报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年代糖价格底部回升但公司利润下滑，2025Q1主营产品价格修复业绩大幅提升，产业链根基夯实重点项目推进，看好公司持续成长 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年金禾实业相对沪深300表现为1M -8.0%、3M -0.4%、12M 16.4%，沪深300为1M -5.9%、3M -1.0%、12M 5.7% [3] - 2025年4月18日当前价格23.99元，52周价格区间18.64 - 27.88元，总市值13,673.70百万，流通市值13,601.48百万，总股本56,997.51万股，流通股本56,696.44万股，日均成交额282.03百万，近一月换手1.72% [3] 事件情况 - 2025年4月18日金禾实业发布2024年年度报告及2025年第一季度业绩预告公告，2024年营收53.03亿元同比减0.15%，归母净利润5.57亿元同比减20.94%，加权平均净资产收益率7.58%同比减2.45个百分点，销售毛利率19.19%同比减4.28个百分点，销售净利率10.50%同比减2.76个百分点 [4] - 2024Q4营收12.61亿元同比+3.52%、环比-16.19%，归母净利润1.48亿元同比+4.94%、环比-8.97%，ROE 1.96%同比减0.04个百分点、环比减0.24个百分点，销售毛利率15.99%同比减6.37个百分点、环比减3.53个百分点，销售净利率11.71%同比增0.16个百分点、环比增0.93个百分点 [5] - 2025年一季度预计归母净利润2.3 - 2.5亿元，同比增长78.06% - 93.54% [5] 投资要点 - 2024年食品添加剂和大宗化学品分别营收27.53亿元、18.18亿元，同比分别-4.72%、+2.60%；食品添加剂受三氯蔗糖及安赛蜜价格下跌拖累，毛利率27.15%同比降5.61pct；大宗化学品受益项目投产产销量大增，但因价格下跌毛利率7.1%同比降3.1个百分点 [6] - 2024年销售费用0.46亿元同比+3.67%，管理费用1.74亿元同比-30.45%，研发费用2.38亿元同比+1.10%，财务费用-0.12亿元去年同期-0.1亿元 [7] - 2025Q1主营食品添加剂产品价格持续修复，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价同比分别+12.5万元/吨、-0.1万元/吨、+4.0万元/吨、+2.2万元/吨；环比分别+2.1万元/吨、-0.1万元/吨、-0.1万元/吨、-0.1万元/吨；公司提升效率压降成本，毛利率提升，二季度三氯蔗糖景气度有望维持高位 [8] - 2024年定远二期等项目投产或完成建设，年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目2024年底开工预计2025年底试生产，公司加大合成生物学投入，产业链布局完善 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.26、65.36、73.66亿元，归母净利润分别为10.06、12.43、14.87亿元，对应PE分别14、11、9倍 [10] 公司主要产品价格数据 - 展示了2023Q1 - 2025Q2三氯蔗糖、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚、安赛蜜季度价格（2025Q2截至4月18日） [15] 公司财务数据 - 包含2024 - 2027年盈利预测表，涉及盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表数据 [51]

文章核心观点 - 2024年金禾实业虽在技术创新和产业升级方面有进展，但食品制造业务收入下滑和整体利润显著下降，凸显复杂市场环境挑战，未来需推进技术创新并优化业务结构提升盈利能力 [1][7] 分组1：财务表现 - 2024年公司全年实现营业收入53.03亿元，同比下降0.15%；归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元，同比下降20.94% [1] 分组2：业务板块表现 - 2024年食品制造产品实现营业收入27.53亿元，同比下降4.72%，受市场需求疲软、行业竞争加剧、原材料价格波动和消费者偏好变化影响，盈利能力受挤压 [4] - 2024年基础化工业务实现营业收入20.48亿元，同比增长5.47%，新能源材料和泛半导体材料领域布局有成效，年产8万吨电子级双氧水项目投产提供新增长点，但未能抵消食品制造业务疲软 [4] 分组3：技术创新与产业升级 - 2024年公司持续推进“绿色化学 + 合成生物学”双轮驱动战略，重点布局新能源材料和泛半导体材料领域 [5] - 2024年公司完成生物合成柔性生产平台建设，实现全流程覆盖，提升研发效率 [5] - 公司研发“高效甜菊糖苷合成菌株”，降低葡萄糖基甜菊糖苷生产成本，提升市场竞争力 [5] - 公司主导的项目获政府专项支持，推动产学研深度融合，为合成生物学领域长远发展提供技术支持 [6] 分组4：市场布局与销售体系 - 2024年公司深化市场布局，优化销售体系，设立和完善两大专业销售事业部，实现市场策略精准化和客户服务定制化 [7] - 2024年公司扩充高素质销售团队，开拓东南亚、非洲等新兴消费市场，扩大产品市场覆盖范围 [7] - 2024年公司完善数字化营销体系，完成CRM系统上线，优化销售流程，提升客户管理效率 [7]

文章核心观点 公司2024年年报业绩低于预期但分红比例大幅提高，2025年Q1业绩预告超预期增长，主要因甜味剂价格低点已过业绩明显修复，看好主营甜味剂业务业绩持续修复及定远项目产能释放，调整盈利预测并维持“买进”评级 [1][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入53.03亿元，yoy - 0.15%；归母净利润5.57亿元，yoy - 21%，业绩低于预期 [1] - 2024年Q4单季营收12.60亿元，yoy + 4%，qoq - 16%；归母净利润1.48亿元，yoy + 5%，qoq - 9% [1] - 2025年Q1单季预计归母净利润2.3 - 2.5亿元，yoy + 78% - +94%，qoq + 56% - +69%，业绩预告增长超预期 [1] 利润分配情况 - 2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47% [1] 甜味剂价格情况 - 2025年Q1三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy + 78%；甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy + 63%；乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy + 25% [2] - 三氯蔗糖2024年8月触底后多次挺价，从10万元/吨涨至24年底24万元/吨，2025年Q1涨至25万元/吨 [2] - 甲基麦芽酚和乙基麦芽酚自2024年4月低点上涨，24年末分别为10万元/吨和7.8万元/吨，25年Q1涨至10万元/吨和8万元/吨 [2] - 安赛蜜2024年9月触底，目前从3.4万元提升至3.8万元/吨，25年Q1均价3.72万元/吨，yoy - 7% [2] 2024年主营产品价格及板块营收毛利率情况 - 2024年三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy - 18%；安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy - 25%；甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy - 12%；乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy + 28% [3] - 食品添加剂板块营收27.53亿元，yoy - 4.7%，毛利率同比降5.61pct到27.15% [3] - 大宗化学品板块营收18.18亿元，yoy + 2.6%，毛利率同比降3.1pct到7.11% [3] - 2024年综合毛利率19.19%，同比降4.28pcts [3] 2024年公司费用率情况 - 2024年研发费用率同比增0.06pct到4.49%，销售费用率同比增0.03pct到0.87%，管理费用同比降1.43pct到3.28%，财务费用同比降1241万元 [3] 项目投产及布局情况 - 定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱等核心装置2024年顺利投产 [4] - 依托定远二期建设年产8万吨电子级双氧水项目，后续拓展湿电子系列化学品 [4] - 年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成全部审批手续 [4] 盈利预测情况 - 预计2025/2026/2027年分别实现净利润8.65/10.61/11.92亿元（2025/2026原值7.96/9.64亿元），yoy +55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应PE为16/13/12倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告对金禾实业的投资评级为“买进” [7][8][13] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩预告超预期增长，主要因甜味剂价格低点已过，业绩明显修复，看好主营甜味剂业务业绩持续修复及定远项目产能充分释放，维持“买进”评级 [8] - 调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年净利润分别为8.65/10.61/11.92亿元，yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应PE为16/13/12倍，估值合理，看好后续业绩回暖，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月17日A股价23.78元，深证成指9759.05，股价12个月高/低为27.88/18.64元，总发行股数569.98百万，A股数566.96百万，A股市值136.01亿元，主要股东为安徽金瑞投资集团有限公司（持股43.95%），每股净值13.33元，股价/账面净值1.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-6.0%、-0.4%、15.9% [1] 近期评等 - 2024年8月30日、9月24日、11月4日评等均为“买进”，对应股价分别为20.82元、22.53元、23.92元 [2] 产品组合 - 食品添加剂占比53.2%，大宗化工原料占比35.1%，功能性化工中间体原料占比4.4% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比8.4%，一般法人占比46.1% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入53.03亿元，yoy - 0.15%；归母净利润5.57亿元，yoy - 21%，业绩低于预期。Q4单季营收12.60亿元，yoy + 4%，qoq - 16%；归母净利润1.48亿元，yoy + 5%，qoq - 9%。2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47% [8] - 2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3至2.5亿元，yoy + 78%至 + 94%，qoq + 56%至 + 69%，业绩预告增长超预期 [8] 产品价格情况 - 2025年Q1甜味剂价格同比大幅修复，三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy + 78%，甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy + 63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy + 25%。安赛蜜价格自2024年9月低点3.4万元提升至3.8万元/吨，25年Q1安赛蜜均价3.72万元/吨，yoy - 7% [8] - 2024年主营产品价格大多下降，三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy - 18%，安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy - 25%，甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy - 12%，乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy + 28% [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年食品添加剂版块营收27.53亿元，yoy - 4.7%，版块毛利率同比下降5.61pct到27.15%；大宗化学品版块营收18.18亿元，yoy + 2.6%，版块毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年公司综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts [8] - 2024年公司期间费用率维持合理水平，研发费用率同比增加0.06pct到4.49%，销售费用率同比增加0.03pct到0.87%，管理费用同比降低1.43pct到3.28%，财务费用同比降低1241万元 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利润8.65/10.61/11.92亿元（2025/2026原值7.96/9.64亿元），yoy + 55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元 [13] 项目情况 - 公司定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置在2024年顺利投产 [13] - 依托定远二期项目，建设了年产8万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品 [13] - 年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续 [13] 财务报表预测 - 合并损益表预测了2023 - 2027年营业收入、经营成本、研发费用等多项指标 [15] - 合并资产负债表预测了2023 - 2027年货币资金、应收账款、存货等多项指标 [15] - 合并现金流量表预测了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [15][16]

报告公司投资评级 - 报告对金禾实业的投资评级为“买进” [7][8][13] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩预告超预期增长，主要因甜味剂价格低点已过，业绩明显修复，看好主营甜味剂业务业绩持续修复及定远项目产能充分释放，维持“买进”评级 [8] - 调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年净利润分别为8.65/10.61/11.92亿元，yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应PE为16/13/12倍，估值合理，看好后续业绩回暖，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月17日A股价23.78元，深证成指9759.05，股价12个月高/低为27.88/18.64元，总发行股数569.98百万，A股数566.96百万，A股市值136.01亿元，主要股东为安徽金瑞投资集团有限公司（持股43.95%），每股净值13.33元，股价/账面净值1.80，一个月/三个月/一年股价涨跌分别为-6.0%/-0.4%/15.9% [1] 近期评等 - 2024年8月30日、9月24日、11月4日评等均为“买进”，对应股价分别为20.82元、22.53元、23.92元 [2] 产品组合 - 食品添加剂占比53.2%，大宗化工原料占比35.1%，功能性化工中间体原料占比4.4% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比8.4%，一般法人占比46.1% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入53.03亿元，yoy - 0.15%；归母净利润5.57亿元，yoy - 21%，业绩低于预期。Q4单季营收12.60亿元，yoy + 4%，qoq - 16%；归母净利润1.48亿元，yoy + 5%，qoq - 9%。2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47% [8] - 2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3 - 2.5亿元，yoy + 78% - +94%，qoq + 56% - +69%，业绩预告增长超预期 [8] 产品价格情况 - 2025年Q1甜味剂价格同比大幅修复，三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy + 78%，甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy + 63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy + 25%。安赛蜜价格自2024年9月触底后提升，2025年Q1均价3.72万元/吨，yoy - 7% [8] - 2024年主营产品价格大多下降，三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy - 18%，安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy - 25%，甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy - 12%，乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy + 28% [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年食品添加剂版块营收27.53亿元，yoy - 4.7%，毛利率同比下降5.61pct到27.15%；大宗化学品版块营收18.18亿元，yoy + 2.6%，毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts [8] - 2024年期间费用率维持合理水平，研发费用率同比增加0.06pct到4.49%，销售费用率同比增加0.03pct到0.87%，管理费用同比降低1.43pct到3.28%，财务费用同比降低1241万元 [8] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（Yield，％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|704|-58.46%|1.24|-59.12%|19.36|0.2|0.84%| |2024E|557|-20.94%|0.98|-20.94%|24.49|0.83|3.47%| |2025E|865|55.32%|1.52|55.32%|15.77|0.6|2.51%| |2026E|1061|22.72%|1.86|22.72%|12.85|0.6|2.51%| |2027E|1192|12.29%|2.09|12.29%|11.44|0.8|3.34%| [11] 项目进展 - 定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置在2024年顺利投产 [13] - 依托定远二期项目建设了年产8万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品 [13] - 年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续 [13] 财务报表预测 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5311|5303|6997|8386|9338| |经营成本|4065|4285|5482|6530|7259| |研发费用|235|238|308|361|394| |营业税金及附加|49|45|59|70|78| |销售费用|45|46|61|73|81| |管理费用|250|174|230|275|306| |财务费用|-10|-12|-16|-20|-22| |资产减值损失|-22|-12|-8|-8|-8| |投资收益|49|81|85|89|94| |营业利润|798|657|1014|1241|1392| |营业外收入|4|2|2|2|2| |营业外支出|7|18|18|19|20| |利润总额|795|641|995|1222|1372| |所得税|91|84|131|160|180| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司股东权益|704|557|865|1061|1192| [15] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2336|1995|2182|2682|3467| |应收账款|533|542|596|655|721| |存货|784|609|670|737|810| |流动资产合计|5084|4710|5443|6218|7304| |长期股权投资|15|33|35|37|38| |固定资产|2729|3925|4121|4327|4544| |在建工程|944|179|188|198|208| |非流动资产合计|4629|5176|5427|5694|5978| |资产总计|9712|9886|10870|11912|13282| |流动负债合计|1994|1253|1269|1333|1317| |非流动负债合计|577|1032|1135|1052|1245| |负债合计|2571|2285|2404|2385|2563| |少数股东权益|2|2|2|2|3| |股东权益合计|7141|7601|8466|9527|10719| |负债及股东权益合计|9712|9886|10870|11912|13282| [15] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1234|750|975|1073|1180| |投资活动产生的现金流量净额|255|-1634|-981|-784|-628| |筹资活动产生的现金流量净额|-1422|148|192|211|233| |现金及现金等价物净增加额|65|-724|187|500|785| [15][16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 三氯蔗糖涨价带动公司2025年一季度业绩大幅预增，公司持续推进新能源材料及泛半导体材料项目建设，丰富产品结构，提升综合实力，预计2025年基本每股收益2.06元，当前股价对应市盈率12倍，维持买入评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入53.03亿元，同比-0.15%；归母净利润5.57亿元，同比-20.94%；扣非归母净利润4.67亿元，同比-23.31% [1] - 2025年一季度，公司预计实现归母净利润2.3 - 2.5亿元，同比增长78.06% - 93.54%；预计实现扣非归母净利2.15 - 2.35亿元，同比增长77.73% - 94.27% [1] 业务情况 - 2024年食品添加剂业务收入27.53亿元，同比下降4.72%，占比下降2.49个百分点至51.91%，毛利率27.15%，同比下降5.61个百分点，与三氯蔗糖、安赛蜜产品价格下行有关 [1][4] - 2024年大宗化工原料业务收入同比增长2.60%至18.18亿元，占比提升0.92个百分点至34.27%，毛利率7.11%，同比下降3.10个百分点 [1][4] 产品价格情况 - 2025Q1食品添加剂产品市场供需格局趋于稳定，价格较上年同期有不同程度上涨，公司依托产业链优势提升产品毛利率 [5] - 2025Q1三氯蔗糖市场均价24.97万元/吨（YOY + 99.76%，QOQ + 9.09%）、安赛蜜市场均价3.71万元/吨（YOY - 2.37%，QOQ - 1.59%）、甲基麦芽酚市场均价10万元/吨（YOY + 66.67%，QOQ - 0.60%）、乙基麦芽酚市场均价7.88万元/吨（YOY + 38.25%，QOQ - 1.01%） [5] 项目建设情况 - 2024年年产8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品 [5] - 年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续，项目建设按计划快速推进 [5] 盈利预测情况 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 5303 | 6055 | 7135 | 7964 | | 营业总成本 | 4776 | 4810 | 5500 | 6052 | | 营业成本 | 4285 | 4247 | 4838 | 5317 | | 营业税金及附加 | 45 | 54 | 64 | 72 | | 销售费用 | 46 | 54 | 64 | 72 | | 管理费用 | 174 | 200 | 235 | 263 | | 财务费用 | -12 | -6 | -8 | -13 | | 研发费用 | 238 | 260 | 307 | 342 | | 其他经营收益 | 130 | 117 | 132 | 115 | | 公允价值变动净收益 | (7) | 15 | 18 | 0 | | 投资净收益 | 81 | 55 | 60 | 65 | | 其他收益 | 72 | 60 | 70 | 68 | | 营业利润 | 657 | 1361 | 1767 | 2028 | | 利润总额 | 641 | 1351 | 1759 | 2020 | | 净利润 | 557 | 1176 | 1530 | 1757 | | 归母公司所有者的净利润 | 557 | 1176 | 1530 | 1757 | | 基本每股收益（元） | 0.98 | 2.06 | 2.68 | 3.08 | | PE | 24 | 12 | 9 | 8 | [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 26.85 元 [5][8] 报告的核心观点 - 2024 年金禾实业营收基本持平，归母净利下降，Q4 归母净利低于预期，主要受大宗化工板块拖累和三氯蔗糖停产成本提高影响；考虑供给端和成本端支撑，未来代糖景气有望修复，维持“增持”评级 [1] - 2025 - 2027 年归母净利预计同比增长，结合可比公司估值，给予公司 2025 年 15 倍 PE [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 53 亿元（同比基本持平），归母净利 5.6 亿元（yoy - 21%），扣非净利 4.7 亿元（yoy - 23%）；Q4 实现营收 12.6 亿元（yoy + 4%，qoq - 16%），归母净利 1.5 亿元（yoy + 5%，qoq - 9%）；24 年拟每股派发现金红利 0.83 元（含税），股利支付率为 82% [1] 各板块业务表现 - 食品添加剂板块 2024 年收入同比 - 4.7%至 27.5 亿元，毛利率同比 - 5.6pct 至 27.2%；三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业均价同比分别 - 18%/- 25%/+ 4%/+ 9%至 15.4/3.9/8.9/7.3 万元/吨，24Q4 均价环比分别 + 71%/+ 9%/+ 4%/+ 6%至 22.8/3.9/10.2/8.2 万元/吨 [2] - 大宗化工原料板块 2024 年收入同比 + 2.6%至 18.2 亿元，毛利率同比 - 3.1pct 至 7.1%；公司 24Q4 毛利率同环比 - 6.4/- 3.5pct 至 16.0%，主要因食品添加剂成本端上涨 [2] 代糖市场情况 - 2025 年 1 - 2 月三氯蔗糖出口量累计同比 - 14%至 2596 吨；截至 4 月 17 日，三氯蔗糖 / 安赛蜜 / 甲基麦芽酚 / 麦芽酚乙基企业价格 23.0/3.8/10.2/8.5 万元/吨，较年初分别 - 4%/+ 0%/+ 0%/+ 4%；预计未来代糖景气有望修复 [3] 在投项目进展 - 定远二期项目年产 60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置顺利投产；年产 8 万吨电子级双氧水项目完成建设；年产 1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成全部审批手续 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2026 年归母净利润 10.2/12.6 亿元，引入 2027 年归母净利润为 14.9 亿元，2025 - 2027 年归母净利同比 + 83%/+ 24%/+ 18%，EPS 1.79/2.21/2.61 元 [5] - 结合可比公司 2025 年平均 10 倍 PE 估值，考虑公司工艺技术优势、在投项目成长性以及代糖景气有望修复，给予公司 2025 年 15 倍 PE，目标价 26.85 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,311|5,303|6,624|7,336|8,140| |+/-%|(26.75)|(0.15)|24.91|10.75|10.96| |归属母公司净利润 (人民币百万)|704.16|556.73|1,020|1,260|1,488| |+/-%|(58.46)|(20.94)|83.16|23.54|18.09| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.24|0.98|1.79|2.21|2.61| |ROE (%)|9.86|7.32|12.51|14.63|15.99| |PE (倍)|19.36|24.49|13.37|10.82|9.16| |PB (倍)|1.91|1.79|1.67|1.58|1.47| |EV EBITDA (倍)|10.23|11.58|6.70|5.48|3.89|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4 月 17 日股价（元/股）|4 月 17 日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新和成|002001 CH|21.50|661|1.91|2.12|2.33|11|10|9| |华鲁恒升|600426 CH|20.76|441|1.84|2.01|2.31|11|10|9| |百龙创园|605016 CH|17.42|56|0.77|1.06|1.38|23|16|13| |平均| - | - | - | - | - | - |15|10|9|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、营业收入、净利润等 [24]

文章核心观点 2024年金禾实业营收微降、净利润显著下滑，费用有增有减，现金流波动且投资筹资活动活跃，公司面临多方面风险但管理层薪酬与业绩挂钩 [1][2][15] 营收与利润情况 - 2024年公司营业收入530316.59万元，较2023年下降0.15%，食品制造业务收入同比降4.72%，基础化工业务收入同比增5.47%，业务结构调整 [1] - 归属于上市公司股东的净利润55673.04万元，较2023年下降20.94%，扣非后净利润46654.42万元，较2023年下降23.31%，核心盈利能力受挑战 [2] - 基本每股收益1.01元/股，较2023年下降20.47%，扣非每股收益0.85元/股，呈下降趋势，经营业绩下滑影响股东收益 [3] 费用情况 - 2024年销售费用4623.85万元，同比增长3.67%，用于市场推广和销售渠道拓展，维持扩大市场份额 [4][5] - 管理费用17400.45万元，同比下降30.45%，因股份支付费用减少，成本控制有成效 [4][6] - 财务费用 -1240.90万元，同比下降27.15%，因汇率波动汇兑损失减少，财务状况受汇率影响大 [4][7] - 研发费用23793.39万元，同比增长1.10%，体现公司重视技术创新，提升产品竞争力 [4][8] 现金流情况 - 经营活动现金流量净额75036.50万元，较2023年下降39.18%，因购买商品等支付现金增加，资金周转效率或降低 [10][11] - 投资活动现金流量净额 -163432.50万元，2023年为25474.48万元，同比下降741.55%，因投资及购建长期资产支付现金增加，投资扩张加大 [10][12] - 筹资活动现金流量净额14785.29万元，2023年为 -142162.94万元，上升110.40%，因取得银行借款增加、分红回购支付现金减少，资金来源改善 [10][13] 管理层与风险情况 - 董事长杨乐税前报酬198.38万元，总经理夏家信（离任）94.59万元，高管薪酬与经营绩效挂钩，激励管理层提升业绩 [14] - 公司面临环保、安全、宏观经济等多方面风险，虽有应对措施但仍可能影响未来经营 [15]

监事会会议 - 2024年召开六次监事会会议[1] 财务状况 - 2024年度财务制度健全、运作规范、状况良好，报告获“标准无保留意见”[3] 重大事项 - 2024年度无重大收购和出售资产情况[4] - 2024年度无违规对外担保等情况[5]

委托理财决策 - 公司及子公司使用不超30亿自有闲置资金委托理财，可滚动使用[1][11] - 投资期限自董事会审议通过日起12个月内有效[5] 审批情况 - 委托理财议案经董事会、监事会审议通过[10] 风险与措施 - 委托理财面临管理、市场、信用等风险，公司采取措施控制[6][7] 目的 - 适度委托理财可提高资金使用效率，增加投资收益[9]