投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 三氯蔗糖价格从2024年上半年约12万元/吨低位快速修复至2025年上半年23万元/吨 同比增长近一倍 推动食品添加剂业务毛利率同比提升18.1个百分点至45.20% [6] - 甜味剂行业进入"反内卷"协同稳价新阶段 公司作为代糖龙头盈利能力迎来拐点 [6] - 安赛蜜价格仍在约3.7万元/吨历史底部徘徊 若向历史中枢回归有望带来与三氯蔗糖接近的利润弹性 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.48亿元、12.65亿元、15.55亿元 对应PE分别为12.3倍、10.2倍、8.3倍 [10][12] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入24.44亿元 同比下降3.73% 归母净利润3.34亿元 同比增长35.29% [5] - 2025年第二季度单季度营业总收入11.42亿元 同比下降13.78% 环比下降12.22% 归母净利润0.92亿元 同比下降21.70% 环比下降61.85% [5] - 销售/管理/财务/研发费用率较去年同期变化分别为-0.11pct/-0.76pct/-0.49pct/+0.54pct 整体小幅减少 [6] - 经营活动现金流量净额1.37亿元 同比下滑5.83% 投资活动现金流量净流出0.29亿元 同比收窄96.42% [6] 业务布局 - 三氯蔗糖产能占国内总产能约37% 安赛蜜产能1.4万吨 [6] - 8万吨电子级双氧水项目投产 正式切入半导体材料赛道 7.1万吨湿电子化学品项目完成备案 [9] - 1万吨双氟磺酰亚胺锂关键前驱体装置建成 电解液添加剂进入中试阶段 [9] - 合成氨技改项目稳步推进 产能涵盖液氨10.18万吨、氢气6.64万kNm³、一氧化碳1.6万kNm³ [9] - 酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地 成本较传统工艺显著降低 [9] 盈利预测 - 预测2025-2027年主营收入分别为58.42亿元、64.20亿元、69.98亿元 增长率分别为10.2%、9.9%、9.0% [12] - 预测毛利率分别为27.0%、28.8%、31.5% 净利率分别为17.9%、19.7%、22.2% [12] - 预测ROE分别为12.5%、13.6%、14.9% 每股收益分别为1.84元、2.23元、2.74元 [12]

员工持股计划概要 - 员工持股计划筹集资金总额上限为3.24亿元 资金来源为员工合法薪酬及自筹资金 [1] - 回购股票价格为18元/股 [1] 计划时间安排 - 员工持股计划存续期为36个月 自最后一笔标的股票过户公告日起计算 [1] - 标的股票分两期解锁 解锁时点为过户公告日起满12个月和24个月 [1] - 锁定期最长24个月 每期解锁标的股票比例分别为40%和60% [1]

员工持股计划资金规模 - 员工持股计划筹集资金总额上限为3.24亿元 [1] - 资金来源包括员工合法薪酬、自筹资金及法律允许的其他方式 [1] 股票回购价格 - 回购股票价格为18元/股 [1] 持股计划存续期 - 员工持股计划存续期为36个月 [1] - 存续期自公司公告最后一笔标的股票过户之日起计算 [1] 股票解锁安排 - 标的股票分两期解锁 解锁时点为股票过户满12个月和24个月 [1] - 锁定期最长24个月 [1] - 第一期解锁股票比例为40% 第二期为60% [1]

员工持股计划概要 - 公司推出第三期核心员工持股计划 筹集资金总额上限为3.24亿元 资金来源为员工合法薪酬及自筹资金[1] - 计划覆盖不超过1550名核心骨干员工 不含董事及高级管理人员 无大股东或实控人亲属参与[1] - 股票来源为公司回购专用账户股份 公司不提供任何财务资助或贷款担保[1]

员工持股计划规模 - 第三期员工持股计划持有人合计不超过1550人[5] - 员工持股计划资金总额上限为32400万元[8] - 本次员工持股计划取得标的股票规模不超1800万股，约占草案公告日公司股本总额3.17%[13] - 全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额10%，任一持有人对应标的股票数量不超公司股本总额1%[13] 股份回购情况 - 2022年公司累计回购股份2896325股，占总股本0.52%，成交金额99993161.07元[9] - 2023年公司回购股份7395319股，占总股本1.32%，成交金额199771507.27元[10] - 2024年公司累计回购股份11769900股，占总股本2.06%，成交金额250066342.87元[11] - 截至目前公司回购专用证券账户持股21242637股，占总股本3.74%[12] 限制性股票授予 - 2022年限制性股票授予激励对象25人，授予股份数量273.20万股[12] 员工持股计划时间安排 - 本次员工持股计划存续期为36个月[14] - 员工持股计划锁定期最长24个月，12个月后开始分期解锁，第一批解锁40%，第二批解锁60%[15] 绩效考核与权益解锁 - 个人绩效考核评级为A、B、C、D、E，对应归属权益比例分别为100%、90%、80%、60%、0%[17] - 个人当期解锁标的股票权益数量=员工持股计划当年计划解锁数量×个人层面业绩考核结果对应解锁比例[17] 持有人会议规则 - 持有人会议表决需出席持有人所持50%以上（不含50%）份额同意，决议报公司董事会、股东会审议[23] - 单独或合计持有员工持股计划10%以上份额的持有人可在会前3个工作日提交临时提案[23] - 单独或合计持有员工持股计划20%以上份额的持有人可提议召开持有人会议[23] 会议通知与召集 - 召开持有人会议管理委员会应提前3日通知，紧急情况可口头通知[21] - 首次持有人会议由董事会秘书召集，其后由管理委员会召集并主持[21] 管理委员会 - 管理委员会由3名委员组成，任期为员工持股计划存续期[24] - 管理委员会会议需提前3日通知委员，主任接到临时会议提议后3日内召集[26] - 管理委员会会议应有过半数委员出席，决议需全体委员过半数通过[26] 员工持股计划资产与权益 - 员工持股计划资产包括公司股票权益、现金存款及应计利息、其他投资资产[28] - 存续期内，除特殊情况，持有人份额不得转让、担保等[29] - 锁定期内持有人不得要求权益分配，锁定期后由管理委员会分配[29] - 特定情形下，管理委员会有权取消持有人资格并强制收回权益[29] 员工持股计划变更与终止 - 员工持股计划存续期届满前1个月未售完股票，经2/3（含）以上份额持有人同意并董事会审议通过可延长存续期[15] - 因股票停牌或信息敏感期未售完股票，经2/3（含）以上份额持有人同意并董事会审议通过可延长存续期[15] - 员工持股计划终止或期满后30个工作日内完成清算并按份额分配[32] - 公司实际控制权变更、合并、分立，员工持股计划不作变更[34] - 员工持股计划变更须经持有人会议和董事会审议通过[35] - 员工持股计划存续期满且未展期自行终止[35] - 锁定期满股票全部解锁出售并清算分配完毕可提前终止[35] - 存续期届满前1个月等情况，经2/3以上份额持有人同意并董事会通过可延长期限[35] 其他规定 - 员工持股计划存续期内公司融资参与方式由管理委员会决定并提交持有人会议审议[36] - 公司实施员工持股计划财务、会计及税收按相关制度执行[38] - 董事会与股东会审议通过不构成对员工聘用期限承诺[38] - 公司与持有人劳动关系按劳动合同执行[38] - 员工持股计划管理办法解释权属于公司董事会[38]

员工持股计划情况 - 公司制定第三期核心员工持股计划草案[1] - 公司不存在禁止实施员工持股计划的情形[1] - 员工持股计划符合规定，不损害公司及股东利益[1] 决策与影响 - 董事会同意实施并提交股东大会审议[2] - 实施利于建立利益共享机制，提高竞争力[1]

经营范围变更 - 2025年9月11日董事会通过变更经营范围及修订《公司章程》议案，待股东会审议[1] - 变更前涉及食品添加剂等生产销售及进出口业务[1] - 变更后许可与一般项目有调整[2] 章程修订 - 拟修订《公司章程》第十五条经营范围条款，其他不变[2] 后续安排 - 事项需股东会特别议案审议，董事会提请授权办理工商变更等事宜[3]

员工持股计划基本信息 - 参与对象总人数不超过1550人[8] - 筹集资金总额上限为32400万元[8] - 股票来源为公司回购专用账户回购的股份[9] - 全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额的10%[9] - 单个员工所获股份权益对应股票总数累计不超公司股本总额的1%[9] - 购买回购股票价格为18元/股[9] - 存续期为36个月[9] - 标的股票分两期解锁，解锁比例分别为40%和60%[9] - 标的股票锁定期最长24个月[9] 股份回购情况 - 2022年累计回购公司股份2896325股，占总股本0.52%，成交金额99993161.07元[25] - 2023年回购公司股份7395319股，占总股本1.32%，成交金额199771507.27元[26] - 2024年累计回购股份11769900股，占总股本2.06%，成交金额250066342.87元[27] - 截至目前回购专用证券账户持有公司股份21242637股，占总股本3.74%[28] 本次员工持股计划规模及定价 - 计划取得标的股票规模不超1800万股，约占草案公告日公司股本总额3.17%[29] - 购买公司回购股份价格为18元/股[31] - 草案公布前1个交易日公司股票交易均价50%为每股11.30元，前20个交易日为每股11.67元[31] - 受让股份定价约为公司回购均价24.55元/股的73.32%[32] 绩效考核与交易限制 - 个人绩效考核评级A对应归属权益比例100%，B对应90%，C对应80%，D对应60%，E对应0%[36] - 公司年度报告、半年度报告公告前十五日内不得买卖公司股票[41] - 公司季度报告、业绩预告、业绩快报公告前五日内不得买卖公司股票[41] - 自重大事件发生之日或进入决策程序之日至依法披露之日不得买卖公司股票[41] 员工持股计划管理 - 由公司自行管理，内部管理最高权力机构为持有人会议[42] - 持有人可依份额享有资产权益等[43] - 选举、罢免管理委员会委员等需召开持有人会议审议[44] - 每项议案经出席持有人会议的持有人所持超50%份额同意视为表决通过[47] - 单独或合计持有超10%份额的持有人可提交临时提案[47] - 单独或合计持有超20%份额的持有人可提议召开持有人会议[47] - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人[48] - 管理委员会会议召开需提前3日通知，主任应在3日内召集临时会议[50] - 管理委员会会议应有过半数委员出席，决议须经全体委员过半数通过[50] 实施流程与费用 - 股东会授权董事会全权办理相关事宜[53][54] - 2025年9月购买标的股票1800万股，预计确认总费用8334万元[66] - 2025 - 2027年员工持股计划费用摊销分别为1944.6万元、4722.6万元、1666.8万元[67] 变更、终止与其他 - 存续期届满前1个月，经2/3（含）以上份额同意并董事会审议通过，存续期可延长[59] - 拟提前终止或存续期满后，管理委员会需在30个工作日内完成清算[60] - 公司实际控制权变更等情形，员工持股计划不作变更[62] - 与控股股东等不存在一致行动关系[68]

员工持股计划基本信息 - 参与对象总人数不超过1550人，不含公司董事和高级管理人员[7] - 筹集资金总额上限为32400万元，资金来源为员工合法薪酬等[7] - 股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份[8] - 购买回购股票的价格为18元/股[8] - 存续期为36个月，标的股票分两期解锁，解锁比例分别为40%和60%，锁定期最长24个月[8] 股份回购情况 - 2022年12月29日累计回购股份2896325股，占总股本0.52%，成交金额99993161.07元[24] - 2023年回购股份7395319股，占总股本1.32%，成交金额199771507.27元[25] - 2024年累计回购股份11769900股，占总股本2.06%，成交金额250066342.87元[26] - 截至目前回购专用证券账户持股21242637股，占总股本3.74%[27] 定价相关 - 草案公布前1个交易日公司股票交易均价的50%为每股11.30元，前20个交易日为每股11.67元[30] - 员工持股计划受让股份定价为18元/股，约为公司回购均价24.55元/股的73.32%[31] 解锁安排 - 第一批解锁时点为过户满12个月，解锁股份数为总数的40%；第二批为过户满24个月，解锁60%[33] 绩效考核与权益归属 - 个人绩效考核评级A、B、C、D、E对应归属权益比例分别为100%、90%、80%、60%、0%[35] 交易限制 - 公司年度报告、半年度报告公告前十五日内不得买卖公司股票[40] - 公司季度报告、业绩预告、业绩快报公告前五日内不得买卖公司股票[40] - 自重大事件发生或进入决策程序至依法披露之日不得买卖公司股票[40] 管理相关 - 员工持股计划由公司自行管理，内部管理最高权力机构为持有人会议[41] - 持有人会议负责选举、罢免管理委员会委员等事项[43] - 员工持股计划设管理委员会，负责日常管理[41] 会议表决与提案 - 每项议案经出席持有人会议的持有人所持超50%份额同意视为表决通过[46] - 单独或合计持有员工持股计划10%以上份额的持有人可在会前3个工作日提交临时提案[46] - 单独或合计持有员工持股计划20%以上份额的持有人可提议召开持有人会议[46] 管理委员会 - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人，委员任期为员工持股计划存续期[47] - 管理委员会会议需过半数委员出席方可举行，决议须全体委员过半数通过[49] 会议通知 - 召开持有人会议，管理委员会应提前3日发出通知，紧急情况除外[44] - 管理委员会会议由主任召集，召开前3日通知全体委员，主任接到提议后3日内召集临时会议[49] 授权与费用 - 股东会授权董事会办理员工持股计划相关事宜，授权有效期自股东会通过至计划实施完毕[52] - 2025年9月拟购买标的股票1800万股，预计确认总费用8334万元[65] - 2025 - 2027年员工持股计划费用摊销分别为1944.60万元、4722.60万元、1666.80万元[66] 变更与终止 - 若公司实际控制权变更、合并、分立，员工持股计划不作变更[61] - 员工持股计划变更须经持有人会议和董事会审议通过[62] - 员工持股计划存续期满且未展期，或锁定期满股票全部解锁出售并清算分配完毕，可终止[63]

股东会安排 - 公司2025年第三次临时股东会于2025年9月29日14:30现场召开[1] - 股权登记日为2025年9月23日[3] - 登记时间为2025年9月24日至28日8:00 - 17:00[6] 投票信息 - 网络投票时间为2025年9月29日9:15 - 15:00[1][2] - 投票代码为“362597”，投票简称为“金禾投票”[12] - 议案4.00为特别议案，需2/3以上有表决权股份总数通过[4] 其他 - 公司对中小投资者表决单独计票并披露[5]