报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 4Q24营收利润回暖，公司四季度业绩回暖，营收及归母净利润同环比重启正增长，且公司将回购股份彰显管理层信心 [2] - 电容器平台型公司，固液混合电容器成为增长亮点，公司是国内唯一、全球少数同时布局三大类电容器的公司，铝电解电容为支柱业务，固液混合电容器有望高增长 [3] - AI打开全新市场，超容蓄势待发，超级电容在AI服务器上有关键作用，公司超容获认可且在多领域批量应用，在AI方面推进研发有成效 [4] - 投资建议看好公司竞争力及成长性，预计25/26/27年归母净利润8.17/10.60/13.11亿元，对应PE分别为17/13/11倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收48.08亿元，同比下滑0.76%；归母净利润6.55亿元，同比下滑7.41%；销售毛利率24.90%，同比下滑1.18pct；销售净利率13.73%，同比下滑0.93pct [1] - 4Q24营收12.69亿元，同比增长18.99%，环比增长8.01%；归母净利润1.6亿元，同比增长0.48%，环比增长9.08%；销售毛利率24.47%，同比下滑1.42pct，环比下滑1.10pct；销售净利率12.68%，同比下滑2.48pct，环比微增0.11pct [2] 公司业务结构 - 2024年铝电解电容营收占比81.99%，薄膜电容和超级电容营收占比分别为8.94%和4.8% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,808|5,503|6,629|7,855| |增长率（%）|-0.8|14.4|20.5|18.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|655|817|1,060|1,311| |增长率（%）|-7.4|24.8|29.8|23.7| |每股收益（元）|0.77|0.96|1.25|1.54| |PE|21|17|13|11| |PB|2.4|2.2|1.9|1.7| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,808|5,503|6,629|7,855| |管理费用（百万元）|154|176|212|251| |投资收益（百万元）|6|6|7|8| |净利润（百万元）|660|821|1,065|1,317| |其他流动资产（百万元）|155|157|173|145| |非流动资产合计（百万元）|2,965|3,081|3,197|3,311| |资产合计（百万元）|7,467|8,154|9,182|10,394| [10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,808|5,503|6,629|7,855| |营业成本（百万元）|3,611|4,047|4,790|5,612| |营业税金及附加（百万元）|27|33|40|47| |销售费用（百万元）|78|88|106|126| |管理费用（百万元）|154|176|212|251| |研发费用（百万元）|270|308|371|432| |EBIT（百万元）|738|926|1,200|1,495| |财务费用（百万元）|-11|-13|-17|-10| |资产减值损失（百万元）|-28|-11|-13|-16| |投资收益（百万元）|6|6|7|8| |营业利润（百万元）|742|933|1,211|1,497| |营业外收支（百万元）|-1|-1|-1|-1| |利润总额（百万元）|742|933|1,211|1,497| |所得税（百万元）|81|112|145|180| |净利润（百万元）|660|821|1,065|1,317| |归属于母公司净利润（百万元）|655|817|1,060|1,311| |EBITDA（百万元）|989|1,184|1,475|1,785| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-0.76|14.45|20.46|18.50| |EBIT增长率|-8.65|25.42|29.61|24.54| |净利润增长率|-7.41|24.75|29.78|23.65| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|24.90|26.46|27.74|28.55| |净利润率|13.62|14.84|15.99|16.69| |总资产收益率ROA|8.77|10.02|11.54|12.61| |净资产收益率ROE|11.18|12.65|14.64|15.99| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.24|3.44|3.50|3.61| |速动比率|2.40|2.59|2.64|2.74| |现金比率|0.89|1.11|1.10|1.23| |资产负债率（%）|21.01|20.29|20.60|20.61| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|122.36|112.22|104.81|103.11| |存货周转天数|106.09|95.31|91.32|91.75| |总资产周转率|0.65|0.70|0.76|0.80| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.77|0.96|1.25|1.54| |每股净资产|6.89|7.59|8.51|9.64| |每股经营现金流|0.76|1.17|1.09|1.52| |每股股利|0.26|0.32|0.42|0.52| |估值分析| | | | | |PE|21|17|13|11| |PB|2.4|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|13.13|10.96|8.80|7.27| |股息收益率（%）|1.59|1.97|2.56|3.16| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|660|821|1,065|1,317| |折旧和摊销（百万元）|250|258|274|290| |营运资金变动（百万元）|-273|-106|-441|-342| |经营活动现金流（百万元）|648|998|926|1,296| |资本开支（百万元）|-295|-370|-385|-400| |投资（百万元）|176|-15|-15|-15| |投资活动现金流（百万元）|-108|-380|-393|-407| |股权募资（百万元）|56|0|0|0| |债务募资（百万元）|-73|5|5|5| |筹资活动现金流（百万元）|-374|-227|-281|-363| |现金净流量（百万元）|197|392|251|526| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 4Q24营收利润回暖，公司四季度业绩回暖，营收及归母净利润同环比重启正增长，且公司将回购股份彰显管理层信心 [2] - 电容器平台型公司，固液混合电容器成为增长亮点，公司是国内唯一、全球少数同时布局三大类电容器的公司，铝电解电容为支柱业务，固液混合电容器有望高增长 [3] - AI打开全新市场，超容蓄势待发，超级电容在AI服务器上有关键作用，公司超容获认可且在多领域批量应用，在AI方面推进研发有成效 [4] - 投资建议看好公司竞争力和成长性，预计25/26/27年归母净利润8.17/10.60/13.11亿元，对应PE分别为17/13/11倍，维持“推荐”评级 [5] 相关目录总结 财务数据 - 2024年全年营收48.08亿元，同比下滑0.76%；归母净利润6.55亿元，同比下滑7.41%；销售毛利率24.90%，同比下滑1.18pct；销售净利率13.73%，同比下滑0.93pct [1] - 4Q24营收12.69亿元，同比增长18.99%，环比增长8.01%；归母净利润1.6亿元，同比增长0.48%，环比增长9.08%；销售毛利率24.47%，同比下滑1.42pct，环比下滑1.10pct；销售净利率12.68%，同比下滑2.48pct，环比微增0.11pct [2] - 预计2025-2027年营收分别为55.03亿元、66.29亿元、78.55亿元，增长率分别为14.4%、20.5%、18.5%；归母净利润分别为8.17亿元、10.60亿元、13.11亿元，增长率分别为24.8%、29.8%、23.7% [6] 业务结构 - 2024年铝电解电容营收占比81.99%，薄膜电容和超级电容营收占比分别为8.94%和4.8% [3] 产品应用 - 铝电解电容除新能源外，在消费电子、电动汽车和充电桩等领域实现增长，固态叠层高分子电容器产品在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破 [3] - 超级电容器特别是锂离子超级电容器获国内外著名企业认可，在轨交、汽车等多领域进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频项目取得增长，在AI服务器和数据中心功率补偿方面和重点客户共同推进研发取得阶段性成效 [4]

股权结构 - 2025年4月8日浙江省经济建设投资有限公司持股134207090股，比例15.78%[3] - 2025年4月8日億威投資有限公司持股117442410股，比例13.81%[3] - 2025年4月8日朱祥持股60627966股，比例7.13%[3] - 2025年4月8日陈卫东持股19527348股，比例2.30%[3] - 2025年4月8日香港中央结算有限公司持股15745790股，比例1.85%[3] - 2025年4月8日陆军持股11711040股，比例1.38%[3] - 2025年4月8日中国人寿保险股份有限公司相关产品持股10057244股，比例1.18%[3] - 2025年4月8日中国银行股份有限公司相关基金持股9295800股，比例1.09%[3] - 2025年4月8日全国社保基金一零七组合持股7166563股，比例0.84%[3] - 2025年4月8日南通江海电容器股份有限公司回购专用证券账户持股6322968股，比例0.74%[3]

文章核心观点 公司2024年年报业绩不佳但四季度有回暖迹象，虽财务表现不尽如人意，但在技术研发和市场拓展方面有进展，未来有望快速增长 [2][9] 经营概况 - 全年营业总收入48.08亿元，同比降0.76%；归母净利润6.55亿元，同比降7.41%；扣非净利润6.13亿元，同比降6.53% [2] - 第四季度营业总收入12.69亿元，同比升18.99%；归母净利润1.6亿元，同比升0.48%；扣非净利润1.54亿元，同比升19.1% [2] 主要财务指标 利润率与费用率 - 2024年毛利率24.9%，较去年同期降4.53个百分点；净利率13.73%，同比降6.34个百分点 [3] - 销售、管理、财务费用总计2.21亿元，三费占营收比4.6%，同比升0.84个百分点 [3] 资产负债状况 - 货币资金12.42亿元，同比增20.25%；应收账款16.8亿元，同比增5.74%，占归母净利润比例达256.58% [4] - 有息负债3.01亿元，同比降19.63% [4] 每股指标 - 每股净资产6.89元，同比增5.54%；每股收益0.78元，同比降7.63%；每股经营性现金流0.76元，同比增12.98% [5] 主营业务分析 收入构成 - 铝电解电容收入39.42亿元，占总收入81.99%，毛利率26.38% [6] - 薄膜电容和超级电容分别贡献8.94%和4.80%的收入，毛利率分别为16.66%和16.28% [6] - 电极箔和其他业务分别占3.63%和0.64%的收入，毛利率分别为19.65%和43.72% [6] 地区分布 - 内销收入37.99亿元，占总收入79.02%，毛利率25.75% [7] - 外销收入10.09亿元，占总收入20.98%，毛利率21.67% [7] 现金流分析 - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为64.21%，因2024年度结构性理财资金收回金额大于投资金额 [8] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为 -2073.7%，由于公司借款减少及利润分配增加 [8] 发展展望 - 公司在技术研发、市场拓展等方面取得显著进展，铝电解电容器在新兴领域增长，薄膜和超级电容器前景良好 [9] - 公司将加强技术创新，优化产品结构，提升市场竞争力，有望未来几年快速增长 [9]

业绩数据 - 截至2024年12月31日，公司总资产74.67亿元，净资产58.57亿元，流动资产45.02亿元[15] - 2024年度，公司实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元[15] 股份回购 - 2025年4月8日决定回购股份，资金不低于5000万元、不超1亿元[2] - 按下限、上限测算，预计回购250万股、500万股，占总股本0.294%、0.588%[2] - 回购股份价格不超20元/股，不超董事会审议前30个交易日均价150%[9] - 回购期限为董事会审议通过方案之日起12个月[2] - 按回购资金上限1亿元测算，占总资产、净资产、流动资产、净利润比重分别为1.34%、1.71%、2.22%、15.28%[16] - 回购方式为集中竞价交易，资金来源为公司自有资金[9][11] - 若回购股份全部用于激励计划并锁定，有限售条件流通股占比将从3.53%变为4.12%或3.83%[14] 股东增持 - 控股股东2024年10月29 - 11月1日增持公司股份，共增持618700股[17] 方案相关 - 董事长2025年4月8日提议回购股份方案，提议前6个月内无买卖，回购期暂无增减持计划[18] - 本次回购用于股权激励或员工持股计划，3年内完成转让，未转让完将注销[19] - 董事会授权管理层办理回购事宜，有效期至事项办理完毕[20][21] - 2025年4月8日董事会全票通过回购议案，无须股东大会审议[22] 其他 - 公司已开立股票回购专用证券账户[23] - 回购资金可根据计划及时到位[24] - 规定不同阶段的回购信息披露要求[25][26] - 本次回购存在股价超上限等风险[27] - 公告日期为2025年4月9日[28]

回购计划 - 回购资金总额不低于5000万元，不超过10000万元[2][10] - 回购价格不高于20元/股[4][8][10] - 实施期限为董事会审议通过方案之日起12个月内[2][12] - 资金来源为公司自有资金[2][11] - 回购股份用于股权激励或员工持股计划[4][5][10] - 按下限、上限测算，预计回购250万股、500万股，占总股本0.294%、0.588%[2][10][14] - 回购股份方式为集中竞价交易[8] 业绩数据 - 截至2024年12月31日，总资产74.67亿元，归属股东净资产58.57亿元，流动资产45.02亿元[15] - 2024年度，归属股东净利润为6.55亿元[15] - 按回购上限1亿元测算，占总资产、净资产、流动资产、净利润比重分别为1.34%、1.71%、2.22%、15.28%[15] 其他事项 - 控股股东2024年10 - 11月增持股份[17] - 2025年4月8日董事会全票通过回购议案，无须提交股东大会审议[21] - 回购提议人为董事长陈卫东，时间为2025年4月8日[18] - 回购股份将在3年内完成转让，未转让完毕将注销[19] - 董事会授权管理层办理回购事宜，有效期至事项办理完毕[20] - 回购存在股价超上限等风险[22] - 董监高等前6个月无买卖股份，无内幕交易及操纵市场行为[17] - 相关人员和股东回购期间暂无需披露增减持计划[18] - 董事长及其一致行动人提议前6个月无买卖股份，无内幕交易及操纵市场行为[18] - 回购完成后不影响控制权和上市地位[16]

回购股份方案 - 拟回购资金总额不低于5000万元，不超过10000万元[3] - 按上限20元/股测算，预计回购250 - 500万股[3] - 预计回购股份占总股本比例0.294% - 0.588%[3] - 实施期限为董事会通过方案之日起12个月[3] 董事会决议 - 2025年4月8日第七届董事会第三次会议审议通过回购议案[2] - 同意授权管理层办理回购相关事宜[4] - 回购无需提交股东大会审议[5]

文章核心观点 - 2024年江海股份整体业绩不佳，净利润连续两年下滑，凸显市场竞争压力，虽超级电容器业务有新增长点，但规模化应用和市场接受度待验证，未来业绩反转需关注技术突破和市场拓展进展 [1][6] 各业务板块情况 铝电解电容器 - 作为核心业务表现平平，在消费电子、电动汽车和充电桩等领域有增长但增速放缓，未能拉动公司业绩 [4] - 在新能源领域应用拓展但竞争激烈，毛利率承压 [4] - 固态叠层高分子电容器和固液混合电容器领域技术有突破，汽车领域有望增长超50%，但落地时间和市场接受度不确定 [4] 薄膜电容器 - 在技术、质量和成本方面有突破，在镀膜、安规、针式、DCLink等产品方向专业化布局 [5] - 市场竞争激烈，与行业头部企业对标市场份额未显著提升 [5] - 在国家重点项目应用带来订单，但市场规模有限，难以支撑业绩持续增长，且研发投入大，短期难盈利加剧财务压力 [5] 超级电容器 - 在性能、产品线和产能方面取得显著进展，在发电侧和用户侧调频项目应用及针对AI服务器和数据中心功率补偿研发带来新增长点 [6] - 与国内外多个重点客户合作取得阶段性成效，未来发展前景可期 [6] - 规模化应用面临挑战，市场竞争激烈，与国外领先企业竞争中市场份额和技术优势未确立，市场需求波动大，业绩表现有不确定性 [6]

资金总体情况 - 2024年期初往来资金余额12391.33万元[5] - 2024年度占用累计发生额16162.36万元[5] - 2024年度占用资金利息174万元[5] - 2024年度偿还累计发生额6442.08万元[5] - 2024年期末往来资金余额22285.62万元[5] 关联方资金情况 - 湖北海成电子期初、期末余额均为3000万元[5] - 山西晋海电子期初900万元，期末800万元[5] - 南通新江海占用10500万元，期末余额10500万元[5] - 南通苏海置业期初、期末余额均为6155.69万元[5] - 其他关联方期初2335.64万元，期末1829.93万元[5]

业绩数据 - 2024年度公司主营业务收入为477,724.07万元[5] - 2024年营业总收入4,808,152,503.52元，2023年为4,844,923,743.00元[25] - 2024年净利润660,335,932.50元，2023年为710,453,464.65元[26] - 2024年基本每股收益0.7753元，2023年为0.8393元[27] 资产负债 - 2024年12月31日公司商誉余额为15,767.17万元[8] - 公司资产总计期末余额为74.67亿元，期初余额为72.63亿元，增长约2.82%[19][20][21] - 负债合计期末余额为15.69亿元，期初余额为17.10亿元，下降约8.25%[20][21] - 所有者权益合计期末余额为58.98亿元，期初余额为55.53亿元，增长约6.21%[21] 现金流量 - 公司2024年经营活动产生的现金流量净额为647,751,619.66元，2023年为570,344,924.47元[32] - 公司2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 107,869,325.79元，2023年为 - 301,406,302.65元[33] - 公司2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 313,089,895.5元，上年同期为 - 63,761,086.33元[35] 收入确认 - 公司销售分为直销、经销和出口销售，直销及经销模式产品发出并验收合格确认收入，出口销售取得报关单确认收入[5] - 审计将公司收入确认识别为关键审计事项，因收入是关键业绩指标，存在管理层操纵收入确认时点风险[5] 关键审计 - 审计将公司商誉减值确定为关键审计事项，因减值测试涉及管理层重大估计和判断[8] - 审计针对收入确认实施了解评估内控、分析评估确认政策等程序[7][8] - 审计针对商誉减值执行了评价内控、评估机构等程序[8][9][10] 会计政策 - 公司以公历1月1日起至12月31日止为一个会计年度[60] - 公司以12个月作为一个营业周期，并以其作为资产和负债的流动性划分标准[61] - 公司以人民币为记账本位币[62] 金融工具 - 公司成为金融工具合同一方时确认金融资产或金融负债[75] - 金融资产按业务模式和合同现金流量特征分为三类[76] - 公司以预期信用损失为基础，对部分金融资产等计提减值准备并确认信用减值损失[80] 固定资产 - 房屋建筑物折旧年限20年，预计净残值率5.00%，年折旧率4.75%[100] - 机器设备折旧年限10年，预计净残值率5.00%，年折旧率9.50%[100] - 固定资产按成本并考虑预计弃置费用初始计量，采用直线法折旧[100] 无形资产 - 无形资产按取得时成本初始计量，使用寿命有限的采用直线法摊销，不确定的不摊销[107][108] - 专利权、非专利技术、管理软件使用寿命为5 - 10年[108] - 研究阶段支出计入当期损益，开发阶段支出满足条件予以资本化[109] 税收政策 - 母公司企业所得税适用税率为15%，部分子公司适用0%、15%、25%、34.26% [139] - 母公司2023年12月13日取得高新技术企业证书，2023年度起三年内减按15%征企业所得税[140] - 南通新江海动力电子有限公司2024年11月6日取得高新技术企业证书，2024年度起三年内减按15%征企业所得税[140]