行业投资评级 - 报告对顺丰控股的12个月评级为“买入”，目标价为51.48元 [4][5] 核心观点 - 顺丰控股2025年整体收入增速预计为高个位数到低双位数，净利率相比2024年提高20-30个基点 [1] - 利润率改善主要受益于新业务盈利能力提升、降本举措及经营杠杆释放 [1] - 2028年分红比例预计稳步上升，2023年分红比例为40% [1] - 京东物流接入淘系对顺丰影响有限，管理层认为会带来额外业务增量 [2] - 顺丰在抖音退货业务中市场份额超过50%，日均处理500万退货件，占总量12-13%，单票收入8元，高于通达系的5-6元 [3] 财务数据与估值 - 2024E营业收入预计为2836.59亿人民币，2025E为3158.82亿人民币 [7] - 2024E净利润预计为92.29亿人民币，2025E为108.96亿人民币 [7] - 2024E每股收益预计为1.87元，2025E为2.19元 [7] - 2024E息税前利润率预计为5.0%，2025E为5.2% [7] - 2024E市盈率预计为21.7倍，2025E为18.6倍 [7] - 预测股价涨幅为26.8%，预测股息收益率为2.3%，预测股票回报率为29.1% [8] 公司背景 - 顺丰为全球领先的综合物流服务提供商，2023年收入为中国和亚洲最大、全球第四大 [9] - 公司在国内五个物流细分领域及亚洲四个物流细分领域均处于市场领先地位 [9] 行业结构与环境 - 未来六个月，顺丰所处行业结构评分为2（1=恶化，5=改善） [13] - 未来六个月，顺丰面对的监管/政府环境评分为3（1=不利变化，5=有利变化） [13] - 过去3-6个月，顺丰各方面情况评分为4（1=明显恶化，5=明显改善） [13] - 下一期公司每股收益更新结果可能高于市场一致预期，评分为4（1=低于预期，5=高于预期） [13]

整体回顾 - 2024年中企IPO市场总体呈现阶段性收缩态势，上市企业数量和融资金额为近10年新低，195家中企境内外上市，同比下降51.1%，首发融资额约合人民币1442.66亿元，同比下降63.6% [6] - 下半年IPO活跃度环比回升，113家中企IPO，首发融资额约合人民币973.53亿元，环比分别上升37.8%、107.5% [6] - A股共有100家企业上市，同比下降68.1%，境外市场共95家中企上市，同比上升10.5%，港股收获全市场首发融资额前三大中企IPO [6] 市场分布 - A股IPO总量同比收缩近七成，创业板上市企业数量相对较多，38家企业上市，同比下降超六成，首发融资额合计225.81亿元，同比下降81.5% [10] - 境外IPO于下半年现回暖迹象，港股62家中企上市，同比微降6.1%，总融资金额约合人民币698.62亿元，同比上升80.2%，美的集团、顺丰控股和地平线机器人贡献主要融资额 [12] - 美股33家中企上市，同比上升65.0%，总融资金额约合人民币80.50亿元，同比上升108.1%，极氪为纽交所唯一中企IPO，融资金额约合人民币31.32亿元 [12] 地域分布 - 广东上市企业数量及融资规模均居首位，41家中企上市，首发融资额572.40亿元，同比下降5.2% [17][18] - 江浙与京沪表现相对良好，江苏、浙江、北京分别有29家、26家、24家中企上市，首发融资额合计484.22亿元 [17][18] - 内蒙古为唯一融资额同比增长地区，首发融资额6.48亿元，同比上升148.0% [18] 行业分布 - 机械制造、半导体及电子设备、化工原料及加工、IT和生物技术/医疗健康五大行业占比超六成IPO中企，融资规模合计占比超七成 [21] - 物流行业受大额融资案例带动，顺丰控股和国货航推动其位列全年融资规模行业第五位 [21]

回购方案 - 2024年4月26日完成第1期10亿元回购方案[2] - 第2期回购资金5 - 10亿元，回购A股，价格≤51.02元/股[2] - 第2期回购期限自2024年4月29日起12个月内[2] 回购成果 - 截至2024年12月31日累计回购A股20,771,358股[3] - 回购总金额约7.58亿元，占总股本0.42%[3] - 平均成交价36.49元/股，最高37.88元/股，最低33.79元/股[3]

股份情况 - 明德控股本次解除质押7500万股，占所持2.82%，占总股本1.50%[1] - 明德控股持有公司A股2661927139股，占总股本53.39%[2] 质押情况 - 解除质押前质押970600000股，后为895600000股[2] - 已质押股份占所持33.64%，占总股本17.96%[2] 风险情况 - 截至披露日，质押无平仓或强制过户风险，风险可控[4]

公司基本信息 - 产业别为交通运输 [1] - 股价 (2024/12/20) 为 40.25 元 [1] - 深证成指 (2024/12/20) 为 10646.62 点 [1] - 股价 12 个月高 / 低为 47.88/31.42 元 [1] - 总发行股数为 4986.19 百万股 [1] - A 股数为 4788.73 百万股 [1] - A 股市值为 1927.46 亿元 [1] - 主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股比例为 51.38% [1] - 每股净值为 16.83 元 [1] - 股价 / 账面净值为 2.39 [1] - 股价涨跌：一个月 -2.2%，三个月 7.7%，一年 6.0% [1] 产品组合 - 时效业务占比 44.0% [3] - 经济业务占比 9.9% [3] - 快运业务占比 13.1% [3] - 冷运及医药业务占比 3.8% [3] - 同城配业务占比 2.9% [3] - 供应链及国际业务占比 23.2% [3] 投资评级及核心观点 - 投资评级为"买进" [4][16] - 核心观点：公司 H 股调入沪、深港通名单，国际及供应链业务回暖，看好公司长期发展 [4][6][12] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年净利润分别为 97 亿元、112 亿元、128 亿元，同比增长分别为 +18%、+15%、+14% [4] - EPS 预计为 2.0 元、2.3 元、2.7 元 [4] - A 股市盈率预计为 20 倍、17 倍、15 倍 [4] - H 股市盈率预计为 16 倍、14 倍、12 倍 [4] 国际及供应链业务 - 2024 年国际货运市场回暖，7-11 月合计实现收入 323.9 亿元，同比增长 25.0% [6] - 3Q2024 实现扣非后净利润 67.4 亿元，同比增长 21.6% [6] - 公司全货机机队扩展至 88 架，包括 B737、B747、B757、B767 等机型 [6] H 股调入沪、深港通 - 公司 H 股自 2024 年 12 月 23 日起调入沪港通及深港通证券名单 [12] - H 股价格略微下跌 1.0%，A/H 比价为 126% [12] - 内地投资者投资门槛降低，有望提升 H 股交易流动性 [12] 机构投资者 - 基金持股比例为 10.5% [15] - 一般法人持股比例为 72.8% [15] 近期评等 - 2024-06-27 评等为"买进" [9] - 2024-08-29 评等为"买进" [9] - 2024-10-11 评等为"买进" [9] 目标价 - A 股目标价为 46.5 元 [10] - H 股目标价为 39.5 港元 [10] 财务数据 - 2024F-2026F 年营业收入预计为 279234 百万元、306578 百万元、345551 百万元 [21] - 2024F-2026F 年归属于母公司所有者的净利润预计为 9746 百万元、11184 百万元、12763 百万元 [21] - 2024F-2026F 年 EPS 预计为 2.02 元、2.32 元、2.65 元 [24] - 2024F-2026F 年 A 股市盈率预计为 19.89 倍、17.33 倍、15.19 倍 [24] - 2024F-2026F 年 H 股市盈率预计为 15.76 倍、13.73 倍、12.03 倍 [24]

公司动态 - 顺丰控股H股股票自12月23日起调入沪港通及深港通下的港股通标的证券名单 [1] - 顺丰控股全球发售的稳定价格期已于12月22日结束 [1]

市场扩张 - 公司H股自2024年12月23日起调入港股通标的证券名单[2] - 内地投资者可通过沪深交易所直接投资公司H股[2] - 调入港股通名单利于扩大投资者基础、提高H股交易流动性[2]

上市情况 - 公司2024年11月27日发行170,000,000股H股在港交所主板上市[2] 稳定价格期 - 稳定价格期于2024年12月22日结束[3] - 期间以32.15 - 34.30港元购25,500,000股H股，占比15%[3] - 最后一次购买于2024年12月20日，价格34.25港元[4] 股份结构 - A股4,816,186,983股，占已发行股本96.59%[5] - H股170,000,000股，占已发行股本3.41%[5] - 公司股份总计4,986,186,983股[5] 其他 - 超额配售权于2024年12月22日失效[5] - 稳定价格期结束后公司符合最低公众持股量条件[6]

业绩数据 - 2024年11月速运物流营收188.02亿元，同比增2.45%[1] - 2024年11月供应链及国际业务营收63.94亿元，同比增21.65%[1] - 2024年10 - 11月速运物流业务收入同比增7.85%[2] 业务情况 - 2024年11月速运物流业务量12.77亿票，同比增8.68%[1] - 2024年11月速运物流单票收入14.72元，同比降5.76%[1] 市场与策略 - 受电商促销影响，11月速运物流增速平稳[2] - 受益海运空运，11月供应链及国际业务收入高增长[3] - 公司深化业务融通开拓供应链及国际市场[3]

会议决策 - 2024年12月10日董事会会议通过嘉里物流回购永续可转债议案[1] 过往交易 - 2023年3月29日公司子公司认购嘉里物流7.8亿港元永续可转债[1] 股息分配 - 2023年12月29日嘉里物流宣布派发特别中期股息[2] - 2024年3月26日完成KEX股份作为股息分配[2]