市场表现 - 上证综指报3757.36点，下跌1.47%，A股总成交额达20349.66亿元 [1] - 73只A股价格突破年线，其中艾布鲁、供销大集、圣龙股份乖离率最高，分别为8.09%、8.06%、6.11% [1] - 卫光生物、长江电力、云南旅游等个股乖离率较小，刚站上年线 [1] 个股突破年线详情 - 艾布鲁（301259）涨10.22%，换手率19.2%，最新价47.35元，年线43.81元，乖离率8.09% [1] - 供销大集（000564）涨8.56%，换手率13.21%，最新价2.79元，年线2.58元，乖离率8.06% [1] - 圣龙股份（603178）涨10.02%，换手率6.79%，最新价20.54元，年线19.36元，乖离率6.11% [1] - 五芳斋（603237）涨6.36%，换手率6.13%，最新价18.56元，年线17.71元，乖离率4.78% [1] - 元祖股份（603886）涨3.61%，换手率2.3%，最新价13.21元，年线12.76元，乖离率3.5% [1] 其他显著突破个股 - 星球石墨（688633）涨4.62%，换手率1.69%，最新价26.51元，年线25.72元，乖离率3.08% [1] - 汉仪股份（301270）涨5.25%，换手率6.95%，最新价38.7元，年线37.58元，乖离率2.99% [1] - 致欧科技（301376）涨5.49%，换手率2.95%，最新价19.4元，年线18.84元，乖离率2.96% [1] - 三全食品（002216）涨2.7%，换手率1.29%，最新价11.42元，年线11.14元，乖离率2.51% [1] - 湖南裕能（301358）涨2.79%，换手率7.82%，最新价37.52元，年线36.66元，乖离率2.34% [1] 低乖离率突破个股 - 民和股份（002234）涨3.29%，换手率3.22%，最新价8.78元，年线8.67元，乖离率1.32% [2] - 立华股份（300761）涨2.53%，换手率1.35%，最新价19.44元，年线19.19元，乖离率1.31% [2] - 大庆华科（000985）涨1.52%，换手率1.29%，最新价18.07元，年线17.85元，乖离率1.23% [2] - 水发燃气（603318）涨1.36%，换手率1.49%，最新价6.69元，年线6.61元，乖离率1.17% [2] - 华达新材（605158）涨1.6%，换手率0.55%，最新价8.88元，年线8.78元，乖离率1.16% [2]

行业定义与产业链 - 预制菜是指预先经过清洗、切割、调味或部分烹饪处理的半成品菜肴，消费者购买后只需简单加热或加工即可食用 [1] - 行业产业链上游为种植业、养殖业、食品初加工及包装企业，中游为预制菜加工企业，下游为经销商和线上电商等消费端口 [1] - 行业参与者包括专业制造商（味知香、安井食品）、农牧跨界企业（双汇发展、国联水产）、餐饮延伸企业（海底捞）及区域集群（湖南湘菜系、广东特色食材IP） [3] 企业规模与竞争格局 - 双汇发展、光明肉业、益客食品和安井食品年收入超百亿元，其中双汇发展营收达595.61亿元，市值近千亿元 [3][4] - 安井食品和三全食品市值超百亿元，分别为236.45亿元和107.0亿元 [4] - 2024年行业营收普遍下滑，增长企业增速均不超过10%，安井食品逆势增长7.84% [3][4] 预制菜业务表现 - 双汇发展预制菜业务规模最大，2024年营收551.22亿元，占比92.31% [7] - 安井食品2024年上半年速冻调制食品及菜肴业务营收60.41亿元，同比增长13.04%，占比80.08% [7] - 春雪食品预制菜业务占比最高，2023年达79.75%，营收22.3亿元 [7] 海外市场布局 - 三全食品海外业务规模领先，2024年营收94.23亿元，占比42.86% [8] - 国联水产和双塔食品海外营收分别为11.27亿元和4.98亿元，占比均超50% [8] - 惠发食品2024年海外营收约700万元，同比增长118.98% [8] 区域市场分析 - 行业区域市场受经济环境、需求偏好等因素影响，华东、华中、华南、华北、东北、西南、西北地区均存在差异化规模与增长潜力 [23][24] - 2025-2032年行业市场规模区域分布将随经济环境和消费习惯变化调整 [24] 行业发展趋势 - 行业未来聚焦市场规模增长、供需结构优化及技术创新，2025-2032年规模与产值增速将受宏观环境和消费升级驱动 [30] - 企业竞争策略涵盖产品创新、品牌营销及区域市场拓展，以适应行业动态 [31]

市场表现 - 食品ETF（515710）9月3日场内价格下跌0.93%至0.640元，盘中最高冲高后持续下行 [1][2] - 板块内成份股普遍下跌，东鹏饮料大跌超4.47%，三全食品跌2.02%，老白干酒、酒鬼酒、妙可蓝多等跌超1.5% [1][2] - 食品ETF近5个交易日累计净申购超7000万元，近20日净申购额超1.3亿元 [2] 政策与需求提振 - 浙江绍兴推出《2025年绍兴市提振消费政策》，对酒店宴席消费达到一定金额的消费者给予分档补贴 [3] - 以白酒为代表的吃喝板块需求有望持续得到政策提振 [3] 估值水平 - 细分食品指数市盈率为21.25倍，处于近10年10.39%分位点，估值处于历史低位 [3] - 当前估值水平凸显板块中长期配置性价比 [3] 行业分析观点 - 白酒板块半年报利空落地，部分公司渠道端调整积极，建议重视底部配置机会 [4] - 大众品板块渠道改革和产品创新红利持续，乳制品、啤酒等库存持续去化，部分业绩超预期 [4] - 白酒行业估值和机构持仓处于较低水平，基本面复苏节奏尚未坐实，形成潜在进攻性来源 [5] 板块配置工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局白酒龙头股，40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分龙头 [6] - 前十大权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等核心资产 [6]

核心观点 - 汽车智能化加速渗透，L2级以上功能渗透率达29.7%，激光雷达、高像素摄像头及域控制器等核心部件需求提升[13][14] - 医药生物板块关注国产创新药进展，WCLC及ESMO会议将公布多项临床数据，出海趋势强化[15][16] - 有色金属企业受益于量价齐升，铜、金、铝等产品价格上涨及产量增长推动业绩改善[18][20][22] - 消费板块表现分化，美妆、食品饮料企业通过多品牌矩阵及渠道优化应对需求压力[28][64][65] - 房地产及物业公司聚焦现金流管理与业务优化，销售拿地表现优于行业平均但盈利承压[33][34][37] 行业与公司研究总结 汽车智能化 - 2025年6月L2级以上乘用车渗透率29.7%，同比提升13个百分点，高速NOA渗透率29.9%[14] - 前视摄像头渗透率67.6%，其中800万像素占比39.7%，同比提升22个百分点[14] - 激光雷达渗透率10%，华为、禾赛科技、速腾聚创市占率分别为47%、29%、20%[14] - 英伟达驾驶芯片占比53.5%，同比提升25.4个百分点[14] - 推荐标的包括小鹏汽车、零跑汽车、地平线、速腾聚创等[13][14] 医药生物 - 2025年WCLC会议将展示康方生物AK112、恒瑞医药SHR-4849等国产创新药临床数据[16] - 医药板块市盈率40.45倍，处于近5年83.46%分位数，中药子板块上涨2.86%[15] - 创新药出海趋势加强，临床数据全球竞争力提升[16] 有色金属 - 洛阳钼业H1归母净利润86.7亿元（+60%），铜产量18.3万吨（+10%），钴产量3.07万吨（+6.4%）[18] - 云铝股份H1归母净利润27.7亿元（+9.9%），电解铝产能308万吨，中期分红比例40%[20] - 紫金矿业H1归母净利润232.92亿元（+54.41%），矿产金产量41.19吨（+16.3%），拟分拆黄金业务上市[22][23] - 兴业银锡锡产量3589.82吨（-20.6%），主因银漫矿业停产影响[25][27] 消费 - 珀莱雅H1营收53.62亿元（+7.21%），彩棠品牌收入7.05亿元（+21.11%），线上渠道占比95.39%[28][29] - 三全食品H1营收35.68亿元（-2.66%），C端收入29亿元（-1.5%），毛利率22.7%（-2.2pct）[64][65] - 颐海国际第三方收入20.6亿元，海外渠道拓展顺利[67] 房地产与物业 - 绿城中国H1归母净利润2.1亿元（-89.7%），销售额1222亿元（-3%），一二线土储占比80%[33][34] - 保利发展H1归母净利润27亿元（-63.5%），销售额1452亿元（-16.3%），现金短债比2.9倍[37][38] - 保利物业H1营收84亿元（+8%），在管面积8.3亿平方米，第三方占比65.9%[31][32] 化工与材料 - 金发科技H1营收316.36亿元（+35.5%），改性塑料销量130.88万吨（+19.74%）[53][54] - 东岳集团H1归母净利润7.79亿元（+153%），制冷剂板块盈利10.30亿元（+209.77%）[56][57] - 中材科技H1归母净利润10.0亿元（+114.9%），玻纤毛利率26%（+10.7pct）[42][43] 科技与制造 - 汇川技术H1净利润增长40%，人形机器人业务进展顺利[10] - 兆易创新Q2归母净利润环比增长45%，产品多元化布局[10] - 思摩尔国际雾化主业修复，HNB与雾化医疗业务增长[10] 市场数据 - A股主要指数下跌，上证综指跌1.75%，深证成指跌1.42%，成交金额3.2万亿元[2][12] - 美股纳斯达克跌0.48%，S&P500跌0.44%，恒生指数跌1.26%[5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入35.68亿元，同比下降2.66% [1] - 归母净利润3.13亿元，同比下降5.98%，但第二季度归母净利润1.05亿元，同比上升1.23% [1] - 扣非净利润2.24亿元，同比下降16.61% [1] 盈利能力指标 - 毛利率24.34%，同比下降6.16个百分点 [1] - 净利率8.78%，同比下降3.37个百分点 [1] - 每股收益0.36元，同比下降5.26% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计5.57亿元，三费占营收比15.62%，同比增加3.56% [1] - 销售费用同比下降4.91%，主要因渠道结构优化及运营效率提高 [6] - 管理费用同比上升21.3%，主要因建筑物维修费增长 [6] - 财务费用同比大幅上升269.63%，主要因短期借款利息增加及活期利息收入减少 [6] 资产负债变动 - 货币资金14.99亿元，同比大幅增长109.34%，主要因一年内到期的定期可转让大额存单转入 [1][3] - 应收账款2.4亿元，同比下降30.24% [1] - 有息负债4.86亿元，同比上升67.24% [1] - 存货同比下降62.2%，主要受淡旺季影响导致备货减少 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.22元，同比下降160.28% [1] - 经营活动现金流净额下降主要因农历春节日期变化导致销售回款与采购付款时间差异，以及集采业务合同未到付款期 [6] - 投资活动现金流净额同比大幅上升3324.79%，主要因收回部分理财款项及郑州港区工业园项目土地款 [6] 业务运营情况 - 直营电商收入稳定增长，毛利率同比增长4.12% [5] - 经销渠道通过精准营销提升费效比，营业收入同比企稳 [5] - 主流产品品质提升，场景化创新成效显著，传统产品盈利能力有所回暖 [5] 资本运作与投资 - 在建工程同比增加12.66%，主要因长江中部基地、华东二期在建工程投资增加 [3] - 无形资产同比下降45.04%，主要因处置郑州港区工业园项目土地使用权 [3] - 交易性金融资产同比下降40.74%，主要因本期理财产品到期赎回 [3] 市场预期与机构持仓 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩5.58亿元，每股收益均值0.63元 [4] - 万家惠裕回报6个月持有期混合A基金增仓6万股，万家民瑞祥明6个月持有混合A新进十大持仓 [5] 历史业绩对比 - 公司近10年ROIC中位数为9.99%，2024年ROIC为11.21% [6] - 历史最低ROIC出现在2015年，仅为1.77% [6]

财务表现 - 2025年上半年营收35.7亿元，同比下降2.7% [1] - 归母净利润3.1亿元，同比下降6%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降16.6% [1] - 第二季度营收13.5亿元，同比下降 [1] 业务结构 - 速冻米面产品收入30.9亿元，同比下降1.5% [1] - 传统米面制品（汤圆/水饺/粽子）收入20.6亿元，同比增长0.2% [1] - 直营电商渠道表现亮眼 [1] 盈利能力 - 上半年毛利率24.3%，同比下降1.6个百分点 [1] - 第二季度毛利率22.7%，同比下降2.1个百分点 [1] - 毛利率下降主要因行业竞争加剧导致促销力度增加 [1] 发展战略 - 维持传统米面业务稳定增长，通过降费增效提升利润贡献 [1] - 加大健康化与个性化新式米面产品研发力度 [1] - 新品及次新品有望成为未来增长动力 [1]

投资评级 - 中性评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 速冻食品行业终端需求整体偏弱，传统渠道面临压力，公司B端和C端销售均承压[1][10] - 公司通过产品矩阵升级和全渠道拓展应对挑战，聚焦品质、健康与个性化需求，推出烤肠、丸滑类产品推动肉制品业务增长[1][10] - 组织与渠道改革持续推进，组建肉制品事业部作为第二增长曲线，并优化经销商结构以提升渠道质量[2][12] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入35.68亿元，同比减少2.66%；归母净利润3.13亿元，同比减少5.98%；扣非归母净利润2.24亿元，同比减少16.61%[1][8] - 2025年第二季度营业总收入13.50亿元，同比减少4.39%；归母净利润1.05亿元，同比增长1.23%；扣非归母净利润0.60亿元，同比减少15.89%[1][8] - 毛利率22.7%，同比下降2.2个百分点，主因阶段性促销力度加大及产品结构变化[2][10] - 2025年第二季度销售费用率12.7%（同比-0.3个百分点），管理费用率4.9%（同比+1.1个百分点），扣非归母净利率同比下滑0.6个百分点至4.4%[2][10] 业务细分 - C端市场收入29亿元（同比-1.5%），B端市场收入6亿元（同比-8.8%）[1][10] - 传统米面收入同比+0.2%，创新米面收入同比-4.7%，速冻调制食品收入同比-15.0%，冷藏及短保产品收入同比+44.5%[1][10] - 经销收入同比-3.2%，直营收入同比-5.4%，直营电商收入同比+14.1%[1][10] 渠道与战略调整 - 经销商数量净减少740家至3455家，持续优化经销商结构[2][12] - 与头部KA系统（如大润发、永辉）合作开发定制品，与零食连锁品牌（如鸣鸣很忙、零食有鸣）深化合作，并拓展会员超市、硬折扣连锁等新兴渠道[2][12] - 成立新部门专门负责经销商管理与服务，以抓住渠道变革机遇[2][12] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至66.8亿元（同比+0.8%）、70.7亿元（同比+5.8%）、73.9亿元（同比+4.6%）[3][15] - 下调2025-2027年归母净利润预测至5.3亿元（同比-2.1%）、5.6亿元（同比+5.7%）、5.6亿元（同比-0.4%）[3][15] - 对应EPS 0.60元、0.64元、0.64元，当前股价对应PE 19.5倍、18.4倍、18.5倍[3][15] 行业与估值对比 - 速冻食品行业需求偏弱，公司渠道表现疲软[1][3] - 可比公司中，三全食品2025年预测PE 19.5倍，低于千味央厨（30.1倍），高于安井食品（16.1倍）和巴比食品（20.1倍）[17]

核心观点 - 歌尔股份拟通过子公司歌尔光学收购上海奥来，补强光波导产能和技术实力，加快光学产品协同导入全球头部XR客户，维持增持评级，目标价上调至43.05元[1][2] - 游戏行业国产版号数量创历史新高，8月批次达166款，今年1-8月累计发放1050个，远高于去年同期的850个，行业景气度持续[8][9] - 光伏行业六部门联合召开座谈会，"反内卷"继续强化，产业链价格保持稳定，光伏板块处于底部区间[15][16] - 家用电器业多公司中报业绩亮眼，TCL电子25H1归母净利润同比+67.8%，海容冷链25Q2归母净利润同比+36.63%，7月家空产销好于排产[18][20][21] - 造纸业废纸系盈利修复，木浆系浆价连续提涨，废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元[22][23] - 建筑工程业财政地产数据更新，第34周新增专项债发行额2392.7亿元，同比+76.7%，城投债净融资额-27.6亿元[10][11][12] 电子行业 - 歌尔股份拟由子公司歌尔光学以增发股份方式取得上海奥来100%股权，交易完成后上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3股权，歌尔光学原股东持有约2/3股权[2] - 歌尔光学全面布局光波导等精密光学零组件产品，目前仍未实现盈利，合并上海奥来将加快完成光波导成熟产能扩张[2] - 公司在XR领域具备整机、SiP模组、光学、结构件与声学产品垂直一体化布局，持有硅基OLED龙头视涯科技5.4%股权，2023年收购驭光科技，2025年8月投资Plessey补齐Micro-LED能力[3] - 维持增持评级，上调目标价至43.05元，下调2025-2026年EPS为0.96/1.23元（前值0.98/1.31元），预计2027年EPS为1.50元，给予2026年PE35X[1] 传播文化业 - 8月国产游戏版号166款创历史新高，今年1-8月发放1050个，月均131个，高于2023年月均88.8个和2024年月均108.8个[8] - 7月国内游戏市场规模290.84亿元，同比+4.62%，移动端同比+0.92%，客户端同比+16.56%[9] - 腾讯《三角洲行动》7月日活2000万，《无畏契约》手游8月19日上线，巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》在7-8月取得亮眼成绩[9] - 推荐恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技等具备优质内容储备的公司[9] 建筑工程业 - 第34周（8.18-8.24）新增专项债发行额2392.7亿元，环比+1157.0%，同比+76.7%，今年以来累计发行额30761.6亿元，同比+40.5%[10] - 特殊再融资专项债第34周发行额245.1亿元，环比+1923.7%，今年以来累计发行额19075.3亿元[10] - 城投债第34周发行额760.5亿元，同比-4.2%，净融资额-27.6亿元，今年以来累计发行额22658.0亿元，同比-13.9%[10] - 30大中城市第34周新房成交面积148万平方米，环比+14.2%，同比-16.4%，今年以来累计同比-4.0%[11] - 14城第34周二手房成交面积172.6万平方米，环比+6.7%，同比+4.0%，今年以来累计同比+15.3%[12] - 中国电建1-7月新签订单7361.3亿元，同比+4.3%，单7月新签订单494.3亿元，同比-13.1%[14] 太阳能行业 - 六部门联合召开光伏产业座谈会，规范光伏产业竞争秩序，光伏行业协会发出加强行业自律倡议[15] - 致密料均价44.0元/kg，N型182硅片均价1.20元/片，N型210硅片均价1.55元/片，182 TOPCon电池均价0.29元/W，双玻182 TCOPon组件均价0.685元/W，环比均持平[16] - 光伏板块最近一周涨跌幅3.82%，跑输沪深300指数0.15个百分点，TTM整体法估值20.93倍，相对沪深300估值溢价1.54倍[17] 家用电器业 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比+20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比+67.8%，TV全球出货量1346万台，同比+7.6%[20] - 海容冷链25H1营业收入17.91亿元，同比+12.86%，归母净利润2.21亿元，同比+10.38%，25Q2营业收入8.82亿元，同比+19.96%，归母净利润1.17亿元，同比+36.63%[20] - 7月家空生产yoy+0%（排产预期-1%），内销+14%（+10%），出口-15%（-16%），美的/格力/奥克斯/TCL/海尔内销分别+2%/+0%/+53%/+68%/+58%[21] - 小米集团25Q2总收入1160亿元，同比+30.5%，IOT与生活消费品收入387亿元，同比+44.7%，智能大家电收入同比+66.2%，空调出货540+万台，同比60%+[21] 造纸业 - 废纸系龙头持续提价，8月22日再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，其中8月上涨110-170元，AA级高瓦价格较7月初上涨165-265元，其中8月上涨135-220元[22] - 阔叶浆国内价格4160-4250元/吨，较7月初上涨150-190元/吨，外盘8月Suzano、CMPC等阔叶浆报价提涨20美元，9月阔叶浆亚洲报价上涨20美元/吨[23] - 推荐太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业等龙头纸厂[23] 其他公司点评 - 晶澳科技25H1营业收入239.05亿元，同比-36.01%，归母净利润-25.8亿元，25Q2营业收入132.32亿元，归母净利润-9.42亿元，亏损环比收窄[24][26] - 新澳股份25H1收入25.5亿元，同比-0.08%，归母净利2.71亿元，同比+1.67%，毛利率22.24%，同比+1.4pct[28][29] - 绿茶集团25H1收入22.90亿元，同比+23.1%，归母净利润2.34亿元，同比+34.1%，外卖收入5.24亿元，同比+74%，外卖占比22.9%，同比+6.7pct[31][32] - 海底捞25H1收入207亿元，同比-3.7%，归母净利润17.59亿元，同比-13.7%，外卖收入9.28亿元，同比+59.6%，其他餐厅收入5.97亿元，同比+227.0%[34][35] - 宇通客车25H1营收161.29亿元，同比-1.26%，归母净利润19.36亿元，同比+15.64%，上半年大中型客车销售11579辆，同比降幅低于行业[37][39] - 光大环境25H1收入143.04亿HKD，同比-8%，归母净利润22.07亿HKD，同比-10%，DPS 0.15港元，同比提升7%[41][42] - 锡业股份25H1归母净利10.62亿元，同比+32.76%，25Q2归母净利5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%[43][44] - 安徽合力25H1收入93.90亿元，同比+6.18%，归母净利润7.96亿元，同比-4.60%，销量20.42万台，同比+17.23%，海外收入占比43%[46][47] - 涛涛车业25H1营收17.13亿元，同比+23.19%，归母净利3.42亿元，同比+88.04%，25Q2营收10.74亿元，同比+23.33%，归母净利2.56亿元，同比+95.25%[51] - 今世缘25Q2收入18.25亿元，同比-26.69%，净利润5.85亿元，同比-37.06%，特A+/特A/A类产品收入分别-32%/-28%/-40%[52] - 均胜电子25H1营收303.47亿元，同比+12.07%，归母净利润7.08亿元，同比+11.13%，汽车安全业务收入189.77亿元，同比+1.13%，汽车电子收入83.56亿元，同比+2.73%[55][57] - 海信视像25H1收入272.31亿元，同比+6.95%，归母净利润10.56亿元，同比+26.63%，海信系电视全球出货量市占率14.38%，同比+0.57pct[59][60] - 杭氧股份25H1营收73.27亿元，同比+8.92%，归母净利润4.79亿元，同比+9.61%，气体销售收入45.93亿元，同比+14.12%，毛利率21.18%，同比+2.76pp[63] - 迎驾贡酒25H1营收31.60亿元，同比-16.9%，归母净利11.30亿元，同比-18.2%，25Q2营收11.13亿元，同比-24.1%，归母净利3.02亿元，同比-35.2%[65][66] - 安井食品25H1营收76.04亿元，同比+0.8%，归母净利6.76亿元，同比-15.79%，25Q2营收40.05亿元，同比+5.69%，归母净利2.81亿元，同比-22.74%[70][71]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][9] 核心观点 - 公司调整经营思路提升收入质量已初见成效 传统米面制品营收增速回正 产品结构优化和渠道创新推动盈利质量改善 [9] - 2025H1营收35.68亿元同比-2.66% 归母净利润3.13亿元同比-5.98% 其中Q2归母净利润1.05亿元同比+1.23% 显示边际改善趋势 [9] - 大B端客户保持韧性实现个位数增长 小B端营收双位数下降 餐饮市场营收6.2亿元同比-8.79% [9] - 通过产品创新和渠道定制化提升盈利水平 传统老品依托创新走出同质化竞争僵局 [9] 财务表现 - 2025H1速冻面米制品营收30.94亿元同比-1.50% 其中汤圆水饺粽子营收20.64亿元同比+0.16% 创新类面米制品10.30亿元同比-4.66% [9] - 2025Q2毛利率22.7%同比-2.2pct 主要受行业竞争影响 销售费用率同比-0.3pct 管理费用率同比+1.1pct [9] - 2025Q2销售净利率7.8%同比+0.4pct 扣非归母净利率4.4%同比-0.6pct [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.75/6.38/6.91亿元 同比+6.03%/10.93%/8.29% [1][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入68.88/72.08/74.96亿元 同比+3.86%/4.64%/4.00% [1][10] - 对应EPS分别为0.65/0.73/0.79元/股 PE为17.92/16.15/14.92倍 [1][10] - 预计毛利率稳定在24%左右 归母净利率从8.35%提升至9.21% [10] 市场数据 - 当前股价11.72元 总市值103.04亿元 市净率2.32倍 [6] - 每股净资产5.06元 资产负债率34.25% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为人民币14.75元 [1][9] 核心观点 - 25Q2为速冻米面行业淡季 公司经营短期承压 但盈利能力显现企稳回升态势 [6] - 公司持续进行产品品类创新和多元化渠道布局 B端客户开拓进展顺利 期待后续经营改善 [6] - 公司计划开启出海进程 聚焦澳新和东南亚市场 有望贡献收入增量并打开成长天花板 [9] 财务表现 - 25H1实现营收35.7亿元 同比下滑2.7% 归母净利润3.1亿元 同比下滑6.0% [6] - 25Q2营收13.5亿元 同比下滑4.4% 归母净利润1.0亿元 同比增长1.2% [6] - 25H1归母净利润率同比下降0.3个百分点至8.8% 25Q2同比上升0.4个百分点 [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.63/0.67元 净利润增长率分别为-4.08%/6.14%/6.12% [5][9] 产品表现 - 25H1速冻面米制品营收30.9亿元 同比下滑1.5% 毛利率同比下降1.0个百分点至26.3% [7][8] - 速冻调理制品营收3.9亿元 同比下滑15.0% 毛利率同比下降8.6个百分点至6.6% [7][8] - 冷藏及短保类营收0.4亿元 同比增长44.5% 毛利率同比下降2.0个百分点至5.3% [7][8] 渠道表现 - 25H1经销渠道营收26.7亿元 同比下滑3.3% 直营渠道营收6.7亿元 同比下滑5.4% [7] - 电商渠道营收2.0亿元 同比增长14.1% 表现亮眼 [7] - 零售及创新市场营收29.1亿元 同比下滑1.3% 餐饮市场营收6.2亿元 同比下滑8.8% [6][7] - 经销商数量较24年末净减740家至3455家 系渠道质量持续优化 [7] 盈利能力 - 25H1毛利率同比下降1.6个百分点至24.3% 25Q2同比下降2.2个百分点 [8] - 25H1销售费用率同比下降0.3个百分点至12.3% 管理费用率同比上升0.6个百分点至3.2% [8] - 25H1扣非净利率同比下降1.1个百分点至6.3% 25Q2同比下降0.6个百分点 [8] 估值分析 - 当前股价11.76元 对应25年PE 19.88倍 PB 2.21倍 [1][5] - 参考可比公司25年平均PE 25倍 给予公司25年25倍PE估值 [9][12] - 可比公司包括味知香(37倍PE)、千味央厨(30倍PE)、安井食品(16倍PE)、天味食品(19倍PE) [12]