政策支持与行业机遇 - 国家对仓储物流基础设施建设持续重视 推出系列扶持政策推动行业高质量发展 [1] - REITs政策逐步完善落地 为行业带来新发展机遇 民营企业可通过公募REITs试点盘活存量资产 [1] - 南方顺丰物流REIT获批注册 成为金融创新助力实体发展的实践范本 拓宽民营企业融资渠道 [1] 行业现状与市场潜力 - 2024年快递业务量达1745亿件 业务收入1.4万亿元 同比分别增长21%和13% 连续11年全球第一 [2] - 2024年全国社会物流总额360.6万亿元 同比增长5.8% 增速较上年提升0.6个百分点 [2] - 仓储固定资产投资和仓库竣工面积呈波动上升趋势 物流板块有望受益于年内更大力度消费刺激政策 [2] 顺丰控股行业地位 - 公司为中国和亚洲最大、全球第四大综合物流服务商 致力于构建数字化供应链生态 [3] - 2024年位列世界500强第415位 连续3年入围 是首个且唯一进入该榜单的中国民营快递企业 [3] - 南方顺丰物流REIT获批为民营企业参与公募REITs树立标杆 推动民营经济在融资创新中发挥作用 [3] REITs产品特性与优势 - 南方顺丰物流REIT属产权类产品 主要依赖底层优质基础设施项目的租金收入 提供长期稳定分红 [4] - 底层资产位于深圳、武汉、合肥三大区域经济中心 处于核心交通枢纽地带 功能以分拨为主仓储为辅 [4] - 项目租户主要为快递速运及航空货运企业 客户粘性强、出租率高、租期长 保障稳健经营 [4] - 由顺丰控股、丰泰产业园、华泰联合证券、南方基金共同运作 依托专业经验保障项目高质量运营 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年1月顺丰控股经营数据亮眼，速运物流业务收入达207.63亿元，同比提升6.47%，业务量达13.30亿票，同比增长15.95%，增速领跑行业，2月有望延续增长态势 [1] - 1月公司供应链及国际业务收入为55.14亿元，同比增长13.55%，2024年全年实现该业务收入703.54亿元，同比+17%，国际业务成收入增长重要引擎 [2] - 2021年顺丰开始在部分区域试点区域承包制优化成本结构，2024年以来持续优化并在更多区域和业务环节推广 [3] - 预计顺丰控股2024 - 2026年归母净利润分别为100.56、115.89、127.63亿元，对应PE分别为20.7、18.0倍、16.3倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|258409|287359|316822|348225| |营业收入增减（%）|-3%|11%|10%|10%| |归母净利润（百万元）|8234|10056|11589|12763| |归母净利润增减（%）|33%|22%|15%|10%| |每股收益（元）|1.65|2.02|2.32|2.56| |P/E|25.33|20.74|17.99|16.34| [10] 三大报表预测值 - 资产负债表：2023 - 2026E年资产总计从221491百万元增长至269664百万元，负债合计从118207百万元增长至130652百万元 [11] - 利润表：2023 - 2026E年营业收入从258409百万元增长至348225百万元，归属母公司净利润从8234百万元增长至12763百万元 [11] - 现金流量表：2023 - 2026E年经营活动现金流分别为26570、17921、20173、17400百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2026E年营业收入增长率分别为11.20%、10.25%、9.91%，归属于母公司净利润增长率分别为22.13%、15.24%、10.13% [11] - 获利能力：2023 - 2026E年毛利率从12.82%提升至13.81%，净利率从3.06%提升至3.52% [11] - 偿债能力：2023 - 2026E年资产负债率从53.37%降至48.47%，净负债比率从33.05%降至29.05% [11] - 营运能力：2023 - 2026E年总资产周转率从1.18提升至1.33，应收账款周转率在9.77 - 10.19之间波动 [11] 每股指标 - 2023 - 2026E年每股收益（最新摊薄）分别为1.68、2.05、2.37、2.61元，每股经营现金流（最新摊薄）分别为5.43、3.66、4.12、3.55元，每股净资产（最新摊薄）分别为18.96、21.54、23.90、26.51元 [11] 估值比率 - 2023 - 2026E年P/E分别为25.33、20.74、17.99、16.34，P/B分别为2.21、1.98、1.78、1.61，EV/EBITDA分别为9.52、10.19、8.73、7.98 [11]

基础设施公募REITs进展 - 2023年12月28日同意开展申报发行工作[1] - 2024年9月24日申报材料获受理[1] - 2025年2月24日深交所无异议[2] - 2025年3月5日获中国证监会准予注册[2] 基金相关信息 - 契约型封闭式，合同期限43年[2] - 募集份额总额10亿份[2] - 南方基金为管理人，招行托管[2] - 6个月内募集，期限不超3个月[4]

股本与股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为49.87029152亿元人民币[1] - A股本月底结存48.17029152亿股，本月增加84.2169万股[2] - H股本月底结存1.7亿股，本月无变动[3] 已发行股份情况 - A股本月底已发行（不包括库存）47.96257794亿股，增加84.2169万股[4] - H股本月底已发行（不包括库存）1.7亿股，无变动[4] 库存股与期权 - 库存股2077.1358万股为2024年4月29日回购的A股[5] - A股期权本月底结存2645.3226万股，因行使减少84.2169万股[7] - 本月行使A股期权所得资金3385.4352万元[7] 其他规定 - 购回及赎回股份注销“事件发生日期”为“注销日期”[17] - 证券“相同”需满足面值、股款等多项条件[17]

回购方案 - 2024年4月26日完成第1期10亿元回购方案[2] - 4月29日通过第2期回购方案，资金5 - 10亿元[2] - 回购A股，价格不超51.02元/股，期限12个月[2] 回购进展 - 2024年4月30日起实施回购[3] - 截至2025年2月28日，累计回购20,771,358股[3] - 回购总金额约7.58亿元，占总股本0.42%[3] - 平均成交价36.49元/股，最高37.88元/股，最低33.79元/股[3] 未来展望 - 公司后续将继续实施A股回购计划[5]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：顺丰控股、嘉里物流、邮政航空、南航物流、东航物流、圆通速递 [1][7][9] - 行业：快递行业、航空物流行业 [3][9] 纪要提到的核心观点和论据 顺丰控股业务布局和竞争优势 - 业务布局多元化，涵盖时效快递、经济快递等多领域，各细分赛道竞争力强 [3] - 采用直营模式，2002 年完成转变，全面掌控物流网络和基础设施，提升服务质量和时效性，实现单票溢价，2023 年平均单票收入 16.1 元，高于行业平均 9.1 元 [3][4] 顺丰控股 2023 年财务表现 - 营业收入 2584 亿元，2013 - 2023 年年复合增长率 25% [5] - 归母净利润 82 亿元，同比增长 33%，2016 - 2023 年年复合增长率 15% [5] - 速运和大件业务板块净利润 84.5 亿元，同比提升 55%，净利率同比提升 0.9 个百分点，时效件占收入和利润核心来源，占比 44.7% [5] - 大件业务 2022 年扭亏为盈，2023 年盈利扩大；同城即时配送板块 2023 年净利润 0.5 亿元，首次整体盈利 [5] 顺丰速运物流业务 - 包括时效快递、经济快递等，时效快递针对贵重物品，单票收入高，占快递业务收入近 80%，2016 - 2022 年年复合增速 18% [6] - 经济快递服务中高端电商客户，兼顾成本与时效，通过直营和加盟双网运营，在全网快运领域有领导地位 [6] 顺丰同城急送与供应链及国际业务 - 顺丰同城急送是中国最大第三方实时配送服务平台，分拆上市后全场景覆盖并拓展增量场景 [7] - 供应链及国际业务通过收购嘉里物流 51.5%股权强化东南亚跨境能力，整合资源，营收同比增长 27.2% [7] 顺丰航空 - 2009 年开航，以每年 6 架飞机速度扩充运力，截至 2024 年 5 月有 87 架全货机，宽体机占比 31% [8][9] - 2024 年夏秋航季计划航班量 1727 班次，每周份额约 22%，领先第二名邮政航空 [10] 鄂州花湖机场 - 2022 年 7 月投运，是亚洲首个专业货运枢纽机场，预计 2025 年货物吞吐量 245 万吨，2030 年达 330 万吨 [11] - 2023 年单日货运航班约 90 架次，全国排名第二，货运吞吐量约 25 万吨；2024 年冬春航季计划执行 648 班次货运航班，每周位列全国第五 [11] 电商场景对快递行业影响 - 新电商场景如淘宝等上线送礼功能，拓展快递消费场景，中高端快递服务率先受益 [13] 快递行业近期表现及未来趋势 - 2025 年开年以来需求表现可观，春运以来揽收包裹量 80.35 亿件，同比增长 37.6%；投递包裹量 86.46 亿件，同比增长 35% [14] - 最新一周（2 月 10 - 16 日），揽收 36.23 亿件，环比增长 4.35%；投递 38.7 亿件，环比增长 45.05% [14] - 预计 2025 年行业件量增长中枢有望实现双位数增长，行业景气度向好 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 顺丰控股在鄂州花湖机场投资转运中心和航空基地，总投资额分别约 115 亿元和 37.5 亿元，转运中心每小时分拣峰值可达 50 万件，按 30 年折旧每年折旧成本约 5 亿元，可扩大业务规模、提升盈利质量，助力供应链及国际业务实现第二增长曲线 [12]

业绩总结 - 2025年1月速运物流业务营收207.63亿元，同比增6.47%[1] - 2025年1月供应链及国际业务营收55.14亿元，同比增13.55%[1] - 2025年1月两业务合计收入262.77亿元，同比增7.88%[1] 用户数据 - 2025年1月速运物流业务量13.30亿票，同比增15.95%[1] - 2025年1月速运物流单票收入15.61元，同比降8.18%[1] 其他说明 - 业务量增长得益于直营和产品矩阵优势[2] - 1月数据因春节错期同期不完全可比[2] - 数据未经审计，以定期报告为准[3]

回购方案 - 2024年4月26日完成10亿元第1期回购方案[2] - 4月29日通过第2期回购方案，资金5 - 10亿元[2] - 回购A股，价格不超51.02元/股，期限12个月[2] 回购进展 - 2024年4月30日起实施回购[3] - 截至2025年1月31日，累计回购20,771,358股[3] - 回购总金额约7.58亿元，占总股本0.42%[3] - 平均成交价36.49元/股，最高37.88元/股，最低33.79元/股[3] 未来展望 - 公司将根据市场情况继续实施回购计划[5]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为49.86186983亿元人民币[1] - A股法定/注册股份48.16186983亿股，股本48.16186983亿元[2] - H股法定/注册股份1.7亿股，股本1.7亿元[3] 股份发行 - A股上月底和本月底已发行股份48.16186983亿股[5] - H股上月底和本月底已发行股份1.7亿股[5] - 本月内已发行股份和库存股份增减均为0股[14] 股票期权 - 2022年股票期权激励计划结存股份期权2729.5395万股[8] 股份回购 - 2024年4月29日董事会批准回购A股，2077.1358万股库存股存回购专户[6]

文章核心观点 2024年11月顺丰控股成功登陆港股，国际化站上新起点，公司是亚洲物流领军企业，业务多元且领先，经营稳健回报股东，国际业务增长强劲，鄂州机场助力发展，将成中国企业出海“基石”伙伴 [1][3][5][6] 公司发展历程与地位 - 1993年起31年成长为亚洲物流领军企业，按2023年收入计是中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商，进入《财富》世界500强 [1] - 快递业务、零担快运、同城即时配送、国际业务位列亚洲第一，国内五个细分领域处于中国细分市场第一 [1] - 连续15年获国家邮政局快递服务满意度调查首位，提升行业服务标准 [2] 经营与股东回报 - H股上市吸引国内外知名投资机构成为基石投资人 [3] - 2024年前三季度营收2068.61亿元，净利润76.17亿元，第三季度营收724.51亿元同比增长12.07%，归母净利润28.10亿元同比增长34.59% [3] - 2024 - 2028年现金分红比例将在2023年度35%基础上稳步提高 [3] - 2024年10月出台中期分红方案，每10股派4元共约19.2亿元，H股上市前对A股股东特别现金分红48亿元，两项超67亿元 [4] 国际业务发展 - 契合产业趋势推进国际化战略，2024年上半年在亚洲中标40多个跨境供应链项目，超45%《财富》中国500强企业使用其国际产品及服务 [5] - 2024年第三季度供应链及国际业务板块营收同比增长27.22% [6] 鄂州花湖国际机场作用 - 2024年成为国内货运吞吐量增长最快枢纽，保障航班3.18万架次、全国第三，货邮吞吐量102.5万吨，航空货邮86.5万吨、中部第一、全国第五 [6] - 2024年累计开通货运航线85条，其中55条国内航线，按“一圈、五通道”布局完善航线网络 [6]