会议信息 - 2025年第一次临时股东会于6月23日14:30召开[4] 股东数据 - 出席会议股东及授权代表650人，有表决权股份443,270,805股，占比38.4144%[5] - 现场投票股东7人，有表决权股份413,570,605股，占比35.8405%[5] - 网络投票股东643人，有表决权股份29,700,200股，占比2.5739%[5] - 中小股东643人，有表决权股份29,700,200股，占比2.5739%[5] 议案表决 - 《关于选举董事的议案》同意股数441,654,922股，占比99.6355%[7][8] - 反对股数1,502,668股，占比0.3390%[8] - 弃权股数113,215股，占比0.0255%[8] - 中小股东同意股数28,084,317股，占比94.5594%[8] - 中小股东反对股数1,502,668股，占比5.0595%[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][91] 报告的核心观点 - 涪陵榨菜是我国酱腌菜行业龙头，引领榨菜等品类包装化发展，当前行业处于包装化和复合化中途，渠道结构有调整，公司通过产品创新、餐饮渠道挖掘、会员制商场上新及并购挖掘市场增量，内生外延并进形成协同效应，有望从酱腌菜企业迈向平台型调味品企业 [5] - 预计2025/2026/2027公司归母净利润8.46/9.56/10.13亿元，对应PE为18/16/15倍 [11][91] 各部分总结 酱腌菜龙头，内生外延驱动发展 - 公司是酱腌菜行业龙头，从事榨菜、萝卜、泡菜等调味品生产销售，内生外延并重，从榨菜龙头向平台化调味品企业跨越 [22] 聚焦酱腌菜市场，盈利水平优异 - 公司以酱腌菜为主营业务，2024年主力业务榨菜占比80%，泡菜/萝卜分别为12%/3%，以C端业务为核心，渠道覆盖全国，华南/华东/华中占比较高 [23] - 2024年公司实现营业收入23.87亿元，2018 - 2024CAGR为3.75%；归母净利润7.99亿元，2018 - 2024CAGR为3.20%，收入及利润受原材料价格及产品均价影响有规律性波动 [25] - 2024年公司毛利率/毛销差/归母净利率分别为50.99%/37.41%/33.49%，2022年以来相对平稳，处于行业中上游 [29] 历史回溯：产品及营销塑造龙一地位，外延并购促进多品类开拓 - 公司1988年成立，依托地方特色农副食品，经生产自动化升级、渠道全国化培育和广告营销塑造品牌，发展映射我国食品工业化背景及公司出色α [32] - 公司发展有四个核心驱动力：生产优化（引入德国自动化生产线、扩建窖池、设立青菜头收储机制）、营销助力（电视广告、更新包装）、渠道扩容（经销商合作制、裂变销售办事处、布局餐饮事业部）、产品多元（收购及自研拓展品类、产品升级、拟收购味滋美） [34][36] 股权结构稳定，优质国有资产现金牛 - 公司由重庆市涪陵区国资委控股，截至2025Q1末持股比例达35.26%，旗下子公司股权结构清晰 [37] - 公司资产负债表清晰，现金流充裕，截至2025Q1末，货币资金32.02亿元，交易性金融资产34.13亿元，无长期及短期借款 [39] - 2024年公司分红率达61%，为2012年以来最高，核心业务榨菜创造利润，公司回馈股东意愿强 [42] 包装化趋势延续，结构化机会显现 - 我国酱腌菜行业市场规模因使用场景泛化和人均消费量增长而上行，包装化趋势稳步推进，2024年包装酱腌菜市场约182亿元，2022年包装化率约22% [9] - 我国酱腌菜品类标准化和复合化处于中途，2022年市场规模达1155亿元左右，2017 - 2022年CAGR达7.35%，包装酱腌菜2019 - 2024年CAGR为4.83% [47] - 我国酱腌菜最大需求是搭配主粮，居民为第一大消费客群，随机性是购买榨菜核心决策特点，2019 - 2024年零售渠道量增CAGR为3.64%，餐饮渠道 - 0.57%，价增CAGR为2.84%，零售渠道小包装化趋势提高 [56][58] - 类比日本，我国酱腌菜市场发展到中途，未来传统品类需求趋稳，新增量来自C端产品升级，餐饮修复期优质企业在B端有重塑市场格局机会 [60][65] 立本兼顾新品新渠道，收购有望促进餐饮渠道协同增效 - 榨菜市场预计稳定增长，公司2019年市占率达约36%，守住核心价格带，通过渠道优化增强终端价格控制能力 [10][71] - 公司通过协议价采购模式和原料池扩容平抑青菜头采购成本，毛利率波动主要受青菜头成本及均价影响 [76][77] - 公司积极拥抱新渠道，以酱腌菜休闲化为切入点，嘎吱脆萝卜干已进入盒马，新品有望打开新市场 [82] - 公司深耕C端渠道，餐饮渠道布局有限，近年积极求变，推出适应餐饮渠道产品，通过并购扩容渠道能力 [86] - 我国泡菜市场大且集中度低，公司收购惠通食品切入泡菜市场，餐饮渠道重塑，公司有望抓住B端需求重塑机遇，餐饮渠道全国定位，华南及华东市场开拓顺利 [87] - 2025年4月公司拟收购味滋美51%股权，味滋美是川调B端供应商，具备成熟B端研发生产能力，进军C端市场，与公司形成协同效应 [90] - 公司主业调整后沉淀，新品研发和市场渠道整理发力，若收购落地，将加强餐饮渠道业务开拓能力 [91]

董事会会议召开情况 - 公司第五届董事会第二十九次会议于2025年6月6日上午10:00以通讯方式召开 [1] - 会议应出席董事10人，实际出席9人，董事赖波因个人原因缺席 [1] - 会议由董事长高翔召集和主持，全体监事及高级管理人员列席 [1] 董事会会议审议情况 - 提名黄亿琼为公司第五届董事会非独立董事候选人，任期与第五届董事会一致 [1] - 提名后公司董事会中兼任高管及职工代表董事人数未超过董事总数的二分之一 [1] - 本次董事提名需提交公司股东会审议表决 [2] 子公司注销与重组 - 根据改革工作要求，公司拟注销子公司重庆市蜀留香调味品有限公司 [2] - 注销后将其吸收合并成立为蜀留香分公司 [2] 临时股东会安排 - 计划于2025年6月23日召开2025年第一次临时股东会审议相关事项 [2] 董事候选人背景 - 黄亿琼现任重庆市涪陵实业发展集团及涪陵国有资产投资经营集团计划财务部副经理 [4] - 曾任职于重庆国丰实业财务部经理等财务相关岗位 [4] - 未持有公司股票，与公司实际控制人及主要股东无关联关系 [4] - 符合《公司法》规定的董事任职资格，无违法违规记录 [4][5]

股东会召开通知 - 公司将于2025年6月23日召开2025年第一次临时股东会，会议采取现场投票与网络投票相结合的方式 [1][2] - 股权登记日为2025年6月18日，股东可通过深圳证券交易所交易系统或互联网投票系统（http://wltp.cninfo.com.cn）参与表决 [2][5] - 现场会议地点为公司九楼会议室（重庆市涪陵区江北街道办事处二渡村一组） [3] 会议审议事项 - 议案已通过第五届董事会第二十九次会议审议，详情参见2025年6月7日披露的决议公告（公告编号：2025-030） [4] - 议案为普通决议事项，需获得出席股东所持表决权的1/2以上通过，中小投资者表决结果将单独计票并披露 [4] 参会登记与投票程序 - 自然人股东需持身份证及股东账户卡登记，法人股东需提供营业执照复印件（加盖公章）、法定代表人证明书等材料 [5] - 异地股东可通过信函、邮件或传真登记（邮箱：weiys@flzc.com，传真：023-88516507），不接受电话登记 [5] - 网络投票身份认证需取得"深交所数字证书"或"投资者服务密码"，流程详见互联网投票系统指引 [6] 备查文件与附件 - 备查文件包括第五届董事会第二十九次会议决议 [5] - 附件含网络投票操作流程及授权委托书样本，委托书需注明委托人信息、持股数及表决意见 [6][7]

会议决议 - 2025年6月6日召开第五届董事会第二十九次会议，9人出席[1] - 审议通过提名黄亿琼为非独立董事候选人，需股东会表决[2][3] - 审议通过注销子公司重庆市蜀留香调味品有限公司[4] - 审议通过提请2025年6月23日召开第一次临时股东会[5] 候选人信息 - 黄亿琼出生于1981年7月，2023年6月起任现职[10] - 黄亿琼未持股，无关联关系，符合任职条件[10]

董事调整 - 2025年6月4日公司拟将董事调整为黄亿琼，原董事赖波不再任职[2] - 2025年6月6日公司同意提名黄亿琼为非独立董事候选人[3] - 提名事项需2025年6月23日临时股东会选举表决[3] 人员信息 - 黄亿琼1981年7月出生，履历丰富，符合任职条件[9] - 赖波、黄亿琼均不持有公司股票[2][9]

市场扩张和并购 - 公司拟吸收合并全资子公司蜀留香并成立分公司[1] 业绩总结 - 蜀留香2024年末总资产144,458,798.84元，净资产25,651,993.94元[4] - 蜀留香2024年末营收54,547,493.18元，营业利润2,610,369.07元，净利润2,207,101.28元[4] 其他新策略 - 公司拟注销蜀留香，压缩法人户数，深化提效增能改革[5] - 董事会授权经营层办理注销及调整相关事宜[7]

股东会信息 - 公司于2025年6月23日召开2025年第一次临时股东会[1] - 现场会议时间为2025年6月23日下午14:30[3] - 股权登记日为2025年6月18日[5] 会议审议 - 会议审议《关于选举董事的议案》等，需出席股东所持表决权1/2以上通过[7][8] 会议登记 - 现场会议登记时间为2025年6月19日9:00 - 11:30、13:30 - 17:00[10] - 现场会议登记地点为重庆市江北区江北嘴国金中心T5写字楼1502[11] 投票信息 - 网络投票代码为362507，投票简称为榨菜投票[18] - 深交所交易系统投票时间为2025年6月23日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[19] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年6月23日9:15至15:00[21] 授权委托 - 授权委托期限自签署日至本次股东会结束[25]

公司业绩表现 - 涪陵榨菜连续第二年营收和净利润双降 销售过亿的7个大区中有5个区域出现下滑 [3] - 公司市值从高峰期的350亿元蒸发300亿元 较五年前"酱菜小茅台"地位大幅缩水 [5] - 榨菜业务仍占公司八成以上营收 产品结构单一问题突出 [22] 价格策略与盈利变化 - 2008年因原料减产提价23% 利润从1000万暴涨至3000万 [13] - 14年间累计提价超600% 120g萝卜丁售价达5元 高端礼盒定价三位数 [11] - 销售毛利率长期高于海天味业 2020年提出百亿销售目标 [15] 消费场景变迁 - 高铁场景被15-30元盒饭替代 超市渠道受电商冲击 经销商数量减少607家 [17][20] - 传统榨菜月销量从8000万包下滑 主要出现在缩水的飞机餐场景 [7] - 2024年休闲零食业务仅占消费场景3.9% 增量空间有限 [23] 市场竞争格局 - 韩国泡菜进口量激增 中国泡菜占其进口量100% 一季度进口额达4756万美元 [5] - 拌饭酱市场规模预计2025年达42.2亿元 老干妈/海底捞/网红品牌纷纷入局 [28][30] - 雷军带货辣酱案例显示 "饭遭殃"品牌单月线上销售额突破700万元 [25] 营销与产品创新 - 2024年市场推广费增长超30% 投入1亿元但效果有限 [32] - 联名推出榨菜咖啡被评"黑暗料理" 马拉松营销主打电解质补充概念 [34][36] - 多元化尝试受阻 萝卜产品从1亿规模萎缩至0.6亿 泡菜转型未达预期 [23] 行业趋势洞察 - 佐餐食品向精致化发展 年轻人转向低盐/健康化产品 [17] - 传统食品需价值重构 韩国泡菜文化输出模式值得借鉴 [38] - 价格敏感度提升 5元榨菜面临拌饭酱等替代品冲击 [30]

公司并购动态 - 涪陵榨菜拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技51%股权 目前审计及评估工作未完成 标的估值未确定 [1] - 并购标的主营川味复合调味料及预制菜 产品包括火锅调料、中式菜品调料、肉制品等 [1] - 味滋美2024年营收2.65亿元 净利润3962.45万元 同比分别下滑6.69%及2.67% 净利率约15% 低于涪陵榨菜33%的水平 [3] 战略协同分析 - 味滋美具备C端研发能力但缺乏渠道资源 涪陵榨菜C端渠道全国覆盖 双方在品类与渠道上高度互补 [2] - 交易后味滋美可嫁接上市公司经销商网络 涪陵榨菜则获取其B端资源 加速餐饮渠道拓展 [2] - 公司2024年制定"内生增长+外延并购"双轮战略 计划通过行业并购丰富品类并扩大规模 [2] 业绩与经营挑战 - 涪陵榨菜股价自2021年2月累计下跌超60% 2024年4月26日至5月30日并购披露期间仅微涨0.52% [1] - 2022年榨菜销量降12.61% 收入降2.31% 2023年销量续降3.82% 收入降4.56% 2024年销量降1.68% 收入降1.5% [4][5] - 存货2024年增13.54%至5.62亿元 2025年一季度进一步增至7.94亿元 存货周转率显著下降 [5] 产能与项目进展 - 生产基地产能从2019年15.03万吨增至2023年25.63万吨 2024年回落至15万吨 实际产量仅11.36万吨 [6] - 32.8亿元定增募投项目"绿色智能化生产基地"进度仅12.59% 投入3.71亿元 剩余资金用于理财 年收益约1.5亿元 [6] - 原计划新增20万吨榨菜产能的项目延期至2027年6月 当前销量停滞引发产能消化担忧 [6] 市场策略调整 - 2008年以来公司提价14次 毛利率从不足40%最高增至58% 但2021年最后一次提价导致销量连续三年下滑 [4] - 渠道下沉中经销商扩张过快 2024年清理18.74%经销商 部分区域出现布局重合及小经销商不契合问题 [5] - 公司转向开发新品类及拓展餐饮渠道 试图通过"榨菜+"和复合调味料突破增长瓶颈 [5]