投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值180亿元 较当前市值有21%上涨空间 [7] 核心财务表现 - 25H1营收61.5亿元（同比+3.3%） 其中25Q2单季营收30.7亿元（同比+9%） [7] - 25H1归母净利润3.25亿元（同比-41.2%） 扣非归母净利润2.96亿元（同比-45.2%） [7] - 中期现金分红每股0.15元 分红总额4.04亿元 现金分红比例达124% [7] - 25H1毛利率46.7%（同比+0.6个百分点） 期间费用率36.3%（同比+5.7个百分点） [7] - 存货规模33.3亿元（同比+16.6%） 存货周转天数187天（同比+30天） [7] 业务分拆 - 童装业务营收43.1亿元（同比+6%） 毛利率48.2%（同比-1.3个百分点） 期末门店5436家（较年初-78家） [7] - 休闲服饰营收17.2亿元（同比-5%） 毛利率43.2%（同比+4.7个百分点） 期末门店2800家（较年初-11家） [7] - 线上电商营收26.9亿元（同比-0.1%） 毛利率47.3%（同比-0.1个百分点） [7] - 线下直营营收9.5亿元（同比+34.8%） 毛利率67.6%（同比+0.4个百分点） [7] - 加盟营收23.3亿元（同比-2.8%） 毛利率37.3%（同比-0.8个百分点） [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为9.3/11/13亿元（原预测12.5/14.4/16.6亿元） [7] - 对应2025-2027年PE为16/14/11倍 [7] - 预计2025-2027年营收分别为156.0/168.0/181.1亿元 同比增长6.7%/7.7%/7.8% [6] 估值比较 - 李宁2025年预测PE为19倍 安踏体育为20倍 行业平均19倍 [13] - 森马服饰2025年预测PE为16倍 低于行业平均水平 [13]

财务表现 - 2025年上半年实现营收61.49亿元，同比增长3.26% [1] - 归母净利润3.25亿元，同比下降41.17%，基本每股收益0.12元 [1] - 毛利率46.70%，同比提升0.59个百分点，净利率5.19%，同比下降4.06个百分点 [2] - 销售期间费用率36.32%，同比上升5.69个百分点，主要因销售费用率提升3.63个百分点和管理费用率提升0.27个百分点 [2] - 第二季度营收30.70亿元，同比增长9.04%，较第一季度同比下降1.93%显著改善 [2] - 拟每10股派发现金红利1.50元（含税） [1] 渠道运营 - 线下门店总数8,236家，同比增加96家，其中直营门店净增160家 [3] - 直营渠道营收9.48亿元，同比增长34.78%，加盟渠道营收23.34亿元，联营渠道营收0.64亿元 [3] - 直营门店单店收入94.88万元，同比增长13.19%，半年度平效4,377.90元/平米，同比增长5.27% [3] - 线上营收26.92亿元，同比基本持平（微降0.11%） [3] 品牌与产品策略 - 森马品牌焕新升级后全域曝光超16亿，推动当月线下零售增长12% [4] - 森马八大心智产品收入占比提升27个百分点，防晒服、森柔棉、舒服裤系列销售额同比增长超50% [4] - 巴拉巴拉品牌完成产品线迭代，构建三大核心场景，第八代旗舰店单店零售显著提升 [4] - 巴拉巴拉"中国小朋友"营销活动总曝光超10亿 [4] 海外业务 - 海外市场收入5,208.25万元，同比增长79.19% [3] - 多个品牌进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场，并覆盖速卖通、Lazada、Shopee等电商平台 [3] 盈利预测 - 预测2025-2027年EPS为0.41/0.42/0.45元，2025年PE估值14.05倍，低于可比公司均值 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入61.49亿元，同比增长3.26%，其中第二季度营收30.7亿元，同比增长9.04% [1] - 归母净利润3.25亿元，同比下降41.17%，第二季度归母净利润1.11亿元，同比下降46.29% [1] - 扣非净利润2.96亿元，同比下降45.22% [1] 盈利能力指标 - 毛利率46.7%，同比提升1.27个百分点 [1] - 净利率5.19%，同比下降43.85% [1] - 每股收益0.12元，同比下降42.86% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计21.24亿元，三费占营收比例34.54%，同比上升20.52% [1] - 销售费用同比增长17.67%，主要因线下新开门店增加及线上投流费用上升 [8] - 管理费用同比增长9.1%，主要因股票期权费用增加 [8] - 财务费用同比增长89.3%，主要因定期存款利息收入减少 [8] 资产负债状况 - 货币资金56.21亿元，同比下降10.07%，主要因本期采购款支付增加 [1][8] - 应收账款9.4亿元，同比增长14.6%，应收账款占归母净利润比例达82.68% [1][9] - 有息负债4.54亿元，同比大幅增长164.03% [1] - 短期借款增加因附带追索权的票据贴现 [4] 现金流表现 - 每股经营性现金流-0.1元，同比大幅下降5008.49%，主要因本期支付的货款增加 [1][8] - 投资活动现金流净额同比增长153.75%，主要因理财产品赎回增加 [9] - 筹资活动现金流净额同比增长45.78%，主要因大额存单质押同比减少 [9] 重要项目变动 - 在建工程同比增长55.26%，主要因上海森马国际运营中心项目建设投资增加 [2] - 使用权资产同比增长17.98%，主要因新开店铺增加 [3] - 合同负债同比增长38.12%，主要因预收货款增加 [5] - 其他应收款同比增长233.39%，主要因支付秋冬装面辅料保证金增加 [8] - 研发投入同比下降6.43%，主要因绩效奖金减少 [8] 其他关键数据 - 公司去年ROIC为8.04%，近10年中位数ROIC为10.67% [9] - 预估股息率4.03% [9] - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.95亿元，每股收益均值0.41元 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收61.49亿元，同比增长3.26% [2] - 归母净利润3.25亿元，同比下降41.17% [2] - 基本每股收益0.12元 [2] - 拟每10股派发1.50元现金红利（含税） [2] - 毛利率46.70%，同比提升0.59个百分点 [2] - 净利率5.19%，同比下降4.06个百分点 [2] - 销售期间费用率36.32%，同比提升5.69个百分点 [2] - 第二季度营收30.70亿元，同比增长9.04%（一季度同比下降1.93%） [2] - 第二季度归母净利润1.11亿元，同比下降46.29%（一季度同比下降38.12%） [2] 渠道表现 - 线下门店总数8,236家，较去年同期增加96家 [4] - 直营门店同比增加160家 [4] - 直营渠道营收9.48亿元，同比增长34.78% [4] - 加盟渠道营收23.34亿元 [4] - 联营渠道营收0.64亿元 [4] - 直营门店单店收入94.88万元，同比增长13.19% [4] - 直营门店半年度平效4,377.90元/平米，同比增长5.27% [4] - 线上营收26.92亿元，同比略降0.11% [4] 海外业务 - 海外市场收入5,208.25万元，同比增长79.19% [4] - 旗下品牌进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场 [4] - 在速卖通、Lazada、Shopee等平台实现运营 [4] 品牌与产品策略 - 森马品牌春节营销传播声量突破4亿 [6] - 品牌焕新升级全域曝光突破16亿，有效提振当月线下零售规模增长12% [6] - 森马品牌八大心智产品收入占比提升27个百分点 [6] - 防晒服、森柔棉、舒服裤系列销售额同比增长超50% [6] - 巴拉巴拉品牌完成产品线迭代，构建三大核心场景（日常生活、城市户外、高光时刻） [6] - 巴拉巴拉品牌社会化营销总曝光超过10亿 [6] - 第八代品牌旗舰店投入运营，单店零售显著提升 [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年EPS为0.41/0.42/0.45元 [7] - 2025年PE估值14.05倍，低于可比公司均值 [7] - 预测2025年营收151.70亿元（+3.7%），2026年158.35亿元（+4.4%），2027年165.56亿元（+4.6%） [17] - 预测2025年归母净利润10.95亿元（-3.7%），2026年11.40亿元（+4.1%），2027年12.16亿元（+6.6%） [17]

财务表现 - 2025年上半年营业收入61.49亿元（同比增长3.26%）[11][12] - 归属于上市公司股东的净利润3.25亿元（同比下降41.17%）[11][12] - 扣非净利润2.96亿元（同比下降45.22%）[11] - 经营活动现金流量净额-2.77亿元（主要因货款支付增加及利息收入减少）[11][12] - 毛利率46.79%（同比微升0.62个百分点）[13] - 总资产171.41亿元（较年初下降10.26%）[11][12] - 存货36.99亿元（同比增长10.13%，一年内货品占比75%）[12] 业务运营 - 店铺总数8,236家（成人服饰2,800家，儿童服饰5,436家）[13] - 直营店999家，联营店43家，加盟店7,194家[13] - 上半年新开540家店铺，关闭629家[13] - 全系统终端零售上半年中个位数增长，7-8月达两位数增长[15] - 货币性资产72.7亿元，资金储备充足[13] 战略举措 - 推进零售转型，构建"人货场"协同体系及品牌健康度考评机制[9] - 海外业务进驻吉尔吉斯斯坦等市场，覆盖速卖通/Lazada/Shopee平台[9] - 深化AI技术应用，通过培训体系赋能全业务链降本提效[10] - 内容电商创新直播形式，聚焦单品打造与AI数智化运营[10] 投资者回报 - 现金分红方案：每10股派发1.50元（含税），总额4.04亿元[14] - 期末未分配利润41.24亿元（合并报表）[13][14]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入61.49亿元，同比增长3.26% [1] - 公司上半年净利润为3.25亿元，同比下滑41.17% [1]

核心观点 - 公司董事会及监事会审议通过2025年半年度报告及利润分配预案 拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元 并计划召开临时股东大会审议相关事项 [3][38][44][46][50][51] 财务数据与利润分配 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为325,050,552.78元 期末合并报表未分配利润为4,124,433,902.75元 母公司未分配利润为2,966,251,236.38元 [52] - 利润分配预案以股权登记日股本为基数 每10股派发现金红利1.50元（含税） 预计现金分红总额为404,113,524.00元 不进行送股及资本公积金转增股本 [3][52] - 分配预案符合中国证监会现金分红相关规定及公司2024-2026年股东回报规划 综合考虑经营发展及投资者回报需求 [53] 公司治理与会议情况 - 第六届董事会第十六次会议于2025年8月20日召开 应出席董事9人 实际出席9人 审议通过半年度报告及利润分配等议案 [40][41][44][46] - 第六届监事会第十四次会议于同日召开 应出席监事3人 实际出席3人 审议通过半年度报告及利润分配预案 [36][37][38] - 所有董事均已出席审议半年度报告的董事会会议 公司报告期控股股东及实际控制人均未发生变更 [2][5][6] 股东大会安排 - 计划于2025年9月8日15:00召开2025年第一次临时股东大会 会议地点为上海市闵行区莲花南路2689号 采用现场表决与网络投票相结合方式 [9][10][12][16] - 网络投票通过深交所系统进行 时间为2025年9月8日9:15-15:00 股权登记日为2025年9月1日 [11][13][31] - 会议将审议利润分配等议案 并对中小投资者表决单独计票 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统参与投票 [18][32][33]

公司分红历史 - 自上市以来累计实施16次派现 分红政策持续稳定 [2] - 2025年半年度分配方案为10派1.5元（含税） 派现金额合计4.04亿元 股息率2.42% [1][2] - 历史最高分红出现在2021年度 10派5元（含税） 派现总额达13.47亿元 股息率5.32% [1] 近期财务表现 - 2025半年度营业收入61.49亿元 同比增长3.26% [1] - 同期净利润3.25亿元 同比下降41.17% [1] - 基本每股收益0.12元 加权平均净资产收益率2.74% [1] 分红特征分析 - 本次派现额占净利润比例达124.32% 超出当期盈利规模 [2][4] - 在纺织服饰行业3家公布半年报分红方案的公司中 派现金额4.04亿元位列第一 [4] - 行业对比显示百隆东方派现2.25亿元 健盛集团派现8684.67万元 [4] 市场资金动向 - 当日主力资金净流出450.26万元 [3] - 近5日主力资金累计净流出4363.71万元 [3] - 融资余额1.34亿元 近5日增加68.01万元 增幅0.51% [4]

利润分配方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）[2] - 现金分红总额预计为4.04亿元[2]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入61.49亿元 同比增长3.26% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元 同比下降41.17% [2]