担保额度 - 公司为16家子公司银行融资提供担保总额度141.48亿元[3] - 截止公告日，对子公司提供担保总额72.05亿元[8] 各公司担保金额 - 安徽鸿翔建材有限公司担保小计35.8亿元[3] - 湖北盛鸿建材有限公司担保8.59亿元[4] - 湖北鸿路钢结构有限公司担保小计12.3亿元[4] - 重庆鸿路钢结构有限公司担保小计13.2亿元[5] - 颍上县盛鸿建筑科技有限公司担保小计7.1亿元[5] - 金寨鸿路建材科技有限公司兴业银行合肥分行担保1.6亿元[5] 特定担保 - 2025年4月22日为安徽鸿翔建材提供最高2亿担保，期限2025.4.7 - 2027.4.6[6] 担保比例 - 截止公告日，对子公司担保总额占2024年12月31日经审计净资产比例74.94%[8]

一季度业绩表现 - 公司一季度实现营业收入48.2亿元，同比+8.8%，归母净利润1.37亿元，同比-32.8% [1] - 一季度新签订单70.5亿元，同比+1.3%，钢结构产量104.9万吨，同比+14.3% [1] - 一季度毛利率10.0%，较上年同期下降0.6pct，毛利润较上年同期增长1.0% [1] - 扣非归母净利润1.15亿元，同比+31.3%，业绩下滑主要因政府补助同比减少0.9亿元 [1] 2024年全年业绩 - 2024年全年营业收入215.1亿元，同比-8.6%，归母净利润7.72亿元，同比-34.5% [1] - 业绩下滑原因：钢结构产品价格下行、产量增速放缓导致人效下降、应收账款减值增加 [1] - 2024年新签订单283亿元，同比-4.8%，钢结构产量451.1万吨，同比+0.5%，销量433.4万吨，同比+1.8% [2] - 公司产能提升至520万吨，但下游需求不足导致产销量增速放缓 [2] 产品价格与成本 - 2024年型钢均价3814元/吨，较上年下降298元/吨 [2] - 钢结构单吨成本4277元/吨，较上年下降384元/吨，单吨收入4964元/吨，较上年下降566元/吨 [2] - 单吨毛利下降103元/吨，毛利率10.33%，较上年下降0.8pct [2] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流净额5.7亿元，同比-47.8%，收现比97.1%，付现比88.9% [2] - 下游客户财务压力增大导致回款速度放缓 [2] - 2024年资本开支13.3亿元，同比-20.8%，连续两年下降 [2] 行业与公司前景 - 公司收入和利润受制造业建设需求和钢价影响较大 [3] - 钢结构龙头优势稳固，规模优势明显，通过智能焊接实现降本 [3] - 2025年第一季度生产经营显现回暖迹象，预期业绩将筑底回升 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [11] 报告的核心观点 - 一季度经营拐点确认，销量大幅增长，产销量与订单量均明显改善；吨扣非净利逆势环比改善，同比转正，吨盈利修复；Q1经营活动现金流流出，因钢材采购金额大；Q1扣非净利润表现优异超预期，归属净利润略弱；关税新形势下关注内需刺激政策，低市占率下公司具备成长确定性；经营拐点进一步确认，扣非净利润逆势改善，看好中期业绩弹性 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 鸿路钢构2025年一季度实现营业收入48.15亿，同比增长8.78%，归属净利润1.37亿，同比下降32.78%，扣非净利润1.15亿，同比增长31.27% [2][8] 事件评论 - 一季度经营拐点确认，2025Q1产量增长14%，按98%产销率测算销量增长27%，产销率较2024Q1显著提升，新签订单总额增长1.25%，订单量或有双位数增长 [13] - 吨指标方面，2025Q1吨毛利环比下降因一季度为传统淡季折旧摊销增加，吨期间费用环比减少约100元，Q1吨扣非逆势环比提升；同比看，25Q1吨毛利同比下降约120元/吨，吨期间费用同比减少约100元，吨扣非净利润同比小幅提升；公司吨盈利修复，吨期间费用同比、环比改善，系内部降本增效和规模效应体现，后续预计具备持续性 [13] - Q1经营活动现金流流出，同比转负因购买商品、劳务支付现金增长多，判断为订单旺盛且钢价低位时增加钢材采购，存货科目增加 [13] - Q1扣非净利润表现优异超出预期，政府补助较少使得归属净利润略弱，预计后续政府补助占利润比例或持续降低 [13] - 从β维度看，公司下游70%需求为工业厂房建设，若制造业景气传导至企业资本开支，需求端有望边际修复，关税新形势下内需刺激政策加码预计对需求有支撑；从α维度看，公司当前市占率仅5%，部分收入面向制造业出海，持续份额提升与海外开拓能展现量的成长性 [13] - 投资建议为经营拐点进一步确认，扣非净利润逆势改善，看好中期业绩弹性；短期公司将制造端优势转化成销售端改善，α逐步显现；中期智能焊接机器人可降本增效，研发突破上线数量有望增加带动产量和盈利向上；Q1产销量高增、吨扣非业绩改善印证经营拐点出现，经营上行趋势或已确定，继续重点推荐 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21514|25247|28912|33393| |营业成本（百万元）|19291|22559|25769|29703| |毛利（百万元）|2223|2688|3143|3690| |营业利润（百万元）|830|1097|1324|1591| |利润总额（百万元）|829|1094|1321|1588| |净利润（百万元）|772|930|1122|1350| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|772|930|1122|1350| |EPS（元）|1.12|1.35|1.63|1.96| |经营活动现金流净额（百万元）|573|1064|1392|1168| |投资活动现金流净额（百万元）|-1318|-678|-682|-686| |筹资活动现金流净额（百万元）|997|337|203|64| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|252|722|914|546| |每股收益（元）|1.12|1.35|1.63|1.96| |每股经营现金流（元）|0.83|1.54|2.02|1.69| |市盈率|16.01|13.53|11.21|9.32| |市净率|1.29|1.21|1.10|1.00| |EV/EBITDA|10.29|9.96|8.46|7.27| |总资产收益率|3.1%|3.3%|3.6%|3.9%| |净资产收益率|8.0%|8.9%|9.8%|10.7%| |净利率|3.6%|3.7%|3.9%|4.0%| |资产负债率|61.9%|63.4%|63.5%|64.1%| |总资产周转率|0.89|0.94|0.97|1.01| [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年鸿路钢构面临外部需求压力、钢价下跌等不利因素，内部智能化改造对产能利用率造成阶段性扰动；25Q1订单接单量及产量数据增长提速，智能化改造对生产效率提升效果初步显现，后续关注单月产能利用率突破100%的节点，随着焊接机器人智能化改造逐步成熟，吨盈利存在改善预期 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本6.90亿股，总市值129.31亿元，一年最低/最高股价为10.68/21.50元，近3月换手率73.71% [1] 收益表现 - 1M相对收益-3.95%、绝对收益-6.95%；3M相对收益19.78%、绝对收益19.14%；1Y相对收益-3.76%、绝对收益0.85% [4] 2024年年报情况 整体业绩 - 2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为215/7.7/4.8亿元，同比-9%/-35%/-45%；24Q4分别为56/1.2/1.2亿元，同比-14%/-60%/-29% [5] 钢结构业务 - 2024年钢结构业务收入208亿元，同比-9%；吨均价4803元，同比-10%；销量433万吨，同比+2%；新签订单283亿元，同比-5%；产量451万吨，同比+1%，产销率96.1%，同比+1.2pcts；年末年产能达520万吨，同比+4%；毛利润17.1亿元，同比-17%；吨毛利394元，同比-18% [6] 其他业务 - 2024年其他业务收入7.0亿元，同比-5%；毛利润5.1亿元，同比-9%，主要以废钢出售为主 [7] 盈利能力分析 - 2024年吨扣非净利润约111元，同比-94元；24Q4吨扣非净利润约103元，同比-44元，环比-7元；剔除减值因素后，Q4吨扣非净利润同环比均有改善 [8] 经营质量分析 - 2024年经营活动现金流净额5.7亿元，同比-5.3亿元；年末应收票据及应收账款约35亿元，同比+8亿元 [9] 2025年一季报情况 - 25Q1产量105万吨，产销率95%左右，对应销量100万吨；吨扣非净利润115元，同比+16元，环比+12元；吨毛利475元，同比-57元，环比-25元；吨期间费用300元，同比-60元，环比-100元；吨减值损失0元，较24Q4环比改善36元 [10] 盈利预测、估值与评级 - 调整25 - 26年归母净利润预测至10.3亿元（下调21%）、11.5亿元（下调30%），新增2027年归母净利润预测15.8亿元；维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为235.39/215.14/255.45/290.13/329.27亿元等 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为10.98/5.73/3.67/9.41/13.30亿元等 [15] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为232.84/252.41/286.36/313.41/341.34亿元等 [16] 主要指标 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为11.1%/10.3%/10.6%/10.8%/11.0%等 [17] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为61%/62%/63%/64%/63%等 [17] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.63%/0.66%/0.63%/0.62%/0.60%等 [18] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.36/0.23/0.31/0.34/0.47元等 [18] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为11/17/13/11/8等 [12][18]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有49个机构投资者持有鸿路钢构A股股份合计持股量达1.45亿股占公司总股本的20.96% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为13.92%包括东方证券中庚价值先锋股票型基金中国银行招商安华债券型基金等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下降0.82个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共10个持股增加占比0.89%主要涉及中庚价值领航混合招商产业精选股票A等 [2] - 本期持股减少的公募基金共20个持股减少占比1.46%主要涉及景顺长城中国回报混合A中庚小盘价值股票等 [2] - 本期新披露的公募基金共8个包括嘉实事件驱动股票招商享诚增强债券A等 [2] - 本期未再披露的公募基金共133个包括南方中证1000ETF嘉实沪港深精选股票等 [2] 外资持仓变动 - 本期香港中央结算有限公司未再披露持股情况 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价26.81元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司经过两年智能化改造投入，2025年有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率恢复爬坡、机器人应用降本增效阶段，25Q1产销量、吨净利迎来双重拐点，未来随着智能化改造逐步完成，降本增效可期 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收48亿元，同比+8.78%，归母净利1.37亿元，同比-32.78%，扣非净利1.15亿元，同比+31.27% [1] - 25Q1毛利率9.83%，同比-0.76pct，环比-0.93pct，吨毛利同比减少60元/吨，环比减少29元/吨 [2] - 25Q1期间费用率6.21%，同比-0.97pct，政府补助6047万元，同比减少9390万元，扣非归母净利率同比+0.41pct至2.38% [3] - 25Q1经营现金流净额-1.95亿元，同比多流出2.79亿元，收、付现比分别为105%/106%，同比-2.2/+9.5pct [3] 订单与产量 - 25Q1新签订单测算量137万吨，同比+13.9%，实现产量104.91万吨，同比+14.3% [1] 吨净利情况 - 24Q1/Q2/Q3/Q4/25Q1钢结构产品吨净利分别为95/125/105/99/109元/吨，25Q1同比+15%，主要系研发费用同比-20%，影响吨净利30元/吨 [2] 公司优势 - 采购方面与国内重要钢厂、一流品牌油漆供应商等签订长期战略合作，制造方面拥有完善配套工厂、一站式采购能力、统一生产调度及部品部件专业化优势 [4] - 致力于智能化改造，自2021年成立智能制造研发团队，已研发或引进多环节智能化设备，2023年以来自主研发“弧焊机器人控制系统”，已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为10.3/12.2/14.0亿 [5] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为16倍，给予公司2025年18xPE，维持目标价26.81元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,539|21,514|24,250|27,050|29,446| |+/-%|18.60|(8.60)|12.72|11.55|8.86| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,179|772.27|1,028|1,215|1,403| |+/-%|1.43|(34.51)|33.09|18.24|15.43| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.71|1.12|1.49|1.76|2.03| |ROE(%)|13.51|8.21|10.28|11.22|11.91| |PE(倍)|10.67|16.29|12.24|10.35|8.97| |PB(倍)|1.37|1.31|1.21|1.12|1.02| |EV EBITDA(倍)|7.85|10.16|9.89|8.92|8.13| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|2024A每股收益|2025E每股收益|2026E每股收益|2027E每股收益|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E|2027E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方雨虹|002271 CH|11.13|265.86|0.04|0.70|0.98|1.21|258.84|15.79|11.37|9.20| |东南网架|002135 CH|4.14|46.18|0.17|0.21|0.24|0.28|24.35|19.90|16.92|14.85| |精工钢构|600496 CH|3.23|65.02|0.24|0.28|0.31|0.35|13.28|11.50|10.47|9.26| |平均| - | - | - | - | - | - | - |98.82|15.73|12.92|11.10| |鸿路钢构|002541 CH|18.23|125.79|1.12|1.49|1.76|2.03|16.28|12.24|10.35|8.98| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 25Q1鸿路钢构营收增速拐头向上，扣非业绩超预期，订单、产量、营收、扣非吨净利均出现向上拐点，后续业绩有望持续向上修复 [1] - 公司毛利率下降、费用率降低，钢材采购增多致Q1现金流净流出 [2] - 公司焊接机器人已初具规模，今年机器人效益有望显现，钢铁减供增需有望促钢结构量价双击，公司有望核心受益 [3] 财务指标总结 营收与利润 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为235.39亿、215.14亿、252.78亿、300.39亿、355.58亿元，增长率分别为18.6%、 - 8.6%、17.5%、18.8%、18.4% [5][10] - 2023 - 2027年预测归母净利润分别为11.79亿、7.72亿、10.12亿、12.12亿、14.37亿元，增长率分别为1.4%、 - 34.5%、31.0%、19.8%、18.6% [5][10] 其他指标 - 2023 - 2027年预测EPS分别为1.71、1.12、1.47、1.76、2.08元，净资产收益率分别为12.8%、8.0%、9.8%、10.9%、11.9% [5][10] - 2025年04月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为12.4、10.4、8.8倍，P/B分别为1.2、1.1、1.0倍 [5][10] 25Q1经营情况总结 营收与利润情况 - 实现营收48.2亿元，同增8.8%，结束连续4个季度的收入下滑；扣非后归母净利润1.1亿元，同比大幅增长31%，超市场预期；归母净利润1.4亿元，同降33% [1] - 以产量计算的吨扣非后净利109元，同比/环比提升14/10元，单吨盈利能力触底回升 [1] 订单与产量情况 - 新签订单同增1.3%，历经4个季度同比下滑后增速回正；钢结构产量同增14.3%显著加速，结束连续4个季度产量微增状态 [1] 盈利指标情况 - 毛利率9.83%，YoY - 0.76个pct，主因钢结构售价跟随钢价下行，售价下行速度快于成本 [2] - 期间费用率6.21%，YoY - 0.97个pct，其中研发费用率下降较多，预计主因研发投入阶段性减少 [2] - 净利率2.84%，YoY - 1.75个pct [2] 现金流情况 - 经营性现金流净流出1.95亿元，上年同期为净流入0.84亿元，主因订单增长叠加钢价低，加强钢材采购备货 [2] - 收现比/付现比分别为105%/106%，YoY - 2/+9个pct [2] 发展前景总结 机器人应用前景 - 十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售 [3] - 在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，提升实际产能 [3] 行业趋势前景 - 政策引导解决钢铁供需矛盾，“减供增需”有望驱动钢价上涨，带动钢结构企业库存钢材价值重估，推动钢结构行业需求提升 [3] - 公司作为钢结构行业龙头，有望重点受益于钢结构价格上行及需求增多 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 25Q1鸿路钢构营收增速拐头向上，扣非业绩超预期，订单、产量、营收、扣非吨净利均出现向上拐点，后续业绩有望持续向上修复；毛利率下降、费用率降低，钢材采购增多致Q1现金流净流出；焊接机器人已初具规模，今年效益有望显现；钢铁减供增需有望促钢结构量价双击，公司有望核心受益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|25,278|30,039|35,558| |增长率yoy（%）|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |归母净利润（百万元）|1,179|772|1,012|1,212|1,437| |增长率yoy（%）|1.4|-34.5|31.0|19.8|18.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.08| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|9.8|10.9|11.9| |P/E（倍）|10.7|16.3|12.4|10.4|8.8| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [5] 股票信息 - 行业为专业工程，前次评级为买入，04月29日收盘价18.23元，总市值12,578.94百万元，总股本690.01百万股，自由流通股占比71.91%，30日日均成交量8.60百万股 [6] 25Q1经营情况 - 营收48.2亿元，同增8.8%，结束连续4个季度收入下滑；扣非后归母净利润1.1亿元，同比大幅增长31%，超市场预期，主因Q1研发费用率下降；归母净利润1.4亿元，同降33%，因上年同期确认较多政府补助；吨扣非后净利109元，同比/环比提升14/10元，单吨盈利能力触底回升；新签订单同增1.3%，历经4个季度同比下滑后增速回正；钢结构产量同增14.3%显著加速，结束连续4个季度产量微增状态 [1] 毛利率、费用率及现金流情况 - 25Q1毛利率9.83%，YoY - 0.76个pct，因钢结构售价跟随钢价下行，而钢材成本以移动加权平均法计算，售价下行速度快于成本；期间费用率6.21%，YoY - 0.97个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY - 0.09/+0.08/-0.94/-0.03个pct，研发费用率下降较多，预计因研发投入阶段性减少；净利率2.84%，YoY - 1.75个pct；经营性现金流净流出1.95亿元，上年同期为净流入0.84亿元，因订单增长叠加钢价低，加强钢材采购备货，25Q1末库存94.9亿元，同比/环比增加7.6/5.3亿元；收现比/付现比分别为105%/106%，YoY - 2/+9个pct [2] 焊接机器人情况 - 十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售；今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，夯实规模与成本竞争优势，还可通过多班倒运行提升实际产能，打开成长新空间 [3] 钢铁行业及公司受益情况 - 近年来我国钢铁供需失衡比例上升，钢价下行，企业盈利能力下降；今年初以来政策引导解决供需矛盾，供给端推动行业整合，需求端有望支持下游行业增加钢铁消耗；钢铁“减供增需”有望驱动钢价上涨，带动钢结构企业库存钢材价值重估，推动钢结构行业需求提升；公司作为钢结构行业龙头，有望核心受益 [3] 投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元，分别同增31%/20%/19%，EPS分别为1.47/1.76/2.08元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [10]

可转债发行 - 2020年10月9日公开发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元[5] 转股价格 - 初始转股价格43.74元/股，当前32.44元/股[9][10] 转股期 - 自2021年4月15日起至2026年10月8日止[4][8] 修正条款 - 连续30个交易日中至少15日收盘价低于当期转股价格85%可修正[11] - 2025年4月触发条款，董事会决定本次不修正[4] - 4月30日至6月29日再触发亦不提出修正方案[4] - 下一触发期从2025年6月30日重新起算[14] - 修正方案须经股东所持表决权三分之二以上通过[11] - 修正后转股价格有相关限制[11]

会议信息 - 公司第六届董事会第二十一次会议4月20日发通知，4月29日现场召开[3] - 应出席董事5人，实际出席5人[3] 审议事项 - 以5票同意通过《2025年第一季度报告全文》[4] - 以5票同意通过《关于不向下修正"鸿路转债"转股价格的议案》[4] 信息披露 - 《2025年第一季度报告全文》登《中国证券报》等及巨潮资讯网[4] - 《关于不向下修正"鸿路转债"转股价格的公告》见指定媒体及巨潮资讯网[4]