报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 沪电股份 2024 年业绩稳步高增，结构持续优化，AI 服务器和高速网络基础设施需求强劲，推动公司高多层 PCB 与高端 HDI 产品占比提升，看好公司继续高速增长，盈利中枢进一步提升，进入新一轮成长空间 [6] - 公司深度锚定 AI，盈利能力高增，汽车板业务稳定增长，有望打开第二增长极 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 133.42 亿元，同比增长 49.26%；归母净利润 25.87 亿元，同比增长 71.05%；毛利率和净利率分别为 34.54%和 19.24%，分别同比+3.37pct 和+2.58pct [2][4] 业务发展情况 - 企业通讯市场板：2024 年实现营业收入约 100.93 亿元，同比大幅增长约 71.94%，毛利率同比提高 4.09pct；AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品约占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56% [11] - 汽车板业务：2024 年实现营业收入约 24.08 亿元，同比增长约 11.61%，毛利率同比减少约 1.20 个百分点；新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重约为 37.68% [11] 产品研发情况 - 2024 年公司 GPU 平台产品已批量生产，可支持 112/224Gbps 的速率，下一代 GPU 平台的产品以及 XPU 等芯片架构的算力平台产品正与客户共同开发 [6] - 网络交换产品部分，用于 Scale Out 的以太网 112Gbps/Lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 的产品配合客户开发，NPO 和 CPO 架构的交换机持续配合客户开发 [6] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年公司将实现归母净利润 35.67 亿元、43.38 亿元、51.81 亿元，对应当前股价 PE 分别为 17.79 倍、14.63 倍、12.25 倍 [6] - 给出 2024A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细财务预测数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 人工智能和高速网络基础设施需求强劲带动公司经营业绩快速增长，凭借技术和客户卡位优势，业绩有望延续稳定增长 [7] - 上调公司2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，考虑到AI及高速通信需求强劲、技术和客户优势明显、产品结构优化及产能释放，经营业绩有望进一步增长 [8] 公司经营业绩情况 - 2024年实现营收133.42亿元，同比增长49.26%，归母净利润25.87亿元，同比增长71.1%，毛利率同比增加3.37pcts，净利率同比增加2.58pcts [7] - 预计2025 - 2027年营收分别为166.70亿元、190.45亿元、212.91亿元，净利润分别为35.37亿元、44.05亿元、50.76亿元 [6] 各业务板块情况 企业通讯市场板业务 - 2024年实现营收100.93亿元，同比增长71.94%，AI服务器和HPC相关PCB产品占比达29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品占38.56%，毛利率同比提高4.09pcts至38.35% [7] - 算力部分已批量出货支持112/224Gbps速率的GPU平台产品，网络交换产品部分用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产等 [7] 汽车板业务 - 2024年实现营收24.08亿元，同比增长11.6%，新兴汽车板产品市场有效拓展，占比由25.96%增长至37.68%，但毛利率同比下降1.2pcts [8] - 胜伟策经营情况改善明显，未来将深耕智能驾驶和电动化方向 [8] 财务指标情况 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等有相应变化 [9] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027年有相应变化 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - AI动能既强且久，公司迎来业绩放量黄金期，企业通讯市场板业务增长强劲，产能瓶颈不断缓解，成长动能充足 [3] - 积极深耕汽车智能化和电动化，汽车业务稳中有增，伴随产品结构改善及胜伟策经营优化，汽车板业绩有望迅速增长 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为38.02/48.14/54.09亿元，yoy+47%/+27%/+12%，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 事件 - 3月25日公司发布2024年度报告，实现营业收入133.42亿元，yoy+49.26%；归母净利润25.87亿元，yoy+71.05%；销售毛利率/销售净利率34.64%/19.24%，yoy+3.37/+2.58pct；Q4单季营收43.31亿元，yoy+51.64%；归母净利润7.39亿元，yoy+32.07% [1] 点评 - AI业务方面，2024年企业通讯市场板收入100.93亿元，yoy+71.94%，毛利率38.35%，yoy+4.09pct；2024H1 AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长，2024H2高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90%；2024年AI服务器和HPC相关PCB产品约占企业通讯市场板营业收入29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%；公司正整合资源、释放产能，还与客户开发新产品 [3] - 汽车业务方面，2024年汽车板营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，毛利率同比减少约1.20pct；新兴汽车板产品市场持续成长，占比从2023年约25.96%增长至约37.68% [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,938|13,342|16,868|20,104|23,476| |增长率YoY %|7.2%|49.3%|26.4%|19.2%|16.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,513|2,587|3,802|4,814|5,409| |增长率YoY%|11.1%|71.1%|47.0%|26.6%|12.3%| |毛利率%|31.0%|34.5%|38.5%|39.7%|38.0%| |净资产收益率ROE%|15.5%|21.9%|25.3%|25.5%|23.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.35|1.98|2.50|2.81| |市盈率P/E(倍)|41.95|24.52|16.69|13.18|11.73| |市净率P/B(倍)|6.48|5.36|4.22|3.36|2.73| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [6] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度的营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [6] 研究团队简介 - 莫文宇为电子行业首席分析师，毕业于美国佛罗里达大学，有丰富工作经历 [7] - 郭一江为电子行业研究员，研究光学、消费电子、汽车电子等 [7] - 杨宇轩为电子行业分析师，研究半导体等 [7] - 王义夫为电子行业研究员，研究存储芯片、模拟芯片等 [7] - 李星全为电子行业研究员，研究服务器、PCB、消费电子等 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - AI动能既强且久，公司迎来业绩放量黄金期，企业通讯市场板业务强劲增长，产能瓶颈不断缓解，成长动能充足 [3] - 积极深耕汽车智能化和电动化，汽车业务稳中有增，伴随产品结构改善及胜伟策经营优化，汽车板业绩有望迅速增长 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为38.02/48.14/54.09亿元，yoy+47%/+27%/+12%，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为89.38亿、133.42亿、168.68亿、201.04亿、234.76亿元，增长率分别为7.2%、49.3%、26.4%、19.2%、16.8% [5][6] - 归属母公司净利润分别为1.513亿、2.587亿、3.802亿、4.814亿、5.409亿元，增长率分别为11.1%、71.1%、47.0%、26.6%、12.3% [5][6] - 毛利率分别为31.0%、34.5%、38.5%、39.7%、38.0% [5][6] - 净资产收益率ROE分别为15.5%、21.9%、25.3%、25.5%、23.3% [5] - EPS(摊薄)分别为0.79、1.35、1.98、2.50、2.81元 [5][6] - 市盈率P/E分别为41.95、24.52、16.69、13.18、11.73倍 [5] - 市净率P/B分别为6.48、5.36、4.22、3.36、2.73倍 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为78.41亿、96.78亿、105.61亿、150.84亿、193.96亿元 [6] - 非流动资产分别为81.95亿、115.02亿、127.66亿、136.97亿、139.33亿元 [6] - 资产总计分别为160.35亿、211.80亿、233.28亿、287.81亿、333.29亿元 [6] - 流动负债分别为50.23亿、75.77亿、67.41亿、83.43亿、85.64亿元 [6] - 非流动负债分别为11.75亿、17.02亿、15.02亿、15.02亿、15.02亿元 [6] - 负债合计分别为61.98亿、92.79亿、82.43亿、98.45亿、100.66亿元 [6] - 归属母公司股东权益分别为97.85亿、118.41亿、150.24亿、188.76亿、232.03亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为89.38亿、133.42亿、168.68亿、201.04亿、234.76亿元 [6] - 营业成本分别为61.67亿、87.33亿、103.77亿、121.14亿、145.45亿元 [6] - 营业利润分别为1.706亿、2.956亿、4.370亿、5.533亿、6.216亿元 [6] - 利润总额分别为1.705亿、2.950亿、4.370亿、5.534亿、6.217亿元 [6] - 所得税分别为0.216亿、0.383亿、0.568亿、0.719亿、0.808亿元 [6] - 净利润分别为1.490亿、2.566亿、3.802亿、4.814亿、5.409亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为22.43亿、23.25亿、28.51亿、65.53亿、47.73亿元 [6] - 投资活动现金流分别为 - 18.70亿、 - 30.35亿、 - 20.09亿、 - 17.05亿、 - 10.09亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为4.28亿、0.71亿、 - 7.36亿、 - 10.81亿、 - 12.00亿元 [6] - 现金流净增加额分别为8.16亿、 - 5.46亿、1.05亿、37.66亿、25.64亿元 [6]

文章核心观点 公司2024年年报业绩亮眼，营收和归母净利润大幅增长，AI相关需求推动PCB行业复苏，企业通讯板和汽车板业务各有表现，预计未来营收和利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收133.42亿元，同比增长49.26%；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非后归母净利润为25.46亿元，同比增长80.80% [1] - Q4单季度营收为43.31亿元，同比增长51.64%；归母净利润为7.39亿元，同比增长32.07% [1] 行业发展情况 - AI相关需求推动PCB行业整体复苏，2024年全球PCB产值同比增长5.8%至740亿美元，其中18层以上多层板产值同比增长40.2%，HDI板产值同比增长18.8% [1] 企业通讯板业务 - 2024年企业通讯板业务实现营收100.93亿元，同比增长71.94%，毛利率同比提升4.09pcts至38.35% [2] - 2024年上半年AI服务器和HPC相关产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关产品环比增长超90% [2] - 2024年企业通讯板营收中，AI服务器和HPC相关产品占比29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关产品占比38.56% [2] - AI和高速网络基础设施带动PCB向高复杂等方向发展，带动产值提升 [2] - 报告期内改扩建工程及沪士泰国工厂建设投入24.47亿元，沪士泰国争取2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入工作 [2] 汽车板业务 - 2024年汽车板实现营收24.08亿元，同比增长11.61%，毛利率同比减少1.20pcts至24.45% [3] - 毫米波雷达等产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的25.96%增长至37.68% [3] - 汽车电动化等是推动汽车PCB市场发展的主要动力，国产汽车厂商加速推进智能驾驶发展，头部车企发布新一代纯电技术平台有望带动汽车领域PCB需求加速增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025至2027年分别实现营收182.08/235.69/293.77亿元，同比增长36%/29%/25%，归母净利润为37.32/48.79/61.23亿元，同比增长44%/31%/26%，每股EPS为1.94/2.54/3.18元，对应当前股价PE为17/13/10倍，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司24年年报显示，受益于AI服务器及交换机PCB业务，业绩创新高，且高端产能扩张有望带来增量空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，故维持“买入”评级 [1][4][6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为19.23/19.21亿股，总市值/流通为653.29/652.87亿元，12个月内最高/最低价为46.86/26.97元 [3] 业绩情况 - 24年实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归属于上市公司股东的净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣除非经营性损益后的净利润25.46亿元，同比增长80.80% [4] - 24Q4单季度营业收入43.31亿元，同比增长51.64%；归母净利润7.39亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利润7.40亿元，同比增长39.45% [5] - 分产品看，企业通讯市场板/汽车板/办公及工业设备板/消费电子板收入分别为100.93/24.08/3.23/0.15亿元，同比增速71.94%/11.61%/-38.33%/-28.40%，毛利率分别为38.35%/24.45%/42.33%/38.05%，同比变化+4.09/-1.20/+4.53/+11.94pct [5] 产能规划 - 规划新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目，分两阶段实施，投资总额预计约43亿元，计划年产约29万平方米，第一阶段约18万平方米，第二阶段约11万平方米 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为177.74、209.46、242.43亿元，同比增速分别为33.22%、17.85%、15.74%；归母净利润分别为35.54、43.61、52.65亿元，同比增速分别为37.38%、22.70%、20.73%，对应25 - 27年PE分别为18X、15X、12X [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,342|17,774|20,946|24,243| |营业收入增长率(%)|49.26%|33.22%|17.85%|15.74%| |归母净利（百万元）|2,587|3,554|4,361|5,265| |净利润增长率(%)|71.05%|37.38%|22.70%|20.73%| |摊薄每股收益（元）|1.35|1.85|2.27|2.74| |市盈率（PE）|29.34|18.07|14.72|12.20|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标（部分列举） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|2,098|1,543|1,760|3,227|4,883| |应收和预付款项（百万）|2,710|4,085|5,315|6,323|7,306| |存货（百万）|1,749|2,436|3,073|3,453|3,916| |营业收入（百万）|8,938|13,342|17,774|20,946|24,243| |营业成本（百万）|6,167|8,733|11,462|13,415|15,366| |经营性现金流（百万）|2,243|2,325|4,705|6,291|6,723| |投资性现金流（百万）|-1,870|-3,035|-3,277|-3,254|-3,125| |融资性现金流（百万）|428|71|-1,305|-1,570|-1,942|[8][9][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年沪电股份营收利润高增，企业通讯PCB中交换机相关收入占比为核心亮点，公司加码投资力度，海内外产能持续扩张彰显发展信心，因高速网络的交换机及其配套路由相关PCB、AI服务器和HPC相关PCB需求旺盛，且公司国内、海外产能推进顺利，上调2025 - 26年归母净利润预期，新增2027年预期 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8938|13342|18248|21710|24590| |同比（%）|7.23|49.26|36.77|18.97|13.27| |归母净利润（百万元）|1513|2587|3574|4519|5398| |同比（%）|11.09|71.05|38.14|26.43|19.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.79|1.35|1.86|2.35|2.81| |P/E（现价&最新摊薄）|42.45|24.82|17.97|14.21|11.90| [1] 投资要点 - 2024年公司实现收入133.42亿元，同比+49.26%，归母净利润25.87亿元，同比+71.05%；PCB业务营收128.39亿元，同比+49.78%，毛利率提升至35.85%，同比增加约3.56个百分点 [2] - 2024年企业通讯市场板营收100.93亿元，同比+71.94%，毛利率同比提高4.09个百分点，其中AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [2] - 2024年汽车板营收24.08亿元，同比+11.61%，受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，毛利率同比减少1.20个百分点 [2] - 公司兼顾短期效益与长期发展，加大投资力度至具有潜力和创新的领域，持续进行技术升级及创新 [3] - 公司加快生产线技术改造项目，对瓶颈及关键制程进行迭代升级与靶向性产能扩充，根据市场需求趋势调整产品结构及产能结构 [3] - 公司加快推进新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的建设，分阶段达成产能升级式扩容 [3] - 沪士泰国生产基地争取在2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入，逐步释放产能 [3] 盈利预测与投资评级 - 将公司2025 - 26年的归母净利润从34.65/40.54亿元上调至35.74/45.19亿元，新增2027年预期为53.98亿元，2025 - 27年同比+38%/26%/19%，对应P/E为18/14/12倍，维持“买入”评级 [4] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|33.00| |一年最低/最高价|26.97/46.86| |市净率(倍)|5.35| |流通A股市值(百万元)|63403.77| |总市值(百万元)|63444.91| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.17| |资产负债率(%,LF)|43.81| |总股本(百万股)|1922.57| |流通A股(百万股)|1921.33| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据见文档 [11]

报告公司投资评级 - 报告对沪电股份的评级为“增持”，上次评级也是“增持” [4] 报告的核心观点 - AI崛起是公司2024年增长核心驱动力，AI服务器和交换机需求爆发式增长，公司收入和毛利率表现亮眼，产品结构升级使企业通讯市场板毛利率同比提高4.09个百分点 [2] - 公司企业通讯市场板业务和汽车板业务增长迅猛，带动PCB业务收入增长且毛利率提升，但办公及工业设备板、消费电子板及其他业务营收下降 [3] - AI服务器与汽车板业务共振，沪士泰国生产基地争取2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入工作，释放产能打破瓶颈，汽车业务胜伟策有望2025年扭亏 [4][7] - 根据24年年报调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入、EPS增长，当前估值较低，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3月25日晚公司发布2024年年报，全年实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非后归母净利润25.46亿元，同比增长80.80% [1] AI服务器+交换机需求爆发式增长，收入、毛利率表现亮眼 - AI从底层革新技术创新模式，新兴应用场景需求有望持续增长，2024年上半年公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90% [2] - 2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [2] 24年公司营收拆分 - PCB业务实现收入约128.39亿元，同比增长49.78%，毛利率提升至约35.85%，同比增加3.56个百分点 [3] - 企业通讯市场板营收100.93亿元，同比增长71.94%，毛利率38.35%，同比增加4.09个百分点 [3] - 汽车板营收24.08亿元，同比增长11.61%，毛利率24.45%，同比减少1.20个百分点 [3] - 办公及工业设备板营收3.23亿元，同比下降38.33%，毛利率42.33%，同比增加4.53个百分点 [3] - 消费电子板及其他营收0.15亿元，同比下降28.40%，毛利率38.05%，同比增加11.94个百分点 [3] AI服务器与汽车板业务共振，扩产项目打破产能瓶颈 - 公司作为国内AI PCB龙头，受益于AI服务器和交换机产品放量，汽车业务胜伟策经营改善，拓展48V轻度混合动力系统P2Pack产品市场等，有望2025年扭亏 [4][7] - 沪士泰国生产基地争取2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入工作，释放产能，优化产品结构，增强核心竞争力 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2026年公司营业收入为172.43亿元、206.37亿元，新增2027年营业收入237.02亿元，分别同比增长29.2%、19.7%、14.9% [8] - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.83元、2.24元，新增2027年EPS 2.63元，对应2025年3月26日收盘价，PE分别为18.30倍、14.89倍、12.68倍 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|17,243|20,637|23,702| |YoY（%）|7.2%|49.3%|29.2%|19.7%|14.9%| |归母净利润(百万元)|1,513|2,587|3,509|4,313|5,063| |YoY（%）|11.1%|71.1%|35.6%|22.9%|17.4%| |毛利率（%）|31.0%|34.5%|34.9%|35.5%|36.0%| |每股收益（元）|0.79|1.35|1.83|2.24|2.63| |ROE|15.5%|21.9%|22.7%|21.8%|20.4%| |市盈率|42.04|24.71|18.30|14.89|12.68| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等项目及同比变化 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 58.20 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 沪电股份 2024 财报业绩符合预期，AI 类总营收占比 51%，目前估值具有吸引力 [1] - 受益于人工智能和高速网络基础设施需求，企业通讯板 24 年营收大增，AI 类 PCB 加速放量，预计 2025 年占比将加速提升 [2] - 公司通过“技改 + 扩产”应对产值焦虑，彰显布局 AI 产业决心 [3] - 考虑泰国工厂及研发投入影响，下调 2025/2026 年归母净利润预测，同时下调目标价但维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 133 亿元，同增 49%；毛利率 34.5%，同增 3.3pp；归母净利 26 亿元，同增 71%；4Q24 营收 43 亿元，同增 52%，毛利率 31.8%，环减 3.1pp，归母净利 7.4 亿元，同增 32% [1] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 37.3/45.6/49.9 亿元 [4][12] - 2024 年企业通讯板营收 101 亿元，同增 72%，毛利率 38.4%，同增 3.9pp；AI 类 PCB 占总营收比重达 51%，其中 AI 服务器 PCB 营收 29.8 亿元，同增 140%，交换机 PCB 营收 38.9 亿元，2H24 营收 25.5 亿元，环增 90% [2] 盈利预测调整 - 上调企业通讯市场板 2025/2026 年收入预测 15%/16% 至 148/180 亿元 [12] - 下调汽车板 2025/2026 年毛利率 5.5pp/4.5pp 至 22.0%/23.5% [12] - 上调 2025/2026 年营业总费用率 1.4pp/2.6pp 至 9.6%/9.5% [12] 产能规划 - 短期通过技改扩充瓶颈及关键制程产能，中长期通过高端 AI 类 PCB 产能建设分阶段扩容，预计到 31 年累计新增 48 亿高端 HDI 产值 [3] 可比公司估值 - 与可比公司相比，沪电股份 2025E PE 为 17.2 倍，低于均值 25.4 倍，具有一定估值优势 [15]

文章核心观点 沪电股份作为PCB行业头部企业业绩持续向好，2024年营收和归母净利润大幅增长，得益于新兴计算场景需求、与终端客户合作及研发投入增加，且随着产品结构优化毛利率创上市以来新高 [1][2][6] 行业情况 - 2023年全球PCB行业面临需求疲软、库存积压、供过于求等挑战，产量同比下降15.0% [2] - 2024年全球PCB产业强劲复苏，总产值接近740亿美元，产值增长约5.8%，面积增长约6.8%；预计2025年市场产值接近790亿美元，产值增长约6.8%，面积增长约7.0% [3] - 数据中心中的AI服务器和高速网络设备是PCB市场主要增长动力，推动18层以上多层板增长约40.2%、HDI板增长约18.8% [3] - 2024年中国PCB市场增长最快 [3] 公司业绩 - 2023年公司营业收入89.38亿元、归母净利润15.13亿元，同比增长7.23%、11.09% [2] - 2024年公司实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%，营收首破百亿且增速创上市以来新高；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非净利润25.46亿元，同比增长80.8% [2] 公司产品 - 营收主要来源于企业通讯市场板和汽车板两大类产品 [5] - 2024年上半年AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；下半年高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90% [5] - 2024年企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [6] - 2024年汽车板实现营业收入24.08亿元，同比增长11.61%，但毛利率同比减少1.20个百分点，营收占比从2023年的24.14%降至18.05% [6] 公司研发 - 2024年研发费用同比大幅增长46.51%至7.9亿元，近8年累计投入研发费用33.13亿元 [1] - 2024年先后取得7项发明专利、15项实用新型专利，与国内外终端客户深度合作，成功开发多款新产品并导入量产 [7] 公司毛利率 - 随着产品结构优化，2024年公司PCB业务毛利率提升至35.85%，同比增加3.56个百分点，整体销售毛利率达34.54%，创上市以来新高 [6]