人才建设 - 围绕“引才、育才、用才、留才”构建系统化体系 [2] - 深化产学研合作，与高校等科研院所合作，在多地设立研发中心吸纳高端人才 [2] - 搭建内部培养通道，推行管理与技术双晋升路径，通过储备干部计划、职业技能认证等赋能员工 [2] - 完善激励约束机制，增强员工认同感与归属感，调动员工积极性 [3] 财务与盈利 - 2024年通过优化生产流程、技术创新、市场开拓等提升经营效率和盈利能力，具体经营情况见《2024年年度报告》 [3] - 三氯蔗糖价格调整对业绩影响因长协订单执行、合同签订到确认收入延迟及检修期间固定成本分摊等因素存在滞后 [3] - 未来盈利增长驱动因素包括聚焦两大产业方向、优化业务结构、强化循环经济布局、加速产业平台建设、加大研发投入、强化研产销协同、推进数字化升级、深化精细化管理、践行绿色低碳发展、强化安全与合规管理 [3] 产业布局 - 搭建综合性生物合成创新平台，掌握合成生物产业化核心技术，依托中试线开展多项产品生产研究，完成技术经验积累和产品储备 [4] - 在高纯电子化学品领域形成电子级双氧水及双碱等湿电子化学品布局，完善生产体系，发挥合成生物学平台优势向高附加值产品延伸 [4] 行业前景 - 全球健康消费趋势重塑甜味剂行业格局，人工合成甜味剂保持基础地位，天然甜味剂向主流领域渗透，两类产品互补发展为市场开拓多元化增长路径和可持续发展纵深 [4] 分红与关税 - 2025年4月18日披露2024年度利润分配预案，尚需股东大会审议，通过后关注后续公告 [5] - 公司生产的安赛蜜和三氯蔗糖产品不在美国关税加征范围内，直接出口至美国甜味剂产品销售额占公司合并口径营业收入较小 [6]

报告核心观点 - 对九号公司、贵州茅台、菜百股份等多家公司进行业绩点评，部分公司业绩超预期或符合预期，基于不同因素对各公司盈利预测进行调整，多数维持买入或增持评级，看好部分公司长期发展潜力和投资价值 [1][2][10] 各公司关键要点 九号公司（689009） - 25Q1业绩超预期，收入51.12亿元，同比+99.5%，归母净利4.56亿元，同比+236.2% [10] - 25Q1规模效应明显，利润率弹性释放，毛利率29.7%，费用率下降 [11] - 电动两轮车、电动滑板车&平衡车25Q1收入高增，新业务快速放量 [11] - 调高2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [11] 贵州茅台（600519） - 25Q1业绩符合预期，营业总收入514.4亿，同比增长10.7%，归母净利润268.5亿，同比增长11.6% [11] - 25Q1茅台酒收入435.6亿，同比增长9.70%，系列酒收入70.22亿，同比增长18.3% [15] - 25Q1归母净利率52.2%，同比提升0.42pct，现金流表现优异 [15] - 维持盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润，维持买入评级 [11] 菜百股份（605599） - 2024年年报及2025一季报业绩超预期，25Q1营收82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.20亿元，同比+17.32% [15] - 全品类综合发展，贵金属投资产品高速增长，25Q1金价增长刺激投资金条销售 [15] - 持续拓展直营门店网络，多渠道联动立体布局，期间费用持续降低 [15][16] - 上调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [19] 公牛集团（603195） - 2024年和25Q1业绩符合预期，25Q1收入39.22亿元，同比+3.1%，归母净利9.75亿元，同比+4.9% [18] - 精益管理部分对冲原材料压力，25Q1期间费用率回落 [20] - 传统电连接增速稳健，智能电工照明期待提速，新能源充电和国际化业务发展良好 [20] - 略微下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [21] 山西汾酒（600809） - 2024年报及2025年一季报业绩符合预期，25Q1营业收入165.23亿，同比增长7.72%，归母净利润66.48亿，同比增长6.15% [21] - 24年中高价酒类和其他酒类营收均增长，25Q1青花与玻汾均维持稳健增长 [21] - 2024年净利率提升，25Q1净利率下降，现金流24年增长、25Q1下降 [21][22] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级 [21] 迎驾贡酒（603198） - 2024年业绩基本符合预期，25Q1业绩不及预期，25Q1营业收入20.5亿，同比下降12.4%，归母净利润8.29亿，同比下降9.5% [24] - 24年中高档白酒营收增长，普通白酒营收下降，25Q1各产品营收均下降 [24] - 2024年和25Q1净利率均提升，现金流24年下降、25Q1下降 [24][25] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，公司有望平稳度过行业波动期 [24] 伊利股份（600887） - 2024年报及2025一季报业绩超预期，25Q1营业收入330.18亿，同比增长1.35%，归母净利润48.74亿，同比下降17.71% [26] - 2024年液体乳收入下滑，奶粉及奶制品收入增长，25Q1奶粉业务收入增长 [28] - 2024年计提减值，报表风险出清，2025年毛利率提升，盈利能力有望继续提升 [28][29] - 基本维持盈利预测，新增2027年预测，维持买入评级 [28] 今世缘（603369） - 2024年报及2025年一季报业绩基本符合预期，25Q1营业收入51.0亿，同比增长9.17%，归母净利润16.4亿，同比增长7.27% [29] - 2024年白酒收入增长，25Q1白酒收入增长，特A+类和特A类产品表现不同 [29] - 2024年和25Q1净利率均下降，现金流24年增长、25Q1增长 [29][32] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级 [29] 易普力（002096） - 25Q1业绩略超预期，营业收入20.10亿元，同比+13%，归母净利润1.65亿元，同比+23% [32] - 25Q1民爆行业利润改善，公司炸药结构性优化，并购持续落地 [32] - 新疆民爆景气持续，新签订单有所修复，为未来增长奠定基础 [32] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [32] 百龙创园（605016） - 2024年年报业绩符合预期，25Q1业绩同环比均增长，25Q1营业收入3.13亿元，同比+24%，归母净利润0.81亿元，同比+52% [33] - 新产能投放提升销量，阿洛酮糖有望量利双增，膳食纤维高端化转型成功 [33] - 发行可转债预案，布局泰国基地，把握合成生物趋势实现产业升级 [33] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持增持评级 [34] 金禾实业（002597） - 25Q1业绩符合预期，营业收入13.01亿元，同比+7%，归母净利润2.42亿元，同比+87% [34] - 协同减产提价持续奏效，行业由份额驱动转向盈利驱动，后续价格仍值得期待 [34] - 定远二期核心装置投产，搭建生物合成创新平台 [34] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [34] 云天化（600096） - 25Q1业绩符合预期，营业收入130.04亿元，同比-6%，归母净利润12.89亿元，同比-12% [37] - 春耕保供稳价，磷矿石价格高位持稳，25Q1磷肥和尿素量增价跌，饲钙价格改善 [37] - 负债结构持续优化，资产负债率下滑至49.96% [37] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [37] 大秦铁路（601006） - 2024年年报业绩略低于预期，2025年一季报基本符合预期，2025年第一季度归母净利润25.71亿元，同比下滑15.6% [36][39] - 2024年大秦线运量整体承压，25年Q1运量整体偏弱，Q2进口煤增速有望放缓利好运量改善 [38][39] - 成本费用优化趋势已现，降本或为未来释放业绩的第二驱动力 [39] - 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [39] 行业表现 - 风格指数方面，大盘指数昨日表现-0.16%，1个月表现-3.24%，6个月表现-3.26%；中盘指数昨日表现0%，1个月表现-6.26%，6个月表现-7.4%；小盘指数昨日表现0.31%，1个月表现-5.91%，6个月表现-0.98% [4] - 行业涨幅方面，个护用品、动物保健Ⅱ、黑色家电等行业有不同程度涨幅；行业跌幅方面，电力、文娱用品Ⅱ、厨卫电器等行业有不同程度跌幅 [4]

公司业绩情况 隆基绿能 - 2024年净亏86.18亿元，营收825.82亿元同比降36.23%，主因组件和硅片等产品价格下降[2] - 2025年一季度营收136.52亿元同比降22.75%，净亏损14.36亿元，上年同期亏损23.50亿元[3] 国泰海通 - 2025年一季度营收117.73亿元同比增47.48%，净利润122.42亿元同比增391.78%，因吸收合并海通证券产生负商誉带来营业外收入增加[4] 山西汾酒 - 2024年营收360.11亿元同比增12.79%，净利润122.43亿元同比增17.29%，拟每10股派36元现金股利[5] - 2025年一季度营收165.22亿元同比增7.72%，归母净利润66.48亿元同比增6.15%[6] 长江电力 - 2024年境内六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时同比增7.11%，利润总额388.62亿元同比增19.86%，净利润324.96亿元同比增19.28%[7] - 2025年一季度营收170.15亿元同比增8.68%，净利润51.81亿元同比增30.56%，因六座梯级电站发电量增加[8] 贵州茅台 - 2025年一季度主营收入435.57亿元，通过“i茅台”实现酒类不含税收入58.70亿元[9] 工业富联 - 2024年营收6091.35亿元，净利润232.16亿元同比增10.34%，云计算业务营收3193.77亿元同比增64.37%[10] - 2025年一季度营收1604.15亿元同比增35.16%，净利润52.31亿元同比增24.99%，云计算业务板块营收同比增超50%[11] 美的集团 - 2025年一季度营收1278.39亿元同比增20.49%，净利润124.22亿元同比增38.02%，因海外收入规模增长等[12] 光大证券 - 2025年一季度营收25.05亿元同比增13.64%，归母净利润8.19亿元同比增20.05%[13] 中国船舶 - 2024年净利润36.14亿元同比增22.21%，因手持订单结构改善等[15] - 2025年一季度营收158.58亿元同比增3.85%，净利润11.27亿元同比增180.99%，因生产效率提升等[15] 中国重工 - 2024年营收554.36亿元同比增18.70%，净利润13.11亿元扭亏为盈，三大指标全面增长[16] - 2025年一季度营收122.16亿元同比增20.12%，净利润5.19亿元同比增281.99%，因深化精益管理等[18] 今世缘 - 2024年营收115.44亿元同比增14.32%，净利润34.12亿元同比增8.80%[19] - 2025年一季度营收50.99亿元同比增9.17%，净利润16.44亿元同比增7.27%[21] 潍柴动力 - 2025年一季度营收574.64亿元同比增1.92%，净利润27.11亿元同比增4.27%[22] 申万宏源 - 2025年一季度营收54.79亿元同比降3.54%，归母净利润19.77亿元同比增42.5%[23] 金龙鱼 - 2025年一季度营收590.79亿元同比增3.15%，净利润9.81亿元同比增11.23%，因营收增长等[24] 国信证券 - 2025年一季度营收52.82亿元同比增57.10%，净利润23.29亿元同比增89.52%[25] 中国人保 - 2025年一季度营收1565.89亿元同比增12.8%，净利润128.49亿元同比增43.4%，总资产达1.8万亿元同比增1.9%[26] 南方航空 - 2025年一季度营收434.07亿元同比降2.68%，净亏损7.47亿元，上年同期盈利7.56亿元[27] 中国东航 - 2025年一季度营收334.06亿元同比增0.65%，净亏损9.95亿元[28] 中国国航 - 2025年一季度营收400.23亿元同比微降0.11%，净亏损20.44亿元[29] 中国中免 - 2025年一季度营收167.46亿元同比降10.96%，净利润19.38亿元同比降15.98%[30] 海尔智家 - 2025年一季度营收791.18亿元同比增10.06%，净利润54.87亿元同比增15.09%，通过变革项目提升效率[31] 三花智控 - 2025年一季度营收76.69亿元同比增19.10%，净利润9.03亿元同比增39.47%[32] 招商港口 - 2025年一季度营收42.14亿元同比增8.99%，净利润10.91亿元同比增5.21%[33] 广发证券 - 2025年一季度营收72.40亿元同比增46.29%，净利润27.57亿元同比增79.23%，本期营业外收入增加[34] 中远海控 - 2025年一季度营收579.6亿元同比增20.05%，净利润116.95亿元同比增73.12%，因集装箱航运业务货运量和单箱收入增长[35] 荣盛石化 - 2025年一季度营收749.75亿元同比降7.54%，净利润5.88亿元同比增6.53%[36] 浪潮信息 - 2025年一季度营收468.58亿元同比增165.31%，净利润4.63亿元同比增52.78%，因业务规模扩大等[37] 赣锋锂业 - 2025年一季度营收37.72亿元同比降25.43%，净亏损3.56亿元，因锂价下跌等[38] 天齐锂业 - 2025年一季度营收25.84亿元同比降0.02%，净利润1.04亿元同比扭亏，因控股子公司锂矿定价周期缩短等[39] 华润微 - 2025年一季度营收23.55亿元同比增11.29%，净利润8321.66万元同比增150.68%，研发投入2.79亿元[40] 中信银行 - 2025年一季度营收517.70亿元同比降3.72%，净利润195.09亿元同比增1.66%[41] 中科曙光 - 2025年一季度营收25.86亿元同比增4.34%，净利润1.86亿元同比增30.79%，因联营企业利润增加[42] 复星医药 - 2025年一季度营收94.20亿元同比降7.26%，净利润7.65亿元同比增25.42%[43] 新希望 - 2025年一季度营收244.17亿元同比增2.13%，净利润4.45亿元同比扭亏[44] 居然智家 - 2024年营收129.7亿元，扣非净利润8.9亿元，受经济和房地产影响营收微弱下滑，开展数智化转型[59] 佰维存储 - 2025年一季度营收15.43亿元同比降10.62%，净亏损1.97亿元同比盈转亏，因存储价格下滑等[60] 中国重汽 - 2025年一季度营收129.08亿元同比增12.97%，净利润3.1亿元同比增13.26%[61] 金禾实业 - 2025年一季度营收13.01亿元同比增7.24%，净利润2.42亿元同比增87.3%[62] 北方铜业 - 2025年一季度营收68.38亿元同比增23.56%，净利润3.71亿元同比增57.29%[63] 中国黄金 - 2025年一季度营收110.03亿元同比降39.71%，净利润1.35亿元同比降62.96%[64] 天合光能 - 2025年一季度营收143.35亿元同比下滑21.48%，净亏损13.2亿元，因光伏产业链供需影响[67] 格林美 - 2025年一季度营收94.96亿元同比增13.67%，净利润5.11亿元同比增12.10%[68] IPO及发行动态 - 美的集团拟分拆安得智联至香港联交所主板上市，分拆后美的仍控股东得智联，利于理顺架构和拓宽融资渠道[45] - 同宇新材IPO注册生效，预计融资13亿元，2023年以来业绩下滑，受产能瓶颈等因素影响[46] - 杰华特筹划发行H股股票并在香港联交所上市，以加快国际化战略和增强境外融资能力[47] 再融资动态 - 开开实业定增注册生效[49] 并购重组动态 - 沈阳机床重组事项注册生效，拟发行股份购买股权并募集不超17亿元配套资金[50] - 罗博特科收购ficonTEC事项注册生效，完成后将实现对ficonTEC 100%控股[51] - 滨海能源拟发行股份购买沧州旭阳100%股权并募集配套资金，预计构成关联和重大资产重组[52] 监管动态 - ST美谷因未及时披露子公司债务逾期事项收深交所监管函[54] - 逸飞激光因2024年度审计报告保留意见等事项收上交所监管工作函[55] - 安泰集团因控股股东关联方非经营性占用资金收上交所监管工作函[56] - 帕瓦股份因2024年度财务报告内部控制被出具否定意见审计报告，股票将被实施其他风险警示[57] 其他动态 - 中航产融因经营面临重大不确定性延期披露年报，正推进主动终止上市工作，近年业绩逐年下滑[45] - 深康佳Ａ实控人将变更为中国华润，控股股东变更为磐石润创[65] - 中远海科选举王新波为新任董事长[66] - 华远地产拟变更公司名称、证券简称、注册地址和经营范围[69]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入13.01亿元，较上年同期增长7.24%[3] - 归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，较上年同期增长87.30%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为-9212.17万元，较上年同期减少1156.86%[3] - 公司净利润为2.4194281655亿美元，较上期的1.2917114572亿美元增长87.30%[23] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.44美元，较上期的0.24美元增长83.33%[24] - 经营活动产生的现金流量净额为-9212.171573万美元，上期为871.652022万美元[25][26] - 投资活动产生的现金流量净额为-1.6637243577亿美元，上期为-5.9310883449亿美元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为4.0288521074亿美元，上期为6.5679999966亿美元[26] - 本期营业总收入1,301,342,312.24元，上期1,213,451,757.31元；本期营业总成本1,033,885,305.70元，上期1,089,571,670.39元[22] 资产负债关键指标变化 - 应收账款期末数为7.49亿元，较期初数增长38.31%[7] - 在建工程期末数为2.99亿元，较期初数增长66.96%[7] - 短期借款期末数为5.10亿元，较期初数增长264.64%[7] - 应付职工薪酬期末数为6654.70万元，较期初数减少44.25%[7] - 2025年3月31日货币资金期末余额1,737,454,525.46元，期初余额1,995,119,806.84元[18] - 2025年3月31日交易性金融资产期末余额930,631,384.02元，期初余额771,435,996.85元[18] - 2025年3月31日应收账款期末余额748,989,241.20元，期初余额541,529,545.56元[18] - 2025年3月31日资产总计期末余额10,401,109,432.44元，期初余额9,885,801,308.18元[19] - 2025年3月31日流动负债合计期末余额1,499,410,225.24元，期初余额1,252,768,096.48元[19] - 2025年3月31日非流动负债合计期末余额1,048,330,394.14元，期初余额1,031,984,141.32元[20] 费用收益关键指标变化 - 税金及附加本期发生额为1325.69万元，较上期发生额增长31.39%[7] - 财务费用本期发生额为-255.86万元，较上期发生额增长42.36%[7] - 其他收益本期发生额为880.42万元，较上期发生额减少69.44%[7] - 税金及附加为1325.687152万美元，较上期的1008.960284万美元增长31.39%[23] - 销售费用为968.835694万美元，较上期的1065.190141万美元下降9.04%[23] - 管理费用为5155.325516万美元，较上期的6686.483595万美元下降22.90%[23] - 研发费用为4939.263024万美元，较上期的4846.645979万美元增长1.91%[23] - 财务费用为-255.857153万美元，较上期的-443.911822万美元增长42.36%[23] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为32,989，表决权恢复的优先股股东总数为0[9] - 安徽金瑞投资集团有限公司持股比例43.95%，持股数量250,487,223股，质押15,000,000股[9] - 公司回购专用证券账户持有股数为21,242,637股，持股比例为3.73%[10] 员工持股计划相关 - 第二期核心员工持股计划第一批锁定期2023年11月23日届满，可解锁权益份额占20%，对应标的股票1,333,080股，占总股本0.23%[11] - 第二期核心员工持股计划第二批锁定期2024年11月23日届满，可解锁权益份额占40%，对应标的股票2,666,160股，占总股本0.47%[11] - 2025年3月12日，第二期核心员工持股计划所持6,665,400股全部出售完毕[12] 限制性股票激励计划相关 - 2022年限制性股票激励计划拟向25名激励对象授予273.20万股，授予价格18元/股[13] - 2023年10月31日为2022年限制性股票激励计划授予日，以18元/股向25名激励对象授予273.20万股[14] - 2022年限制性股票激励计划第一个限售期于2023年11月23日届满，25名激励对象可解除限售536,160股，占总股本0.09%，于2024年1月8日上市流通；3名激励对象部分股票被回购注销10,240股，于2024年4月12日完成[15] - 2022年限制性股票激励计划第二个限售期于2024年11月23日届满，25名激励对象可解除限售530,400股，占总股本0.09%，于2024年12月12日上市流通；4名激励对象部分股票被回购注销16,000股[16] - 2025年2月27日决定终止2022年限制性股票激励计划，回购注销163.92万股，并终止配套文件[17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价33.35元 [1][6][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩预告亮眼，三氯蔗糖行业景气度提升，公司有望充分受益 [1] - 2024年Q4业绩同比增长，2025年Q1业绩同比大幅预增，主要因食品添加剂产品供需格局稳定、价格上涨，以及公司提升生产效率并压降成本 [6][10] - 公司将持续在定远基地推进新能源材料及泛半导体材料的品类扩充及产能建设，打造一体化产业生态 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,311|5,303|6,226|6,771|7,032| |(+/-)%|-26.7%|-0.1%|17.4%|8.7%|3.9%| |净利润（归母，百万元）|704|557|1,268|1,514|1,629| |(+/-)%|-58.5%|-20.9%|127.8%|19.4%|7.6%| |每股净收益（元）|1.24|0.98|2.23|2.66|2.86| |净资产收益率(%)|9.9%|7.3%|16.2%|18.7%|19.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|20.20|25.55|11.22|9.40|8.73|[4] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：18.81 - 26.64 - 总市值（百万元）：14,227 - 总股本/流通A股（百万股）：570/567 - 流通B股/H股（百万股）：0/0 - 股东权益（百万元）：7,599 - 每股净资产（元）：13.33 - 市净率（现价）：1.9 - 净负债率：-20.12% [5] 业绩情况 - 2024年，公司实现营收53.03亿元，同比-0.15%；归母净利5.57亿元，同比-20.94%；扣非后归母净利4.67亿元，同比-23.31% [6][10] - 24Q4营业收入12.61亿元，同比+3.52%，环比-16.19%；归母净利1.48亿元，同比+4.94%，环比-8.97%；扣非后净利0.90亿元，同比-28.67%，环比-29.01% [6][10] - 2024年食品添加剂、大宗化工原料、功能性化工中间体原料毛利分别为7.48、1.29、0.02亿元，分别同比-21.04%、-28.57%、+106.14%，毛利率分别为27.15%、7.11%、0.65%，同比-5.61pcts、-3.10pcts、+14.99pcts [3][6][10] - 2025年一季度归母净利润、扣非后归母净利润预计分别为2.30 - 2.50亿元、2.15 - 2.35亿元，分别同比预增78.06% - 93.54%、77.73% - 94.27% [6][10] 可比公司估值 |可比公司|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----| |代码|公司|2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |605077.SH|华康股份|14.98|0.88|1.14|1.59|17.02|13.14|9.45| |605016.SH|百龙创园|17.34|0.77|1.03|1.35|22.52|16.83|12.84| |均值| - | - | - | - | 19.77|14.99|11.15|[8]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报逐步披露，改性塑料、制冷剂等板块业绩较好；近期中美贸易摩擦有缓解迹象，但不确定性仍存，建议关注国产替代逻辑品种、供需格局良好的涨价品种等细分领域 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年4月24日，中信基础化工行业近两周上涨3.12%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，在中信30个行业中排名第10；月初以来下跌3.58%，跑输沪深300指数0.93个百分点，排名第19；年初至今下跌0.1%，跑赢沪深300指数3.73个百分点，排名第9 [3][10] - 中信基础化工行业三级子行业中，最近两周涨跌幅前五板块依次为涤纶（18.18%）、无机盐（12.55%）、改性塑料（10.14%）、碳纤维（9.9%）、印染化学品（8.13%）；涨跌幅后五板块依次为聚氨酯（-9.61%）、轮胎（-5.18%）、氨纶（-2.1%）、有机硅（-1.63%）、橡胶制品（-1.21%） [3][14][15] - 最近两周涨幅靠前个股中，联合化学、新金路、红宝丽表现最好，涨幅分别达75.19%、72.58%和69.42%；跌幅靠前个股中，金力泰、美农生物、润普食品表现最差，跌幅分别达-34.01%、-33.37%和-28.29% [16][17] 本周化工产品价格情况 - 重点监控化工产品中，最近一周价格涨幅前五产品为聚合MDI（+6.01%）、顺酐（+4.60%）、丙二醇（+3.17%）、碳酸二甲酯（+3.10%）、己二酸（+2.84%）；价格跌幅前五产品为溴素（-35.51%）、液氯（-7.57%）、丙烯腈（-7.39%）、DMF（-6.67%）、炭黑（-6.10%） [3][19] 产业新闻 - 美方高级官员透露，特朗普政府考虑两种方案，一是将对中国商品征收的关税税率降至约50%-65%；二是“分级方案”，对所谓“对美国国家安全不构成威胁”商品征收35%关税，对“对美国国家利益具有战略意义”商品关税税率至少为100% [25] - 工业和信息化部制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031 - 2025）发布，2026年7月1日起实施，修订内容包括明确待测电池温度等要求、新增底部撞击和快充循环后安全测试等 [25] - 欧佩克月报预计2025年全球原油需求增速为130万桶/日，此前预期为145万桶/日；2026年增速为128万桶/日，此前预期为143万桶/日 [25] 公司公告 - 4月25日，远兴能源发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收132.64亿元，同比+10.13%，归母净利润18.11亿元，同比+28.46%；2025年一季度营收28.69亿元，同比-7.33%，归母净利润3.39亿元，同比-40.40% [29] - 4月24日，凯美特气发布2025年一季报，一季度营收1.63亿元，同比+13.79%，归母净利润0.32亿元，同比+142% [29] - 4月24日，沃特股份发布2024年年报，2024年营收18.97亿元，同比+23.45%，归母净利润0.37亿元，同比+520.69% [29] - 4月24日，东材科技发布2025年一季报，一季度营收11.34亿元，同比+23.23%，归母净利润0.92亿元，同比+81.16% [29] - 4月24日，润丰股份发布2025年一季报，一季度营收26.86亿元，同比-0.26%，归母净利润2.57亿元，同比+67.98% [29] 本周观点 - 截至4月24日，基础化工板块184家公司发布2025年一季报，112家公司一季度归母净利润同比增长，占比61%；细分领域中，改性塑料、磷化工、制冷剂、甜味剂等板块业绩同比表现较好 [3][27] - 制冷剂板块二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨，R32承兑价格46600元/吨，较一季度上涨14.77%；R410a承兑价格47600元/吨，较一季度上涨14.42%；制冷剂配额制下供给受限，行业高景气有望维持，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160） [3][27] - 三氯蔗糖领域需求集中在食品饮料，下游对其涨价敏感度低；供给方面扩产周期结束，行业集中度高，竞争格局良好；其在美国“对等关税”豁免清单中，预计受关税影响小，建议关注金禾实业（002597） [28] - 润滑油添加剂领域全球市场由四家头部企业占据，国内中高端产品依赖进口，国产替代进程有望加速，建议关注瑞丰新材（300910）和利安隆（300596） [3][30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年甜味剂景气触底反弹需求强势增长，公司食品添加剂板块营收和毛利率有降，产品均价有升有降，出口量增长，大宗化学品收入增毛利率降，后续下行空间有限 [11] - 2024Q4公司业绩同环比承压，因三氯蔗糖、麦芽酚降低开工控制销量 [11] - 2025Q1产品价格同比大幅提升，三氯蔗糖、麦芽酚开工率回升，后续甜味剂价格有望上行，其余产品价格也有上涨 [11] - 公司聚焦产业链一体化布局，推动重点项目落地与优化，还探索新兴产品规模化生产 [11] - 公司甜味剂格局集中需求稳步增长向上弹性大，定远二期带来成长，预计25 - 27年业绩为13.3、17.2、18.9亿元 [11] 报告要点总结 公司业绩情况 - 2024年度实现收入53.0亿元，同比变动 - 0.1%，归属净利润5.6亿元，同比变动 - 20.9%，归属扣非净利润4.7亿元，同比变动 - 23.3% [2][5] - 2024Q4实现收入12.6亿元，同比变化 + 3.5%；归属净利润1.5亿元，同比 + 4.9%，扣非净利润0.9亿元，同比 - 28.7% [2][5] - 公司预告2025Q1归属净利润2.3 - 2.5亿元，同比增长78.1% - 93.5%；扣非净利润2.15 - 2.35亿元，同比增长77.7% - 94.3% [2][5] 分红情况 - 公司向全体股东每10股派发现金红利8.3元（含税），占2024年归属净利润的81.8% [2][5] 产品价格及市场情况 - 2024年食品添加剂板块营收27.5亿元，同比 - 4.7%，毛利率27.2%，同比 - 5.6pct；三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价同比有升有降，出口量增长 [11] - 2024Q4三氯蔗糖、甲基、乙基麦芽酚Q4均价上涨，但行业开工率低 [11] - 2025Q1三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价同比大幅提升，三氯蔗糖、麦芽酚开工率回升，后续价格有望上行；单季戊四醇、双季戊四醇价格较年初上涨 [11] 项目进展情况 - 2024年定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置投产，年产8万吨电子级双氧水项目建成，年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成审批手续 [11] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5303|6523|7178|7452| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|557|1332|1715|1887| |EPS（元）|1.01|2.34|3.01|3.31|[15]

财报披露 - 公司于2025年4月18日披露《2024年年度报告》及其摘要[1] 业绩说明会 - 2025年4月30日15:00 - 17:00举办2024年度业绩说明会，采用网络远程方式在“互动易”平台举行[1] - 投资者可登录“互动易”网站参与，出席人员有董事长等[1] 问题征集 - 公司提前征集2024年度业绩说明会问题，投资者可在“互动易”平台提问[2] - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，2025Q1业绩预告略超预期，随着甜味剂景气提振，上调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月18日收盘价23.99元，一年内最高/最低27.88/18.64元，市净率1.8，息率0.83，流通A股市值136.01亿元，上证指数3276.73，深证成指9781.65 [3] - 2024年12月31日每股净资产13.33元，资产负债率23.11%，总股本/流通A股570/567百万股，流通B股/H股无 [3] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5311|5303|5765|6304|6708| |同比增长率（%）|-26.8|-0.2|8.7|9.3|6.4| |归母净利润（百万元）|704|557|1213|1476|1703| |同比增长率（%）|-58.5|-20.9|117.8|21.7|15.3| |每股收益（元/股）|1.27|1.01|2.13|2.59|2.99| |毛利率（%）|23.5|19.2|31.1|34.3|36.4| |ROE（%）|9.9|7.3|13.8|14.4|14.2| |市盈率|19|25|11|9|8| [6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入53.03亿元（yoy - 0.15%），归母净利润5.57亿元（yoy - 21%），扣非后归母净利润4.67亿元（yoy - 23%），毛利率19.19%（yoy - 4.28 pct），净利率10.50%（yoy - 2.76 pct） [7] - 2024Q4公司实现营业收入12.61亿元（yoy + 4%，QoQ - 16%），归母净利润1.48亿元（yoy + 5%，QoQ - 9%），扣非后归母净利润0.90亿元（yoy - 29%，QoQ - 29%），毛利率15.99%（yoy - 6.37 pct，QoQ - 3.53 pct），净利率11.71%（yoy + 0.16 pct，QoQ + 0.93 pct） [7] - 预计2025Q1归母净利润2.3 - 2.5亿元（YoY + 78% - 94%），扣非后归母净利润2.15 - 2.35亿元（YoY + 78% - 94%） [7] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金8.30元（含税），年度现金分红及回购总额4.93亿元，占归母净利润的比例为88.58% [7] 产品价格与市场情况 - 2025Q1国内三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚均价分别为24.97/3.71/10.00/7.88万元/吨，同比变化+12.47/-0.09/+4.00/+2.18万元/吨 [7] - 2024年公司食品添加剂销量4.30万吨（YoY + 5%），销售毛利7.48亿元（YoY - 21%），毛利率27.15%（YoY - 5.61 pct） [7] - 2024Q4国内三氯蔗糖出口量同比增长3%至4997吨，安赛蜜出口量同比增长18%至5265吨 [7] - 2024年公司三氯蔗糖与安赛蜜国内均价分别为14.90和3.70万元/吨，分别同比下滑11%和23% [7] - 2024Q2以来头部企业数次减产提价，2024Q4三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚均价分别为22.89/3.77/10.06/7.96万元/吨，环比提升9.67/0.24/0.30/0.25万元/吨 [7] - 2025年3月10日，国内三氯蔗糖主流企业皆封盘不报价 [7] - 2024Q4公司基础化工品双氧水/液氨/甲醛均价为674/2621/1125元/吨，环比2024Q3分别变化 - 21%/+1%/+1% [7] 项目进展 - 2024年定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置投产；年产8万吨电子级双氧水完成建设；年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024年底开工，预计2025年底具备试生产条件；金禾绿碳小规模工业化生产装置工程进度达45% [7] - 公司依托合成生物学中试线开展相关产品生产研究，完成生物合成创新平台论证和工业化设计工作 [7] - 2024年4月15日公司1万吨/年生物绿色制造健康产业项目环评首次公示 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5311|5303|5765|6304|6708| |营业成本|4065|4285|3969|4139|4270| |税金及附加|49|45|48|53|56| |主营业务利润|1197|973|1748|2112|2382| |销售费用|45|46|52|57|60| |管理费用|250|174|202|208|221| |研发费用|235|238|219|221|235| |财务费用|-10|-12|1|-10|-23| |经营性利润|677|527|1274|1636|1889| |信用减值损失|3|-4|0|0|0| |资产减值损失|-22|-12|0|0|0| |投资收益及其他|123|153|110|50|60| |营业利润|798|657|1383|1686|1949| |营业外净收入|-3|-16|2|6|2| |利润总额|795|641|1385|1692|1951| |所得税|91|84|172|216|248| |净利润|704|557|1213|1476|1703| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|704|557|1213|1476|1703| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年食品添加剂价格企稳回升，公司以量补价降低业绩压力，围绕“绿色化学 + 合成生物学”双轮驱动战略取得进展 [6] - 2025年一季度部分产品价格同比大幅上涨，公司具有成本和规模优势 [6] - 公司推动重点项目落地与优化，聚焦产业链一体化布局 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.6亿、12.5亿、14.3亿元，EPS分别为1.86、2.19、2.50元，当前股价对应PE分别为12.9、10.9、9.6倍，维持“增持”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为53.11亿、53.03亿、66.09亿、74.57亿、86.88亿元，同比增长分别为 - 27%、 - 0%、25%、13%、16% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为7.98亿、6.57亿、12.52亿、14.73亿、16.81亿元，同比增长分别为 - 59%、 - 18%、91%、18%、14% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为7.04亿、5.57亿、10.62亿、12.51亿、14.27亿元，同比增长分别为 - 58%、 - 21%、91%、18%、14% [2] 基础数据 - 总股本5.7亿股，已上市流通股5.67亿股，总市值137亿元，流通市值136亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）13.3元，ROE（TTM）7.3，资产负债率23.1% [3] - 主要股东为安徽金瑞投资集团有限公司，持股比例43.95% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 9%、6%、14%，相对表现分别为 - 3%、9%、9% [5] 公司经营情况 - 2024年食品制造板块收入27.5亿元，同比下降4.72%，毛利率27.15%，同比下降5.61pct，销量4.3万吨，同比增长4.56%；基础化工板块收入20.5亿元，同比增长5.47%，毛利率6.38%，同比下降1.68pct，销量247万吨，同比增长72.1% [6] - 2024年安赛蜜、三氯蔗糖市场均价分别为3.7万、14.9万元/吨，同比分别下跌23.2%、10.9%，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价8.8万、7.2万元/吨，同比分别上涨5.5%、10.1%；2025年一季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价3.7万、25万、10万、7.9万元/吨，同比分别上涨 - 2.4%、99.8%、66.7%、38.2% [6] 重点项目进展 - 2024年全资子公司金轩科技定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置投产 [6] - 年产8万吨电子级双氧水项目完成建设，拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成全部审批手续，按计划推进 [6] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表展示了2023 - 2027年公司各项财务指标预测情况 [12][13] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027年营业总收入、营业利润、归母净利润有不同幅度变化 [14] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现不同趋势 [14] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有相应变化 [14] - 营运能力方面，总资产周转率、存货周转率等指标有所变动 [14] - 每股资料方面，EPS、每股经营净现金等指标有不同表现 [14] - 估值比率方面，PE、PB、EV/EBITDA等指标有相应数值 [14]