行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、饮料、白酒、啤酒、保健品、速冻食品、零食等食品饮料子行业[1] * 具体讨论的公司包括新乳业、蒙牛、伊利、妙可蓝多、优然牧业、康师傅、农夫山泉、东鹏饮料、茶百道、汤臣倍健、仙乐、安井食品、三全食品、巴迪食品、盐津铺子、洽洽食品、西麦食品、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、珍酒李渡、茅台、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、华润啤酒、燕京啤酒等[4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][21][22][23][24] 核心观点与论据 乳制品行业 **上游奶业** * 上游奶业持续去产能 截至2025年10月奶牛存栏量约为595万头 环比9月减少1 2万头 已连续12个月下降[2] * 10月奶价企稳在2 94元每公斤 与国庆需求旺季相关 但产奶亏损约0 2元每公斤 亏损面为5%左右[2] * 预计到2026年中期或下半年 随着上游去产能进程推进 供需格局有望改善 从而推动奶价企稳[1][2] **下游乳制品** * 当前下游需求较为疲弱 但整体库存水平不高 企业维持健康经营状态[1][3] * 若上游供需达到平衡 上游盈利改善弹性较大 下游报表质量有望提升[1][3] **重点公司表现** * **新乳业**：10月收入延续三季度改善态势 低温鲜奶和低温酸奶保持双位数增长 与山姆合作的两个品种月均收入超过1 000万元 预计2026年可能提前完成五年规划中的利润率提升目标[4] * **蒙牛**：三季度表现符合全年预期 特仑苏降价后市占率更加稳健 低温鲜奶全年双位数增长 预计2026年将维持收入稳定和利润率持续提升目标 估值相对较低有弹性[5] * **伊利**：除常温液态奶外其他业务均实现正向增长 低温白奶增长超过20% 婴幼儿配方粉双位数增长 基础白奶表现优于高端白奶 预计2026年液态业务企稳 对应2026年估值约14倍 具投资性价比[6][7] * **妙可蓝多**：全年B端保持快速增长 C端家庭餐桌类产品增速达二三十% 布局乳制品深加工业务优化结构 推动盈利改善[8] * **优然牧业**：全年单产目标13吨左右 总销量约400万吨 散装生鲜乳价格稳定在2 7-2 8元之间 若2026年每公斤价格提高一毛钱 将带来约4亿元表观利润增厚 存栏量下降有望进一步支撑利润[8] 饮料行业 * **康师傅**：第三季度饮料业务中个位数下滑 但10月降幅收窄 全年收入可能略低于指引 但扣非净利润保持双位数增长 面食业务预期明年实现正向增长 估值对应12倍出头 高股息具安全边际[9][10] * **农夫山泉**：10月水类业务双位数增长 无糖茶东方树叶市占率接近80% 预计明年保持稳健增长[10] * **东鹏饮料**：动销情况接近30%增速 公司制定了接近30%的年度目标 成长动能明显[10] * **茶百道**：10月单店中高个位数水平正向增长 四季度同店销售预期良好 年底门店数量预计达9 000家以上 2026年计划新开1 000家 新品已占整体GMV的30%左右[11] 其他食品子行业 * **保健品**：汤臣倍健计划2026年聚焦抖音及跨境新渠道 设定三年收入目标回到前高 对应年增长约15% 仙乐新零售客户增速超过50%[13] * **速冻食品**：10月安井、三全旺季备货情况好于预期 due to冬季天气转冷较早及价格战后经销商配合新品推广 建议买入安井和三全 安井弹性更大[14][15] * **巴迪食品**：受益于外卖补贴 单店同比增长达8 几% 新手工小笼包堂食店表现超预期 预计2026年全面铺开[16] * **零食**：进入春节备货窗口期 推荐零食量贩渠道龙头 品牌端推荐盐津铺子（受益电商调整低基数及魔芋品类占比提升）、洽洽食品（新品贡献多个亿增长）、西麦食品（四季度增速20%以上伴随成本下降）[17][18] 白酒行业 * 行业处于底部阶段 供给端酒企主动控货 报表大幅出清 需求端改善取决于宏观经济与大众消费复苏[19] * 政务消费和政商消费承压 占比边际减少 大众消费占比提升 茅台控价措施使飞天茅台批价稳定在1 670-1 690元区间[20] * 春节需求有望好于预期 due to政策影响减弱、大众年节刚性消费恢复及名酒价格同比大幅下降（如茅台批价同比下降20%多）[20] * **投资建议**关注三条逻辑：1 春节预期较好的公司（茅台、汾酒、古井贡酒、金徽、迎驾）[22] 2 报表出清彻底且明年确定性改善的公司（舍得、珍酒李渡、酒鬼酒）[24] 3 分红有托底的公司（泸州老窖、五粮液、洋河）[24] 啤酒行业 * 三季度以来需求一般 现饮渠道偏弱 非现饮渠道有韧性 总量平稳 结构升级趋势不变 高端大单品仍是主力[23] * 短期关注原材料价格谈判 大麦与铝罐价格略有上涨 建议关注华润啤酒与燕京啤酒 这些企业具备较强SP提升与费用节约能力[23] 其他重要内容 * **李海公司**：下半年第三方收入增速预计低于预期 受西贝等餐饮企业及日泰风波影响 C端KA端改革推广效果不如预期 但以95%的派息率成为高股息标的[12] * 零食板块由于春节错期（今年过节晚） 12月可提前布局 数据好转将在1月份体现[17]

公司战略与经营 - 公司专注主业，通过产品升级及创新驱动业绩改善 [2] - 公司精准把握消费趋势，进行场景化创新，重点开发健康场景和情绪价值创新产品 [2] - 公司持续优化费用使用效率，通过精准营销全方位触达消费者 [2] - 公司重视渠道多元化，深耕传统线下渠道的同时强化连锁餐饮、电商、新零售等新兴渠道 [2] - 公司坚持稳健但不失进取的战略思路，聚焦外部机遇和内生发展，将稳健审慎投资，保持良好现金流 [3] 海外市场拓展 - 公司于2025年7月21日董事会审议通过投资设立澳大利亚生产基地，开拓澳大利亚、新西兰及东南亚市场 [3] - 海外投资项目进展顺利，已获得《企业境外投资证书》及《境外投资项目备案通知书》 [3] - 香港全资子公司及开曼全资孙公司均已完成注册登记 [3] 产品创新与矩阵 - 公司密集推出新产品，搭建差异化产品矩阵 [3] - “山河湖海田，好饺在三全”重新定义中国好饺子，强化高品质认可 [3] - “多多系列”水饺、“黄金比例饺子”质高价优，广受欢迎 [3] - 食养汤圆推出“养”、“珍”、“润”三大系列，完善健康产品矩阵 [3] - 推出“一整颗”系列果蔬汤圆，采用异形水果造型，增强消费趣味 [3] - 响应情绪消费需求，推出“放青松”、“有钱花”造型汤圆，创新社交互动体验 [3] - 桂花酒酿糍粑应时上新，慢醒老面小笼包口感全面升级 [3]

板块整体表现 - 11月11日食品加工板块整体上涨0.37%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内个股表现分化，盖世食品以4.89%的涨幅领涨，康比特和巴比食品分别上涨4.65%和4.43% [1] - 部分个股出现下跌，千味央厨跌幅最大为2.51%，惠发食品和安井食品分别下跌1.56%和1.11% [2] 个股交易活跃度 - 盖世食品成交量最大，为27.02万手，成交额达4.19亿元 [1] - 惠发食品成交量为45.94万手，为下跌个股中交易最活跃的 [2] - 西王食品成交量为44.07万手，成交额为1.51亿元 [1] 板块资金流向 - 当日食品加工板块主力资金净流出1.59亿元，但游资资金净流入5843.59万元，散户资金净流入1.0亿元，显示资金面存在分歧 [2] - 个股层面资金流向各异，金字火腿主力净流入3665.30万元，主力净占比达14.14% [3] - 巴比食品在获得2585.74万元主力净流入的同时，也获得3190.81万元游资净流入，但散户资金净流出5776.55万元 [3]

公司战略与业务发展 - 公司高度重视定制化产品趋势 [1] - 公司通过持续提升产品品质及客户需求响应速度来应对该趋势 [1] - 公司已与多家主流商超系统开展深度产品定制合作 [1] - 定制产品数量正在迅速增加 [1]

公司战略与业务发展 - 公司十分重视定制化产品趋势 [1] - 公司通过持续提升产品品质及客户需求响应速度来应对趋势 [1] - 公司目前已与多家主流商超系统开展深度产品定制合作 [1] 业务进展与成果 - 公司定制产品数量正在迅速增加 [1]

指数与市场表现 - 中证新华社民族品牌工程指数上周报2021.77点，下跌0.40% [1][2] - 同期上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65%，沪深300指数上涨0.82% [2] - 下半年以来，中际旭创上涨236.32%，阳光电源上涨198.52%，亿纬锂能上涨91.34% [3] 成分股短期表现 - 上周中微公司上涨10.66%，达仁堂上涨8.80%，阳光电源和亿纬锂能分别上涨5.90%和5.04% [2] - 以岭药业、广誉远涨逾4%，国瓷材料、中国中免、中际旭创涨逾3% [2] - 华谊集团、三全食品、智飞生物、桃李面包、盐湖股份涨逾2%，沪硅产业、锦江酒店等多只成分股涨逾1% [2] 成分股中长期表现 - 下半年以来兆易创新上涨75.11%，中微公司上涨69.86%，澜起科技、我武生物、宁德时代、达仁堂涨逾50% [3] - 盐湖股份、科沃斯、国瓷材料涨逾40%，中芯国际、药明康德、以岭药业、安集科技涨逾30% [3] - 中国中免、中兴通讯、长白山、北方华创、芒果超媒等多只成分股涨逾20%，部分成分股涨逾10% [3] 机构后市展望 - 短期市场整体或维持震荡，基本面因素对股市结构影响可能减弱，情绪波动是短期需关注因素 [4] - 中长期权益类资产估值在合理区间，企业业绩底部基本确认，政策发力将带动经济企稳，业绩驱动增强，市场上行空间有望打开 [1][4] - 当前A股与港股估值未出现系统性泡沫，出现系统性风险可能性很小，后续板块效应可能减弱但个股效应将增强 [4] - 可聚焦具备结构性增长潜力的领域，主线包括新兴成长领域如AI科技创新、能源基建、半导体、消费新趋势，以及周期领域“反内卷”政策机会和积极开拓海外市场的龙头公司 [4]

行业核心观点 - 中国速冻食品行业正处于结构性转型与持续增长并行的关键阶段，2024年市场规模已逼近6000亿元人民币，未来五年复合年增长率预计为8%-10% [1] - 行业内部结构发生深刻变化，传统速冻米面制品增速平稳，速冻火锅料和速冻菜肴成为拉动行业增长的“双引擎”，其中速冻菜肴（预制菜核心形态）正经历爆发式增长 [1][13] - 行业竞争格局呈现“一超多强”与高度分散并存，安井食品凭借B端渠道优势和供应链能力成为行业龙头，三全、思念在C端米面市场占据传统优势 [2][14] - 未来行业将朝产品高端化健康化、预制菜深度融合、B/C端渠道协同分化、供应链智慧化升级四大趋势发展 [2][15] 市场规模与增长 - 2024年中国速冻食品行业市场规模预计逼近6000亿元人民币，2018年市场规模约为4200亿元，期间保持稳健增长 [1][33] - 2020年受疫情影响C端零售渠道需求激增，B端需求在2021年及以后迅速反弹，2023年市场规模已超过5500亿元 [33] - 预计2024年市场规模将达约6700亿元人民币，同比增长8.9%，主要驱动力为餐饮连锁化加速和C端健康化升级 [36] - 市场增长核心驱动力为B端餐饮的“降本增效”刚性需求和C端消费的“便捷”需求升级 [37][38] 细分市场结构 - 速冻米面制品是市场基石，在C端零售额中占比近50%，但整体增速已放缓至个位数，增长动力主要来自结构升级和高端化 [1][39] - C端米面市场品牌集中度高，三全、思念、湾仔码头三家占据C端70%以上市场份额 [39] - 速冻火锅料是近十年增长最快品类之一，增长强依赖于下游火锅业态的繁荣，B端需求驱动为主，安井食品是该领域绝对龙头 [1][40] - 速冻菜肴（预制菜）成为行业最大增长点和焦点赛道，在B端降本增效和C端便捷需求双重驱动下爆发式增长 [1][13] 渠道结构分析 - B端餐饮渠道是行业主力，占比达55%-60%，以规模化、标准化、高性价比为核心需求，代表企业有安井食品、千味央厨 [1] - C端零售渠道占比40%-45%，注重品牌、健康与便捷性，三全、思念、湾仔码头领跑市场 [1] - 当前B/C端渠道呈现融合趋势，企业纷纷采取协同发展战略，B端重供应链，C端重品牌 [1][2] - C端渠道从传统KA卖场转向线上电商、O2O即时零售和社区团购，O2O即时零售和社区团购已成为主流购买渠道 [2][26] 产业链分析 - 上游原材料成本占总成本60%-70%，其价格波动直接影响企业利润 [2] - 中游加工制造环节的核心竞争力体现在自动化生产、锁鲜技术和全国化产能布局 [2] - 下游冷链物流虽存在成本高、发展不均等问题，但在政策支持和第三方物流崛起下持续完善，新零售渠道重塑了产品分销路径 [2] - 冷链物联网、WMS、TMS等信息系统应用提升了冷链物流的调度效率和全程温控可视化能力 [32] 市场竞争格局 - 行业竞争壁垒集中在供应链效率、渠道覆盖和品牌研发能力 [2] - 安井食品凭借B端渠道优势和“B/C兼顾”战略成为行业“一超”，三全、思念在C端米面市场占据优势并积极向B端及预制菜领域拓展 [2][14] - 市场整体集中度偏低，尤其在速冻菜肴领域存在大量区域性中小企业，预示未来行业整合空间巨大 [14] - 新进入者与跨界企业进一步丰富了竞争生态 [2] 消费者行为洞察 - 核心消费群体为Z世代和新锐白领，1-2人家庭是主要消费单元 [2] - 消费动机从充饥转向便捷、品质与场景化需求，健康化、清洁标签、原料品质成为重要购买决策因素 [2] - “懒人经济”、“一人食”及生活节奏加快是核心消费驱动力，消费场景向下午茶、夜宵、健身等多元化场景渗透 [30][38] - 疫情催化了C端市场渗透率和消费频次的提升，消费习惯得以固化 [31] 行业发展趋势 - 产品结构将向高端化与健康化发展，清洁标签和优质原料成为标配 [2][15] - 预制菜将深度融合并持续爆发，从B端走向C端，成为最大增长品类 [2][15] - B/C端渠道将协同与精细化分工，B端重供应链，C端重品牌 [2][15] - 供应链将向智慧化升级，自动化生产与智慧冷链、全程温控追溯成为常态 [2][15] 宏观环境分析 - 政策环境方面，食品安全监管趋严、冷链物流发展规划及地方政府对预制菜产业的支持为行业发展提供利好 [28] - 经济环境方面，人均可支配收入增长和餐饮业复苏与连锁化是主要驱动因素，但上游原材料及人工能源成本波动构成制约 [29] - 社会环境方面，家庭结构小型化、“懒人经济”盛行、生活节奏加快是核心社会驱动因素，消费者健康意识提升带来挑战与机遇 [30][31] - 技术环境方面，速冻锁鲜技术、自动化生产、冷链物联网及复热技术的进步推动行业升级 [32]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

文章核心观点 - 河南凭借其强大的食品供应链体系，正从“中国粮仓”向“国人厨房”和“世界餐桌”迈进，其核心竞争力体现在完整的产业链条、高效的物流网络和成熟的产业集群上 [1][17] 河南食品企业的“明星势力” - 三全食品是中国冷冻食品行业领军企业，其发展得益于河南的粮食资源、人口资源和铁路物流优势，京广铁路使其产品能以低成本、短时间推广至全国 [2] - 三全产业链上有中小企业7800余家，其中上游供应链中小企业2600多家，超60%在河南区域内，完善的配套推动产业高质量发展 [3] - 思念食品通过“公司＋标准＋合作组织（公司）+基地”模式，在多地建立订单农业基地，每年加工转化数十万吨农产品 [5] - 王守义十三香依托驻马店香辛料种植基地，实现全自动化生产，每小时可生产20吨调味品，成为全国最大的香辛料调味品企业 [7] - 仲景食品依托西峡县香菇资源，采用“公司＋合作社＋农户”模式，其香菇酱、葱油酱连续多年全国销量第一 [7] 品牌崛起背后的产业优势 - 通许县是全国最大酸辣粉生产基地，主料种植面积达29万亩，年产酸辣粉7.2亿桶，产品占据全国市场60%，全国市场每10桶酸辣粉有8桶产自河南，其中6桶出自通许 [8] - 温县作为“中国速食调味料之都”，拥有全国最大速食调味料生产基地，年产调味料60万吨，占全国市场60%以上，为广西螺蛳粉提供90%核心原料，为河南酸辣粉提供80%调味料 [10] - 息县和原阳的预制菜加工基地代表河南供应链的现代化转型，原阳预制菜产业园构建从“田间到餐桌”的全周期运营服务体系 [10][11] 供应链助推下的“胖东来现象” - 胖东来70%生鲜实现基地直采，与鄢陵县合作基地实现叶菜类12小时从田间到货架，采购成本降低22% [13] - 胖东来商品结构中河南本土品牌占比显著，其定制化商品合作企业中70%为河南本土中小企业，例如与许昌本地面粉厂联合开发的产品推动企业产能提升3倍 [13][14] - 胖东来与京东物流打造的首个河南供应链产业基地已投入运营，依托其8大种类100多个自有品牌系列产品，通过智能物流仓储服务满足全国需求 [14] 宏观层面的系统性支持 - 河南省将现代食品产业集群作为五大主导产业之首，计划到2025年建成具有世界影响力的万亿级现代食品集群 [16] - 河南已形成以郑州为中心的“米字形”高铁网和覆盖全省的高速公路网络，郑州航空港拥有航空、铁路、公路和海运四位一体的运输体系 [16]

市场整体表现 - 上证综指收于3976.52点，当日上涨0.55%，收于年线之上 [1] - A股市场总成交额为21329.04亿元 [1] - 当日有110只A股价格突破了年线 [1] 突破年线个股表现 - 迪尔化工、雅本化学、福石控股乖离率居前，分别为14.65%、11.35%、10.87% [1] - 国投智能、三星新材、理工能科等个股乖离率较小，刚刚站上年线 [1] - 美瑞新材今日涨幅达19.99%，换手率为17.66% [1] - 洲际油气今日涨幅为10.13%，换手率为12.21% [1] 个股具体数据 - 迪尔化工最新价16.06元，年线为14.01元，今日涨幅20.75% [1] - 雅本化学最新价8.13元，年线为7.30元，今日涨幅11.98% [1] - 福石控股最新价5.76元，年线为5.20元，今日涨幅13.39% [1] - 天津普林最新价22.23元，年线为20.61元，乖离率为7.84% [1] - 澳柯玛最新价7.30元，年线为7.09元，乖离率为2.96% [2] - 华策影视最新价7.94元，年线为7.73元，乖离率为2.66% [2]