产品技术与应用 - 镁合金超大一体化车身结构件已试制成功 [1] - 镁合金在机器人和低空飞行器领域占比较小但提升空间大 [1] - 镁合金在航空航天、军工领域使用较少 [2] - 原镁年产量约 10 万吨，镁基固态储氢产品完成规模试制和性能测试，正进行集成和验证 [2] - 镁合金主要用于工业机器人盖板、底座、控制臂等部件，未来将用于人形机器人 [4] - 行业研发出高强度、高耐蚀性新型“不锈”镁合金 [4] - 镁合金赋能机器人产业，有“轻、快、稳、省”四大优势 [4] - 一体化压铸镁合金后车体采用一体化设计，可降成本、减重，子公司已试模生产 [11] - 镁基固态储氢材料在氢气储运、氢化工、分布式储能方面有广阔应用场景 [3] - 公司有用于飞机、高铁的产品，但量较少，一直在研发镁轮毂技术 [21] - 座椅支架采用一体化设计，单件取代 15 个钢制冲压件，减重率达 45%，2024 年起搭载于问界 M7 及 M9 全系五座车型 [36] 项目进展与产能 - 目前有 10 万吨原镁产能，建设完成后产能达 50 万吨 [4] - 拥有 20 万吨镁合金产能 [8] - 青阳项目部分投产，尚未量产，公司根据市场需求安排产销 [10][23][27][29][32] - 五台宝镁二期 10 万吨高性能镁合金项目在建，预计 2026 年投产，巢湖宝镁、安徽宝镁新增产能已部分投产 [30] - 30 万吨硅铁项目初步设计完成优化调整，主体结构按计划推进，厂前区完成结构封顶，年内主厂区一期单体桩基完成 [12][19] - 镁基储氢材料千吨中试产线设在巢湖宝镁公司 [20] 市场与合作 - 汽车轻量化合作单位包括吉利、比亚迪、赛力斯等车厂 [2][16] - 与宝武集团内公司联合开发镁合金在人形机器人的应用 [3] - 子公司与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件开发协议 [11] - 镁合金汽车部件在汽车上应用领域渗透率逐步增加，低空经济已小批量供货 [15][27] - 在手订单饱和，各产线满产满销 [21] - 拟在湛江钢铁试用镁基储氢材料 [34] 成本与价格 - 原镁成本在行业内有优势 [4][12] - 公司定价模式采用季度定价、月度定价和现款现货等模式 [10][18] - 随着大罐工艺提升，能源和人工成本会降低 [5][18] - 中铝鹤壁项目暂无批量生产，无法与公司比较成本 [6] - 2025 年 1 季度报表营业成本是所有产品营业成本 [7] - 甘肃宝镁石英岩矿纯度在 97.5%以上 [2] 财务与市值 - 2025 年 5 月 9 日股东户数为 60937 [9] - 应收账款涨幅主要受营收增加影响 [17] - 公司管理层重视市值管理，将以市场为导向提高核心竞争力 [17][18][22][28][33] - 暂无具体回购方案 [27] 其他 - 五台宝镁矿石有库存，生产经营正常，矿石开采需办理审批手续 [1] - 公司根据项目投产进度及会计准则对固定资产进行折旧计提 [2] - 公司已制定套保相关管理制度，视实际业务情形和风险敞口决定是否实施 [27] - 中国宝武将在 3 年内稳妥推进相关资产及业务整合事宜以避免同业竞争 [24][25][41] - 公司目前暂无上游矿产收购计划 [18] - 公司与上海交大及重庆大学等院校有合作 [40] - 镁合金建筑模板产能已投入设备能力 200 万平方/年 [40]

业务发展 - 镁合金深加工产品重点拓展汽车部件（方向盘占比40%、电池端板占比15%、其他中大件45%）、电动自行车部件、机器人部件（盖板/底座/控制臂）、镁建筑模板（产能200万平方/年）及镁储氢材料[2][24][37][49] - 汽车轻量化领域与吉利/赛力斯/比亚迪合作，问界M7/M9已搭载减重45%的镁合金座椅支架[7][46][83] - 机器人领域与宝武集团联合开发人形机器人应用，低空经济实现小批量供货[17][52][87] - 镁基储氢完成千吨中试（巢湖宝镁），拟在湛江钢铁试用，应用场景包括氢冶金/储运/化工/分布式储能[11][19][32][53] 产能布局 - 现有产能：原镁10万吨、镁合金20万吨，建设完成后总产能达50万吨[46][66] - 青阳项目部分投产（大罐工艺优化中），五台10万吨镁合金项目预计2026年投产，甘肃西铁项目完成一期桩基[3][14][35][53] - 30万吨硅铁项目厂前区封顶，通过硅铁成本管控降低原镁成本[35][53] 技术优势 - 原镁冶炼技术持续升级，大罐工艺提升降低能源/人工成本[3][45][71] - 一体化压铸突破：超大型车身结构件试制成功，单件替代15个钢制件[37][57] - 开发"不锈"镁合金解决腐蚀问题，储氢材料在活化性能/吸放氢温度/能耗方面领先[47][50][77] 财务与经营 - 2025年5月股东户数60937，应收账款增长30%因营收增加[15][41] - 采用季度/月度定价模式，镁铝价格倒挂提升下游应用积极性[40][62][63] - 115亿融资计划匹配项目需求，资金安全通过自有资金+授信保障[19][41] 行业趋势 - 镁价低于铝价推动汽车中大件/建筑模板/机器人领域渗透率提升[11][35][63] - 镁储氢材料循环性能优异，有望成为氢能储运关键材料[53][78] - 未来三年营收预计逐年增长，重点拓展汽车/机器人/低空经济应用[56][87]

全球与中国原镁产能及出口情况 - 2024 年全球原镁产量 112 万吨，同比增长 12% [1] - 2024 年中国原镁产能 148.75 万吨，同比增长 9.29%；产量 102.58 万吨，同比增长 24.73%；镁合金产量 39.68 万吨，同比增长 14.95% [1] - 2024 年 1 月 - 12 月中国累计出口各类镁产品 45.98 万吨，比 2023 年的 40.47 万吨增长 13.62% [1] 公司经营情况 - 2024 年公司营业收入 8,982,563,028.12 元，同比上升 17.39%；归属于上市公司股东的净利润 159,628,962.00 元，同比下降 47.91%，受镁价下行影响，镁材料及压铸产品毛利率下降致业绩同比下降 [1][2] 下游镁深加工产品进展 - 2024 年公司方向盘类、CCB 类、座椅类产品数量较 2023 年增长 20%以上，强化与行业头部企业战略合作，实现多款新品业务储备 [3] 镁价与铝价关系 - 镁价低于铝价对镁行业是机遇，利于车中大件、汽车镁合金一体化压铸大件、机器人及建筑模板等应用拓展，可从成本角度推广镁应用 [4] 公司矿石储量 - 子公司巢湖宝镁、五台宝镁分别持有白云岩矿资源储量 8,864.25 万吨和 57,895 万吨；参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量 131,978.13 万吨 [5] - 甘肃矿业在永登县中梁子石英岩矿保有资源储量 168.89 万吨，永登中梁子南沟石英岩矿保有资源储量 126 万吨 [5]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入89.83亿元(同比+17.39%)，归母净利润1.60亿元(同比-47.91%)，扣非后归母净利润为1.17亿元(同比-61.17%)，对应EPS为0.16元 [2] - 2025Q1公司实现营业收入20.33亿元(同比+9.08%，环比-22.88%)，归母净利润2818万元(同比-53.58%，环比+380%) [2] - 2024年镁铝深加工占公司营业收入比重达到45.3%(2023年为37.7%) [2] 镁价影响 - 2024年镁锭平均价格为1.83万元/吨，同比下降17.73% [2] - 2025年一季度镁锭价格一度跌破1.6万元/吨 [2] - 镁合金及压铸产品毛利率分别为11.48%(-5.54pcts)和9.53%(-2.79pcts) [2] - 铝合金及挤压产品毛利率分别为11.23%(+4.95pcts)和11.28%(+1.11pcts) [2] 产能建设 - 巢湖宝镁新建5万吨原镁产能、五台宝镁10万吨原镁和10万吨镁合金扩建项目在建设中 [2] - 安徽宝镁轻合金项目已于2023年底镁生产线热负荷试车启动 [2] 下游应用 - 2024年3月子公司重庆博奥镁铝与汽车厂商签订超大型镁合金一体化压铸件开发协议，目前已经试模生产 [2] - 7月公司与汇川动力共同发布镁合金轻量化电驱总成，相比传统铝合金材料结构相比减重2.5-7kg [2] - 12月与埃斯顿发布机器人新品，镁合金轻量化设计减轻了原版本11%重量 [2] - 镁合金产品在建筑模板领域提升了渗透率，部分工地实现了镁铝建筑模板按各50%比例搭配使用 [2] 行业趋势 - 近一年来镁铝比维持在1.0以下，进入2025年镁铝比更是一度达到有数据以来的历史低位仅有0.81 [2] - 镁合金从理论经济性角度替代效应日趋凸显 [2] 机构预测 - 预计公司2025-2027年实现营业收入97/118/138亿元，同比增长8%/21%/17% [2] - 预计实现归母净利润2.0/3.7/6.3亿元，同比增长23%/88%/70%，对应PE62X/33X/19X [2] - 该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家 [5]

文章核心观点 公司2024年产销量稳定增长积极拓宽新市场 但收入增长同时毛利率下降 期间费用率上升净利润减少 经营现金流入减少资产负债率上升 未来镁压铸订单有望落地静待业绩修复 [1][2][3] 产销量与市场拓展 - 2024年有色金属冶炼及压延加工销量44.95万吨同比增23.54% 生产量46.10万吨同比增27.81% [1] - 公司拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能 子公司巢湖宝镁新建5万吨原镁产能 五台宝镁新建10万吨原镁和10万吨镁合金产能 [1] - 子公司巢湖宝镁、五台宝镁分别持有白云岩矿资源储量8864.25万吨和57895万吨 参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量131978.13万吨 2025年一季度子公司拿到忻州市白云岩矿《采矿许可证》 [1] 收入与毛利率 - 2024年公司实现营收89.83亿元同增17.39% 主因产能扩张与工艺升级带来产量提升和成本降低 其中镁合金营业收入24.25亿元同减1.96% 铝合金产品收入8.93亿元同减15.07% [1] - 2024年公司主营业务毛利率为11.61%同减1.75pct 其中镁合金产品毛利率11.48%同减6.6pct 铝合金产品毛利率11.23%同增4.94pct 主因提升产品附加值 [1] - 2025年一季度毛利率为9.72%同减2.25pct [2] 期间费用与净利润 - 2024年期间费用率为8.91%同增0.5pct 其中销售费用率0.31%同升0.01pct 管理费用率2.34%同升0.13pct 研发费用率5.07%同升0.46pct 财务费用率1.19%同降0.10pct 公司减值损失共计9163.55万元同增8291.90万元 [2] - 2024年公司实现归母净利润1.60亿元同减47.91% 2025年Q1归母净利润2818万元同减53.58% [2] 现金流与资产负债率 - 公司经营净现金流量净额0.11亿元同比少流入3.39亿元 投资活动现金流量净额 -17.84亿元同比少流出6.15亿元 主因长期股权投资支出较上年同期减少 [3] - 公司资产负债率为54.50%同比增长7.10pct 主因在建工程和长期借款增加 [3] 工艺改进与合作 - 公司对生产原镁的大罐工艺进一步优化 有效降低了原镁成本 对镁储氢压丸做了工艺改进 综合成本进一步下降 [3] - 2025年一季度公司与某汽车公司合作攻克新一代镁合金材料的研发 有利于拓展镁未来发展空间 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润2.73、3.63、4.43亿元 维持“强烈推荐”评级 [3]

现场检查 - 2024年度现场检查时间为2025年4月21日至4月23日[1] 公司合规 - 公司治理、内控、信披、利益保护、募资使用等方面合规[1][2][3] - 前期监管和保荐人问题已整改[4] 业绩情况 - 2024年度经营业绩同比大幅下降，受镁价等影响[6] - 业绩大幅波动有合理解释，与同行比无明显异常[3] 股权与营收 - 公司和控股股东各持安徽宝镁45.00%股权[6] - 安徽宝镁2024年营收59435.45万元[6] 承诺事项 - 2023年6月控股股东出具避免同业竞争承诺函[6] - 2025年2月控股股东因未履行人员独立性承诺被责令改正[5]

公司基本信息 - 宝武镁业注册资本为991,791,553.00元[6] - 宝武镁业证券代码为002182[6] - 宝武镁业本次证券发行时间为2023年8月21日，上市时间为2023年9月8日[6] 财报披露 - 宝武镁业2023年度报告于2024年4月25日披露，2024年度报告于2025年4月25日披露[6] 保荐相关 - 保荐持续督导期为2023年9月8日至2024年12月31日[7] - 保荐代表人多次对发行人进行现场检查和现场培训[7] - 持续督导期内，保荐机构对相关事项累计发表核查意见13次[8] - 保荐机构出具多份核查意见和2次年度保荐工作报告[9] 募集资金 - 宝武镁业向特定对象发行股票募集资金净额为109,908.60万元[8] - 截至2024年3月末，募集资金已按计划使用完毕并注销专户[8] 监管措施 - 2025年2月，公司控股股东宝钢金属因未有效履行承诺被责令改正[9] 保荐机构评价 - 保荐机构认为发行人公告与实际情况相符，无应披露未披露事项[13] - 保荐机构认为发行人严格使用募集资金，无违规情形[14] 合作情况 - 尽职推荐和持续督导阶段，发行人及中介机构配合良好[11][12]

培训信息 - 培训时间为2025年4月23日[2] - 培训方式为现场授课[2] - 培训主要内容含上市公司违法典型案例等[2] 人员信息 - 培训人员有王坤（保荐代表人）[3] - 参加人员为宝武镁业董监高等[3] 培训作用 - 促使相关人员增强法制和诚信意识[5] - 有助于提升宝武镁业规范运作水平[5]

业绩总结 - 2024年度公司经营业绩同比大幅下降，镁合金及压铸产品毛利率下降[4] 数据相关 - 公司持有安徽宝镁45.00%股权，2024年其营收59,435.45万元[4] 未来展望 - 控股股东宝钢金属及间接控股股东中国宝武承诺3年内推进相关资产及业务整合[4] 其他 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为3次[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为7次[4] - 培训1次，日期为2025年4月23日[5] - 控股股东宝钢金属未有效履行人员独立性承诺，已报送整改报告[3] - 首次公开发行股票承诺已履行，向特定对象发行股票除人员独立性承诺外履行良好[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [11] 报告的核心观点 - 宝武镁业发布2024年年报及2025年一季报，镁铝合金产品放量、降本增效推动业绩增长，但镁价低迷和期间费用提升使利润承压 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为109.16亿元、143.98亿元、158.64亿元，归母净利润分别为4.52亿元、7.85亿元、9.05亿元 [11] 报告各部分总结 公司概况 - 宝武镁业1993年成立，2007年深交所上市，2023年9月宝钢成控股股东，公司更名，产品用于多领域 [5] 财务数据 - 2024年营收89.83亿元，同比增17.39%；归母净利润1.6亿元，同比降47.91%；基本每股收益0.16元/股，同比降50.93% [2] - 2025年Q1营收20.33亿元，同比增9.08%；归母净利润0.28亿元，同比降53.58% [2] 产品情况 - 2024年镁铝合金及深加工产品产销量双增，产量增27.81%至46万吨，销量增23.54%至45万吨，产销率98% [3] - 现有镁合金产能20万吨，铝合金产能15万吨，安徽宝镁30万吨镁合金产能爬坡，达产后产能增150%至50万吨 [3] - 2024年铝板块结构优化，深加工产品营收增66.78%至30.57亿元，占比升至34%；材料营收降15.07%至8.93亿元，占比降至9.94% [3] - 铝合金深加工产品毛利率从23年的10.27%提至11.28%，产品毛利率从6.29%升至11.23% [3] - 2024年镁合金产品营收降4.09%至24.25亿元，压铸件营收降3.78%至10.15亿元 [3] - 子公司云信铝业2024年完成10万吨铝中间合金产能技改，预计满产年销售收入17亿元，24年中间合金营收增63.06%至10.98亿元，毛利增102.07%至0.44亿元 [3] 研发与合作 - 研发费用从21年的3.09亿元增至24年的4.55亿元，占营收比例从3.8%增至5.1% [4] - 汽车轻量化方面，与塞力斯合作，全球最大一体化压铸镁合金后车体发布，或推动单车应用提升 [4] - 机器人方面，与埃斯顿发布镁合金机器人新品，减重11%，节拍速度提5%，能耗降10% [4] - 与多领域头部产商开展合作 [4] 费用与利润 - 2024年销售费用增38.11%至0.28亿元，财务费用增8.14%至1.07亿元，管理费用增24.32%至2.11亿元，研发费用增29.19%至4.55亿元 [10] - 期间费用增长使归母净利润承压，同比降47.91%至1.6亿元，销售毛利率从13.44%降至11.70%，销售净利率从4.66%降至1.76% [10] - 2024年ROE降54.8%至3.01，经营活动现金流净额降96.99%至0.11亿元，资产负债率从47.40%升至54.5% [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为109.16亿元、143.98亿元、158.64亿元；归母净利润分别为4.52亿元、7.85亿元、9.05亿元；EPS分别为0.46元、0.79元、0.91元，对应PE分别为26.84、15.46、13.41 [11]