报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体实现营业收入约133.42亿元，同比增长约49.26%；归属于上市公司股东的净利润约25.87亿元，同比增长约71.05%；PCB业务实现营业收入约128.39亿元，同比增长约49.78%，毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.56个百分点 [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别实现157.71亿元、191.80亿元、221.53亿元；归母净利润分别实现33.20亿元、42.52亿元、49.17亿元，相比此前预计有所提升，对应2025 - 2027年PE分别为17.83X/13.92X/12.04X，维持买入评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 消费电子回暖以及人工智能、高速网络及汽车智能化等因素为产业链注入新动能，全球PCB产业从2023年低谷中强劲复苏，产值重回正增长区间并呈现技术升级特征 [5] - 车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车每车平均PCB价值约为传统燃油车的5 - 6倍，未来电动车电控系统采用FPC将增加PCB价值含量；自动驾驶等级和渗透率提升，自驾系统采用的HDI板将成为车用PCB产值增量主要来源 [8][9] 公司业务情况 - 企业通讯板市场高速成长，2024年企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%，毛利率同比提高4.09个百分点；2024年上半年AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90%，二者分别约占2024年企业通讯市场板营业收入的29.48%和38.56% [5] - AI芯片需求强劲，芯片持续迭代带动PCB领域需求，服务器PCB产品需与服务器芯片同步代际更迭 [6] - 汽车板业务稳健增长，2024年汽车板整体实现营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，但毛利率同比减少约1.20个百分点；新兴汽车板产品市场持续成长，占汽车板营业收入比重从2023年的约25.96%增长至约37.68% [7] 财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13342|15771|19180|22153| |收入同比（%）|49.3|18.2|21.6|15.5| |归属母公司净利润（百万元）|2587|3320|4252|4917| |净利润同比（%）|71.1|28.3|28.1|15.6| |毛利率（%）|34.5|35.9|36.5|36.4| |ROE（%）|21.9|21.8|21.8|20.1| |每股收益（元）|1.35|1.73|2.21|2.56| |P/E|29.34|17.83|13.92|12.04| |P/B|6.42|3.88|3.03|2.42| |EV/EBITDA|22.88|13.63|10.31|8.30| [12] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等；还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [13]

报告公司投资评级 - 行业为电子/元件，6个月评级为增持（维持评级），当前价格30.79元 [6] 报告的核心观点 - 沪电股份受益AI浪潮利润亮眼高增，通讯板有望持续高景气，虽24年下半年利润率波动，但AI行业推理侧发展持续推进，调整2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非归母净利润25.46亿元，同比增长80.80% [1] - 单Q4实现营业收入43.31亿元，同比增长51.64%；归母净利润7.39亿元，同比增长32.07% [2] - 2024年PCB业务营收约128.39亿元，同比增长约49.78%，其中企业通讯市场板营收约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%；汽车板业务营收24.08亿元，同比增长11.61%；办公及工业设备板3.23亿元，同比下滑38.33%；消费电子板及其他1462万元，同比下滑28.40% [2] - 2024年销售毛利率34.54%，同比提升3.37pct；销售净利率19.24%，同比提升2.58pct。单Q4毛利率31.80%，同比下降0.64pct，净利率17.00%，同比下降2.32pct。2024年PCB业务毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.56pct，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09pct [3] - 2024年期间费用率整体呈下降趋势，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.74%/2.42%/5.92%/-1.37%，同比分别变化-0.39pct/+0.23pct/-0.11pct/-0.60pct [3] 行业趋势 - 现阶段AI“杀手级”场景未普遍落地，中长期随着AI应用场景落地，新兴人工智能应用的计算和存储需求将成未来五年电子市场主要增长动力，为高性能PCB企业带来市场机遇，服务器及HPC相关PCB产品和交换机PCB产品需求增长 [4] 产能扩张 - 2024年下半年规划约43亿人民币新建扩产项目，面向以AI为特征的数据中心领域；积极推动泰国生产基地布局，关注海内外产能扩张进程，有望巩固算力AI PCB龙头地位 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为34/43亿元（原值为35/42亿元），预计27年归母净利润53亿元，对应25 - 27年PE为18/14/11倍，维持“增持”评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [2] 报告的核心观点 - 2024 年报业绩符合预期，连续 2 年领跑数通市场，通讯板收入高增 72%，汽车板营收增长 11.61% [6] - 2025 年泰国工厂预计投产，将推动从试生产到量产，争取 2025Q2 全面加速客户认证与产品导入 [6] - 上调盈利预测，因 2024H2 以来交换机相关需求高增，将 2025 - 26 年归母净利润预测上调，新增 2027 年营收和归母净利润预测，上调至“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 03 月 31 日收盘价 32.80 元，一年内最高/最低 46.86/26.97 元，市净率 5.3，息率 1.52，流通 A 股市值 63,020 百万元，上证指数 3,335.75，深证成指 10,504.33 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 6.17 元，资产负债率 43.81%，总股本/流通 A 股 1,923/1,921 百万，流通 B 股/H 股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|8,938|7.2|1,513|11.1|0.79|31.2|15.5|42| |2024|13,342|49.3|2,587|71.1|1.35|34.5|21.9|24| |2025E|15,384|15.3|3,202|23.8|1.67|34.6|22.0|20| |2026E|16,969|10.3|3,527|10.2|1.83|34.4|20.2|18| |2027E|18,269|7.7|3,693|4.7|1.92|34.3|18.1|17| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,938|13,342|15,384|16,969|18,269| |其中：营业收入|8,938|13,342|15,384|16,969|18,269| |减：营业成本|6,167|8,733|10,066|11,124|11,996| |减：税金及附加|66|99|115|126|136| |主营业务利润|2,705|4,510|5,203|5,719|6,137| |减：销售费用|265|366|415|458|493| |减：管理费用|196|323|337|385|419| |减：研发费用|539|790|901|1,007|1,078| |减：财务费用|-68|-182|17|-100|-8| |经营性利润|1,773|3,213|3,533|3,969|4,155| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|12|-17|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-163|-273|0|0|0| |加：投资收益及其他|94|48|91|91|90| |营业利润|1,706|2,956|3,619|4,054|4,239| |加：营业外净收入|-1|-6|30|-6|0| |利润总额|1,705|2,950|3,649|4,048|4,239| |减：所得税|216|383|471|521|546| |净利润|1,490|2,566|3,179|3,527|3,693| |少数股东损益|-23|-21|-23|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1,513|2,587|3,202|3,527|3,693| [8] 各业务板块情况 - 通讯板：2024 年企业通讯板营收约 100.93 亿元，同比增长约 71.94%，毛利率 38.35%，同比提高 4.09pcts；上半年 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品环比增长超 90%；AI 服务器和 HPC 相关产品占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关产品占 38.56% [6] - 汽车板：2024 年营收 24.08 亿元，同比 +11.61%，毛利率 24.45%，同比下降 1.2pcts；各车企需求向多层、高阶 HDI、高频高速等升级；2023 年收购胜伟策电子股权持股比例提升至 80%，2024 年经营情况极大改善，重点拓展 48V 轻度混合动力系统 P2Pack 产品市场等；2022 - 2024 年新兴汽车板占汽车板营收比重分别为 21.45%、25.96%、37.68% [6]

市场扩张和并购 - 公司拟投资不超1.5亿设全资子公司昆山青淞污水处理有限公司[2][3] - 子公司注册资本不超5000万，注册地址为江苏昆山[3] 项目情况 - 污水处理厂日处理量不超1.5万吨[2][5] 目的与风险 - 设子公司为处理废水，满足环保和运营需求[5] - 缺经验或致运营成本高，将采取措施应对[5][6]

会议情况 - 2025年3月31日召开第八届董事会第四次会议，9位董事全到[2] 新策略 - 审议通过投资设立全资污水处理子公司议案[3] - 将建设运营日处理量不超1.5万吨污水处理厂[3] - 污水处理厂项目总投资预计不超1.5亿元[3] - 相关公告于2025年4月1日披露[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 沪电股份 2024 年业绩稳步高增，结构持续优化，AI 服务器和高速网络基础设施需求强劲，推动公司高多层 PCB 与高端 HDI 产品占比提升，看好公司继续高速增长，盈利中枢进一步提升，进入新一轮成长空间 [6] - 公司深度锚定 AI，盈利能力高增，汽车板业务稳定增长，有望打开第二增长极 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 133.42 亿元，同比增长 49.26%；归母净利润 25.87 亿元，同比增长 71.05%；毛利率和净利率分别为 34.54%和 19.24%，分别同比+3.37pct 和+2.58pct [2][4] 业务发展情况 - 企业通讯市场板：2024 年实现营业收入约 100.93 亿元，同比大幅增长约 71.94%，毛利率同比提高 4.09pct；AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品约占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56% [11] - 汽车板业务：2024 年实现营业收入约 24.08 亿元，同比增长约 11.61%，毛利率同比减少约 1.20 个百分点；新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重约为 37.68% [11] 产品研发情况 - 2024 年公司 GPU 平台产品已批量生产，可支持 112/224Gbps 的速率，下一代 GPU 平台的产品以及 XPU 等芯片架构的算力平台产品正与客户共同开发 [6] - 网络交换产品部分，用于 Scale Out 的以太网 112Gbps/Lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 的产品配合客户开发，NPO 和 CPO 架构的交换机持续配合客户开发 [6] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年公司将实现归母净利润 35.67 亿元、43.38 亿元、51.81 亿元，对应当前股价 PE 分别为 17.79 倍、14.63 倍、12.25 倍 [6] - 给出 2024A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细财务预测数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 人工智能和高速网络基础设施需求强劲带动公司经营业绩快速增长，凭借技术和客户卡位优势，业绩有望延续稳定增长 [7] - 上调公司2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，考虑到AI及高速通信需求强劲、技术和客户优势明显、产品结构优化及产能释放，经营业绩有望进一步增长 [8] 公司经营业绩情况 - 2024年实现营收133.42亿元，同比增长49.26%，归母净利润25.87亿元，同比增长71.1%，毛利率同比增加3.37pcts，净利率同比增加2.58pcts [7] - 预计2025 - 2027年营收分别为166.70亿元、190.45亿元、212.91亿元，净利润分别为35.37亿元、44.05亿元、50.76亿元 [6] 各业务板块情况 企业通讯市场板业务 - 2024年实现营收100.93亿元，同比增长71.94%，AI服务器和HPC相关PCB产品占比达29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品占38.56%，毛利率同比提高4.09pcts至38.35% [7] - 算力部分已批量出货支持112/224Gbps速率的GPU平台产品，网络交换产品部分用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产等 [7] 汽车板业务 - 2024年实现营收24.08亿元，同比增长11.6%，新兴汽车板产品市场有效拓展，占比由25.96%增长至37.68%，但毛利率同比下降1.2pcts [8] - 胜伟策经营情况改善明显，未来将深耕智能驾驶和电动化方向 [8] 财务指标情况 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等有相应变化 [9] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027年有相应变化 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - AI动能既强且久，公司迎来业绩放量黄金期，企业通讯市场板业务增长强劲，产能瓶颈不断缓解，成长动能充足 [3] - 积极深耕汽车智能化和电动化，汽车业务稳中有增，伴随产品结构改善及胜伟策经营优化，汽车板业绩有望迅速增长 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为38.02/48.14/54.09亿元，yoy+47%/+27%/+12%，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 事件 - 3月25日公司发布2024年度报告，实现营业收入133.42亿元，yoy+49.26%；归母净利润25.87亿元，yoy+71.05%；销售毛利率/销售净利率34.64%/19.24%，yoy+3.37/+2.58pct；Q4单季营收43.31亿元，yoy+51.64%；归母净利润7.39亿元，yoy+32.07% [1] 点评 - AI业务方面，2024年企业通讯市场板收入100.93亿元，yoy+71.94%，毛利率38.35%，yoy+4.09pct；2024H1 AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长，2024H2高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90%；2024年AI服务器和HPC相关PCB产品约占企业通讯市场板营业收入29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%；公司正整合资源、释放产能，还与客户开发新产品 [3] - 汽车业务方面，2024年汽车板营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，毛利率同比减少约1.20pct；新兴汽车板产品市场持续成长，占比从2023年约25.96%增长至约37.68% [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,938|13,342|16,868|20,104|23,476| |增长率YoY %|7.2%|49.3%|26.4%|19.2%|16.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,513|2,587|3,802|4,814|5,409| |增长率YoY%|11.1%|71.1%|47.0%|26.6%|12.3%| |毛利率%|31.0%|34.5%|38.5%|39.7%|38.0%| |净资产收益率ROE%|15.5%|21.9%|25.3%|25.5%|23.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.35|1.98|2.50|2.81| |市盈率P/E(倍)|41.95|24.52|16.69|13.18|11.73| |市净率P/B(倍)|6.48|5.36|4.22|3.36|2.73| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [6] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度的营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [6] 研究团队简介 - 莫文宇为电子行业首席分析师，毕业于美国佛罗里达大学，有丰富工作经历 [7] - 郭一江为电子行业研究员，研究光学、消费电子、汽车电子等 [7] - 杨宇轩为电子行业分析师，研究半导体等 [7] - 王义夫为电子行业研究员，研究存储芯片、模拟芯片等 [7] - 李星全为电子行业研究员，研究服务器、PCB、消费电子等 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - AI动能既强且久，公司迎来业绩放量黄金期，企业通讯市场板业务强劲增长，产能瓶颈不断缓解，成长动能充足 [3] - 积极深耕汽车智能化和电动化，汽车业务稳中有增，伴随产品结构改善及胜伟策经营优化，汽车板业绩有望迅速增长 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为38.02/48.14/54.09亿元，yoy+47%/+27%/+12%，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为89.38亿、133.42亿、168.68亿、201.04亿、234.76亿元，增长率分别为7.2%、49.3%、26.4%、19.2%、16.8% [5][6] - 归属母公司净利润分别为1.513亿、2.587亿、3.802亿、4.814亿、5.409亿元，增长率分别为11.1%、71.1%、47.0%、26.6%、12.3% [5][6] - 毛利率分别为31.0%、34.5%、38.5%、39.7%、38.0% [5][6] - 净资产收益率ROE分别为15.5%、21.9%、25.3%、25.5%、23.3% [5] - EPS(摊薄)分别为0.79、1.35、1.98、2.50、2.81元 [5][6] - 市盈率P/E分别为41.95、24.52、16.69、13.18、11.73倍 [5] - 市净率P/B分别为6.48、5.36、4.22、3.36、2.73倍 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为78.41亿、96.78亿、105.61亿、150.84亿、193.96亿元 [6] - 非流动资产分别为81.95亿、115.02亿、127.66亿、136.97亿、139.33亿元 [6] - 资产总计分别为160.35亿、211.80亿、233.28亿、287.81亿、333.29亿元 [6] - 流动负债分别为50.23亿、75.77亿、67.41亿、83.43亿、85.64亿元 [6] - 非流动负债分别为11.75亿、17.02亿、15.02亿、15.02亿、15.02亿元 [6] - 负债合计分别为61.98亿、92.79亿、82.43亿、98.45亿、100.66亿元 [6] - 归属母公司股东权益分别为97.85亿、118.41亿、150.24亿、188.76亿、232.03亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为89.38亿、133.42亿、168.68亿、201.04亿、234.76亿元 [6] - 营业成本分别为61.67亿、87.33亿、103.77亿、121.14亿、145.45亿元 [6] - 营业利润分别为1.706亿、2.956亿、4.370亿、5.533亿、6.216亿元 [6] - 利润总额分别为1.705亿、2.950亿、4.370亿、5.534亿、6.217亿元 [6] - 所得税分别为0.216亿、0.383亿、0.568亿、0.719亿、0.808亿元 [6] - 净利润分别为1.490亿、2.566亿、3.802亿、4.814亿、5.409亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为22.43亿、23.25亿、28.51亿、65.53亿、47.73亿元 [6] - 投资活动现金流分别为 - 18.70亿、 - 30.35亿、 - 20.09亿、 - 17.05亿、 - 10.09亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为4.28亿、0.71亿、 - 7.36亿、 - 10.81亿、 - 12.00亿元 [6] - 现金流净增加额分别为8.16亿、 - 5.46亿、1.05亿、37.66亿、25.64亿元 [6]

文章核心观点 公司2024年年报业绩亮眼，营收和归母净利润大幅增长，AI相关需求推动PCB行业复苏，企业通讯板和汽车板业务各有表现，预计未来营收和利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收133.42亿元，同比增长49.26%；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非后归母净利润为25.46亿元，同比增长80.80% [1] - Q4单季度营收为43.31亿元，同比增长51.64%；归母净利润为7.39亿元，同比增长32.07% [1] 行业发展情况 - AI相关需求推动PCB行业整体复苏，2024年全球PCB产值同比增长5.8%至740亿美元，其中18层以上多层板产值同比增长40.2%，HDI板产值同比增长18.8% [1] 企业通讯板业务 - 2024年企业通讯板业务实现营收100.93亿元，同比增长71.94%，毛利率同比提升4.09pcts至38.35% [2] - 2024年上半年AI服务器和HPC相关产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关产品环比增长超90% [2] - 2024年企业通讯板营收中，AI服务器和HPC相关产品占比29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关产品占比38.56% [2] - AI和高速网络基础设施带动PCB向高复杂等方向发展，带动产值提升 [2] - 报告期内改扩建工程及沪士泰国工厂建设投入24.47亿元，沪士泰国争取2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入工作 [2] 汽车板业务 - 2024年汽车板实现营收24.08亿元，同比增长11.61%，毛利率同比减少1.20pcts至24.45% [3] - 毫米波雷达等产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的25.96%增长至37.68% [3] - 汽车电动化等是推动汽车PCB市场发展的主要动力，国产汽车厂商加速推进智能驾驶发展，头部车企发布新一代纯电技术平台有望带动汽车领域PCB需求加速增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025至2027年分别实现营收182.08/235.69/293.77亿元，同比增长36%/29%/25%，归母净利润为37.32/48.79/61.23亿元，同比增长44%/31%/26%，每股EPS为1.94/2.54/3.18元，对应当前股价PE为17/13/10倍，维持“推荐”评级 [4]