报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 镁行业正迎来“奇点时刻”，随着镁合金在新能源汽车和人形机器人领域渗透率加速提高，头部厂商订单有望加速释放[4][10][14] - 核心逻辑在于：镁铝比已长期走低至1以下，镁合金成本性价比显现；半固态成型技术工艺和设备制造走向成熟，大范围应用正在实现；下游新能源汽车、人形机器人领域轻量化诉求迫切，龙头厂商示范效应下规模化应用加速[11][12] 根据相关目录分别总结 一、轻量化周期复盘：2020-2024年镁合金渗透率提升现实落后于预期 - 镁合金轻量化性能优异，密度仅为1.74g/cm³，相较于铝可实现33%的减重，相较于钢材能减重77%[23] - 但当前渗透率远低于铝合金，以新能源汽车为例，2024年单车用铝量约219KG，用镁量仅10KG左右[23][24] - 过去渗透率低的主要原因：一是成本，镁价长期波动大，2021年原镁价格从低点13740元/吨最高涨至68470元/吨，最大涨幅接近400%，经济性不佳[25][26]；二是技术，传统镁合金耐腐蚀性较差，且工艺和设备不成熟限制了大规模应用[28][32] 二、镁铝比低位，经济性打开替代空间 - **铝供给紧张持续**：电解铝属高耗能行业，每生产1kg需消耗约13.5kWh直流电，海外电价高企（如印尼、美国、澳大利亚电价显著高于中国），且海外新建电解铝项目平均吨铝CAPEX接近6000美元，投资回收期长（当前铝价下约13.0-25.0年），扩产动力不足[34][36]；同时，海外多个项目（如世纪铝业、力拓、南32旗下项目）面临停产风险，合计影响产能超138万吨/年[38][39][40]；国内电解铝产能接近4524.2万吨/年的政策“红线”，运行产能利用率超98%，供给高度刚性[40][42] - **镁行业供给压力逐步缓解**：中国镁资源储量占全球70%，原镁产量占全球85.7%，2024年全球原镁产量约100万金属吨，中国产量约95万吨[46][48]；行业主流采用皮江法炼镁，现金成本约1.36-1.55万元/吨，完全成本约1.53-1.74万元/吨[52][53]；中国镁合金行业集中度高，CR5接近75%，2024年产量39.68万吨，同比增长约15%[54][55]；政策端鼓励轻量化材料发展（如规划2025年单车用镁量达25kg），同时限制新建、扩建镁冶炼项目，利好头部企业份额集中[56][57][58] - **性能与价格优势显现，镁代铝趋势已起**：镁合金减重效果可达30%-70%，性能与铝相似但更轻[59][61]；镁铝比价已显著走低，截至2026年1月14日，镁铝比约为0.75，处于历史最低（仅为历史的0.4%分位），远低于实际可平价替代的阈值1.2-1.3[10][61][63]；市场数据显示镁合金铸件已具备成本竞争力，以星源卓镁为例，2024年其镁合金铸件单重售价为88元/KG，毛利率达34%，较铝合金铸件高出1.1个百分点[64][66][68] 三、技术破局，镁合金轻量化渗透率或快速提升 - **半固态成型技术破局**：半固态注射成型技术能解决传统镁合金耐腐蚀性差、铸造缺陷多等问题，使产品力学和腐蚀性能达到压铸铝合金水平[10][69][73][75]；新型半固态镁合金材料（如KT系列）在腐蚀速率、强度、延伸率等方面已可对标ADC12等压铸铝合金[77]；该工艺还具备成本优势，以电机外壳为例，半固态镁合金总成本比铝压铸降低约17%[79][80]；设备进步明显，国内制造商如伊之密已推出3000吨以上超大型镁合金半固态装备，为扩大产品应用矩阵提供基础[10][80][83] - **新能源汽车：需求放量前夜**：镁合金是汽车上最轻的金属材料，减重潜力大，在座椅架、仪表盘等部件上替代铝合金最高减重比例可达64%[86][90][91]；奔驰、福特、上汽、一汽等主流主机厂已在车身系统、底盘系统等多类零部件加速镁合金批量应用[10][92][93]；报告测算，全球汽车领域对镁合金需求量有望从2024年的95万吨增长至2030年的512万吨，6年间增幅达4.4倍，年复合增长率为32%[10][97][99] - **人形机器人：开启第二成长曲线**：轻量化是人形机器人提升续航和灵活性的关键，重量每降低10%，能耗可减少5.5%[101]；镁合金因其高比强度（超铝合金12%）、减震散热性好、电磁兼容等优势，成为机器人结构件和壳体的理想材料[103]；特斯拉Optimus、小鹏IRON、埃斯顿等头部厂商已在关键部件采用镁合金[106]；报告假设单台机器人用镁12KG，若未来出货量达1000万台，将带来12万吨镁合金需求，远期潜力巨大[109][110] 四、总结：量增为先，镁价低位向上弹性充足 - 需求为锚，行业正处渗透率提升“奇点时刻”[111] - 以星源卓镁为例，2024年公司营收4.09亿元，但2024年以来公告的客户定点订单规模合计已达55.32亿元，且多数订单将从2026年下半年开始集中释放，预计年均集中释放收入平均为11.95亿元，较2024年营收有大幅增长[111][112] 五、上市公司：宝武镁业与星源卓镁 - **宝武镁业**：作为原镁与镁合金龙头，产能扩张持续落地[18] - **星源卓镁**：深耕高端镁铝压铸，是汽车轻量化核心受益者，镁合金产品营收占比呈走高态势，2024年主要产品销售至汽车类行业[18][22]

公司业务进展 - 宝武镁业在南京精密与重庆博奥已经批量生产镁合金电驱壳体 [1] 行业与市场展望 - 新能源汽车轻量化进程正在加速推进 [1] - 公司电驱壳体业务有望迎来明显增长 [1]

公司业务与产业链布局 - 公司构建了从“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的一体化全镁产业链 [1] - 一体化产业链使公司在成本控制、产品质量和市场响应效率方面具备显著优势 [1] - 公司拥有三大原镁供应基地和四大镁合金供应基地，布局覆盖全国，能够高效匹配区域市场需求 [1] 技术与核心竞争力 - 公司自主开发了竖罐炼镁设备及大罐竖罐镁冶炼技术 [1] - 公司掌握镁合金熔炼净化、成型等一系列核心技术 [1] - 公司通过持续的技术开发强化产品竞争力 [1]

矿产资源储备 - 公司子公司巢湖宝镁拥有白云岩矿资源储量0.9亿吨 [1] - 公司子公司五台宝镁拥有白云岩矿资源储量5.8亿吨 [1] - 公司参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量13亿吨并已部分开采 [1] 资源保障与产业链 - 充足的矿产资源保障了公司在原镁及镁合金生产中的原材料供应稳定性 [1] - 充足的矿产资源为全镁产业链的可持续发展奠定坚实基础 [1]

公司核心优势 - 拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的完整一体化全镁产业链，具备成本控制、质量监控和快速响应市场的优势 [1] - 拥有三大原镁供应基地和四大镁合金供应基地，深加工布局全国，以优化资源配置和提升运营效率 [1] - 持续投入技术创新，自主开发“竖罐炼镁”等生产设备及大罐竖罐镁冶炼、镁合金熔炼净化等关键技术 [2] 矿产资源储备 - 子公司巢湖宝镁拥有白云岩矿资源储量0.9亿吨，处于开采运营状态 [3] - 子公司五台宝镁拥有白云岩矿资源储量5.8亿吨 [3] - 参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量13亿吨，已进行部分开采 [3] 行业生产数据 (2025年) - 2025年12月中国原镁产量为12.47万吨，环比增长25.5%，同比增长30.2% [4] - 2025年1-12月中国累计生产原镁约104.21万吨，同比增长1.59% [4] - 主要产区产量：陕西约68.52万吨(同比增长7.57%)，山西约18.76万吨(同比下降1.37%)，内蒙古约3.78万吨(同比下降1.56%)，新疆约5.89万吨(同比增长11.55%)，其他地区约7.27万吨 [4] 镁金属应用领域 - 主要用途为制造镁合金，占比约49% [5] - 其次为添加到铝合金中，占比约26% [5] - 钢铁脱硫占比约12%，金属还原剂占比约8%，其他领域约5% [5] 技术与业务进展 - 半固态注射成型技术材料利用率高（70%-85%），生产效率高，生产周期可压缩20%-30% [6] - 公司在南京精密与重庆博奥已批量生产镁合金电驱壳体，该业务有望随新能源汽车轻量化趋势迎来明显增长 [6]

公司股价与市场表现 - 1月14日，宝武镁业股价上涨5.11%，报收17.70元/股，成交额3.66亿元，换手率2.46%，总市值175.55亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为镁、铝合金材料的生产、深加工及销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：铝合金挤压产品35.90%，镁合金产品26.03%，中间合金13.14%，镁铝合金压铸产品11.10%，铝合金产品6.67%，其他(补充)2.83%，模板租赁1.27%，矿产品1.19%，其他1.04%，金属锶0.82% [1] 机构持股情况 - 交银施罗德基金旗下的交银国企改革灵活配置混合A（519756）在第三季度新进成为宝武镁业十大流通股东，持有436.06万股，占流通股比例0.5% [2] - 该基金在第三季度将宝武镁业列为第七大重仓股，持有436.06万股，占基金净值比例为3.7% [4] - 基于1月14日股价上涨，该基金持仓当日浮盈约375.01万元 [2][4] 相关基金信息 - 交银国企改革灵活配置混合A（519756）成立于2015年6月10日，最新规模18.33亿元 [2] - 该基金今年以来收益5.53%，近一年收益27.03%，成立以来收益141.8% [2] - 该基金经理为沈楠，累计任职时间10年258天，现任基金资产总规模39.34亿元，任职期间最佳基金回报214.4% [3]

公司股东结构 - 截至2026年1月9日，宝武镁业股东总户数为50857户 [2]

纪要涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司为**宝武镁业**[1] * 纪要涉及的行业包括**镁合金材料、新能源汽车、电动自行车、人形/工业机器人、飞行汽车/无人机、两轮电动车**等[2][7][8][17][18] 核心观点与论据：市场需求与增长动力 * **镁合金需求激增，公司销量创历史新高**：自10月起，公司月销量增加2000吨至2.4万吨，创历史新高[2][3] * **新能源汽车是核心驱动力**：需求增长主要受益于新能源汽车部件，如吉利电驱壳体订单增长，预计2026年供应量达55万只[2][4]；2026年电动车领域新增定点超过100万套，每套约16-17公斤，总体需求量可达20万吨以上[21] * **汽车大件部件应用迅速增长**：2-8公斤的大件部件如仪表盘支架、座椅、中控、电驱壳体等应用增长迅速[6]；电池壳体年产量从23年至今已从1万只增长到120万只左右[2][6] * **电动自行车需求潜力巨大**：整车车架和轮毂等部件替代使用镁合金后，总体需求量可达30万吨左右[2][7] * **新兴应用领域提供增量**：人形机器人关节、胸部等关键部位逐渐采用镁合金替代铝制品，以提高散热和续航[2][8]；低空飞行器（如无人机）从合金维度切入合作[17]；传统机构件如泵体等也因成本压力转向镁合金[23] * **政策推动轻量化需求**：为应对汽车行业重量税政策，主机厂积极寻求镁合金等轻量化材料以降低整车重量[2][11] * **市场增长预期强劲**：预计2026年至2028年镁合金市场将保持快速增长，年增量预计保持在10万吨左右[5][20]；2026年1至10月，仅镁合金产量就接近50万吨，比去年增加约10万吨[20] 核心观点与论据：公司经营与业务进展 * **产销计划积极扩张**：2025年镁合金销售量预计达25万吨，2026年计划订单已达32万吨[2][4]；公司在青阳和惠州新增产线以满足需求[2][4] * **CCB业务目标明确**：公司计划2026年将CCB交付量提升至80万套（2025年交付68万套），该业务占整体营收60%[12]；目前跟踪和报价的CCB产品接近10款[2][12] * **座椅业务获得突破**：座椅业务占集团内部营收8%，2026年获得30多个新项目，生命周期内收入突破6亿元，产品绑定通用系列和鸿蒙系列车型[13] * **电驱类产品稳步推进**：预计2026年新业务承接量约4亿元[14]；重庆和南京工厂电驱合格率已达80%以上（盈亏平衡点为85%）[14]；公司预计电驱壳体产量约100万台（总计约2万吨），行业总需求约3万吨[25] * **重大型结构件取得进展**：与赛力斯、吉利合作开发一体化镁合金后底板，赛力斯项目已完成全国路测，希望在2026年正式批审投产[15] * **模具与成本控制取得突破**：模具年产能接近100万方，解决了效率、腐蚀等问题[2][9]；通过工艺改进，平均生产成本降至1.6万元/吨，低于铝材成本[2][9]；新疆地区生产成本甚至可降至1.3万元/吨以下[9] * **矿山产量与盈利**：2025年青阳矿销量预计1200万吨，巢湖矿250万吨（总产量稳定在300万吨左右）[30]；青阳矿2027年计划产量2000万吨[30]；五台矿山预计2027年出产，每吨可赚100元左右[30] 核心观点与论据：成本、价格与竞争力 * **镁铝价差扩大提供显著成本优势**：当前镁铝价格差异达七八千元，为主机厂提供了显著的降本空间[5][19]；过去价差2000-3000元时可提供约5%的价格空间，现在价差超6000元，降本空间放大[19] * **镁合金性价比凸显**：全球铝价稳步上升创下新高，而镁合金价格仍处于低估状态，性价比显著提升[3]；当铝价维持在2.2万元/吨以上时，使用成本较低的镁材料成为更多企业选择[10] * **公司具备成本与议价优势**：镁合金零部件成本约1.6万元/吨，市场价格约2万元/吨，利润在每吨三四千元左右[29]；在电驱壳体等市场，公司因高投入门槛而具备较强议价能力，竞争压力相对较小[35] * **材料替换对冲长期成本压力**：主机厂通过采用镁合金替代铝或钢，可降低采购成本并规避未来4-5年项目周期的成本压力风险[24] * **不同产品毛利率差异**：方向盘等小件毛利率已降至20%以下[31]；仪表盘、座椅等中大件因需设计能力，毛利率约30%，正常生产后净利润率可达10%左右[31]；电动自行车车架净利润接近10%，但中小企业盈利空间有限[32] 核心观点与论据：技术工艺与战略布局 * **半固态与高压压铸工艺各有优劣**：半固态工艺在低碳排放、清洁度、安全性方面优于高压压铸，且对表面处理要求高的零件（如3C产品饰板）能提高合格率，降低整体报废率[26][27]；但半固态设备采购成本是高压压铸的三倍，维护成本更高，对壁厚件或无外观要求的零部件优势不明显[26][27] * **公司采取稳健的工艺投资策略**：公司主要批量生产高压压铸产品，同时与华为合作研讨趋势，谨慎投资半固态设备，等待供应链成熟和成本下降[5][38]；通过两种工艺路线降低风险，等待市场对工艺类型更加明确[36][38] * **积极布局新兴领域**：在人形机器人领域，与优必选等企业进行胸腔及大小臂结构件的报价讨论，主要采用半固态工艺[16]；在协作机器人领域也进行了相关接触[16] * **对行业竞争持开放态度**：认为下游企业（如原铝合金或汽车零部件公司）进入镁合金压铸赛道是行业向镁转型的积极信号，有助于快速做大做强行业并推动技术进步[37][39] 其他重要内容 * **电驱技术路线选择**：电驱技术路线有高压压铸和半固态工艺两种，各自有青睐的主机厂（例如华为倾向于半固态工艺）[14] * **两轮车行业策略**：公司在该领域坚持有盈利地接单以及利用现有设备生产的原则，是否进一步投资设备需观察市场成熟度[18] * **价格走势预期**：未来一两年镁价预计总体稳定，不会出现大幅波动，伴随产能增加，到2026或2027年预计会上涨[28]；理想状态是维持铝镁价差3000-4000元（例如铝价24000元时，镁价19000-20000元）[28] * **不同行业成本压力差异**：电动车行业从钢转镁面临较大成本压力，因为钢材造价便宜[33]；新能源车从铝转镁则有一定成本优势[33]；自行车因新国标要求减重，直接从钢过渡到镁，铝材无优势[34]

公司股价与交易表现 - 2025年1月9日盘中，公司股价上涨2.10%，报17.04元/股，总市值169.00亿元，成交额1.05亿元，换手率0.72% [1] - 当日主力资金净流入517.46万元，特大单净卖出349.40万元，大单净买入866.86万元 [1] - 公司股价年初以来上涨11.37%，近5日上涨11.37%，近20日上涨19.75%，近60日上涨13.60% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入69.70亿元，同比增长9.82%，归母净利润8743.93万元，同比减少43.13% [2] - 公司主营业务收入构成：铝合金挤压产品占35.90%，镁合金产品占26.03%，中间合金占13.14%，镁铝合金压铸产品占11.10%，铝合金产品占6.67%，其他业务合计占8.15% [1] - 公司自A股上市后累计派现7.38亿元，近三年累计派现2.06亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年12月19日，公司股东户数为5.62万户，较上期减少0.88%，人均流通股15387股，较上期增加0.89% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2576.78万股，较上期增加1354.01万股 [3] - 同期，南方中证1000ETF（512100）为第五大流通股东，持股635.18万股，较上期减少5.36万股；交银国企改革灵活配置混合A（519756）为新进第七大流通股东，持股436.06万股；华夏中证1000ETF（159845）为第八大流通股东，持股377.28万股，较上期减少8700股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为宝武镁业科技股份有限公司，成立于1993年11月30日，于2007年11月13日上市，注册地址位于江苏省南京市溧水区 [1] - 公司主营业务为镁、铝合金材料的生产、深加工及销售 [1] - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-其他小金属，所属概念板块包括氢能源、有色铝、新材料、融资融券、小金属等 [2]

股价与交易表现 - 2025年1月8日盘中，公司股价下跌2.04%，报16.78元/股，总市值166.42亿元，当日成交额3.79亿元，换手率2.58% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出5157.13万元，其中特大单净卖出1836.24万元，大单净卖出3366.28万元 [1] - 公司股价年初以来上涨9.67%，近5个交易日上涨9.67%，近20日上涨20.29%，近60日上涨12.69% [1] 公司基本情况 - 公司全称为宝武镁业科技股份有限公司，成立于1993年11月30日，于2007年11月13日上市，注册地址位于江苏省南京市溧水区 [1] - 公司主营业务为镁、铝合金材料的生产、深加工及销售 [1] - 主营业务收入构成：铝合金挤压产品占35.90%，镁合金产品占26.03%，中间合金占13.14%，镁铝合金压铸产品占11.10%，铝合金产品占6.67%，其他业务合计占11.19% [1] 行业归属与市场数据 - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-其他小金属，所属概念板块包括氢能源、有色铝、融资融券、新材料、小金属等 [2] - 截至2025年12月19日，公司股东户数为5.62万户，较上期减少0.88%，人均流通股为15387股，较上期增加0.89% [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入69.70亿元，同比增长9.82% [2] - 同期，公司归母净利润为8743.93万元，同比减少43.13% [2] 分红与股东结构 - 公司自A股上市后累计派发现金红利7.38亿元，近三年累计派现2.06亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2576.78万股，较上期增加1354.01万股 [3] - 同期，南方中证1000ETF（512100）为第五大流通股东，持股635.18万股，较上期减少5.36万股；交银国企改革灵活配置混合A（519756）为新进第七大流通股东，持股436.06万股；华夏中证1000ETF（159845）为第八大流通股东，持股377.28万股，较上期减少8700股 [3]