报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，Q4收入和利润创新高，充分受益于AI浪潮 基于公司AI PCB加速放量以及产能持续释放，上调2025、2026年利润预期，新增2027年利润预期，维持“买入”评级[4] - 2024年企业通讯板再创佳绩，汽车板盈利能力略有下滑 2025年需关注算力板块迭代以及汽车板扭亏情况[5][6] 相关目录总结 公司概况 - 当前股价24.94元，一年最高最低为46.86/24.94元，总市值479.49亿元，流通市值479.18亿元，总股本19.23亿股，流通股本19.21亿股，近3个月换手率184.52%[1] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|16,830|19,777|23,302| |YOY(%)|7.2|49.3|26.1|17.5|17.8| |归母净利润(百万元)|1,513|2,587|3,460|4,213|5,154| |YOY(%)|11.1|71.1|33.7|21.8|22.3| |毛利率(%)|31.0|34.5|35.7|36.3|37.0| |净利率(%)|16.9|19.4|20.6|21.3|22.1| |ROE(%)|15.1|21.6|22.4|22.0|21.6| |EPS(摊薄/元)|0.79|1.35|1.80|2.19|2.68| |P/E(倍)|35.2|20.6|15.4|12.6|10.3| |P/B(倍)|5.4|4.5|3.5|2.8|2.2|[7] 业务分析 - 2024年企业通讯板/汽车板分别实现营收100.93/24.08亿元，同比分别+71.94%/+11.61% 企业通讯板中高端产品占比持续提升且增速较快，汽车板新兴领域成长但毛利率略有下降[5] 未来展望 - 企业通讯板技术能力领先，订单充足，将长期受益于算力行业迭代 汽车板在产业趋势下，胜伟策有望2025年实现扭亏[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，Q4收入和利润创新高，充分受益于AI浪潮 基于公司AI PCB加速放量以及产能持续释放，上调2025、2026年利润预期，新增2027年利润预期，维持“买入”评级[4] - 2024年企业通讯板再创佳绩，汽车板盈利能力略有下滑 2025年需关注算力板块迭代以及汽车板扭亏情况[5][6] 相关目录总结 公司概况 - 当前股价24.94元，一年最高最低为46.86/24.94元，总市值479.49亿元，流通市值479.18亿元，总股本19.23亿股，流通股本19.21亿股，近3个月换手率184.52%[1] 财务数据 - 2024年公司实现营收133.42亿元，同比增长49.26%，归母净利润25.87亿元，同比增长71.05% 单Q4实现营收43.31亿元，同比增长51.64%，环比增长20.74%；归母净利润7.39亿元，同比增长32.07%，环比增长4.42%；毛利率31.80%，同比下降0.64pct，环比下降3.14pct；净利率17.00%，同比下降2.32pct，环比下降2.58pct[4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为34.60/42.13/51.541亿元，EPS为1.80/2.19/2.68元，当前股价对应PE为15.4/12.6/10.3倍[4] - 2024年企业通讯板/汽车板分别实现营收100.93/24.08亿元，同比分别增长71.94%/11.61%[5] 业务分析 - 企业通讯板方面，2024年AI服务器和HPC产品约占29.48%，高速网络交换机及其配套路由产品约占38.56%，高端产品占比持续提升且增速较快 技术能力领先，GPU平台产品可支持112/224Gbps的速率，相关交换机产品有生产和交付，224Gbps产品正在开发 算力行业迭代快，公司订单充足，将长期受益[5][6] - 汽车板方面，毫米波雷达、智能座舱域控制器等新兴领域持续成长，在汽车板营收占比增长至37.68%，但受价格竞争等因素影响，毛利率略有下降 公司在更高阶层HDI等产品有完善布局，胜伟策有望在2025年实现扭亏[5][6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|16,830|19,777|23,302| |YOY(%)|7.2|49.3|26.1|17.5|17.8| |归母净利润(百万元)|1,513|2,587|3,460|4,213|5,154| |YOY(%)|11.1|71.1|33.7|21.8|22.3| |毛利率(%)|31.0|34.5|35.7|36.3|37.0| |净利率(%)|16.9|19.4|20.6|21.3|22.1| |ROE(%)|15.1|21.6|22.4|22.0|21.6| |EPS(摊薄/元)|0.79|1.35|1.80|2.19|2.68| |P/E(倍)|35.2|20.6|15.4|12.6|10.3| |P/B(倍)|5.4|4.5|3.5|2.8|2.2|[7]

会议基本信息 - 活动类别为网络会议，由财通证券组织召开，于2025年4月8日15:30 - 16:50通过腾讯会议举行 [2] - 参与单位众多，包括财通证券、汇添富等多家机构，公司接待人员为李明贵、钱元君 [2] 行业与公司供应格局 - 2024年公司直接出口至美国的营业收入占比低于5%，产品主要出口至东南亚，出口产品按惯例不承担关税 [3] - PCB行业主要产地集中在亚洲，均在贸易争端范围内，公司主要竞争对手仅TTM在美国本土有部分产能，且在美国本土扩充产能难度极大 [3] 公司产能与规划 - 公司近两年加大对关键和瓶颈制程投资，预计2025下半年产能有效改善，近期规划投资设立全资污水处理子公司 [3] - 除非极端情况致相关需求大幅衰退，泰国工厂仍按原有计划进行，看好特定应用领域中长期结构性需求 [3] 市场情况 - 2024年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品是公司增长最快细分领域，环比增长超90% [3] - 调研机构预测以太网数据中心交换机销售在2025 - 2029年或超1800亿美元，高阶产品领域竞争格局相对稳定 [3][4] 公司经营策略 - 公司选择适合自身的差异化策略，面向整体市场主要头部客户群体开展业务，保持行业头部客户均衡 [4] - 公司注重中长期可持续利益，在超高密度集成、超高速信号传输等方面持续加大技术和创新投入 [4]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[3] 净利润关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利7.2亿元 - 8.2亿元，比上年同期增长39.86% - 59.28%[3] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为5.14812亿元[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利7.04亿元 - 8.04亿元，比上年同期增长41.77% - 61.91%[3] - 上年同期扣除非经常性损益后的净利润为4.965794亿元[3] 基本每股收益关键指标变化 - 基本每股收益预计盈利0.37元/股 - 0.43元/股，上年同期为0.2694元/股[3] 业绩预告审计情况 - 本次业绩预告未经会计师事务所预审计[4] 业绩增长原因 - 受益于新兴计算场景需求，公司2025年第一季度营收和净利润预计同比增长[5] 业绩预告数据说明 - 本次业绩预告是初步估算结果，具体数据以《2025年第一季度报告》为准[6] 公告发布时间 - 公告发布时间为2025年4月9日[7]

行业发展前景与公司产能 - AI驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长，汽车电动化、智能化、网联化程度提高，新兴应用领域拓展为行业带来发展机遇，公司持续加大研发投入，加大对关键制程和瓶颈制程投资力度，预计2025下半年产能有效改善 [1][4] - 公司泰国生产基地已进入试生产阶段，将逐步形成规模化量产能力 [1][4] 关税影响与应对策略 - 2024年公司直接出口至美国的营业收入占比低于5%，产品主要出口至东南亚地区，按行业惯例出口产品不承担关税，部分业务少部分进口原材料受加征关税影响 [1][6] - 公司密切关注国际贸易争端发展状况，与客户持续沟通协商解决方案，专注执行既定运营战略，通过技术创新、均衡的多元化客户结构、供应链韧性保持竞争优势 [1][2][6][7] 公司业绩与盈利情况 - 公司目前生产经营正常，订单符合行业整体需求状况，中长期来看，人工智能、高速网络、汽车电子等将催生增量需求，促使产业向高附加值领域跃迁，呈现结构性增长 [3][5] - 公司前期已发布2024年度报告，预计2025年4月25日发布2025年第一季度报告 [3][5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体实现营业收入约133.42亿元，同比增长约49.26%；归属于上市公司股东的净利润约25.87亿元，同比增长约71.05%；PCB业务实现营业收入约128.39亿元，同比增长约49.78%，毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.56个百分点 [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别实现157.71亿元、191.80亿元、221.53亿元；归母净利润分别实现33.20亿元、42.52亿元、49.17亿元，相比此前预计有所提升，对应2025 - 2027年PE分别为17.83X/13.92X/12.04X，维持买入评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 消费电子回暖以及人工智能、高速网络及汽车智能化等因素为产业链注入新动能，全球PCB产业从2023年低谷中强劲复苏，产值重回正增长区间并呈现技术升级特征 [5] - 车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车每车平均PCB价值约为传统燃油车的5 - 6倍，未来电动车电控系统采用FPC将增加PCB价值含量；自动驾驶等级和渗透率提升，自驾系统采用的HDI板将成为车用PCB产值增量主要来源 [8][9] 公司业务情况 - 企业通讯板市场高速成长，2024年企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%，毛利率同比提高4.09个百分点；2024年上半年AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90%，二者分别约占2024年企业通讯市场板营业收入的29.48%和38.56% [5] - AI芯片需求强劲，芯片持续迭代带动PCB领域需求，服务器PCB产品需与服务器芯片同步代际更迭 [6] - 汽车板业务稳健增长，2024年汽车板整体实现营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，但毛利率同比减少约1.20个百分点；新兴汽车板产品市场持续成长，占汽车板营业收入比重从2023年的约25.96%增长至约37.68% [7] 财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13342|15771|19180|22153| |收入同比（%）|49.3|18.2|21.6|15.5| |归属母公司净利润（百万元）|2587|3320|4252|4917| |净利润同比（%）|71.1|28.3|28.1|15.6| |毛利率（%）|34.5|35.9|36.5|36.4| |ROE（%）|21.9|21.8|21.8|20.1| |每股收益（元）|1.35|1.73|2.21|2.56| |P/E|29.34|17.83|13.92|12.04| |P/B|6.42|3.88|3.03|2.42| |EV/EBITDA|22.88|13.63|10.31|8.30| [12] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等；还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [13]

报告公司投资评级 - 行业为电子/元件，6个月评级为增持（维持评级），当前价格30.79元 [6] 报告的核心观点 - 沪电股份受益AI浪潮利润亮眼高增，通讯板有望持续高景气，虽24年下半年利润率波动，但AI行业推理侧发展持续推进，调整2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非归母净利润25.46亿元，同比增长80.80% [1] - 单Q4实现营业收入43.31亿元，同比增长51.64%；归母净利润7.39亿元，同比增长32.07% [2] - 2024年PCB业务营收约128.39亿元，同比增长约49.78%，其中企业通讯市场板营收约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%；汽车板业务营收24.08亿元，同比增长11.61%；办公及工业设备板3.23亿元，同比下滑38.33%；消费电子板及其他1462万元，同比下滑28.40% [2] - 2024年销售毛利率34.54%，同比提升3.37pct；销售净利率19.24%，同比提升2.58pct。单Q4毛利率31.80%，同比下降0.64pct，净利率17.00%，同比下降2.32pct。2024年PCB业务毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.56pct，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09pct [3] - 2024年期间费用率整体呈下降趋势，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.74%/2.42%/5.92%/-1.37%，同比分别变化-0.39pct/+0.23pct/-0.11pct/-0.60pct [3] 行业趋势 - 现阶段AI“杀手级”场景未普遍落地，中长期随着AI应用场景落地，新兴人工智能应用的计算和存储需求将成未来五年电子市场主要增长动力，为高性能PCB企业带来市场机遇，服务器及HPC相关PCB产品和交换机PCB产品需求增长 [4] 产能扩张 - 2024年下半年规划约43亿人民币新建扩产项目，面向以AI为特征的数据中心领域；积极推动泰国生产基地布局，关注海内外产能扩张进程，有望巩固算力AI PCB龙头地位 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为34/43亿元（原值为35/42亿元），预计27年归母净利润53亿元，对应25 - 27年PE为18/14/11倍，维持“增持”评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [2] 报告的核心观点 - 2024 年报业绩符合预期，连续 2 年领跑数通市场，通讯板收入高增 72%，汽车板营收增长 11.61% [6] - 2025 年泰国工厂预计投产，将推动从试生产到量产，争取 2025Q2 全面加速客户认证与产品导入 [6] - 上调盈利预测，因 2024H2 以来交换机相关需求高增，将 2025 - 26 年归母净利润预测上调，新增 2027 年营收和归母净利润预测，上调至“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 03 月 31 日收盘价 32.80 元，一年内最高/最低 46.86/26.97 元，市净率 5.3，息率 1.52，流通 A 股市值 63,020 百万元，上证指数 3,335.75，深证成指 10,504.33 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 6.17 元，资产负债率 43.81%，总股本/流通 A 股 1,923/1,921 百万，流通 B 股/H 股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|8,938|7.2|1,513|11.1|0.79|31.2|15.5|42| |2024|13,342|49.3|2,587|71.1|1.35|34.5|21.9|24| |2025E|15,384|15.3|3,202|23.8|1.67|34.6|22.0|20| |2026E|16,969|10.3|3,527|10.2|1.83|34.4|20.2|18| |2027E|18,269|7.7|3,693|4.7|1.92|34.3|18.1|17| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,938|13,342|15,384|16,969|18,269| |其中：营业收入|8,938|13,342|15,384|16,969|18,269| |减：营业成本|6,167|8,733|10,066|11,124|11,996| |减：税金及附加|66|99|115|126|136| |主营业务利润|2,705|4,510|5,203|5,719|6,137| |减：销售费用|265|366|415|458|493| |减：管理费用|196|323|337|385|419| |减：研发费用|539|790|901|1,007|1,078| |减：财务费用|-68|-182|17|-100|-8| |经营性利润|1,773|3,213|3,533|3,969|4,155| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|12|-17|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-163|-273|0|0|0| |加：投资收益及其他|94|48|91|91|90| |营业利润|1,706|2,956|3,619|4,054|4,239| |加：营业外净收入|-1|-6|30|-6|0| |利润总额|1,705|2,950|3,649|4,048|4,239| |减：所得税|216|383|471|521|546| |净利润|1,490|2,566|3,179|3,527|3,693| |少数股东损益|-23|-21|-23|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1,513|2,587|3,202|3,527|3,693| [8] 各业务板块情况 - 通讯板：2024 年企业通讯板营收约 100.93 亿元，同比增长约 71.94%，毛利率 38.35%，同比提高 4.09pcts；上半年 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品环比增长超 90%；AI 服务器和 HPC 相关产品占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关产品占 38.56% [6] - 汽车板：2024 年营收 24.08 亿元，同比 +11.61%，毛利率 24.45%，同比下降 1.2pcts；各车企需求向多层、高阶 HDI、高频高速等升级；2023 年收购胜伟策电子股权持股比例提升至 80%，2024 年经营情况极大改善，重点拓展 48V 轻度混合动力系统 P2Pack 产品市场等；2022 - 2024 年新兴汽车板占汽车板营收比重分别为 21.45%、25.96%、37.68% [6]

市场扩张和并购 - 公司拟投资不超1.5亿设全资子公司昆山青淞污水处理有限公司[2][3] - 子公司注册资本不超5000万，注册地址为江苏昆山[3] 项目情况 - 污水处理厂日处理量不超1.5万吨[2][5] 目的与风险 - 设子公司为处理废水，满足环保和运营需求[5] - 缺经验或致运营成本高，将采取措施应对[5][6]

会议情况 - 2025年3月31日召开第八届董事会第四次会议，9位董事全到[2] 新策略 - 审议通过投资设立全资污水处理子公司议案[3] - 将建设运营日处理量不超1.5万吨污水处理厂[3] - 污水处理厂项目总投资预计不超1.5亿元[3] - 相关公告于2025年4月1日披露[3]