报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年分红比例提升，库存结构改善奠定增长基础，休闲服饰终端零售表现稳健，整体库存结构与存货周转持续优化，看好渠道拓展赋予的业绩弹性，维持“买入”评级 [4] - 儿童增长快于休闲，净拓店态势延续，高效运营助力线上渠道收入增长，海外扩张稳步推进 [4] - 2024年销售费用率提升显著，童装毛利率改善而休闲承压，库存结构改善 [4] 报告相关目录总结 财务摘要和估值指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.1/13.0/14.1亿元（此前为13.9/15.3亿元），当前股价对应PE为16.2/15.0/13.8倍 [4] 经营业绩 - 2024年公司实现营收146.26亿元（同比+7.06%），归母/扣非归母净利润为11.37/10.84亿元，同增1.42%/6.16%，其中2024Q4收入/扣非归母净利润增长10%/42%，全年现金分红比例83%，2023年为72% [4] - 2024年休闲服饰收入为41.90亿元（+0.44%），儿童服饰收入为102.68亿元（+9.55%） [4] - 分渠道看，2024年线上销售为66.72亿元（+7.14%），线下直营/加盟/联营销售为15.5/60.7/1.6亿元，同比+12.64%/+5.12%/+0.14% [4] 门店情况 - 截至2024年末总店数为8325家，较年初净开388家，同比增加5%，其中直营/加盟/联营门店分别较年初+299/+96/-7家；休闲/儿童分别较年初+108/+280家 [4] - 2024年森马与巴拉巴拉在新加坡、马来西亚、越南、蒙古、约旦等多国新开30多家店，海外总门店数突破100家 [4] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为43.8%（-0.2pct），其中直营/加盟/线上毛利率分别同比-1.53/-2.99/+2.38pct，线下毛利率承压 [4] - 分品牌来看，2024年休闲/童装毛利率分别同比-2.54/+0.53pct，休闲下降主要系线下促销力度加大及暖冬影响冬季新品销售 [4] - 2024年期间费用率为30.89%，同比+1.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.54/-0.56/+0.04/+0.26pct，销售费用率提升系投流及门店开拓导致 [4] - 2024年归母净利率为7.8%（-0.4pct），扣非净利率7.4%（-0.1pct） [4] 营运能力 - 截至2024年末，公司存货为34.81亿元（同比+26.75%），存货周转天数136天（同比-19天），1年内库龄的新品占比同比大幅提升 [4] 现金流情况 - 2024年公司经营活动现金流净额为12.63亿元（-34.94%），主要系支付货款以及宣传推广费增加 [4] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,661|14,626|15,409|16,215|17,041| |YOY(%)|2.5|7.1|5.4|5.2|5.1| |归母净利润(百万元)|1,122|1,137|1,206|1,299|1,412| |YOY(%)|76.1|1.4|6.0|7.7|8.7| |毛利率(%)|44.0|43.8|44.0|44.1|44.2| |净利率(%)|8.2|7.8|7.8|8.0|8.3| |ROE(%)|9.7|9.6|10.0|10.4|10.8| |EPS(摊薄/元)|0.42|0.42|0.45|0.48|0.52| |P/E(倍)|17.4|17.1|16.2|15.0|13.8| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.6|1.6|1.5|[4][6]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收146.26亿元同比+7.06%，归母净利润11.37亿元同比+1.42%，童装业务引领增长，线上线下各渠道全面发展，渠道拓展加速使期间费用率上升拖累净利率，预计25 - 27年归母净利润分别为12.2亿元、13.6亿元、15.0亿元，同比增长7%、11%、11%，当前市值对应25PE16X、26PE14X [1] - 公司持续推动“2 + N”多品牌战略、52周MD机制等重点变革，加速渠道拓展，聚焦渠道能力提升，多地鼓励生育政策为童装业务带来长期发展动能，巩固行业龙头地位 [8] 各部分总结 2024年业绩情况 - 全年营收146.26亿元同比+7.06%，归母净利润11.37亿元同比+1.42%，扣非净利润10.84亿元同比+6.16%，拟派发现金股利0.35元/股，对应2024全年分红率82.9% [2] - Q4营收52.27亿元同比+9.76%，归母净利润3.82亿元同比+32.07%，扣非净利润3.49亿元同比+42.45% [2] 渠道与业务表现 - 分渠道，线上收入66.72亿元同比+7.14%，线下直营收入15.48亿元同比+12.64%，线下加盟收入60.75亿元同比+5.12%，线下联营收入1.63亿元同比+0.14%，截至2024年底门店8325家较年初净增388家，直营、加盟、联营门店数量分别为980家（+299家）、7260家（+96家）、85家（ - 7家），直营门店店均面积204.8平米，店均坪效7711.15元/平米/年 [3] - 分产品，休闲服饰收入41.90亿元同比+0.44%占总收入29%，儿童服饰收入102.68亿元同比+9.55%占总收入70%，截至2024年底休闲服饰、儿童服饰门店数量分别为2811家（+108家）、5514家（+280家） [3] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率同比 - 0.21pct至43.82%，分渠道线上毛利率45.35%（+2.38pct），线下直营66.07%（ - 1.53pct），线下加盟36.19%（ - 2.99pct），线下联营60.33%（ - 2.15pct）；分产品休闲服饰毛利率35.48%（ - 2.54pct），儿童服饰47.31%（+0.53pct），净利率7.76%（ - 0.44pct），期间费用率+1.27pct至30.89%，主要因线上投流费用和线下新开门店费用增加致销售费用率+1.54pct [4] - 24Q4毛利率42.11%（ - 1.72pct），净利率7.31%（+1.24pct），期间费用率31.17%（+2.20pct），其中销售费用率+2.87pct [4] 存货与现金流情况 - 2024年经营活动净现金流同比 - 35%至12.63亿元，截至2024年末存货周转天数为136天同比 - 19天，1年以内存货占比79%（较2023年的53%显著提升），应收账款周转天数为36天同比+2天 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入157.1亿元、168.3亿元、180.2亿元，同比增长7%、7%、7%，归母净利润12.2亿元、13.6亿元、15.0亿元，同比增长7%、11%、11% [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|13661|14626|15706|16831|18017| |同比增长|2%|7%|7%|7%|7%| |营业利润(百万元)|1505|1548|1660|1843|2038| |同比增长|73%|3%|7%|11%|11%| |归母净利润(百万元)|1122|1137|1221|1357|1500| |同比增长|76%|1%|7%|11%|11%| |每股收益(元)|0.42|0.42|0.45|0.50|0.56| |PE|17.4|17.1|16.0|14.4|13.0| |PB|1.7|1.6|1.6|1.6|1.5| [10] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|13406|13582|14317|15299|16421| |现金|8104|6285|6549|7045|7658| |交易性投资|375|939|939|939|939| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|1343|1595|1713|1836|1965| |其它应收款|48|61|65|70|75| |存货|2747|3481|3740|4004|4281| |其他|790|1221|1311|1405|1503| |非流动资产|4531|5518|5319|5143|4989| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1645|1530|1426|1331|1246| |无形资产商誉|499|474|426|384|345| |其他|2387|3515|3467|3428|3398| |资产总计|17937|19101|19636|20442|21409| |流动负债|6281|6962|7222|7689|8178| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|4227|5120|5500|5889|6296| |预收账款|173|152|163|175|187| |其他|1881|1689|1558|1625|1695| |长期负债|167|312|312|312|312| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|167|312|312|312|312| |负债合计|6448|7274|7534|8001|8490| |股本|2694|2694|2694|2694|2694| |资本公积金|2813|2823|2823|2823|2823| |留存收益|5987|6314|6592|6935|7417| |少数股东权益|( - 5)|( - 4)|( - 7)|( - 11)|( - 15)| |归属于母公司所有者权益|11493|11830|12109|12452|12934| |负债及权益合计|17937|19101|19636|20442|21409| [11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1941|1263|1314|1430|1545| |净利润|1120|1134|1218|1353|1496| |折旧摊销|246|273|238|214|194| |财务费用|42|51|( - 48)|( - 54)|( - 59)| |投资收益|( - 6)|( - 1)|( - 80)|( - 65)|( - 65)| |营运资金变动|514|( - 266)|( - 14)|( - 18)|( - 20)| |其它|26|73|0|0|0| |投资活动现金流|566|( - 2002)|41|26|26| |资本支出|( - 261)|( - 411)|( - 39)|( - 39)|( - 39)| |其他投资|827|( - 1591)|80|65|65| |筹资活动现金流|( - 783)|( - 1280)|( - 1091)|( - 959)|( - 959)| |借款变动|( - 349)|( - 759)|( - 196)|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|( - 0)|10|0|0|0| |股利分配|( - 539)|( - 808)|( - 943)|( - 1014)|( - 1017)| |其他|105|278|48|54|59| |现金净增加额|1725|( - 2018)|264|496|613| [11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|13661|14626|15706|16831|18017| |营业成本|7647|8217|8827|9450|10103| |营业税金及附加|97|95|102|110|117| |营业费用|3294|3751|4028|4241|4504| |管理费用|630|593|628|673|721| |研发费用|281|306|328|352|377| |财务费用|( - 159)|( - 132)|( - 48)|( - 54)|( - 59)| |资产减值损失|( - 466)|( - 303)|( - 260)|( - 280)|( - 280)| |公允价值变动收益|30|7|15|10|10| |其他收益|64|46|60|50|50| |投资收益|6|1|5|5|5| |营业利润|1505|1548|1660|1843|2038| |营业外收入|4|5|5|5|5| |营业外支出|21|10|10|10|10| |利润总额|1488|1543|1656|1839|2033| |所得税|368|409|437|486|538| |少数股东损益|( - 2)|( - 3)|( - 3)|( - 4)|( - 4)| |归属于母公司净利润|1122|1137|1221|1357|1500| [12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|2%|7%|7%|7%|7%| |营业利润|73%|3%|7%|11%|11%| |归母净利润|76%|1%|7%|11%|11%| |获利能力| | | | | | |毛利率|44.0%|43.8%|43.8%|43.9%|43.9%| |净利率|8.2%|7.8%|7.8%|8.1%|8.3%| |ROE|10.0%|9.8%|10.2%|11.0%|11.8%| |ROIC|8.9%|8.8%|9.8%|10.7%|11.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|35.9%|38.1%|38.4%|39.1%|39.7%| |净负债比率|1.0%|1.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|2.1|2.0|2.0|2.0|2.0| |速动比率|1.7|1.5|1.5|1.5|1.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8|0.9| |存货周转率|2.3|2.6|2.4|2.4|2.4| |应收账款周转率|10.5|10.0|9.5|9.5|9.5| |应付账款周转率|1.6|1.8|1.7|1.7|1.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.42|0.42|0.45|0.50|0.56| |每股经营净现金|0.72|0.47|0.49|0.53|0.57| |每股净资产|4.27|4.39|4.49|4.62|4.80| |每股股利|0.30|0.35|0.38|0.38|0.42| |估值比率| | | | | | |PE|17.4|17.1|16.0|14.4|13.0| |PB|1.7|1.6|1.6|1.6|1.5| |EV/EBITDA|13.6|13.1|11.1|10.2|9.4| [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][36] 报告的核心观点 - 2024年公司拓店积极，收入保持行业领先，四季度收入增长提速，年末库存健康；2025年一季度终端零售好于行业，开店预计延续2024年趋势；预计2025年公司收入和利润同步稳健增长；基于消费趋势疲软，小幅下调2025 - 2026年盈利预测；受政策利好，上调公司合理估值区间至7.2 - 7.7元 [4][36] 各部分总结 整体业绩情况 - 2024年实现营业收入146.26亿元，同比+7.1%，归母净利润11.37亿元，同比+1.4%，扣非净利润同比+6.2%至10.84亿元；毛利率同比微降0.2pct至43.8%；销售/管理费用率分别同比+1.5/-0.6pct；净利率-0.4pct至7.8%；存货周转天数同比减少19天至140天；经营性现金流净额12.63亿元，净现比为1.1；拟每10股派息3.5元，分红率为82.9% [1] 四季度业绩情况 - 2024Q4收入52.27亿元，同比+9.8%；归母净利润3.82亿元，同比+32.1%，扣非归母净利润3.49亿元，同比+42.4%；Q4毛利率下滑1.7pct至42.1%；期间费用率+2.2pct；资产减值损失占收入比例同比改善4.6百分点，净利率同比+1.2pct至7.3% [2] 分品类业绩情况 - 儿童服饰收入102.68亿元（同比+9.6%），占比提升至70.2%，毛利率同比+0.53pct至47.31%；休闲服饰收入41.90亿元（同比+0.44%），毛利率同比-2.54pct至35.48% [3] 分渠道业绩情况 - 线上渠道收入66.72亿元（同比+7.1%），毛利率同比+2.38pct至45.35%；直营渠道收入15.48亿元（同比+12.6%），毛利率同比-1.53pct至66.07%；加盟渠道收入60.75亿元（同比+5.1%），毛利率同比-2.99pct至36.19%；2024年末线下门店净增388家至8325家，其中直营和加盟分别净增299/96家 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,661|14,626|15,425|16,264|17,094| |(+/-%)|2.5%|7.1%|5.5%|5.4%|5.1%| |净利润(百万元)|1122|1137|1213|1295|1385| |(+/-%)|76.1%|1.4%|6.6%|6.8%|6.9%| |每股收益（元）|0.42|0.42|0.45|0.48|0.51| |EBIT Margin|14.9%|13.6%|12.6%|12.7%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|9.8%|9.6%|9.9%|10.3%|10.7%| |市盈率（PE）|15.8|15.6|14.6|13.7|12.8| |EV/EBITDA|10.8|11.5|11.8|11.3|10.7| |市净率（PB）|1.5|1.5|1.5|1.4|1.4| [5][36] 可比公司估值 |公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|g（2024 - 2025）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |森马服饰|优于大市|6.58|0.42|0.42|0.45|15.8|15.6|14.6|6.6%|2.20| |海澜之家|优于大市|7.91|0.67|0.49|0.55|11.8|16.1|14.4|12.2%|1.17| |太平鸟|优于大市|15.66|0.89|0.62|0.77|17.6|25.3|20.3|24.2%|0.84| [37] 财务预测与估值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E现金及现金等价物7820百万元、营业收入15425百万元等 [38]

纪要涉及的公司 森马服饰 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务与品牌**：主要业务为休闲服饰和儿童服饰，旗下主力品牌为森马和巴拉巴拉，采用事业部独立运营，还代理压缩式、彪马等品牌，自营线上品牌书库，通过全渠道运营[3]。 2. **财务表现**：2024 年总营收 146.26 亿元，同比增长 7.06%；归母净利润 11.37 亿元，同比增长 1.42%；扣非净利润 10.84 亿元，同比增长 6.16%；年末总资产 191.01 亿元，净资产 118.30 亿元[3][5]。 3. **业务板块与销售渠道**：2024 年休闲服饰营收 41.90 亿元，同比增长 0.44%；儿童服饰营收 102.68 亿元，同比增长 9.55%。线上销售收入 66.72 亿元，同比增长 7.14%；线下整体销售收入 77.86 亿元，同比增长 6.42%[3][6]。 4. **毛利率情况**：2024 年整体毛利率 43%，与去年基本持平。线上销售毛利率 45%，提升 2 个百分点；线下直营 66%，下降 1 个百分点；批发业务 36%，下降 3 个百分点[3][7]。 5. **门店与存货**：截至 2024 年底，门店总数 8325 家，净增加 388 家。存货账面余额 38 亿，同比增加 15%。库存周转天数 140 天，同比减少 16 天。一年期以内库存新品比例提升至 79%[3][8]。 6. **分红计划**：计划每 10 股派发 3 元红利，总额 9 亿，占今年利润 82%，预案需 5 月 8 日股东大会审议通过，若实施，2011 年至今累计分红 15 次，总额 121 亿，占累计归母净利润 75%[3][9]。 7. **未来发展重点**：继续推进“2 + N”多品牌战略，优化库存结构，提高全域同款同价产品比例，实现线上线下一体化赋能，加强数字化改革与 AI 应用[3][10][11]。 8. **商品运营与开发措施**：坚持零售转型，优化单店盈利模型，迭代 52 周 MD 机制，强化消费者洞察能力，提高商品运营开发效率，加强数字化能力，应用 AI 技术，重视人才激励与培养[12]。 9. **政策影响**：国家刺激生育政策对行业中长期利好，虽短期业绩影响不明显，但增强公司发展信心，使产供销计划更积极[13]。 10. **开店与销售情况**：2025 年计划新开 1000 家以上门店，净开店 300 - 400 家。2025 年一季度线上增速不如线下，终端加盟提货与零售终端基本匹配，零售中个位数正增长[3][14][17][20]。 11. **库存影响**：2024 年四季度末库存因销售旺季下降，但冬季非冷冬形成新存货，影响 2025 年下半年订货及资产减值损失[18][24]。 12. **分红策略**：2025 年预计分红 0.35 元，未来分红可能在三毛至四毛之间，取决于资本开支及自有资金考量[25]。 13. **销售费用率**：2024 年销售费用率提高影响毛利率和利润率，2025 年利润率预计与 2024 年平稳[26][27][28]。 14. **品牌发展**：森马儿童作为新项目，由原巴拉巴拉设计总监牵头，公司对其未来发展期待高，希望构建多元化产品品类[29]。 15. **授权品牌情况**：2024 年亚瑟士营收 2.8 亿，同比增长 75%；彪马收入 1.43 亿，同比增长 145%，毛利率同比增长 10 个百分点；马可波罗收入 1.7 亿，同比增长 26%；朱奇准备退出市场[30]。 16. **内部目标与激励**：为迎接成立 30 周年，2024 年推出股权激励方案，大部分员工理解支持，公司坚持积极进取经营态度，有信心迈向更高目标[31][33][35]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年线上电商销售收入中，儿童服饰增长 13%，毛利率同比增长 2.9%；休闲服饰线上收入个位数下降，毛利率下滑[3][16]。 2. 2024 年批发业务总体上升，但毛利率下降，2025 年一季度配发业务与零售终端水平相当，预计批发业务毛利率可能反弹，仍处于去库存阶段，预计未来两年以上完成[19]。 3. 品牌力和产品力提升可通过同店指标衡量但有局限性，从长期看，店铺平均面积稳定增长可反映品牌力和产品力提升[23]。 4. 森马和巴拉巴拉门店因加盟商投入存在不同代次装修类型，品牌方希望店铺升级到最新标准并补贴支持[29]。 5. 行业调整时，森马率先控制存货并重新开店，体现财务健康、业务扎实和数字化成果显著[32]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比+7%、归母净利润同比+1%，2024Q4公司收入同比+10%、归母净利润同比+32% [1][2] - 童装业务健康增长、成人服饰业务表现稳健，电商毛利率持续提升、线下渠道优化顺利，期末存货同比增加、现金流管理基本正常 [3][4][5] - 预计2025Q1公司流水端同比稳健增长中个位数，2025年公司收入及业绩同比有望健康增长高单位数 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.34/13.76/15.21亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年公司收入146.3亿元，同比+7%；归母净利润11.4亿元，同比+1%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+6%；毛利率同比-0.2pct至43.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/-0.6/+0.3pct至25.6%/4.1%/-0.9%；全年计提资产减值损失2.9亿元；净利率同比-0.4pct至7.8%；现金分红总额9.4亿元，股利支付率83%，股息率5% [1] - 2024Q4公司收入52.3亿元，同比+10%；归母净利润3.8亿元，同比+32%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+42%；毛利率同比-1.7pct至42.1%；销售/管理/财务费用率同比分别+2.9/-1.3/+1pct至26.9%/2.6%/-0.2%；计提资产减值损失0.73亿元；净利率同比+1.2pct至7.3% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为157.73/170.94/184.74亿元，增长率分别为7.8%/8.4%/8.1%；归母净利润分别为12.34/13.76/15.21亿元，增长率分别为8.5%/11.5%/10.6% [6] 业务情况 - 儿童服饰2024年业务收入同比+10.0%至102.7亿元，毛利率同比+0.5pct至47.3%，门店数量净增280家至5514家，总面积增加4% [3] - 休闲服饰2024年业务收入同比+0.4%至41.9亿元，毛利率同比-2.5pct至35.5%，门店数量净增108家至2811家，总面积增加6%；截至2024年底“新森马”形象店数量超过500家 [3] 渠道情况 - 线上2024年收入同比+7.1%至66.7亿元，毛利率同比+2.4pct至45.4% [4] - 线下2024全年新开门店超过1400家、净增接近400家；直营/加盟收入同比+12.6%/+5.1%至15.5/60.7亿元，毛利率同比分别-1.5/-3.0pct至66.1%/36.2%；直营/加盟门店数量分别较年初净增299家/96家至980/7260家 [4] 库存与现金流 - 2024年期末存货同比+27%至34.8亿元，全年存货周转天数-18.8天至136.4天 [5] - 2024全年经营性现金流量净额12.6亿元，约为同期归母净利润的1.1倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比+7%、归母净利润同比+1%，2024Q4公司收入同比+10%、归母净利润同比+32% [1][2] - 童装业务健康增长、成人服饰业务表现稳健，电商毛利率持续提升、线下渠道优化顺利，期末存货同比增加、现金流管理基本正常 [3][4][5] - 预计2025Q1公司流水端同比稳健增长中个位数，2025年公司收入及业绩同比有望健康增长高单位数 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年公司收入146.3亿元、同比+7%，归母净利润11.4亿元、同比+1%，扣非归母净利润10.8亿元、同比+6%；2024Q4公司收入52.3亿元、同比+10%，归母净利润3.8亿元、同比+32%，扣非归母净利润3.5亿元、同比+42% [1][2] - 2024年毛利率同比-0.2pct至43.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/-0.6/+0.3pct至25.6%/4.1%/-0.9%，净利率同比-0.4pct至7.8%；2024Q4毛利率同比-1.7pct至42.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.9/-1.3/+1pct至26.9%/2.6%/-0.2%，净利率同比+1.2pct至7.3% [1][2] - 2024年期末存货同比+27%至34.8亿元，全年存货周转天数-18.8天至136.4天；2024全年经营性现金流量净额12.6亿元，约为同期归母净利润的1.1倍 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.34/13.76/15.21亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 业务情况 - 儿童服饰2024年业务收入同比+10.0%至102.7亿元，毛利率同比+0.5pct至47.3%，门店数量净增280家至5514家，总面积增加4% [3] - 休闲服饰2024年业务收入同比+0.4%至41.9亿元，毛利率同比-2.5pct至35.5%，门店数量净增108家至2811家，总面积增加6%；截至2024年底“新森马”形象店数量超过500家 [3] 渠道情况 - 线上2024年收入同比+7.1%至66.7亿元，电商毛利率同比+2.4pct至45.4% [4] - 线下2024全年新开门店超过1400家、净增接近400家；直营/加盟收入同比+12.6%/+5.1%至15.5/60.7亿元，毛利率同比分别-1.5/-3.0pct至66.1%/36.2%，门店分别新开417/1045家，同时分别关闭118/949家，即直营/加盟门店数量分别较年初净增299家/净增96家至980/7260家 [4]

文章核心观点 2025年4月1日森马服饰发布2024年年度报告，截至2025年3月31日机构投资者持股情况及公募基金持股变动情况公布 [1][2] 机构投资者持股情况 - 275个机构投资者披露持有森马服饰A股股份，合计持股量达6.63亿股，占总股本24.60% [1] - 前十大机构投资者包括森马集团等，合计持股比例达21.22%且保持未变 [1] 公募基金持股变动情况 - 较上一期持股增加的公募基金2个，为中欧养老混合A、国泰区位优势混合A，持股增加占比达0.17% [2] - 较上一季度持股减少的公募基金3个，为博时恒悦6个月持有期混合A等，持股减少占比小幅下跌 [2] - 较上一季度新披露的公募基金268个，主要有中欧睿见混合A等 [2] - 较上一季未再披露的公募基金7个，主要包括申万菱信消费增长混合A等 [2]

公司业绩 - 森马服饰2024年营业收入146.26亿元，同比增长7.06%，归属于上市公司股东的净利润11.37亿元，同比增长1.42%，基本每股收益0.42元/股，拟每10股派发现金红利3.5元(含税) [1] 股东增持 - 轻纺城控股股东绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司计划12个月内增持公司A股股份，拟增持不高于2933万股，比例不超过2%且不低于1%，价格不高于4元/股，方式为二级市场竞价交易 [2] 公司立案 - 皇氏集团因涉嫌信息披露违法违规于2025年3月28日被中国证监会立案，自查发现2019年原子公司与泰安市东岳财富股权投资基金有限公司签订协议，2023年11月才披露《补充协议》主要内容，目前生产经营正常 [3] 股东质押 - 海欣食品股东滕用严质押420万股，占其所持股份比例9.88%，占公司总股本比例0.76%，滕用严持股4250万股，比例7.65%，本次质押不涉及重大资产重组业绩补偿义务，有资金偿还能力 [4] 行业政策 - 上海市人民政府办公厅印发措施支持在黄浦区建设上海国际珠宝时尚功能区，力争年销售总额超千亿元、零售总额超百亿元，构建黄金珠宝时尚产业新格局 [5]

会计政策变更 - 2025年3月28日公司审议通过会计政策变更议案[3] - 依据《企业会计准则解释第18号》变更，对财务无重大影响[3][6] - 变更符合法规，不损害公司及中小股东利益[6]

业绩情况 - 2024年考核年度净利润10.94亿元，未达门槛值12亿元[7] 行权目标 - 2024 - 2026年各行权期净利润挑战值和门槛值及对应增长率[5] 期权处理 - 2024年向144名对象授予9723.35万份股票期权[4] - 合计注销3914.552万份股票期权[8]