报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 磷矿石景气高位维稳，磷肥国内外价差可观，看好矿肥一体磷化工企业盈利向好、分红提升[3] - 磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理等环保要求趋严导致磷矿石供给增量有限、景气有望高位维稳；叠加硫磺硫酸等成本支撑磷铵、二氢钙等价格高位，当前国内外磷铵价差显著，看好矿肥一体的磷化工龙头企业盈利向好、现金分红动力提升[6] 根据相关目录分别进行总结 磷矿石情况 - 产量方面，2024年中国磷矿石产量11353万吨，同比增加833万吨，增幅7.8%，2025年1 - 3月国内产量2595万吨，同比+17.1%；进出口方面，2024年中国进口磷矿石207万吨，同比增加66万吨，进口均价93.9美元/吨；价格方面，5月9日，国内30%、28%、25%品位磷矿石市场均价为1020、947、771元/吨[4] - 国内各主产区矿石生产、运输有序运行，云南省矿石主要用于省内消化；贵州开阳、瓮安磷矿流通存在一定限制；四川地区磷矿长期供应稳定，正常发运；湖北夷陵区五一期间磷矿停采，现已恢复正常开采；北方企业长期受安全检查影响，尚未全面提产，供应能力提升空间有限，目前国内矿企高品位矿石供应紧张，多以中低品位矿石成交为主[4] 产品端情况 - 2024年磷矿石下游磷肥、湿法磷酸、磷酸盐、黄磷、其他磷化物消费量占比分别为60%、12%、11%、9%、8%[5] - 磷铵方面，2024年，国内磷酸一铵、磷酸二铵出口量为200、457万吨，同比 - 2.4%、 - 9.3%；出口均价为4044、3964元/吨，同比+3.7%、+5.0%；当期国内磷酸一铵（55%粉状）、磷酸二铵（64%）市场均价3140、3715元/吨，较出口均价分别低903、低249元/吨。2025年（截至5月9日）国内磷酸一铵55%粉状、磷酸二铵64%均价3178、3440元/吨，较2024年均价+1.6%、 - 5.5%；磷酸一铵中国55%颗粒FOB、磷酸二铵中国FOB散装均价为517、634美元/吨，较2024年均价上涨48、51美元/吨，涨幅10.2%、8.8%；按即期汇率1美元 = 7.28元人民币折算，分别较同期国内市场均价高出586、1173元/吨[5] - 饲钙方面，5月9日，磷酸二氢钙、磷酸一二钙、磷酸氢钙市场价4587、4250、2965元/吨，较2025年初分别+11.3%、+14.5%、+5.3%，同比+23.6%、+26.0%、+17.7%[5] 推荐及受益标的 - 推荐标的为兴发集团（磷矿石545万吨、磷酸一铵20万吨、磷酸二铵80万吨）[6] - 受益标的为云天化（磷矿石1450万吨、磷酸二铵445万吨、磷酸一铵80万吨、尿素260万吨）、川恒股份（磷矿石300万吨、磷酸二氢钙51万吨、工业磷酸一铵27万吨等）、湖北宜化（磷酸二铵126万吨、尿素156万吨）、芭田股份、新洋丰、云图控股、史丹利、川发龙蟒等[6] 国内磷铵行业集中度 - 磷酸二铵行业产能集中度高，2024年云天化产能445万吨占比20%、贵州开磷产能420万吨占比19%、瓮福集团产能260万吨占比12%等；农业磷酸一铵、工业磷酸一铵行业产能较分散[46][51] 国内磷铵上市公司产能市值弹性 - 云天化磷铵产能规模居于第一位，不同公司工业磷酸一铵、农业磷酸一铵、磷酸二铵产能不同，产能/总市值及每上涨100元/吨增厚净利润情况也不同[52]

北京市盈科（深圳）律师事务所 二○二五年五月 股东大会法律意见书 北京市盈科（深圳）律师事务所 关于 深圳市芭田生态工程股份有限公司 2024年年度股东大会 的 法律意见书 北京市盈科（深圳）律师事务所 深圳市福田区鹏程一路广电金融中心大厦 23/30/31/32 层 关于 深圳市芭田生态工程股份有限公司 2024年年度股东大会 的 法律意见书 致：深圳市芭田生态工程股份有限公司 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国 证券法》（以下简称"《证券法》"）、中国证券监督管理委员会发布的《上市公司股 东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）、《深圳证券交易所上市公司股东会网络 投票实施细则（2025 年修订）》（以下简称"《网络投票实施细则》"）、《律师事务 所从事证券法律业务管理办法》（以下简称"《从业办法》"）、《律师事务所证券法 律业务执业规则（试行）》（以下简称"《执业规则》"）等法律、法规和规范性文件 的规定以及《深圳市芭田生态工程股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"） 的有关规定，北京市盈科（深圳）律师事务所（以下简称"本所"）接受深圳市芭田生 态工程股份有限 ...

股东情况 - 参加股东大会股东及代表272人，代表股份301,120,848股，占公司股份总数31.2503%[4][5] - 中小投资者262名，代表股份50,181,442股，占公司有表决权总股份5.2078%[5] - 现场会议股东及代表12人，代表股份285,702,606股，占公司股份总数29.6502%[6] - 网络投票股东260人，代表股份15,418,242股，占公司股份总数1.6001%[7] 议案表决情况 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》301,032,848股同意，占出席会议股东表决权股份总数99.9708%[8] - 《关于2024年年度报告全文及其摘要的议案》301,032,848股同意，占出席会议股东表决权股份总数99.9708%[9] - 《关于经审计的2024年度财务报告的议案》301,032,848股同意，占出席会议股东表决权股份总数99.9708%[12] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》300,997,748股同意，占出席会议股东表决权股份总数99.9591%[14] - 《关于2025年度董事、监事、高级管理人员薪酬的议案》49,858,042股同意，占出席会议股东表决权股份总数99.3555%[15] - 《关于2025年度公司拟向金融机构申请授信融资的议案》300,875,248股同意，占出席会议股东表决权股份总数99.9184%[16] - 《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》300,985,748股同意，占99.9551%[20] - 《关于提请股东大会授权董事会制定2025年度中期分红方案的议案》300,985,648股同意，占99.9551%[21] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》301,005,448股同意，占99.9617%[22] - 《关于未来三年（2024 - 2026年）现金分红规划的议案》301,022,348股同意，占99.9673%[24] 中小投资者议案表决情况 - 中小投资者对《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》50,046,342股同意，占99.7308%[20] - 中小投资者对《关于提请股东大会授权董事会制定2025年度中期分红方案的议案》50,046,242股同意，占99.7306%[21] - 中小投资者对《关于2024年度监事会工作报告的议案》50,066,042股同意，占99.7700%[23] - 中小投资者对《关于未来三年（2024 - 2026年）现金分红规划的议案》50,082,942股同意，占99.8037%[24] 其他 - 北京市盈科（深圳）律师事务所认为公司2024年年度股东大会召集、召开程序等合法有效[25] - 公司2024年年度股东大会决议及律师法律意见书为备查文件[26]

转基因概念板块表现 - 截至5月8日收盘，转基因概念板块下跌1.12%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内丰乐种业、荃银高科、万向德农跌幅居前，分别下跌2.40%、1.95%、1.92% [1][2] - 芭田股份、科前生物、托普云农涨幅居前，分别上涨2.16%、1.92%、1.85% [1][3] 资金流动情况 - 转基因概念板块获主力资金净流出1.23亿元 [2] - 11只个股主力资金净流出，6只净流出超千万元 [2] - 荃银高科、丰乐种业、大北农主力资金净流出居前，分别净流出2897.62万元、2565.25万元、2256.70万元 [2] - 托普云农、隆平高科、芭田股份主力资金净流入居前，分别净流入765.04万元、700.77万元、232.15万元 [2][3] 相关概念板块涨跌幅 - 成飞概念、大飞机、铜缆高速连接涨幅居前，分别上涨7.01%、3.06%、3.04% [2] - 大豆、PEEK材料、玉米跌幅居前，分别下跌1.62%、1.39%、1.00% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内硝酸磷肥龙头企业，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化产业布局，矿业端拟扩产磷矿石产能，化工段发挥工艺技术价值打造产业链优势 [8] - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，供给端产能扩张进程缓慢且有产能退出，需求端化肥需求刚性、新能源需求增长，预计2025 - 2028年开工率维持高位 [9] - 公司高品位优质磷矿石产能快速扩张，业绩有望高速增长，预计2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍 [9] 各目录要点总结 硝酸磷肥龙头企业 - 公司成立于1989年，2007年上市，是中国复合肥行业第一家上市公司，具备技术、品牌和市场占有率优势 [21] - 以贵州优质磷矿为原点打通产业链，发挥冷冻法硝酸磷肥工艺价值，打造健康农业用肥全产业链优势，并拓展至新能源领域 [24] - 截至2024年末，具备复合肥产能191万吨/年等多种产能，2020年获小高寨磷矿采矿证，2025年2月获安全生产许可证，规定开采规模200万吨/年，3月拟建设二期90万吨/年项目，建成后总计290万吨/年 [12][26] 磷矿石供需预计保持紧张 供给端：产能扩张进程缓慢，高品位磷矿石资源紧张 - 我国磷矿资源富矿少贫矿多、开采难度大、品位低，储量占全球5.02%，储采比33远低于全球平均，产能主要集中在云、贵、川、鄂四省及大型国企，行业集中度有望提升 [60][61] - 2016 - 2020年产量下降，2021年以来增长，2024年产量1.14亿吨，同比增长7.80%，云、贵、川、鄂4省产量占比98.67% [63] - 预计2025 - 2028年分别新增磷矿产能406、666、657、789万吨，2024 - 2028年产能复合增速为4.85%，但考虑产能退出，实际新增或少于统计数据 [9] 需求端：化肥需求刚性，新能源为主要增量 - 磷矿石主要用于生产磷肥等产品，磷肥是最大下游需求，2021年以来消费量明显增长 [81] - 我国重视粮食安全，农作物种植面积稳中有增，粮食产量和单产提升，磷肥需求刚性，行业集中度及开工率有望上行 [82][106] - 受益于新能源汽车及储能发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，带动磷酸铁需求增长，预计2024 - 2028年湿法磷酸产量CAGR为25.97% [120][127] - 预计2025 - 2028年磷矿石需求增量分别为588、680、738、733万吨，2024 - 2028年需求CAGR为5.46% [9] 公司高品位磷矿石及硝酸法磷酸优势明显 - 小高寨磷矿资源储量约6392万吨，平均品位26.74%，开采具有直接生产成本低、工程地质条件好、开采深度合适等优势 [156][153] - 截至2020年12月31日，在冷冻法硝酸磷肥 + 干法选矿工艺及设备技术领域累计布局专利80多件，获授权30多件 [157] - 干法选矿无尾矿产生，节省能耗50%以上，实现环保低碳磷资源循环高效利用；冷冻法硝酸磷肥工艺提高肥料利用率30%以上，减少碳排放30%以上，无磷石膏排放 [163] - 硝酸磷肥及硝酸铵钙市场空间广阔，可解决磷铵产品占比过高带来的问题，我国硝酸铵钙容量需求大，硝酸磷肥可替代部分磷铵 [167] 投资评级与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，维持“买入”评级 [9]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 参与单位为投资者 [1] - 时间为2025年5月7日下午15:00 - 17:00 [1] - 地点为“进门财经”网站 (https://s.comein.cn/ws7y8gpj) [1] - 接待人员包括董事长、总裁黄培钊先生等 [1] 磷矿开采数据口径问题 - 公司日产磷矿1万吨左右，年化超300万吨，但目前取得证照为年产200万吨 [1] - 安全生产许可证规定年度开采量为200万吨/年，月度生产量不可超过年度生产量的20% [1] 未来五年业绩增长点及目标相关 - 公司是磷化工一体化企业，上游布局磷矿，下游生产磷化工产品，如磷肥、新型复合肥、新能源材料等 [2] - 小高寨磷矿已取得安全生产许可证，随着磷矿产能提升，公司利润会进一步提升 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予芭田股份“推荐”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 芭田股份深耕复合肥领域三十余年，依托贵州优质磷矿资源完善磷化工产业链一体化布局，2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，且重视投资者回报 [4] - 复合肥行业加速洗牌，供给端落后产能清退，需求端新型肥料渗透率提升，公司作为全国性专业复合肥主要生产厂商之一，核心竞争力坚实 [4] - 磷矿石高景气延续，公司小高寨磷矿已探明储量超6300万吨，产能加速释放，拟启动二期建设项目，有助于增强营收和盈利能力，完善产业链布局 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比均有增长，看好公司磷矿产能释放带来的成长性和新型复合肥领域的竞争优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 专业复合肥厂商、依托优质磷资源夯实竞争优势 - 国内老牌复合肥生产企业，股权结构清晰稳定，前身为深圳京石多元复肥厂，2007年在深交所上市，依托优质磷矿资源完善产业链布局，控股股东和实际控制人为黄培钊，旗下有二十余家控股或参股公司，重视投资者回报，2024年度股利支付率为65.94%，同比增长14.42个百分点 [6][9][12] - 复合肥主业稳健，磷矿产能释放驱动业绩增长，近年复合肥主业经营稳健，2022年以来磷矿石产能释放带来新增长点，2024年和2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，费用管控能力良好，资本结构健康 [13][24] 复合肥行业加速洗牌、公司核心竞争力坚实 - 复合肥行业加速洗牌，龙头企业强者恒强，供给端产能扩张进入尾声，落后产能持续清退，行业集中度有望提升；需求端化肥复合化率有增长潜力，新型复合肥有望加速渗透，行业亟需转型升级，创新研发实力突出的企业有望走在前列 [29][40][43] - 国内首家复合肥上市公司，行业领先地位稳固，现有复合肥产能191万吨/年，产能规模位居前列，品牌效应和销售渠道良好，产能利用率高于行业平均水平，研发创新体系完善，专利申请和授权总量排名前列，新型复合肥销量占比达60%以上，在研项目储备丰富，盈利能力有望增强 [45][46] 磷矿石高景气延续、公司产能加速释放 - 磷矿石供应阶段性偏紧，行业高景气延续，我国磷矿资源保障年限相对偏低，平均品位低、开采难度大，政策强化资源保障支撑，预计中短期供应偏紧，价格有望维持高位运行，资源优势企业将受益 [51][57][67] - 小高寨磷矿项目顺利投产，公司业绩迎来高速成长期，该磷矿已探明储量超6300万吨，品位属中高位水平，2025年2月进入生产期，首创干法选矿工艺，近年营收及盈利能力显著增强，拟启动二期建设项目，将提升产能至290万吨/年，完善产业链布局 [70][71] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测，假设2025 - 2027年公司复合肥产能利用率稳中小幅抬升、磷矿产销量高速增长、新能源材料产能利用率及销量稳步抬升，预计营收分别为49.4、54.0、59.3亿元，归母净利润分别为11.6、14.1、16.5亿元 [78] - 相对估值，选取云天化等公司作为可比公司，认为公司合理PE水平为10倍，考虑业绩成长性和竞争优势，给予“推荐”评级 [79] - 绝对估值，采用FCFF法分三阶段估值，折现率WACC为13.5%，公司合理每股价值区间为14.3 - 15.6元，价值中枢为14.9元，对应市值区间为137 - 151亿元 [81]

报告公司投资评级 - 首次覆盖芭田股份，给予“推荐”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 芭田股份深耕复合肥领域三十余年，依托贵州优质磷矿资源完善磷化工产业链一体化布局，2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，且重视投资者回报 [4] - 复合肥行业加速洗牌，供给端落后产能清退，需求端新型肥料渗透率提升，公司作为全国性专业复合肥主要生产厂商之一，核心竞争力坚实 [4] - 磷矿石高景气延续，公司小高寨磷矿储量丰富、品位较高，产能加速释放，有助于增强营收和盈利能力，完善产业链布局 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比均有增长，看好公司磷矿产能释放带来的成长性和新型复合肥领域的竞争优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 专业复合肥厂商、依托优质磷资源夯实竞争优势 - 国内老牌复合肥生产企业，股权结构清晰稳定，前身为深圳京石多元复肥厂，2007年在深交所上市，依托优质磷矿资源完善产业链布局，控股股东为黄培钊，旗下有二十余家控股或参股公司，重视投资者回报，2024年度股利支付率为65.94%，同比增长14.42个百分点 [6][9][12] - 复合肥主业稳健，磷矿产能释放驱动业绩增长，近年复合肥主业经营稳健，2022年以来磷矿石产能释放带来新增长点，2024年和2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，费用管控能力良好，资本结构健康 [13][24] 复合肥行业加速洗牌、公司核心竞争力坚实 - 复合肥行业加速洗牌，龙头企业强者恒强，供给端产能扩张进入尾声，落后产能持续清退，行业集中度有望提升；需求端化肥复合化率有增长潜力，新型复合肥有望加速渗透，行业亟需转型升级，创新研发实力突出的企业有望走在前列 [29][43] - 国内首家复合肥上市公司，行业领先地位稳固，现有复合肥产能191万吨/年，产能规模位居前列，品牌效应和销售渠道良好，产能利用率高于行业平均水平，研发创新体系完善，专利申请和授权总量排名前列，新型复合肥销量占比达60%以上，在研项目储备丰富，主业盈利能力有望增强 [45][46] 磷矿石高景气延续、公司产能加速释放 - 磷矿石供应阶段性偏紧，行业高景气延续，我国磷矿资源保障年限偏低、平均品位低、开采难度大，政策强化资源保障支撑，预计中短期供应偏紧，价格有望维持高位运行，资源优势企业将受益 [51][67] - 小高寨磷矿项目顺利投产，公司业绩迎来高速成长期，该磷矿已探明储量超6300万吨，品位属中高位水平，2025年2月进入生产期，首创干法选矿工艺，近年营收及盈利能力显著增强，拟启动二期建设项目，产能将提升至290万吨/年，有助于完善产业链布局 [70][71] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测，假设2025 - 2027年复合肥产能利用率稳中小幅抬升、磷矿产销量高速增长、新能源材料产能利用率及销量稳步抬升，预计营收分别为49.4、54.0、59.3亿元，同比分别变化49.1%、9.2%、9.8%；归母净利润分别为11.6、14.1、16.5亿元，同比分别变化182.8%、21.7%、16.8%；每股收益分别为1.2、1.5、1.7元，对应PE分别为8.3x、6.8x、5.8x [78] - 相对估值，选取云天化等作为可比公司，2025 - 2027年可比公司PE（TTM）均值分别为9.95、8.64、7.48倍，认为公司合理PE水平为10倍，给予“推荐”评级 [79] - 绝对估值，采用FCFF法分三阶段估值，折现率WACC为13.5%，公司合理每股价值区间为14.3 - 15.6元，价值中枢为14.9元，对应市值区间为137 - 151亿元 [81]

乡村振兴战略行业概述 - 乡村振兴战略通过发展农业产业、培养人才、传承文化、保护生态等综合措施推动农村全面发展，目标是实现农业强、农村美、农民富 [5] - 战略包含产业振兴、人才振兴、文化振兴、生态振兴、组织振兴五大方向，总目标是农业农村现代化 [5] - 乡村兼具生产、生活、生态、文化多重功能，乡村振兴是解决城乡发展不平衡问题的关键 [7] 行业发展现状 - 2024年全国规模以上农产品加工企业营业收入超18万亿元，成为乡村产业振兴重要引擎 [1][25] - 2024年返乡入乡人才数量近1300万人，其中大专以上学历占比23.6%，较2020年上升8.2个百分点 [16][18] - 国家农村产业融合发展示范园已创建493个，现代农业产业园累计达338个，农业产业强镇批准创建1709个 [20][22][24] 产业链与企业格局 - 产业链上游包括农业生产资料、技术支持与资金支持，下游涵盖加工流通、乡村旅游等延伸领域 [14] - 头部企业新希望2024年前三季度营收772.09亿元，新洋丰营收123.67亿元，体现传统农业基本盘稳定性 [29] - 隆平高科、梅安森等企业代表产业升级驱动力，天顺控股等综合服务商探索"农业+健康+数字"跨界模式 [28] 政策支持 - 2025年1月出台《乡村全面振兴规划（2024-2027年）》，目标到2027年乡村全面振兴取得实质性进展 [11] - 2024年政策鼓励金融支持乡村振兴，推动普惠金融与农业产业深度融合 [13] - 国家持续加大财政投入，2018-2024年累计安排90亿元支持农业产业强镇建设 [24] 未来发展趋势 - 科技赋能推动智慧农业转型，无人机播种、区块链溯源等技术提升效率与品牌价值 [35] - 三产融合深化，农产品深加工与乡村文旅等业态拓展经济价值 [36] - 绿色发展理念普及，有机种植、光伏农业等模式促进生态与经济协同发展 [37][38]

深圳市芭田生态工程股份有限公司第八届监事会第十九次会议决议公告 证券代码:002170 证券简称:芭田股份 公告编号:25-29 表决结果：同意票 3 票，反对票 0 票，弃权票 0 票。 监事会认为：董事会编制和审核的公司 2025 年第一季度报告的程序符合法律、行 政法规和中国证监会的规定，报告内容真实、准确、完整地反映了公司的实际情况，不 存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 三、备查文件 深圳市芭田生态工程股份有限公司 第八届监事会第十九次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 深圳市芭田生态工程股份有限公司（以下简称"公司"）第八届监事会第十九次会 议于 2025 年 4 月 25 日（星期五）在公司本部 V1 会议室以现场方式和通讯方式结合召 开。本次会议的通知于 2025 年 4 月 14 日以电子邮件、微信、电话等方式送达。本届 监事会共有 3 名监事，应参加会议的监事 3 名，实际参加会议的监事 3 名。本次会议 的召开程序符合《公司法》《证券法》及《公司章程》等有关法律法规的规定。 二、监事 ...