证券研究报告 | 2024年09月02日 沪电股份（002463.SZ） 优于大市 AI 算力基建进入兑现期，毛利率创历史新高 产品结构大幅调整，盈利能力显著提升。1H24 公司实现营收 54.24 亿元(YoY +44.13%)，归母净利润 11.41 亿元(YoY +131.59%)，扣非归母净利润 11.11 亿元(YoY +150.22%)，盈利能力方面，公司 1H24 实现毛利率 36.46%(YoY +6.84pct)，净利率 20.80%(YoY +7.90pct)；对应单季度 2Q24 实现营收 28.40 亿元(YoY +49.83%，QoQ +9.91%)，归母净利润 6.26 亿元(YoY +114.16%， QoQ +21.60%)，扣非归母净利润 6.15 亿元(YoY +135.02%，QoQ +23.83%)， 毛利率 38.83%(YoY +5.37pct，QoQ +4.97pct)，净利率 21.83%(YoY +6.78pct， QoQ +2.17pct)。 AI 算力基建需求显著拉动公司通讯业务营收，板块毛利率超 40%。1H24 公 司企业通讯市场板实现营业收入 38. ...

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营收 54.24 亿元,同比增长 44.13%,实现归母净利润 11.41 亿元,同比增长 131.59%,盈利能力大幅提升 [9] - 公司在 AI 服务器、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发,产品技术不断升级,市场需求强劲 [9] - 公司汽车板业务持续开拓,新兴产品如毫米波雷达、自动驾驶辅助等占比不断提升 [9] - 公司发布股票期权激励计划,对 ROE 的考核目标设置彰显公司持续提升盈利能力的决心 [9] 分析报告目录 公司投资评级 - 报告维持买入评级 [9] 公司业绩表现 - 2024 年上半年营收 54.24 亿元,同比增长 44.13% [9] - 2024 年上半年归母净利润 11.41 亿元,同比增长 131.59% [9] - 2024 年二季度营收 28.40 亿元,同比增长 49.83%,环比增长 9.91% [9] - 2024 年二季度归母净利润 6.26 亿元,同比增长 114.16%,环比增长 21.60% [9] 业务板块分析 - AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占企业通讯市场板营收比重从 2023 年的 21.13% 增长至 31.48% [9] - 公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发,产品技术不断升级 [9] - 公司汽车板业务持续开拓,新兴产品如毫米波雷达、自动驾驶辅助等占比不断提升 [9] 公司发展战略 - 公司发布股票期权激励计划,对 ROE 的考核目标设置彰显公司持续提升盈利能力的决心 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 新兴计算场景带动 PCB 结构性需求，盈利能力大幅提升 - 2024年H1公司总营收为54亿元（同比+44%），归母净利润11.4亿元（同比+132%），扣非后净利润11.1亿元（同比+150%）；Q2总营收为28亿元（同比+50%），归母净利润6.3亿元（同比+114%），扣非后归母净利润6.1亿元（同比+135%）[3] - 收入及利润的显著增长主要受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求激增，推动公司该部分业务盈利能力大幅提升[3] - 同时上半年PCB行业库存改善、需求逐步回复，带动PCB市场整体实现正增长[3] AI技术强势拉动业绩，聚焦研发交换机、服务器新产品 - 2024年H1期间，AI服务器和HPC相关PCB产品收入达到12.05亿元，占公司企业通讯市场板营业收入的比重已达到31%[3] - AI对于服务器、网络建设的拉动已经成为推动公司业绩增长的核心动力[3] - 公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证，且GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产[3] - 在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货[3] - 800G交换机有望与AI服务器形成共振效应，共同推动公司业绩的进一步增长[3] 汽车业务逆势增长，新兴产品市场持续成长 - 面对大宗商品价格波动引发的材料成本上升，上半年汽车行业增速放缓[3] - 公司加大与国际知名零部件厂商及国内多家新能源车企的合作研发力度，在SIP、域控制器等领域的HDI产品开发上取得了显著成果[3] - 公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长[3] - 汽车行业的技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速等方向的汽车板细分市场提供长期增长机会，有望为公司贡献新的业务增量[3] 盈利预测与投资评级 - 基于公司是国内PCB龙头，且AI相关新品放量在即，我们将公司2024-2026年归母净利润从24/31/35亿元上调至25/34/40亿元，维持"买入"评级[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩延续高增态势 - 2024年上半年公司实现营收54.24亿元,同比增长44.13%;归母净利润11.41亿元,同比增长131.59% [1] - 公司Q2归母净利润创单季度新高,达6.2亿元 [1] AI 产品占比提升 - 公司企业通讯板收入高增,实现营收38.28亿元,同比增长75.49% [1] - AI服务器和HPC相关PCB产品收入占比从2023年的21.13%提升至31.48% [1] 汽车板短期面临增长压力 - 新能源汽车需求增长放缓,行业竞争激烈,车厂对上游供应链提出较大降本需求 [1] - 公司汽车板营收同比微增3.94%,毛利率同比减少0.8pct至24.99% [1] 中长期发展趋势向好 - 汽车行业电气化、智能化和网联化趋势持续,将为公司汽车板细分市场提供成长动能 [1] - 公司预计2024-2026年营收和净利润将保持高增长 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%；归母净利润11.41亿元，同比增长131.59% [2] - Q2单季度实现营业收入28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%；归母净利润6.26亿元，同比增长114.16%，环比增长21.60% [2] - 公司受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，企业通讯市场板收入达到38.28亿元，同比增长75.49% [2] - 公司毛利率达36.46%，同比提高6.84pcts；净利率达20.80%，同比提升7.90pcts [2] - AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收比重从2023年的21.13%提升至31.48% [2] - 公司研发投入3.67亿元，同比增长61.34%，研发费用率达6.76%，同比增长0.72pct [2] 产品与技术 - 公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率的产品主要技术已完成预研 [2] - OAM/UBB 2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI认证，准备量产；800G交换机已批量出货 [2] - 汽车板领域，公司着力发展毫米波雷达、自动驾驶辅助、智能座舱域控制器等新兴产品，占汽车板收入比重从2023年的25.96%上升至33.69% [2] 市场与战略 - 公司加大与国内外知名零部件厂商和新能源车企的合作研发力度，共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品 [3] - 公司持续加大研发投入，提高产品竞争力，把握通信、汽车等领域的高端产品需求 [3] - 公司加大海外战略布局，泰国生产基地产能释放后，有望在不同地区和产品领域占据更大份额 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.30、1.78、2.14元 [4] - 预计2024-2026年PE分别为25.7、18.8、15.6倍 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为117.36亿元、146.70亿元、168.47亿元，同比增长31.3%、25.0%、14.8% [6] - 预计2024-2026年净利润分别为24.89亿元、34.09亿元、40.97亿元，同比增长64.6%、37.0%、20.2% [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为37.1%、38.5%、39.1% [7] - 预计2024-2026年净利率分别为21.2%、23.2%、24.3% [7] 估值与财务比率 - 2024-2026年P/E分别为25.7、18.8、15.6倍 [7] - 2024-2026年P/B分别为5.7、4.5、3.6倍 [7] - 2024-2026年ROE分别为21.9%、23.9%、23.0% [7] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为19.3、13.7、11.2倍 [9]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [1][3] 报告的核心观点 - 沪电股份2024H1业绩超预告中值数通业务大幅增长受益于人工智能等新兴计算场景对PCB的结构性需求企业通讯市场板营收同比大幅增长汽车板整体营收同比微增 [2] - 数通高端产品放量盈利能力创历史新高多项产品取得技术认证、批量出货或准备量产2024Q2毛利率环比大幅增长归母净利润同比和环比均增长且创历史新高若排除资产减值损失影响实际盈利表现更亮眼 [2] - 股权激励顺利落地计划授予股票期权的行权价格为20.22元/份拟向626人授予3,000万份股票期权领导层提前终止减持计划且在减持计划期间未减持公司股份 [3] - 预计公司2024 - 2026年实现营收115.30/143.89/176.63亿元归母净利润24.97/30.96/40.20亿元对应PE分别为26.21/21.14/16.28倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1实现营收54.24亿元同比+44.13%实现归母净利润11.41亿元同比+131.59% [2] - 2024Q2实现营收28.40亿元同比+49.83%环比+9.91% [2] - 2024H1企业通讯市场板实现营收约38.28亿元同比大幅增长约75.49%占营收比提升至70.58%其中AI服务器和HPC相关PCB产品占比从2023年的约21.13%增长至约31.48%汽车板整体实现营收约11.45亿元同比微增约3.94% [2] - 2024Q2毛利率为38.83%环比改善4.97个百分点2024Q2实现归母净利润6.26亿元同比+114.16%环比+21.60%创历史新高2024Q2资产减值损失为1.27亿元同环比增长 [2] 股权激励与领导层减持计划 - 股权激励草案计划授予股票期权的行权价格为20.22元/份拟向626人授予3,000万份股票期权 [3] - 领导层提前终止减持计划在减持计划期间未减持公司股份 [3] 营收与利润预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营收115.30/143.89/176.63亿元归母净利润24.97/30.96/40.20亿元对应PE分别为26.21/21.14/16.28倍 [3] - 2022A - 2026E的营业收入分别为8336.03/8938.31/11530.17/14389.01/17662.95百万元收入增长率分别为12.4%/7.2%/29.0%/24.8%/22.8% [5] - 2022A - 2026E的归母净利润分别为1361.57/1512.54/2496.86/3096.13/4020.07百万元净利润增长率分别为28.0%/11.1%/65.1%/24.0%/29.8% [5]

投资评级和目标价格 - 报告给予沪电股份"买入-A"投资评级,6个月目标价38.18元 [7] 核心观点 - 公司AI和高速通讯产品需求强劲,上半年营收和利润大幅增长 [2][3][4][5][14] - 新兴汽车电路板产品市场份额持续提升,成为新的增长点 [4] - 高速通讯技术不断突破,多产品线批量出货和认证加速 [5][14] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持高速增长 [15][17] - 盈利能力和投资回报率持续提升,估值水平有较大提升空间 [18][20][21]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [18] 报告的核心观点 1) AI/高速网络需求强劲，季度利润率达历史新高 [6] 2) 企业通讯市场板业务：AI产品持续放量，助力业绩实现高增 [7] 3) 汽车板业务：新兴产品占比不断提升，胜伟策经营状况改善明显 [8][9][10][11][12][17] 财务数据总结 1) 2024-2026年EPS分别为1.32元、1.79元、2.12元 [18] 2) 2024-2026年营业收入分别为12,011百万元、14,891百万元、17,186百万元 [13] 3) 2024-2026年净利润分别为2,519百万元、3,435百万元、4,060百万元 [13] 4) 2024-2026年毛利率分别为37.1%、38.0%、38.2% [13] 5) 2024-2026年净利率分别为21.0%、23.1%、23.6% [13] 6) 2024-2026年ROE分别为22.8%、26.9%、27.4% [13]

报告投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 - Q2 营收利润创历史新高,产品结构优化推动盈利能力持续提升 [4] - AI 业务加速放量,800G 交换机有望与 AI 服务器共振向上 [4] - 研发聚焦核心优势主业,新产品梯队有序放量 [4] - 汽车业务聚焦高端化,胜伟策布局或将迎来收获期 [4] - 公司深耕北美客户,有望充分享受算力市场高增红利 [4] 财务数据总结 - 2024 年营业收入预计 11,564 百万元,同比增长 29.4% [5] - 2024 年归母净利润预计 2,639 百万元,同比增长 74.4% [5] - 2024 年每股收益预计 1.38 元 [5] - 2024 年市盈率 25 倍,市净率 5.7 倍 [5]

证券研究报告 公司研究 [公司点评报告 Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 沪电股份(002463) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 联系电话：13437172818 相关研究 [Table_OtherReport] 2023 年报及 2024 年一季报业绩预告 点评：AI 革命长坡厚雪，算力产业链 重要一环 业绩超预期，AI 借力扶摇直上 AI 发展助力高成长，盈利能力改善明 显 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 2024 年半年度报告点评：深度受益 AI 服务 器放量及交换网络升级，800G 交换机已量产 出货 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 23 日 [Table_S 事件：沪电股份发布 ummary] 2024 年半年度报告，2024 年上半年，公司实现 ...