报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 因公司磷矿石产能扩张上调盈利预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 12.47 亿元、15.19 亿元、17.92 亿元 对应 EPS 为 1.29、1.58、1.86 元 给予公司 2025 年 10 倍 PE 对应目标价 12.90 元（+69%） [4] - 2024 年扣非后净利润同比增长 68.69% 实现营业收入 33.13 亿元 同比增长 2.15% 归母净利润 4.09 亿元 同比增长 57.67% 2024Q4 营业收入 8.80 亿元 同比增长 20.71% 环比下降 0.31% 扣非后净利润 2.05 亿元 同比增长 168.86% 环比增长 292.39% [4] - 预计 2025 年一季度归母净利润 1.6 - 2.3 亿元 同比增长 203.27% - 335.94% 扣非后净利润 1.594 - 2.294 亿元 同比增长 205.62% - 339.83% 业绩增长因一季度磷矿石及其加工产品销售毛利额多 且肥料产品销售同比增长多 [4] - 2025 年分红率约 65.94% 拟以总股本 963,577,829 股为基数 每 10 股派发现金红利 2.80 元（含税） 预计现金分红总额 26980.18 万元 占 2024 年归母净利润的 65.94% 2025 年中期分红在满足条件下 利润分配金额不少于当期可分配利润的 10% 不超过相应期间归母净利润 [4] - 小高寨磷矿扩能提升利润空间 全资子公司拟投资 2.8 亿元建设项目 包括二期建设项目 建成后规模达 290 万吨/年 物理选矿二期建设项目 新增 60 万吨/年达 120 万吨/年 智慧矿山改造升级项目 引入 5G 技术 2024 年磷矿石销量约 100 万吨 毛利率 83.67% 小高寨磷矿已探明资源 6392 万吨 属高品位磷矿 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 32.44 亿元、33.13 亿元、57.60 亿元、65.03 亿元、86.51 亿元 增速分别为 13.6%、2.1%、73.8%、12.9%、33.0% [3] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 2.59 亿元、4.09 亿元、12.47 亿元、15.19 亿元、17.92 亿元 增速分别为 114.1%、57.7%、204.7%、21.8%、18.0% [3] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 0.27 元、0.42 元、1.29 元、1.58 元、1.86 元 [3] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 10.7%、12.8%、30.6%、29.7%、28.4% [3] - 2023 - 2027 年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 36.95、23.43、7.69、6.31、5.35 [3] 可比公司估值表 - 2025 年 4 月 21 日 新洋丰、云天化、史丹利、芭田股份的 PE（2025E）分别为 10.78、7.30、10.12、7.69 可比公司均值为 9.40 [5] 财务预测表 - 资产负债表方面 2023 - 2027 年货币资金从 5.40 亿元增至 33.86 亿元 应收账款及票据从 1.19 亿元增至 7.93 亿元等 [6] - 利润表方面 2023 - 2027 年营业总收入从 32.44 亿元增至 86.51 亿元 营业成本从 24.98 亿元增至 56.82 亿元等 [6] - 主要财务比率方面 2023 - 2027 年 ROE（摊薄）从 10.7%增至 30.6%后下降至 28.4% 资产负债率从 54.2%降至 39.2%等 [6] - 现金流量表方面 2023 - 2027 年经营活动现金流从 2.49 亿元增至 17.87 亿元 投资活动现金流为负等 [6]

财报与会议信息 - 公司于2025年4月15日披露2024年年度报告[1] - 2025年5月7日15:00 - 17:00举办2024年年度网上业绩说明会[1][2] 会议参与方式 - 业绩说明会通过进门财经线上文字会议召开[1] - 电脑端参会链接为https://s.comein.cn/ws7y8gpj[2] - 手机端可通过进门财经APP/小程序等方式参会[2] 参会人员与提问 - 参会嘉宾包括董事长、总裁黄培钊等5人[4] - 投资者可在指定时间交流提问[4] 联系信息 - 联系部门为证券法务部，电话0755 - 26951598[6] - 电子信箱为zqb26584355@163.com[7]

年度业绩表现 - 2024年全年营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%，归母净利润4.09亿元，同比增长57.67% [1] - 2024Q4单季度营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12% [1] 业务板块分析 - 化肥制造板块产量77.15万吨，销量76.63万吨，营收26.02亿元，占比76.60%，同比下滑7.41%，但市场份额稳定 [2] - 磷矿采选板块产量140.03万吨，销量99.82万吨，营收7.06亿元，同比增长81.62%，磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03% [2] - 新能源材料板块产量0.32万吨，销量0.07万吨，营收0.05亿元 [2] 磷矿业务发展 - 公司持有贵州小高寨磷矿储量6392万吨，200万吨扩建项目于2025年1月底竣工，未来产量有望进一步增长 [2] - 磷矿业务通过上下游协同优化整体毛利率，强化公司护城河，成为业绩增长第二核心 [2] 费用与现金流 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，财务费用增加主因融资方式变化 [3] - 经营活动产生的现金流量净额5.48亿元，同比增长120.31%，主要源于销售回款增加及支付材料供应商款项减少 [3][4] 战略转型与智慧农业 - 公司加速从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，构建"产品+数据+服务"农业服务新生态 [4] - 农财APP集成12项数字化功能，用户量突破80万，日均使用时长15分钟，数字化服务矩阵初具成型 [4] - 线下通过"百县千镇万村"工程及325个芭田金牌店建设，构建全国性服务网络 [4] - 开发贝莱斯增效水溶肥等功能性产品，建立十大作物种植数据库，推行"一作物一方案"精准施肥标准 [4] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 给予芭田股份“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年芭田股份各业务条线表现稳健，核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线，融资调整推高财务费用但现金流安全垫增厚，战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；2024Q4单季度营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12% [1] 各业务板块表现 - 2024年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元 [2] - 复合肥营收占比76.60%，营收同比下滑7.41%，但维持稳定市场份额 [2] - 磷矿采选业务营收同比增长81.62%，磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，财务费用增加因融资方式变化 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%，源于产品销售回款增加和支付供应商款项减少 [3] 战略转型情况 - 公司从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品 + 数据 + 服务”构建农业服务新生态 [8] - 农财APP集成12项数字化功能，已在多地规模化基地落地验证，线下构建全国性服务网络，叠加增值服务强化用户粘性 [8] - 技术端开发功能性产品，建立数据库并推行精准施肥标准，年内农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟 [8] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |增长率（%）|2.1%|25.8%|13.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|409|838|972|1,093| |增长率（%）|57.7%|104.8%|16.0%|12.5%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.87|1.01|1.13| |ROE（%）|12.7%|22.0%|21.9%|21.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,087|6,766|7,479|8,172| |负债合计（百万元）|2,868|2,958|3,038|3,072| |所有者权益（百万元）|3,220|3,808|4,441|5,100| |营业收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |营业成本（百万元）|2,397|2,688|3,058|3,199| |净利润（百万元）|410|840|974|1,095| |经营活动现金净流量（百万元）|548|870|1050|1232|[12]

报告公司投资评级 - 给予芭田股份“买入”投资评级（首次） [1][9] 报告的核心观点 - 2024年芭田股份各业务条线表现稳健，核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线，融资调整推高财务费用但现金流安全垫增厚，战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；2024Q4单季度营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12% [1] 各业务板块表现 - 2024年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元 [2] - 复合肥营收占比76.60%，虽营收同比下滑7.41%，但维持稳定市场份额 [2] - 磷矿采选业务营收同比增长81.62%，磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03% [2] 期间费用与现金流 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，财务费用增加因融资方式变化 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%，源于产品销售回款增加和支付供应商款项减少 [3] 战略转型情况 - 公司从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品 + 数据 + 服务”构建农业服务新生态 [8] - 农财APP集成12项数字化功能，已在多地规模化基地落地验证，线下构建全国性服务网络，叠加增值服务强化用户粘性 [8] - 开发功能性产品，建立种植数据库并推行精准施肥标准，年内农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |增长率（%）|2.1%|25.8%|13.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|409|838|972|1,093| |增长率（%）|57.7%|104.8%|16.0%|12.5%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.87|1.01|1.13| |ROE（%）|12.7%|22.0%|21.9%|21.4%|[11]

报告公司投资评级 - 报告对芭田股份的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 主产品销售收入增加带动公司营收增长，但部分产品平均成本上升影响公司毛利率；公司小高寨磷矿200万吨/年一期工程2025年年初验收竣工，且正规划建设二期90万吨/年项目，磷矿石毛利率高且稳定，随着磷矿项目投产和产能利用率提升将持续为公司贡献可观营收和业绩增量；公司新能源板块业务持续推进 [6] 事件概述 - 公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入33.13亿元，同比增长2.15%，归属于上市公司股东的净利润4.09亿元，同比增长57.67%；公司经董事会审议通过的利润分配预案为以963,577,829为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本 [2] 分析判断 复合肥主营业务稳固，磷矿石继续维持高毛利 - 2024年公司实现营业收入33.13亿元，同比增长2.15%，营业成本23.97亿元，同比下降4.07%，综合销售毛利率为27.66%，同比增加4.69pct，成本下降得益于管理费用和销售费用下降 [3] - 分产品来看，复合肥系列2024年营业收入25.38亿元，同比下降7.41%，营收占比76.60%，毛利率13.24%，同比减少1.81pct；磷矿石营业收入7.06亿元，同比增长81.62%，营收占比21.30%，毛利率83.67%，同比增加7.59pct；硝酸营业收入0.35亿元，同比下降62.07%，营收占比1.07%，毛利率15.22%，同比下降14.19pct；新能源材料营收542.13万元，营收占比0.16%；其他业务营收0.29亿元，营收占比0.87% [3] 产品结构优秀，新型复合肥销量占比超过60% - 2024年公司复合肥产量73.09万吨，同比下降12.11%；销量72.55万吨，同比下降11.49%；复合肥系列产品单价为3498.16元/吨，同比增长5%；单位成本为3035.03元/吨，同比增加7%，产品成本上升幅度超过单价上升幅度，公司毛利有所下降 [4] - 2022年我国复合肥价格达阶段性高点，2023年和2024年连续下滑，主要原因是原料价格下滑，尿素价格持续走低削弱复合肥成本支撑；产能过剩，库存呈现阶段性高位而产能利用率低，2024年复合肥年均产能利用率仅38%，同比下滑2pct，2024年仅第二季度产能利用率高于2023年同期，2024年复合肥样本企业库存周均值为66.23万吨，同比增长27.66% [4] - 尽管行业承压，公司复合肥业务毛利同比仅下降1.81pct，展望2025年，行业面临挑战依然较大，公司作为行业龙头，深耕新型复合肥产品，产品结构优秀，新型复合肥销量占比达到60%以上 [4] 小高寨磷矿200万吨/年一期工程竣工，二期90万吨/年正在建设 - 2024年公司磷矿石营业收入7.06亿元，同比增长81.62%，毛利率高达83.67%，同比增加7.59pct [5] - 公司斥资3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020年5月全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》；2025年1月23日，贵州芭田小高寨磷矿200万吨/年一期工程通过安全设施竣工验收，2024年10 - 11月单月开采量超过20万吨/月，2024年全年公司磷矿石生产量113.14万吨，销售量73.10万吨 [5] - 2025年2月10日，贵州芭田收到小高寨磷矿《安全生产许可证》，小高寨磷矿从建设期进入生产期，未来磷矿量生产将得到极大提升；2025年3月4日，公司拟投资建设小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目、小高寨磷矿物理选矿二期建设项目，建成后小高寨磷矿总建设规模达到290万吨/年，未来随着一期工程全线竣工及二期建设投产，公司磷矿石产销量有望进一步提升，持续为公司贡献收入和利润 [5] 投资建议 - 下调2025年营收为44.01亿元（原55.80亿元），新增预测2026 - 2027年公司营收为45.84/49.20亿元，上调公司2025年归母净利润为9.50亿元（原6.15亿元），新增预测公司2026 - 2027年归母净利润为10.59/11.85亿元，将2025年EPS由0.69元上调至0.99元，新增预测公司2026 - 2027年EPS为1.10/1.23元，2025年4月15日股价9.7元对应25 - 27年PE分别为10/9/8X，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,244|3,313|4,401|4,584|4,920| |YoY（%）|13.6%|2.1%|32.8%|4.2%|7.3%| |归母净利润(百万元)|259|409|950|1,059|1,185| |YoY（%）|114.1%|57.7%|132.1%|11.5%|12.0%| |毛利率（%）|23.0%|27.7%|37.7%|39.4%|40.0%| |每股收益（元）|0.29|0.46|0.99|1.10|1.23| |ROE|10.7%|12.8%|26.9%|27.2%|27.6%| |市盈率|33.26|21.25|9.84|8.83|7.89| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,313|4,401|4,584|4,920| |YoY(%)|2.1%|32.8%|4.2%|7.3%| |营业成本|2,397|2,743|2,778|2,953| |营业税金及附加|60|76|83|88| |销售费用|85|138|132|133| |管理费用|148|199|206|216| |财务费用|73|42|38|37| |研发费用|34|48|48|52| |资产减值损失|-17|-18|-15|-6| |投资收益|2|2|2|2| |营业利润|499|1,152|1,298|1,451| |营业外收支|0|18|14|11| |利润总额|499|1,170|1,312|1,462| |所得税|89|219|251|274| |净利润|410|952|1,061|1,188| |归属于母公司净利润|409|950|1,059|1,185| |YoY(%)|57.7%|132.1%|11.5%|12.0%| |每股收益|0.46|0.99|1.10|1.23| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|410|952|1,061|1,188| |折旧和摊销|204|251|309|349| |营运资金变动|-134|5|-17|-32| |经营活动现金流|548|1,265|1,413|1,557| |资本开支|-424|-403|-598|-410| |投资|8|0|0|0| |投资活动现金流|-415|-401|-596|-407| |股权募资|500|0|0|0| |债务募资|47|0|0|0| |筹资活动现金流|256|-685|-758|-842| |现金净流量|388|180|58|308| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|917|1,097|1,154|1,463| |预付款项|60|136|125|127| |存货|646|642|657|697| |其他流动资产|476|480|509|549| |流动资产合计|2,099|2,355|2,444|2,836| |长期股权投资|123|123|123|123| |固定资产|2,015|2,186|2,489|2,560| |无形资产|818|818|818|818| |非流动资产合计|3,989|4,159|4,462|4,533| |资产合计|6,087|6,514|6,906|7,370| |短期借款|1,464|1,464|1,464|1,464| |应付账款及票据|341|388|387|415| |其他流动负债|604|655|687|716| |流动负债合计|2,408|2,507|2,537|2,595| |长期借款|328|328|328|328| |其他长期负债|131|131|131|131| |非流动负债合计|459|459|459|459| |负债合计|2,868|2,967|2,997|3,054| |股本|962|964|964|964| |少数股东权益|13|15|17|20| |股东权益合计|3,220|3,547|3,909|4,315| |负债和股东权益合计|6,087|6,514|6,906|7,370| [10] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|2.1%|32.8%|4.2%|7.3%| |净利润增长率|57.7%|132.1%|11.5%|12.0%| |盈利能力| | | | | |毛利率|27.7%|37.7%|39.4%|40.0%| |净利润率|12.3%|21.6%|23.1%|24.1%| |总资产收益率ROA|7.2%|15.1%|15.8%|16.6%| |净资产收益率ROE|12.8%|26.9%|27.2%|27.6%| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.87|0.94|0.96|1.09| |速动比率|0.52|0.58|0.60|0.72| |现金比率|0.38|0.44|0.45|0.56| |资产负债率|47.1%|45.5%|43.4%|41.4%| |经营效率| | | | | |总资产周转率|0.58|0.70|0.68|0.69| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.46|0.99|1.10|1.23| |每股净资产|3.33|3.67|4.04|4.46| |每股经营现金流|0.57|1.31|1.47|1.62| |每股股利|0.28|0.65|0.72|0.81| |估值分析| | | | | |PE|21.25|9.84|8.83|7.89| |PB|2.62|2.65|2.40|2.18| [10]

业绩预告基本信息 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[3] - 本次业绩预告未经过会计师事务所审计[4] - 本次业绩预告是财务部门初步测算结果，具体数据以2025年第一季度报告为准[6] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利1.6亿元 - 2.3亿元，比上年同期增长203.27% - 335.94%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利1.594亿元 - 2.294亿元，比上年同期增长205.62% - 339.83%[3] - 基本每股收益预计盈利0.1660元/股 - 0.2386元/股，上年同期为0.0593元/股[3] 各条业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度磷矿石及其加工产品销售毛利额多，肥料产品销售同比增长多[5]

投资决策 - 2025年4月14日董事会和监事会审议通过购买理财产品议案[14][15] 投资情况 - 投资额度不超6亿，单项不超3亿，资金可滚动使用[2] - 投资期限至2026年4月13日[4] 投资相关 - 目的是提高资金效率和收益[1] - 品种为安全、流动性好的产品[3] - 资金为闲置自有资金[6] 实施安排 - 董事会授权管理层决策，财务负责人负责购买[5] 各方态度 - 保荐人对购买理财产品无异议[17][18]

担保信息 - 黄培钊为公司100,000万元额度内向部分特需银行提供担保，无需费用[1][4][9][11] - 2025年4月14日各会议审议通过担保议案[2][7][9][10] - 本次担保不构成重大资产重组，无需经有关部门及股东大会审议[2] 股权信息 - 黄培钊直接持有公司股份237,927,851股，占总股本24.69%[3] 关联交易 - 2025年1月1日至公告披露日，公司与黄培钊无其他关联交易[6] 影响说明 - 担保体现黄培钊支持，符合公司和股东利益，不影响业绩[5][10][11] - 公司已履行必要内部审议程序，符合法规要求[11][12]

募集资金情况 - 2024年向特定对象发行A股，发行价每股7.12元，实际发行70,224.719股，募集资金总额499,999,999.28元，净额485,537,523.15元[14] - 2024年实际使用募集资金237,704,862.12元[16] - 截至2024年12月31日，募集资金账户余额为204,208,596.18元[17] - 募集资金总额为50000万元，净额为48553.75万元，差异1446.25万元系扣除发行费用所致[28] 资金使用情况 - 使用33,500.00万元募集资金对贵州芭田增资，用于“硝酸法生产高纯磷酸项目”[15] - 使用8771.49万元募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金及已支付的发行费用[1][28] - 将24700万元闲置募集资金用于暂时补充子公司流动资金，使用期限不超12个月[23][28] 项目投资进度 - 硝酸法生产高纯磷酸项目承诺投资总额35000万元，截至期末累计投入8771.49万元，投资进度25.06%[28] - 补充流动资金及偿还银行贷款承诺投资总额15000万元，截至期末累计投入14999万元，投资进度99.99%[28] - 承诺投资项目小计累计投入23770.49万元，投资进度47.54%[28] 资金管理措施 - 制定《深圳市芭田生态工程股份有限公司募集资金管理制度》[18] - 与子公司、保荐机构及银行签订监管协议，对募集资金使用实行严格审批[18] - 保荐代表人每半年对公司募集资金存放和使用情况进行一次现场检查[19]