行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

业绩总结 - 2024年度营业收入1297897.77万元，利润总额3951.43万元，净利润3525.88万元[8] - 2025年9月30日营业收入990005.10万元，利润总额5863.30万元，净利润4686.02万元[8] - 2024年12月31日资产总额254408.30万元，负债总额153134.21万元，净资产101274.09万元[8] - 2025年9月30日资产总额273517.18万元，负债总额170557.07万元，净资产102960.11万元[8] 担保情况 - 公司为子公司及孙公司申请银行授信额度提供合计不超108亿元连带责任担保[2] - 公司为鑫海高导申请银行授信额度提供合计不超16.5亿元连带责任担保[2] - 公司对鑫海高导向华夏银行镇江分行申请1亿元综合授信额度提供担保[3] - 公司对鑫海高导向招商银行镇江分行申请6000万元综合授信额度提供担保[4] - 本次担保前公司对鑫海高导担保余额为14.9亿元，担保后为16.5亿元[4] - 楚江新材对安徽楚江高精铜带有限公司持股100%，担保余额22.25亿元，占上市公司最近一期净资产比例25.65%[4] - 楚江新材对清远楚江高精铜带有限公司持股100%，担保余额12.44亿元，占比14.34%[4] - 楚江新材对安徽楚江高新电材有限公司持股100%，担保余额18.106亿元，占比20.87%[4] - 截至公告日，公司为子公司及孙公司担保余额92.2758亿元，占上市公司最近一期净资产比例106.38%[5] - 2025年11月19日公司与华夏银行镇江分行签订最高额保证合同，保证最高金额10000万元[8][9] - 2025年11月20日公司与招商银行镇江分行签订最高额不可撤销担保书，保证最高金额6000万元[9] - 截至公告日，公司及下属子公司累计对外担保余额（含本次）为922758万元，为鑫海高导累计担保余额为165000万元[13] - 累计对外担保余额占公司2025年9月30日归属于上市公司股东净资产（未经审计）的106.38%[13] - 公司担保事项全部为对合并报表范围内子公司提供的担保，无逾期担保等不良情况[13] 股权与资产负债率 - 公司持有鑫海高导89.97%股份，其资产负债率为62.36%（截至2025年9月30日，未经审计）[7] 审批情况 - 本次担保事项经2025年3月15日第六届董事会第三十二次会议和2025年4月11日2024年年度股东大会审议通过[11]

公司研发投入重点 - 研发投入重点围绕产品的技术改造升级、产品结构优化、新产品开发以及行业前瞻性技术研发 [1] - “年产5万吨高精铜合金带箔材项目”和“年产6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目”将于今年年内投产 [1] 投资者对研发效率的关切 - 投资者指出公司历年投入巨额研发支出但毛利率未随之提升 [3] - 投资者质疑若研发无法转化为利润将影响公司市值 [3] - 投资者询问公司是否有明确的研发支出和利润率目标规划 [3] 公司业务结构与转型进展 - 投资者询问公司高端产业和低端加工业目前各自占比 [3] - 投资者关注公司转型进度目前进展 [3]

公司战略与业务发展 - 公司正通过技改升级和新项目投建推进产品往高附加值方向发展 [2] - 此举旨在提高公司盈利水平 [2]

担保事项概述 - 公司为四家子公司及孙公司向商业银行申请授信额度提供连带责任担保，总额度为1,080,000万元，该事项已于2025年3月15日及2025年4月11日分别经董事会和股东大会审议通过 [2] - 具体担保分配为：为全资子公司安徽楚江高精铜带有限公司提供不超过275,000万元担保，为全资子公司清远楚江高精铜带有限公司提供不超过145,000万元担保，为全资子公司芜湖楚江合金铜材有限公司提供不超过85,000万元担保，为控股孙公司安徽鑫海高导新材料有限公司提供不超过100,000万元担保 [2][3] 本次担保进展详情 - 公司为安徽楚江高精铜带有限公司向芜湖扬子农村商业银行申请10,000万元综合授信提供担保，担保后对其担保余额增至222,500万元 [4] - 公司为清远楚江高精铜带有限公司分别向中国银行清远分行、建设银行清远市分行、东莞银行清远分行申请5,000万元、10,000万元、20,000万元综合授信提供担保，担保后对其担保余额增至124,400万元 [4][5] - 公司为芜湖楚江合金铜材有限公司分别向广发银行芜湖分行、中国进出口银行安徽省分行申请2,000万元、3,000万元综合授信提供担保，担保后对其担保余额增至62,900万元 [5][6] - 公司为安徽鑫海高导新材料有限公司向中国银行芜湖分行申请3,000万元综合授信提供担保，担保后对其担保余额增至99,800万元 [6] 被担保方基本情况 - 安徽楚江高精铜带有限公司为全资子公司，注册资本50,000万元，截至2025年9月30日资产负债率为48.19% [8][9] - 清远楚江高精铜带有限公司为全资子公司，注册资本31,000万元，截至2025年9月30日资产负债率为65.82% [11][12] - 芜湖楚江合金铜材有限公司为全资子公司，注册资本10,471.5212万元，截至2025年9月30日资产负债率为61.34% [12][18] - 安徽鑫海高导新材料有限公司为公司控股孙公司，公司间接持有其89.97%股权，注册资本48,000万元，截至2025年9月30日资产负债率为73.22% [14][15][18] 累计担保情况 - 截至公告日，公司及下属子公司累计对外担保余额为914,758万元，占公司2025年9月30日归属于上市公司股东净资产的105.46% [38] - 累计担保全部为对合并报表范围内子公司提供的担保，无对合并报表外单位提供的担保，也无逾期或涉及诉讼的担保 [38] 员工持股计划 - 公司第四期员工持股计划所持有的49,080,000股公司股票已全部出售完毕，占公司总股本的3.02%，该员工持股计划已实施完毕并终止 [40][42] - 该员工持股计划锁定期于2023年6月1日届满，存续期曾展期至2026年6月1日，在展期期内通过集中竞价交易方式完成全部股份出售 [41][42]

公司业务与产品 - 子公司天鸟高新专业从事高性能碳纤维预制体及制品的研制生产 [1] - 天鸟高新产品广泛应用于航天航空领域 [1] - 子公司航天产品获得航天科工集团的高度认可 [1] 公司财务与业绩 - 具体业绩贡献需关注公司定期报告 [1]

员工持股计划执行情况 - 公司第四期员工持股计划于2022年6月1日设立，锁定期于2023年6月1日届满，展期后存续期将于2026年6月1日届满 [1] - 截至2025年11月17日，该员工持股计划所持有的公司股票已通过集中竞价交易方式全部出售完毕 [1] - 本次合计出售股份49,080,000股，占公司当前总股本的3.02% [1]

员工持股计划进展 - 2021年10月23日审议通过第四期员工持股计划草案相关议案[1] - 2021年12月30日经股东大会审议通过[1] - 2022年6月1日49,080,000股股票过户至员工持股计划账户[2] - 2025年2月28日同意将存续期展期12个月至2026年6月1日[4] - 截至2025年11月17日所持49,080,000股股票全部出售，占总股本3.02%[5]

担保情况 - 公司为子公司及孙公司申请银行授信额度提供合计不超108亿元连带责任担保[2] - 为楚江高精铜带等多家子公司提供不同额度担保及新增担保[2][3][6][7][8] - 各子公司担保合计金额10.8亿元，已使用9.14758亿元，使用率105.46%[9] - 江苏鑫海等高导新材料等公司有不同担保金额及使用率[9] - 2025年11月为子公司和孙公司签订七份担保合同[23][24][26][28][30] - 公司及下属子公司累计对外担保余额（含本次）为914,758万元[34] 财务数据 - 2024 - 2025年9月30日资产、负债、净资产、营收、利润、净利润有变化[19] - 安徽楚江高精铜带等子公司2025年9月30日有不同资产负债率[11][12][13] - 被担保方截至2025年9月30日未经审计的资产负债率为73.22%[20] - 累计对外担保余额占公司2025年9月30日归属于上市公司股东净资产（未经审计）的105.46%[34] 股权情况 - 公司间接持有安徽鑫海89.97%股权[19] - 楚江新材对顶立科技等公司有不同持股比例[9] 其他 - 本次担保相关事项经2025年3月15日董事会和4月11日股东大会审议通过[31] - 公司担保事项全为对合并报表范围内子公司提供[34] - 公司及下属子公司无对合并报表外单位担保等不良情况[34] - 公告日期为2025年11月18日[36]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]