报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营收98亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润3.3亿元,同比下降4.9% [1] - 2023Q4公司实现营收29.8亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长121.7% [1] - 2024Q1公司实现营收18.5亿元,同比下降10.5%;实现归母净利润1亿元,同比增长6.7% [1] 公司盈利能力 - 2023年公司整体毛利率为33.2%,同比提升1.2个百分点;2023Q4毛利率为39.9%,同比提升9.4个百分点 [1] - 2024Q1毛利率为34.5%,同比提升7.1个百分点 [1] - 2023年公司总费用率为29.2%,同比增加2.5个百分点,主要受销售费用率提高影响 [1] - 2024Q1总费用率为29.8%,同比增加7.2个百分点,公司延续广宣投放,销售及管理费用率同比提升 [1] 产品结构优化 - 生活用纸业务收入96.6亿元,同比增长14.2%;个人护理业务收入1.4亿元,同比增长31.9% [1] - 高端系列生活用纸增速超20%,约占生活用纸业务的25%;高毛利品类增速达16%,约占生活用纸业务的68% [1] - 健康精品业务全年销售约占总营收的5%,其中湿巾业务约占3%,柔巾业务约占1% [1] - 护理用品业务打通线上线下渠道,全年销售约占总营收的1% [1] 渠道结构优化 - 传统渠道(经销、KA、商销)收入44.1亿元,同比增长3.8%,占比45% [2] - 非传统渠道(电商、新零售)收入53.9亿元,同比增长24.8%,占比55% [2] - 公司积极拓展内购小程序、月子会所、健身中心等新市场和新渠道 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为0.30元、0.37元、0.43元,对应PE分别为29倍、24倍、21倍 [3] - 选取个护品类生产商、品牌商稳健医疗、百亚股份为可比公司,可比公司2024年平均估值为24倍 [7][8] - 考虑到公司产品结构持续升级,盈利能力改善,维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [54] 报告的核心观点 品类结构优化与渠道精耕细作，助力销售稳定增长 - 公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现营业收入96.62/1.39亿元，同比+14.15%/+31.86% [13] - 公司持续优化品类结构，加速导入并扩大高端、高毛利产品分销覆盖和终端推广力度，全面提升高端、高毛利产品的销售占比 [13][37] - 2023年生活用纸业务毛利率为32.97%，同比+1.00pcts [13] - 公司传统/非传统渠道分别实现营业收入44.09/53.92亿元，同比+3.80%/+24.75%，毛利率分别为29.88%/35.83%，同比-1.63/+3.43pcts [38][39] - 公司积极拓展新市场和新渠道，非传统渠道销售占比同比提升5pcts，推动市场渗透率持续提升 [42] 原材料成本下降叠加产品结构优化，盈利能力持续修复 - 2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为33.15%/39.94%/34.52%，同比+1.19/+9.37/+7.06pcts，纸浆成本下降叠加产品结构优化，公司毛利率稳步提升 [45][46] - 2023年/2023Q4/2024Q1公司归母净利率分别为3.40%/5.62%/5.17%，同比-0.69/+2.55/+0.83pcts [46][47] - 公司各项费用率有所提升，2023年/2023Q4/2024Q1销售费用率分别为22.51%/27.60%/20.47%，同比+2.10/+6.48/+3.78pcts [48][49] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为108.51/119.63/131.89亿元，分别同比增长10.7%/10.2%/10.3% [53] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.26/4.98/5.87亿元，分别同比增长28.0%/16.9%/18.0% [54] - 截至2024年4月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.32/0.37/0.44元，对应PE分别为27.11/23.19/19.66倍 [54]

业绩总结 - 公司2023年收入98.01亿元，归母净利润3.33亿元，2024Q1收入18.45亿元，归母净利润0.95亿元，业绩符合预期[1] - 公司2022-2026年营业总收入分别为8570、9801、10955、12244、13689百万元[2] - 公司2022-2026年净利润分别为350、333、424、487、553百万元[2] - 公司2022-2026年资产负债表中股东权益分别为5181、5481、5815、6188、6613百万元[2] - 公司2022-2026年现金流量表中自由现金流分别为-127、551、113、527、800百万元[2] - 公司2022-2026年净资产收益率分别为6.8%、6.1%、7.3%、7.9%、8.4%[2] - 公司2022-2026年PE分别为32.53、34.21、26.84、23.36、20.57倍[2] 产品和市场 - 公司产品结构持续优化，毛利率改善明显，预计伴随规模优势逐步摊薄费率，盈利能力有望提升[1] - 产品结构持续优化，渠道端多元拓展，加速导入高端品类，预计2024年将持续推广高端产品，业绩有望持续提升[1] - 公司提到公司是国内生活用纸龙头企业，旗下多品牌影响力位居行业前列，因此给予公司2024年32倍PE，对应目标价10.24元[3] 估值和评级 - 报告中提到，公司2024年的PE为32倍，参考可比公司平均PE给予公司目标价10.24元，维持“增持”评级[3] - 可比公司百亚股份、可靠股份和稳健医疗2024年平均PE约为22倍，数据来源于Wind、国泰君安证券研究[4] 风险提示 - 原材料成本上升、高端产品市场接受度较弱是风险提示[1] 投资建议 - 报告中提到，投资者应当谨慎对待市场风险，不应将本报告作为唯一的投资决策参考[9] 报告信息 - 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规，分析逻辑独立客观公正[5] - 公司提供了股票投资评级和行业评级，根据相对沪深300指数的涨跌幅来进行评级，包括增持、谨慎增持、中性和减持等级[12] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得擅自复制、发表或引用[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 电商及新零售渠道高增长 [2] - 浆价下行和高端产品占比提升助力毛利率上行 [2][3] - 预计公司未来3年归母净利润将持续增长 [4][5] 公司经营情况总结 - 2023年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润98.01/3.33/2.99亿元,同比增长14.37%/-4.92%/-6.53% [1] - 2023年Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润29.78/1.67/1.57亿元,同比增长21.25%/121.72%/125.19% [1] - 2024年Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.45/0.95/0.88亿元,同比下降10.45%/增长6.72%/增长7.92% [1] 财务数据预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到6.33/7.32/8.26亿元,对应PE为18X/16X/14X [4][5] - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到11,009/12,312/13,637百万元,同比增长12.33%/11.83%/10.76% [5] - 预计公司2024-2026年毛利率将维持在35.42%-35.64%的水平 [5] 风险提示 - 原材料价格波动 - 下游需求不及预期 - 渠道拓展不及预期 [4]

业绩总结 - 公司23年实现毛利率33.15%，归母净利率3.40%[2] - 公司23年经营现金流12.42亿元，同比增长217.08%[5] - 公司23年存货/应收账款周转天数分别为89.02/46.83天，同比改善[5] - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到13,274百万元，较2023年增长约35.5%[8] - 预计2026年净利润将达到687百万元，较2023年增长约107.8%[8] - 公司的ROE预计将在2026年达到9.9%，ROIC预计将达到10.8%[8] 产品销售 - 个护品类逐步放量，2023年生活用纸营收96.62亿元，个人护理及其他营收1.39亿元[6] 费用情况 - 公司23年销售费用上升，产品促销费用增加，24Q1费用率环比回落[4] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.50、6.18、6.87亿元，对应PE为21、19、17倍[7]

业绩总结 - 公司2023年实现营收98.0亿元，同比增长14.4%[1] - 公司2023年实现归母净利润3.3亿元，同比下降4.9%[1] - 公司2023年毛利率为33.2%，同比提升1.2pcts[4] - 公司2023年期间费用率为29.2%，同比增加2.5pcts[5] - 公司2024年一季度毛利率为34.5%，同比增加7.1pcts[6] 产品销售 - 公司生活用纸/个人护理分别实现营收96.6/1.4亿元，同比增长14.2%/31.9%[2] - 公司传统模式/非传统模式分别实现营收44.1/53.9亿元，同比增长3.8%/24.8%[2] - 公司高端、高毛利产品销售占比提升，生活用纸高端系列营收增速超过20%[3] 未来展望 - 公司2024年生活用纸供需双增，行业竞争激烈，维持“增持”评级[9] - 公司2024-2025年归母净利润预测下调至3.5/3.8亿元，维持“增持”评级[10] - 中顺洁柔2026年预计营业收入将达到130.58亿元，较2022年增长52.1%[12] - 2026年预计净利润为40亿元，较2022年增长14.3%[12] - 2026年预计每股收益为0.30元，较2022年增长11.1%[12] - 公司2026年预计ROE为6.3%，较2022年提升0.5个百分点[12] - 公司2026年预计资产负债率为42%，较2022年增长4个百分点[12] 公司信息 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[17] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[17] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[17]

财务表现 - 2024年第一季度，中顺洁柔纸业营业收入为18.45亿元，同比下降10.45%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为9545万元，同比增长6.72%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.45亿元，同比下降176.48%[5] - 公司非经常性损益项目合计为708.59万元[5] - 中顺洁柔纸业2024年第一季度营业总收入为18.45亿元，较上期下降[18] - 营业总成本为17.67亿元，较上期下降[18] - 营业利润为1.08亿元，较上期增长[18] - 净利润为9.52亿元，较上期增长[19] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.45亿元[20] 资产情况 - 公司流动资产合计为6,013,869,549.14元，其中货币资金为2,028,065,281.63元，应收账款为1,062,997,787.47元，存货为1,513,659,210.77元[15] - 公司非流动资产合计为3,827,138,683.76元，其中固定资产为2,694,002,578.12元，无形资产为315,794,182.56元[16] 股东持股情况 - 报告期末普通股股东总数为103,177，前十名股东持股情况中，广东中顺纸业集团有限公司持股数量为377,195,570股，占比28.23%[10] - 中山市新达投资管理有限公司持有本公司股票6,120,602股，陈锐强持有本公司股票843,500股[13] 现金流量 - 2024年第一季度，交易性金融资产增加了3.88亿元，上升72.29%[8] - 应收票据增加了987.83万元，上升107.45%[8] - 管理费用增加了3246.71万元，上升45.02%[8] - 财务费用增加了515.59万元，上升168.09%[8] - 经营活动产生的现金流量净额减少了3.34亿元，下降176.48%[9] - 投资活动产生的现金流量净额减少了3.38亿元，下降120.72%[9] - 中顺洁柔纸业股份有限公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-135,770,943.73元[21] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为618,700,675.83元[21] - 公司2024年第一季度投资活动现金流出小计为971,355,551.55元[21]

中顺洁柔纸业股份有限公司 战略与可持续发展委员会工作细则 第一章 总则 第一条 为适应中顺洁柔纸业股份有限公司（以下简称"公司"）战略发展 需要，发展并落实公司在环境、社会及治理（ESG）方面的工作，增强公司核心 竞争力，确定公司发展规划，提高业务发展水平与能力，健全投资决策程序，加 强决策科学性，提高重大决策的效益和决策的质量，完善公司治理结构，根据《中 华人民共和国公司法》《上市公司治理准则》《深圳证券交易所上市公司自律监 管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》《中顺洁柔纸业股份有限公司章程》 及其他有关规定，公司特设立董事会战略与可持续发展委员会，并制定本工作细 则。 第二条 董事会战略与可持续发展委员会是董事会按照股东大会决议设立 的专门工作机构，主要负责对公司长期发展战略和重大投资决策、ESG 实践工作 进行研究并提出建议。 第二章 人员组成 第三条 战略与可持续发展委员会成员由 4 名董事组成，其中应至少包括 1 名独立董事。 第四条 战略与可持续发展委员会委员由董事长、二分之一以上独立董事或 全体董事三分之一以上提名，并由董事会选举产生。 选举委员的提案获得通过后，新任委员在董事会会议结束后 ...

证券代码：002511 证券简称：中顺洁柔 公告编号：2024-20 中顺洁柔纸业股份有限公司 关于公司 2023 年度利润分配预案的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 中顺洁柔纸业股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年4月23日分别召 开第六届董事会第二次会议及第六届监事会第二次会议，审议通过了《关于2023 年度利润分配预案的议案》，该议案尚需提交2023年年度股东大会审议。现将相 关事宜公告如下： 一、公司 2023 年度利润分配预案 根据中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）出具的中顺洁柔纸业股份有限 公司审计报告（众环审字(2024)0500501 号），2023 年度母公司实现总收入 1,907,898,333.70 元，母公司实现净利润 330,913,333.06 元，加本年初未分配利润 659,992,439.79 元，减去 2022 年现金分红总额 81,200,607.21 元，减去提取法定 盈余公积 33,091,333.31 元，截至 2023 年 12 月 31 日，母公司可供分配利润 876,613,832. ...

中顺洁柔纸业股份有限公司 董事会审计委员会对会计师事务所 2023 年度 履职情况评估及履行监督职责情况的报告 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司治理准 则》《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》和中顺洁柔纸业股份有 限公司（以下简称"公司"）的《公司章程》《审计委员会工作细则》等规定和要 求，董事会审计委员会本着勤勉尽责的原则，恪尽职守，认真履职。现将董事会 审计委员会对会计师事务所 2023 年度履职评估及履行监督职责的情况汇报如下： 一、2023 年年审会计师事务所基本情况 1、机构名称：中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"中审众 环"） （一）会计师事务所基本情况 3、组织形式：特殊普通合伙企业 4、注册地址：湖北省武汉市武昌区水果湖街道中北路 166 号长江产业大厦 17-18楼。 2、成立日期：中审众环始创于 1987 年，是全国首批取得国家批准具有从事 证券、期货相关业务资格及金融业务审计资格的大型会计师事务所之一。2013 年 11 月，按照国家财政部等有关要求转制为特殊普通合伙制。 5、首席合伙人：石文先 6、2023 年末合伙人数量 216 ...