国际光伏市场动态 - 5月光伏龙头企业海外订单签约规模超4GW，涉及德国、瑞典、波兰、巴基斯坦、澳大利亚、津巴布韦、赞比亚、秘鲁等国家和地区，包含多个GW级组件大单 [1] 通威股份 - 与欧洲能源服务商BayWa r.e. Solar Trade Holding GmbH签署2025年战略合作协议，围绕TNC 2.0全场景产品开展项目开发、系统集成与运维支持 [2] - 与INFO-Telecom签署东欧地区项目供应协议，技术总监Ramush与通威组件营销负责人季卫华代表签约 [2] 爱旭股份 - 签约1GW集中式订单，包括340MW欧洲最大BC地面电站和225MW非洲最大BC地面电站 [3] - 与CrossBoundary Energy合作，为刚果(金)卡莫阿项目提供225MW恒星系列ABC组件 [3] - ABC组件在德国、波黑等地大型地面电站项目取得突破，国内中标大唐、中石油等集采 [3] 协鑫集成 - 与Galp和Unigea完成项目合作签约，推进全球化战略布局，提供定制化解决方案 [4] 正泰新能 - 与Belectric签署三年战略协议，为其欧洲地面电站项目提供ASTRON系列组件，覆盖2025-2026年交付项目 [5] - 与北欧分销商Aprilice签署三年协议，规模化进入北欧市场，此前交付波兰100MW、保加利亚110MW等项目 [6] TCL光伏 - 与阿联酋Powernsun签署战略分销协议，供应300MW组件，拓展中东、非洲及欧亚市场 [7] - 与GridAfrica合作，计划15个月内在津巴布韦和赞比亚部署100MW光伏项目，首座电站5个月内投运 [7] 隆基绿能 - 与ENGIE、中国电建合作，供应超1GW Hi-MO 9组件，完成全球超大体量BC合作签约 [8] - 推动中美洲100MW项目落地，南欧地区供应580MW Hi-MO 9组件 [8] - 为秘鲁Yinson Renewables项目供应53.2MW Hi-MO 9组件，5月开工建设 [8] 汉伏能源 - 与保加利亚PV CONSULT签署250MW年供货协议，采用HITOUCH N系列组件 [9][10] - 与立陶宛SOLMAN合作推进波罗的海项目，与欧洲企业布局30MWh工商业储能系统 [10] 华晟新能源 - 与德国Next2Sun达成欧洲独家合作，推动昆仑系列横版组件多场景应用 [11] 晶澳科技 - 与澳大利亚NSEG、YES Group签署MOU，2025年供货250MW组件 [12] 赛拉弗 - 与伊拉克Barzaei Halwan签署250MW框架协议，2025年完成50MW首阶段采购 [13] - 与中车株洲所、土耳其ESSO合作开发EMEA地区"光伏+储能"解决方案 [13] 高景太阳能 - 与波兰Grodno S.A.签署200MW年度合作协议，欧洲本土化战略取得突破 [14] 苏美达辉轮 - 与德国EPC公司签署116MW光伏车棚项目协议，提供汽车物流新能源解决方案 [15]

股东大会情况 - 2024年度股东大会于2025年5月16日召开，1054人出席，代表股份1276201028股，占比31.6040%[3] - 现场3人出席，代表股份1106309167股，占比27.3967%[3] - 网络投票1051人，代表股份169891861股，占比4.2072%[3] - 中小股东1053人，代表股份169922761股，占比4.2080%[3] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意1271924069股，占比99.6649%[4] - 《关于2024年董监高薪酬议案》中小投资者同意165298789股，占比97.2788%[6] - 《关于2024年度利润分配预案议案》中小投资者同意165675277股，占比97.5003%[7] - 《关于续聘2025年度审计机构议案》中小投资者同意161486624股，占比95.0353%[8] - 《关于2025年度为子公司担保额度议案》同意1205675452股，占比94.4738%[8] - 《关于2025年度为子公司担保额度议案》中小投资者同意99397185股，占比58.4955%[9]

会议安排 - 2025年4月24日召开第七届董事会第十三次会议决议召开2024年度股东大会[6] - 2025年4月26日刊登召开股东大会通知公告[7] - 2025年5月16日15:00召开股东大会现场会议，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 出席会议股东及代表共1054名，代表股份1276201028股，占公司有表决权股份总数31.6040%[9] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意1271924669股，占出席会议有表决权股份总数99.6649%[13] - 《2024年度监事会工作报告》同意1271919969股，占出席会议有表决权股份总数99.6645%[15] - 《2024年度财务决算报告》同意1271933298股，占出席会议有表决权股份总数99.6656%[16] - 《2024年年度报告及其摘要》同意1271940798股，占出席会议有表决权股份总数99.6662%[17] - 《关于2024年董事、监事及高级管理人员薪酬的议案》中小股东同意165298789股，占出席会议中小股东有表决权股份总数97.2788%[18] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》中小股东同意165675277股，占出席会议中小股东有表决权股份总数97.5003%[20] - 关于2025年度为子公司提供担保预计额度议案，同意1205675452股，占出席会议有表决权股份总数的94.4738%[22] - 该议案反对69820326股，占出席会议有表决权股份总数的5.4710%[22] - 该议案弃权705250股，占出席会议有表决权股份总数的0.0553%[22] - 出席本次股东大会中小股东对该议案同意99397185股，占出席会议中小股东有表决权股份总数的58.4955%[22] - 出席本次股东大会中小股东对该议案反对69820326股，占出席会议中小股东有表决权股份总数的41.0894%[22] - 出席本次股东大会中小股东对该议案弃权705250股，占出席会议中小股东有表决权股份总数的0.4150%[22] 会议结果 - 本次股东大会审议的议案以普通决议形式通过[22] - 本所认为本次股东大会表决程序符合相关法律法规及公司章程规定，表决结果合法有效[22] - 本所认为公司本次股东大会召集、召开程序等符合相关规定，表决结果合法有效[23] - 本所同意法律意见书随公司本次股东大会其他信息披露资料一并公告[23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - TCL中环发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入284.19亿元，同比下降52%；归母净利-98.18亿元；2024Q4实现收入58.36亿元，同比下降44%；归母净利-37.57亿元。2025Q1实现收入61.01亿元，同比下降39%；归母净利-19.06亿元 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年，公司光伏材料业务夯实全球领先地位，全年硅片出货同比增长10.5%至125.8GW，硅片整体市占率18.9%，维持行业第一；坚定推进硅片大尺寸化，打造210生态圈，大尺寸（210系列）产品出货60.4GW [11] - 2025Q1，公司光伏材料业务经营能力进一步改善，产品竞争力提升，盈利能力环比大幅改善，产能规模达到200GW。210生态建设持续完善，大尺寸（210系列）产品出货占比持续提升，外销市占率55%以上 [11] - 2025Q1公司持续完善产品序列，改造TOPCon标准组件产线并筹建2GW的BC组件产线，逐步形成全价值定位组件产品组合，满足市场需求；加速营销能力建设，订单量明显增加。2025Q1末，公司组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比提升19%，产销能力进一步提升 [11] 财务数据 - 2024年与2025Q1均计提了较大的资产减值，2024年TCL中环计提资产减值规模44.34亿元，其中存货跌价33.37亿元，商誉减值损失9.15亿元，2025Q1公司计提资产减值损失7.09亿元 [11] - 2024年研发投入11亿元，占营业收入的比例为3.9% [11] - 2024年、2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额分别为28.39、4.91亿元 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|28419|19558|26549|34381| ||营业成本|30999|19362|22832|29223| ||毛利|-2581|196|3717|5157| ||％营业收入|-9%|1%|14%|15%| ||营业税金及附加|256|176|239|344| ||％营业收入|1%|1%|1%|1%| ||销售费用|576|391|109|120| ||％营业收入|2%|2%|0%|0%| ||管理费用|1685|978|531|516| ||％营业收入|6%|5%|2%|2%| ||研发费用|749|391|531|688| ||％营业收入|3%|2%|2%|2%| ||财务费用|1159|449|1204|1739| ||％营业收入|4%|2%|5%|5%| ||加：资产减值损失|-4434|0|0|0| ||信用减值损失|45|0|0|0| ||公允价值变动收益|133|0|0|0| ||投资收益|-238|-98|265|344| ||营业利润|-11139|-2236|1439|2185| ||％营业收入|-39%|-11%|5%|6%| ||营业外收支|184|0|0|0| ||利润总额|-10955|-2236|1439|2185| ||％营业收入|-39%|-11%|5%|6%| ||所得税费用|-149|-45|29|44| ||净利润|-10806|-2191|1410|2142| ||归属于母公司所有者的净利润|-9818|-2082|1213|1842| ||少数股东损益|-988|-110|197|300| ||EPS（元）|-2.46|-0.51|0.30|0.46| |资产负债表（百万元）|货币资金|12817|15095|13355|27480| ||交易性金融资产|2457|2957|3457|3857| ||应收账款|4788|4991|5333|6127| ||存货|6324|7659|7562|10297| ||预付账款|886|774|913|1169| ||其他流动资产|5014|4445|5046|5807| ||流动资产合计|32286|35922|35666|54736| ||长期股权投资|1393|1393|1393|1393| ||投资性房地产|373|373|373|373| ||固定资产合计|54218|51979|49501|46805| ||无形资产|5090|5090|5090|5090| ||商誉|2036|2036|2036|2036| ||递延所得税资产|333|333|333|333| ||其他非流动资产|29869|28346|26976|25742| ||资产总计|125598|125471|121366|136507| ||短期贷款|142|142|142|142| ||应付款项|12117|14775|10594|21877| ||预收账款|0|0|0|0| ||应付职工薪酬|544|194|228|292| ||应交税费|205|78|106|138| ||其他流动负债|14516|14400|13004|14625| ||流动负债合计|27524|29589|24075|37074| ||长期借款|43303|43303|43303|43303| ||应付债券|0|0|0|0| ||递延所得税负债|1124|1124|1124|1124| ||其他非流动负债|7177|7177|7177|7177| ||负债合计|79127|81192|75678|88677| ||归属于母公司所有者权益|30907|28825|30037|31879| ||少数股东权益|15563|15454|15651|15951| ||股东权益|46470|44279|45689|47830| ||负债及股东权益|125598|125471|121366|136507| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2839|3408|-963|14734| ||取得投资收益收回现金|439|-98|265|344| ||长期股权投资|679|0|0|0| ||资本性支出|-6894|-527|-536|-547| ||其他|-1346|-500|-500|-400| ||投资活动现金流净额|-7122|-1125|-771|-603| ||债券融资|0|0|0|0| ||股权融资|0|0|0|0| ||银行贷款增加（减少）|7713|0|0|0| ||筹资成本|-2526|-6|-6|-6| ||其他|2415|0|0|0| ||筹资活动现金流净额|7602|-6|-6|-6| ||现金净流量（不含汇率变动影响）|3319|2278|-1740|14125| |基本指标|每股收益|-2.46|-0.51|0.30|0.46| ||每股经营现金流|0.70|0.84|-0.24|3.64| ||市盈率|—|—|25.87|17.03| ||市净率|1.16|1.09|1.04|0.98| ||EV/EBITDA|—|28.15|11.08|7.55| ||总资产收益率|-7.8%|-1.7%|1.0%|1.3%| ||净资产收益率|-31.8%|-7.2%|4.0%|5.8%| ||净利率|-34.5%|-10.6%|4.6%|5.4%| ||资产负债率|63.0%|64.7%|62.4%|65.0%| ||总资产周转率|0.23|0.16|0.22|0.27| [17]

光伏行业整体表现 - 2025年一季度申银万国光伏设备行业67家上市公司中30家营收同比增长占比44.77%26家归母净利润同比增长占比38.81% [1] - 光伏产业链价格下行导致硅料硅片电池组件四大环节企业普遍承压34家企业出现亏损占比约50% [2] - 设备制造储能及逆变器等环节企业逆势增长阳光电源捷佳伟创等实现开门红 [1] 光伏主产业链企业业绩 - 通威股份一季度营收159.33亿元同比下滑18.58%归母净利润亏损25.93亿元同比下滑229.56%经营活动现金流净额-14.57亿元 [2] - TCL中环一季度营收61.01亿元同比下滑38.58%归母净利润亏损19.06亿元较上年同期扩大116.67% [2] - 钧达股份一季度营收同比下滑49.52%归母净利润亏损1.06亿元较去年同期骤降636.04% [3] - 晶澳科技一季度亏损16.38亿元同比减少239.35%晶科能源营收138.43亿元同比下滑40.03%归母净利润亏损13.9亿元 [3] - 天合光能营收143.35亿元同比下滑21.48%归母净利润亏损13.2亿元隆基绿能营收136.52亿元同比下滑22.7%归母净利润亏损14.36亿元 [4] 储能与设备企业表现 - 阳光电源一季度营收190.36亿元同比增长50.92%归母净利润38.26亿元同比增长82.52%经营活动现金流净额17.9亿元同比增加467.06% [5] - 2024年阳光电源储能业务收入同比增长超40%发货量28GWh同比增长167%毛利率36.69%同比增加4.07个百分点 [6] - 德业股份一季度营收25.66亿元同比增长36.24%归母净利润7.06亿元同比增长62.98% [6] - 捷佳伟创一季度营收40.99亿元同比增长58.95%归母净利润7.08亿元同比增长22.42% [6] - 拉普拉斯一季度营收14.51亿元同比增长36.48%归母净利润2.52亿元同比增长44.36% [9] 企业出海与技术升级 - 横店东磁一季度营收52.22亿元同比增长23.25%归母净利润4.58亿元同比增长29.65%2024年光伏产品出货17.2GW同比增长73% [8] - 德业股份2024年外销收入79.47亿元同比增长83.2%占总营收超7成 [8] - 隆基绿能HPBC 2.0量产线全线贯通电池良率稳定在97%预计2025年底产能达50GW [9] - 2025年第一季度全国光伏新增并网59.71GW同比增长30.5%其中集中式光伏23.41GW分布式光伏36.31GW [10]

公司业绩与行业现状 - 2024年公司营业收入284.19亿元，同比减少51.95%，净利润亏损98.18亿元，主要因光伏行业下行周期及非理性竞争导致产品价格急速下跌 [1] - 光伏行业进入周期底部，产能结构性调整加速，公司对市场竞争严酷性预判不足 [1] - 2025年一季度行业出现抢装，但抢装结束后价格重回下行通道，长期看光伏仍是增量市场，去产能化是必然 [1] 行业供需与价格展望 - 当前行业库存水平健康，需求反映迅速影响价格，下半年抢装后需求将回归稳定并推动价格稳定 [1] - 行业通过协会平台建立厂商沟通机制，开工率预测和调整相对稳定 [1] - 中国及海外市场下半年均有需求机会，但中长期价格波动快，难以预测 [2] 硅片业务与成本优势 - 公司通过晶片细线化、晶体端研发转化及产能提升实现降本，最近半年效果显著 [2] - 公司硅片成本比行业第二、三梯队领先3%-5%，比第一梯队非硅成本领先2%-3% [2] - 电池组件是公司相对薄弱环节，2024年策略调整为产品多元化升级，叠瓦与半片并行，并发力BC产品 [2] 战略调整与全球化布局 - 公司未来几年仍以材料业务为主，但战略调整聚焦满足欧美市场需求，组件销售端重点扩展海外业务 [3] - 子公司Maxeon在BC业务上具备知识产权和跨代技术优势，公司计划适度增加研发投入，2025年一季度筹建2GW BC组件产线 [3] - 公司推动海外供应链独立化，与沙特PIF子公司合作建立海外最大晶体晶片工厂，加速全球化战略 [3] 资本开支与现金流 - 公司光伏板块国内无新投项目规划，半导体材料板块保持正常资本开支，海外项目进展将影响后续支出 [4] - 2024年含汇票经营性净现金流39.5亿元（现金部分28.4亿元），2025年一季度经营性净现金流4.9亿元，尽管亏损但现金流持续为正 [4][5] - 2025年经营目标为保持经营性现金流为正，通过成本改善、市场价格应对及流动资产管控实现 [5]

公司业务发展 - TCL从磁带生产制造拓展至智能终端产品及新能源领域，业务范围不断扩大 [1] - 集团旗下拥有TCL科技、TCL中环、TCL智家、天津普林四家A股上市公司 [1] - 半导体显示业务成为TCL科技核心主业，2024年营收1043亿元创历史新高，同比增长25%，净利润62.3亿元 [3] - 光伏业务受行业周期下行影响，TCL中环2024年营收284.19亿元同比下降51.95%，归属净利润-98.18亿元 [4] 2024年财务表现 - TCL科技2024年营业收入1648.23亿元同比下降5.47%，归属净利润15.64亿元同比下降29.38% [3] - 天津普林2024年营收11.28亿元同比增长74.57%，归属净利润3386.44万元同比增长28.16% [7] - TCL智家2024年营收183.61亿元同比增长20.96%，归属净利润10.19亿元同比增长29.58% [7] - TCL中环2024年影响TCL科技归属净利润-29.4亿元 [3] 2025年一季度表现 - TCL中环2025Q1营收61亿元，归属净利润-19.06亿元环比改善49%，经营性现金流净额4.9亿元 [4] - TCL科技半导体显示业务2025Q1营收275亿元同比增长18%，净利润23.3亿元同比增长329% [5] - TCL智家2025Q1营收46亿元同比增长9.58%，归属净利润3.02亿元同比增长33.98% [8] 市场表现 - 四家公司总市值合计1242.97亿元，TCL科技以780亿元居首 [9] - 2025年内四家公司总市值累计缩水249.68亿元，TCL智家跌幅22.34%居首 [9] - TCL科技总市值从944.59亿元降至779.33亿元，缩水165.26亿元 [9] - TCL中环总市值从358.62亿元降至309.7亿元，缩水48.92亿元 [9] 行业动态 - 光伏行业经历2024年深度调整后，2025年供需比改善，产品价格回升 [4] - 服务器平台升级推动PCB层数与材料升级，汽车电动化带动PCB量价齐升 [7] - 股价波动受基本面、宏观环境、市场情绪及突发因素四大主因驱动 [10]

风电行业 - 2024年23家A股风电公司合计营收2251.53亿元（+4.39%），净利润132.39亿元（-12.70%），但2024Q4起单季度盈利明显回升[5] - 2025Q1风电行业加速回暖，23家公司营收475.75亿元，净利润42.21亿元，金风科技表现突出：营收94.71亿元（+35.72%），净利润5.68亿元（+70.84%），在手订单51.09GW（+51.81%）[6] - 风机价格企稳和海外市场拓展驱动修复，电气风电2024年亏损收窄38.27%，2025Q1亏损进一步收窄至1.87亿元，三一重能因库存产品交付和低价订单导致2025Q1亏损1.91亿元[7][8] - 行业呈现"旺季提前"特征，浙商证券预计2025年风电装机将高速增长，叶片、铸件等环节价格持续上涨[8] 光伏行业 - 2024年110家A股光伏公司营收1.38万亿元（-17.96%），净亏损3.63亿元（-100.25%），2025Q1营收2791.36亿元，净利润47.44亿元，规模持续缩水[9] - 行业呈现"主材亏损、设备辅材盈利"格局：隆基绿能（-86.18亿元）、TCL中环（-98.18亿元）等一体化龙头亏损严重，阳光电源（110.36亿元）、阿特斯（22.47亿元）等储能协同企业表现突出[10][11] - 2025Q1组件企业集体亏损83.77亿元，晶科能源由盈转亏13.90亿元，隆基绿能减亏至14亿元，N型组件价格0.75元/W较2024年同期下降21%[12][14] - 2025Q1国内光伏新增装机59.71GW（+30.5%），但产能出清速度决定企业盈亏平衡时点，隆基绿能目标Q3实现盈亏平衡[13][14] 储能行业 - 2024年21家储能企业营收6821亿元（-3.59%），净利润745.41亿元（-21.4%），2025Q1营收1580.73亿元（+12.39%），净利润210.33亿元（+34%）[15] - 行业集中度提升明显：宁德时代、阳光电源等头部企业瓜分大部分订单，亿纬锂能储能电池营收占比已逼近动力电池[16] - 国内抢装潮驱动短期需求，2024年底中国储能累计装机137.9GW（占全球37.1%），但政策变动导致5月31日后并网项目存在不确定性[17][18] - 海外市场仍是利润核心，阳光电源2025Q1预计发货12GWh（环比+10%），海博思创计划3-5年内实现海外业务与国内规模持平[19][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 产业链价格大幅下跌致公司盈利面临较大压力，下调盈利预测，预计25 - 27年公司实现归母净利润 - 41.23 / - 12.57 / 18.25亿元；虽受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压，但未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望扩大，全球化布局和下游差异化延伸有望打开新成长空间 [4] 报告关键内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入284.19亿元，同比 - 51.95%，归母净利润 - 98.18亿元，同比 - 387.42%；2025Q1实现营业收入61.01亿元，同比 - 38.58%，归母净利润 - 19.06亿元，环比亏损幅度收窄 [1] 各业务板块表现 光伏硅片业务 - 2024年硅片出货量同比增长10.5%至125.8GW，市占率18.9%行业第一，板块营业收入同比 - 61.98%至166.49亿元，毛利率同比减少42.32个pct至 - 20.53% [2] - 截至2025Q1末210硅片累计出货量达200GW，产能达200GW [3] 光伏组件业务 - 2024年光伏组件出货8.3GW（同比减少），板块营业收入同比 - 37.57%至58.11亿元，毛利率同比减少8.92个pct至 - 0.85% [2] - 2025Q1组件出货同比提升19%至1.9GW，改造TOPcon标准组件产线并筹建2GW BC组件产线，截至2025Q1末组件产能达24GW [3] 半导体材料业务 - 12英寸半导体硅片产能快速释放，截至2024年底产能提升至70万片/月，2024年该产品营业收入同比增长70%至23.31亿元，带动中环领先半导体业务营业收入规模实现30%增长 [4] 资产减值情况 - 2024年度计提减值合计52.00亿元（存货跌价/固定资产减值/商誉减值分别为40.54/1.71/9.15亿元），影响利润总额 - 14.72亿元 [2] - 2025Q1计提资产减值损失7.09亿元 [3] 全球化战略推进 - 与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、Vision Industries达成合作，建立海外最大规模晶体晶片工厂；重组Maxeon并专注美国市场业务，加快全球本土化战略进程 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|59,146|28,419|25,231|31,049|36,974| |营业收入增长率|-11.74%|-51.95%|-11.22%|23.06%|19.09%| |归母净利润（百万元）|3,416|-9,818|-4,123|-1,257|1,825| |归母净利润增长率|-49.90%|-387.42%|-|-|-| |EPS（元）|0.84|-2.43|-1.02|-0.31|0.45| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.23%|-31.77%|-15.40%|-4.93%|6.67%| |P/E|9|-|-|-|17| |P/B|0.7|1.0|1.1|1.2|1.1| [5] 财务报表相关 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|59,146|28,419|25,231|31,049|36,974| |营业成本|47,171|30,999|25,498|27,893|30,501| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|3,416|-9,818|-4,123|-1,257|1,825| |EPS(元)|0.84|-2.43|-1.02|-0.31|0.45| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,181|2,839|5,301|9,952|13,673| |净利润|3,416|-9,818|-4,123|-1,257|1,825| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|-1,208|3,310|981|6,156|10,013| [11] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|/|/|125,063|125,598|129,937| |货币资金|10,020|12,817|13,797|19,953|29,967| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|18,753|15,563|15,063|15,163|15,263| [12] 公司指标情况 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.2%|-9.1%|-1.1%|10.2%|17.5%| |EBITDA率|29.8%|23.7%|29.9%|34.9%|39.4%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|9.1%|-1.1%|-1.7%|1.2%|4.9%| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|52%|63%|65%|67%|67%| |流动比率|1.55|1.17|1.27|1.50|1.84| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|2.93|2.30|2.07|2.02|2.03| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.72%|2.03%|2.00%|2.00%|2.00%| |管理费用率|2.42%|5.93%|5.00%|4.50%|4.00%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|14%|1%|1%|1%|1%| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.26|0.00|0.00|0.00|0.10| |每股经营现金流|1.28|0.70|1.31|2.46|3.38| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|14.63|7.03|6.24|7.68|9.15| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|9|-|-|-|17| |PB|0.7|1.0|1.1|1.2|1.1| |……|……|……|……|……|……| |股息率|3.5%|0.0%|0.0%|0.0%|1.3%| [14]

报告公司投资评级 - 因硅片行业产能出清仍待时日，2025年公司业绩仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收利润大幅下滑，价格拼杀致毛利亏损，但2025年Q1亏损幅度已有收窄，组件出货提升，公司将补强电池组件短板以穿越行业周期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务要点 - 2024年全年实现营业收入284.19亿，同比减少51.95%，归母净利-98.18亿元，同比减少387.42%；2025年Q1实现营业收入61.01亿元，同比减少38.58%，归母净利-19.06亿元，同比减少116.67% [1] - 2024年光伏硅片出货约125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率18.9%，仍居行业第一；2025年Q1在终端抢装需求带动下，硅片价格略有回升，公司硅片业务盈利能力改善，Q1净利润环比改善47.9% [1] 组件业务情况 - 2024年光伏组件出货8.3GW，较2023年下滑3.5%，组件业务毛利率为-0.85%，盈利不佳，拖累公司经营业绩 [2] - 2025年公司计划将组件产能升级为Topcon组件、BC组件产能，推动组件产品结构调整；Q1光伏组件出货1.9GW，同比提升19% [2] 公司竞争力与发展方向 - 公司专注于大尺寸半导体硅片和光伏硅片研发生产，研发有协同优势，通过工艺优化、技术降本构建差异化竞争力 [2] - 公司补强光伏电池组件业务，凭借叠瓦路线增强差异化竞争力，半导体业务顺应国产替代、加速下游客户拓展 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为-28.94/2.19/13.18亿元，EPS分别为-0.72/0.05/0.33元，当前股价对应PE值分别为-11/140/23倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|59,146.46|28,418.50|33,694.61|39,279.26|47,129.73| |增长率（%）|-11.74%|-51.95%|18.57%|16.57%|19.99%| |归母净利润（百万元）|3,416.06|-9,818.36|-2,894.14|218.58|1,318.11| |增长率（%）|-49.90%|-387.42%|70.52%|107.55%|503.02%| |净资产收益率（%）|8.23%|-31.77%|-10.33%|0.77%|4.49%| |每股收益（元）|0.84|-2.43|-0.72|0.05|0.33| |PE|8.95|-3.11|-10.56|139.84|23.19| |PB|0.74|0.99|1.09|1.08|1.04| [4] 公司简介 - TCL中环新能源科技股份有限公司长期专注于新能源光伏产业，主营业务围绕硅材料研发与制造展开，主要产品包括光伏硅片、光伏电池、高效光伏组件，光伏电站等，产品广泛应用于光伏电池、光伏组件及光伏发电等领域 [6] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 28年度股东大会召开 [6] 交易数据 |52周股价区间（元）|12.68 - 7.39| |----|----| |总市值（亿元）|305.66| |流通市值（亿元）|305.43| |总股本/流通A股（万股）|404,312/404,312| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|3.27| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导+出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|TCL中环（002129）：硅片出货增长持续，产业链跌价影响Q3业绩|2023 - 11 - 01| [13]