国金证券等 | | 时间 | 2025 年 4 月 29 日 | | 地点 | 天津、江苏 | | 上市公司参加人 | 公司 CEO、CFO、董秘、独立董事及产业负责人等 | | 员姓名 | | | | 一、公司经营情况简介 | | | 2024 年，随着光伏产业链各制造环节产能结构性调整加速，各环节 | | | 非理性竞争博弈，光伏产品价格急速下跌，行业进入周期底部。面对光伏 | | | 行业下行周期，公司对市场竞争的严酷性预判不 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度亏损环比收窄，硅片市占率维持行业领先，组件业务持续升级产销能力提升，看好公司降本增效后盈利能力改善及组件业务重整为业绩提供增量 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入284.19亿元，同比-51.95%，归母净利润-98.18亿元，扣非归母净利润-109.00亿元，总体由盈转亏 [1] - 24Q4公司实现营业收入58.36亿元，同比-44.38%，环比-8.36%，归母净利润-37.57亿元，扣非归母净利润-39.79亿元 [2] - 25Q1公司实现营业收入61.01亿元，同比-38.58%，环比+4.54%，归母净利润-19.06亿元，扣非归母净利润-19.76亿元，亏损环比收窄 [2] 业绩承压原因 - 2024年行业供需错配，产业链价格下行 [2] - 电池组件业务产销结构和规模不及预期，拖累业绩 [2] - 受全球光伏产品供需错配及竞争加剧等影响，子公司Maxeon业绩大幅下跌 [2] 业务亮点 - 硅片业务：2024年公司光伏硅片出货125.8GW，同比+10.5%，市占率为18.9%，位居行业第一；截至25Q1产能达200GW，210系列产品出货占比持续提升，外销市占率达55%以上；聚焦技术与工艺创新，推动行业转型 [3] - 组件业务：2024年全年组件出货8.3GW；24年下半年重整业务战略，25Q1持续完善产品序列，筹建2GW BC组件产线，加速营销能力建设，订单量增加；截至25Q1组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比+19% [3] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现收入318.98/439.70/519.86亿元，归母净利为-28.10/11.85/21.13亿元，对应2026 - 2027年PE为26x/14x [4][5] 财务指标预测 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为12.24%、37.84%、18.23%，EBIT增长率分别为101.05%、2933.83%、38.55%，净利润增长率分别为71.39%、142.19%、78.30% [10] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为8.89%、13.94%、14.53%，净利润率分别为-8.81%、2.70%、4.07%，总资产收益率ROA分别为-2.26%、0.90%、1.53%，净资产收益率ROE分别为-9.98%、4.04%、6.80% [10] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为1.13、1.17、1.22，速动比率分别为0.76、0.82、0.86，现金比率分别为0.33、0.37、0.42，资产负债率分别为65.00%、65.98%、66.21% [10] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数均为60.00天，存货周转天数均为74.00天 [10] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为-0.69元、0.29元、0.52元，每股净资产分别为6.96元、7.26元、7.69元，每股经营现金流分别为1.60元、2.82元、3.58元，每股股利分别为0.00元、0.09元、0.16元 [10] - 估值分析：2026 - 2027年PE分别为26、14，PB分别为1.0、1.0，EV/EBITDA分别为6.40、5.50，股息收益率分别为1.16%、2.07% [10]