报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内硝酸磷肥龙头企业，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化产业布局，矿业端拟扩产磷矿石产能，化工段发挥工艺技术价值打造产业链优势 [8] - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，供给端产能扩张进程缓慢且有产能退出，需求端化肥需求刚性、新能源需求增长，预计2025 - 2028年开工率维持高位 [9] - 公司高品位优质磷矿石产能快速扩张，业绩有望高速增长，预计2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍 [9] 各目录要点总结 硝酸磷肥龙头企业 - 公司成立于1989年，2007年上市，是中国复合肥行业第一家上市公司，具备技术、品牌和市场占有率优势 [21] - 以贵州优质磷矿为原点打通产业链，发挥冷冻法硝酸磷肥工艺价值，打造健康农业用肥全产业链优势，并拓展至新能源领域 [24] - 截至2024年末，具备复合肥产能191万吨/年等多种产能，2020年获小高寨磷矿采矿证，2025年2月获安全生产许可证，规定开采规模200万吨/年，3月拟建设二期90万吨/年项目，建成后总计290万吨/年 [12][26] 磷矿石供需预计保持紧张 供给端：产能扩张进程缓慢，高品位磷矿石资源紧张 - 我国磷矿资源富矿少贫矿多、开采难度大、品位低，储量占全球5.02%，储采比33远低于全球平均，产能主要集中在云、贵、川、鄂四省及大型国企，行业集中度有望提升 [60][61] - 2016 - 2020年产量下降，2021年以来增长，2024年产量1.14亿吨，同比增长7.80%，云、贵、川、鄂4省产量占比98.67% [63] - 预计2025 - 2028年分别新增磷矿产能406、666、657、789万吨，2024 - 2028年产能复合增速为4.85%，但考虑产能退出，实际新增或少于统计数据 [9] 需求端：化肥需求刚性，新能源为主要增量 - 磷矿石主要用于生产磷肥等产品，磷肥是最大下游需求，2021年以来消费量明显增长 [81] - 我国重视粮食安全，农作物种植面积稳中有增，粮食产量和单产提升，磷肥需求刚性，行业集中度及开工率有望上行 [82][106] - 受益于新能源汽车及储能发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，带动磷酸铁需求增长，预计2024 - 2028年湿法磷酸产量CAGR为25.97% [120][127] - 预计2025 - 2028年磷矿石需求增量分别为588、680、738、733万吨，2024 - 2028年需求CAGR为5.46% [9] 公司高品位磷矿石及硝酸法磷酸优势明显 - 小高寨磷矿资源储量约6392万吨，平均品位26.74%，开采具有直接生产成本低、工程地质条件好、开采深度合适等优势 [156][153] - 截至2020年12月31日，在冷冻法硝酸磷肥 + 干法选矿工艺及设备技术领域累计布局专利80多件，获授权30多件 [157] - 干法选矿无尾矿产生，节省能耗50%以上，实现环保低碳磷资源循环高效利用；冷冻法硝酸磷肥工艺提高肥料利用率30%以上，减少碳排放30%以上，无磷石膏排放 [163] - 硝酸磷肥及硝酸铵钙市场空间广阔，可解决磷铵产品占比过高带来的问题，我国硝酸铵钙容量需求大，硝酸磷肥可替代部分磷铵 [167] 投资评级与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，维持“买入”评级 [9]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 参与单位为投资者 [1] - 时间为2025年5月7日下午15:00 - 17:00 [1] - 地点为“进门财经”网站 (https://s.comein.cn/ws7y8gpj) [1] - 接待人员包括董事长、总裁黄培钊先生等 [1] 磷矿开采数据口径问题 - 公司日产磷矿1万吨左右，年化超300万吨，但目前取得证照为年产200万吨 [1] - 安全生产许可证规定年度开采量为200万吨/年，月度生产量不可超过年度生产量的20% [1] 未来五年业绩增长点及目标相关 - 公司是磷化工一体化企业，上游布局磷矿，下游生产磷化工产品，如磷肥、新型复合肥、新能源材料等 [2] - 小高寨磷矿已取得安全生产许可证，随着磷矿产能提升，公司利润会进一步提升 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予芭田股份“推荐”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 芭田股份深耕复合肥领域三十余年，依托贵州优质磷矿资源完善磷化工产业链一体化布局，2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，且重视投资者回报 [4] - 复合肥行业加速洗牌，供给端落后产能清退，需求端新型肥料渗透率提升，公司作为全国性专业复合肥主要生产厂商之一，核心竞争力坚实 [4] - 磷矿石高景气延续，公司小高寨磷矿已探明储量超6300万吨，产能加速释放，拟启动二期建设项目，有助于增强营收和盈利能力，完善产业链布局 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比均有增长，看好公司磷矿产能释放带来的成长性和新型复合肥领域的竞争优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 专业复合肥厂商、依托优质磷资源夯实竞争优势 - 国内老牌复合肥生产企业，股权结构清晰稳定，前身为深圳京石多元复肥厂，2007年在深交所上市，依托优质磷矿资源完善产业链布局，控股股东和实际控制人为黄培钊，旗下有二十余家控股或参股公司，重视投资者回报，2024年度股利支付率为65.94%，同比增长14.42个百分点 [6][9][12] - 复合肥主业稳健，磷矿产能释放驱动业绩增长，近年复合肥主业经营稳健，2022年以来磷矿石产能释放带来新增长点，2024年和2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，费用管控能力良好，资本结构健康 [13][24] 复合肥行业加速洗牌、公司核心竞争力坚实 - 复合肥行业加速洗牌，龙头企业强者恒强，供给端产能扩张进入尾声，落后产能持续清退，行业集中度有望提升；需求端化肥复合化率有增长潜力，新型复合肥有望加速渗透，行业亟需转型升级，创新研发实力突出的企业有望走在前列 [29][40][43] - 国内首家复合肥上市公司，行业领先地位稳固，现有复合肥产能191万吨/年，产能规模位居前列，品牌效应和销售渠道良好，产能利用率高于行业平均水平，研发创新体系完善，专利申请和授权总量排名前列，新型复合肥销量占比达60%以上，在研项目储备丰富，盈利能力有望增强 [45][46] 磷矿石高景气延续、公司产能加速释放 - 磷矿石供应阶段性偏紧，行业高景气延续，我国磷矿资源保障年限相对偏低，平均品位低、开采难度大，政策强化资源保障支撑，预计中短期供应偏紧，价格有望维持高位运行，资源优势企业将受益 [51][57][67] - 小高寨磷矿项目顺利投产，公司业绩迎来高速成长期，该磷矿已探明储量超6300万吨，品位属中高位水平，2025年2月进入生产期，首创干法选矿工艺，近年营收及盈利能力显著增强，拟启动二期建设项目，将提升产能至290万吨/年，完善产业链布局 [70][71] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测，假设2025 - 2027年公司复合肥产能利用率稳中小幅抬升、磷矿产销量高速增长、新能源材料产能利用率及销量稳步抬升，预计营收分别为49.4、54.0、59.3亿元，归母净利润分别为11.6、14.1、16.5亿元 [78] - 相对估值，选取云天化等公司作为可比公司，认为公司合理PE水平为10倍，考虑业绩成长性和竞争优势，给予“推荐”评级 [79] - 绝对估值，采用FCFF法分三阶段估值，折现率WACC为13.5%，公司合理每股价值区间为14.3 - 15.6元，价值中枢为14.9元，对应市值区间为137 - 151亿元 [81]

报告公司投资评级 - 首次覆盖芭田股份，给予“推荐”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 芭田股份深耕复合肥领域三十余年，依托贵州优质磷矿资源完善磷化工产业链一体化布局，2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，且重视投资者回报 [4] - 复合肥行业加速洗牌，供给端落后产能清退，需求端新型肥料渗透率提升，公司作为全国性专业复合肥主要生产厂商之一，核心竞争力坚实 [4] - 磷矿石高景气延续，公司小高寨磷矿储量丰富、品位较高，产能加速释放，有助于增强营收和盈利能力，完善产业链布局 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比均有增长，看好公司磷矿产能释放带来的成长性和新型复合肥领域的竞争优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 专业复合肥厂商、依托优质磷资源夯实竞争优势 - 国内老牌复合肥生产企业，股权结构清晰稳定，前身为深圳京石多元复肥厂，2007年在深交所上市，依托优质磷矿资源完善产业链布局，控股股东为黄培钊，旗下有二十余家控股或参股公司，重视投资者回报，2024年度股利支付率为65.94%，同比增长14.42个百分点 [6][9][12] - 复合肥主业稳健，磷矿产能释放驱动业绩增长，近年复合肥主业经营稳健，2022年以来磷矿石产能释放带来新增长点，2024年和2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，费用管控能力良好，资本结构健康 [13][24] 复合肥行业加速洗牌、公司核心竞争力坚实 - 复合肥行业加速洗牌，龙头企业强者恒强，供给端产能扩张进入尾声，落后产能持续清退，行业集中度有望提升；需求端化肥复合化率有增长潜力，新型复合肥有望加速渗透，行业亟需转型升级，创新研发实力突出的企业有望走在前列 [29][43] - 国内首家复合肥上市公司，行业领先地位稳固，现有复合肥产能191万吨/年，产能规模位居前列，品牌效应和销售渠道良好，产能利用率高于行业平均水平，研发创新体系完善，专利申请和授权总量排名前列，新型复合肥销量占比达60%以上，在研项目储备丰富，主业盈利能力有望增强 [45][46] 磷矿石高景气延续、公司产能加速释放 - 磷矿石供应阶段性偏紧，行业高景气延续，我国磷矿资源保障年限偏低、平均品位低、开采难度大，政策强化资源保障支撑，预计中短期供应偏紧，价格有望维持高位运行，资源优势企业将受益 [51][67] - 小高寨磷矿项目顺利投产，公司业绩迎来高速成长期，该磷矿已探明储量超6300万吨，品位属中高位水平，2025年2月进入生产期，首创干法选矿工艺，近年营收及盈利能力显著增强，拟启动二期建设项目，产能将提升至290万吨/年，有助于完善产业链布局 [70][71] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测，假设2025 - 2027年复合肥产能利用率稳中小幅抬升、磷矿产销量高速增长、新能源材料产能利用率及销量稳步抬升，预计营收分别为49.4、54.0、59.3亿元，同比分别变化49.1%、9.2%、9.8%；归母净利润分别为11.6、14.1、16.5亿元，同比分别变化182.8%、21.7%、16.8%；每股收益分别为1.2、1.5、1.7元，对应PE分别为8.3x、6.8x、5.8x [78] - 相对估值，选取云天化等作为可比公司，2025 - 2027年可比公司PE（TTM）均值分别为9.95、8.64、7.48倍，认为公司合理PE水平为10倍，给予“推荐”评级 [79] - 绝对估值，采用FCFF法分三阶段估值，折现率WACC为13.5%，公司合理每股价值区间为14.3 - 15.6元，价值中枢为14.9元，对应市值区间为137 - 151亿元 [81]

乡村振兴战略行业概述 - 乡村振兴战略通过发展农业产业、培养人才、传承文化、保护生态等综合措施推动农村全面发展，目标是实现农业强、农村美、农民富 [5] - 战略包含产业振兴、人才振兴、文化振兴、生态振兴、组织振兴五大方向，总目标是农业农村现代化 [5] - 乡村兼具生产、生活、生态、文化多重功能，乡村振兴是解决城乡发展不平衡问题的关键 [7] 行业发展现状 - 2024年全国规模以上农产品加工企业营业收入超18万亿元，成为乡村产业振兴重要引擎 [1][25] - 2024年返乡入乡人才数量近1300万人，其中大专以上学历占比23.6%，较2020年上升8.2个百分点 [16][18] - 国家农村产业融合发展示范园已创建493个，现代农业产业园累计达338个，农业产业强镇批准创建1709个 [20][22][24] 产业链与企业格局 - 产业链上游包括农业生产资料、技术支持与资金支持，下游涵盖加工流通、乡村旅游等延伸领域 [14] - 头部企业新希望2024年前三季度营收772.09亿元，新洋丰营收123.67亿元，体现传统农业基本盘稳定性 [29] - 隆平高科、梅安森等企业代表产业升级驱动力，天顺控股等综合服务商探索"农业+健康+数字"跨界模式 [28] 政策支持 - 2025年1月出台《乡村全面振兴规划（2024-2027年）》，目标到2027年乡村全面振兴取得实质性进展 [11] - 2024年政策鼓励金融支持乡村振兴，推动普惠金融与农业产业深度融合 [13] - 国家持续加大财政投入，2018-2024年累计安排90亿元支持农业产业强镇建设 [24] 未来发展趋势 - 科技赋能推动智慧农业转型，无人机播种、区块链溯源等技术提升效率与品牌价值 [35] - 三产融合深化，农产品深加工与乡村文旅等业态拓展经济价值 [36] - 绿色发展理念普及，有机种植、光伏农业等模式促进生态与经济协同发展 [37][38]

深圳市芭田生态工程股份有限公司第八届监事会第十九次会议决议公告 证券代码:002170 证券简称:芭田股份 公告编号:25-29 表决结果：同意票 3 票，反对票 0 票，弃权票 0 票。 监事会认为：董事会编制和审核的公司 2025 年第一季度报告的程序符合法律、行 政法规和中国证监会的规定，报告内容真实、准确、完整地反映了公司的实际情况，不 存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 三、备查文件 深圳市芭田生态工程股份有限公司 第八届监事会第十九次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 深圳市芭田生态工程股份有限公司（以下简称"公司"）第八届监事会第十九次会 议于 2025 年 4 月 25 日（星期五）在公司本部 V1 会议室以现场方式和通讯方式结合召 开。本次会议的通知于 2025 年 4 月 14 日以电子邮件、微信、电话等方式送达。本届 监事会共有 3 名监事，应参加会议的监事 3 名，实际参加会议的监事 3 名。本次会议 的召开程序符合《公司法》《证券法》及《公司章程》等有关法律法规的规定。 二、监事 ...

深圳市芭田生态工程股份有限公司第八届董事会第十九次会议决议公告 一、董事会会议召开情况 深圳市芭田生态工程股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事会第十九次 会议于 2025 年 4 月 25 日（星期五）在公司本部 V1 会议室以现场方式和通讯方式结合 召开。本次会议的通知于 2025 年 4 月 14 日以电子邮件、电话、微信等方式送达。本 次会议由董事长黄培钊先生主持，应出席会议的董事 9 名，实际出席会议的董事 9 名， 公司全体监事、高级管理人员列席了会议。本次会议的召开程序符合《公司法》《证 券法》及《公司章程》等有关法律法规的规定。 二、董事会会议审议情况 （一）审议通过《关于 2025 年第一季度报告的议案》。 证券代码:002170 证券简称:芭田股份 公告编号:25-28 深圳市芭田生态工程股份有限公司 第八届董事会第十九次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 本议案已经董事会审计委员会和独立董事专门会议审议通过。 表决结果：同意票 9 票，反对票 0 票，弃权票 0 票。 三、报备文件 （一）第八届董事会第十九次 ...

芭田股份2025年第一季度业绩 - 公司实现营业收入11 12亿元 同比增长69 37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1 71亿元 同比增长223 51% [1] 业绩增长驱动因素 - 磷矿石及其加工产品和肥料产品销售同比增长是业绩增长主要原因 [1]

财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 本报告期营业收入11.12亿元，上年同期6.56亿元，同比增长69.37%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，上年同期5275.90万元，同比增长223.51%[5] - 营业收入增长69.37%，因本期磷矿石及其加工产品和肥料产品销售同比增长[7] - 营业成本增长58.37%，因本期营业收入增长、营业成本相应增长[7] - 净利润增长222.99%，因本期磷矿石及其加工产品和肥料产品销售同比增长[7] - 营业总收入从6.56亿元增至11.12亿元，增幅约69.37%[16] - 营业总成本从5.82亿元增至8.81亿元，增幅约51.55%[16] - 营业利润从7100.81万元增至2.24亿元，增幅约215.27%[17] - 净利润从5288.73万元增至1.71亿元，增幅约223.00%[17] - 基本每股收益从0.0593元增至0.1771元，增幅约198.65%[18] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额3.22亿元，上年同期1.09亿元，同比增长195.40%[5] - 经营活动现金流入小计从6.83亿元增至10.46亿元，增幅约53.05%[19] - 经营活动现金流出小计从5.74亿元增至7.24亿元，增幅约26.06%[19] - 经营活动产生的现金流量净额从1.09亿元增至3.22亿元，增幅约195.45%[19] - 投资活动现金流出小计为51,140,339.16元（上期128,660,138.39元），投资活动产生的现金流量净额为 - 51,140,339.16元（上期 - 128,660,138.39元）[20] - 筹资活动现金流入小计为509,061,873.69元（上期659,624,019.40元），筹资活动现金流出小计为735,602,376.85元（上期407,747,936.93元）[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 226,540,503.16元（上期251,876,082.47元）[20] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为19.22元[20] - 现金及现金等价物净增加额为44,357,592.01元（上期232,234,945.29元）[20] - 期初现金及现金等价物余额为497,497,619.33元（上期109,232,521.32元）[20] - 期末现金及现金等价物余额为541,855,211.34元（上期341,467,466.61元）[20] - 吸收投资收到的现金为11,266,373.69元[20] - 取得借款收到的现金为290,100,000.00元（上期338,683,458.77元）[20] - 偿还债务支付的现金为246,330,000.00元（上期176,783,458.77元）[20] 财务数据关键指标变化 - 资产与负债 - 本报告期末总资产64.40亿元，上年度末60.87亿元，同比增长5.80%[5] - 应收账款较上期增加44.87%，主要因本期应收客户未到结算期货款增加[7] - 预付账款较上期增加239.22%，因本期预付材料采购款增加[7] - 在建工程较上期减少97.90%，系本期子公司贵州芭田小高寨磷矿工程项目结转固定资产[7] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额为1,085,148,073.90元，期初余额为917,060,132.66元[12] - 应收票据期末余额为172,731,138.66元，期初余额为133,773,431.13元[12] - 应收账款期末余额为246,326,246.92元，期初余额为170,032,501.52元[12] - 流动资产合计期末余额为2,506,782,486.81元，期初余额为2,098,819,321.59元[13] - 非流动资产合计期末余额为3,933,665,034.68元，期初余额为3,988,564,185.11元[13] - 资产总计期末余额为6,440,447,521.49元，期初余额为6,087,383,506.70元[13] - 流动负债合计期末余额为2,476,359,039.32元，期初余额为2,408,402,728.80元[13] - 长期借款期末余额为446,780,000.00元，期初余额为327,993,472.23元[13] - 负债合计从28.68亿元增至30.37亿元，增幅约5.90%[14] - 所有者权益合计从32.20亿元增至34.03亿元，增幅约5.49%[14] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为36,066，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 前10名股东中，黄培钊持股比例24.68%，持股数量237,927,851.00；项延灶持股比例4.73%，持股数量45,640,238.00[10]

业绩表现 - 公司2024年扣非后净利润4.05亿元，同比增长68.69% [3] - 2024年营业收入33.13亿元，同比增长2.15%，归母净利润4.09亿元，同比增长57.67% [3] - 2024Q4营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下降0.31%，扣非后净利润2.05亿元，同比增长168.86%，环比增长292.39% [3] - 预计2025年一季度归母净利润1.6-2.3亿元，同比增长203.27%-335.94%，扣非后净利润1.594-2.294亿元，同比增长205.62%-339.83% [3] 盈利预测与投资评级 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.47亿元、15.19亿元、17.92亿元，对应EPS为1.29、1.58、1.86元 [2] - 给予公司2025年10倍PE，对应目标价为12.90元 [2] 分红政策 - 2024年现金分红总额2.698亿元，占归母净利润的65.94%，每10股派发现金红利2.80元 [4] - 2025年中期利润分配金额不少于当期可分配利润的10%，不超过相应期间归母净利润 [4] 磷矿业务发展 - 小高寨磷矿二期建设项目总投资2.8亿元，建成后总规模将达到290万吨/年 [5] - 物理选矿二期建设项目将新增60万吨/年产能，总产能达到120万吨/年 [5] - 2024年磷矿石销量约100万吨，毛利率83.67% [5] - 小高寨磷矿已探明资源6392万吨，A层矿含五氧化二磷28.3%，B层矿含五氧化二磷32.6% [5]